醫(yī)療行業(yè)企業(yè)長期籌資決策

第八章長期籌資決策

籌資決策與有效資本市場發(fā)行股票籌資長期借款籌資長期債券籌資認股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券籌資租賃籌資（本章涉及教材第13、14、19、20、23、24章）第一節(jié)籌資決策與有效資本市場一、籌資決策籌資決策通常包括：確定籌資的數(shù)量；確定籌資的方式：債務(wù)籌資或股權(quán)籌資？確定債務(wù)或股權(quán)的種類；確定債務(wù)或股權(quán)的價值?；I資決策能增加公司價值嗎？以過高的價格發(fā)行證券；降低籌資成本；金融創(chuàng)新(從開發(fā)和發(fā)行具有獨創(chuàng)性的證券中得到好處）。二、有效資本市場假設(shè)

有效資本市場是指資產(chǎn)的市場價格充分反映所有有關(guān)的、可用信息的資本市場。（一）有效市場的類型：弱型有效市場：

證券價格充分反映了過去的價格、交易量等信息；半強型有效市場：

證券價格充分反映了所有公開可用的信息；強型有效市場：

證券價格充分反映了所有的相關(guān)信息，包括公開的和內(nèi)幕的信息。對美國資本市場不同的研究，基本上支持了弱型效率和半強型效率的假設(shè)，但沒有證據(jù)支持強型效率。（二）有效資本市場對公司財務(wù)的意義投資者只能期望獲得正常的收益率；公司應(yīng)該期望從它發(fā)行的證券中獲得公允的價格；不存在財務(wù)幻覺，公司股票價格不會因會計方法的改變而變動；財務(wù)經(jīng)理不能通過使用公開的信息來選擇最佳的證券發(fā)行的時機；公司發(fā)行證券的數(shù)量多少不會引起證券價格下跌。第二節(jié)發(fā)行股票籌資權(quán)益資本籌集的主要方式有：吸收直接投資吸收國家直接投資；吸收企事業(yè)單位等法人的直接投資；吸收企業(yè)內(nèi)部職工和城鄉(xiāng)居民的直接投資；吸收外國和我國港澳臺地區(qū)投資者的直接投資。發(fā)行股票留存收益本節(jié)主要介紹發(fā)行股票籌資。一、股票及其種類股票是股份公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價證券，是持股人擁有公司股份的入股憑證。1.普通股與優(yōu)先股；2.記名股票與無記名股票；（我國法律規(guī)定國有股、法人股、發(fā)起人股應(yīng)為記名股）3.面值股票與無面值股票；4.國家股、法人股、個人股和外資股；5.A股、B股、H股、N股、S股…..二、普通股票(CommonStock)普通股票通常是指那些在股利分配和破產(chǎn)清算方面不具有任何優(yōu)先權(quán)的證券，它代表了對公司的剩余收益權(quán)和剩余決策權(quán)。1.普通股票的帳面價值股本；資本公積；盈余公積；未分配利潤（留存收益）。2.市場價值與重置價值市場價值是股票在證券市場上交易的價格；重置價值是重新購置公司資產(chǎn)所需支付的當前價值。3.額定發(fā)行普通股與已發(fā)行普通股

額定發(fā)行數(shù)量是新公司章程中規(guī)定的普通股發(fā)行數(shù)量。公司可以通過修改章程，增加額定發(fā)行數(shù)量；已發(fā)行數(shù)量是在額定數(shù)量之內(nèi)已經(jīng)發(fā)行的普通股數(shù)量。4.普通股東的權(quán)利普通股東一般有以下權(quán)利：投票表決權(quán)：累計投票制；多數(shù)投票制；委托投票代理權(quán)的爭奪。股息分配權(quán)：股東有按比例分享公司支付股息的權(quán)利。股息是公司對股東直接或間接投入資本的回報，它取決于董事會的決策。股息的發(fā)放不是公司的一項義務(wù)；公司從稅后利潤中支付股息，股息不能作為公司的一項經(jīng)營費用。股份轉(zhuǎn)讓權(quán)

股東持有的股份可以轉(zhuǎn)讓，但必須符合有關(guān)法律法規(guī)和公司章程規(guī)定的

條件及程序。

公司帳目及決議的審查權(quán)和質(zhì)詢權(quán)剩余財產(chǎn)的分配權(quán)優(yōu)先認購新股的權(quán)利

保護現(xiàn)有股東不受公司發(fā)行新股的影響，

控制權(quán)的影響；

股票價值的影響。

公司章程規(guī)定的其他權(quán)利三、優(yōu)先股票(Preferredstock)優(yōu)先股票屬于公司的權(quán)益；但與普通股相比，在股息支付和公司清算清償時具有優(yōu)先權(quán)。優(yōu)先股票持有者不具有投票權(quán)；面值或設(shè)定價值（美國一般為100美元）；優(yōu)先股票的股息是固定的；累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。四、股股票票的的發(fā)發(fā)行行（參參見見教教材材19章章））1.股股票票的的公公開開發(fā)發(fā)行行與與非非公公開開發(fā)發(fā)行行公開開發(fā)發(fā)行行是是指指以以非非特特定定的的投投資資大大眾眾為為對對象象發(fā)發(fā)行行股股票票；；非公公開開發(fā)發(fā)行行是是指指以以少少數(shù)數(shù)特特定定的的投投資資者者為為對對象象發(fā)發(fā)行行股股票票。。2.股股票票發(fā)發(fā)行行程程序序：：公司設(shè)立發(fā)行行股票的程序序發(fā)起人議定公公司注冊資本本，并認繳股股款；發(fā)起設(shè)立———認購全部股股份后，選舉舉董事會、監(jiān)監(jiān)事會，辦理理公司設(shè)立登登記事項；募集設(shè)立———認購部分股股份（不少于于35%），，其余向社會會公開募集。。提出公開募集集股份的申請請；公告招股說明明書，制作認認股書，簽定定承銷協(xié)議；；招認股份，繳繳納股款；召開創(chuàng)立大會會，選舉董事事會、監(jiān)事會會；辦理公司登記記，交割股票票。公司增資發(fā)行行股票的程序序：作出發(fā)行新股股的決議；提交發(fā)行新股股的申請；公告招股說明明書，制作認認股書，簽定定承銷協(xié)議；；招認股份，繳繳納股款，交交割股票；改選董事、監(jiān)監(jiān)事，辦理公公司變更登記記。3.股票發(fā)行行方式：有償增資———公開招股、、配股發(fā)行、、第三者配售售；無償增資———資本公積金金轉(zhuǎn)增、股票票股利、股票票分割；無償有償并行行增資——股股東交納股款款的一部分。。4.股票推銷銷方式：代銷發(fā)行，發(fā)發(fā)行公司承擔(dān)擔(dān)發(fā)行風(fēng)險。。包銷發(fā)行，承承銷商承擔(dān)發(fā)發(fā)行風(fēng)險；-全額包銷-余額包銷5.股票發(fā)行行價格：初次公開發(fā)行行（IPO））與再次公開開發(fā)行初次公開發(fā)行行：發(fā)行前不不存在股票的的市場價格。。再次公開發(fā)行行：按接近于于當時的市場場價格來確定定發(fā)行價格。。發(fā)行價格的確確定方法：公式定價；如：每股價格格=[（年平平均利潤÷資本利潤率））/資本總額額]×每股面值每股價格=每股盈余×市盈率（實踐踐中一般取14-22））協(xié)商定價（與承銷商合合作，議價出出售）；競爭定價（將股票出售售給出價最高高的承銷商））：發(fā)行價格的定定價過低現(xiàn)象象一種解釋———為了吸引更更多的平常的的不精明的投投資者。再次公開發(fā)行行公告對股票票市場價格的的影響(下跌）6.股票上上市：優(yōu)點：使投資者可分分散投資；增加股票的流流動性；使公司將來籌籌資更容易；；廣告效應(yīng)；確定公司的價價值。缺點：增加相關(guān)成本本；財務(wù)信息公開開；對公司控制權(quán)權(quán)的影響。五、配股發(fā)行行配股發(fā)行是指以公司的的現(xiàn)有股東為為對象發(fā)行股股票。也稱為為“附權(quán)發(fā)行行”。配股發(fā)行實際際上賦予了現(xiàn)現(xiàn)有股東按確確定價格從公公司買入確定定數(shù)量新股票票的選擇權(quán)，，即認股權(quán)。。選擇權(quán)過期期失效。認股權(quán)的存續(xù)續(xù)期分為“附附權(quán)期”和““除權(quán)期”兩兩部分。附權(quán)期——從從公司宣布配配股之日至股股權(quán)登記日止止。此時的股股票稱為“附附權(quán)股票”，，認股權(quán)附在在股票上進行行交易。除權(quán)期——登登記日至到期期日止。此時時的股票稱為為“除權(quán)股票票”，認股權(quán)權(quán)與股票分離離。配股時，股東東可選擇：①①認購股份；；②出售認股股權(quán)；③什么么也不做，讓讓權(quán)利失效。。配股時應(yīng)確定定配股價格和和配股比例，，并公告有關(guān)關(guān)日期。配股價格實踐中，配股股價格一般低低于當時股票票的市場價格格。配股程序公告日；股權(quán)登記日；；除權(quán)日；繳款日。配股比例配股比例=新新增股數(shù)/原原有股數(shù)新增股數(shù)=準準備籌集的資資本/配股價價格。配(認)股權(quán)權(quán)價值認購一股需要要的認股權(quán)數(shù)數(shù)量=配股比比例的倒數(shù)按上述兩個公公式，計算結(jié)結(jié)果相同。例：某公司有100萬發(fā)行在在外普通股，，公司現(xiàn)決定定配股發(fā)行股股票籌資500萬元，除除權(quán)前每股市市價20元，，配股價格為為10元。則則：新增股數(shù)=500/10=50萬股股；配股比例=50/100=0.5（（即10配5），認購一股需要要1/0.5=2個認股股權(quán)。認股權(quán)價值=（20-10）/（2+1）=3.33元除權(quán)后股票價價格=（20+0.5×10）/（1+0.5）=16.67元元如果某投資者者擁有100股該公司股股票，價值為為2000元元。他可認購購50股，如如果他行權(quán)配配股，需再掏掏500元，，配股后的總總價值=2000+50×10=2500元；如果他將將配股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓，則總價值值=3.33×100+16.67××100=2000元，等于原來來的價值。可可見，理論上上，配股使原原股東既不會會獲利，也不不會蒙受損失失。六、股票（普通股股）籌資評價價優(yōu)點：沒有固定的到到期日，不用用償還；沒有固定的財財務(wù)（股利））負擔(dān)；提高公司的信信譽，為負債債籌資提供支支持；籌資風(fēng)險小。。缺點：資本成本高；；分散公司控制制權(quán)、降低每每股盈余；傳遞消極信號號，引起股價價變動。第三節(jié)長長期借款籌籌資一、債務(wù)與股股權(quán)的區(qū)別債務(wù)是指公司司按期支付利利息、到期償償還本金的承承諾。債務(wù)與股權(quán)的的區(qū)別本質(zhì)上上在于它們對對公司現(xiàn)金流流量要求權(quán)的的性質(zhì)不同。。債權(quán)人有權(quán)獲獲得合約規(guī)定定的現(xiàn)金流量量；而股權(quán)持持有人通常要要在其他要求求權(quán)得到滿足足后獲得剩余余的現(xiàn)金流量量。債權(quán)人對公司司每期產(chǎn)生的的現(xiàn)金流量和和清償時對公公司的資產(chǎn)都都有優(yōu)先權(quán)。。債務(wù)通常都有有一個固定的的到期日，而而股權(quán)通常是是無限期的；；稅法對利息費費用和股息的的處理不同；；股權(quán)投資者擁擁有對公司管管理的控制權(quán)權(quán)，債權(quán)人只只有在公司違違約時才擁有有對公司的控控制權(quán)。二、債務(wù)的種種類銀行借款；長期債券；融資租賃。本節(jié)先介紹長長期借款。三、長期借款款的種類長期借款是指指企業(yè)向銀行行或非銀行金金融機構(gòu)借入入的期限超過過一年的貸款款。1.按借款用用途：固定資資產(chǎn)投資貸款款(基本建設(shè)貸貸款)、更新改造貸款款、專項貸款款(科技開發(fā)、、新品試制、、大修、技術(shù)術(shù)引進等）；；2.按貸款機機構(gòu)：政策性性銀行貸款、、商業(yè)銀行貸貸款、其他金金融機構(gòu)貸款款(信托投資公公司、財務(wù)公公司、保險公公司等)；3.按有無擔(dān)擔(dān)保：信用貸貸款、擔(dān)保貸貸款(保證貸款、、質(zhì)押貸款、、抵押貸款））。四、長期借款款的程序企業(yè)提出貸款款申請；銀行審批；簽定借款合同同和協(xié)議書；；取得借款；歸還借款。五、長期借款款的成本利息費用：固定利率、浮浮動利率；其他費用：管理費用、代代理費用、承承諾費用、雜雜費；六、長期借款款的償還長期借款的償償還方式主要要有：一次還本付息息、等額本息還款、等等額本金還款款、每期付息息到期還本、、不等額分期償償還等。分期償還還計劃可按季季度、半年或或年制定。七、長期借款款籌資評價優(yōu)點：①籌資速度快快；②籌資成成本低；③靈靈活有彈性；；④不削弱股股東控制權(quán)；；⑤便于利用用財務(wù)杠桿效效應(yīng)；⑥公開開的財務(wù)信息息少。缺點：①財務(wù)風(fēng)險高高；②限制條條款多；③籌籌資數(shù)額有限限。第四節(jié)長長期債券籌資資債券是企業(yè)為為籌集債務(wù)資資本，按照法法定程序發(fā)行行的，約定在在一定期限內(nèi)內(nèi)還本付息的的有價證券。。一、債券的種種類1.短期債券與長長期債券；2.記名債券券與無記名債債券；3.抵押債券券、擔(dān)保債券券與信用債券券；4.固定利率率債券與浮動動利率債券；；5.可轉(zhuǎn)換債債券與不可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券；6.可提前贖贖回債券與不不可提前贖回回債券；7.零息債券券、收益?zhèn)?、垃圾債券券……二、債券和約約發(fā)行公公司通通常聘聘請信信托公公司代代表債債權(quán)人人行使使權(quán)利利，與與公司司簽定定債券券和約約（債債務(wù)契契約））。債券合合約中中包括括的主主要內(nèi)內(nèi)容：：債券的的基本本要素素和術(shù)術(shù)語：面值值、期期限、、利率率、利利息支支付……..擔(dān)保情情況：抵押押品：：現(xiàn)金金流量量、不不動產(chǎn)產(chǎn)、機機器設(shè)設(shè)備、、證券券；擔(dān)擔(dān)保：：第三三方對對債務(wù)務(wù)償還還提供供的保保證；；債務(wù)的的償還還：分期期償還還、到到期償償還、、償債債基金金、可可轉(zhuǎn)換換；債務(wù)的的優(yōu)先先級別別：高級級債務(wù)務(wù)、次次級債債務(wù)；；贖回條條款：贖回回期限限、贖贖回升升水；；對公司司限制制性的的保護護條款款。對公司司限制制性的的條款款主要要有：：對公司司利潤潤分配配的限限制；；對公司司資產(chǎn)產(chǎn)再次次抵押押的限限制；；對公司兼并并的限制；；對公司處置置資產(chǎn)的限限制；對公司進一一步舉債的的限制；對公司投資資的限制；；對公司流動動資金的限限制；定期提供財財務(wù)報表；；…….三、債券的的發(fā)行程序序公司作出發(fā)發(fā)行債券的的決議；提出發(fā)行債債券的申請請；公告公司債債券募集辦辦法；委托證券經(jīng)經(jīng)營機構(gòu)發(fā)發(fā)售；收繳款項，，交付債券券，登記債債券存根薄薄；按期還本付付息。四、債券的的發(fā)行價格格發(fā)行價格取取決于債券券面值、票票面利率、、市場利率率、債券期期限。債券可平價價、溢價、、折價發(fā)行行。五、債券評評級債券的信用用等級反映映了債券質(zhì)質(zhì)量的高低低。債券評評級通常由由獨立的中中介機構(gòu)進進行。如美美國的標準準普爾公司司和穆迪公公司就是世世界上著名名的評級公公司（債券等級級及含義見見教材第415頁））。一般認為BBB或Baa級以以上的債券券為“投資資級債券””，該等級級以下的債債券為“投投機級債券券”。債券的等級級越低，債債券風(fēng)險越越大，籌資資的成本（（利息）越越高。六、債券調(diào)調(diào)換公司以新債債券全部或或部分取代代已發(fā)行在在外的舊債債券叫債券券調(diào)換。它它是對可贖贖回債券而而言的?？哨H回債券券包含一個個可贖回條條款：它允允許公司在在規(guī)定的期期間以事先先確定的價價格購回全全部或部分分債券。這實際上給給了投資者者一選擇權(quán)權(quán)，同時給給公司一定定的靈活性性。當利率率大幅度下下降或債券券公司想擺擺脫債券和和約的過分分限制時，，公司可提提前贖回債債券。在債券調(diào)換換過程中，，公司經(jīng)常常會發(fā)行新新債券以替替代被贖回回的債券，，且新債券券的利率低低于被贖回回債券的利利率。贖回價格：通常高于于債券面值值，隨債券券時間而減減少。贖回期限：可規(guī)定立立即贖回（（即發(fā)行后后任何時間間，或遞延延一段時間間再贖回。。贖回權(quán)的價價值=不可贖回回債券價值值-可贖回回債券價值值。財務(wù)經(jīng)濟學(xué)學(xué)家的困惑惑：投資者者購買債券券時，會要要求可贖回回債券的利利率高于不不可贖回債債券的利率率，在有效效資本市場場上，公司司債券調(diào)換換的利益會會被可贖回回債券較高高的初始利利率所抵消消，因此贖贖回條款是是個“零和和博弈”。?？哨H回債券不可贖回債券債券價值贖回價格贖回選擇權(quán)的價值市場利率采用可贖回回條款的理理由：公司具有卓卓越的利率率預(yù)測能力力；稅收優(yōu)優(yōu)勢；擺脫脫限制條款款利用未來來投資機會會；降低利利率風(fēng)險。。債券調(diào)換的的可行性分分析：債券調(diào)換分分析可看作作資本預(yù)算算一種：開開始有現(xiàn)金金支出，然然后有利息息節(jié)約（流流入）?？煽捎脙衄F(xiàn)值值法分析。。例：某公司目前前有2000萬利率率為12%的可贖回回信用債券券發(fā)行在外外，還有20年期限限，贖回溢溢價9%?！，F(xiàn)公司可可以10%的利率發(fā)發(fā)行2000萬的20年期債債券。新債債包銷差價價40萬元元，發(fā)行費費用15萬萬元，均在在20年內(nèi)內(nèi)攤銷。舊舊債未攤銷銷的折價和和發(fā)行費用用為30萬萬元。公司司所得稅率率40%。。新舊債券券有一個月月重疊期。。贖回舊債債券后，其其未攤銷折折價和發(fā)行行費、贖回回溢價可作作為當期費費用抵扣。。1.計算初始現(xiàn)現(xiàn)金流出：：①贖回舊債債稅后溢價價支出：2000×9%（1-40%）=108萬；；②新債券報報銷差價支支出：40萬元；③新債券發(fā)發(fā)行成本支支出：15萬元；④舊債券未未攤銷折價價和發(fā)行費費用節(jié)稅：：30×40%=12萬；⑤舊債券重重疊期內(nèi)稅稅后利息支支出：2000×12%××1/12×（1-40%）=12萬元。。債券調(diào)換初初始現(xiàn)金支支出=108+40+15-12+12=163萬元。。2.換債后稅后后節(jié)約額：：①舊債年稅稅后利息支支出=2000×12%××（1-40%）=144萬；；未攤銷折價價和發(fā)行費費每年節(jié)稅稅=（30÷20）×40%=0.6；舊債券每年年稅后凈支支出=144-0.6=143.4萬萬元。②新債年稅稅后利息支支出=2000×10%××（1-40%）=120萬；；每年差價和和發(fā)行費節(jié)節(jié)稅額=[(40+15)/20]×40%=1.1萬;新債券每年年稅后凈支支出=120-1.1=118.9萬萬元.③債券調(diào)換后后每年節(jié)約約額=143.4-118.9=24.5萬元元.3.計算凈現(xiàn)值值債券調(diào)換的的風(fēng)險與新新債券發(fā)行行相當，所所以折現(xiàn)率率取新債稅稅后利率，，即：10%×(1-40%)=6%NPV=-163+24.5(P/A,6%,20)=118.01萬元元。由于債券調(diào)調(diào)換的凈現(xiàn)現(xiàn)值大于0，債券調(diào)調(diào)換計劃可可行。七、發(fā)行債債券籌資評評價優(yōu)點：與股票相比比，債券籌籌資成本較較低；具有財務(wù)杠杠桿作用；；保障公司控控制權(quán)；籌資對象廣廣，期限較較長。缺點：財務(wù)風(fēng)險高高；限制條件多多；發(fā)行數(shù)額有有限制（我我國規(guī)定不不應(yīng)超過凈凈資產(chǎn)40%）第五節(jié)認認股權(quán)證證與可轉(zhuǎn)換換債券籌資資一、認股權(quán)權(quán)證認股權(quán)證是是一種允許許投資者有有權(quán)利但無無義務(wù)在指指定時期內(nèi)內(nèi)以確定的的價格購買買公司普通通股的權(quán)利利。它是一一種買入期期權(quán)，投資資者可以行行使權(quán)利購購買股票，，也可以將將權(quán)利轉(zhuǎn)讓讓或放棄權(quán)權(quán)利。1970年年以前，認認股權(quán)證主主要是一些些財務(wù)地位位不強的公公司將其附附加在債券券或優(yōu)先股股上發(fā)行，，用來促銷銷公司債券券或優(yōu)先股股。但自1970年年8月美國國實力雄厚厚的AT&T公司把它作作為主要融融資工具后后，認股權(quán)權(quán)證才得以以廣泛應(yīng)用用。（一）認股股權(quán)證的特特征執(zhí)行價格：也叫履約約價格或協(xié)協(xié)議價格，，指發(fā)行公公司賦予認認股權(quán)證持持有者購買買公司普通通股的價格格，發(fā)行時時即以設(shè)定定。通常高高于發(fā)行時時的股票市市價，也可可隨時間而而變化，如如發(fā)行時15元，1年后16元，2年年后18元元等。到期日：認股權(quán)證通通常有明確的的到期日,也也可是永久的的。執(zhí)行比率：指一個認股股權(quán)證按執(zhí)行行價格可購買買的股票數(shù)量量。如執(zhí)行比比率為0.5或1.5，，表示每一個個認股權(quán)證可可按執(zhí)行價格格購買0.5股或1.5股普通股票票?？煞中裕赫J股權(quán)證發(fā)發(fā)行后，一般般可與它依附附的債券相分分離，并可單單獨出售和流流通。公司進行股票票分割或發(fā)放放股票股利，，認股權(quán)證的的期權(quán)價格要要相應(yīng)調(diào)整。。公司要報告告基本和稀釋釋后的EPS。（二）認股權(quán)權(quán)證的價值認股權(quán)證的理理論價值：=（普通股市市價-執(zhí)行價價格）×執(zhí)行比率當執(zhí)行價格高高于股票市價價時，持有者者不會行使認認股權(quán)，此時時認股權(quán)證價價值為零。這這是認股權(quán)證證的最低價格格。溢價：指認股權(quán)證證的市場價格格超出理論價價值的部分。。=認股權(quán)證市市場價格-認認股權(quán)證理論論價值例如：某公司2001年6月月30日發(fā)發(fā)行認股權(quán)證證，2005年6月30日到期，執(zhí)執(zhí)行比率為0.5，執(zhí)行行價格為40元。發(fā)行時時股票市價33元，每份份認股權(quán)證售售價2元。則則：發(fā)行時認認股權(quán)證的理理論價值為0，溢價為2元。2002年5月5日股票市價價為48元，，認股權(quán)證市市價7元，此此時，認股權(quán)權(quán)證的理論價價值（最低價價格）為（48-40））×0.5=4元；溢價3元元。影響認股權(quán)證證價值的因素素有：所認購的股票票市場價格；；執(zhí)行價格；距到期日的時時間；普通股市價的的波動程度；；投資者對公司司股票潛在的的增值預(yù)期；；（三）公司為為什么發(fā)行認認股權(quán)證增加固定收益益證券（債券券或優(yōu)先股））的吸引力；；獲得額外現(xiàn)金金流，增加公公司資本。（四）認股權(quán)權(quán)證與看漲期期權(quán)的差異（祥見教材第第471-474頁）股票價格執(zhí)行價市場價溢價認股權(quán)證價值二、可轉(zhuǎn)換債債券可轉(zhuǎn)換債券是是指在特定時時間或時期內(nèi)內(nèi)可轉(zhuǎn)換為公公司普通股票票的債券。（一）可轉(zhuǎn)換換債券的特征征（基本要素））標的股票：一般為本公公司自己發(fā)行行的普通股票票，有時也可可以是本公司司的上市子公公司的股票。。轉(zhuǎn)換比率或轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換價格：轉(zhuǎn)換率指每每份債券可以以換取的普通通股數(shù)；轉(zhuǎn)換換價格是指事事先規(guī)定的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為對應(yīng)的的普通股價格格，等于債券券面值除以轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換率。轉(zhuǎn)換換價格一般高高于債券發(fā)行行時的股票市市場價格。轉(zhuǎn)換溢價：發(fā)行時轉(zhuǎn)換換價格與實際際股價的差額額。一般為10%-25%。例如，面值1000元的可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券在到到期日前可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換為25股股公司股票，，則轉(zhuǎn)換率為為25，轉(zhuǎn)換換價格為1000/25=40元。。如果債券發(fā)發(fā)行時普通股股市價為33元，則轉(zhuǎn)換換溢價為40-33=7元，以百分分比表示為21.2%。。轉(zhuǎn)換期限：有效期內(nèi)任任一時間或特特定期間。債券票面利率率：一般低于不不可轉(zhuǎn)換債券券。贖回條款：可轉(zhuǎn)換債券券通常都有贖贖回條款，包包括贖回期限限、贖回價格格及贖回條件件等?；厥蹢l款：持有者在一定定條件下可約約定的價格將將債券賣給發(fā)發(fā)行公司的條條款。包括回回售時間、價價格、條件等等。保護條款：可轉(zhuǎn)換債券券受股票分割割、發(fā)行新股股或股票股利利保護。（二）可轉(zhuǎn)換換債券的價值值可轉(zhuǎn)換債券的的價值可以分分為三個部分分：純粹債券價值值：按債券估價價公式計算。。轉(zhuǎn)換價值：指如果可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券以當當前市價立即即轉(zhuǎn)換為普通通股票，則可可轉(zhuǎn)換債券所所能取得的價價值=轉(zhuǎn)換比比率×股票市場價格格。轉(zhuǎn)換價值值隨股價上升升而上升。期權(quán)價值：由于投資者者有一定的時時間等待，以以便權(quán)衡是轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換還是不轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換的選擇權(quán)權(quán)，這份通過過等待而得到到的選擇權(quán)（（期權(quán)）也有有價值，它等等于可轉(zhuǎn)換債債券市價與純純債券價值和和轉(zhuǎn)換價值較較高者之差額額。（三）強制或或激勵轉(zhuǎn)換贖回可轉(zhuǎn)換債債券。當轉(zhuǎn)換換價值一超過過贖回價格，，公司就行使使贖回權(quán)。此此時一般給予予投資者30天時間考慮慮，要么轉(zhuǎn)換換，要么接受受贖回。為轉(zhuǎn)換價格建建立一個“階階梯上升”機機制。早轉(zhuǎn)換換獲得股票數(shù)數(shù)量多，晚轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，則少。增加普通股股股利，使之具具有吸引力。?？赊D(zhuǎn)債價值股票價格可轉(zhuǎn)債市價純債券價值期權(quán)價值轉(zhuǎn)換價值有違約風(fēng)險時無違約風(fēng)險時純債券價值轉(zhuǎn)化價值市場價值股票價格（四）公司為為什么發(fā)行可可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券與與純粹債券的的比較（祥見教材479頁）（利率較低，，但時限較短短；未來股價價走低時，難難以轉(zhuǎn)換，雖雖有利息低的的優(yōu)點，但會會面臨償債壓壓力；未來股股價上漲時，，雖可轉(zhuǎn)換，，但產(chǎn)生股權(quán)權(quán)稀釋，有機機會損失）可轉(zhuǎn)換債券與與普通股票的的比較（祥見教材480頁）（若發(fā)行時股股價低，未來來股價上漲但但不超過轉(zhuǎn)換換價格，或超超過不多，發(fā)發(fā)行可轉(zhuǎn)債有有利；若發(fā)行行時股價高，，未來走低，，則發(fā)行股票票有利）與現(xiàn)金流量相相匹配（成長型公司司初期資金緊緊張，需要低低成本資金，，未來實力強強了，也就能能夠承擔(dān)可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債帶來的股股權(quán)稀釋或償償債壓力了））風(fēng)險協(xié)同效應(yīng)應(yīng)（風(fēng)險大，純純債價值低而而期權(quán)價值高高，風(fēng)險小，，則反之，故故可轉(zhuǎn)債對風(fēng)風(fēng)險具有緩和和作用）代理成本（可轉(zhuǎn)債屬于混混合證券，可可降低代理成成本）第六節(jié)租租賃籌資資一、租賃的類類型公司購買資產(chǎn)產(chǎn)的目的是使使用資產(chǎn)獲取取收益，所以以說，資產(chǎn)使使用權(quán)比所有有權(quán)更重要。。租賃就是一一種獲取資產(chǎn)產(chǎn)使用權(quán)的融融資方式。租賃是指在約約定的期間內(nèi)內(nèi)，出租人將將資產(chǎn)使用權(quán)權(quán)讓與承租人人以獲取租金金的協(xié)議。1.經(jīng)營租租賃租期較短。承承租方不能提提取資產(chǎn)折舊舊；由出租方負責(zé)責(zé)資產(chǎn)的維修修、保養(yǎng)、保保險及技術(shù)服服務(wù)；承租方可提前前解除租約。。2.融資租租賃租期較長，接接近資產(chǎn)經(jīng)濟濟壽命，承租租方可提取折折舊；承租方負責(zé)資資產(chǎn)的維修、、保養(yǎng)、保險險；到期承租方有有權(quán)續(xù)租、退退回或優(yōu)先購購買；租約一般不能能撤消。我國《會計準準則—租賃》》規(guī)定認定融資租賃賃的幾項標準準：①在租賃期屆屆滿時，租賃賃資產(chǎn)的所有有權(quán)轉(zhuǎn)移給承承租人。②承租人有購購買租賃資產(chǎn)產(chǎn)的選擇權(quán)，，所訂立的購購價預(yù)計將遠遠低于行使選選擇權(quán)時租賃賃資產(chǎn)的公允允價值，因而而在租賃開始始日就可以合合理確定承租租人將會行使使這種選擇權(quán)權(quán)。③租賃期占租租賃資產(chǎn)尚可可使用年限的的大部分。④就承租人而而言，租賃開開始日最低租租賃付款額的的現(xiàn)值幾乎相相當于租賃開開始日租賃資資產(chǎn)原賬面價價值；就出租租人而言，租租賃開始日最最低租賃收款款額的現(xiàn)值幾幾乎相當于租租賃開始日租租賃資產(chǎn)原賬賬面價值。⑤租賃資產(chǎn)性性質(zhì)特殊，如如果不作較大大修整，只有有承租人才能能使用。融資租賃有三三種主要形式式：直接租賃：承租方提出出申請，出租租方按要求購購買資產(chǎn)，出出租給承租方方使用。出租租方可以是設(shè)設(shè)備制造商、、租賃公司、、財務(wù)公司、、銀行等。售后租回：先出售自己己的資產(chǎn)，再再租回使用。。杠桿租賃：出租方只投投入購買租賃賃資產(chǎn)的一部部分資金（20%-50%），其余余部分向第三三方借款。出出租方收取租租金償還借款款。出借人對對租賃資產(chǎn)具具有第一留置置權(quán)（或要求求以租賃資產(chǎn)產(chǎn)為抵押）。。直接租賃的流流程其他幾個租賃賃概念：維護租賃：規(guī)定由出租租人負責(zé)維修修、保養(yǎng)、納納稅、保險事事宜的租賃；；凈租賃：規(guī)定由承租租人負責(zé)以上上事項的租賃賃；雙凈租賃：除凈租賃責(zé)責(zé)任外，期滿滿后將資產(chǎn)歸歸還出租人；；銷售性租賃：通過制造商商直接租賃設(shè)設(shè)備的租賃。。二、租賃的會會計和稅務(wù)處處理美國對租賃的的會計和稅務(wù)務(wù)處理（見教材488-490頁）我國的處理：：稅法中的規(guī)定定：經(jīng)營租賃的資資產(chǎn)由出租方方提取折舊，，承租方不能能提折舊，但但租金可以計計入成本，在在所得稅前扣扣除；融資租賃的資資產(chǎn)由承租方方提取折舊，，但租金不能能直接稅前扣扣除，承租方方支付的手續(xù)續(xù)費、安裝交交付使用后支支付的利息可可在稅前扣除除（這與書中中美國的情況況不同）；融資租入的固固定資產(chǎn)，按按照租賃協(xié)議議或者合同確確定的價款加加上運輸費、、途中保險費費、安裝調(diào)試試費以及投入入使用前的利利息支出和匯匯兌損益等后后的價值計價價；新《會計制度度》中的規(guī)定定：融資租入的固固定資產(chǎn)，應(yīng)應(yīng)在租賃開始始日按租賃資資產(chǎn)的原賬面面價值與最低低租賃付款額額的現(xiàn)值兩者者較低者，作作為融資租入入固定資產(chǎn)的的入賬價值，，按最低租賃賃付款額作為為長期應(yīng)付款款的入賬價值值，并將兩者者的差額，作作為未確認融融資費用。最低租賃付款款額，是指在在租賃期內(nèi)，，承租人應(yīng)支支付或可能被被要求支付的的各種款項，，加上由承租租人或與其有有關(guān)的第三方方擔(dān)保的資產(chǎn)產(chǎn)余值（公允允價值）。折現(xiàn)率取以出出租人的內(nèi)含含利率或合同同規(guī)定利率或或同期銀行貸貸款利率。融資租入資產(chǎn)產(chǎn)后，承租人人就應(yīng)將其視視同自有資產(chǎn)產(chǎn)一樣進行核核算。承租人人應(yīng)當采用與與自有應(yīng)折舊舊資產(chǎn)相一致致的折舊政策策。三、確定租金金的方法租金的計算方方法很多，我我國融資租賃賃實務(wù)中，大大多采用等額支付年金金法、等額支支付本金法或平均分攤法法。1.等額支付付年金法：應(yīng)用年金現(xiàn)值值計算原理計計算租金。承租人每期支支付的租金數(shù)數(shù)額相同。通常根據(jù)利率率和手續(xù)費率率確定一個租租費率，作為為貼現(xiàn)率。例如，某公司司租賃一價值值100000元的設(shè)備備（包括購置價、、運輸費、關(guān)關(guān)稅、各種保保險費用、銀銀行費用和擔(dān)擔(dān)保費等支出出），租期期5年，預(yù)計計設(shè)備殘值6000元，，如果租費率為10%，，每年末支付付租金，設(shè)備備殘值歸承租租人所有。則則每年支付租租金為：2.等額支付付本金法將租賃成本除除以期數(shù)，作作為每期應(yīng)歸歸還的本金。。每期應(yīng)付的的利息以期前前的本金余額額為基數(shù)計算算。上例中，如采采用等額支付付本金法，各各年末應(yīng)支付付的本金、利利息和租金如如下：年末12345支付本金2000020000200002000020000支付利息100008000600040002000租金30000280002600024000220003.平均分分攤法：例：上例中，，如果年利率率按8%，手手續(xù)費為設(shè)備備價值的2%，則每次支支付的租金為為：租金一般取決決于（1）設(shè)設(shè)備原價（包包括買價、運運輸、安裝調(diào)調(diào)試費等）；；（2）利息息；（3）租租賃手續(xù)費（（含出租人利利潤）；（4）租賃期限限。四、租賃———購買的決策策分析租賃決策分析析類似于投資資決策。由于于租賃時未來來的租金支付付也相當于一一筆固定債務(wù)務(wù)，所以租賃賃方案應(yīng)與借借款購買方案案比較。在進進行租賃———購買決策分分析之前，首首先要保證兩兩個方案都是是可行方案，，然后比較兩兩個方案哪一一個更好。教材材第第24章章中中介介紹紹了了一一種種分分析析方方法法。。該該方方法法是是按按美美國國稅稅法法規(guī)規(guī)定定融融資資租租金金可可以以抵抵扣扣來來分分析析的的，，但但我我國國稅稅法法規(guī)規(guī)定定融融資資租租賃賃的的租租金金不不可可直直接接抵抵扣扣，，只只有有其其中中的的利利息息和和手手續(xù)續(xù)費費可可抵抵扣扣。。下面面的的例例題題是是按按我我國國稅稅法法，，并并考考慮慮利利息息抵抵稅稅問問題題分分析析的的。。例：某某公公司司在在一一可可行行的的投投資資計計劃劃中中需需要要一一臺臺價價值值100000元元設(shè)設(shè)備備，，預(yù)預(yù)期期壽壽命命5年年。。有有兩兩種種方方案案取取得得設(shè)設(shè)備備：：（1））借借款款購購買買：：年年利利率率10%；；（2））融融資資租租賃賃：：租租期期5年年，，租租費費率率9%，，租租金金按按等等額額支支付付本本金金法法計計算算，，每每年年末末支支付付一一次次，，設(shè)設(shè)備備的的維維修修、、保保養(yǎng)養(yǎng)、、保保險險等等費費用用由由本本公公司司負負責(zé)責(zé)。。租租期期滿滿后后設(shè)設(shè)備備殘殘值值歸歸出出租租人人無論論購購買買還還是是租租賃賃，，該該設(shè)設(shè)備備每每年年都都能能給給公公司司節(jié)節(jié)約約6000元元的的運運營營費費用用。。設(shè)設(shè)備備按按直直線線法法折折舊舊，，5年年后