銀行業(yè)2023年投資策略：疫后復(fù)蘇背景下的銀行經(jīng)營

光大證券研究所所長助理、金融業(yè)首席分析師王一峰態(tài)利 款 (2)從信貸結(jié)構(gòu)看，強(qiáng)基建、增制造、穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)、擴(kuò)小微、拓綠金是主線。居民端消費(fèi)類信用增 負(fù)債端，NIM 投資建議：2023年，從銀行股投資角度，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)鏈景氣度提升、“穩(wěn)投資”提振“寬信用”度目錄2022年銀行業(yè)經(jīng)營回顧看好銀行股“親周期”表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)提示勢2021年下半年以來，上市銀行業(yè)績增速呈現(xiàn)下行態(tài)勢。2022年前三季勢2021年下半年以來，上市銀行業(yè)績增速呈現(xiàn)下行態(tài)勢。2022年前三季資料來源：各公司公告，光大證券研究所P速較上半年下降2.1、2pct；歸母凈利潤增速較上半年提升0.5pct。業(yè)績驅(qū)動(dòng)因素上：①規(guī)模擴(kuò)張、撥備為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)，且貢獻(xiàn)度進(jìn)一大證券研究所，單位：pct業(yè)績表現(xiàn)：國有大行、農(nóng)商行相對承壓，股份行、城商行表現(xiàn)穩(wěn)健情況型1H221-3Q22變動(dòng)(pct)1H221-3Q22變動(dòng)(pct)行2.8%2.8%10.2%10.5%0.35%2.6%4.9%2.8%4.9%2.8%6.0%6.5%0.48.6%8.6%9.4%0.815.1%15.6%0.57.9%8.0%0.1資料來源：各公司公告，光大證券研究所國有大行擴(kuò)表提速，貸款增速與中小銀行形成反差，政策性推動(dòng)信用擴(kuò)張超過市場化需求；國有大行NIM收窄超預(yù)期，后續(xù)仍有壓力；資產(chǎn)端定價(jià)連續(xù)下行、核心負(fù)債定期化不止；凈利息收入增速持續(xù)放緩，非息表現(xiàn)呈現(xiàn)差異性，大銀行受AIC抵債股權(quán)影響、中小銀行以投資變現(xiàn)其他非息；資負(fù)決定營收，資本決定盈利；零售銀行估值收斂。目錄2022年銀行業(yè)經(jīng)營回顧看好銀行股“親周期”表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)提示W(wǎng)indQ券研究所預(yù)測WindQ券研究所預(yù)測策工具配套融資落地情況。目前7400億開發(fā)性金融工具配套項(xiàng)目銀行參與比例較低，3.6萬億配套融資簽約合同的實(shí)際提款比例也明顯偏低。低于將發(fā)揮“頭雁”作用。且不排除明年繼續(xù)安排較大規(guī)模的開發(fā)性政策性工具來穩(wěn)定投資。資料來源：Wind資料來源：Wind，22Q4及以后為光大證券研究所預(yù)測專項(xiàng)債提前批將于明年發(fā)預(yù)計(jì)2023年新增社融規(guī)模有望超35萬億，增速回升0.3百分點(diǎn)至P政府專項(xiàng)債額度分別為3.65、4.15萬億，假定明年專項(xiàng)債額度設(shè)長任務(wù)仍將依靠政府加杠桿推動(dòng)，鑒于目前地方政府債務(wù)余額逼近限額、央行轉(zhuǎn)移支付空間有限、土地金融循環(huán)速度下滑等限制，不排除發(fā)行特別國債彌補(bǔ)財(cái)政收支金融工具有望繼續(xù)加碼，尚存，同時(shí)信托貸款亦可能不再萎縮。④企業(yè)貨幣政策：“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”今年以來信貸有效需求不足矛盾突出，為對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力，政策性驅(qū)動(dòng)信貸投放的力量遠(yuǎn)大于市場化拉動(dòng)力量，貸款定價(jià)震蕩走低。存款定期化趨勢延續(xù)，廣義貨幣供應(yīng)量超過12%，從“寬貨幣”到“寬信用”傳導(dǎo)不暢。隨著2023年對經(jīng)濟(jì)整體增長訴求的提升，央行劉國強(qiáng)副行長對明年貨幣政策表述為“總量要夠，結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”：經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：“要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配?！彪S在年初時(shí)點(diǎn)下調(diào)一次，對應(yīng)LPR在1月存在下調(diào)可能，5YLPR降幅大于1Y，但整體利率政策調(diào)整空間相對有限。②“結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”，繼續(xù)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持。今年以來，央行繼續(xù)在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具領(lǐng)域做文章，精準(zhǔn)滴灌，同時(shí)配合產(chǎn)業(yè)政策“調(diào)結(jié)構(gòu)”。相繼推出了碳減排支持工具再貸款、保交樓再貸款、科技創(chuàng)新再貸款、設(shè)備更新改構(gòu)性政策工具。這些結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，旨在通過建立激勵(lì)機(jī)制，通過定向性貨幣政策引導(dǎo)銀行綜合施策支持產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，特定領(lǐng)域貸款投放顯著增快。經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。”我們預(yù)計(jì)2023年相關(guān)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將延續(xù)。斷夯實(shí)過程中，市場融資需求有望持續(xù)轉(zhuǎn)暖，信貸供需矛盾獲得實(shí)質(zhì)性緩解。社融增速筑底反彈，M2向社融轉(zhuǎn)化進(jìn)程加速，預(yù)計(jì)2023年M2-社融剪刀差逐步收窄回歸1%以內(nèi)。資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測域資料來源：央行、銀保監(jiān)會(huì)，光大證券研究所預(yù)測資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測醫(yī)療體資料來源：央行、銀保監(jiān)會(huì)，光大證券研究所預(yù)測資料來源：央行、銀保監(jiān)會(huì)，光大證券研究所預(yù)測資料來源：央行、銀保監(jiān)會(huì)，光大證券研究所預(yù)測動(dòng)的力量，從供給端提供充足的流動(dòng)性支持，過渡到提升自身造血能力、良性循環(huán)的背景下，能夠根治房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)的落腳點(diǎn)還是在于需求側(cè)，必須要有充足的市場化資金持續(xù)注入。預(yù)估需求側(cè)刺激性舉措具有確定性、持續(xù)性和漸進(jìn)性，在房貸利率、首付比例和二套房認(rèn)定方面均可能進(jìn)一步施策。放有望邊際恢復(fù)，開發(fā)貸延續(xù)恢復(fù)資料來源：央行、銀保監(jiān)會(huì)，光大證券研究所預(yù)測資料來源：央行、銀保監(jiān)會(huì)，光大證券研究所預(yù)測“7·28”政治局會(huì)議以來，房地產(chǎn)政策梳理市場主要支持政策梳理文件/事件主體主要內(nèi)容-住建部財(cái)政部人民銀行據(jù)新華社報(bào)道，住建部、財(cái)政部、人民銀行等有關(guān)部門近日出臺(tái)措施，通過政策性銀行專項(xiàng)借款方式支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付?！蛾P(guān)于階段性調(diào)整差別化住房信貸政策的通知》人民銀行銀保監(jiān)會(huì)階段性放寬首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限-人民銀行下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)《關(guān)于支持居民換購住房有關(guān)個(gè)人所得稅政策的公告》財(cái)政部稅務(wù)總局對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。--據(jù)財(cái)新網(wǎng)報(bào)道，監(jiān)管要求每家大行年內(nèi)對房地產(chǎn)融資至少增加1000億元。--據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，中債增已獲得單一主體集中度監(jiān)管豁免，可支持前期已獲得增信的民營房企持續(xù)發(fā)債需求。-銀行間市場交易商協(xié)會(huì)交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具(“第二支箭”)。“第二支箭”由人民銀行再貸款提供資金支持，委托專業(yè)機(jī)構(gòu)按照市場化、法治化原則，通過擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證、直接購買債券等方式，支持民營企業(yè)發(fā)債融資。--據(jù)彭博新聞社報(bào)道，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求部分股份行于今年底前，為房地產(chǎn)領(lǐng)域提供不少于4000億人民幣的新增凈融資支持?！蛾P(guān)于商業(yè)銀行出具保函置換預(yù)售監(jiān)管資金有關(guān)工作的通知》銀保監(jiān)會(huì)住建部人民銀行監(jiān)管賬戶內(nèi)資金達(dá)到住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部門規(guī)定的監(jiān)管額度后，房地產(chǎn)企業(yè)可向商業(yè)銀行申請出具保函置換監(jiān)管額度內(nèi)資金。人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)人民銀行銀保監(jiān)會(huì)據(jù)第一財(cái)經(jīng)，央行將向商業(yè)銀行提供2000億元免息再貸款，支持商業(yè)銀行提供配套資金用于支持“保交樓”，封閉運(yùn)行、?？顚Ｓ?。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就資本市場支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展答記者問證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項(xiàng)措施，并自即日起施行：①恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；②恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；③調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策；④進(jìn)一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；⑤積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。劉鶴副總理在第五輪中國－歐盟工商領(lǐng)袖和前高官對話上致辭-房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，針對當(dāng)前出現(xiàn)的下行風(fēng)險(xiǎn)，我們已出臺(tái)一些政策，正在考慮新的舉措，努力改善行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場預(yù)期和信心回暖。未來一個(gè)時(shí)期，中國城鎮(zhèn)化仍處于較快發(fā)展階段，有足夠需求空間為房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供支撐。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在京召開中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在京召開-①多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)；②確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，推動(dòng)行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況；③要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設(shè)；④要堅(jiān)持“房子是用來住的、不是用來炒的”定位，推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。資料來源：住建部、財(cái)政部、人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、銀行間市場交易商協(xié)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、第一財(cái)經(jīng)、財(cái)新網(wǎng)、財(cái)聯(lián)社、新華社、彭博新聞社，光大證券研究所整理資料來源：央行、銀保監(jiān)會(huì)，2022年及以后為光大證券研究所預(yù)測，單位：資料來源：央行、銀保監(jiān)會(huì)，2022年及以后為光大證券研究所預(yù)測，單位：%荒”壓力不減，市場化需求尚未有效激活，疊加金融機(jī)構(gòu)對特定領(lǐng)域融資支持政策加碼，預(yù)估資產(chǎn)端定價(jià)仍難以出活期存款即期實(shí)現(xiàn)重定價(jià)，而包括按揭在內(nèi)的多數(shù)中長期貸款則在2023年初集中重定價(jià)，資產(chǎn)與負(fù)債重定價(jià)周期的錯(cuò)配將緩釋4Q22銀行凈息差壓力，預(yù)計(jì)2022年息差穩(wěn)定在1.94%左右。NIM高，全年收窄7bp至整體貸款定價(jià)仍延續(xù)承壓，特別是年初存量按揭貸款等集中重定價(jià)將對1Q23息差形成沖擊。隨著疫后生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)有序恢復(fù)、一攬子“穩(wěn)增長”舉措落地見效，市場私營部門投融資需求有望逐步修復(fù)，資產(chǎn)端收益率或企穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，存款掛牌利率調(diào)整的紅利將繼續(xù)釋放，對銀行負(fù)債成本管控形成支撐。綜合資產(chǎn)負(fù)債兩端來看，測算商業(yè)銀p所收窄。隨著一攬子穩(wěn)增長政策落地顯效，對公貸款利率或?qū)⒂|底企穩(wěn)，小幅回升。在宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、融資需求走弱背景下，企業(yè)貸款利率仍疫后復(fù)蘇預(yù)期下，非房零售貸款利率有望企穩(wěn)甚至有所回升。結(jié)合新加坡、越南等東南亞國家經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，在疫情管控舉措逐步放開。資料來源：OurWorldinData，光大證券研究所，注：①東、南亞國家樣本包括越南、韓/9定價(jià)：新發(fā)生按揭貸款利率仍有下行空間,存量按揭貸款利率或下調(diào)地產(chǎn)銷售尚未企穩(wěn)，新發(fā)生按揭貸款利率仍有小幅下行空間。當(dāng)前居民觀望情緒較濃、地產(chǎn)銷售仍未企穩(wěn)，按揭貸款增長乏力。截至3Q末，個(gè)人住房貸款同比增長4.1%至38.91萬億，3Q單季新增僅500億?？紤]到按揭貸款供需矛盾仍未見好轉(zhuǎn)，而按揭貸款EVA在信貸類資產(chǎn)中仍處于最高水平，預(yù)計(jì)按揭貸款利率仍有進(jìn)一步小幅下行空間。對存量高利率剛需按揭貸款予以優(yōu)惠，符合市場各方預(yù)期。2017年以來高息按揭貸款發(fā)放較多，高利率按揭一方面降低了居民資產(chǎn)負(fù)債表的安全性，另一方面也不利于消費(fèi)的恢復(fù)。通過下調(diào)存量房貸利率，從“防風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)消費(fèi)、促公平”的角度看，具有現(xiàn)實(shí)意義。且存量按揭貸款利率下降，一定程度上也有助于緩解貸款早償壓力，進(jìn)而促進(jìn)按揭貸款平穩(wěn)增長，甚至能夠促進(jìn)住房銷售盡快復(fù)蘇。2023年，存量按揭年初集中重定價(jià)和可能存在高利率按揭貸款利率下調(diào)，是拉低銀行體系資產(chǎn)端收益率的主導(dǎo)力量。點(diǎn)降幅明顯款客戶執(zhí)行了更高的實(shí)際利率 圖16：2017年以來新發(fā)放的按揭規(guī)模占比在資料來源：人民銀行，光大證券研究所測算，單位：萬億Wind，各公司公告，光大證券研究所，單位：%下核心存款利率依然承壓。截至22Q2末，存款平均利率為1.76%，2022年多數(shù)時(shí)間銀行綜合負(fù)債成本的平穩(wěn)運(yùn)行主要依賴于市場類負(fù)債成本的改善，背后的核心驅(qū)動(dòng)因素與央行貨幣政策維持寬松、政策利率持續(xù)下調(diào)有關(guān)。而在負(fù)債結(jié)構(gòu)中占比較高的核心存款利活期成本率持續(xù)上行。Q響大致在3-4bp左右，核心負(fù)行受益更為明顯。資料來源資料來源：各公司公告，光大證券研究所測算，單位：bpdd。為后續(xù)財(cái)富管理業(yè)務(wù)增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。受疫情反復(fù)、微觀主體貨幣貯藏性需求提升等因素影響，AUM中存款占比階段性提升。但另一方面，會(huì)零售品銷售總額增消費(fèi)金額料具有較強(qiáng)修復(fù)能力非息：預(yù)計(jì)2023年凈其他非息增速小幅回暖，但板塊內(nèi)部表現(xiàn)分化pct①前三季度國有行凈其他非息收入降幅最明顯，并帶動(dòng)整體上市銀行非息收入增速下行，主要受公允價(jià)值變動(dòng)、外匯市場波動(dòng)等因素拖現(xiàn)等因素有關(guān)。2023年資金及債增長情況上市銀行國有行股份行城商行農(nóng)商行非息收入(億元)735.8%非息收入(億元)735.8%,2542%6679,859.5%%凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入(億元)4,666800,8522868%54.1%%%35.1%凈其他非息收入(億元)4,007,521453,2135.6%.6%其中：投資收益(億元)667%32.1%0%8%9%.9%.6%8%公允價(jià)值變動(dòng)損益(億元)67%.8%匯兌損益(億元)437.8%2.7%5.0%5.8%.6%5.1%6%資料來源：各公司公告，光大證券研究所20損益呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)資料來源：Wind，各公司公告，光大證券研究所21用成本小幅上行。據(jù)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至3Q22末，商業(yè)銀行不良貸款率較年初下降7bp至1.66%，為近年來低位；關(guān)注貸款率較年初下降8bp至2.23%。今年以來，銀行體系維持了較強(qiáng)的不良資產(chǎn)處置與核系資產(chǎn)質(zhì)量滯后宏觀經(jīng)濟(jì)2-3季度左右，預(yù)計(jì)2023年信用成本可能小幅上行，資產(chǎn)質(zhì)量劣化放緩、不良確認(rèn)增加。好(單位：%)資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，光大證券研究所，數(shù)據(jù)截至2022/9于上年同期資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，光大證券研究所，單位：資料來源：銀保監(jiān)會(huì)，光大證券研究所，單位：%資料來源：資料來源：各公司公告，2022年及以后為光大證券研究所預(yù)測224.214.212020年疫情以來，住宿和餐飲業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、信息計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)、采礦業(yè)不良率快速提升。而從2022H1的情況來看，房地產(chǎn)業(yè)、住宿和餐飲業(yè)仍未見改善。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：銀行作為親周期行業(yè)，①房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)尚未出清，風(fēng)險(xiǎn)仍在長尾客群風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)抬頭，預(yù)期損失法風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量下居民端風(fēng)險(xiǎn)可能更多予以確認(rèn)。2022H2019201820202021公司貸款制造業(yè)2.185.35.331.974.754.752.051.863.181.762.672.832.921.021.030.62.832.921.021.030.651.432.451.660.253.434.940.721.950.722.285.270.990.830.801.343.061.490.232.354.450.712.040.785.991.870.560.780.270.760.951.470.271.822.900.570.440.804.662.150.791.230.541.471.601.820.111.483.710.112.070.785.143.110.800.950.360.870.921.530.331.393.500.390.890.80住宿和餐飲業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)房地產(chǎn)業(yè)建筑業(yè)金融業(yè)信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)采礦業(yè)教育文化、體育和娛樂業(yè)個(gè)人貸款光大證券研究所，單位：%資料來源：Wind，光大證券研究所，時(shí)間為2021年S資料來源：Wind，光大證券研究所，時(shí)間為2021年S經(jīng)濟(jì)偏弱省份表外融資持續(xù)收縮。近年來不同省份社融增長呈現(xiàn)差異性，主要?dú)w因于社融體系中非信貸類資產(chǎn)變化。2022年上半年來看，江蘇、浙江等表內(nèi)及表外融資增幅均高于整體水平，而遼寧、青海、甘肅等區(qū)域則呈現(xiàn)明顯的表外融資收縮特征。反映出在區(qū)域經(jīng)濟(jì)分化加大的背景下，直接融資體系和影子銀行體系融資供給端主動(dòng)收縮強(qiáng)度較大，進(jìn)而導(dǎo)致這些區(qū)域金融條件惡化，風(fēng)險(xiǎn)壓力加大。區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)，需要引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)增加表內(nèi)信貸投放，填補(bǔ)表外信用收縮的窘境。款兩年復(fù)合增速2324展望2023年，疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況是銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量未來變遷的核心變量，經(jīng)濟(jì)回暖有助于修復(fù)微觀主體受損的資產(chǎn)負(fù)債表，幫助控制銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)壓力可能主要來自以下方面：①房地產(chǎn)領(lǐng)域“破立結(jié)合”，風(fēng)險(xiǎn)平穩(wěn)出清。11月以來，一系列房地產(chǎn)融資政策支持聚焦房地產(chǎn)供需兩側(cè)，主動(dòng)向市場釋放了積極的正面信號(hào)。政策通過重組房企融資性現(xiàn)金流，以及配套“保交樓”增量資金，來緩釋地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，避免“多米諾骨牌”式的風(fēng)險(xiǎn)傳染。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：“滿足行業(yè)合理融資需求”，“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)力。②疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減輕小微企業(yè)生存壓力，延期還本付息等定向扶持政策有助增強(qiáng)其可持續(xù)經(jīng)營能力。前期疫情反復(fù)沖擊小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等主體的資產(chǎn)負(fù)債表，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力加大。進(jìn)入疫后復(fù)蘇階段，小微企業(yè)自身生存壓力將有望獲得緩解，但在疫情感染“平穩(wěn)度峰”之際，仍需金融體系予以扶持。2023年，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企穩(wěn)，小微企業(yè)經(jīng)營情況將逐步改善，資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)，有助于穩(wěn)定銀行體系資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)運(yùn)行。③地方財(cái)政收支矛盾突出，隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓力依然較大。目前地方政府財(cái)政收支矛盾明顯增加，政策對于隱性債務(wù)管理依然從嚴(yán)，個(gè)別地區(qū)提出的債務(wù)重組方案是通過利率下行提升債務(wù)可持續(xù)性。近期中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制增量、化解存量?！笨紤]到現(xiàn)實(shí)情況，在地方政府債務(wù)問題上，我們?nèi)匀恍枰诖到y(tǒng)性的解決方案。④部分居民資產(chǎn)負(fù)債表仍脆弱，上半年長尾客群風(fēng)險(xiǎn)偏高位。前期受疫情影響，居民端資產(chǎn)負(fù)債表脆弱性增強(qiáng)，長尾客群風(fēng)險(xiǎn)有所提升。2023年，疫后復(fù)蘇是大趨勢，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回歸常態(tài)，零售體系信用風(fēng)險(xiǎn)有望逐漸平復(fù)。在上半年，疫情“平穩(wěn)度峰”可能仍會(huì)擾動(dòng)部分長尾客群風(fēng)險(xiǎn)。25資料資料來源：各公司公告，光大證券研究所三季度末，上市銀行核心一級(jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、總資本充足率分別為11.17%、12.93%、16.09%，較上季末分別提升23、22、33bp。分紅季節(jié)性因素消退疊加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張速度保持穩(wěn)定，上市銀行各級(jí)資本充足率有所提升。所提升資料來源：各公司公告，光大證券研究所新巴塞爾協(xié)議III中國版或于2023年擇機(jī)正式發(fā)布2022年7月發(fā)布的《中國銀行保監(jiān)會(huì)2022年規(guī)章立法工作計(jì)劃》中，明確提出了關(guān)于《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見稿)》的修訂計(jì)劃?，F(xiàn)階段我國實(shí)施新巴III節(jié)奏略有延后。“新巴III”主要更新點(diǎn)在于：基于實(shí)際損失數(shù)據(jù)，在不大幅提高資本要求的總體框架下，從五個(gè)方面對現(xiàn)行加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)計(jì)量方法進(jìn)行了重塑。一是簡化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量方法的層級(jí)；二是提高標(biāo)準(zhǔn)法的風(fēng)險(xiǎn)敏感性；三是增強(qiáng)內(nèi)評法的穩(wěn)健性；四是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的信息披露；五是設(shè)立內(nèi)評法的資本底線。而在新標(biāo)準(zhǔn)法體系下，“新巴III”通過重新校準(zhǔn)銀行體系各類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重與參數(shù)，引導(dǎo)資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，并大幅提升銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)捕捉能力。銀行；③信用卡業(yè)務(wù)占比較高的銀行。這些銀行相應(yīng)業(yè)務(wù)資本消耗有望減輕，進(jìn)而增強(qiáng)資產(chǎn)端擴(kuò)表動(dòng)能、提升業(yè)績增長空間。表4：《商表4：《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》可能涉及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重調(diào)整的業(yè)務(wù)露行風(fēng)險(xiǎn)暴露?將交易對手分為三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并據(jù)此采用差異化的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。重。零售風(fēng)險(xiǎn)暴露?優(yōu)質(zhì)信用卡的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重將由75%下調(diào)至45%。風(fēng)險(xiǎn)暴露資料來源：BIS，《商業(yè)銀行資本管理辦法(試行)》，光大證券研究所26資資料來源：各公司公告，光大證券研究所2022年9月，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布2022年我國系統(tǒng)重要性銀行(D-SIBs)名單。入選機(jī)構(gòu)數(shù)量與主體較上年保持一致，僅較為充足的安全邊際。但也有7家銀行安全邊際不足1個(gè)百分點(diǎn)，絕大多數(shù)為股份行，這些股份制銀行資本充足率可能 行簡稱要求(集團(tuán)口徑)(母行口徑)(pct)資料來源：各公司公告，人民銀行，光大證券研究所27化及預(yù)測銀行類型營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速化及預(yù)測銀行類型營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速Q(mào)2023EQ2023E國有行股份行城商行農(nóng)商行上市銀行5.2%2.8%10.2%4.5%4.9%2.4%1.9%10.5%2.6%2.8%5.0%5.0%9.0%2.2%5.3%6.0%8.6%15.1%14.2%7.9%6.5%9.4%15.6%10.9%8.0%6.7%10.0%12.8%8.3%8.0%資料來源：各公司公告，2023年為光大證券研究所預(yù)測28QQQ行凈息差壓力有望邊際緩釋。預(yù)計(jì)2022年全年，行業(yè)營收與盈利增速與1-3Q相當(dāng)。Q國股行與城農(nóng)商行營收增速因非息收入表現(xiàn)的差異可能將趨于收斂。其中：提振下，整體表現(xiàn)將趨于改善。預(yù)計(jì)2023年上市銀行營收增速為5.3%，較2022年提升2.6pct。年宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，預(yù)計(jì)2023年信用成本可能小幅上行。預(yù)測2023年上市銀行盈利增速為8%，較2022年提升0.4pct。資料來源：各公司公告，2022年及以后為光大證券研究所測算29目錄2022年銀行業(yè)經(jīng)營回顧看好銀行股“親周期”表現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)提示相對收益顯著，估值仍處低位年初至今，銀行板塊相對收益明顯，江浙、成渝等優(yōu)質(zhì)地區(qū)城農(nóng)商行領(lǐng)漲銀行板塊。年初至今(截至12月16日)，銀行指數(shù)下跌5.3%，跑贏滬深300指數(shù)14.3pct，在各行業(yè)板塊中位居第7/30。從個(gè)股來看，江蘇(+34.1%)、成都(+28.1%)、蘇州(+27.3%)、南京(+19.2%)、中信(+16.9%)、常熟(+16.3%)等漲幅居前，盡管銀行板塊整體下挫，但江蘇成渝地區(qū)優(yōu)質(zhì)上市銀行受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力及信貸景氣度較高，依然同時(shí)錄得較好的絕對收益和相對收益。估值層面，A股銀行整體估值水平仍處于近年來低位。截至12月16日，A股銀行板塊整體PB為0.54倍、較年初下跌14.3%，PB估值處于2010年以來低位。分銀行類型來看，PB估值由高到低依次為：城商行(0.70)＞股份行(0.60)＞農(nóng)商行 (0.56)＞國有行(0.50)。資料來源：Wind，光大證券研究所，時(shí)間截至2022年12月16日31基金對銀行板塊重倉持股比例處于低位。截至22Q3末，銀行板塊基金重倉持股比例為2.8%，處于近十年25.6%的分位數(shù)，相較過去五年的均值水平4.4%具有潛在提升空間。22Q3末,相對于各行業(yè)在滬深300中的配置權(quán)重占比，主動(dòng)偏股基金持有銀行的超額配置比例處于全市場最低，為-9.9%，相對于資金較為聚集的電子、電力設(shè)備及新能源、食品飲料等熱門賽道，主動(dòng)偏股基金6Q2-2017Q4，2020Q2-2021Q1。年初至今，北向資金增持銀行板塊，個(gè)股上聚焦優(yōu)質(zhì)地區(qū)城商行及國有大行。年初至今(截至12月16日)，北向資金持股銀行數(shù)量占自由流通股本的5%，較年初提升0.77pct，增持比例在各行業(yè)板塊中位居第6/30；持倉市值占比較年初提升0.69pct至 (+20.3億)、興業(yè)(+19億)、江蘇(+18億)、成都(+11.6億)等標(biāo)的增持較多。股價(jià)催化足2023年，從銀行股投資角度，我們建議投資者持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)鏈景氣度提升、“穩(wěn)投資”提振“寬信用”等多重性價(jià)比較高的招行、興業(yè)、平安、郵儲(chǔ)“親周期”性的優(yōu)質(zhì)中小銀行，如杭州、南京、看好頭部銀行經(jīng)營的可持續(xù)性及穩(wěn)定性。這些銀行無論是從房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩釋預(yù)期角度，還是從經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶來零售信貸與財(cái)富管理業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)角度，均具有較大的估值提升彈性。受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力強(qiáng)、居民財(cái)富積累厚、自身客群經(jīng)營扎實(shí)等優(yōu)勢，杭州、南京、江蘇、常熟等深耕于江浙等優(yōu)質(zhì)區(qū)域的頭部中小銀行，有望通過進(jìn)一步客群深挖來提高資產(chǎn)端的綜合定價(jià)水平。此外，這些銀行具有盈利增速高、撥備厚實(shí)的特征，也有可轉(zhuǎn)債發(fā)行，同時(shí)具有業(yè)績釋放訴求和能力。現(xiàn)銀行指數(shù)漲跌幅滬深300指數(shù)漲跌銀行板塊相對收益 (%)幅(%)(pct)銀行指數(shù)漲跌幅滬深300指數(shù)漲跌銀行板塊相對收益 (%)幅(%)(pct) 1.88.40.77.12.16.41.9 14.6 28.6 34證券代碼公司名稱股價(jià)(元)EPS(元)PB(倍)投資評級(jí)投資評級(jí)變動(dòng)22E23E22E23E601398.SH工商銀行4.238284買入維持601939.SH建設(shè)銀行5.48506買入維持601288.SH農(nóng)業(yè)銀行.85937951增持維持601658.SH郵儲(chǔ)銀行4.4626593買入維持600036.SH招商銀行5.724.765.515買入維持601166.SH興業(yè)銀行3.984.464.93937買入維持601998.SH中信銀行4.907740增持維持000001.SZ平安銀行.23.59680買入維持601169.SH北京銀行4.27296增持維持600919.SH江蘇銀行2.07903買入維持002142.SZ寧波銀行0.68.963.624.37買入維持601009.