2022年汽車及零部件行業(yè)策略 短期商用車板塊復(fù)蘇-中長期汽車智能化帶來增量

2022年汽車及零部件行業(yè)策略短期商用車板塊復(fù)蘇_中長期汽車智能化帶來增量1短期商用車板塊復(fù)蘇，中長期汽車智能化帶來增量1.1汽車行業(yè)各板塊景氣度分析我們認為目前汽車各板塊的景氣度為：1）乘用車當(dāng)前景氣度接近頂點，向上增速逐步放緩；新能源乘用車滲透率已經(jīng)提升至30%，繼續(xù)維持高增長的壓力較大；2）汽車零部件景氣度仍有增長空間，從電動化增量零部件賽道切換至智能化增量零部件賽道；3）商用車目前已經(jīng)走出景氣度谷底，目前景氣度快速回升，向上彈性最大；4）兩輪車板塊景氣度仍在上行階段，新國標(biāo)促進行業(yè)格局集中，量價齊升下板塊景氣度仍有較大成長空間；5）經(jīng)銷商板塊景氣度仍在下行區(qū)間內(nèi)，待需求回升后，經(jīng)銷商庫存有望逐漸回歸正常水平，板塊景氣度也有望筑底回升。1.2汽車行業(yè)銷量展望展望2025，我們認為汽車總銷量會維持溫和增長。其中1）新能源汽車的增速遠超行業(yè)整體，滲透率快速提升，2025年有望提升至45.7%；2）在乘用車領(lǐng)域，新能源汽車會逐步實現(xiàn)對傳統(tǒng)燃油車的替代，增購和換購將成為行業(yè)增長的主要驅(qū)動力；3）商用車銷量呈現(xiàn)周期性波動，2023年開始有望進入復(fù)蘇周期，重卡行業(yè)逐步復(fù)蘇，重卡銷量有望重回140萬輛。1.3看好底部確立，逐步復(fù)蘇的重卡板塊當(dāng)前重卡板塊處于銷量底、業(yè)績底、估值底三重底部。我們認為隨著逐步緩解，下游物流需求提升有望拉動重卡板塊復(fù)蘇。此外環(huán)保政策逐步趨嚴(yán)，有望推動現(xiàn)有國四重卡加速替換。在下游物流需求和環(huán)保政策的雙重驅(qū)動下，我們認為重卡板塊有望迎來快速復(fù)蘇，看好估值安全邊際較高，行業(yè)復(fù)蘇彈性大的重卡板塊。我們以重卡行業(yè)的龍頭企業(yè)中國重汽A為例分析當(dāng)前重卡板塊在周期的位置；1）從業(yè)績來看，當(dāng)前中國重汽A的歸母凈利潤和凈利率均已經(jīng)接近2016年上一輪重卡上行周期的底部，做實業(yè)績底；2）從估值來看，由于重卡行業(yè)重資產(chǎn)的性質(zhì)，PB估值更能反映出公司底部所在位置，當(dāng)前中國重汽A的PB估值也已經(jīng)接近2016年的估值水平，已經(jīng)處于底部區(qū)間。1.4乘用車行業(yè)中長期增長來自于自主品牌崛起我們認為乘用車行業(yè)中長期增長的動力來自于：1）自主品牌量價齊升，不斷打破價格天花板，提升國內(nèi)滲透率；2）自主品牌加快出海步伐，憑借自身在智能電動領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢，不斷提升全球市場份額。2022年1-10月，自主品牌乘用車實現(xiàn)銷量935萬輛，同比增長26.1%，遠超行業(yè)增速。自主品牌的市場份額提升至48.7%，同比提升4.8pp。市場份額的快速提升展現(xiàn)了自主品牌強大的產(chǎn)品力。1.5智能化接力電動化，成為汽車零部件新的增量方向汽車行業(yè)本輪變革主要集中在電動化和智能化兩個領(lǐng)域：1）電動化領(lǐng)域：預(yù)計2022年國內(nèi)新能源汽車銷量683.0萬輛，實現(xiàn)同比94.7%的高增長，滲透率有望達到25.3%，在高基數(shù)下2023年新能源汽車銷量繼續(xù)保持高增速的壓力較大。2）智能化領(lǐng)域：2022年尚未有符合L3及以上自動駕駛的量產(chǎn)車型，隨著智能駕駛法律法規(guī)的不斷完善出臺，疊加車企自身的產(chǎn)品推出進度加速，我們認為2023年有望成為L3及以上智能駕駛的元年，智能化有望接力電動化，成為汽車零部件新的增量方向。通過細分行業(yè)規(guī)模和三年復(fù)合增速兩個維度篩選，我們認為汽車智能化的增量主要體現(xiàn)在以下方面：1）汽車EE架構(gòu)的變革促進了汽車域控制器的滲透率提升；2）高階智能駕駛滲透率快速提升，激光雷達、慣性導(dǎo)航迎來放量期；3）汽車座艙智能化程度快速提升，HUD的滲透率快速提升；4）汽車底盤智能化提速，線控轉(zhuǎn)向、線控制動、空氣懸掛等配置快速應(yīng)用。1.6兩輪車行業(yè)供給側(cè)逐漸出清，龍頭企業(yè)有望量價齊升新國標(biāo)出臺后兩輪車行業(yè)供給側(cè)逐漸出清，無法達標(biāo)的低端兩輪車企業(yè)加速淘汰，行業(yè)份額逐漸向頭部集中，兩輪車龍頭企業(yè)雅迪、愛瑪?shù)姆蓊~快速提升。在產(chǎn)品端：高品質(zhì)長續(xù)航的新國標(biāo)車型不斷提升單車價格，帶動盈利能力提升；在渠道端：擴數(shù)量和提質(zhì)量并進，渠道能力提升保障銷量增長。1.7經(jīng)銷商板塊逐漸尋底，優(yōu)選豪華車經(jīng)銷商目前經(jīng)銷商的庫存系數(shù)較高，2022年1-10月的庫存系數(shù)為1.76，高于警戒線，經(jīng)銷商的銷售壓力較大，經(jīng)銷商板塊處于逐漸尋底的階段。經(jīng)銷商板塊中，我們建議關(guān)注豪華車經(jīng)銷商：1）從庫存系數(shù)維度看，進口經(jīng)銷商的庫存系數(shù)常年低于合資經(jīng)銷商和自主經(jīng)銷商，表明豪華車占比較高的進口經(jīng)銷商銷售壓力較小，終端折扣有限，新車銷售業(yè)務(wù)盈利能力更強。2）受益于汽車消費升級，豪華車銷量占比逐步提升，帶動豪華車保有量提升，利好豪華車經(jīng)銷商售后業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2乘用車：自主品牌國內(nèi)份額提升，海外加速開拓2.1展望2025，乘用車銷量穩(wěn)中有升，新能源加速滲透展望2025，乘用車銷量有望穩(wěn)中有升，行業(yè)需求來自增購和換購。其中新能源乘用車的滲透率有望持續(xù)提升，燃油乘用車的滲透率或?qū)⑾禄?。預(yù)計2022-2025年乘用車分別實現(xiàn)銷量2370.0萬、2464.8萬、2538.8萬、2614.9萬，同比分別增長10.4%、4.0%、3.0%、3.0%；新能源乘用車分別實現(xiàn)銷量650.0萬、850.0萬、1062.5萬、1328.2萬，同比分別增長95.6%、30.8%、25.0%、25.0%；新能源乘用車滲透率分別為27.4%、34.5%、41.9%、50.8%。2.2乘用車Q4銷量有望同比正增長，逐步進入穩(wěn)健增長期2022年1-10月，乘用車實現(xiàn)銷量1921.8萬輛，同比增長13.7%。從需求端看，2023年的汽車補貼力度仍有不確定性，這有望促進用戶的消費需求在2022年底集中釋放；從供給端來看，主機廠Q2和Q3經(jīng)歷了、缺芯、高溫等種種壓力，目前供給端壓力有所緩解，年底具備較大的沖量需求；供給+需求兩端發(fā)力下Q4乘用車銷量有望同比正增長；我們預(yù)計2022年Q4乘用車銷量為671.4萬輛，同比增長1.41%。中長期看，乘用車銷量將在高基數(shù)下保持穩(wěn)健增長，政策刺激會帶來短期內(nèi)較好的銷量提振，長期增長的動力來自增購和換購。2.3補貼退坡有望提振Q4新能源銷量，滲透率有望逐年提升2022年1-19月，新能源乘用車實現(xiàn)銷量435.6萬輛，同比增長114.4%，市場滲透率達到25.7%。我們認為，新能源乘用車的認可度逐步提升，在當(dāng)前汽油價格高位震蕩的背景下，新能源乘用車的性價比優(yōu)勢愈加凸顯，考慮到年底新能源汽車補貼將會退坡，用戶有望在Q4集中購買，我們預(yù)計2022Q4新能源乘用車銷量為214.4萬輛，同比增長66.1%。中長期看，新能源乘用車的銷量仍將保持快速增長，滲透率穩(wěn)步提升，預(yù)計2025年新能源乘用車的滲透率有望提升至50.8%。2.4汽車智能化程度不斷提高，高階智能駕駛滲透率快速提升高階智能駕駛滲透率逐年提升，預(yù)計2025年L2及以上智能駕駛的車型滲透率有望提升至35.1%。2.5智能電動驅(qū)動自主品牌崛起自主品牌抓住汽車行業(yè)智能電動的變革快速崛起，在銷量和價格上都實現(xiàn)了快速的提升。2016年銷量前十車企中，自主品牌僅有三家，2022年1-10月銷量前十車企中，自主品牌已經(jīng)占據(jù)六個席位。從銷量角度看，自主品牌得到了快速提升。2016年自主品牌銷量排名前十的車型均價為8.9萬元，2022年1-10月自主品牌銷量排名前十的車型均價已經(jīng)提升至12.4萬元。從價格角度看，自主品牌也快速向上突破。2.6汽車出口已經(jīng)成為自主品牌的全新增長點2022年1-10月，汽車企業(yè)出口245.6萬輛，同比增長54.1%。其中乘用車出口197.5萬輛，同比增長57.1%；商用車出口48萬輛，同比增長43%。新能源汽車出口49.9萬輛，同比增長96.7%。海外出口已經(jīng)成為中國汽車產(chǎn)銷的全新增長點。3零部件：挖掘智能電動帶來的增量機會3.1汽車電動化和智能化發(fā)展帶動增量投資機會展望2023-2025，我們認為隨著汽車電動化和智能化的深入發(fā)展，零部件板塊有較為明顯的增量投資機會，主要來自：1）域控制器；2）激光雷達；3）慣性導(dǎo)航；4）HUD；5）線控轉(zhuǎn)向；6）線控制動；7）空氣懸架。從市場空間來看，我們認為域控制器、空氣懸架、HUD賽道空間較大；從滲透率提升速度來看，我們認為線控轉(zhuǎn)向、空氣懸架、激光雷達等賽道滲透率提升速度較為明顯；從競爭格局來看，我們認為線控轉(zhuǎn)向、線控制動、空氣懸架賽道競爭格局較為明晰，龍頭效應(yīng)逐步凸顯。3.2EE架構(gòu)變革推動域控制器發(fā)展汽車功能增加下ECU瓶頸明顯，域集中式架構(gòu)得到應(yīng)用。在傳統(tǒng)的ECU架構(gòu)中，每增加一個新功能需要添加一個新的ECU，這將增加E/E架構(gòu)的復(fù)雜性，過度分布會導(dǎo)致布線復(fù)雜、網(wǎng)絡(luò)性能差以及關(guān)鍵信息的通信速度降低。在具有中央網(wǎng)關(guān)的ECU架構(gòu)中，域內(nèi)和跨域通信都通過網(wǎng)關(guān)易導(dǎo)致網(wǎng)關(guān)的高負載。考慮到上述瓶頸問題，以功能域為標(biāo)志的域集中式架構(gòu)得到應(yīng)用。根據(jù)博世劃分的最經(jīng)典的五域集中式EEA，將功能域具體劃分為駕駛輔助、安全、車身運動、娛樂信息、車身電子。EE架構(gòu)的快速演變將同步影響汽車控制器的市場結(jié)構(gòu)，域集中式E/E架構(gòu)將分散的ECU集成為運算能力更強的域控制器(DCU)，推動所有域控制器滲透率提升，其中自動駕駛+智能座艙域控制器是發(fā)展主力。根據(jù)麥肯錫預(yù)測，2020年域控制器的滲透率為2%，2025年有望提升至20%，2030年有望提升至43%。我們預(yù)計2025年乘用車域控制器市場規(guī)模有望達到233.7億元。測算假設(shè)為：1）假設(shè)車身域控制器的單車價值量為1000元，底盤域控制器的單車價值量為1000元，座艙域控制器的單車價值量為2000元，L2級別的自動駕駛域控制器單車價值量為2000元，L2+以上級別的自動駕駛域控制器單車價值量為12000元，未來5年，域控制器的單車價值量會以每年5%的速率下降。3）假設(shè)DCU在2020年的滲透率為2%，該滲透率以每年3.6%的速度提升，到2025年達到20%的滲透率。3.3高階智能駕駛滲透率提升，激光雷達、慣性導(dǎo)航迎來放量期智能駕駛的發(fā)展依賴傳感器對環(huán)境感知的支撐。智能汽車之所以能夠?qū)崿F(xiàn)自動駕駛功能，主要依靠負責(zé)環(huán)境感知的傳感器，其類似于人的視覺和聽覺，如果沒有環(huán)境感知傳感器的支撐，將無法實現(xiàn)自動駕駛功能。多種傳感器融合可滿足各種復(fù)雜路況，同時保證汽車軟件系統(tǒng)冗余，具體主要依靠激光雷達、攝像頭、毫米波雷達的數(shù)據(jù)融合提供給計算單元進行算法處理。激光雷達即將迎來快速放量期。2023年有望成為激光雷達元年，半固態(tài)目前為主流選擇。短短幾年內(nèi)，車載激光雷達的價格從80000美元下降到1000美元，形態(tài)也經(jīng)歷了機械式向半固態(tài)及固態(tài)的更新迭代。華為計劃將激光雷達的成本降至200美元，甚至有望降到100美元。我們認為，隨著未來自動駕駛的滲透率提升帶動激光雷達的配置需求，激光雷達需求快速提升后的規(guī)模效應(yīng)將帶來價格的下降，受益于高階自動駕駛滲透率快速提升，激光雷達有望放量。慣性導(dǎo)航是L3及以上自動駕駛的重要定位系統(tǒng)。隨著汽車電動化滲透率的不斷提升，各品牌汽車在動力和加速方面趨于同質(zhì)化，智能化和網(wǎng)聯(lián)化是汽車廠商差異化競爭布局的重要方向，其中智能駕駛技術(shù)是智能汽車未來發(fā)展的重要影響因素。隨著自動駕駛產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展進步，L3及以上等級智能駕駛車輛對高精度定位的需求也越來越高。慣性導(dǎo)航系統(tǒng)定位不依賴外部信號，具有高可靠性，并能夠與車輛其他傳感器數(shù)據(jù)融合，進一步提升車輛定位精度，逐漸成為L3及以上智能駕駛車輛的重要定位系統(tǒng)。雖然國內(nèi)多家智能汽車主機廠及自動駕駛科技公司均已采用慣性導(dǎo)航作為定位系統(tǒng)的一部分，但L3及以上智能駕駛車輛滲透率仍然較低，慣性導(dǎo)航在汽車應(yīng)用領(lǐng)域尚處于起步階段，具有廣闊的成長空間。對于車用慣性導(dǎo)航的市場空間我們基于兩點假設(shè)進行測算：1）車用慣導(dǎo)的滲透率隨著高階自動駕駛的快速普及在未來幾年快速提升，到2025年有望提升至27.6%；2）車用慣導(dǎo)的單價維持在1000元的水平。預(yù)計2023-2025年，車用慣導(dǎo)的市場規(guī)模分別為21.9億元、44.8億元、71.3億元，同比分別增長83.9%、104.6%、59.3%。3.4智能化+消費升級，HUD迎來放量期消費升級推動座艙內(nèi)飾進化，百年發(fā)展已邁入智能化時代。汽車內(nèi)飾是指具有安全性、功能性、裝飾性及工程屬性的汽車內(nèi)部零部件或汽車內(nèi)部改裝所需汽車產(chǎn)品，并且作為汽車車身的主要組成部分，汽車內(nèi)飾設(shè)計工作占汽車車型設(shè)計工作的80％。經(jīng)過上百年的發(fā)展，汽車內(nèi)飾已經(jīng)逐步由機械化時代跨入電子化時代，并邁入智能化時代。HUD的滲透率和行業(yè)規(guī)?？焖偬嵘?。汽車HUD呈現(xiàn)出C-HUD、W-HUD到AR-HUD的發(fā)展趨勢。C-HUD顯示為2D平面，但虛像缺乏距離感，行駛時圖標(biāo)會擋住前視。W-HUD顯示的虛擬圖像尺寸不夠大，缺乏亮度和對比度，擋風(fēng)玻璃上的圖像比較模糊。AR-HUD擁有諸多優(yōu)勢但是其技術(shù)難度大、成本高、占用空間大，目前僅有少量高端車型配置有AR-HUD。隨著技術(shù)不斷成熟及成本的逐步下降，駕駛域和座艙域的不斷統(tǒng)合，在高精地圖的加持下，未來WHUD、AR-HUD將下沉至低價位的汽車，市場份額有望持續(xù)提升。W-HUD作為目前主流的方案，性能優(yōu)于C-HUD且成本低于AR-HUD，有望加速滲透低端汽車；AR-HUD隨著技術(shù)逐步成熟及成本降低，有望全面占領(lǐng)高端汽車且大幅度滲透中高端汽車。預(yù)計至2025年，W-HUD及AR-HUD市場空間將分別達到約92.0億元和140.6億元。3.5底盤智能化變革，推動線控轉(zhuǎn)向、線控制動、空懸滲透率提升線控轉(zhuǎn)向符合汽車智能化發(fā)展趨勢，滲透率有望快速提升。在汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)向智能化和線控化升級中，先后經(jīng)歷了機械轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、液壓助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)等被動轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。線控轉(zhuǎn)向（SBW）作為下一代轉(zhuǎn)向技術(shù)，具有占用空間少、安全性高諸多無可比擬的優(yōu)點。在未來自動駕駛車輛上，線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)將主要應(yīng)用于L3級以上自動駕駛汽車，實現(xiàn)完全自動駕駛功能。EPS系統(tǒng)在商用車領(lǐng)域加速滲透，SBW系統(tǒng)也將逐漸投入市場，我國汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)市場仍有巨大上升空間，預(yù)計2022-2025年的市場空間分別達399.6/443.6/482.2/523.3億元，同比分別增長9.9%、11.0%、8.7%、8.5%。汽車制動技術(shù)快速向線控制動發(fā)展。汽車制動系統(tǒng)的發(fā)展經(jīng)歷了“機械制動-液壓制動-電子制動-線控制動”四個階段。（1）液壓或氣壓制動階段：隨著汽車結(jié)構(gòu)的發(fā)展和車身重量增加，制動結(jié)構(gòu)由機械制動演變?yōu)橐簤?氣壓制動方式，以獲得足夠的制動力矩。（2）電子制動：隨著電子技術(shù)的不斷進步，汽車制動系統(tǒng)的供能裝置、控制裝置、傳動裝置和制動器等組成部分均已不同程度地實現(xiàn)電子化，包括ABS、ESP和EPB等功能有效提升制動性能，改善行車安全。（3）線控制動：線控制動以液壓助力取代了真空助力器和真空泵，取消了制動踏板和制動器之間的機械連接，以電子結(jié)構(gòu)上的關(guān)聯(lián)實現(xiàn)信號的傳送，符合汽車電動化、智能化發(fā)展趨勢。隨著技術(shù)不斷完善，新能源車市占率以及高級別自動駕駛滲透率逐步提升，線控制動有望迎來較快發(fā)展，假設(shè)2022-2025年新能源汽車線控制動滲透率以每年7%提升，燃油車線控制動滲透率由5%逐步提升至21%，單車價值量為2000元，我們認為2022-2025年線控制動市場空間有望分別達51.6/87.8/132.5/189.9億元。汽車消費升級以及規(guī)模效應(yīng)帶動成本下降，空懸滲透率有望加速提升?？諝鈶壹芪磥碛型蔀?0-40萬價格區(qū)間燃油車+電動車的主流可選配置，空氣懸架滲透率有望持續(xù)增長，我們預(yù)計2022-2025年空氣懸架的市場空間分別為39.7億元、95.4億元、212.0億元、371.8億元；同比分別增長90.9%、140.0%、122.3%、75.4%。測算依據(jù)分別為：1）新能源乘用車空懸滲透率有望從2020年的1%升至2025年的30%；2）國產(chǎn)化降本后適配車型增加，燃油乘用車空懸滲透率有望在2025年達到1%；3）因行業(yè)產(chǎn)品升級及法律法規(guī)要求（比如危化品運輸車輛強制安裝）等因素，商用車空懸滲透率有望在2025年達到10%；4）預(yù)計到2025年隨著產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴大之后，乘用車空氣懸架總成成本有望從目前的1萬元（硬件+軟件）下降到8000元左右。4商用車：重卡底部確立，板塊溫和復(fù)蘇4.1Q3或為本輪重卡下行周期的底部，Q4重卡銷量有望環(huán)比改善2022年1-10月重卡實現(xiàn)銷量57.1萬輛，同比下滑55.6%。我們認為今年重卡行業(yè)銷量同比大幅下滑的原因為：1）國六排放升級導(dǎo)致2021年上半年重卡強裝，透支了需求；2）導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩、物流不通暢、投資和消費走低、貨源少、用戶信心不足等。目前已經(jīng)有所緩解，下游物流需求有望復(fù)蘇，我們預(yù)計Q3是本輪重卡下行周期的銷量底部，Q4重卡銷量有望環(huán)比改善，實現(xiàn)銷量為16.3萬輛，同比增長0.6%。4.2需求和政策端雙重作用下，重卡行業(yè)有望迎來復(fù)蘇展望明年，我們認為重卡板塊已經(jīng)來到底部區(qū)間，重卡行業(yè)在緩解和政策刺激下有望逐步復(fù)蘇：1）緩解后，物流需求有望提升，帶動運費增長，提升終端購買需求；2）今年10月1日起，實行了收費公路通行費減免10%的政策，政策端對重卡用戶有所扶持；3）排放政策有望繼續(xù)升級，11月14日，15部門聯(lián)合印發(fā)《深入打好重污染天氣消除、臭氧污染防治和柴油貨車污染治理攻堅戰(zhàn)行動方案》，重卡排放升級有望促進現(xiàn)有國四重卡的加速替換，帶動行業(yè)增長。預(yù)計2022-2025年重卡實現(xiàn)銷量68.6萬、80.0萬、110.0萬、140.0萬，同比分別下滑50.8%，增長16.6%，增長37.5%，增長27.3%。4.3重卡出口和新能源重卡實現(xiàn)快速增長今年重卡市場雖然國內(nèi)需求不振，但海外銷量較好，出口銷量對重卡總銷量的貢獻提升較高。其中今年1-10月，中國重汽實現(xiàn)出口重卡7.6萬輛，同比增長54%，占我國重卡行業(yè)出口的50%以上，其中10月單月出口超過1萬輛重卡，創(chuàng)下重卡單月出口的記錄，出口市場的良好表現(xiàn)使得中國重汽實現(xiàn)了今年1-10月的重卡累計銷量冠軍。4.4板塊增長或早于基本面改善，建議提早布局重卡板塊我們對比分析了重卡行業(yè)2015年至今的銷量及增速和重卡指數(shù)884805.WI之間的關(guān)系，重卡指數(shù)的上漲往往早于板塊銷量提升。其中：1）2016年5月中旬重卡板塊行情啟動，但是行業(yè)銷量仍在環(huán)比下行，直到9月開始環(huán)比改善。2）2019年1月重卡板塊行情啟動，行業(yè)銷量直到8月才開始環(huán)比改善。因此我們建議盡早布局重卡板塊，當(dāng)前重卡處于銷量、業(yè)績、估值三重底部，行業(yè)基本面有望逐步改善，當(dāng)前布局估值風(fēng)險較低，向上彈性大。5兩輪車：行業(yè)穩(wěn)中有增，龍頭份額提升5.1新國標(biāo)促進行業(yè)供給端出清，龍頭份額有望持續(xù)提升2019年《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》即《新國標(biāo)》正式實施，文件對電動自行車的整車質(zhì)量、整車尺寸、最高時速等指標(biāo)做出明確界定，且指標(biāo)性質(zhì)均為強制性指標(biāo)。供給端方面，新國標(biāo)將電動自行車的認證方式由工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證管理轉(zhuǎn)為CCC認證（即強制性產(chǎn)品認證），流程復(fù)雜的3C認證提高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻。原來的超標(biāo)的豪華電動自行車被歸類為電輕摩或電動摩托車后，要求企業(yè)具備電摩生產(chǎn)資質(zhì)。3C認證及電摩生產(chǎn)資質(zhì)，加速不達標(biāo)小廠的產(chǎn)能出清，使得行業(yè)向龍頭集中，根據(jù)沙利文研究，2021電動兩輪車CR2達46.4%。此外，自21年實施的《機動車發(fā)票使用辦法》中的“一車一票”制度，規(guī)范了兩輪車銷售行為，使得不規(guī)范小廠的成本上升，有利于行業(yè)向龍頭集中。因此我們認為行業(yè)政策驅(qū)動替換需求，行業(yè)份額持續(xù)向龍頭集中。5.2使用領(lǐng)域淘汰非標(biāo)兩輪車持續(xù)進行，拉動替換需求需求端方面，新國標(biāo)對于電輕摩和電摩的牌照、駕駛資格有明確要求，多個地區(qū)已經(jīng)出臺了過渡期的截止時間，沒有3C認證、超標(biāo)的兩輪車不能上路、上牌，驅(qū)動了存量車的替換需求。5.3政策促進+新消費場景驅(qū)動，兩輪車銷量有望穩(wěn)中有升綜合考慮國內(nèi)共享電單車投放、外賣、快遞等新消費場景用車，以及自然換車需求、新國標(biāo)政策下的換車需求、出口等因素，在影響逐漸消退、原材料價格回落情況下，我們預(yù)計2022-2025年電動兩輪車銷量有望維持8.37%復(fù)合增長，電動兩輪車銷量分別達5325、5763、6270、6778萬輛。6汽車銷售與服務(wù)：關(guān)注豪華車經(jīng)銷商機會6.1供需錯配帶來豪華車經(jīng)銷商汽車銷售業(yè)績彈性豪華車經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)主要分兩部分，其中1）新車銷售業(yè)務(wù)的特點是營收規(guī)模較大，毛利率水平較低，一旦出現(xiàn)供需錯配導(dǎo)致終端折扣收窄，其毛利率提升較快，帶來較大的業(yè)績彈性；2）售后服務(wù)業(yè)務(wù)的特點是營收規(guī)模小于新車銷售業(yè)務(wù)，但毛利率較高，售后服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利占據(jù)了經(jīng)銷商總毛利的比例較高，隨著中國汽車市場不斷成熟，售后業(yè)務(wù)的占比也在逐步提升，對標(biāo)美國汽車銷售服務(wù)龍頭AUTONATION，我國經(jīng)銷商售后業(yè)務(wù)占比仍有較大提升空間。我們以中國典型的豪華車經(jīng)銷商中升控股和美國典型經(jīng)銷商AUTONATION分別為例分析經(jīng)銷商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。受芯片短缺和的雙重影響，2021年汽車行業(yè)生產(chǎn)端受阻，終端需求得不到有效滿足，行業(yè)庫存系數(shù)下滑明顯，導(dǎo)致終端銷售折扣減少，豪華車經(jīng)銷商的毛利率、凈利率和業(yè)績都得到了較大提升。6.2豪華車銷量占比提升+保有量提升，促進售后服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)向好受汽車消費升級的影響，中國豪華車銷售占比逐步提升，2022年1-10月豪華品牌實現(xiàn)銷量221.4萬，同比提升0.2%。中國汽車市場的保有量逐步提升，2022年中國汽車保有量達到3.15億輛，保有量的逐步提升有望促進售后需求增長。我們認為國內(nèi)車型銷售結(jié)構(gòu)的高端化+保有量穩(wěn)步提升有助于提振豪華車經(jīng)銷商的業(yè)績。7智能電動變革推動汽車檢測服務(wù)行業(yè)快速發(fā)展汽車檢測服務(wù)行業(yè)是我國汽車產(chǎn)業(yè)的一個伴生行業(yè)，主要是為汽車整車及零部件生產(chǎn)企業(yè)、政府有關(guān)監(jiān)管部門和用戶提供檢測、試驗驗證、符合性評價等技術(shù)服務(wù)。我們認為汽車檢測服務(wù)行業(yè)的規(guī)模有望逐步提升，主要原因為：1.智能化、電動化行業(yè)技術(shù)變革帶來更多檢測需求；2.車企研發(fā)開支逐年提升；3.新勢力車企研發(fā)外委比例提升。7.1汽車檢測服務(wù)行業(yè)分為普通檢測服務(wù)和質(zhì)量監(jiān)督檢驗我國汽車檢測服務(wù)行業(yè)根據(jù)檢測目的不同可以分為普通檢測服務(wù)和質(zhì)量監(jiān)督檢驗業(yè)務(wù)。由于國內(nèi)汽車標(biāo)準(zhǔn)正逐步與國際接軌，近年來國家汽車主管部門對國內(nèi)汽車質(zhì)量監(jiān)督檢驗標(biāo)準(zhǔn)制修訂力度加大，涉及安全、環(huán)保、節(jié)能的一些新標(biāo)準(zhǔn)相繼發(fā)布實施，促進了國內(nèi)汽車產(chǎn)品技術(shù)的進步。同時，隨著我國進口汽車市場的迅速發(fā)展和中外合資汽車生產(chǎn)企業(yè)的不斷建立，也促進了國內(nèi)汽車及零部件生產(chǎn)廠商提高自主創(chuàng)新能力、提升產(chǎn)品性能。因此，普通檢測服務(wù)和質(zhì)量監(jiān)督檢驗業(yè)務(wù)近年來均取得了較大的發(fā)展，也進一步要求汽車檢測機構(gòu)的檢測服務(wù)能力建設(shè)更加完善。普通檢測服務(wù)：非強檢、車企在開發(fā)過程中需要做的檢測普通檢測服務(wù)業(yè)務(wù)主要是指除了滿足政府監(jiān)管部門要求的質(zhì)量監(jiān)督檢驗以外，汽車企業(yè)為了產(chǎn)品研發(fā)、改進、驗證和供應(yīng)商質(zhì)量管理等要求而進行的檢測服務(wù)。隨著我國汽車行業(yè)發(fā)展水平的逐年提高，市場競爭的日趨激烈，各廠商已經(jīng)不能僅僅局限于使自身產(chǎn)品滿足國家強制性指標(biāo)要求，而需要通過不斷的研究開發(fā)，提高自身產(chǎn)品的性能指標(biāo)，保持產(chǎn)品的競爭力。因此，普通檢測服務(wù)業(yè)務(wù)的市場規(guī)模也隨著汽車工業(yè)發(fā)展而不斷地擴大。隨著汽車工業(yè)的發(fā)展，國內(nèi)主要汽車生產(chǎn)廠商一般都逐步建立自己的內(nèi)部檢測機構(gòu)，但其功能與定位與第三方獨立檢測機構(gòu)存在較大差異。質(zhì)量監(jiān)督檢驗：汽車強檢我國汽車生產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)品實行準(zhǔn)入管理制度，機動車產(chǎn)品須滿足我國的強制性標(biāo)準(zhǔn)等相關(guān)要求才準(zhǔn)予生產(chǎn)銷售和上牌使用。行業(yè)監(jiān)管部門一方面制定檢測標(biāo)準(zhǔn)，另一方面對檢測機構(gòu)進行授權(quán)。1）工信部主要負責(zé)汽車生產(chǎn)企業(yè)新車型申請《車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》時進行強制性檢測和定型試驗的檢測機構(gòu)的授權(quán)。2）國家質(zhì)監(jiān)總局（國家認監(jiān)委）對經(jīng)“中國合格評定國家認可委員會”評定認可的檢測機構(gòu)的檢測項目以及業(yè)務(wù)范圍進行授權(quán)。對于機動車產(chǎn)品的“強制性檢測項目”主要對國家級的機動車檢測機構(gòu)授權(quán)，這主要體現(xiàn)在市場主體資格和資質(zhì)的管理。3）環(huán)保部主要負責(zé)汽車生產(chǎn)企業(yè)新車型申請《車輛產(chǎn)品環(huán)保目錄》時進行強制性標(biāo)準(zhǔn)“車輛/發(fā)動機排放”檢測的檢測機構(gòu)的授權(quán)。4）交通部主要負責(zé)按《道路運輸車輛燃料消耗量檢測和監(jiān)督管理辦法》實施營運車輛燃料消耗量市場準(zhǔn)入制度及檢測機構(gòu)的授權(quán)。7.2汽車檢測服務(wù)行業(yè)的競爭格局據(jù)我們估計，在汽車強檢領(lǐng)域，6家國家級檢測機構(gòu)全面覆蓋整車及零部件的強檢項目，占據(jù)98%的市場份額，部分民營檢測機構(gòu)可以檢測部分項目。在汽車非強檢領(lǐng)域，國家級檢測機構(gòu)占比達36%，民營檢測機構(gòu)和主機廠自身檢測機構(gòu)合計占比達64%。民營第三方檢測機構(gòu)的份額有所提升：1）民營檢測機構(gòu)通常深耕某一項檢測業(yè)務(wù)，因此技術(shù)能力和同步開發(fā)能力較強；2）民營檢測機構(gòu)更加靈活，配合整車企業(yè)的程度更高；3）國家級檢測機構(gòu)的檢測產(chǎn)能和人員已經(jīng)被強檢業(yè)務(wù)利用較多，給非強檢業(yè)務(wù)的占比較低。7.3汽車檢測服務(wù)行業(yè)空間測算汽車強檢市場空間測算：我們認為汽車強檢市場的規(guī)模主要取決于兩個因素：1）新車公告數(shù)量、2）單一車型檢測費用。其中乘用車檢測均價高于商用車。根據(jù)中國汽研招股書顯示，2009年到2011年汽車檢測服務(wù)行業(yè)的市場空間分別約為30億元、35億元和40億元。其中普通檢測服務(wù)業(yè)務(wù)和質(zhì)量監(jiān)督檢驗業(yè)務(wù)的市場規(guī)模各占約50%。根據(jù)工信部“道路機動車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品”公告，2009年到2011年，乘用車申報新車型數(shù)分別為289/434/380個；商用車申報新車型總數(shù)分別為5859/7639/5640個?？紤]隨著汽車的智能化、電動化程度不斷提升，汽車強檢價格不斷提升，我們假設(shè)2022年商用車、傳統(tǒng)乘用車、新能源新車型、新能源車拓展變更強檢單車費用分別為21/105/220/89萬元，此后分別以每年5%/5%/10%/5%遞增，我們測算2022到2025年汽車強檢業(yè)務(wù)的市場空間分別為92.2、103.8、108.8、113.0億元。汽車非強檢市場空間測算：我們認為汽車非強檢的市場規(guī)模取決于整車和零部件企業(yè)的研發(fā)費用投入以及其中用于外包做檢測業(yè)務(wù)的比例。2017年至2021年汽車板塊研發(fā)支出自708億元增長至1189億元，CAGR達13.8%，汽車行業(yè)的研發(fā)支出不斷提升，研發(fā)支出占總營收的比例也在不斷提升，2017年-2021年研發(fā)支出占比自2.63%增長至3.79%。不同類型的企業(yè)在研發(fā)檢測的外包比例不同，傳統(tǒng)企業(yè)會自建檢測能力，研發(fā)檢測外包比例較低，新勢力車企更多依靠外部第三方協(xié)助完成研發(fā)檢測。我們假設(shè)30%的研發(fā)開支用于研發(fā)檢測外包。經(jīng)測算2022年-2025年，汽車非強檢的市場規(guī)模分別約為：335.8億元、388.4億元、457.2億元、537.9億元。8重點公司分析8.1中國重汽公司是重汽集團旗下的重型卡車整車生產(chǎn)銷售龍頭企業(yè)，目前擁有“黃河”、“豪沃（HOWO）”等品牌及系列車型，是目前國內(nèi)最大的重型卡車制造基地之一。公司產(chǎn)品暢銷國內(nèi)外，出口世界上百個國家及地區(qū)，產(chǎn)品出口市場份額持續(xù)占據(jù)國內(nèi)重卡行業(yè)第一。今年1-9月受排放政策升級透支和影響，國內(nèi)重卡需求有所下滑，公司憑借出口優(yōu)勢實現(xiàn)12.6萬重卡總銷量，份額躍居行業(yè)第一。公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入71.24億元，同比-20.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.36億元，同比-74.25%。我們看好的理由：1）Q4開始國內(nèi)重卡行業(yè)有望底部主逐季度復(fù)蘇，公司有望受益于行業(yè)產(chǎn)銷回暖；2）公司是重汽集團主要的整車和橋箱業(yè)務(wù)主體，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)聚焦，重卡板塊回暖，公司彈性較強。8.2濰柴動力濰柴動力是重卡產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司，產(chǎn)品涵蓋動力總成（發(fā)動機、車橋、變速箱）、重卡整車、零部件、叉車倉儲等多個領(lǐng)域，并有多家海外公司。公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入437.83億元，同比-1.77%，歸母凈利潤9.25億元，同比40.34%。我們看好的理由：1）Q4開始國內(nèi)重卡行業(yè)有望底部主逐季度復(fù)蘇，公司有望受益于行業(yè)產(chǎn)銷回暖；2）產(chǎn)品升級；3）海外業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)改善；4）重卡發(fā)動機市場份額提升。8.3中集車輛公司是全球領(lǐng)先的半掛車與專用車高端制造企業(yè)，公司成立了六大業(yè)務(wù)集團。其中燈塔先鋒業(yè)務(wù)深耕中國市場的半掛車產(chǎn)品；北美業(yè)務(wù)由廂式半掛車、冷藏半掛車以及集裝箱骨架車組成，在北美市場獲得了主流大客戶長期信賴與認可；歐洲業(yè)務(wù)深耕歐洲市場半掛車產(chǎn)品，運營“SDC”與“LAG”品牌。強冠業(yè)務(wù)集團生產(chǎn)與銷售罐式半掛車與混凝土攪拌車，旗下的混凝土攪拌車連續(xù)五年在中國銷量第一。城市渣土車業(yè)務(wù)生產(chǎn)與銷售城市渣土車上裝產(chǎn)品，是中國城市渣土車委托改裝業(yè)務(wù)先行者。太字節(jié)業(yè)務(wù)集團生產(chǎn)制造冷藏廂體與干貨廂體，運營“太字節(jié)”品牌。公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入62.11億元，同比+28.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.95億元，同比+201.18%。我們看好的理由：1）公司凸顯跨洋經(jīng)營優(yōu)勢和韌性，海外需求向好；2）國內(nèi)重卡行業(yè)開始逐步復(fù)蘇，國內(nèi)業(yè)務(wù)具備較高向上彈性。8.4華依科技公司是國內(nèi)汽車行業(yè)動力總成檢測服務(wù)行業(yè)的龍頭，當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，高毛利率的檢測服務(wù)業(yè)務(wù)占比有望快速提升，帶動公司整體盈利能力改善。公司新增慣性導(dǎo)航IMU業(yè)務(wù)，IMU是L3及以上自動駕駛車型必備的零部件，行業(yè)規(guī)模隨著高階自動駕駛的滲透率提升而快速增長。公司搶先布局IMU業(yè)務(wù)，為后續(xù)業(yè)績持續(xù)高增長打下堅實基礎(chǔ)。公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入1.62億元，同比+55.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比+124.73%。我們看好的理由：1）公司檢測服務(wù)實驗室數(shù)量快速提升，訂單飽滿，業(yè)績增長確定性高；2）車載IMU慣性導(dǎo)航市場處于放量前夕，公司搶先布局IMU市場，有望享受行業(yè)全周期紅利。8.5保隆科技公司主要產(chǎn)品有TPMS、車用傳感器（壓力、光雨量、速度、位置、加速度和電流類）、ADAS、空氣懸架、汽車金屬管件、氣門嘴以及平衡塊等。公司2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入11.53億元，同比+22.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.52億元，同比48.29%。我們看好的理由：1）空氣懸掛業(yè)務(wù)將在Q4和2023年開始放量，公司目前在手訂單飽滿，業(yè)績增長確定性較強；2）汽車智能電動變革帶來更多ADAS和傳感器的需求；3）TPMS業(yè)務(wù)即將迎來后裝市場放量期。8.6繼峰股份公司主要產(chǎn)品為汽車內(nèi)飾件、乘用車座椅以及商用車座椅和乘客座椅。目前公司座椅業(yè)務(wù)已經(jīng)配套國內(nèi)造車新勢力，未來有望持續(xù)開