2022年時(shí)代電氣研究報(bào)告 國(guó)內(nèi)軌交裝備龍頭-新興裝備快速成長(zhǎng)

2022年時(shí)代電氣研究報(bào)告國(guó)內(nèi)軌交裝備龍頭_新興裝備快速成長(zhǎng)一、國(guó)內(nèi)軌交裝備龍頭，按下新興業(yè)務(wù)增長(zhǎng)“快進(jìn)鍵”（一）公司歷史沉淀深厚，多業(yè)務(wù)領(lǐng)域并行前進(jìn)持續(xù)賦能公司歷史沉淀深厚，是國(guó)內(nèi)軌交領(lǐng)域具備領(lǐng)導(dǎo)地位的牽引變流系統(tǒng)供應(yīng)商。時(shí)代電氣為中國(guó)中車旗下企業(yè)，其前身母公司——中車株洲電力機(jī)車研究所有限公司創(chuàng)立于1959年，2005年“株洲南車時(shí)代電氣股份有限公司”登記成立，2006年在香港交易所上市。中車時(shí)代電氣秉承“雙高雙效”高速牽引管理模式，堅(jiān)持“同心多元化”發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞技術(shù)與市場(chǎng)，形成了“基礎(chǔ)器件+裝置與系統(tǒng)+整機(jī)與工程”的完整產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)涉及高鐵、機(jī)車、城軌、軌道工程機(jī)械、通信信號(hào)、大功率半導(dǎo)體、傳感器、海工裝備、新能源汽車、環(huán)保、通用變頻器等多個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍及全球20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與國(guó)內(nèi)外多家知名企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系，具有廣闊的發(fā)展空間和前景。產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域豐富，新興裝備開拓市場(chǎng)。公司作為國(guó)內(nèi)軌道交通行業(yè)具有領(lǐng)導(dǎo)地位的牽引變流系統(tǒng)供應(yīng)商，具備研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及服務(wù)的綜合能力，致力于成為全球軌道交通裝備全面解決方案提供商。公司主要從事軌道交通裝備產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售并提供相關(guān)服務(wù)，具有“器件+系統(tǒng)+整機(jī)”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品主要包括以軌道交通牽引變流系統(tǒng)為主的軌道交通電氣裝備、軌道工程機(jī)械、通信信號(hào)系統(tǒng)等。同時(shí)，公司還積極布局軌道交通以外的產(chǎn)業(yè)，在功率半導(dǎo)體器件、工業(yè)變流產(chǎn)品、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、傳感器件、海工裝備等領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)。（二）公司控制權(quán)集中，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。截至2022年6月30日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委直接持有中車集團(tuán)100%股權(quán)，中車集團(tuán)為中國(guó)中車控股股東。中國(guó)中車通過(guò)持有中車株洲所、中車株機(jī)公司、中車投資租賃及中國(guó)中車香港資本管理有限公司100%的股份，共間接持有公司43%的股份，其中中車株洲所直接持有公司41.63%的股份，為公司的直接控股股東。與多子公司協(xié)同業(yè)務(wù)發(fā)展，公司成立了較多子公司，遍布全國(guó)各交通發(fā)達(dá)城市，彼此之間具有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)。管理團(tuán)隊(duì)市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)豐富，多人擁有豐富軌交領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任董事長(zhǎng)李東林和副董事長(zhǎng)劉可安均有超過(guò)25年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，帶領(lǐng)公司準(zhǔn)確把握行業(yè)發(fā)展方向。此外，公司還培養(yǎng)了一批高素質(zhì)、高效率的專業(yè)研發(fā)人才隊(duì)伍：2021年公司研發(fā)人員總?cè)藬?shù)共計(jì)2728名，占境內(nèi)員工總?cè)藬?shù)的35.28%，徐紹龍、王業(yè)流等11位核心技術(shù)人員均有一定技術(shù)背景和科研建樹。（三）軌交裝備業(yè)務(wù)發(fā)展保持穩(wěn)定，新興裝備快速成長(zhǎng)公司業(yè)績(jī)短期承壓，客戶投資預(yù)算減少為主要原因。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.21億元，同比下降5.69%，主要系國(guó)鐵集團(tuán)等大客戶縮減投資預(yù)算導(dǎo)致軌道交通裝備產(chǎn)品市場(chǎng)需求下降所致，國(guó)鐵集團(tuán)因等因素縮減投資導(dǎo)致。從利潤(rùn)方面來(lái)看，2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.18億元，同比下降18.49%，主要系本期營(yíng)收下降以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致整體毛利下降所致。新興裝備業(yè)務(wù)逐漸成長(zhǎng)，功率模塊增長(zhǎng)亮眼。從公司整體收入來(lái)看，軌交業(yè)務(wù)是公司收入的主要來(lái)源，2021年度公司軌道交通裝備產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣122.52億元，同比下降11.80%，收入占比下降至81.02%，導(dǎo)致需求不足為核心因素。新興裝備產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，全年實(shí)現(xiàn)收入25.72億元，同比增長(zhǎng)35.31%，新興裝備業(yè)務(wù)占比從11.86提升至17.01%，從細(xì)分業(yè)務(wù)模塊來(lái)看，功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.68億元，同比增長(zhǎng)33.26%，新能源電驅(qū)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.56億元，同比增長(zhǎng)171.32%，工業(yè)變流業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.28億元，同比增長(zhǎng)30.58%，多新興裝備產(chǎn)品快速增長(zhǎng)貢獻(xiàn)收入。利潤(rùn)率保持穩(wěn)定，軌交裝備業(yè)務(wù)毛利高于新興裝備。在毛利率方面，公司在2018-2020年基本保持在37%左右；凈利率方面2018-2020年穩(wěn)定在16%左右，2021年下降至13.46%，主要是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)收入下降以及產(chǎn)品的銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，毛利率較高的軌道交通電氣裝備收入減少。分業(yè)務(wù)角度看，軌交業(yè)務(wù)的毛利率要高于新興裝備業(yè)務(wù)，主要系功率器件產(chǎn)品過(guò)去受市場(chǎng)對(duì)手定價(jià)策略影響，部分產(chǎn)品定價(jià)下調(diào)，以爭(zhēng)取更多市場(chǎng)份額。以技術(shù)研發(fā)為核心，技術(shù)突破碩果盈枝。從研發(fā)投入來(lái)看，公司研發(fā)支出持續(xù)增長(zhǎng)并趨于穩(wěn)定，2021年公司研發(fā)支出16.9億元，整體研發(fā)費(fèi)用率為12.41%，整體研發(fā)投入比例保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從研發(fā)人員來(lái)看，2021年末公司共有研發(fā)人員2728人，占公司員工總數(shù)35.28%，平均研發(fā)人員薪酬為28.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)8.57%。資本支出保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，現(xiàn)金流和客戶結(jié)構(gòu)逐步向好。從公司歷史現(xiàn)金流情況來(lái)看，公司保持穩(wěn)定現(xiàn)金流水平，2008年公司收入丹尼克斯公司，布局第三代半導(dǎo)體，隨后在2014年投資建設(shè)國(guó)內(nèi)首條8英寸IGBT生產(chǎn)線，產(chǎn)品陸續(xù)覆蓋軌交、電網(wǎng)以及新能源車領(lǐng)域，未來(lái)新興裝備業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)點(diǎn)。從客戶結(jié)構(gòu)上來(lái)看，公司前兩大客戶分別為中車集團(tuán)和國(guó)鐵集團(tuán)，公司產(chǎn)品過(guò)去多用于軌交系統(tǒng)內(nèi)循環(huán)建設(shè)，但是最近3年，公司對(duì)中車集團(tuán)業(yè)務(wù)協(xié)同依賴程度逐步下降，新型裝備業(yè)務(wù)市場(chǎng)化運(yùn)作條件下，未來(lái)這一趨勢(shì)有望繼續(xù)延續(xù)。二、軌交裝備業(yè)務(wù)：公司核心基本盤，業(yè)務(wù)重回增長(zhǎng)快車道（一）軌道交通領(lǐng)域仍有潛力，承擔(dān)國(guó)產(chǎn)化重任公司是交通與能源領(lǐng)域電氣系統(tǒng)全面解決方案的首選供應(yīng)商和具有領(lǐng)導(dǎo)地位的牽引變流系統(tǒng)供應(yīng)商。公司具有“器件+系統(tǒng)+整機(jī)”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，通過(guò)持續(xù)商業(yè)、技術(shù)和管理創(chuàng)新，為社會(huì)提供智能、安全、綠色、舒適的高端裝備，其生產(chǎn)覆蓋機(jī)車、動(dòng)車、城軌領(lǐng)域多種車型的牽引變流系統(tǒng)，連續(xù)多年穩(wěn)居國(guó)內(nèi)城軌牽引變流系統(tǒng)市場(chǎng)第一位。公司在軌交裝備細(xì)分領(lǐng)域深耕，取得多項(xiàng)成果。在軌道交通電氣裝備領(lǐng)域，公司首批搭載全新DC1500V平臺(tái)碳酸鋰動(dòng)力電池的混動(dòng)機(jī)車接連下線，平臺(tái)已完成TJ/JW126-2020與TJ/JW127-2020中全部安全性認(rèn)證試驗(yàn)項(xiàng)點(diǎn)，能夠滿足軌道交通車輛的嚴(yán)苛應(yīng)用需求。在軌道工程領(lǐng)域，由公司自主研發(fā)的礦卡無(wú)人駕駛系統(tǒng)在陜西榆林神延西灣露天煤礦成功實(shí)現(xiàn)了多電鏟混合編組作業(yè)，標(biāo)志著公司礦卡無(wú)人駕駛技術(shù)向全礦區(qū)多編組作業(yè)取得了重大突破，拉林線“復(fù)興號(hào)”高原雙源動(dòng)力集中動(dòng)車組已安全運(yùn)行一周年，安全運(yùn)營(yíng)超100萬(wàn)公里，運(yùn)輸旅客超100萬(wàn)人次。在通信信號(hào)領(lǐng)域，由公司自主研發(fā)生產(chǎn)的DSJ-80型地鐵聲屏障檢修作業(yè)車首臺(tái)交付成功，圓滿完成了線路聲屏障檢修的任務(wù)。（二）全球軌交業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)高鐵里程獨(dú)步市場(chǎng)國(guó)內(nèi)高鐵運(yùn)營(yíng)里程排名世界第一，遠(yuǎn)超世界其他國(guó)家。截至2020年末，全球高鐵運(yùn)營(yíng)里程已超過(guò)5.88萬(wàn)公里，城市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程超過(guò)3.34萬(wàn)公里，其中高鐵運(yùn)營(yíng)里程超3.8萬(wàn)公里，市場(chǎng)占有量第一，從占有量來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)占比接近68%，遠(yuǎn)超前十其他國(guó)家運(yùn)營(yíng)里程。高鐵建設(shè)覆蓋面將進(jìn)一步加強(qiáng)，展望2035年仍有大規(guī)模提升空間。2016年7月，《中長(zhǎng)期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》發(fā)布，其中規(guī)劃期限為2016-2025年，預(yù)計(jì)到2025年，鐵路網(wǎng)規(guī)模達(dá)到17.5萬(wàn)公里左右，其中高速鐵路3.8萬(wàn)公里左右，目前，國(guó)內(nèi)“八縱八橫”高鐵骨架已基本建成。2021年2月24日，中共中央和國(guó)務(wù)院印發(fā)了《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，預(yù)計(jì)到2035年，我國(guó)高速鐵路規(guī)模將達(dá)到7萬(wàn)公里。全國(guó)鐵路網(wǎng)基本覆蓋城區(qū)常住人口20萬(wàn)以上城市，高速鐵路網(wǎng)覆蓋80%以上的大城市。“八縱八橫”高鐵骨架基本建成，主要干線實(shí)現(xiàn)復(fù)線電氣化。2020年，國(guó)內(nèi)高鐵里程達(dá)3.8萬(wàn)公里，普鐵里程達(dá)10.8萬(wàn)公里，其中高鐵運(yùn)營(yíng)歷程比重由2010年的5.58%提升至2020的25.90%，提升了20.33pct，同時(shí)高鐵客運(yùn)量比重由2010年的7.98%提升至2020年的70.67%，因此過(guò)去10年國(guó)內(nèi)高鐵技術(shù)的不斷演進(jìn)對(duì)提升整體社會(huì)運(yùn)行效率貢獻(xiàn)頗多。從電化率角度來(lái)看，2020年我國(guó)鐵路電氣化里程10.0萬(wàn)公里，電化率72.8%，整體鐵路復(fù)線率和電化率相較2010年提升19pct，位居世界第一。同時(shí)自2014年起，中國(guó)已連續(xù)六年保持每年8000億元以上鐵路固定資產(chǎn)投資額。我國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資主要包括基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資和軌道交通車輛投資。2021年全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額為7489億元，全國(guó)鐵路投產(chǎn)新線4208公里，全國(guó)高鐵投產(chǎn)新線2168公里。動(dòng)車組列車進(jìn)入維修周期，零部件和軌交裝備領(lǐng)域得到需求提升。根據(jù)鐵路總局發(fā)布的《鐵路動(dòng)車組運(yùn)用維修規(guī)程》，除CRH2和CRH380A以外，其余車型三級(jí)修至五級(jí)修標(biāo)準(zhǔn)均為運(yùn)營(yíng)里程/時(shí)間達(dá)到120萬(wàn)公里/3年、240萬(wàn)公里/6年和480萬(wàn)公里/12年，需進(jìn)行五級(jí)檢修，涉及大范圍零部件更換。2021年我國(guó)鐵路動(dòng)車組擁有量為3.3萬(wàn)輛，年新增擁有量為1881輛，進(jìn)入高級(jí)檢修周期的動(dòng)車組數(shù)量較大，預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)動(dòng)車組列車將迎來(lái)第一批大規(guī)模維修，維修需求增長(zhǎng)對(duì)軌交裝備業(yè)務(wù)具備促進(jìn)作用。城軌方面，2021年全國(guó)城市軌道交通投資完成額5860億元，同比下降7%。截至2021年底，中國(guó)大陸地區(qū)共有50個(gè)城市開通城市軌道交通運(yùn)營(yíng)線路283條，運(yùn)營(yíng)線路總長(zhǎng)度9206.8公里。其中，地鐵運(yùn)營(yíng)線路7209.7公里，占比78.3%；其他制式城軌交通運(yùn)營(yíng)線路1997.1公里，占比21.7%，當(dāng)年新增運(yùn)營(yíng)線路長(zhǎng)度1237.1公里。隨著城市城市軌道交通今年的快速發(fā)展，一線城市的線網(wǎng)規(guī)模已基本成熟，重點(diǎn)城市的已有建設(shè)規(guī)劃項(xiàng)目大部分建成投運(yùn)，新興城市城軌交通建設(shè)全面投建，預(yù)計(jì)城軌交通建設(shè)投資額在“十四五”期間將趨穩(wěn)略降。（三）政策導(dǎo)向明顯，看未來(lái)有望持續(xù)提升政策方向重視高鐵發(fā)展，運(yùn)營(yíng)里程仍具提升空間。根據(jù)《“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃》，2025年全國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程預(yù)計(jì)達(dá)到16.5萬(wàn)公里，其中高鐵5萬(wàn)公里；根據(jù)《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，2035年全國(guó)鐵路運(yùn)營(yíng)里程預(yù)計(jì)達(dá)到20萬(wàn)公里，其中高鐵7萬(wàn)公里，相較2021年底仍有接近80%增長(zhǎng)空間，未來(lái)高鐵建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，相關(guān)軌交裝備配套服務(wù)需求也將持續(xù)上升。城軌加速發(fā)展，運(yùn)量占比提升。根據(jù)2021年全國(guó)新增城市軌道交通線路35條，新增運(yùn)營(yíng)里程1168公里，同比增長(zhǎng)15%，新增洛陽(yáng)、紹興、嘉興、文山、蕪湖、海寧、句容7個(gè)城市首次開通運(yùn)營(yíng)。2021年全國(guó)城市軌道交通完成客運(yùn)量61.2億人次，同比增長(zhǎng)35%，城軌交通便利性逐步凸顯，客運(yùn)量占比逐步提升。地鐵占比接近80%，為城軌最主要模式。從國(guó)內(nèi)城軌交通運(yùn)營(yíng)線路結(jié)構(gòu)占比來(lái)看，地鐵大約7253.73公里，占比78.90%，快軌和有軌電車合計(jì)占比接近16%，輕軌占比2.39%。我們認(rèn)為，隨著全國(guó)城軌穩(wěn)步推進(jìn)，城軌相關(guān)裝備制造領(lǐng)域景氣度有望持續(xù)提升。我們通過(guò)對(duì)預(yù)計(jì)通車?yán)锍痰慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，及動(dòng)車組密度，估算2021年-2023年快速鐵路（包含高鐵和城際鐵路）及城軌鐵路的新增車輛數(shù)據(jù)。三、新興裝備業(yè)務(wù)：以功率器件為核心成長(zhǎng)方向，縱向拓展至光伏、儲(chǔ)能領(lǐng)域（一）由高壓向中低壓領(lǐng)域拓展，產(chǎn)品核心參數(shù)具備全球競(jìng)爭(zhēng)力公司是國(guó)內(nèi)少有的“IGBT+IDM”電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)供應(yīng)商。相比f(wàn)abless或fablite模式來(lái)說(shuō)，IDM能夠保證產(chǎn)能穩(wěn)定供應(yīng)、技術(shù)迭代速度快、保證產(chǎn)品力穩(wěn)定。公司與海外多頭部廠商英飛凌、富士電機(jī)一樣采用IDM模式，具備IGBT芯片和模塊的設(shè)計(jì)和出貨能力。同時(shí)，對(duì)于功率器件使用成熟制程情況下，制造帶來(lái)的價(jià)值量高于設(shè)計(jì)領(lǐng)域，IDM能夠?qū)a(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)融合，創(chuàng)造更多附加值。由高壓向中低壓領(lǐng)域拓展，公司功率產(chǎn)品覆蓋更寬電壓等級(jí)。公司在2008年后收購(gòu)Dynex后，依靠子公司的先進(jìn)技術(shù)，加緊對(duì)功率半導(dǎo)體技術(shù)的自主研發(fā)，公司憑借多年在軌交裝備領(lǐng)域的布局，在品控能力方面具備優(yōu)異保障水平，2017年，公司進(jìn)入電網(wǎng)領(lǐng)域，逐步斬獲高壓電網(wǎng)IGBT訂單，后續(xù)憑借在高壓IGBT的布局，逐步切入風(fēng)電、光伏、工控和新能源車等領(lǐng)域。在具體產(chǎn)品參數(shù)上，公司在高壓3300V以上領(lǐng)域，公司的IGBT產(chǎn)品與英飛凌、三菱電機(jī)、ABB等水平相差較小。在1700V領(lǐng)域，公司IGBT產(chǎn)品的導(dǎo)通壓降參數(shù)優(yōu)于海外廠商，在1700V產(chǎn)品開關(guān)損耗上，公司同樣與海外大廠水平相近。同時(shí)在產(chǎn)品一致性上，公司多年行業(yè)深耕同樣具備保障能力。（二）功率器件市場(chǎng)需求提升，海外廠商具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)從市場(chǎng)空間來(lái)看，中國(guó)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)增速高于全球增速。根據(jù)Omida數(shù)據(jù)顯示，全球2021年功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模約為435.62億元，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到532.19億元，未來(lái)三年復(fù)合增速為6.9%；中國(guó)市場(chǎng)為功率半導(dǎo)體消費(fèi)大國(guó)，市場(chǎng)規(guī)模不斷發(fā)展，2021年中國(guó)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模約為157億元，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到195.22億元，未來(lái)三年CAGR為7.53%，占全球市場(chǎng)約為36.68%。隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)工業(yè)企業(yè)不斷壯大，加速制造業(yè)、硬科技行業(yè)成長(zhǎng)，新能源車、新能源充電樁、工業(yè)智造不斷發(fā)力，長(zhǎng)期國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體市場(chǎng)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。新能源車、儲(chǔ)能、光伏、工控領(lǐng)域?yàn)槠湫枨笤鲩L(zhǎng)最快領(lǐng)域。針對(duì)不同應(yīng)用場(chǎng)景所對(duì)應(yīng)的功率、電壓和頻率不同，各細(xì)分行業(yè)所選用的功率器件不同，MOSFET憑借其高開滾頻率、低損耗特點(diǎn)，主要用于手機(jī)、PC、LED等消費(fèi)電子領(lǐng)域。IGBT因耐高壓的特點(diǎn)，主要應(yīng)用于智能家電、新能源車和工控領(lǐng)域。根據(jù)行業(yè)發(fā)展來(lái)看，新能源車相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈為功率半導(dǎo)體下游中最具發(fā)展?jié)摿Φ男枨笫袌?chǎng)，同時(shí)低碳概念包括光伏、儲(chǔ)能等也同樣會(huì)加速成長(zhǎng)，這些領(lǐng)域的功率半導(dǎo)體市場(chǎng)需求增長(zhǎng)較快。功率器件種類產(chǎn)多，不同頻率和功率等級(jí)適用不同應(yīng)用場(chǎng)景。對(duì)于IGBT來(lái)說(shuō)，可以算是MOSFET的副產(chǎn)品，IGBT能夠很好地結(jié)合BJT（雙極型三極管）處理高電流的能力和功率MOSFET的易用性，相比起MOSFET，IGBT還能阻隔極高電壓，同時(shí)以極低損耗來(lái)通過(guò)高電流。因此，IGBT更加適合同時(shí)需要高電壓、高電流、高頻率的應(yīng)用場(chǎng)景，目前已廣泛應(yīng)用于軌道交通、智能電網(wǎng)、白色家電、工業(yè)控制、電動(dòng)汽車與新能源發(fā)電等領(lǐng)域。功率半導(dǎo)體競(jìng)爭(zhēng)集中度較高，海外企業(yè)市占率高。從競(jìng)爭(zhēng)格局上來(lái)看，功率半導(dǎo)體企業(yè)海外企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，借助自由市場(chǎng)收購(gòu)整合等多模式搶占市場(chǎng)份額，海外IDM廠商是功率半導(dǎo)體領(lǐng)先企業(yè)。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2020年全球功率器件CR5約為44%，英飛凌市場(chǎng)占比高達(dá)20%，安森美占比8%，意法半導(dǎo)體占比6%；功率IC市場(chǎng)CR5約為43%，德州儀器占比接近16%。美歐日占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)IGBT廠商競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。根據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，2020年，IGBT分立器件領(lǐng)域，英飛凌占比接近30%，富士電機(jī)和三菱占比位列二三位、CR3市場(chǎng)份額為54.2%，占比較為集中；在IPM領(lǐng)域，三菱電機(jī)為全球龍頭企業(yè)，占據(jù)全球32.89%市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)士蘭微和華微電子位列第9、10位置；在IGBT模塊領(lǐng)域，英飛凌占據(jù)全球36.5%市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)龍頭廠商斯達(dá)半導(dǎo)憑借在新能源領(lǐng)域布局，市場(chǎng)份額達(dá)到2.8%，位列第六。盡管近年來(lái)，國(guó)內(nèi)廠商在功率器件布局逐步提升，但是絕大部分市場(chǎng)份額仍被海外廠商壟斷。（三）新能源對(duì)中低壓功率器件需求提升，新興裝備業(yè)務(wù)有望受益汽車電動(dòng)化趨勢(shì)不可阻擋，新能源車、智能汽車為車用功率半導(dǎo)體打開需求天花板。在全球電動(dòng)汽車的趨勢(shì)下，全球主要工業(yè)國(guó)家已開始布局電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈，盡管全球市場(chǎng)2021年電動(dòng)車市場(chǎng)因“缺芯”導(dǎo)致原材料漲價(jià)嚴(yán)重，但全球市場(chǎng)新能源車銷量依舊同比增加108%，銷量達(dá)到681萬(wàn)輛，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新能源車銷量同比增長(zhǎng)157.6%，銷量352萬(wàn)輛。預(yù)計(jì)未來(lái)全球市場(chǎng)2022年新能源車銷量有望達(dá)1069萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)57%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)隨著雙碳政策和補(bǔ)貼政策推進(jìn)，國(guó)內(nèi)2022年新能源車銷量有望達(dá)560萬(wàn)輛，同比增加59%。預(yù)計(jì)2025年，全球新能源車銷量有望達(dá)2625萬(wàn)輛，全球未來(lái)四年CAGR達(dá)34%。單車功率半導(dǎo)體價(jià)值量隨著汽車電動(dòng)化趨勢(shì)的推進(jìn)而增長(zhǎng)。功率器件在汽車中的應(yīng)用領(lǐng)域主要有驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、引擎系統(tǒng)和車身三大方面，IGBT是新能源汽車中的核心器件之一，作為大功率高頻開關(guān)在逆變器、電源變換器中被大量使用，主要應(yīng)用于新能源汽車的電力驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)與電源系統(tǒng)中。根據(jù)StrategyAnalytics的數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)燃油車的車均半導(dǎo)體用量為338美元，而功率半導(dǎo)體僅占21%，為71美元?；旌蟿?dòng)力汽車新增的半導(dǎo)體中76%是功率半導(dǎo)體，車均增量達(dá)到283美元，功率半導(dǎo)體價(jià)值為傳統(tǒng)汽車的4倍，純電動(dòng)汽車中的功率半導(dǎo)體價(jià)值量則比混合動(dòng)力汽車中更多，平均來(lái)看，新能源汽車功率半導(dǎo)體單車價(jià)值量是傳統(tǒng)燃油車的約5倍。新能源汽車充電樁的發(fā)展將成為功率半導(dǎo)體市場(chǎng)又一重要驅(qū)動(dòng)力。充電樁是新能源汽車的配套設(shè)施。據(jù)麥肯錫統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2020年中美歐新能源汽車充電需求約為180億千瓦時(shí)，預(yù)計(jì)到2030年，伴隨新能源汽車滲透率的提升，新能源汽車充電需求將高達(dá)2710億千瓦時(shí)。2020年中美歐充電樁數(shù)量約為300萬(wàn)個(gè)，預(yù)計(jì)到2030年增長(zhǎng)至4000萬(wàn)個(gè)，年復(fù)合增速約30%。作為新能源汽車充電樁的核心零部件，功率半導(dǎo)體用量將在新能源汽車充電設(shè)施旺盛需求驅(qū)動(dòng)下大幅增長(zhǎng)。目前充電樁平均成本約3200美元，功率半導(dǎo)體約占充電樁成本20%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)10年充電樁功率半導(dǎo)體增量空間將超過(guò)200億美金。高效率充電樁，功率器件的需求增多。根據(jù)英飛凌數(shù)據(jù)來(lái)看，隨著DC/DC充電系統(tǒng)的功率的增大，單DC/DC充電系統(tǒng)所含的功率器件價(jià)值處于上升趨勢(shì)。20kW充電系統(tǒng)需要的硅基價(jià)值約為40美元，150kW所需硅基價(jià)值量大概在300美元，而350kW充電樁功率器件變?yōu)镾iC，所含價(jià)值量約為3500美元。隨著電動(dòng)汽車保有量和使用范圍擴(kuò)張，高功率充電樁的大幅推廣將有效帶動(dòng)充電樁IGBT的需求提升。光伏裝機(jī)量提升，逆變器需求將迎來(lái)需求爆發(fā)。逆變器為光伏系統(tǒng)核心器件，光伏逆變器主要由輸入濾波電器、DC/DCMPPT電路、DC/AC逆變器、輸出濾波電路、核心控制單元電路組成。光伏逆變器是可以將光伏（PV）太陽(yáng)能板產(chǎn)生的可變直流電壓轉(zhuǎn)換為市電頻率交流電（AC）的變頻器，其穩(wěn)定性與安全性可直接影響光伏發(fā)電系統(tǒng)的運(yùn)行與發(fā)電效率。IGBT可直接影響光伏逆變器在下游端的光伏發(fā)電效率，是光伏逆變器提高光伏能力轉(zhuǎn)化率的核心器件。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)光伏裝機(jī)量達(dá)到全球1/3，功率模塊及分立器件成本約占功率器件總成本的9%。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2025年，我國(guó)光伏市場(chǎng)新增裝機(jī)將介于90和110GW之間。2020-2025年CAGR在13.30%-17.94%之間。從成本測(cè)算來(lái)看，國(guó)內(nèi)光伏逆變加權(quán)成本將由2020年的0.2/W下降到2025年的0.15/W，并且根據(jù)IMSResearch數(shù)據(jù)顯示，光伏逆變器中功率模塊約占成本的9%，預(yù)計(jì)2025年光伏逆變器中功率器件單位成本約為1350萬(wàn)元/GW。（四）擴(kuò)產(chǎn)以應(yīng)對(duì)需求增長(zhǎng)，布局SiC未雨綢繆公司下游客戶拓展呈現(xiàn)加速趨勢(shì)，多新能源車頭部車企與公司深度綁定。公司目前與東風(fēng)、一汽、廣汽、長(zhǎng)安等新能源車廠建立合作，同時(shí)與電驅(qū)企業(yè)包括匯川、蜂巢能源等進(jìn)行合作批量訂單。2018年10月，公司聯(lián)合長(zhǎng)安汽車、、湖南湘投等8家企業(yè)成立湖南國(guó)芯半導(dǎo)體，時(shí)代電氣持股25%，主要開展IGCT、IGBT、SiC材料等功率器件的研發(fā)，聚焦新能源和軌交領(lǐng)域；2019年6月，公司和東風(fēng)公司合資成立智新半導(dǎo)體，公司主要從事新能源車電驅(qū)系統(tǒng)研究開發(fā)工作，總規(guī)劃IGBT產(chǎn)能120萬(wàn)只/年，產(chǎn)品已成功搭載于風(fēng)神、嵐圖等東風(fēng)系品牌車；2021年12月，公司與廣汽集團(tuán)旗下廣汽零部件公司共同出資成立青藍(lán)半導(dǎo)體，時(shí)代電氣持股49%，公司主要從事新能源汽車自主IGBT開展技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，分兩期投資，一期規(guī)劃IGBT模塊產(chǎn)能30萬(wàn)只/年，計(jì)劃2023年投產(chǎn)；二期規(guī)劃IGBT模塊產(chǎn)能為30萬(wàn)只/年，計(jì)劃2025年投產(chǎn)。公司IGBT產(chǎn)品通過(guò)三合一及多合一電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)導(dǎo)入多家車企新車型。當(dāng)前新能源車車廠對(duì)核心電驅(qū)設(shè)備組裝擁有自主可控技術(shù)，目前公司已與多家車企大成緊密合作，通過(guò)合資子公司或者直接合作方式借助電驅(qū)業(yè)務(wù)導(dǎo)入下游客戶。2021年公司新能源電驅(qū)系統(tǒng)交付總數(shù)達(dá)到8.5萬(wàn)套，2022年上半年，新能源電驅(qū)系統(tǒng)交付總數(shù)達(dá)到6.3萬(wàn)套，排名行業(yè)前六。根據(jù)NE最新數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)車廠自制電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的趨勢(shì)越來(lái)越明顯，市占率排名前十的第三方電驅(qū)動(dòng)企業(yè)僅有外資的日本電產(chǎn)、聯(lián)合電子和以及自主可控時(shí)代電氣。根據(jù)9月份系統(tǒng)裝機(jī)量數(shù)據(jù)來(lái)看，時(shí)代電氣達(dá)到1.90萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)292%，市占率達(dá)到3.20%。拓展光伏逆變器、風(fēng)電變流器等新能源裝備領(lǐng)域，入圍多家大型央企采購(gòu)項(xiàng)目框架。時(shí)代電氣在2021年125MW集中逆變器領(lǐng)域驗(yàn)證通過(guò)，225KW組串逆變器小幅出貨。同時(shí)公司在2021下半年不斷入圍多個(gè)大型國(guó)企光伏采購(gòu)框架。時(shí)代電氣在今年光伏逆變器領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已累計(jì)中標(biāo)集中式1.1GW，組串式5.42GW。光伏逆變器市場(chǎng)占有率排名連續(xù)在6、7月位列第一。根據(jù)光伏頭條統(tǒng)計(jì)，今年6月20日-8月20日，時(shí)代電氣光伏逆變器中標(biāo)數(shù)量排名行業(yè)第一，合計(jì)中標(biāo)容量超過(guò)5000MW。新能源逆變器訂單持續(xù)突破多客戶，未來(lái)公司有望在光伏領(lǐng)域成為更為重要玩家。擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)，中低壓功率器件出貨量節(jié)節(jié)攀升。2022年9月22日，時(shí)代電氣公布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，項(xiàng)目計(jì)劃總投資111.2億元，分別在宜興子項(xiàng)目和株洲子項(xiàng)目投資約58.3億和52.9億元，其中宜興子項(xiàng)目產(chǎn)品主要用于新能源汽車領(lǐng)域，建設(shè)期預(yù)計(jì)24個(gè)月。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可新增年產(chǎn)36萬(wàn)片8英寸中低壓組件基材的生產(chǎn)能力；株洲子項(xiàng)目產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源發(fā)電及工控、家電領(lǐng)域，建設(shè)期預(yù)計(jì)24個(gè)月。項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可新增年產(chǎn)36萬(wàn)片8英寸中低壓組件基材的生產(chǎn)能力。同時(shí)公司還擁有國(guó)內(nèi)首條8英寸IGBT芯片生產(chǎn)線，一期實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)12萬(wàn)片IGBT芯片，配套生產(chǎn)100萬(wàn)只IGBT模塊。二期在2021年年底正式投產(chǎn)，目前已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能全力爬坡階段，達(dá)產(chǎn)后可年產(chǎn)24萬(wàn)片IGBT芯片，配套生產(chǎn)200萬(wàn)只IGBT模塊，同時(shí)公司IGBT產(chǎn)品也可以給光伏風(fēng)電領(lǐng)域供貨，這進(jìn)一步降低IGBT業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，在本年度新增的IGBT產(chǎn)能中，公司預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)約25%的增量。針對(duì)功率器件所面臨的利潤(rùn)和工藝控制問(wèn)題，中車時(shí)代半導(dǎo)體給出了SiC和IGBT解決方案。未來(lái)，隨著SiC、GaN產(chǎn)品的成本下滑，性價(jià)比的優(yōu)勢(shì)開始凸顯，將會(huì)有更多應(yīng)用場(chǎng)景。特別是新能源汽車快速發(fā)展，SiC迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。SiC用于新能源車，可以降低損耗、減小模塊體積重量、提升續(xù)航能力。提前布局SiC方向，緊跟最新技術(shù)方向。時(shí)代電氣在2011年起便與中科院微電子所達(dá)成合作意向，共同建立研發(fā)中心。公司于2018年完成國(guó)內(nèi)首條6