有色金屬鋰行業(yè)專題研究：從鋰礦供給看鋰價(jià)持續(xù)性

有色金屬鋰行業(yè)專題研究：從鋰礦供給看鋰價(jià)持續(xù)性一、總量資源豐富，區(qū)域特點(diǎn)各異鋰是自然界中第33豐富的元素，在地殼中含量相對較高，主要以鹽湖鹵水（58%）、硬巖性鋰礦（26%）及鋰黏土礦（7%）等形式分布于南美、澳洲及北美等地。但高品位優(yōu)質(zhì)鋰礦和低鎂鋰比鹽湖鹵水資源稀缺，且全球鋰資源分布不均，導(dǎo)致鋰資源總量和實(shí)際可探資源量、即期產(chǎn)能間存在極大差異。2021年全球鋰資源總量約為8900萬噸（探明儲量約為2200萬噸），總量較上年增加300萬噸，主要集中在南美三角區(qū)和澳大利亞，兩地鋰資源占全球總資源量的65%。其中，南美三角（玻利維亞、阿根廷、智利）占比高達(dá)56%，是鹵水鋰資源最為集中的地區(qū)；澳大利亞占比為8%，硬巖型鋰礦（鋰輝石、鋰云母、透鋰長石等）為主，貢獻(xiàn)當(dāng)前全球50%以上的鋰產(chǎn)品產(chǎn)量；國內(nèi)鋰資源80%以上存在于鹵水中（鹽湖鹵水為主，其余為地?zé)猁u水、油田鹵水、井鹵水），品質(zhì)相對南美三角要低，鎂鋰比高導(dǎo)致所需的開采技術(shù)要求更為嚴(yán)苛。1.1澳洲鋰礦：資源稟賦優(yōu)越，貢獻(xiàn)全球現(xiàn)有鋰精礦超半數(shù)產(chǎn)量澳大利亞鋰礦資源稟賦優(yōu)越，鋰資源總量達(dá)3880萬噸，儲量達(dá)2198萬噸，擁有Greenbushes、Pilgangoora、Marion和Cattlin幾大資源量和品位均處于全球領(lǐng)先水平的大型在產(chǎn)鋰礦項(xiàng)目，由于鋰礦資源優(yōu)質(zhì)，開發(fā)環(huán)境友好，開采技術(shù)相對成熟，澳洲鋰礦長期以來一直作為全球鋰資源的主要供應(yīng)來源，2021年全球產(chǎn)量占比約55%。2018年以來，澳礦產(chǎn)量隨下游需求景氣度的變化經(jīng)歷了一輪周期。2018-2020年，西澳鋰礦集中投產(chǎn)，在新能源車補(bǔ)貼退坡和消費(fèi)電子需求量下行等因素影響下，鋰精礦價(jià)格降至低位，上游利潤壓縮至虧損，產(chǎn)能逐步出清。2021年以來，政策支持和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型催化下，下游新能源車用動力鋰電池和儲能鋰電池需求爆發(fā)，鋰價(jià)在供應(yīng)瓶頸下大幅上漲，澳礦加速擴(kuò)產(chǎn)。除幾大核心在產(chǎn)項(xiàng)目外，隨著擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能及綠地項(xiàng)目的放量，澳洲精礦產(chǎn)量將近幾年實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長。2022年新增投產(chǎn)項(xiàng)目包括Greenbushes的尾礦廠TRP（鋰精礦產(chǎn)能從134萬噸/年擴(kuò)至162萬噸/年）；pilgangoora的pilgan工廠（一階段新增產(chǎn)能3-5萬噸/年），pilgangoora的Ngungaju工廠（新增鋰精礦產(chǎn)能18-20萬噸/年，預(yù)計(jì)于22Q3投產(chǎn)）；另外MtMarion鋰精礦技改項(xiàng)目將于2022年下半年投產(chǎn)，產(chǎn)能提升10%-15%；Wodgina第一條25萬噸/年產(chǎn)線于2022年5月復(fù)投產(chǎn)。新增項(xiàng)目中，F(xiàn)inniss有望成為2022年唯一投產(chǎn)的綠地鋰礦（年產(chǎn)能17.5-19.7萬噸），西澳中部大型綠地鋰輝石礦KathleenValley有望在2024Q2投產(chǎn)第一批鋰精礦（年產(chǎn)能51.1萬噸），西澳大型待開發(fā)硬巖鋰礦項(xiàng)目MtHolland預(yù)計(jì)在2024年投產(chǎn)（年產(chǎn)能34萬噸）。1.2非洲鋰礦：多數(shù)為勘探中的綠地礦，稟賦優(yōu)越非洲鋰資源總量達(dá)2575萬噸LCE，主要分布在剛果(金)、馬里、津巴布韋、加納和納米比亞五個(gè)國家，其中剛果(金)的資源儲量最為豐富，2021年探明鋰資源儲量達(dá)300萬金屬噸，占非洲已探明儲量的69.1%；其次是馬里，探明鋰儲量為70萬金屬噸，占非洲已探明鋰資源儲量的16.1%。非洲鋰礦基本為近幾年新勘探的綠地礦，具有較大的開發(fā)潛能。以Manono、Goulamina、Arcadia為代表，在全球綠地鋰礦項(xiàng)目中具有明顯的資源量和品位優(yōu)勢，其中Manono是全球資源量最大的鋰礦，資源總量達(dá)1632.1萬噸LCE，超過澳洲大礦Greenbush（1336.2萬噸LCE）和Pilgangoora（870.9萬噸LCE）。除部分云母礦和尾礦外，非洲綠地鋰礦的資源品位較高，大部分位于1.1%-1.6%區(qū)間。由于前期勘探和投資的不足，加上基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對薄弱，鉆探和提鋰工藝掣肘，非洲綠地礦項(xiàng)目多數(shù)仍處于完成可行性研究階段或正在勘探中，不確定性較大。目前非洲地區(qū)在產(chǎn)的鋰礦僅有津巴布韋的Bikita，其現(xiàn)有年產(chǎn)能9萬噸透鋰長石精礦，預(yù)計(jì)2023年后逐步擴(kuò)產(chǎn)9萬噸/年透鋰長石精礦（Li2O4.3%）、30萬噸/年鋰輝石精礦（Li2O5.5%）、9萬噸/年的鋰云母礦（Li2O2.5%）以及混合精礦（鋰輝石、鋰霞石等，Li2O4.3%）約6.7萬噸/年。根據(jù)可行性報(bào)告，預(yù)計(jì)2024-2025年非洲綠地鋰礦將迎來投產(chǎn)小高峰，產(chǎn)能加速釋放，為全球鋰資源緊張局面帶來邊際改善。重點(diǎn)項(xiàng)目包括年產(chǎn)能70萬噸的Manono（預(yù)計(jì)2023年下半年投產(chǎn)，2024年產(chǎn)能爬坡）及Goulamina（預(yù)計(jì)2024Q1投產(chǎn)，一階段鋰精礦產(chǎn)能50.6萬噸/年，二階段擴(kuò)產(chǎn)至83.1萬噸/年）。1.3亞洲鋰礦：資源類型豐富，開發(fā)進(jìn)度較慢亞洲鋰資源基本都分布于我國境內(nèi)，類型豐富但稟賦相對澳洲和非洲較差。類型上，我國以鹽湖鹵水鋰為主，約占國內(nèi)鋰資源總量的79%，其次是鋰輝石礦和鋰云母礦。地理位置上，集中分布于四川（占比11%）、江西（占比5%）、青海（占比43%）、西藏（占比31%）、湖北地區(qū)（占比7%）。其中，四川地區(qū)以鋰輝石礦為主，LI2O品位在1.3%左右；江西宜春享有“亞洲第一鋰都”美譽(yù)，是全球鋰云母礦的集中地，但云母礦鋰含量普遍低于鋰輝石礦，Li2O品位位于0.2%-0.6%區(qū)間，故開發(fā)成本高、尾礦難處理、回收率較低；鹽湖鹵水型鋰資源主要分布于青海和西藏地區(qū)，儲量大但品位相對較低。根據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年我國鋰資源量達(dá)510萬金屬噸，占全球總量的5.7%；儲量達(dá)150萬噸，占全球總儲量的6.8%。四川鋰輝石礦中，目前在產(chǎn)的僅有甲基卡134號礦脈（融捷股份持股100%）和業(yè)隆溝（盛新鋰能持股75%），鋰精礦年產(chǎn)能分別為7-8萬噸/年和7.5萬噸/年；李家溝項(xiàng)目正在建設(shè)中，有望于2022年底出礦，鋰精礦設(shè)計(jì)產(chǎn)能為18萬噸/年；天齊鋰業(yè)100%持股的雅江措拉鋰礦正在進(jìn)行可行性研究，項(xiàng)目一期規(guī)劃產(chǎn)能11萬噸/年；其余仍處于停產(chǎn)或勘探階段。整體來看，四川鋰輝石礦的資源品位處于中上游水平，Li2O品位在1.3%左右，但是川礦的環(huán)保要求高，選礦、尾礦廠審批難度大，前期鋪設(shè)基本建設(shè)所耗費(fèi)的時(shí)間和投資額大，因此開發(fā)和擴(kuò)能節(jié)奏相對較慢。江西鋰云母礦中，目前在產(chǎn)的項(xiàng)目精礦總產(chǎn)能達(dá)8.9萬噸LCE，到2025年有望向20萬噸靠近。其中，江鎢集團(tuán)的宜春鉭鈮礦、永興材料的化山瓷石礦、飛宇新能源的大港瓷土礦是資源量和產(chǎn)能規(guī)模較大的在產(chǎn)鋰云母礦，江特電機(jī)的茜坑鋰瓷石礦處于探轉(zhuǎn)采階段，贛鋒鋰業(yè)的松樹崗項(xiàng)目、加不斯鈮鉭礦和寧德時(shí)代的枧下窩礦區(qū)陶瓷土礦具有較大的開發(fā)潛力，或?qū)?023年下旬-2025年國內(nèi)鋰供應(yīng)產(chǎn)生一定影響。1.4

美洲鋰礦：多數(shù)項(xiàng)目仍處于可研或勘探階段，2024年后產(chǎn)能逐步釋放美洲鋰礦主要分布于北美的美國、墨西哥、加拿大和南美的巴西，其中巴西是目前除澳大利亞以外全球現(xiàn)有鋰精礦產(chǎn)量的主要供應(yīng)國。礦石類型來看，美國以沉積型的鋰黏土礦為主，墨西哥擁有全球最大的鋰黏土礦Sonora（贛鋒鋰業(yè)100%），加拿大和巴西以鋰輝石礦為主，較多項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入在建和開發(fā)階段，發(fā)展前景廣闊。鋰礦項(xiàng)目方面，北美75%的鋰礦項(xiàng)目仍處于可研或勘探階段，投產(chǎn)時(shí)間基本在2024年后；目前來看，在覆蓋的24個(gè)樣本項(xiàng)目中，已投產(chǎn)的僅有3個(gè)，在建項(xiàng)目3個(gè)（含確定重啟的NorthAmerican），完成初步經(jīng)濟(jì)評估(PEA)和可行性研究(PFS、FS、DFS)的項(xiàng)目共10個(gè)（占比41.7%），停產(chǎn)或探勘中的項(xiàng)目8個(gè)（占比33.3%）。美洲目前在產(chǎn)鋰礦項(xiàng)目主要有加拿大Tanco（中礦資源持股100%）、巴西的Mibra（AMG持股100%）及巴西的MinadaCachoeira（CBL持股100%），各項(xiàng)目均有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。其中Tanco是北美唯一在產(chǎn)礦，擁有12萬噸/年的鋰輝石采選能力，50萬噸/年鋰輝石選礦廠的可行性研究正在進(jìn)行中；Mibra一階段9萬噸/年鋰精礦在產(chǎn)，二階段計(jì)劃擴(kuò)至13萬噸/年，預(yù)計(jì)于2023Q2試運(yùn)行；MinadaCachoeira3萬噸/年鋰精礦在產(chǎn)，2025年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍。近1-2年規(guī)劃投產(chǎn)的在建項(xiàng)目主要包括加拿大JamesBay，預(yù)計(jì)于22Q3開建、24Q1投運(yùn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能32.1萬噸/年鋰精礦；巴西GrotadoCirilo（Sigma持股100%），預(yù)計(jì)2022年底一期23萬噸/年鋰精礦產(chǎn)能投產(chǎn)；加拿大NorthAmerican

（Sayona持股75%），預(yù)計(jì)2023年復(fù)產(chǎn)，年產(chǎn)能為19萬噸鋰精礦。1.5歐洲鋰礦：開發(fā)環(huán)境相對嚴(yán)苛，資源品位較低，投產(chǎn)進(jìn)度偏慢歐洲國家礦業(yè)開發(fā)環(huán)境相對嚴(yán)苛，ESG目標(biāo)高，項(xiàng)目礦山啟動所需許可證的獲取難度更大，加之歐洲產(chǎn)業(yè)以一體化發(fā)展為主，從上游資源勘探、鋰鹽冶煉到下游鋰電池制造、新能源汽車和儲能設(shè)備的生產(chǎn)均在國內(nèi)進(jìn)行布局，因此項(xiàng)目前期資本投入及配套產(chǎn)能設(shè)計(jì)規(guī)劃進(jìn)一步掣肘資源端投產(chǎn)速度。從資源品位來看，歐洲地區(qū)的鋰輝石礦Li2O品位集中在1.05%左右，相對其他地區(qū)要低，因此，歐洲鋰資源開發(fā)進(jìn)度較慢、整體生產(chǎn)周期較長。目前，歐洲多數(shù)項(xiàng)目仍處于完成預(yù)可行性研究階段，葡萄牙MinadoBarroso鋰輝石礦預(yù)計(jì)在2023年投產(chǎn)，產(chǎn)能為17.5萬噸鋰精礦（2.19萬噸LCE），2024年可能新增投產(chǎn)的項(xiàng)目產(chǎn)能合計(jì)4.715萬噸LCE，2025年預(yù)新增投產(chǎn)的項(xiàng)目SanJose

（西班牙的鋰云母礦）產(chǎn)能為1.95萬噸氫氧化鋰，但項(xiàng)目不確定性均較大。1.6鹽湖項(xiàng)目：南美擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏穩(wěn)定，亞洲棕地?cái)U(kuò)能放緩，新項(xiàng)目短期難見成效鹽湖一般位于封閉和干旱區(qū)封閉盆地中，地下熱泉或河流會將鋰資源長期匯聚帶入，溶解含鹽地下水-鋰堆積而成-可開采通常是一個(gè)漫長的過程，需要8個(gè)月到3年不等，項(xiàng)目開發(fā)對技術(shù)和設(shè)備的要求高，基建時(shí)間需要1.5-2年，鹽湖鹵水從勘探-可行性研究（PEA-PFS-FS-DFS）-立項(xiàng)-設(shè)計(jì)-施工建設(shè)-投產(chǎn)-產(chǎn)能爬坡整個(gè)周期大致在8-12年。全球高品位的鹽湖項(xiàng)目集中在南美的阿根廷和智利、玻利維亞，主要為碳酸鹽型，具有鋰離子濃度高、鎂鋰比低的特點(diǎn)，可直接析出粗制碳酸鋰，因此傳統(tǒng)鹽湖鹵水項(xiàng)目基本都采用鹽田濃縮－沉淀法提鋰，工藝成熟可靠、生產(chǎn)成本低，但由于前期需要建立大規(guī)模鹽田，資本支出較高、生產(chǎn)周期長。代表性項(xiàng)目有智利的Atacama和阿根廷的Cauchari-Olaroz。亞洲鹽湖鋰項(xiàng)目集中在我國的青海和西藏地區(qū)，鹵水型鋰資源儲量豐富（位于全球前五）、鹽湖類型多元（包括鉀鎂鹽型、鉀鎂鋰硼型、硼鋰鉀銣銫型）。代表性項(xiàng)目有察爾汗鹽湖（青海，在產(chǎn)），一里坪鹽湖（青海，在產(chǎn)），以及西藏礦業(yè)的扎布耶鹽湖、西藏城投的龍木錯(cuò)&結(jié)則茶卡鹽湖。亞洲鹽湖鋰項(xiàng)目青海鹽湖的鎂鋰比高，提取難度大，但由于鋰是鉀和硼等元素的副產(chǎn)品，得益于早期鉀肥大規(guī)模開發(fā)，當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施完備，鹽田基地、電力系統(tǒng)、物流運(yùn)輸路線等可共用，協(xié)同效應(yīng)大幅降低了前期資本開支，且工業(yè)副產(chǎn)品可抵銷一部分生產(chǎn)成本。目前，青海各主力鹽湖的工藝基本定型、股權(quán)關(guān)系穩(wěn)定、較多項(xiàng)目已進(jìn)入棕地?cái)U(kuò)能階段。青海主要在產(chǎn)項(xiàng)目和擴(kuò)產(chǎn)確定性較大的項(xiàng)目有察爾汗鹽湖、東臺吉乃爾、西臺吉乃爾及一里坪鹽湖等。西藏鹽湖的特點(diǎn)是地表鹵水豐富、資源量充裕、鋰濃度相對高，但是生態(tài)環(huán)境脆弱，地貌復(fù)雜，另外交通不便、勞動力不足等因素造成基建薄弱、前期資本開支大，是西藏鋰資源開發(fā)的主要掣肘。西藏鹽湖整體開發(fā)進(jìn)程緩慢，較多項(xiàng)目仍處可行性研究階段，不確定性大。目前在產(chǎn)或較為確定的在建項(xiàng)目主要有扎布耶鹽湖、龍木錯(cuò)&結(jié)則茶卡和捌千錯(cuò)鹽湖?？紤]到部分項(xiàng)目仍處于遠(yuǎn)景規(guī)劃階段，投產(chǎn)期大概率不及預(yù)期，因此我們在預(yù)測時(shí)剔除部分確定性較低的項(xiàng)目；此外，鹽湖提鋰項(xiàng)目投產(chǎn)后會后面臨設(shè)備調(diào)試、鹽田設(shè)計(jì)優(yōu)化、鹵水庫存下降和鹵水濃度降低等不及預(yù)期的情況，調(diào)試和產(chǎn)能爬產(chǎn)周期較長。美洲鹽湖鋰項(xiàng)目南美鹽湖開發(fā)早，項(xiàng)目基本已成熟，供應(yīng)格局穩(wěn)定，產(chǎn)量增加主要取決于在產(chǎn)鹽湖擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及澳礦，邊際供給彈性趨小。目前南美超半數(shù)鹽湖鋰產(chǎn)量仍由Atacama和Cuachari-Olaroz貢獻(xiàn)。SQM和ALB擁有全球最大鹽湖Atacama的采礦權(quán)，Atacama-SQM現(xiàn)有產(chǎn)能為12萬噸LCE及2.15萬噸LiOH，預(yù)計(jì)到2023年底將形成18萬噸LCE及3萬噸LiOH的產(chǎn)能；Atacama-ALB現(xiàn)有產(chǎn)能4.4萬噸LCE，預(yù)計(jì)2022H2新增投產(chǎn)4萬噸LCE。全球第二大在產(chǎn)鹽湖Cuachari+Olaroz（Allkem）現(xiàn)有產(chǎn)能合計(jì)3.5萬噸LCE（含工業(yè)級），Olaroz二期新增1.5萬噸LCE和1萬噸LiOH預(yù)計(jì)22H2投產(chǎn)，Cuachari二期2.5萬噸工業(yè)級碳酸鋰在建，預(yù)計(jì)2022H2投產(chǎn)；Cauchari-Olaroz（贛鋒鋰業(yè)）一期年產(chǎn)4萬噸LCE預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)。西藏珠峰持股54%的項(xiàng)目SDLA一期2500噸LCE在產(chǎn)，二期2500噸+5萬噸預(yù)計(jì)2023年初開始投產(chǎn)。二、供應(yīng)結(jié)構(gòu)豐富度提升，增量釋放節(jié)奏不一隨著全球在建及擴(kuò)產(chǎn)鋰資源項(xiàng)目陸續(xù)投放，鋰上游供應(yīng)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步充實(shí)，此前以澳洲、南美為主的高集中度鋰資源格局將趨于分散。此外，由于不同區(qū)域相關(guān)政策，開發(fā)環(huán)境，配套基建條件及氣候條件各異，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及產(chǎn)量釋放節(jié)奏也存在一定差距，全球鋰供應(yīng)增長驅(qū)動將逐步輪換。2.1供應(yīng)來源逐步豐富，區(qū)域集中度趨于分散過去兩年間，全球在產(chǎn)鋰項(xiàng)目數(shù)量較少，澳洲優(yōu)質(zhì)鋰礦及南美成熟鹽湖項(xiàng)目貢獻(xiàn)主要供應(yīng)量，未來澳礦將穩(wěn)步增產(chǎn)，南美鋰鹽湖也有較多在建項(xiàng)目可能在2023-2025年投產(chǎn)放量，澳洲及南美仍為全球鋰資源重要來源。除此之外，隨著非洲綠地礦項(xiàng)目（Manono、Goulamina、Arcadia等）陸續(xù)投產(chǎn)，非洲鋰礦產(chǎn)量在全球的占比將呈明顯上升趨勢，另外，遠(yuǎn)期北美及歐洲鋰礦產(chǎn)能逐步釋放將進(jìn)一步充實(shí)全球鋰資源結(jié)構(gòu)，鋰供應(yīng)集中度將從高度集中向相對分散化演變。2.2鹽湖產(chǎn)量穩(wěn)步釋放，鋰輝石仍將貢獻(xiàn)主要增量在全球鋰資源供不應(yīng)求背景下，在產(chǎn)產(chǎn)能率先加速擴(kuò)張。其中南美鹽湖作為當(dāng)前第二大鋰供應(yīng)來源，資源稟賦優(yōu)越，所含鋰離子濃度高，Atacama作為最大的在產(chǎn)鋰鹽湖項(xiàng)目，鋰平均濃度達(dá)1835mg/L。根據(jù)各項(xiàng)目當(dāng)前規(guī)劃來看，未來南美鹽湖增量主要由擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能貢獻(xiàn)，包括Atacama及Olaroz等，綠地鹽湖項(xiàng)目以Cauchari-Olaroz為代表，預(yù)計(jì)2022年內(nèi)投產(chǎn)。由于南美鹽湖是最早一批進(jìn)行挖掘開發(fā)的鋰資源，先發(fā)優(yōu)勢顯著，開發(fā)的技術(shù)要求相對低，工藝成熟度較高，因此擴(kuò)產(chǎn)增量釋放阻礙相對較小。而綠地鹽湖前期需要建設(shè)大規(guī)模的鹽田，初期資本支出高，另外各鹽湖稟賦差異較大，提鋰工藝的可復(fù)制性相對鋰礦較低，建設(shè)周期較長，供應(yīng)彈性相對較弱。對比來看，綠地鋰礦項(xiàng)目開采工藝路線可復(fù)制性較強(qiáng)，項(xiàng)目建設(shè)環(huán)境相對友好，平均建設(shè)投產(chǎn)周期更短，供應(yīng)彈性相對較大且確定性更高；此外澳礦新增產(chǎn)能多為成熟大型在產(chǎn)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)及部分礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，資源稟賦高，產(chǎn)線建設(shè)難度低，配套設(shè)施完備，投產(chǎn)節(jié)奏較快，因此鋰精礦仍為未來鋰資源增量的主要貢獻(xiàn)。2.3“棕地鋰礦”擴(kuò)產(chǎn)先行，“綠地鋰礦”緊隨其后澳礦擴(kuò)產(chǎn)先行。澳礦憑借資源稟賦優(yōu)越和建設(shè)環(huán)境較為寬松，具有先發(fā)優(yōu)勢，2023年以前澳洲棕地礦擴(kuò)產(chǎn)能和復(fù)產(chǎn)礦投產(chǎn)提供主要增量，由于前期基礎(chǔ)設(shè)施完備，投產(chǎn)進(jìn)度較快、確定性較高，但是澳洲新開發(fā)項(xiàng)目較少，資源潛力有限，且2021年以來澳礦不斷增加開采量、加速產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致新增產(chǎn)量品位呈下降趨勢、運(yùn)營成本上升，預(yù)計(jì)2024年后對全球供應(yīng)的貢獻(xiàn)占比下降。非洲綠地產(chǎn)能釋放緊隨其后。非洲絕大部分項(xiàng)目屬于新開發(fā)的綠地礦，資源豐富、開發(fā)潛力大，遠(yuǎn)景規(guī)劃50萬噸左右，但是由于前期勘探不足、基礎(chǔ)設(shè)施較落后和經(jīng)濟(jì)環(huán)境制約，導(dǎo)致前幾年整體開發(fā)進(jìn)度緩慢，僅有Bikita在產(chǎn)。目前，非洲鋰礦多由中國企業(yè)投資，非洲最大的綠地礦manono由天華時(shí)代和紫金礦業(yè)分別持股24%和15%，資源量第二大的綠地礦Goulamina由贛鋒鋰業(yè)持股50%，Arcadia由華友國際礦業(yè)100%持股，Bikita由中礦資源

100%持股，資金注入后項(xiàng)目開發(fā)投產(chǎn)進(jìn)度或?qū)⒓涌?，預(yù)計(jì)將成為2024-2025年鋰供應(yīng)增量的關(guān)鍵。歐美鋰資源貢獻(xiàn)或?qū)蟆W美在建項(xiàng)目較多但起步晚，開發(fā)程度不高，在產(chǎn)項(xiàng)目集中在巴西。此外加拿大鋰礦項(xiàng)目具有相對較大的確定性，較多項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2024-2026年投產(chǎn)放量，整體來看由于歐美開發(fā)環(huán)境較復(fù)雜、ESG目標(biāo)要求高，項(xiàng)目審批時(shí)間長，且前期資本支出、土地和水電資源費(fèi)等成本較高，疊加歐洲鋰產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較高，鋰資源的投產(chǎn)周期被延長，因此歐美鋰整體開發(fā)進(jìn)度相對緩慢，投產(chǎn)時(shí)間或大概率不及預(yù)期。我國項(xiàng)目放量節(jié)奏較緩。我國資源類型豐富，其中鋰云母礦多為厚大礦體，逐步成為近幾年國內(nèi)鋰資源增量的主要來源之一，但氧化鋰品位相對較低、資源有限，產(chǎn)量增速逐步放緩。川西鋰輝石礦總資源量豐富，但海拔較高，生態(tài)環(huán)境相對脆弱，相對露天礦難度大工期廠，因此開發(fā)進(jìn)度較慢。三、高成本產(chǎn)能逐步釋放，礦端成本曲線趨陡對上游環(huán)節(jié)而言，成本曲線構(gòu)筑了金屬價(jià)格的理論區(qū)間下沿。在資源短缺格局下，成本曲線的支撐作用往往容易被逐步走高的價(jià)格掩蓋，通過梳理鋰資源在產(chǎn)及規(guī)劃項(xiàng)目，可以發(fā)現(xiàn)隨著遠(yuǎn)期項(xiàng)目投產(chǎn)，部分低品位產(chǎn)能的釋放將引起行業(yè)成本曲線的結(jié)構(gòu)性改變，推動曲線結(jié)構(gòu)逐步實(shí)現(xiàn)陡峭化的轉(zhuǎn)變。3.1高成本產(chǎn)能占比提升，成本曲線趨于陡峭

運(yùn)行產(chǎn)能成本曲線中樞小幅抬升2020-2022年期間，全球在產(chǎn)鋰精礦產(chǎn)能主要由澳洲地區(qū)貢獻(xiàn)，在本輪需求拉動周期中，隨著鋰精礦價(jià)格逐步攀升，澳洲主要礦山運(yùn)營成本中樞出現(xiàn)了同步抬升態(tài)勢，剔除精礦價(jià)格正相關(guān)的礦山特許權(quán)使用費(fèi)與疫情背景下走高的運(yùn)費(fèi)，現(xiàn)金經(jīng)營成本抬升可能主要由礦山品位下降所致。具體來看，Pilgangoora-pilgan項(xiàng)目開采原礦品位自2021年四季度開始由1.42%連續(xù)三個(gè)季度下滑至1.38%，Marion高品位產(chǎn)品占比由2021年Q4的64.1%大幅下降至2022年Q2的7.1%，Cattlin精礦品位同期則由5.7%下滑至5.3%。Greenbushes礦石品位相對維持在較高水平，2022年Q2原礦品位為2.53%。整體來看，澳洲在產(chǎn)礦山在近四個(gè)季度以來多數(shù)都出現(xiàn)了運(yùn)營成本伴隨原礦品位下降而抬升的趨勢。誠然，采礦成本并非僅受品位變動影響，但隨著礦山開采年限增長，低成本、高品位礦石前置開采造成的出礦品位逐步走低，是礦山開采過程中較為普遍的特點(diǎn)。因此，在維持精礦品位穩(wěn)定的前提下，礦山壽命周期內(nèi)，運(yùn)營成本中樞或?qū)㈦S原礦出礦品位的降低而逐步提升。高成本產(chǎn)能釋放驅(qū)動成本曲線走向陡峭隨著前期規(guī)劃產(chǎn)能陸續(xù)釋放，2022-25年鋰精礦在產(chǎn)產(chǎn)能提升，礦端成本曲線將同步動態(tài)調(diào)整。理論上來說，資源稟賦高、開采難度小的項(xiàng)目開發(fā)往往處于供應(yīng)周期的前段，隨著供需缺口放大，精礦價(jià)格提升，上游利潤增厚刺激資源稟賦較低的產(chǎn)能陸續(xù)投放，成本曲線尾部隨之抬升，完成了由扁平到陡峭的結(jié)構(gòu)變化。相對于扁平化的成本曲線，陡峭的成本曲線在供應(yīng)過剩時(shí)更易“軟著陸”至平衡狀態(tài)，在緊缺時(shí)則形成更高的成本支撐。對于成本曲線更陡峭的上游行業(yè)來說，由于行業(yè)產(chǎn)能在運(yùn)營成本上分布相對分散，同一成本區(qū)間聚集的產(chǎn)能相對較少，因此過剩引致的價(jià)格下跌將逐步出清曲線尾部產(chǎn)能直至建立新的平衡；緊缺時(shí)尾部邊際產(chǎn)能則轉(zhuǎn)化為總供應(yīng)量的有效補(bǔ)充，其對應(yīng)的成本也成為新的價(jià)格支撐，精礦價(jià)格區(qū)間理論下邊沿則同步提升。2022-2024年全球鋰精礦新增產(chǎn)能的釋放主要以非洲礦山為主，根據(jù)披露數(shù)據(jù)來看，在2025年前規(guī)劃投產(chǎn)的非洲項(xiàng)目中，原礦品位呈現(xiàn)出一定差異（除云母礦），優(yōu)質(zhì)礦山項(xiàng)目氧化鋰品位可達(dá)1.6%以上，同時(shí)部分礦山的氧化鋰品位僅在1%左右水平，品位差異將進(jìn)一步帶來采選過程中收率水平的分化，從而影響精礦生產(chǎn)成本。此外，國內(nèi)云母礦新增產(chǎn)能品位邊際下滑幅度或相對較大，當(dāng)前在產(chǎn)的宜春鉭鈮礦等江西云母礦原礦氧化鋰品位多位于0.35%-0.55%左右，處于待建及探礦階段的新礦山品位則已經(jīng)呈現(xiàn)出較為明顯的下滑，部分Li2O品位僅為0.2%左右。品位大幅下滑或帶來采選各階段收率的進(jìn)一步降低，同時(shí)加工過程中輔料及能耗成本也將同步提升。整體來看，隨著非洲部分高成本產(chǎn)能釋放以及遠(yuǎn)期國內(nèi)低品位云母礦陸續(xù)投產(chǎn)，鋰精礦運(yùn)行產(chǎn)能現(xiàn)金成本曲線將進(jìn)一步趨向陡峭，高成本礦山產(chǎn)能占比逐步提升將帶動成本中樞同步后移，價(jià)格支撐韌性提升。3.2低品位綠地礦資本支出強(qiáng)度放大從非洲礦山資源稟賦方面來看，Manono及Goulamina等優(yōu)質(zhì)礦山在資源量及品位方面均有顯著優(yōu)勢，通過對比各項(xiàng)目前期資本支出強(qiáng)度，可以看出高品位優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目在具有較顯著的成本優(yōu)勢，具體來看，以礦山設(shè)計(jì)年限產(chǎn)出的LCE當(dāng)量計(jì)，低品位綠地項(xiàng)目單位LCE當(dāng)量對應(yīng)資本支出顯著抬升，更高的資本支出意味著更高的精礦完全成本以及攤薄的利潤空間。長期來看，在本輪上游鋰礦產(chǎn)能釋放周期中，隨著資源稟賦好、規(guī)模程度高以及配套基礎(chǔ)設(shè)施完善的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目被逐步開發(fā)，低品位、高資本開支的鋰礦占比將進(jìn)一步提升，新增產(chǎn)能前期資本開支中樞動態(tài)上移，礦山利潤空間被進(jìn)一步壓縮。3.3

資源優(yōu)勢溢價(jià)，并購成本上行鋰資源短缺格局下，為保障原料供應(yīng)，控制生產(chǎn)成本，2021年以來上游大型礦山項(xiàng)目并購顯著增加，以贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能為代表的鋰產(chǎn)業(yè)鏈上游龍頭企業(yè)開啟了非洲鋰礦布局。其中贛鋒鋰業(yè)通過其全資子公司贛鋒國際收購荷蘭SPV公司50%股權(quán)，間接獲得馬里優(yōu)質(zhì)礦山Goulamina50%權(quán)益資源，此外，盛新鋰能、天華時(shí)代等也實(shí)現(xiàn)了非洲高品位鋰礦資源擴(kuò)張。通過梳理近兩年來的收購案例可以發(fā)現(xiàn)，隨著鋰價(jià)暴漲，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的稀缺性凸顯，高品位礦山并購對價(jià)逐步抬升，資源稟賦溢價(jià)效應(yīng)顯著。在此趨勢下，優(yōu)質(zhì)資源的比較優(yōu)勢或被削弱，開采周期內(nèi)高品位帶來的超額利潤將一定程度上被前期的并購高溢價(jià)攤薄，對應(yīng)完全成本中樞進(jìn)一步抬升。四、全球能源結(jié)構(gòu)升級，鋰電需求持續(xù)高增鋰終端消費(fèi)主要可分為傳統(tǒng)領(lǐng)域消費(fèi)及鋰電池兩部分，其中傳統(tǒng)領(lǐng)域應(yīng)用主要包括玻璃陶瓷、潤滑脂及制冷液等，鋰電終端主要包括動力電池、儲能鋰電池及3C消費(fèi)電池等。具體來看，2021年鋰終端消費(fèi)仍以新能源汽車為主，整體占比超60%，儲能占比約4%，傳統(tǒng)行業(yè)占比約17%，隨著鋰電池應(yīng)用增速進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)鋰傳統(tǒng)行業(yè)應(yīng)用占比將進(jìn)一步縮小，新能源汽車及儲能應(yīng)用逐步提升。在全球碳中和背景下，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是必由之路，新能源汽車及儲能發(fā)展是提升清潔能源占比，減少碳排放的重要路徑，鋰作為優(yōu)質(zhì)能量載體，應(yīng)用于電池材料可有效提升電池的比容量和能量轉(zhuǎn)換率，因此在動力電池及儲能電池等應(yīng)用場景具有廣闊的發(fā)展空間。4.1動力端：新能源車滲透率拐點(diǎn)已至，動力電池有望持續(xù)高增速近年來隨著全球各國碳排放政策趨嚴(yán)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)的政策驅(qū)動逐步加強(qiáng)，購車政策補(bǔ)貼、稅收減免、碳排放監(jiān)管等多方面產(chǎn)業(yè)政策推動新能源汽車快速增長。歐盟要求新車和貨車的排放量從2030年開始下降65%，從2035年開始下降100%，以推動新能源汽車滲透率加速提升。美國總統(tǒng)拜登于2021年8月簽署政令，設(shè)定到2030年零排放汽車銷量占新車總銷量50%的目標(biāo)；今年8月，美國加利福尼亞州計(jì)劃在2026年將零排放汽車銷量占比提升至35%，在2030年提升至68%，2035年全面禁售燃油汽車。我國持續(xù)推進(jìn)新能源車推廣應(yīng)用。2017年初，發(fā)改委發(fā)布《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)品和服務(wù)指導(dǎo)目錄》，確定了新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展14個(gè)子方向，同年國家工信部等四部委發(fā)布《促進(jìn)汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》，規(guī)劃了汽車動力電池行業(yè)發(fā)展目標(biāo)，此后相關(guān)政策措施陸續(xù)出臺落地，新能源汽車產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展。全球政策推動下，新能源汽車銷量實(shí)現(xiàn)高速增長，2021年全球銷量超650萬輛，2017年-2021年年均復(fù)合增長率達(dá)53.7%，其中歐洲國家是海外銷量增長的主要驅(qū)動力，德國、意大利等年均復(fù)合增長率均超100%。我國2021年新能源汽車銷量超330萬輛，全球占比超50%，滲透率快速提升至13.4%。隨著技術(shù)升級和產(chǎn)品豐富度提升，我國新能源汽車已經(jīng)由最初的政策驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲵?qū)動，德法等部分歐洲國家則繼續(xù)加碼電動車補(bǔ)貼力度以加速滲透率提升。總體來看，全球新能源車在政策推動及技術(shù)升級雙重提振下仍將保持高速增長。4.2儲能端：能源革命正當(dāng)時(shí)，電化學(xué)儲能大有可為碳中和背景下，儲能是實(shí)現(xiàn)能源革新的重要路徑之一，近年來各國紛紛出臺相關(guān)政策加速儲能行業(yè)發(fā)展進(jìn)程，歐盟于22年5月明確了“REPowerEU”能源計(jì)劃，計(jì)劃逐步擺脫對俄化石燃料的依賴，實(shí)現(xiàn)2030年將可再生能源比重從40%提高至45%。我國早在2014年起就將儲能作為“推進(jìn)能源科技創(chuàng)新”的9個(gè)重點(diǎn)創(chuàng)新領(lǐng)域之一，2021年進(jìn)一步規(guī)劃了儲能產(chǎn)業(yè)

的發(fā)展路線及目標(biāo)，此后陸續(xù)出臺儲能行業(yè)管理規(guī)范及實(shí)施方案。據(jù)CNESA，截止2021年底，全球已投運(yùn)電力儲能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模209.4GW，新型儲能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)25.4GW，同比增長67.7%，占比提升至12.2%，主要以電化學(xué)儲能方式為主。相對于傳統(tǒng)抽水儲能方式，電化學(xué)儲能具有容量大，靈活性強(qiáng)等優(yōu)勢，其中鋰離子電池由于能量密度高，循環(huán)性能好，倍率性能強(qiáng)等優(yōu)勢發(fā)展迅猛，成為最具潛力的電化學(xué)儲能方式之一，2021年市場份額已超90%。根據(jù)國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布的《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》規(guī)劃，2025年我國將實(shí)現(xiàn)新型儲能裝機(jī)規(guī)模30GW以上，據(jù)CNESA保守估測，2026年我國新型儲能裝機(jī)累計(jì)規(guī)模將達(dá)到48.5GW，對應(yīng)2022-2026CAGR為53.5%。鋰離子電池憑借其優(yōu)越性能，或?qū)⒊掷m(xù)作為增長引擎推動新型儲能的快速增長。五、供需偏緊支撐鋰價(jià)高位，資源瓶頸下產(chǎn)業(yè)利潤上移我們認(rèn)為未來1-2年內(nèi)鋰資源或持續(xù)偏緊格局，鋰價(jià)仍將保持高位。同時(shí)資源端的瓶頸效應(yīng)將持續(xù)提升上游環(huán)節(jié)的議價(jià)能力，礦冶利潤分布或?qū)⑦M(jìn)一步向原料端傾斜。此外，包銷模式的大范圍應(yīng)用意味著小規(guī)模散單市場對全行業(yè)供需基本面的代表性提升，鋰價(jià)向上彈性進(jìn)一步增強(qiáng)。5.1需求持續(xù)高增，偏緊格局持續(xù)未來1-2年內(nèi)鋰資源供應(yīng)彈性仍小于需求端，供需緊缺格局或?qū)⒊掷m(xù)。供應(yīng)端來看，2022年全球鋰資源增量仍主要由澳洲項(xiàng)目Greenbushes、Ngungaju及MtMarion等擴(kuò)產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能貢獻(xiàn)，2023年之后主要由綠地項(xiàng)目投產(chǎn)貢獻(xiàn)主要增量。節(jié)奏上來看，近期擴(kuò)產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目由于生產(chǎn)條件較為完備，建設(shè)周期相對較短，因此增量釋放確定性較高；海外部分遠(yuǎn)期綠地產(chǎn)能可能受到當(dāng)?shù)卣?、環(huán)境、勞工問題及尾部疫情等多種變量影響，建設(shè)節(jié)奏或不及預(yù)期，投產(chǎn)兌現(xiàn)確定性相對較低，因此遠(yuǎn)期鋰資源增量一定程度或不及預(yù)期。需求方面，受全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型政策指引，全球新能源車及電化學(xué)儲能終端將長期保持高速增長。我國新能源車已逐步完成市場驅(qū)動的轉(zhuǎn)化，技術(shù)升級及產(chǎn)品優(yōu)化將持續(xù)保障市場規(guī)模維持高增速水平；歐美市場燃油車禁售及補(bǔ)貼政策將持續(xù)推動新能源車替換進(jìn)程。電化學(xué)儲能開啟產(chǎn)業(yè)規(guī)模化新階段，未來技術(shù)水平提升及產(chǎn)業(yè)體系完善將進(jìn)一步打開鋰電儲能空間。鋰電需求或?qū)㈤L期維持高速增長態(tài)勢。5.2資源瓶頸下產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步上移具體來看，鋰鹽供應(yīng)缺口主要來自上下游新增產(chǎn)能釋放彈性不匹配，鋰礦產(chǎn)能釋放周期顯著長于加工冶煉環(huán)節(jié)。鋰礦勘探到產(chǎn)出一般需要8-9年，從設(shè)計(jì)開采到交付產(chǎn)品也需要3年左右的時(shí)間。冶煉端擴(kuò)產(chǎn)周期約1-2年，相對于鋰礦供應(yīng)彈性更強(qiáng)，對終端需求的高增速能相對較快進(jìn)行響應(yīng)，因此供應(yīng)瓶頸進(jìn)一步集中于上游資源端。在高鋰價(jià)刺激下，近年來鋰鹽產(chǎn)能快速釋放，2019-2022年碳酸鋰產(chǎn)能CAGR達(dá)9.5%，氫氧化鋰產(chǎn)能達(dá)21.7%，鋰鹽毛利率逐步提升，2022年一季度攀升至71%，受制于原料緊張，開工率則均維持在較低水平，碳酸鋰總體未達(dá)到80%，2022年初一度走低至43.9%，氫氧化鋰則始終處于60%以下，高利潤背景下鋰鹽產(chǎn)能開工率維持低位凸顯了上游資源不足態(tài)勢。碳酸鋰與鋰礦價(jià)格漲勢對比印證了本輪需求擴(kuò)張周期中鋰供需瓶頸由鋰鹽逐步向礦端轉(zhuǎn)移的過程。2021年初，受終端需求提振，鋰鹽供需缺口放大，碳酸鋰開啟上漲行情，鋰礦價(jià)格跟隨漲勢。3季度開始在價(jià)格加速上漲背景下，碳酸鋰現(xiàn)開工率與廠庫庫存同步下降態(tài)勢，原料端短缺矛盾逐步凸顯，礦價(jià)格同比增速向上修復(fù)，四季度碳酸鋰整體開工率始終處于低位水平，鋰精礦價(jià)格維持高速上漲態(tài)勢。隨著資源端瓶頸凸顯，產(chǎn)業(yè)鏈利潤逐步上移。除礦石成本外，碳酸鋰生產(chǎn)成本另包括輔材及能耗部分，具體來看，單噸碳酸鋰生產(chǎn)消耗8噸6%Li2O品位鋰礦、1.7噸純堿及2.4噸硫酸，能耗方面主要包括電耗及煤耗兩部分。以SMM鋰精礦價(jià)格計(jì)（6%Li2O品位CIF中國），2021年以來，鋰精礦利潤占比顯著提升，由2021年Q1的10%水平上升至2022年Q2約50%，以Pilbara8月2日第八次鋰精礦拍賣價(jià)格6350美元/噸計(jì)，礦端利潤占比進(jìn)一步上升至83%。整體來看，在終端需求保持高增速趨勢下，鋰鹽產(chǎn)能相較于資源端響應(yīng)速度快，供應(yīng)彈性更強(qiáng)，供需調(diào)節(jié)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中相對靈活；上游資源端受制于產(chǎn)能釋放周期長、資源不確定性強(qiáng)以及政策風(fēng)險(xiǎn)等因素仍為產(chǎn)業(yè)鏈增長的瓶頸環(huán)節(jié)，利潤空間上移以刺激鋰資源加速釋放是當(dāng)前緊缺格局下的自然趨勢，精礦利潤或在未來一段時(shí)間內(nèi)長期維持高占比水平。5.3包銷模式放大現(xiàn)貨供需矛盾隨著資源端受制于供應(yīng)彈性瓶頸效應(yīng)日益凸顯，長單協(xié)議以提前鎖定原料供應(yīng)的優(yōu)勢成為鋰上游的主要銷售模式，2021年鋰精礦包銷產(chǎn)量占總體海外鋰精礦供應(yīng)超90%，Pilbara的散單拍賣量成為海外鋰礦散單的最大供應(yīng)來源。除此之外，遠(yuǎn)期鋰資源量也多以收購、參股以及包銷的形式被提前鎖定，其中剛果金manono、澳大利亞KathleenValley等大型礦山投產(chǎn)前包銷協(xié)議量占比已超50%。在鋰礦上下游綁定程度日益加深的趨勢下，遠(yuǎn)期已簽訂長協(xié)的精礦供應(yīng)增長對于散單市場來說并非是有效增長，散單供應(yīng)量