科華數(shù)據(jù)研究報告：技術(shù)為王雙子星戰(zhàn)略開啟新征程

科華數(shù)據(jù)研究報告：技術(shù)為王，雙子星戰(zhàn)略開啟新征程一、技術(shù)根基深厚，雙子星戰(zhàn)略開啟新征程（一）立足技術(shù)本源，三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力以數(shù)據(jù)中心與智慧電源為基，新能源業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。公司前身于1988年在福建漳州成立，至2006年發(fā)展成為國內(nèi)最大的UPS制造商之一；2007年公司依托已有的電力電子技術(shù)推出光伏逆變器、風(fēng)電變流器，進(jìn)入新能源領(lǐng)域；2010年在深交所上市，聚焦高端電源、綠色數(shù)據(jù)中心、新能源三大產(chǎn)品線；2016年公司在北上廣自建數(shù)據(jù)中心，推進(jìn)云基礎(chǔ)服務(wù)并全國布局；2019年向智慧電能綜合管理服務(wù)商轉(zhuǎn)型，風(fēng)光儲等新能源業(yè)務(wù)加速拓展；2020年剝離充電樁業(yè)務(wù)聚焦數(shù)據(jù)中心主業(yè)發(fā)展；

2021年成立全資子公司廈門科華數(shù)能科技有限公司，打造以“科華數(shù)據(jù)+科華數(shù)能”

為主的“雙子星”發(fā)展戰(zhàn)略。公司成立30余年來始終立足電力電子核心技術(shù)，以數(shù)據(jù)中心和智慧電源板塊為基，光儲逆變器、儲能系統(tǒng)等新能源業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展。（1）數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：包括數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品及IDC服務(wù)，其中產(chǎn)品端包含模塊化UPS電源、電池箱、配電柜、動環(huán)監(jiān)控系統(tǒng)、模塊化數(shù)據(jù)中心、集裝箱數(shù)據(jù)中心等，為運(yùn)營商、大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、金融、政府等用戶提供全系統(tǒng)解決方案；服務(wù)端包含數(shù)據(jù)中心選址咨詢、規(guī)劃設(shè)計、產(chǎn)品方案、集成管理、工程實施、運(yùn)維管理、增值業(yè)務(wù)在內(nèi)的全生命周期云基礎(chǔ)服務(wù)，支撐金融、互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、政府、教育、醫(yī)療等行業(yè)信息化建設(shè)。目前，公司在北、上、廣等地?fù)碛?大數(shù)據(jù)中心，自持機(jī)柜數(shù)量超3萬個，同時在全國10多個城市運(yùn)營超20個數(shù)據(jù)中心，IDC運(yùn)營管理超10年以上，具備豐富項目及運(yùn)營管理經(jīng)驗。（2）智慧電能業(yè)務(wù)：主要包括UPS電源、EPS電源、高壓直流電源、核級UPS電源、動環(huán)監(jiān)控、電源配套產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案服務(wù)等，產(chǎn)品主要應(yīng)用于金融、通信、公共、軌道交通、工業(yè)、核電等對電能質(zhì)量要求較高領(lǐng)域。根據(jù)計世資訊(CCWResearch)統(tǒng)計，公司2021年中國UPS整體市場占有率保持第一。（3）新能源業(yè)務(wù)：聚焦光伏及儲能領(lǐng)域，產(chǎn)品主要包含光伏逆變器、光伏離網(wǎng)控制器、儲能變流器、離網(wǎng)逆變器等產(chǎn)品及系統(tǒng)解決方案。其中儲能產(chǎn)品已應(yīng)用于電源、電網(wǎng)、用戶及微電網(wǎng)等全場景領(lǐng)域，在火電調(diào)頻、可再生能源并網(wǎng)、節(jié)點(diǎn)儲能、數(shù)據(jù)中心、光儲充檢系統(tǒng)、智能家用光儲等場景經(jīng)驗豐富。根據(jù)CNESA統(tǒng)計數(shù)據(jù)，公司2021年中國企業(yè)全球儲能中大功率PCS出貨量排名第二，僅次于陽光電源，龍頭地位凸顯。股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定、管理團(tuán)隊經(jīng)驗豐富。公司創(chuàng)始人、董事長陳成輝直接或間接合計持有公司28.12%股權(quán)，為公司實控人，公司對下屬重要子公司均為100%控股，有利于快速高效開展業(yè)務(wù)。此外，公司管理團(tuán)隊均具備電力電子行業(yè)技術(shù)背景，董事長陳成輝與總裁陳四雄均為享受國務(wù)院特殊津貼專家、教授級電氣工程師、全國優(yōu)秀科技工作者，行業(yè)經(jīng)驗豐富，有能力帶領(lǐng)公司在傳統(tǒng)與新興業(yè)務(wù)上高速發(fā)展。同時公司注重青年人才團(tuán)隊建設(shè)，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。推出高管增持計劃與員工持股計劃，彰顯公司發(fā)展信心。2022年6月8日，公司發(fā)布董監(jiān)高增持計劃與員工持股計劃公告，其中增持計劃中董監(jiān)高以自有資金通過二級市場集中競價方式增持金額不低于1900萬元；員工持股計劃以公司核心技術(shù)/業(yè)務(wù)/管理骨干為主體，籌資總額上限為8000萬元。此次高管增持及員工持股計劃的推出，彰顯管理團(tuán)隊與員工對公司價值的認(rèn)可與未來發(fā)展的信心，同時通過將公司發(fā)展與員工利益深度綁定，進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)活力，加快公司發(fā)展步伐。（二）財務(wù)質(zhì)量全面向好，新能源賦予全新動能數(shù)據(jù)中心與UPS奠定業(yè)績基石，新能源賦予新動力。復(fù)盤公司發(fā)展歷程，2016年以來得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的快速增長與UPS業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)先地位，公司營收實現(xiàn)較快增長，2016-2019年復(fù)合增速29.78%，2018年受子公司天地祥云商譽(yù)減值影響盈利出現(xiàn)大幅下滑，此后受原材料價格與疫情影響，收入增速下滑、業(yè)績恢復(fù)緩慢。公司積極調(diào)整戰(zhàn)略布局，聚焦傳統(tǒng)主業(yè)，發(fā)力新能源業(yè)務(wù)，推動三大業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.66億元，同比增長16.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.39億元，同比增長14.87%；扣非歸母凈利潤3.23億元，同比減少3.8%。2022Q1公司營業(yè)收入9.93億元，同比增長2.38%，歸母凈利0.98億元，同比增長2.71%，扣非歸母凈利0.86億元，同比減少0.9%。雙子星戰(zhàn)略支撐三大業(yè)務(wù)齊發(fā)力。為響應(yīng)公司發(fā)展戰(zhàn)略，2020年公司對業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，目前主要包括數(shù)據(jù)中心（產(chǎn)品+IDC服務(wù)）、智慧電能和新能源行業(yè)三大板塊，2021年分業(yè)務(wù)營收30.48/10.88/6.63億元，同比增長9.10%/24.36%/48.50%，其中數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品營收占比從2016年的17.81%提升至2021年的33.10%，IDC服務(wù)營收占比2021年達(dá)到29.54%，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品及服務(wù)仍占據(jù)較大比例，同時新能源產(chǎn)品受雙碳目標(biāo)驅(qū)動下光儲行業(yè)景氣高增，業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。毛利率方面，三大業(yè)務(wù)2021年毛利率30.02%/27.93%/23.87%，同比-3.14pct/+1.87pct/-6.57pct，數(shù)據(jù)中心與新能源業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系原材料價格高企與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。2021年以來隨著公司逐漸聚焦主業(yè)，新能源產(chǎn)品研發(fā)與渠道拓展積極，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望重回景氣周期，新興業(yè)務(wù)仍將保持高速發(fā)展。公司費(fèi)用管控保持穩(wěn)定，盈利能力有所回升。受益于公司穩(wěn)定的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2018-2020年公司毛利率自30.02%小幅提升至31.84%，2021年受關(guān)鍵原材料價格上漲與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響毛利率下滑至29.21%，2022年公司采取價格聯(lián)動機(jī)制成功向下游傳導(dǎo)部分上漲成本，毛利率回升至32.46%，預(yù)計全年仍將有所回升。公司持續(xù)強(qiáng)化精細(xì)化管理，費(fèi)用率相較于16-17年大幅下滑，近年來穩(wěn)定在16%左右，保障公司盈利水平。加大研發(fā)投入，技術(shù)驅(qū)動保障公司核心競爭力。近年來公司不斷加大研發(fā)力度，組建科華數(shù)據(jù)研究院聚焦前沿技術(shù)創(chuàng)新，2016-2019年研發(fā)投入復(fù)合增速35.48%高于31.42%的營收復(fù)合增速，2020年受疫情影響雖增速放緩但規(guī)模不減，2021年公司研發(fā)費(fèi)用2.67億元，同比增長20.01%。公司每年持續(xù)保持一定規(guī)模的專利申請，2021年完成專利申請281件、完成專利授權(quán)176件，截至2021年底公司累計擁有有效知識產(chǎn)權(quán)1286項，同比增長20.83%，創(chuàng)新能力處于行業(yè)領(lǐng)先地位。未來隨著公司研發(fā)投入的不斷加大，新產(chǎn)品與新技術(shù)的加速涌現(xiàn)有望持續(xù)強(qiáng)化公司核心競爭力，保障公司盈利水平。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所加快，盈利能力持續(xù)上行。2021年公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為0.54、1.34、1.84、2.84，除擴(kuò)建廠房導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降外，其他各項資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有所提升，公司資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好。21年公司凈資產(chǎn)收益率12.97%，自2018年減值損失后保持良好增長態(tài)勢，盈利能力持續(xù)提升。二、IDC+UPS為基，數(shù)字經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)景氣周期（一）算力需求擴(kuò)張驅(qū)動IDC景氣周期，第三方運(yùn)營商加速成長（1）產(chǎn)品端：算力需求擴(kuò)張驅(qū)動IDC產(chǎn)品高景氣數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能，東數(shù)西算開啟新一輪投資建設(shè)期。數(shù)據(jù)中心作為算力的物理承載，是數(shù)字化發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，數(shù)字經(jīng)濟(jì)下大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用對數(shù)據(jù)處理、計算、存儲需求不斷提高，對數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施提出更高要求。根據(jù)國家網(wǎng)信辦統(tǒng)計數(shù)據(jù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模從2015年的18.6萬億元提升至2021年的45.4億元，六年復(fù)合增速16.0%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP的比重從2015年的27.0%提升至2021年的39.7%，六年提升12.7pct，直接帶動以數(shù)據(jù)中心為主的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施保持高速發(fā)展。2021年以來，全國一體化大數(shù)據(jù)中心、新型數(shù)據(jù)中心等政策文件相繼出臺，為數(shù)據(jù)中心協(xié)同、一體化發(fā)展指明方向，2022年2月，隨著“東數(shù)西算”工程全面啟動，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)布局再次得到優(yōu)化，有望引導(dǎo)資金向樞紐節(jié)點(diǎn)投資，直接拉動數(shù)據(jù)中心投資建設(shè)。中國數(shù)據(jù)中心規(guī)模增速領(lǐng)先于全球，集約化、大型化趨勢凸顯?！靶禄ā薄ⅰ皷|數(shù)西算”及“十四五”數(shù)字中國建設(shè)目標(biāo)的提出，為我國數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供重要指導(dǎo)，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入新階段，數(shù)據(jù)中心規(guī)模穩(wěn)步增長。根據(jù)中國信息通信研究院數(shù)據(jù)，2021年全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模超679億美元，同比增長9.8%，過去5年中增速總體保持平穩(wěn)，而國內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模保持較高景氣，2021年市場規(guī)模達(dá)1900億元，同比提升26.70%，五年復(fù)合增速29.96%。按照標(biāo)準(zhǔn)機(jī)架2.5kW統(tǒng)計，2021年我國在用數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模達(dá)到520萬架，五年復(fù)合增速超30%。其中，大型以上數(shù)據(jù)中心增長更為迅速，機(jī)架規(guī)模達(dá)420萬架，占比從2017年的50.0%提升至2021年的80.8%。新興市場強(qiáng)勁需求驅(qū)動IDC高成長?！笆奈濉币詠恚咝录夹g(shù)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型及終端消費(fèi)等多樣化算力需求加速涌現(xiàn)，高新技術(shù)方面，高度復(fù)雜的計算場景需要更多高性能算力支持，以超算為代表的下一代算力技術(shù)成為各國在生物醫(yī)療、航空航天、國防等奪取制高點(diǎn)的基礎(chǔ)；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面，互聯(lián)網(wǎng)、通信及金融等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)數(shù)字化的推廣加大算力基礎(chǔ)設(shè)施需求，同時傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)如國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、中石油、中石化等也積極推進(jìn)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供支撐；終端消費(fèi)方面，新能源汽車、移動設(shè)備等領(lǐng)域智能化提升對實時催化算力需求要求不斷提升。新興市場強(qiáng)勁需求打開數(shù)據(jù)中心全新成長空間。（2）服務(wù)端：第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商優(yōu)勢凸顯應(yīng)用場景多樣化驅(qū)動定制化需求，第三方數(shù)據(jù)中心異軍突起。由于IDC的重資產(chǎn)運(yùn)營屬性，企業(yè)通常通過租用服務(wù)器方式獲取算力資源，IDC服務(wù)需求應(yīng)用而生。目前，數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商主要包括以移動、聯(lián)通、電信為代表的基礎(chǔ)電信運(yùn)營商和以

萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、秦淮數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)等為代表的第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商，相較于傳統(tǒng)的基礎(chǔ)電信運(yùn)營商，第三方數(shù)據(jù)運(yùn)營商產(chǎn)品更加豐富、定制化能力更強(qiáng)，更能滿足互聯(lián)網(wǎng)時代對數(shù)據(jù)運(yùn)營的靈活需求，市場份額占比逐步提高。根據(jù)中國信通院數(shù)據(jù)，2020年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)市場收入中第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商市場規(guī)模占比達(dá)45.7%，同比提升5.0個百分點(diǎn)。近年來，數(shù)字化需求的多方興起為第三方運(yùn)營商提供了發(fā)展壯大的契機(jī)，第三方運(yùn)營商占比有望持續(xù)上升。資源優(yōu)勢與運(yùn)營管理能力有望成為第三方運(yùn)營商的核心競爭力。目前第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商主要分為兩類，一是專營的數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商，如萬國數(shù)據(jù)、世紀(jì)互聯(lián)、數(shù)據(jù)港等，主要為客戶提供IT服務(wù)、場地托管服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)管理服務(wù)等；二是上游設(shè)備供應(yīng)商延伸提供服務(wù)，如科華數(shù)據(jù)，不同企業(yè)在客戶資源、場地選址、運(yùn)營管理方面存在較大差異，毛利率不盡相同。長期來看，隨著頭部運(yùn)營商依托資金和客戶優(yōu)勢擴(kuò)張步伐的提速，行業(yè)集中度或?qū)⑦M(jìn)一步提升，而客戶資源與運(yùn)營管理效率有望成為第三方運(yùn)營商保持競爭優(yōu)勢進(jìn)而持續(xù)擴(kuò)大市場份額的關(guān)鍵。（二）技術(shù)領(lǐng)先、場址資源稀缺、客戶資源稟賦，行業(yè)龍頭地位凸顯（1）微模塊數(shù)據(jù)中心PUE行業(yè)領(lǐng)先低碳發(fā)展號召新一代數(shù)據(jù)中心技術(shù)。數(shù)據(jù)中心作為傳統(tǒng)耗電大戶，在電力需求中承擔(dān)較大份額，根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021年數(shù)據(jù)中心耗電量2166億千瓦時，占社會用電量比例達(dá)2.6%，相當(dāng)于1.3個上海市的總社會用電量，數(shù)據(jù)中心節(jié)能降耗迫在眉睫。2021年11月，國家發(fā)展改革委等四部門聯(lián)合發(fā)布《貫徹落實碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)要求推動數(shù)據(jù)中心和5G等新型基礎(chǔ)設(shè)施綠色高質(zhì)量發(fā)展實施方案》，目標(biāo)到2025年數(shù)據(jù)中心運(yùn)行電能利用效率和可再生能源利用率明顯提升，全國新建大型、超大型數(shù)據(jù)中心平均電能利用效率（PUE）降到1.3以下，國家樞紐節(jié)點(diǎn)進(jìn)一步降到1.25以下，而目前來看，在運(yùn)超大型、大型數(shù)據(jù)中心平均PUE為1.39、1.42，仍存在較大下降空間。展望未來，在雙碳目標(biāo)驅(qū)動下綠色低碳數(shù)據(jù)中心建設(shè)成為大勢所趨，優(yōu)異的PUE指標(biāo)有望成為數(shù)據(jù)中心的核心競爭力所在。低PUE指標(biāo)產(chǎn)品強(qiáng)化技術(shù)優(yōu)勢。公司不斷推陳出新，模塊化數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品PUE持續(xù)降低，公司相繼研發(fā)了①WiseMDC系列節(jié)能型集裝箱數(shù)據(jù)中心，采用高效能的間接蒸發(fā)冷卻空調(diào)以及封閉式結(jié)構(gòu)，冷熱通道隔離從而減少冷空氣的消散，年度PUE<1.3；②全新風(fēng)-液架構(gòu)冷板式液冷CDU，依托模塊化、輕量化和智能化設(shè)計，可高效率完成邊緣計算機(jī)房建設(shè)和老舊機(jī)房改造，系統(tǒng)PUE≤1.2；③“云動力”預(yù)制化電源模塊解決方案、數(shù)據(jù)中心DCIM與電力SCADA系統(tǒng)融合技術(shù)等相關(guān)解決方案，滿足客戶降低PUE的需求。雙碳背景下。公司研發(fā)的低PUE產(chǎn)品及解決方案迎合市場需求，或?qū)⒊掷m(xù)提升公司在數(shù)據(jù)中心行業(yè)的競爭力。（2）自建數(shù)據(jù)中心位置優(yōu)越、資源稀缺一線城市供需緊張，緊握核心資源掌握先發(fā)優(yōu)勢。數(shù)據(jù)中心作為高耗電場所，在一線城市土地、電力資源緊缺，政策縮緊的大環(huán)境下，提前布局核心區(qū)域，優(yōu)先獲取資源的企業(yè)將擁有更大競爭力。截至2021年末，公司在北、上、廣等地?fù)碛?大數(shù)據(jù)中心，自持機(jī)柜數(shù)量3萬多個；在全國10多個城市運(yùn)營20多個數(shù)據(jù)中心。未來三年，公司將穩(wěn)步擴(kuò)展數(shù)據(jù)中心規(guī)模，計劃每年新增自建機(jī)柜10000個以上，確保公司規(guī)模優(yōu)勢。公司提前布局一線場所資源，搶占土地、電力、耗能指標(biāo)等資源，預(yù)期未來將占據(jù)更多市場份額。（3）深度合作大客戶，設(shè)備+服務(wù)齊發(fā)力深度合作騰訊，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量。依托設(shè)備技術(shù)優(yōu)勢與豐富的全生命周期一體化服務(wù)經(jīng)驗，公司持續(xù)深化與騰訊的合作關(guān)系，根據(jù)公司公告，2020年7月公司與騰訊云簽訂協(xié)議建設(shè)并提供IDC服務(wù)期10年，預(yù)計總金額約11.7億元；

2020年12月，公司中標(biāo)騰訊微模塊數(shù)據(jù)中心500套采購項目，總金額約2.0-2.2億元；

2021上半年簽訂騰訊清遠(yuǎn)清城2.2棟數(shù)據(jù)中心建設(shè)協(xié)議，總金額約2.7億元。騰訊作為國內(nèi)三大云計算廠商之一，近年來資本開支不斷加大，數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。公司深度合作騰訊等戰(zhàn)略大客戶有望持續(xù)擴(kuò)大公司影響力，助力公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)持續(xù)放量。（三）UPS技術(shù)成熟，大功率、模塊化高端產(chǎn)品加速市場滲透UPS應(yīng)用領(lǐng)域廣，數(shù)字化催生高端電源需求。UPS不間斷電源作為一種電力保護(hù)裝，可以在主電源中斷時為設(shè)備提供連續(xù)供電，主要應(yīng)用于政府、電信、銀行、互聯(lián)網(wǎng)、交通、制造、醫(yī)療和保險等對電能穩(wěn)定性和不間斷性要求較高行業(yè)。“十二五”以來隨著社會各個領(lǐng)域數(shù)字化建設(shè)的提速，根據(jù)中國電源協(xié)會數(shù)據(jù)，我國UPS市場規(guī)模從2012年的38億元快速提升至2021年的117億元，復(fù)合增速13.21%。從市場結(jié)構(gòu)看，政府、電信、銀行與互聯(lián)網(wǎng)作為UPS需求最大的四個板塊，2020年合計比例達(dá)66%。展望未來，隨著5G、芯片等高端制造領(lǐng)域?qū)Ω哔|(zhì)量電源需求的持續(xù)增大，預(yù)計UPS行業(yè)仍將保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向大容量、模塊化邁進(jìn)。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2020年中國UPS產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，10KVA以上的大功率產(chǎn)品占比超80%，大容量趨勢明顯，而模塊化UPS可有效提高產(chǎn)品可靠性與兼容性，有望成為未來市場的主要發(fā)展方向。從市場份額看，2020年模塊化UPS出貨量中華為占比超40%，CR5超80%，近年來隨著國產(chǎn)品牌的技術(shù)突破與穩(wěn)定性提升，產(chǎn)品逐漸獲得國內(nèi)應(yīng)用商認(rèn)可，中小型UPS已基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代，未來國產(chǎn)企業(yè)有望憑借高技術(shù)性能與高性價比逐步打開高端市場。聚焦高端大功率、模塊化產(chǎn)品，市場及技術(shù)地位領(lǐng)先。公司自1988年成立以來，始終致力于UPS的研發(fā)與制造，2005年公司推出20-600KVA三相數(shù)字化大功率UPS，樹立行業(yè)領(lǐng)先地位；2015年推出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的第一套國產(chǎn)化核島級大功率UPS電源打破國外壟斷；2021年公司面向大型數(shù)據(jù)中心、超算中心的供配電需求，推出125KWUPS功率模塊，實現(xiàn)25-125kW功率模塊化UPS全覆蓋。此外，公司將UPS與數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，不斷鞏固公司在高端電源行業(yè)的優(yōu)勢地位。根據(jù)計世資訊（CCWResearch）發(fā)布的報告，科華數(shù)據(jù)2021年度中國UPS整體市場占有率排名第一，龍頭地位凸顯。三、新能源厚積薄發(fā)，開啟第二成長曲線（一）全球碳中和打開光儲行業(yè)高成長空間光伏：全球新能源市場同頻共振，行業(yè)長期空間打開。國內(nèi)來看，風(fēng)光基地支撐地面電站需求，整縣推進(jìn)打開分布式市場。6月1日，國家發(fā)改委、能源局、財政部等九部委聯(lián)合下發(fā)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，提出2025年可再生能源發(fā)電量達(dá)3.3萬億千瓦時，在全社會用電增量中占比超過50%，風(fēng)電和光伏發(fā)電量實現(xiàn)翻倍，一期近100GW風(fēng)電光伏大基地項目已開工超九成，其中光伏項目22GW，二期200GW項目已啟動；國內(nèi)分布式空間廣闊，5月31日國稅總局發(fā)布關(guān)于分布式項目自發(fā)自用部分免征增值稅和多項政府性基金減免優(yōu)惠政策，再次刺激分布式光伏裝機(jī)需求高增，預(yù)計2022年國內(nèi)光伏新增裝機(jī)80-100GW，其中分布式新增裝機(jī)有望達(dá)40GW，同比+37%。全球來看，俄烏沖突引發(fā)能源危機(jī)，歐洲分布式光伏需求高增；美國兩年內(nèi)豁免東南亞進(jìn)口組件關(guān)稅，光伏搶裝需求顯現(xiàn)，多因素共振刺激全球光伏邁入高景氣周期。儲能：2021年以來支持政策加速出臺，電力市場化改革為儲培育發(fā)展沃土。2021年以來新型儲能支持政策加速出臺，21年7月《新型儲能發(fā)展指導(dǎo)意見》提出2025年30GW發(fā)展目標(biāo)奠定行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)；22年3月《“十四五”新型儲能發(fā)展實施方案》強(qiáng)調(diào)多元規(guī)模發(fā)展；22年6月《推動新型儲能參與電力市場和調(diào)度運(yùn)用》優(yōu)化市場、價格和運(yùn)行機(jī)制，多措并舉引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。同期，電價市場化改革提速，負(fù)荷地區(qū)峰谷價差擴(kuò)大至4：1進(jìn)一步提高電價動態(tài)調(diào)整機(jī)制；煤電放開漲跌幅限制至基準(zhǔn)價的20%以更及時反應(yīng)煤炭價格漲跌；推出綠電新品種以期發(fā)掘可再生能源環(huán)境價值；抽水蓄能兩部制電價明確縷清成本疏導(dǎo)機(jī)制，并為新型儲能盈利機(jī)制提供借鑒；新型儲能參與電力市場的主體地位確立、輔助服務(wù)補(bǔ)償機(jī)制逐漸出臺，電化學(xué)儲能迎來景氣拐點(diǎn)。展望未來，電力市場化改革路徑清晰而迅速，多主體電源電價市場化還原電力商品屬性，新型儲能產(chǎn)業(yè)化發(fā)展沃土已然形成。各省新能源規(guī)劃規(guī)模超預(yù)期，支撐“十四五”高成長性。截止2022年7月已有13個省市明確提出“十四五”新型儲能發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計到2025年新型儲能累計裝機(jī)達(dá)47.7GW，主要方向包括鼓勵建設(shè)集中式共享儲能、電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能示范項目等。分省份看，山西、甘肅、青海三省的儲能規(guī)模最大，2025年新型儲能預(yù)計裝機(jī)達(dá)6GW，而河南更是第一個明確給出260元/kWh新能源租賃儲能容量標(biāo)準(zhǔn)價格，對于全國性推廣具有指導(dǎo)借鑒意義。2021年以來，為適應(yīng)高比例可再生能源并網(wǎng)的新型電力系統(tǒng)建設(shè)如火如荼，新型儲能作為電力系統(tǒng)靈活性資源建設(shè)的重要一環(huán)，高成長性有望貫穿整個“十四五”周期。海外：俄烏沖突大幅拉高用電成本，海外小型戶儲高景氣延續(xù)無虞。根據(jù)歐洲統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，歐洲天然氣發(fā)電占比始終維持在20%左右，電力市場對天然氣價格敏感。2022年大宗商品價格上漲與俄烏沖突大幅推高天然氣價格，進(jìn)而推動電價大幅上漲。以德國為例，2022年6月日前電價達(dá)到218.2歐元/MWh，相較于2021年7月的81.3歐元/MWh上漲168.4%，用電成本大幅提升，疊加PPA電價下行，直接帶動戶用儲能市場景氣高增。根據(jù)HISMarkit統(tǒng)計，德國作為戶儲裝機(jī)第一大市場，占比達(dá)25.2%，美國、日本占比達(dá)23.6%、17.9%，歐洲裝機(jī)量合計占比達(dá)40.4%，高電價與高能源依賴度、電網(wǎng)低可靠性、自然災(zāi)害預(yù)防等多種因素驅(qū)動下，歐美日澳等多地區(qū)戶用儲能景氣度有望延續(xù)。國內(nèi)：大型共享儲能、獨(dú)立儲能有望成為未來需求主流。2020年以來，隨著新能源并網(wǎng)提速，電網(wǎng)消納壓力驟增，各省相繼出臺新能源場站配套10%-20%功率、2小時時長的儲能設(shè)施，并將配儲作為新能源并網(wǎng)的前置條件，儲能行業(yè)步入發(fā)展新階段。然而，在電價機(jī)制與成本疏導(dǎo)機(jī)制尚未濾清的大背景下，已建儲能項目大多仍未形成穩(wěn)定合理的收益模式，強(qiáng)配儲能并網(wǎng)項目利用率不高現(xiàn)象普遍存在，行業(yè)發(fā)展面臨的困境不容忽視。通過收取容量費(fèi)與調(diào)度費(fèi)用，共享儲能通過解決關(guān)鍵痛點(diǎn)有望成為新能源配儲行業(yè)新模式。共享儲能即第三方投資建設(shè)的集中式大型儲能電站，通過集中配儲并交由電網(wǎng)進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度，推動源端清潔能源潛力全面釋放。與新能源自配儲能的分散式發(fā)展方式相比，共享儲能的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：（1）大容量有利于電網(wǎng)調(diào)配；（2）統(tǒng)一技術(shù)規(guī)范，提升安全標(biāo)準(zhǔn)與電池質(zhì)量；（3）規(guī)模化采購，降低單位成本；（4）多源發(fā)電互補(bǔ)，提升儲能利用率。而對于電網(wǎng)調(diào)節(jié)性儲能來說，獨(dú)立儲能有望成為電網(wǎng)替代型儲能首選，所謂獨(dú)立儲能，即具備獨(dú)立計量、控制等技術(shù)條件，接入調(diào)度自動化系統(tǒng)可被電網(wǎng)監(jiān)控和調(diào)度，符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范和電力市場運(yùn)營機(jī)構(gòu)等有關(guān)方面要求，具有法人資格的新型儲能項目。從政策段來看，獨(dú)立儲能作為參與場景最為廣泛、盈利模式最為清晰（未來有望參考抽水蓄能兩部制電價）的儲能模式，未來有望成為電網(wǎng)替代型儲能首選。（二）布局光儲逆變器賽道，新能源進(jìn)入加速兌現(xiàn)期光伏：雙碳目標(biāo)迎最大發(fā)展機(jī)遇，光伏逆變器占據(jù)品牌與渠道雙壁壘產(chǎn)品端：公司光伏產(chǎn)品以光伏逆變器為主，品類齊全，大功率組串式逆變器具備技術(shù)優(yōu)勢。公司自2007年開發(fā)光伏逆變器切入新能源領(lǐng)域，經(jīng)歷15年的技術(shù)積淀，公司光伏產(chǎn)品功率實現(xiàn)3-350kW組串式逆變器與3125-6800kW集中式逆變器全覆蓋，應(yīng)用場景涵蓋戶用、工商業(yè)分布式、大型地面電站等全場景。同時公司開發(fā)多種光伏配套管理系統(tǒng)，軟硬件互補(bǔ)夯實光伏產(chǎn)品矩陣。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2021年全球首發(fā)新一代1500V350kW大功率組串式逆變器，刷新組串式逆變器最大功率記錄，在組串式滲透率不斷提升、功率不斷增大的背景下，公司技術(shù)優(yōu)勢有望充分受益于逆變器產(chǎn)品格局變化紅利。儲能：新型電力系統(tǒng)建設(shè)下的必然選擇，儲能PCS與系統(tǒng)集成優(yōu)勢凸顯系統(tǒng)集成并非零部件簡單拼湊，技術(shù)理解與項目經(jīng)驗奠定行業(yè)格局。在儲能行業(yè)呈現(xiàn)加速成長的當(dāng)下，諸多電力電子企業(yè)通過儲能PCS與系統(tǒng)集成切入儲能賽道，行業(yè)呈現(xiàn)百花齊放局面。但我們認(rèn)為，儲能系統(tǒng)集成并非零部件的簡單拼湊，而是需要以電力領(lǐng)域的深刻理解與豐富的項目經(jīng)驗為基礎(chǔ)，實現(xiàn)電芯、BMS、PCS、EMS與熱管理的融合。以BMS為例，雖然制造過程標(biāo)準(zhǔn)化，但開發(fā)設(shè)計需要基于對電芯性能的充分了解與數(shù)據(jù)挖掘建模，軟件開發(fā)層面存在較大差異；而EMS更多涉及到電網(wǎng)調(diào)度指令的接收、分配與調(diào)度，同樣需要大量的歷史數(shù)據(jù)積累，此外熱仿真、系統(tǒng)工程能力均需要豐富的項目經(jīng)驗。展望未來，隨著儲能在電力系統(tǒng)中重要性的提升，系統(tǒng)集成能力有望成為行業(yè)競爭力下一個制高點(diǎn)。產(chǎn)品端：從儲能PCS延伸至系統(tǒng)集成，多案例驗證公司可靠技術(shù)。目前，多數(shù)電力電子企業(yè)選擇通過PCS切入儲能賽道，但作為儲能系統(tǒng)中的第二大成本來源，逆變器在儲能系統(tǒng)中作用關(guān)鍵，直接決定到系統(tǒng)效率與安全性，雖準(zhǔn)入門檻較低，但行業(yè)技術(shù)壁壘、品牌壁壘依舊高筑。公司自2007年切入新能源產(chǎn)品后不斷加大儲能系統(tǒng)研發(fā)力度，目前儲能PCS產(chǎn)品系列完善，功率范圍從50kW-1.73MW，覆蓋戶用、發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)等全應(yīng)用場景，此外公司自PCS切入系統(tǒng)集成領(lǐng)域，橫向打通儲能產(chǎn)品布局，產(chǎn)品矩陣逐步完善。2021年，公司儲能解決方案助力深圳南山電廠實現(xiàn)“儲能黑啟動”、“儲能輔助調(diào)頻”及“源荷儲一體化”，作為國內(nèi)首例采用儲能系統(tǒng)實現(xiàn)9E級機(jī)組黑啟動的項目，項目的成功運(yùn)行驗證公司可靠技術(shù)。產(chǎn)業(yè)鏈：縱向深化拓展核心客戶，橫向合作產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同共贏。2021年以來，公司加大產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同合作力度，縱向?qū)用妫汗旧罨c能源央企等大型國企合作關(guān)系，先后與國投新能源、國網(wǎng)綜能達(dá)成戰(zhàn)略合作，深耕國內(nèi)電源側(cè)與電網(wǎng)側(cè)大型儲能市場；與地方性國企廣州恒運(yùn)深度合作開發(fā)華南地區(qū)儲能項目；與東方國際、中機(jī)國際等大型國企合作出海進(jìn)一步拓展海外市場。橫向?qū)用妫汗九c億緯鋰能、中天科技簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，保障電芯等關(guān)鍵原材料供應(yīng)能力，通過強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同合作，進(jìn)一步拓展市場份額，打開成長空間。受益于先進(jìn)技術(shù)與早期布局市場的先發(fā)優(yōu)勢，公司儲能PCS與系統(tǒng)集成出貨量全球名列前茅。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2021年公司儲能PCS及系統(tǒng)在國內(nèi)裝機(jī)與全球出貨量上均名列前茅，其中國內(nèi)新增裝機(jī)中儲能PCS供應(yīng)546MW，僅次于上能電氣，儲能PCS全球出貨量1410MW，僅次于陽光電源。從系統(tǒng)集成的角度看，公司仍主要聚焦于國內(nèi)市場，21年國內(nèi)市場系統(tǒng)出貨量約560MWh排名第五，海外市場僅90MWh。我們認(rèn)為，隨著上半年國內(nèi)大型儲能備案、招標(biāo)進(jìn)度超預(yù)期，全年需求高增已成定局，下半年國內(nèi)有望迎來投運(yùn)高峰，對PCS及系統(tǒng)需求進(jìn)一步加大，而公司作為國內(nèi)一流的