財務成本管理-章節(jié)5-項目投資管理課件

第五章項目投資管理【學習目標】通過本章的學習，要求掌握項目投資的含義、特點與程序，掌握項目投資的現(xiàn)金流量測算技術，以及凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法等項目投資決策的貼現(xiàn)評價法及其應用；熟悉靜態(tài)投資回收期法和會計收益率法等非貼現(xiàn)評價法。第五章項目投資管理【學習目標】通過本章的學習，要求掌握項目15.1

項目投資概述5.1.1

項目投資的特點從性質(zhì)上看，項目投資是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對內(nèi)實物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和流動資金投資等內(nèi)容。與其他形式的投資相比，項目投資具有以下主要特點：

1.投資金額大2.影響時間長3.變現(xiàn)能力差4.投資風險大5.1項目投資概述25.1.2項目投資的程序

1.項目提出

4.項目執(zhí)行

2.項目評價

5.項目再評價

3.項目決策5.1.3項目計算期的構成和項目投資的內(nèi)容1.項目計算期的構成項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。2.項目投資的內(nèi)容建設投資是指在建設期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設內(nèi)容進行的投資

5.1.2項目投資的程序345.1.4項目投資資金的投入方式

從時間特征上看，投資主體將原始投資注入具體項目的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的年初或年末；如果投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。4第五章項目投資管理44第五章項目投資管理455.2現(xiàn)金流量測算

在項目投資決策的各個步驟中，估計投資項目的預期現(xiàn)金流量是項目投資評價的首要環(huán)節(jié)，也是最重要、最困難的步驟之一。5.2.1現(xiàn)金流量的概念

1.現(xiàn)金流入量2.現(xiàn)金流出量3.現(xiàn)金凈流量5第五章項目投資管理55.2現(xiàn)金流量測算5第五章項目投資管理55.2.2現(xiàn)金流量的估計為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動，哪些支出不會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動。在進行這種判斷時，要注意以下四個問題：1.區(qū)分相關成本和非相關成本（沉沒成本）2.不要忽視機會成本（相關成本）3.要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響4.對凈營運資金的影響5.2.2現(xiàn)金流量的估計6在確定某個項目的現(xiàn)金流量時，要注意以下二個問題：機會成本（AlternativeCost）不是通常意義上的成本，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。機會成本所指的所放棄的收益不是一種支出，而是潛在的。在決策中考慮機會成本因素，有助于全面考慮可能的采取的各種方案，為有限的資源尋求有利的使用途徑。在項目決策時機會成本是與決策相關的成本，在決策分析中也應看作一項現(xiàn)金流量考慮。沉沒成本（SunkCost）是指那些由于過去的決策所引起的，并已經(jīng)支付過款項，或者說過去實際發(fā)生過現(xiàn)金流量。沉沒成本是目前的決策不能改變的，是與決策項目無關的成本，在決策分析中不應看作現(xiàn)金流量。

在確定某個項目的現(xiàn)金流量時，要注意以下二個問題：機會成本（785.2.3利潤與現(xiàn)金流量在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，理由是：（1）整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的。（2）利潤在各年的分布受折舊方法、攤銷方法、資產(chǎn)減值損失提取等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。（3）在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。8第五章項目投資管理85.2.3利潤與現(xiàn)金流量8第五章項目投資管理8現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（CashFlow）是指在某一時刻發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出。當我們掌握了貨幣時間價值的計算方法后，可以把某一時刻的現(xiàn)金流量折算到任何時刻，現(xiàn)金流量只有在同一時刻才能相加減。狹義的現(xiàn)金流量指實際現(xiàn)金（貨幣性資產(chǎn)）的流出量和流入量。廣義的現(xiàn)金流量是指在考慮所得稅和折舊、攤銷等非付現(xiàn)成本支出情況下，以及與決策相關的現(xiàn)金流量的流入和流出。現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（CashFlow）是指在某一時刻發(fā)生的現(xiàn)9現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金凈流量

=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量=銷售收入－付現(xiàn)成本=銷售收入－（產(chǎn)品制造成本+期間費用－折舊－攤銷）=銷售收入－（產(chǎn)品制造成本+期間費用）+折舊+攤銷

=利潤+折舊+攤銷

現(xiàn)金流量分析10考慮所得稅和折舊、攤銷等因素對現(xiàn)金流量的影響，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動的凈經(jīng)營現(xiàn)金流量定義為如下：所得稅稅率t，忽略攤銷現(xiàn)金凈流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅=利潤+折舊-所得稅

=利潤（1－t）+折舊

=凈利潤+折舊

=[銷售收入－（產(chǎn)品制造成本+期間費用-折舊+折舊）]（1－t）+折舊=銷售收入（1－t）－付現(xiàn)成本（1－t）+折舊×t

付現(xiàn)成本考慮所得稅和折舊、攤銷等因素對現(xiàn)金流量的影響，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營11投資決策的現(xiàn)金流量分析投資項目的期初：設備的購置支出、基本建設支出、機會成本、無形資產(chǎn)的購置和開發(fā)支出、項目營運的資金（流動資產(chǎn)）支出、籌建費用和培訓咨詢費支出。預計項目的期末：殘值收入、資產(chǎn)變賣收入、期初營運資金的收回。營運期：NOCF=(R-OC-D)(1-t)+D=(R-OC)(1-t)+Dt=R(1-t)-OC(1-t)+Dt

=銷售收入（1-t）-付現(xiàn)成本（1-t）+折舊×t凈利潤+折舊最常用的公式投資決策的現(xiàn)金流量分析投資項目的期初：設備的購置支出、基本建125.2.4

所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響折舊影響現(xiàn)金流量，從而影響投資決策，實際上是所得稅的存在引起的。1.稅后成本和稅后收入稅后成本：扣除了所得稅影響以后的費用凈額。稅后收入：企業(yè)的營業(yè)收入會有一部分流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流入是稅后收益：

稅后收益=收入金額×（1－稅率）2.折舊的抵稅作用折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。5.2.4所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響133.稅后現(xiàn)金流量

考慮所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法：（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤＋折舊（3）根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅3.稅后現(xiàn)金流量14投資項目評價的基本方法貼現(xiàn)分析法：考慮貨幣的時間價值

凈現(xiàn)值法（netpresentvalue),簡稱NPV凈現(xiàn)值率法（netpresentvaluerate

),簡稱NPVR

現(xiàn)值指數(shù)法（presentvalueindex),簡稱PVI

內(nèi)含報酬率法(internalrateofreturn),簡稱IRR非貼現(xiàn)分析法：不考慮貨幣的時間價值，簡單匡算回收期法（paybackperiod）,簡稱PP（也可使用動態(tài)分析）會計收益率法（accountingrateofreturn），簡稱ARR投資項目評價的基本方法貼現(xiàn)分析法：考慮貨幣的時間價值155.3

投資決策評價方法5.3.1

貼現(xiàn)評價法這是考慮貨幣時間價值的分析評價方法，亦稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術。1.凈現(xiàn)值法這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價投資方案優(yōu)劣的指標。凈現(xiàn)值的基本計算公式為：5.3投資決策評價方法16凈現(xiàn)值（netpresentvalue)

判別標準對于互斥事件：NPV≥0，項目acceptNPV＜

0，項目reject

對于獨立排序事件：NPV大者為佳。凈現(xiàn)值（netpresentvalue)172.凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標，記作NPVR。計算公式為：3.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)又被稱為獲利指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，記作PI。其計算公式為：2.凈現(xiàn)值率法18現(xiàn)值指數(shù)（presentvalueindex)

（profitabilityindex）

判別標準

PI≥1，項目acceptPI＜

1，項目reject現(xiàn)值指數(shù)（presentvalueindex)

（pr194.內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率法是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。其計算公式為：5.貼現(xiàn)指標之間的關系當NPV>0時，NPVR>0，PI>1，IRR>ic；當NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；當NPV<0時，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。4.內(nèi)含報酬率法20內(nèi)含報酬率

(internalrateofreturn)與前2種方法比較，公式計算中沒有i,使項目未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值時的i。用近似方法計算——插值法（內(nèi)插法）步驟：1.估計一貼現(xiàn)率i，計算方案的NPV；2.若NPV為正數(shù)，再選擇大些的貼現(xiàn)率i,計算使NPV為負值，若NPV為負數(shù)，再選擇小些的貼現(xiàn)率i,計算使NPV為正值；3.用內(nèi)插法在NPV正負之間找到使NPV=0的貼現(xiàn)率i

。內(nèi)含報酬率

(internalrateo21

NPV內(nèi)部報酬率決策圖

510152025306000500040003000200010000-1000-2000貼現(xiàn)率（%）

i=18.03%●●●

NPV22由于IRR本身不受資本市場利率的影響，它完全取決于項目的現(xiàn)金流量，因此IRR反映了項目內(nèi)在的或者說真實的報酬率。

判別標準IRR≥項目的資金成本（項目要求的最低報酬），accept

反之，reject

由于IRR本身不受資本市場利率的影響，它完全取決于項目的現(xiàn)金235.3.2非貼現(xiàn)評價法

非貼現(xiàn)評價法不考慮資金的時間價值，把不同時間的資金收支看成是等效的。這類方法在項目投資決策分析時只起輔助性作用。1.靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。2.會計收益率法會計收益率又稱投資利潤率，它在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。5.3.2非貼現(xiàn)評價法245.4

投資決策評價方法的應用5.4.1單一的獨立投資項目的財務可行性評價

在只有一個投資項目可供選擇的條件下，需要利用評價指標考查該獨立項目是否具有財務可行性，從而做出接受或拒絕該項目的決策。當有關正指標大于或等于某些特定數(shù)值，反指標小于特定數(shù)值，則該項目具有財務可行性；反之，則不具備財務可行性。5.4投資決策評價方法的應用25貼現(xiàn)指標之間的比較對于一個獨立項目（independentproject），IRR、NPV和PI一般會得出相同的結(jié)論。但對于兩個及兩個以上的互斥項目（mutuallyexclusiveproject）進行分析時，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之間不一至的情況會更多些。貼現(xiàn)指標之間的比較對于一個獨立項目（independent265.4.2多個互斥方案的比較與優(yōu)選

項目投資評價中的互斥方案是指在決策時涉及到的多個相互排斥、不能同時并存的投資方案?；コ夥桨冈u價過程就是在每一個入選方案已具備財務可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。1.凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法，適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。5.4.2多個互斥方案的比較與優(yōu)選27282.差額投資內(nèi)部收益率法

差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF的基礎上，計算出差額內(nèi)部收益率ΔIRR，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法，它適用于原始投資額不等的多方案比較。3.年等額凈回收額法

年等額凈回收額法，是指根據(jù)所有投資方案的年等額凈回收額指標的大小來選擇最優(yōu)方案的評價方法，它適用于原始投資額不相同的多方案比較，尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。282.差額投資內(nèi)部收益率法28具體投資決策指標的使用情況投資決策指標的使用情況美國大公司美國跨國公司使用每一種決策作為主要方法作為次要方法指標的比例%使用的比例%使用的比例%PP80.35.037.6ARR59.010.714.6IRR65.565.314.6NPV67.616.530.0

其他—2.53.2

具體投資決策指標的使用情況295.4.3多個投資方案組合的決策

這類決策涉及的多個項目之間不是相互排斥的關系，它們之間可以實現(xiàn)任意組合，又分兩種情況：1.資金總量不受限制

在資金總量不受限制的情況下，可按每一項目凈現(xiàn)值NPV大小排隊，確定優(yōu)先考慮的項目順序。2.資金總量受到限制

在資金總量受到限制時，則需按凈現(xiàn)值率NPVR的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進行各種組合排隊，從中選出能使∑NPV最大的最優(yōu)組合。5.4.3多個投資方案組合的決策30IRR使用較普遍的原因：IRR比NPV更易想象和理解；計算過程不需用開始就確定一個貼現(xiàn)率；貼現(xiàn)率一般是一個粗略的估計，而IRR是根據(jù)項目本身有關數(shù)據(jù)計算的，能幫助經(jīng)理人員更好地比較各個項目的優(yōu)劣；經(jīng)理們一般更偏愛收益率而不是收益額。只要企業(yè)不是面臨互斥項目或現(xiàn)金流量符號多次變化的項目，就可以使用IRR。IRR使用較普遍的原因：IRR比NPV更易想象和理解；計算過31固定資產(chǎn)投資的決策對于獨立方案的決策分析，可以運用NPV、PI、IRR、PP、ARR等任何一個合理的決策指標進行分析；對于互斥項目的決策分析可以使用下列方法：排列順序法：按照NPV、IRR、PI分別排序，以NPV為準增量收益分析法：差量分析法總費用現(xiàn)值法年均費用法固定資產(chǎn)投資的決策對于獨立方案的決策分析，可以運用NPV、P32項目投資決策的現(xiàn)金流量分析投資項目的期初：設備的購置支出、基本建設支出、機會成本、無形資產(chǎn)的購置和開發(fā)支出、項目營運的資金（流動資產(chǎn)）支出、籌建費用和培訓咨詢費支出。預計項目的期末：殘值收入、資產(chǎn)變賣收入、期初營運資金的收回。營運期：NOCF=(R-OC-D)(1-t)+D=(R-OC)(1-t)+Dt=R(1-t)-OC(1-t)+Dt=銷售收入（1-t）-付現(xiàn)成本（1-t）+折舊t凈利潤+折舊最常用的公式項目投資決策的現(xiàn)金流量分析投資項目的期初：設備的購置支出、基331.項目投資的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量分別包括哪些內(nèi)容？2.如何進行項目投資的現(xiàn)金流量估計？3.利潤與現(xiàn)金流量有何聯(lián)系與區(qū)別？4.所得稅與折舊對項目投資現(xiàn)金流量有什么影響？5.項目投資評價的一般方法有哪些？6.如何應用項目投資評價的各種方法？復習與思考題復習與思考題34第五章項目投資管理【學習目標】通過本章的學習，要求掌握項目投資的含義、特點與程序，掌握項目投資的現(xiàn)金流量測算技術，以及凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法等項目投資決策的貼現(xiàn)評價法及其應用；熟悉靜態(tài)投資回收期法和會計收益率法等非貼現(xiàn)評價法。第五章項目投資管理【學習目標】通過本章的學習，要求掌握項目355.1

項目投資概述5.1.1

項目投資的特點從性質(zhì)上看，項目投資是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的對內(nèi)實物投資，通常包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和流動資金投資等內(nèi)容。與其他形式的投資相比，項目投資具有以下主要特點：

1.投資金額大2.影響時間長3.變現(xiàn)能力差4.投資風險大5.1項目投資概述365.1.2項目投資的程序

1.項目提出

4.項目執(zhí)行

2.項目評價

5.項目再評價

3.項目決策5.1.3項目計算期的構成和項目投資的內(nèi)容1.項目計算期的構成項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間。2.項目投資的內(nèi)容建設投資是指在建設期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設內(nèi)容進行的投資

5.1.2項目投資的程序37385.1.4項目投資資金的投入方式

從時間特征上看，投資主體將原始投資注入具體項目的投入方式包括一次投入和分次投入兩種形式。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生在項目計算期第一個年度的年初或年末；如果投資行為涉及兩個或兩個以上年度，或雖然只涉及一個年度但同時在該年的年初和年末發(fā)生，則屬于分次投入方式。38第五章項目投資管理44第五章項目投資管理38395.2現(xiàn)金流量測算

在項目投資決策的各個步驟中，估計投資項目的預期現(xiàn)金流量是項目投資評價的首要環(huán)節(jié)，也是最重要、最困難的步驟之一。5.2.1現(xiàn)金流量的概念

1.現(xiàn)金流入量2.現(xiàn)金流出量3.現(xiàn)金凈流量39第五章項目投資管理55.2現(xiàn)金流量測算5第五章項目投資管理395.2.2現(xiàn)金流量的估計為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動，哪些支出不會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動。在進行這種判斷時，要注意以下四個問題：1.區(qū)分相關成本和非相關成本（沉沒成本）2.不要忽視機會成本（相關成本）3.要考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響4.對凈營運資金的影響5.2.2現(xiàn)金流量的估計40在確定某個項目的現(xiàn)金流量時，要注意以下二個問題：機會成本（AlternativeCost）不是通常意義上的成本，它不是一種支出或費用，而是失去的收益。機會成本所指的所放棄的收益不是一種支出，而是潛在的。在決策中考慮機會成本因素，有助于全面考慮可能的采取的各種方案，為有限的資源尋求有利的使用途徑。在項目決策時機會成本是與決策相關的成本，在決策分析中也應看作一項現(xiàn)金流量考慮。沉沒成本（SunkCost）是指那些由于過去的決策所引起的，并已經(jīng)支付過款項，或者說過去實際發(fā)生過現(xiàn)金流量。沉沒成本是目前的決策不能改變的，是與決策項目無關的成本，在決策分析中不應看作現(xiàn)金流量。

在確定某個項目的現(xiàn)金流量時，要注意以下二個問題：機會成本（41425.2.3利潤與現(xiàn)金流量在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，理由是：（1）整個投資有效年限內(nèi)，利潤總計與現(xiàn)金凈流量總計是相等的。（2）利潤在各年的分布受折舊方法、攤銷方法、資產(chǎn)減值損失提取等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。（3）在投資分析中，現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。42第五章項目投資管理85.2.3利潤與現(xiàn)金流量8第五章項目投資管理42現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（CashFlow）是指在某一時刻發(fā)生的現(xiàn)金流入和流出。當我們掌握了貨幣時間價值的計算方法后，可以把某一時刻的現(xiàn)金流量折算到任何時刻，現(xiàn)金流量只有在同一時刻才能相加減。狹義的現(xiàn)金流量指實際現(xiàn)金（貨幣性資產(chǎn)）的流出量和流入量。廣義的現(xiàn)金流量是指在考慮所得稅和折舊、攤銷等非付現(xiàn)成本支出情況下，以及與決策相關的現(xiàn)金流量的流入和流出?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（CashFlow）是指在某一時刻發(fā)生的現(xiàn)43現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金凈流量

=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量=銷售收入－付現(xiàn)成本=銷售收入－（產(chǎn)品制造成本+期間費用－折舊－攤銷）=銷售收入－（產(chǎn)品制造成本+期間費用）+折舊+攤銷

=利潤+折舊+攤銷

現(xiàn)金流量分析44考慮所得稅和折舊、攤銷等因素對現(xiàn)金流量的影響，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動的凈經(jīng)營現(xiàn)金流量定義為如下：所得稅稅率t，忽略攤銷現(xiàn)金凈流量=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅=利潤+折舊-所得稅

=利潤（1－t）+折舊

=凈利潤+折舊

=[銷售收入－（產(chǎn)品制造成本+期間費用-折舊+折舊）]（1－t）+折舊=銷售收入（1－t）－付現(xiàn)成本（1－t）+折舊×t

付現(xiàn)成本考慮所得稅和折舊、攤銷等因素對現(xiàn)金流量的影響，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營45投資決策的現(xiàn)金流量分析投資項目的期初：設備的購置支出、基本建設支出、機會成本、無形資產(chǎn)的購置和開發(fā)支出、項目營運的資金（流動資產(chǎn)）支出、籌建費用和培訓咨詢費支出。預計項目的期末：殘值收入、資產(chǎn)變賣收入、期初營運資金的收回。營運期：NOCF=(R-OC-D)(1-t)+D=(R-OC)(1-t)+Dt=R(1-t)-OC(1-t)+Dt

=銷售收入（1-t）-付現(xiàn)成本（1-t）+折舊×t凈利潤+折舊最常用的公式投資決策的現(xiàn)金流量分析投資項目的期初：設備的購置支出、基本建465.2.4

所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響折舊影響現(xiàn)金流量，從而影響投資決策，實際上是所得稅的存在引起的。1.稅后成本和稅后收入稅后成本：扣除了所得稅影響以后的費用凈額。稅后收入：企業(yè)的營業(yè)收入會有一部分流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流入是稅后收益：

稅后收益=收入金額×（1－稅率）2.折舊的抵稅作用折舊可以起到減少稅負的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。5.2.4所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響473.稅后現(xiàn)金流量

考慮所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法：（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅（2）根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤＋折舊（3）根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入－稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅3.稅后現(xiàn)金流量48投資項目評價的基本方法貼現(xiàn)分析法：考慮貨幣的時間價值

凈現(xiàn)值法（netpresentvalue),簡稱NPV凈現(xiàn)值率法（netpresentvaluerate

),簡稱NPVR

現(xiàn)值指數(shù)法（presentvalueindex),簡稱PVI

內(nèi)含報酬率法(internalrateofreturn),簡稱IRR非貼現(xiàn)分析法：不考慮貨幣的時間價值，簡單匡算回收期法（paybackperiod）,簡稱PP（也可使用動態(tài)分析）會計收益率法（accountingrateofreturn），簡稱ARR投資項目評價的基本方法貼現(xiàn)分析法：考慮貨幣的時間價值495.3

投資決策評價方法5.3.1

貼現(xiàn)評價法這是考慮貨幣時間價值的分析評價方法，亦稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術。1.凈現(xiàn)值法這種方法使用凈現(xiàn)值作為評價投資方案優(yōu)劣的指標。凈現(xiàn)值的基本計算公式為：5.3投資決策評價方法50凈現(xiàn)值（netpresentvalue)

判別標準對于互斥事件：NPV≥0，項目acceptNPV＜

0，項目reject

對于獨立排序事件：NPV大者為佳。凈現(xiàn)值（netpresentvalue)512.凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比指標，記作NPVR。計算公式為：3.現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)又被稱為獲利指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，記作PI。其計算公式為：2.凈現(xiàn)值率法52現(xiàn)值指數(shù)（presentvalueindex)

（profitabilityindex）

判別標準

PI≥1，項目acceptPI＜

1，項目reject現(xiàn)值指數(shù)（presentvalueindex)

（pr534.內(nèi)含報酬率法

內(nèi)含報酬率法是根據(jù)投資方案本身的內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。其計算公式為：5.貼現(xiàn)指標之間的關系當NPV>0時，NPVR>0，PI>1，IRR>ic；當NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；當NPV<0時，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。4.內(nèi)含報酬率法54內(nèi)含報酬率

(internalrateofreturn)與前2種方法比較，公式計算中沒有i,使項目未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的現(xiàn)值時的i。用近似方法計算——插值法（內(nèi)插法）步驟：1.估計一貼現(xiàn)率i，計算方案的NPV；2.若NPV為正數(shù)，再選擇大些的貼現(xiàn)率i,計算使NPV為負值，若NPV為負數(shù)，再選擇小些的貼現(xiàn)率i,計算使NPV為正值；3.用內(nèi)插法在NPV正負之間找到使NPV=0的貼現(xiàn)率i

。內(nèi)含報酬率

(internalrateo55

NPV內(nèi)部報酬率決策圖

510152025306000500040003000200010000-1000-2000貼現(xiàn)率（%）

i=18.03%●●●

NPV56由于IRR本身不受資本市場利率的影響，它完全取決于項目的現(xiàn)金流量，因此IRR反映了項目內(nèi)在的或者說真實的報酬率。

判別標準IRR≥項目的資金成本（項目要求的最低報酬），accept

反之，reject

由于IRR本身不受資本市場利率的影響，它完全取決于項目的現(xiàn)金575.3.2非貼現(xiàn)評價法

非貼現(xiàn)評價法不考慮資金的時間價值，把不同時間的資金收支看成是等效的。這類方法在項目投資決策分析時只起輔助性作用。1.靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期是指以投資項目經(jīng)營凈現(xiàn)金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。2.會計收益率法會計收益率又稱投資利潤率，它在計算時使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本觀念。5.3.2非貼現(xiàn)評價法585.4

投資決策評價方法的應用5.4.1單一的獨立投資項目的財務可行性評價

在只有一個投資項目可供選擇的條件下，需要利用評價指標考查該獨立項目是否具有財務可行性，從而做出接受或拒絕該項目的決策。當有關正指標大于或等于某些特定數(shù)值，反指標小于特定數(shù)值，則該項目具有財務可行性；反之，則不具備財務可行性。5.4投資決策評價方法的應用59貼現(xiàn)指標之間的比較對于一個獨立項目（independentproject），IRR、NPV和PI一般會得出相同的結(jié)論。但對于兩個及兩個以上的互斥項目（mutuallyexclusiveproject）進行分析時，三者未必一致，尤其是IRR和NPV之間不一至的情況會更多些。貼現(xiàn)指標之間的比較對于一個獨立項目（independent605.4.2多個互斥方案的比較與優(yōu)選

項目投資評價中的互斥方案是指在決策時涉及到的多個相互排斥、不能同時并存的投資方案。互斥方案評價過程就是在每一個入選方案已具備財務可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個方案的優(yōu)劣，利用評價指標從各個備選方案中最終選出一個最優(yōu)方案的過程。1.凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法，適用于原始投資相同且項目計算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。5.4.2多個互斥方案的比較與優(yōu)選61622.差額投資內(nèi)部收益率法

差額投資內(nèi)部收益率法，是指在兩個原始投資額不同方案的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF的基礎上，計算出差額內(nèi)部收益率ΔIRR，并據(jù)以判斷方案孰優(yōu)孰劣的方法，它適用于原始投資額不等的多方案比較。3.年等額凈回收額法

年等額凈回收額法，是指根據(jù)所有投資方案的年等額凈回收額指標的大小來選擇最優(yōu)方案的評價方法，它適用于原始投資額不相同的多方案比較，尤其適用于項目計算期不同的多方案比較決策。282.差額投資內(nèi)部收益率法62具體投資決策指標的使用情況投資決策指標的使用情況美國大公司美國跨國公司使用每一種決策作為主要方法作為次要方法指標的比例%使用的比例%