可選消費行業(yè)投資策略：布局低估值尋找新亮點

可選消費行業(yè)投資策略：布局低估值，尋找新亮點1、核心觀點回顧2021年，原材料價格上漲、海運運力緊張、海運費用上漲、地產(chǎn)景氣下降等不利因素為可選消費行業(yè)帶來了諸多挑戰(zhàn)，盈利能力承壓更是壓制著可選消費板塊整體估值。站在當前時點看可選消費板塊仍存在挑戰(zhàn)，具體來看：（1）疫情反復(fù)，近期俄烏沖突進一步加劇了全球經(jīng)濟環(huán)境的惡化，市場風(fēng)險偏好下降帶動了可選消費板塊估值下降；（2）當前上游原材料和大宗商品價格仍處高位，俄烏沖突導(dǎo)致供給缺口進一步造成了大宗商品價格高位震蕩，展望后續(xù)原材料價格走勢不確定性較強；

（3）2021年下半年以來地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行，疊加地產(chǎn)信用事件，地產(chǎn)后周期板塊整體承壓。當前時點看地產(chǎn)銷售端數(shù)據(jù)走弱態(tài)勢延續(xù)，估值修復(fù)邏輯有待進一步考證；（4）海外市場不確定性仍較強，一方面通脹、地緣政治沖突等造成全球經(jīng)濟下行，海外需求恢復(fù)存疑；另一方面美國港口擁堵或使得海運費短期缺乏持續(xù)下降空間，因此出海企業(yè)盈利能力改善的邏輯有待進一步觀察。展望2022年，我們認為挑戰(zhàn)與機遇并存，黑暗中仍有亮點：（1）增長穩(wěn)健且長期發(fā)展競爭壁壘較高的優(yōu)質(zhì)標的性價比逐步顯現(xiàn)，當前無論是基本盤穩(wěn)固的優(yōu)質(zhì)龍頭股，還是成長股，估值均處于相對底部。提供了合適的布局時點。（2）利好政策頻出，行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長和估值修復(fù)機會有望顯現(xiàn)。例如地產(chǎn)維穩(wěn)信號明顯，家電、家居等后周期板塊估值有望得到抬升；各地新能源車支持政策不斷，看好已布局新能源

零部件業(yè)務(wù)的企業(yè)實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長；兩會再提智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新，提振內(nèi)需導(dǎo)向下或利好家電板塊估值修復(fù)。（3）外銷市場邊際改善因素或緩解出海企業(yè)業(yè)績壓力。一方面2022Q2后外銷市場將進入低基數(shù)，出海企業(yè)營收端壓力或逐季度得到釋放；另一方面當前海運價格有所松動，海運運力增加或?qū)簳r緩解企業(yè)出海壓力。（4）供給缺口、俄烏沖突下短期文化紙價格溫和上漲態(tài)勢有望持續(xù)、天然鉆毛坯漲價潮背景下培育鉆石有望受益，預(yù)計文化紙制造企業(yè)和培育鉆石龍頭企業(yè)將迎來周期性機遇。2、當前時點看可選板塊尚有多方面挑戰(zhàn)目前尚有諸多不利因素壓制可選消費板塊基本面改善，具體來看：一是疫情反復(fù)、全球經(jīng)濟環(huán)境惡化等影響下，投資者避險情緒上升，大盤與可選消費板塊估值雙降；二是當前上游原材料和大宗商品價格高企，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的消費板塊毛利率承壓；三是2021年下半年地產(chǎn)降溫迅速，悲觀情緒對地產(chǎn)下游家電家居估值形成壓制；四是通脹、疫情等抑制了海外市場需求，疊加海運價格仍處高位，出口受擾動。2.1、市場風(fēng)險偏好下降：投資者避險情緒上升，大盤及可選消費板塊估值下降2022年以來，受美聯(lián)儲加息預(yù)期、對國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的擔(dān)憂、俄烏地緣關(guān)系以及疫情反復(fù)的多重利空因素影響，投資者避險情緒上升、風(fēng)險偏好下降，大盤整體估值下降。從市場漲跌幅表現(xiàn)看，2022年1月4日-3月9日上證指數(shù)/深證成指/滬深300指數(shù)大幅下跌，尤其3月以來兩市均呈快速下跌趨勢，截至2022年3月9日上證指數(shù)/深證成指/滬深300/恒生指數(shù)跌幅分別為-5.95%、-10.02%、-7.76%、-9.18%。從可選消費各板塊的漲跌幅表現(xiàn)看，2022年1月4日-3月9日家用電器、輕工制造、紡織服裝指數(shù)下跌18.85%、13.94%、8.64%，在各行業(yè)指數(shù)下跌排名中位列第6、13、20名。2.2、利潤端承壓：上游原材料價格維持高位，影響下游消費板塊毛利率2021年以來，疫情影響下海外產(chǎn)能受限，全球范圍內(nèi)上游資源的供需錯配持續(xù)推動著原材料價格上漲。塑料、鋼材、鋁材、銅材、棉花、紙漿等與消費板塊密切相關(guān)的原材料價格普遍上漲，并且2021Q2、2021Q3漲幅最為明顯。我們提取了行業(yè)分類下各可選消費板塊的毛利率漲跌幅數(shù)據(jù)以探究原材料大幅上漲背景下可選消費板塊的毛利率走勢情況?？梢园l(fā)現(xiàn)2021Q2、2021Q3在原材料漲幅最為明顯的期間，各可選消費板塊毛利率跌幅也較為明顯。消費作為下游行業(yè)價格傳導(dǎo)性較弱，受原材料漲價影響也較大，當前時點看原材料仍處高位震蕩態(tài)勢，短期內(nèi)消費板塊盈利能力或仍有所承壓。2.3、地產(chǎn)環(huán)境隱憂：數(shù)據(jù)端表現(xiàn)不佳，景氣度呈下行趨勢從數(shù)據(jù)上看，2021年下半年以來地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行，疊加地產(chǎn)信用事件，地產(chǎn)后周期板塊整體承壓。當前時點看地產(chǎn)銷售端數(shù)據(jù)走弱態(tài)勢延續(xù)，估值修復(fù)有待進一步考證。具體來看：（1）銷售端：2021H1商品房住宅銷售延續(xù)2020年火熱態(tài)勢，但銷售面積同比增速逐月放緩；2021H2

房地產(chǎn)市場降溫明顯，商品房住宅銷售面積連續(xù)6個月同比增速為負。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2021年Top100房企銷售規(guī)模整體也保持前高后低走勢，2022年1-2月走弱態(tài)勢延續(xù)，全口徑銷售規(guī)模同比下降40%+。（2）資金端：2021年房地產(chǎn)行業(yè)面臨整體信用環(huán)境收縮，2021H2房地產(chǎn)開發(fā)資金同比持續(xù)下降，房企融資困難疊加銷售走弱，行業(yè)信用風(fēng)險增大。（3）拿地端：受行業(yè)資金面收緊和銷售端走弱影響，房企拿地決策更為謹慎，2021H2單月100大中城市住宅類用地成交規(guī)劃建筑面積連續(xù)6個月同比下降18%+，2022年1-2月合計同比下降60%+，下行趨勢明顯。（4）新開工端：2021年4月以后，單月房屋住宅新開工面積同比增速均為負，且2021H2下滑幅度擴大，單月同比下降處于14%-34%之間，全年同比下降約11%，走弱態(tài)勢明顯；此外，受2021年拿地減少影響，預(yù)計2022年新開工面積將承壓。2.4、出口端隱憂：海外需求疲軟，海運運價仍處高位高基數(shù)疊加海外消費需求走弱致我國出口增速下滑。2022年1-2月中國出口金額同比增速16.32%，環(huán)比2021年12月下降4.58pct，出口增速呈現(xiàn)回落趨勢。進一步拆分看消費品出口趨勢，可以發(fā)現(xiàn)2022年1-2月家具、紡服和家電行業(yè)出口增速均有不同程度的下滑，我們認為一方面是由于同期基數(shù)較高所致，另一方面或系海外消費需求不足。以美國市場為例，受通脹、抵押貸款利率上升等因素影響2022年1-2月美國消費者信心指數(shù)下降明顯，已由2021年12月的70.6降至62.8。疫情影響之下我國消費品行業(yè)尤其是家電行業(yè)的供給替代效應(yīng)明顯，海外消費需求下降將對出口占比較大的企業(yè)營收產(chǎn)生一定影響，因此我們認為此次出口增速下滑背后反映出的海外消費信心下降是造成當前相關(guān)出海標的估值整體下移的因素之一。海運運價維持高位，業(yè)績端壓力仍存。中國出口集裝箱運價指數(shù)顯示，雖然當前美東航線、美西航線、歐洲航線運價指數(shù)上漲趨勢趨緩，但仍處于高位震蕩態(tài)勢，因此預(yù)計出海企業(yè)2021Q4、2022Q1的成本壓力仍較大，短期內(nèi)盈利能力較難恢復(fù)到疫情前水平。綜合來看，當前海外市場不確定性仍較強，主要表現(xiàn)為：（1）海運費+原材料價格居高位帶來的漲價潮或抑制海外終端消費；（2）俄烏沖突導(dǎo)致能源價格上漲和經(jīng)濟下行，或進一步抑制海外需求。因此當前時點看出海企業(yè)營收增長、盈利能力改善的邏輯有待進一步觀察。3、黑暗中尋亮點，可選消費板塊仍存布局機會3.1、估值已形成階段性底部，優(yōu)質(zhì)標的性價比顯現(xiàn)，提供布局時點我們選取家電/紡服/輕工行業(yè)內(nèi)具有代表性的企業(yè)作為樣本，通過比較各企業(yè)3年內(nèi)平均市盈率（TTM）和當前的市盈率，發(fā)現(xiàn)無論是基本盤穩(wěn)固的安踏體育、海爾智家、晨光文具等優(yōu)質(zhì)龍頭股，還是石頭科技、極米科技、科沃斯等具有成長股屬性的資產(chǎn)，目前估值均已在相對底部。進一步地，通過計算3月以來估值的回調(diào)幅度，發(fā)現(xiàn)紡服行業(yè)內(nèi)龍頭運動品牌和代工企業(yè)市盈率較3月1日下跌約20%，家電行業(yè)內(nèi)具有成長股屬性的上游企業(yè)下調(diào)幅度20%以上，跨境、清潔電器品牌的市盈率下調(diào)幅度15%以上，我們認為此番調(diào)整已經(jīng)形成階段性底部，增長穩(wěn)健且長期發(fā)展競爭壁壘較高的優(yōu)質(zhì)標的性價比顯現(xiàn)，提供了合適布局時點，以待估值修復(fù)。3.2、利好政策頻出，行業(yè)結(jié)構(gòu)性增長和估值修復(fù)機會逐步顯現(xiàn)3.2.1、地產(chǎn)政策放松預(yù)期持續(xù)，關(guān)注家居、白電板塊估值修復(fù)機會2021H2

房地產(chǎn)市場迅速降溫后，地產(chǎn)政策出現(xiàn)一定程度緩和，維穩(wěn)信號明顯，包括2022年1月政策利率和LPR如期調(diào)降、部分城市出臺相關(guān)公積金放松、人才住房補貼和購房補貼政策、政府牽頭推動市場化債務(wù)重組、政策引導(dǎo)市場優(yōu)先滿足剛需和改善型住房需求等。穩(wěn)增長背景下建議關(guān)注家居、家電板塊估值修復(fù)。展望2022年，我們認為“穩(wěn)增長、寬信用”的政策環(huán)境有望持續(xù)，伴隨地產(chǎn)信用風(fēng)險逐步釋放，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈估值有望提升，建議關(guān)注受前期地產(chǎn)悲觀情緒壓制的家居、家電板塊估值修復(fù)。3.2.2、全球政策加碼新能源車滲透，看好家電上游零部件企業(yè)結(jié)構(gòu)性增長機會綠色經(jīng)濟背景下各國政策持續(xù)加碼新能源車領(lǐng)域，2022年以來我國多地積極響應(yīng)國家政策提出相關(guān)指導(dǎo)意見，有望繼續(xù)推動2022年新能源車快速增長。2021年年末，國家相繼出臺了大力推廣新能源汽車，逐步取消各地新能源車輛購買限制。隨后四川、上海、深圳、寧夏等多地積極響應(yīng)，提出加大新能源充電設(shè)備建設(shè)力度、加速新能源車替代傳統(tǒng)燃油車等指導(dǎo)意見。政策驅(qū)動下新能源車維持快速增長，看好已布局新能源車零部件業(yè)務(wù)企業(yè)的結(jié)構(gòu)性增長機會。三花智控、盾安環(huán)境等家電零部件企業(yè)利用其在制冷零部件領(lǐng)域的產(chǎn)品技術(shù)、規(guī)模生產(chǎn)優(yōu)勢將業(yè)務(wù)逐漸延伸至新能源領(lǐng)域，一般新車型生命周期在5-6年，一旦新車型零部件供應(yīng)商配套開發(fā)好后，更換供應(yīng)商的可能性較低，因此從行業(yè)上看新能源車快速發(fā)展有望托底公司營收增長，從公司層面上看三花智控、盾安環(huán)境等已布局新能源零部件領(lǐng)域的企業(yè)有望依靠大客戶效應(yīng)獲取穩(wěn)定的訂單來源。3.2.3、以史為鑒，關(guān)注新一輪家電補貼政策和家具家裝下鄉(xiāng)政策帶來的估值修復(fù)機會復(fù)盤第一輪家電補貼政策，提振內(nèi)需為主要目的，全國性補貼政策為拉升白電板塊估值主要動因。第一輪家電補貼政策自2007年開始試點，2009年開始在全國范圍內(nèi)推廣家電補貼政策，補貼政策涉及家電下鄉(xiāng)、以舊換新以及節(jié)能惠民工程。由于2007年僅為試點，并且正值金融危機，因此板塊估值持續(xù)下跌。2009-2011年板塊估值提升明顯，一方面由于國家4萬億刺激計劃提振內(nèi)需，另一方面或系家電補貼政策在全國的推廣所致。因此我們認為家電補貼政策對于板塊估值提升的關(guān)鍵在于具體的補貼方案和執(zhí)行政策在全國的落地。考慮到當前國內(nèi)外環(huán)境經(jīng)濟下行，內(nèi)銷在漲價影響下需求受到抑制，出口受供應(yīng)鏈和地緣政治風(fēng)險等影響對經(jīng)濟拉動作用或?qū)p弱。當前經(jīng)濟環(huán)境與2009-2011年類似，在擴大內(nèi)需刺激經(jīng)濟增長戰(zhàn)略導(dǎo)向下家電補貼政策或有可能擴大推廣范圍，有望重塑家電板塊尤其是白電板塊的估值。除了鼓勵綠色智能家電下鄉(xiāng)和依舊換新，2021年12月8日，國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會中提到鼓勵有條件的地區(qū)實施家具家裝下鄉(xiāng)補貼，我們認為農(nóng)村消費市場規(guī)模較大，未來相關(guān)配套政策的出臺及家具家裝下鄉(xiāng)補貼的實施也將進一步激發(fā)農(nóng)村地區(qū)對家具家裝的需求，利好注重渠道下沉、產(chǎn)品價格、類型豐富的家居上市公司。3.3、建議關(guān)注外銷市場邊際改善因素釋放出海企業(yè)業(yè)績壓力前文提到當前海運費維持高位+經(jīng)濟壓力上行造成的需求疲弱使得出海企業(yè)盈利能力改善邏輯存憂，但從邊際改善因素看2022年出海企業(yè)業(yè)績壓力或?qū)⒌玫揭欢ǔ潭壬系尼尫?。具體表現(xiàn)為：（1）2022Q2外銷市場將進入低基數(shù)，營收增速端壓力或逐季度得到釋放。前文提到2021年11月以來消費品出口增速均有所下滑，其中一個重要原因在于2020年同期高基數(shù)所致。尤其是美國市場在疫情補貼的政策下線上電商“超前消費”表現(xiàn)明顯，造成2020Q4、2021Q1高基數(shù)。亞馬遜電商收入數(shù)據(jù)顯示，2020Q4、2021Q1同比增速達45.44%、44.33%，而進入2021Q2后收入增速開始放緩，2021Q2/2021Q3/2021Q4同比增速分別為15.82%/3.29%/-0.56%。考慮到線上電商進入低基數(shù)，線下零售客流逐步回暖，我們認為對于出海企業(yè)來說2022Q2后營收增速端壓力或逐季度得到釋放。（2）進入2月份，海運運價有所松動，CCFI運價指數(shù)顯示2022年2月末美東航線/美西航線/歐洲航線/東南亞航線運價指數(shù)分別較1月末環(huán)比下降4.05%/1.4%/0.89%/12.03%。當前海運運價主要受集裝箱海運市場供需錯配影響，我們認為節(jié)后歐美運費下滑或系船公司增加運力所致，Sea-Intelligence數(shù)據(jù)顯示2022年節(jié)后12周內(nèi)平均運力水平將同比增長約20%。節(jié)后海運運價調(diào)整雖然對改善盈利能力作用有限，但我們認為或?qū)簳r緩解出海壓力。展望后續(xù)，考慮到美國港口擁堵問題仍存，短期來看或缺乏持續(xù)下跌的空間，但美國港口擁堵整體處于改善趨勢，中長期看海運運價同樣不具備高位震蕩基礎(chǔ)。3.4、原材料和大宗商品價格較高，造紙板塊迎來周期性機會紙漿價格已持續(xù)上漲至歷史較高水平。2022年至今紙漿價格持續(xù)上漲，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，年初至3月9日紙漿價格漲幅較大，其中闊葉漿、針葉漿價格分別上漲19.81%、20.58%，分別至6102、7036元/噸，均處于歷史較高位置。我們認為短期內(nèi)紙漿價格高位態(tài)勢有望持續(xù)，驅(qū)動因素包括：（1）供給缺口：①核心紙漿生產(chǎn)國供應(yīng)受阻：UPM（芬歐匯川集團）和芬蘭造紙工會之間的矛盾尚未解決，造紙工人罷工延長至2022年4月2日，這導(dǎo)致紙漿工廠減產(chǎn)，發(fā)貨量減少。在極端天氣、物流港口堵塞、海運成本高企的影響下，加拿大紙漿出貨受阻。②新增產(chǎn)能延遲釋放：智利Arauco的135萬噸漂桉木漿產(chǎn)能延期至2022年3月投產(chǎn)，UPM的210萬噸闊葉漿廠延期至2023年3月底投產(chǎn)。（2）成本高企：①能源價格上漲明顯：2022年初至3月9日，IPE英國天然氣期貨價格、NYMEX天然氣期貨價格漲幅分別約119%、19%、，能源價格上漲抬高紙漿成本。②運輸成本較高：2021年后海運價格整體呈持續(xù)上升趨勢，近期美東、美西、歐洲及東南亞航線運輸成本雖略有回落但程度有限，海運成本仍處于高位，導(dǎo)致紙漿跨國運輸成本較高。（3）戰(zhàn)爭催化：近期俄烏局勢緊張，政治環(huán)境惡化影響俄羅斯能源出口，推動天然氣、石油等大宗商品價格上漲，帶動紙漿價格進一步上漲。預(yù)計造紙企業(yè)周期性機遇已至。2022Q1國內(nèi)成品紙價格迎來上漲行情，多家紙企陸續(xù)發(fā)布提價函，文化紙溫和上漲，其中雙膠紙和銅版紙年初至3月9日價格漲幅分別為8.91%、4.82%，分別至6112、5650元/噸。我們認為文化紙制造企業(yè)迎來周期性機遇，短期文化紙價格溫和上漲態(tài)勢有望持續(xù)，驅(qū)動力包括：（1）成本端：目前紙漿價格高企，同時能源價格也較高，造紙行業(yè)成本上升，支撐成品紙價格中樞上移。（2）供給端：①進口減少：2021Q3在進口低價文化紙和國家“雙減”政策的影響下，國內(nèi)文化紙價格一路走低，但2021Q4以來海外需求恢復(fù)下進口文化紙總量邊際減少，Q4雙膠紙與雙銅紙合計進口量環(huán)比下降18%，進口端對國內(nèi)市場的沖擊有所消除。②企業(yè)庫存尚處于低位：2021年文化紙價格疲軟導(dǎo)致眾多中小企業(yè)停產(chǎn)，文化紙市場供給過剩局面得以緩解；目前企業(yè)庫存仍處于歷史低位，2022年2月雙膠紙和銅版紙企業(yè)庫存分別為62和48萬噸。③新增產(chǎn)能釋放有限：紙漿和能源價格較高導(dǎo)致中小紙企難以盈利，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2022年2月雙膠紙和銅版紙開工負荷率較低，分別為62%和70%，雖然大廠2022年有新增產(chǎn)能釋放（如太陽紙業(yè)

廣西基地55萬噸文化紙已于2021年9月開始投產(chǎn)），但眾多中小紙企停產(chǎn)背景下預(yù)計對市場供給端整體影響有限。4、防御主線一：布局低估值，尋找新亮點考慮到當前市場風(fēng)險偏好降低，估值下移以及整體國內(nèi)外環(huán)境下行，建議布局基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)定、新拓業(yè)務(wù)有望持續(xù)提供較高增長并且估值進入安全投資邊際的企業(yè)。4.1、家電行業(yè)：關(guān)注低估值穩(wěn)增長標的4.1.1、公牛集團：核心主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，新能源、LED逐漸駛?cè)肟燔嚨篮诵耐扑]邏輯在于傳統(tǒng)墻開、轉(zhuǎn)化器核心業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固有望提供穩(wěn)定增長來源，以及新能源充電業(yè)務(wù)、LED照明業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨缹⑻峁╊~外增量。具體來看：（1）墻開、轉(zhuǎn)換器兩大核心主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，展望2022年渠道深化+智能化升級下有望維持穩(wěn)健增長：生意參謀數(shù)據(jù)顯示公司轉(zhuǎn)換器、墻開阿里渠道份額穩(wěn)定位列市場第一，2021年市占率分別達47.8%、23.4%。展望2022年及未來，轉(zhuǎn)換器作為偏剛需快消品類，受外部因素影響較小，自然更新需求穩(wěn)定，預(yù)計維持較高單位數(shù)的穩(wěn)定增長。墻開方面，產(chǎn)品端智能化升級和渠道端發(fā)力下沉市場+B端市場是穩(wěn)增長的兩大抓手，其一產(chǎn)品端智能化升級是行業(yè)發(fā)展趨勢，其二墻開下沉市場和B端市場格局分散，還有較大拓展空間。產(chǎn)品端來看公司目前已經(jīng)逐步發(fā)力智能開關(guān)、智能插座等品類，渠道端來看公司B端業(yè)務(wù)拓展快速，并且擬逐步針對下沉市場布局相關(guān)產(chǎn)品，預(yù)計產(chǎn)品、渠道兩端發(fā)力之下維持15-20%左右穩(wěn)定增長。（2）LED行業(yè)格局分散利好后進入者，渠道+供應(yīng)鏈賦能助力LED照明業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨溃菏紫雀咴鲩L驅(qū)動因素之一在于行業(yè)的β增長，中國LED照明行業(yè)空間大且格局尚未成型，公司渠道、產(chǎn)品優(yōu)勢明顯，發(fā)力LED照明特別是以燈飾、智能照明為主的業(yè)務(wù)將為公司帶來較大的增長潛力。其次高增長另一個驅(qū)動因素來源于強協(xié)同效應(yīng)+供應(yīng)鏈標準化降本能力形成的α增長。產(chǎn)品端公司加速布局無主燈等智能照明產(chǎn)品，行業(yè)智能化趨勢下無主燈增長可期，渠道端強協(xié)同效應(yīng)加速新品導(dǎo)入、增強公司套系化銷售能力，供應(yīng)鏈端各環(huán)節(jié)標準化能力有望實現(xiàn)無主燈等新品的快速普及。展望2022年及未來，我們預(yù)計LED照明業(yè)務(wù)有望維持30%左右較高增長。（3）新能源風(fēng)口下充電槍/充電樁迎來快速發(fā)展，公司憑借其在傳統(tǒng)電連接領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和“安全可靠”的品牌形象已率先在線上新能源電連接中低端市場占據(jù)較大份額。生意參謀數(shù)據(jù)顯示，自推出新能源電連接產(chǎn)品以來，公司阿里渠道市占率呈上升趨勢，2022M1市場份額提升至20%，剔除特斯拉后可以發(fā)現(xiàn)公司已經(jīng)搶占新能源電連接中低端市場較大份額，2022M1市場份額提升至提升至38.46%。我們認為公司已在線上市場形成先發(fā)優(yōu)勢，快速放量下有望形成規(guī)模優(yōu)勢，規(guī)模化、套系化優(yōu)勢進一步提升未來公司線下B端渠道的獲客能力，線上+線下雙驅(qū)動下未來增長潛力較大。（4）低估值穩(wěn)增長：公司作為民用電工龍頭企業(yè)，傳統(tǒng)主業(yè)地位穩(wěn)固，新能源、LED照明業(yè)務(wù)拓展成效漸顯，毛利率、費用管控能力較強，目前估值已處于安全邊際范圍，存在布局機會。4.1.2、三花智控：核心閥件主業(yè)行業(yè)地位穩(wěn)固，看好汽零業(yè)務(wù)訂單持續(xù)放量核心推薦邏輯在于傳統(tǒng)三大空調(diào)閥件市場地位穩(wěn)固，汽零業(yè)務(wù)已駛?cè)肟燔嚨溃春梦磥砥銟I(yè)務(wù)訂單持續(xù)放量支撐公司整體業(yè)績增長。具體來看：（1）制冷空調(diào)閥件領(lǐng)域市場地位穩(wěn)固，看好全球節(jié)能降耗下制冷業(yè)務(wù)長期穩(wěn)定增長。家用空調(diào)領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，公司電子膨脹閥、截止閥、四通閥三大閥件內(nèi)銷量市占率領(lǐng)先行業(yè)，2021M1市占率分別達53.78%/38.92%/53.0%，考慮到公司閥件成本規(guī)模優(yōu)勢明顯，并且產(chǎn)品具備較高穩(wěn)定性，我們認為后進入者較難對行業(yè)第一梯隊企業(yè)形成沖擊，預(yù)計市占率將保持穩(wěn)定。而全球節(jié)能降耗導(dǎo)向下高能效空調(diào)更新需求以及變頻冰箱新增需求將帶動公司電子膨脹閥等高效、節(jié)能空調(diào)零部件穩(wěn)步發(fā)展。商用空調(diào)領(lǐng)域，當前外資企業(yè)占據(jù)較大份額，隨著三花智控、盾安環(huán)境

等國內(nèi)企業(yè)發(fā)力商用領(lǐng)域，產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進下成本優(yōu)勢將得到顯現(xiàn)，未來有望加速國產(chǎn)替代，并進一步提振盈利能力。（2）新能源零部件領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢明顯，看好訂單持續(xù)放量拉動汽零業(yè)務(wù)快速增長。產(chǎn)品方面，公司已實現(xiàn)車用閥+熱+泵全覆蓋，集成化優(yōu)勢明顯。受益于較強的產(chǎn)品優(yōu)勢以及先發(fā)優(yōu)勢，目前公司已為全球各大新能源車企相關(guān)車型批量供貨，我們測算2020年公司全球新能源熱管理市場份額約9.4%，已率先搶占新能源車熱管理市場，并且預(yù)計2021年汽零業(yè)務(wù)維持超60%較高增長，新能源熱管理市場份額有望進一步提升。行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的市場份額將帶來較強的規(guī)模效應(yīng)，疊加新能源車型生命周期內(nèi)更換供應(yīng)商概率較小，提高了對后來者的進入門檻。展望2022年，隨著通用、上汽、寶馬等客戶相關(guān)新能源車型實現(xiàn)量產(chǎn)上市，預(yù)計公司在手訂單將持續(xù)增長。長期來看，公司有望在大客戶效應(yīng)下跟隨行業(yè)實現(xiàn)高速增長。（3）汽零業(yè)務(wù)高增趨勢性較強、盈利能力恢復(fù)彈性大：我們認為公司盈利能力恢復(fù)彈性較大，除了原材料價格企穩(wěn)回落帶來的利潤修復(fù)，還在于汽零業(yè)務(wù)盈利提升。展望未來，隨著新能源訂單持續(xù)放量以及技改項目實現(xiàn)量產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)下公司汽零業(yè)務(wù)毛利率有望企穩(wěn)回升，從而進一步驅(qū)動公司業(yè)績增長。目前公司估值已回落至中樞以下，穩(wěn)增長、盈利能力恢復(fù)彈性大的預(yù)期下存在布局機會。4.1.3、盾安環(huán)境：業(yè)務(wù)剝離、格力入局緩解經(jīng)營壓力，新能源提供亮點核心推薦邏輯在于業(yè)務(wù)剝離、格力入局緩解經(jīng)營壓力，聚焦制冷主業(yè)下閥件業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，并且新能源熱管理業(yè)務(wù)有望隨著行業(yè)二供、三供的開放實現(xiàn)較快增長。具體來看：（1）業(yè)務(wù)剝離、格力收購提升公司內(nèi)生增長動力，聚焦制冷主業(yè)+切入商用和

新能源熱管理賽道實現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，有望逐步走出經(jīng)營困境。此前公司其他非主營業(yè)務(wù)盈利能力較差，使得公司整體盈利承壓較為明顯，2018-2021H1，公司基本完成對非核心業(yè)務(wù)及資產(chǎn)的剝離，重新確立業(yè)務(wù)發(fā)展重點，聚焦制冷主業(yè)、拓展商用與特種領(lǐng)域、積極切入新能源熱管理賽道，我們認為進入2022年公司有望逐步走出經(jīng)營困境。此外格力入股預(yù)計助公司擺脫流動性風(fēng)險，并且提供業(yè)務(wù)拓展資金、產(chǎn)業(yè)資源等有效支撐，協(xié)同效應(yīng)下長期競爭優(yōu)勢有望得到提升。（2）聚焦制冷主業(yè)下閥件業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，商用領(lǐng)域發(fā)展?jié)u顯成效。家用制冷閥方面，龍頭聚集效應(yīng)明顯，公司聚焦制冷主業(yè)后閥件業(yè)務(wù)得到較大改善，產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2021年公司電子膨脹閥、截止閥、四通閥三大閥件內(nèi)銷市占率分別為27.1%/40.7%/46.5%，同比提升5.63/4.53/12.93pcts，行業(yè)或?qū)⑿纬扇ㄖ强?、盾安環(huán)境雙寡頭競爭格局。商用領(lǐng)域方面，聚焦商用中央空調(diào)、特種空調(diào)等，當前新客戶開發(fā)勢頭良好，已格力美的供應(yīng)鏈，預(yù)期高毛利商用制冷業(yè)務(wù)也將進一步拉動公司整體盈利能力。展望2022年及未來：（1）家用制冷配件領(lǐng)域，目前龍頭競爭優(yōu)勢明顯，電子膨脹閥技術(shù)專利壁壘較強，截止閥與四通閥規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢壁壘明顯，三花智控和盾安環(huán)境憑借先發(fā)優(yōu)勢有望形成對后進入者的進入壁壘，強化市場地位。（2）商用制冷領(lǐng)域，未來有望借助格力的平臺及產(chǎn)業(yè)鏈資源實現(xiàn)商用制冷、特種設(shè)備領(lǐng)域的進一步拓展。（3）隨著新能源熱管理配件二供、三供放開，公司熱管理業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉磔^快發(fā)展。當前公司已經(jīng)與比亞迪、理想、蔚來、一汽、吉利等新能源車企達成合作，并且借比亞迪迅速打開了熱管理市場。同時在商用電池?zé)峁芾眍I(lǐng)域公司也與寧德時代、微宏動力、盟固利等電池企業(yè)及宇通、中車、一汽解放等商用車車企建立了良好的供貨關(guān)系。展望未來，雖然當前公司熱管理業(yè)務(wù)體量較小，但隨著新能源車企開放二供、三供，公司有望憑借自身在產(chǎn)品層面的技術(shù)優(yōu)勢和大客戶效應(yīng)實現(xiàn)熱管理業(yè)務(wù)的快速拓展。4.1.4、JS環(huán)球生活：SharkNinja基本面穩(wěn)定，關(guān)注盈利能力恢復(fù)彈性核心推薦邏輯在于新品持續(xù)賦能SharkNinja基本面穩(wěn)定，中短期來看公司盈利能力恢復(fù)彈性較同行業(yè)企業(yè)高，收入利潤均有望實現(xiàn)雙位數(shù)的良性增長。并且當前公司估值已達歷史低位，提供布局機會。具體來看：（1）掃地機美亞市場持續(xù)放量有望驅(qū)動Shark穩(wěn)健增長，建議關(guān)注美國低端機換機潮帶來的增長機會。美亞數(shù)據(jù)顯示，Shark掃地機線上市場放量明顯，2021全年GMV增速約132%，2022年以來累計GMV增速約95.24%，市占率由2020年的5.03%提升至2021年的8.09%。2021年Shark品牌美亞GMV增速約30%，實現(xiàn)較高增長主系掃地機推動，進一步測算2021年Shark吸塵器美亞GMV增速約16%。展望2022年及未來，考慮到Shark較強的品牌力以及LDS導(dǎo)航技術(shù)產(chǎn)品的補齊，我們預(yù)計掃地機仍將實現(xiàn)超30%較高增長，并且掃地機占比的提升將進一步驅(qū)動Shark穩(wěn)健增長。此外，建議關(guān)注海外市場低端機換機潮以及LDS產(chǎn)品在海外普及帶來的潛在機會。（2）當前時點看新品市場反饋良好，看好推新持續(xù)推新賦能SharkNinja基本面穩(wěn)定。我們對公司2021年上市新品在亞馬遜渠道市場表現(xiàn)進行分析，可以發(fā)現(xiàn)吹風(fēng)機、冰淇淋機等廚房小家電以及清潔電器新品均已占據(jù)一定市場份額，此外英國站清潔電器市場份額提升明顯，空氣炸鍋、榨汁機、吸塵器等傳統(tǒng)優(yōu)勢品類在德國站已初顯競爭力。展望2022年，繼續(xù)看好新品類擴展、新市場擴張帶來的增長驅(qū)動力，Shark品牌方面，有望在掃地機的驅(qū)動下實現(xiàn)穩(wěn)健增長；Ninja品牌方面，推新有望持續(xù)賦能Ninja在美國、歐洲市場的滲透，預(yù)計實現(xiàn)30%左右較高增長；綜合來看預(yù)計SharkNinja分部有望實現(xiàn)20%-30%增長。（3）關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供應(yīng)鏈協(xié)同降本延續(xù)等內(nèi)生增長動力帶來的盈利能力修復(fù)。展望2022年及未來，供應(yīng)鏈協(xié)同降本仍將持續(xù)，并且在Ninja擴品下供應(yīng)鏈協(xié)同仍有一定提升空間，疊加關(guān)稅預(yù)期豁免等外部負面因素緩解，盈利能力修復(fù)彈性較大，中長期來看預(yù)計凈利率中樞為10%左右。此外，預(yù)計當前SharkNinja積壓貨物已運輸至美國，庫存壓力將得到緩解，同時建議關(guān)注2022年下半年低基數(shù)下營收增速邊際改善。4.1.5、德昌股份：吸塵器主業(yè)穩(wěn)定增長，EPS電機業(yè)務(wù)站上國產(chǎn)替代風(fēng)口公司起家吸塵器電機制造，通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸和客戶開拓，已成功實現(xiàn)到吸塵器整機、多元小家電產(chǎn)品的兩次轉(zhuǎn)變。汽車EPS電機技術(shù)歷經(jīng)多年積累，有望借助EPS系統(tǒng)裝車率提升和國產(chǎn)品牌替代的風(fēng)口機遇迎來收入放量和盈利能力提升。吸塵器業(yè)務(wù)方面，2016-2021年全球吸塵器市場零售量CAGR為4.5%，吸塵器市場平穩(wěn)增長。公司份額來看，德昌股份的大客戶TTI在2016-2021年全球吸塵器市場份額始終保持第一，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。2018-2020年公司對TTI的吸塵器產(chǎn)品銷售收入分別為11.66、10.14、15.97億元，分別占公司當年吸塵器產(chǎn)品收入的100%、100%、99.82%，通過深度綁定大客戶TTI，公司的吸塵器業(yè)務(wù)有望保持平穩(wěn)增長。公司吸塵器ODM業(yè)務(wù)占吸塵器整機收入的比重從2018年的52.66%上升至2020年的64.42%；同時，對于技術(shù)附加值更高的水機產(chǎn)品，公司ODM業(yè)務(wù)占吸塵器整機收入的比重從2018年的25.27%上升至2020年的36.97%。以O(shè)EM向ODM轉(zhuǎn)型+干機向水機轉(zhuǎn)型，拉動吸塵器業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。多元化小家電方面，憑借較強的拓品類、拓客戶能力，與HOT合作頭發(fā)護理電器業(yè)務(wù)，2019年頭發(fā)護理家電業(yè)務(wù)收入0.74億元，占營收比例為6.28%，2020年頭發(fā)護理家電業(yè)務(wù)收入3.50億元，占營收比例達17.14%。HOT成功開拓為公司第二大核心客戶，驗證了公司開拓業(yè)務(wù)和客戶的能力較強。汽車EPS電機業(yè)務(wù)方面，國內(nèi)汽車EPS系統(tǒng)裝車率2007-2017年從6.96%增長至60%，隨著新能源汽車熱銷拉動有望進一步提升。目前國內(nèi)EPS電機行業(yè)以進口、合資及外資品牌為主導(dǎo)，但是隨著國內(nèi)公司的研發(fā)實力不斷增強，有望憑借較高性價比，把握國產(chǎn)替代風(fēng)口機遇。目前公司EPS電機已實現(xiàn)小批量生產(chǎn)，并已投產(chǎn)兩條專用生產(chǎn)線和全套檢驗設(shè)備，實現(xiàn)注塑流程、無刷電機制造的全自動化，且與南京東華等公司簽署項目定點函。公司EPS電機技術(shù)積累深厚，擁有3項相關(guān)核心技術(shù)，可用于降低成本、提高電機的絕緣性能和位置檢測精度。在研項目布局長遠，可使系統(tǒng)安全級別進一步提升的第二代EPS電機—六相冗余電機已處于樣件測試階段。4.1.6、飛科電器：渠道改革已成，剃須刀主業(yè)穩(wěn)健、吹風(fēng)機份額修復(fù)可期公司渠道改革推動飛科由性價比品牌向賣創(chuàng)新附加值的中高端品牌轉(zhuǎn)變，借助國潮崛起大勢，對公司推高賣新、提升價格帶形成支撐。線下渠道改革基本成型，2020Q4砍掉批發(fā)商后，一方面堅決轉(zhuǎn)型區(qū)域分銷+KA直供，另一方面2022年預(yù)計新開購物中心直營體驗店40-50家。線上渠道2020年開始C端化改革，布局抖音、小紅書、B站新興平臺。截止2022年2月中旬抖音渠道累計銷額1億，對比2021年全年抖音渠道銷額不到3億，增速較快。公司剃須刀主業(yè)穩(wěn)健，順應(yīng)行業(yè)智能化、時尚化、年輕化的趨勢，公司2020年推出感應(yīng)式剃須刀，2021年推出太空小飛碟剃須刀，產(chǎn)品升級持續(xù)拉動熱銷。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)剃須刀整體市場銷售額增長4.4%，公司銷額遠快于大盤數(shù)據(jù)。公司線上全渠道布局，2021年京東渠道占比提升，天貓渠道占比有所下滑。根據(jù)生意參謀，2021年12月以來飛科品牌剃須刀阿里渠道GMV重回正增長，且增速快于競品飛利浦品牌，2022年2月飛科品牌剃須刀阿里渠道GMV+110.3%，銷售趨勢良好。我們預(yù)計，2022年產(chǎn)品升級迭代趨勢仍將延續(xù)，新品預(yù)計將把價格帶上限拉到飛利浦品牌價格帶中，有助于公司搶占更多市場份額。電吹風(fēng)品類作為公司傳統(tǒng)品類之一，2021年市場份額有所下滑，2022年看好公司市場份額修復(fù)。根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)電吹風(fēng)市場銷售額增長10%，公司銷額卻同比下滑，主系在電吹風(fēng)行業(yè)時尚化、小型化、高速化新趨勢下，公司處于研發(fā)團隊調(diào)整補強、新品技術(shù)自主研發(fā)的調(diào)整期。目前調(diào)整基本到位，預(yù)計2022年上半年能推出1-2款電吹風(fēng)新品，產(chǎn)品升級下逐步把價格帶從60-70元，提升到100元以上，看好公司電吹風(fēng)品類重整旗鼓，在品牌升級、渠道升級、產(chǎn)品升級下有望實現(xiàn)市場份額修復(fù)。4.2、輕工行業(yè)：關(guān)注基本盤穩(wěn)定、估值較低標的4.2.1、顧家家居：內(nèi)部管理改善，內(nèi)銷穩(wěn)健增長，大家居穩(wěn)步推進內(nèi)部管理改善，組織結(jié)構(gòu)升級激發(fā)活力，渠道變革、品類融合、數(shù)字化信息化發(fā)展，核心競爭力全面提升，繼續(xù)推進大家居整合。組織管理方面進一步改革，提升中臺組織能力，成立中臺事業(yè)部各品類產(chǎn)品力，整合產(chǎn)研銷、人財物價值，對管理隊伍進行優(yōu)化，崗位變動超過1/3，同時推動高管輪崗，加深管理團隊對公司經(jīng)營系統(tǒng)的理解，為激發(fā)組織活力提供強大的動力，前后兩期經(jīng)銷商增持股份計劃綁定核心經(jīng)銷商，形成充分、有效的激勵機制；渠道改革上，區(qū)域零售中心、倉配服試點分解經(jīng)銷商職能，帶來產(chǎn)業(yè)鏈價值重新分配、提升渠道效率；大家居品類整合，臥室、功能、定制高潛品類放量，大店模式下銷售場景化、套餐化，提高連帶銷售比例，推進大家居融合店店態(tài)；線上業(yè)務(wù)方面，將電商業(yè)務(wù)提為一級部門，線上線下協(xié)同發(fā)展；

縱向拓寬品牌價格帶，定位延伸拓展；數(shù)字化營銷中心全面賦能經(jīng)銷商，信息化提升供應(yīng)鏈效率。內(nèi)銷穩(wěn)健增長，外銷重點提升盈利能力。2022年公司收入和利潤目標增速為20%，預(yù)計內(nèi)銷增速偏高，其中功能沙發(fā)、定制、床墊高潛品類增速比較快，休閑品類穩(wěn)定增長，預(yù)計外銷增速略低，主要以沙發(fā)為主，休閑和功能保持均衡。我們預(yù)測2022年1-2月訂單整體同比增長約20%（內(nèi)銷增長約20-25%，外銷增長約15-20%）。內(nèi)銷方面，繼續(xù)推進渠道下沉，加快大家居融合店店態(tài)推進，發(fā)力功能、定制、床墊三大高潛品類，加快拓店速度，預(yù)計2022年新開店800-1000家，在快速擴門店同時，大店占比提升推動連帶銷售比例提高、拓品類提高客單值、區(qū)域零售中心建設(shè)提升運營效率，預(yù)計2022年店效同比提升，凸顯大家居龍頭超越行業(yè)的增長空間。外銷方面，公司預(yù)計將重點放在提升盈利能力上，加強內(nèi)部對利潤率的考核，調(diào)整外銷組織架構(gòu)，優(yōu)化產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、研發(fā)等各環(huán)節(jié)，提升生產(chǎn)人效和管理效率，提升大客戶的份額，同時優(yōu)化海外產(chǎn)能布局，提升生產(chǎn)效率節(jié)省成本。4.2.2、歐派家居：整裝、衣柜發(fā)力，業(yè)績穩(wěn)健增長，份額持續(xù)提升繼續(xù)堅持整裝大家居戰(zhàn)略，升級整家定制、完成信息化系統(tǒng)建設(shè)，提升α屬性、抵御周期波動，市場份額有望進一步提升。渠道方面，把握行業(yè)渠道裂變，推進銷售渠道精細化管理，進一步加大激勵經(jīng)銷商力度；產(chǎn)品上，升級整家定制，提升客單值，促進品類之間互相引流；品牌方面，橫向延伸歐派、歐鉑麗、鉑尼思等品牌，多品牌戰(zhàn)略繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)；不斷升級信息化管理水平，提高服務(wù)質(zhì)量以及專業(yè)度，為多品牌、多品類、全渠道提供強有力軟件基礎(chǔ)。2022年歐派家居整裝大家居、衣柜目標增速分別為50%、25%，成為驅(qū)動公司業(yè)績增長強力因素，憑借強大的渠道、品類、數(shù)字化優(yōu)勢繼續(xù)向大家居龍頭邁進。整裝、衣柜驅(qū)動公司業(yè)績增長。整裝大家居：2022年公司整裝大家居目標為達到約30億元，預(yù)計增長超過50%，2021年公司整裝大家居進入良性循環(huán)，已經(jīng)超額完成600家整裝合作體量，未來公司將繼續(xù)通過優(yōu)質(zhì)服務(wù)、成套產(chǎn)品與更多頭部頭部裝企合作，完成整裝拓展；衣柜及配套品：2022年衣柜及配套品整體目標是收入突破100億元，預(yù)計增長25%左右；櫥柜收入目標為實現(xiàn)雙位數(shù)增長，2022年公司繼續(xù)在組織架構(gòu)方面推進廚柜、衣柜融合，加強代理商之間資源、店面以及銷售套餐的合作；大宗業(yè)務(wù)2022年目標區(qū)間較大，保底目標為適當降速，2022年公司大宗業(yè)務(wù)會重點開發(fā)保障房項目。我們預(yù)測2022年1-2月訂單整體同比增長超過40%，櫥柜同比增長約50%，衣柜同比增長約60%，整裝同比增長70%以上，工程業(yè)務(wù)有所下滑。4.2.3、索菲亞：內(nèi)部管理優(yōu)化，經(jīng)營改善有望帶動估值修復(fù)內(nèi)部管理改善，加強對經(jīng)銷商的賦能，多措施并舉，提升盈利能力。新管理團隊上任重點調(diào)整營銷政策，加強終端培訓(xùn)，實施點將收費模式，加大對經(jīng)銷商的幫扶力度，進行組織結(jié)構(gòu)變革，重建營銷、培訓(xùn)、設(shè)計、家品選品團隊。同時，多措施并舉提升公司盈利能力：實施價格調(diào)整，減少引流花色，提升總體的毛利率；通過建立標準化模塊產(chǎn)品庫和標準化設(shè)計，加快標準化生產(chǎn)的進程，以提升人效；引入行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀人才，未來將進行市場化運作，執(zhí)行點將收費制，彌補人工費用和差旅費用的增加，2022年直營整裝和米蘭納預(yù)計將進一步成長，逐步實現(xiàn)規(guī)?；\營預(yù)計將有效控制費用率；未來工程客戶的結(jié)構(gòu)預(yù)計將持續(xù)優(yōu)化，更多聚焦優(yōu)質(zhì)核心地產(chǎn)商，工程端業(yè)務(wù)提出不少新的嘗試，逐步加大經(jīng)銷商占比，利于公司防范風(fēng)險和建立更完善的工程業(yè)務(wù)風(fēng)控體系，充分發(fā)揮供應(yīng)鏈的優(yōu)勢。4.2.4、喜臨門：床墊賽道優(yōu)質(zhì)，品類協(xié)同、渠道拓展推動份額提升床墊賽道優(yōu)質(zhì)，行業(yè)滲透率、集中度增長空間大，有望對沖地產(chǎn)行業(yè)波動。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年中國床墊市場的CR3僅為12%，未來具有較大的增長空間，同時床墊仍處于較低階段，未來隨著滲透率增長床墊行業(yè)更換頻率有望提升，利于行業(yè)對沖地產(chǎn)行業(yè)波動，隨著床墊消費屬性不斷增強，龍頭公司品牌力更利于搶占市場份額、享受品牌溢價。隨著家居家裝下鄉(xiāng)政策推進，在下沉市場上床墊等家居標品更加易于推廣，喜臨門作為行業(yè)龍頭有望享受床墊行業(yè)滲透率、集中度提升紅利。自主品牌業(yè)務(wù)高速領(lǐng)跑，多品類、全渠道發(fā)力。產(chǎn)品方面，以床墊為核心，聚焦臥室產(chǎn)品，挖掘臥室更深入空間，向軟床及配套品拓展。強研發(fā)投入推動產(chǎn)品升級，提升競爭力；通過外延打入沙發(fā)市場、完善產(chǎn)品矩陣，推動沙發(fā)業(yè)務(wù)增長。渠道方面，與大型家居賣場進行長期戰(zhàn)略合作，增加拿店面積，推進快速擴門店；新開門店延伸至街邊店、購物中心，打入空白市場并增加存量市場密度，積極拓展校園、家電家裝、直播等新渠道；推出“喜眠”系列產(chǎn)品，積極布局下沉市場。2022年維持新開800-1000家計劃；多品類融合、套系化銷售，提高產(chǎn)品連帶率，在保證開店速度同時增加店效、提高盈利能力。我們預(yù)測2022年2月公司整體訂單同比增長25-30%，其中自主品牌零售同比增長約40%，自主品牌工程業(yè)務(wù)下滑15-10%（主要系酒店裝修縮量），代工業(yè)務(wù)同比增長約20%。4.2.5、敏華控股：內(nèi)銷高增，估值有望修復(fù)內(nèi)銷通過拓門店實現(xiàn)高速增長，新零售系統(tǒng)提供信息化支持，繼續(xù)在空白區(qū)域內(nèi)布局渠道和工廠。內(nèi)銷方面，線下快速擴門店，隨著新的信息化系統(tǒng)上線，新系統(tǒng)通過深化VR系統(tǒng)、強化產(chǎn)品視覺化、資料化賦能經(jīng)銷商、提升門店經(jīng)營效率，精細化管理為公司布局線下拓店提供軟件基礎(chǔ)，店效方面，隨著公司通過功能產(chǎn)品引流、逐步拓展品類，增加配套品的銷售，客單價、轉(zhuǎn)化率有望提升，疊加公司產(chǎn)品持續(xù)漲價，單店收入收入有望進一步增長。未來功能產(chǎn)品滲透率仍有較大增長空間。全國化布局渠道和工廠，繼續(xù)增加對空白區(qū)域的覆蓋，布局武漢工廠以覆蓋華中區(qū)域消費市場，布局完成后，公司將擁有七大工廠，縮短工廠到消費者的運輸距離，提高運營效率，為內(nèi)銷中渠道拓展帶來幫助。全球供應(yīng)鏈布局平穩(wěn)推進外銷增長，海運、原材料價格因素波動趨弱后，外銷利潤率有望恢復(fù)。隨著歐美市場防