銀行業(yè)研究報(bào)告：基本面穩(wěn)健無(wú)虞看好估值修復(fù)行情

銀行業(yè)研究報(bào)告：基本面穩(wěn)健無(wú)虞，看好估值修復(fù)行情1.市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，制約銀行估值表現(xiàn)2021年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，官方制造業(yè)PMI一度跌落至榮枯線以下，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。另一方面，受到“三道紅線”、貸款集中度管理、兩集中（集中供地、集中出讓）等政策影響，房地產(chǎn)

的經(jīng)營(yíng)環(huán)境壓力有所抬升，恒大、佳兆業(yè)、花樣年等房企陸續(xù)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)。對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力和房企信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，成為壓制銀行股估值的主要因素，截至2022年3月3日，板塊靜態(tài)PB估值水平僅0.65x，處在歷史絕對(duì)低位，悲觀預(yù)期充分反映。1.1疫情和結(jié)構(gòu)性政策的影響下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能減弱2021年2季度以來(lái)，在疫情反復(fù)、能源“雙控”、“房住不炒”等結(jié)構(gòu)性政策的影響下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能明顯減弱。從宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年3季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.9%，對(duì)應(yīng)兩年平均增速在4.9%，較2季度滑落0.6%。伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力的加劇，信貸需求明顯走弱，根據(jù)央行調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)信貸需求指數(shù)持續(xù)回落，2021年4季度銀行信貸需求指數(shù)為67.7%，為近3年低點(diǎn)，僅略高于2020年一季度。景氣度指標(biāo)一度跌落至榮枯線以下，小企業(yè)發(fā)展仍存較大壓力。從景氣度指標(biāo)來(lái)看，官方制造業(yè)PMI在2021年9、10月一度跌落至榮枯線以下，從分項(xiàng)來(lái)看，PMI生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)4個(gè)月回落，新訂單PMI自8月份以來(lái)連續(xù)6個(gè)月處在榮枯線以下，反映內(nèi)需偏弱。分企業(yè)類型來(lái)看，2022年2月小型企業(yè)PMI指數(shù)45.1%，較前值下行0.9個(gè)百分點(diǎn)，跌至疫情以來(lái)低點(diǎn)，體現(xiàn)了小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力依然較大，市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)中小微企業(yè)，尤其是受疫情影響較大的小型制造業(yè)與商貿(mào)零售企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量存在持續(xù)的隱憂。1.2房企信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，涉房類不良率抬升2021年以來(lái)房企外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境壓力明顯抬升。2021年初以來(lái)，房地產(chǎn)“三道紅線”監(jiān)管步入常態(tài)化實(shí)施階段，嚴(yán)格限制了房企負(fù)債端的擴(kuò)張，另一方面，2020年底出臺(tái)的房貸集中度管理新規(guī)進(jìn)一步限制了銀行對(duì)房企的信貸投放，受此影響，國(guó)內(nèi)新增房貸占比、房貸余額占比持續(xù)下滑，從增量的角度來(lái)看，2021年全年主要金融機(jī)構(gòu)新增房地產(chǎn)貸款投放3.8萬(wàn)億，同比少投1.4萬(wàn)億，存量來(lái)看，2021年末主要金融機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)貸款余額/個(gè)人住房貸款余額分別為52.2萬(wàn)億/38.3萬(wàn)億，分別占總貸款余額的27.1%/19.9%，較2020年末的28.7%/19.9%均有不同程度下降。部分房企信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂。2021年以恒大為首的頭部房企接連發(fā)生債務(wù)危機(jī)，行業(yè)面臨銷售下降、供應(yīng)商收緊賬期、地方政府加強(qiáng)預(yù)售資金監(jiān)管力度、部分金融機(jī)構(gòu)抽貸等局面，放棄違約事件數(shù)量以及違約房企的規(guī)模史無(wú)前例。房地產(chǎn)本身仍然是銀行傳統(tǒng)的重點(diǎn)信貸投放板塊，面對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)違約隱患的上升，市場(chǎng)擔(dān)憂地產(chǎn)相關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)加速新一輪的不良暴露，對(duì)銀行行業(yè)整體信用成本形成較大沖擊。涉房類貸款不良率邊際抬升。從銀行表內(nèi)信貸的資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，雖然21年以來(lái)銀行整體不良率仍在改善，但受到房地產(chǎn)嚴(yán)監(jiān)管的影響下，涉房類貸款的資產(chǎn)質(zhì)量有所惡化，上市銀行的對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率明顯抬升，截至21H1，28家披露細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)的上市銀行整體對(duì)公房地產(chǎn)貸款不良率為2.45%，較2020年末抬升39BP，其中幾家股份行抬升幅度較大，浦發(fā)/招行/浙商的的房地產(chǎn)對(duì)公貸款不良率分別較上年末抬升96BP/77BP/52BP，從中報(bào)里的表述來(lái)看，主要是受到了個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)流動(dòng)性緊張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。1.3對(duì)經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂，板塊估值明顯回落經(jīng)濟(jì)下行的壓力和對(duì)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，持續(xù)壓制銀行股的表現(xiàn)。受制于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和對(duì)房企信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，21年下半年板塊調(diào)整幅度較大，下半年板塊累計(jì)跌幅達(dá)到7.6%，跑輸同期上證綜指指數(shù)9個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)估值處于歷史絕對(duì)低分位，對(duì)應(yīng)隱含不良率在12%左右。進(jìn)入2022年，伴隨著監(jiān)管密集表態(tài)維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的頻頻加碼，市場(chǎng)情緒略有恢復(fù)，但仍對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用以及銀行的資產(chǎn)質(zhì)量存有疑慮，壓制了銀行的估值表現(xiàn)。截至2022年3月3日，板塊靜態(tài)PB估值水平僅0.65x，處在歷史絕對(duì)低位，對(duì)應(yīng)估值隱含不良率在12%左右，顯著高于賬面不良水平，悲觀預(yù)期充分反映。2.基建投資發(fā)力，有望支撐銀行信貸可持續(xù)增長(zhǎng)面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，從2021年3季度末開(kāi)始政策明顯向穩(wěn)增長(zhǎng)切換，貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑?cái)政政策表述積極，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，透過(guò)各項(xiàng)會(huì)議的重點(diǎn)部署可以看到基建仍然是政策層面實(shí)現(xiàn)寬信用落地、托底經(jīng)濟(jì)最重要的抓手之一。2021年下半年以來(lái)高層多次指出要“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，各省市也在元旦后便紛紛公布了2022年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃。從執(zhí)行層面來(lái)看，2022年以來(lái)地方政府債發(fā)行明顯加速，各地政府投資力度明顯加大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐加快，根據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計(jì)，1月全國(guó)20個(gè)省市共開(kāi)工6634個(gè)項(xiàng)目，總投資額4.9萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)68%。展望2022年，政策支持下基建有望持續(xù)發(fā)力。對(duì)銀行而言，基建投資具有乘數(shù)效應(yīng)，能夠托底經(jīng)濟(jì)并撬動(dòng)信貸需求，對(duì)信貸投放形成有效支撐。另一方面，基建類項(xiàng)目更多投向低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，有助于穩(wěn)定資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，基建的持續(xù)發(fā)力對(duì)銀行的基本面保持穩(wěn)健有積極意義。從個(gè)體來(lái)看，大中型銀行是基建貸款的主要提供方，有望更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的資產(chǎn)荒難題。2.1穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼，基建持續(xù)發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)監(jiān)管持續(xù)釋放寬松信號(hào)，頂層的政策目標(biāo)逐步向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜。2021年3季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，在這樣的背景下，政策托底經(jīng)濟(jì)的意愿較為迫切，我們觀察到頂層的政策目標(biāo)全面向穩(wěn)增長(zhǎng)傾斜，中共中央政治局會(huì)議定調(diào)政策將轉(zhuǎn)向“逆周期”調(diào)節(jié)，重點(diǎn)提到2022年宏觀政策要穩(wěn)健有效，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也提到2022年財(cái)政政策要“保證財(cái)政支出強(qiáng)度，加快支出進(jìn)度”，貨幣政策要“靈活適度，保持流動(dòng)性合理充?！保梢钥吹奖O(jiān)管的表述愈發(fā)積極，寬松信號(hào)明確。21年4季度以來(lái)，多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快推出。貨幣政策方面，年內(nèi)第二次全面降準(zhǔn)落地，預(yù)計(jì)將釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億，隨后兩次降息配合碳減排、支農(nóng)支小再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具先后出臺(tái)刺激實(shí)體信貸需求。與此同時(shí)，財(cái)政政策在資金端和項(xiàng)目端均在發(fā)力，財(cái)政部于2021年底提前下達(dá)2022年新增專項(xiàng)債額度1.46萬(wàn)億，4季度地方債發(fā)行速度明顯加快，2022年初以來(lái)各省市重大項(xiàng)目集中落地，投資規(guī)模力度明顯加大?；ㄍ顿Y是寬信用落地的重要抓手，2022基建穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求明顯提升。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處在從寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)階段，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基建在短期能夠撬動(dòng)實(shí)體融資需求并對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)起到立竿見(jiàn)影的效果。展望2022年，出口增長(zhǎng)動(dòng)能的回落，疊加疫情的反復(fù)對(duì)消費(fèi)的約束。相比之下，基建投資由政府主導(dǎo)，對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的乘數(shù)效應(yīng)顯著，因此可以預(yù)見(jiàn)基建穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求將明顯提升，基建投資將成為2022年寬信用落地、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的重要抓手。基建相關(guān)政策頻頻加碼，投資規(guī)模持續(xù)提升，投資節(jié)奏明顯加快。從2021年4季度以來(lái)，我們觀察到政府各項(xiàng)會(huì)議多次對(duì)基建投資進(jìn)行部署，并加大扶持力度，2月5日發(fā)改委強(qiáng)調(diào)要適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資，且監(jiān)管要求補(bǔ)報(bào)一批新的專項(xiàng)債項(xiàng)目。目前從基建投資的資金端和項(xiàng)目落地來(lái)看均在發(fā)力，2021年4季度以來(lái)地方政府債發(fā)行明顯加速（4季度累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.87萬(wàn)億，較去年同期增長(zhǎng)144%。從重大項(xiàng)目規(guī)劃來(lái)看，各省市也在元旦后便紛紛公布了2022年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃，目前已有13個(gè)省份公布了2022年省級(jí)重大項(xiàng)目，合計(jì)約1.5萬(wàn)個(gè)，同比增長(zhǎng)約400個(gè)，2022年內(nèi)計(jì)劃完成投資約5.86萬(wàn)億，同比增加11.5%。從執(zhí)行層面來(lái)看，各地項(xiàng)目也在集中落地，各地政府投資力度明顯加大，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)步伐加快，根據(jù)Mysteel不完全統(tǒng)計(jì)，1月全國(guó)20個(gè)省市共開(kāi)工6634個(gè)項(xiàng)目，總投資額4.9萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)68%。政策支持下傳統(tǒng)基建仍是穩(wěn)增長(zhǎng)的“重頭戲”。從各地省級(jí)重大規(guī)劃項(xiàng)目來(lái)看，大多數(shù)地區(qū)2022年基建項(xiàng)目仍以交運(yùn)、城市建設(shè)為代表的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主（包括港口、公路、高鐵、地鐵、能源等），其中都市圈建設(shè)是重點(diǎn)推進(jìn)方向，單個(gè)省市的建設(shè)規(guī)模在千億級(jí)。21年下半年成渝都市圈建設(shè)的綱領(lǐng)性文件《成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)規(guī)劃綱要》出臺(tái)，標(biāo)志著成渝都市圈建設(shè)駛?cè)肟燔嚨?，相?duì)應(yīng)地，今年四川提出大力推進(jìn)160個(gè)成渝雙城經(jīng)濟(jì)圈的重點(diǎn)項(xiàng)目（2021年開(kāi)工65個(gè)，完成投資2154億元）；此外，北京也表示今年保持千億投資強(qiáng)度發(fā)展京津冀城市副中心。短期看新基建仍處于起步階段，我們預(yù)計(jì)傳統(tǒng)基建仍是穩(wěn)增長(zhǎng)的主力。2.2基建發(fā)力有望緩解銀行信貸投放壓力，穩(wěn)定資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)基建發(fā)力有望解決銀行資產(chǎn)荒難題，助力銀行資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張。銀行是基建投資的重要資金提供方，主要通過(guò)提供貸款、購(gòu)買(mǎi)專項(xiàng)債和城投債、投資非標(biāo)產(chǎn)品、參與PPP項(xiàng)目等多種方式參與基建投資。2021年以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，實(shí)體信貸需求走弱，同時(shí)讓利的政策導(dǎo)向下息差仍有收窄壓力，在這樣的宏觀環(huán)境下，銀行尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張的訴求明顯提升。基建項(xiàng)目由政府主導(dǎo)，資金需求量大，基建力度增加，有助于緩解內(nèi)需不足帶來(lái)的銀行資產(chǎn)增長(zhǎng)壓力，助力銀行資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張。從歷史上來(lái)看，面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，基建投資的發(fā)力對(duì)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張的支撐效果非常明顯。以2008年為例，美國(guó)次貸危機(jī)波及全球，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速也快速回落，景氣度指標(biāo)PMI持續(xù)跌落至榮枯線以下。在這樣的背景下，年底監(jiān)管啟動(dòng)了四萬(wàn)億投資計(jì)劃，在基建投資的帶動(dòng)下，銀行資產(chǎn)規(guī)模增速較2008年底大幅提升了7.7個(gè)百分點(diǎn)到2009年的26.3%?；愴?xiàng)目更多投向低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，有助于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。基建類項(xiàng)目投資主要集中在：

1）交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)；2）電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；3）水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)；4）租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)以及5）信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)。根據(jù)此前銀保監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，截至2019年底上述5個(gè)行業(yè)的不良率水平分別為1.2%、0.8%、0.3%、1.2%、1.4%，遠(yuǎn)低于同期銀行業(yè)整體不良率1.86%。另一方面，基建類項(xiàng)目的投資周期較長(zhǎng)，部分投資回收期可達(dá)到10年以上，能夠有效平滑風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的壓力，此外尤其對(duì)于交運(yùn)、電力、城市治理等行業(yè)有長(zhǎng)期穩(wěn)定的項(xiàng)目收入和地方政府的政策支持，能夠幫助銀行應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力。展望2022年，在內(nèi)外部環(huán)境不確定風(fēng)險(xiǎn)增加的情況下，基建類項(xiàng)目力度的加強(qiáng)，將為銀行鎖定優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，利于資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定?；愴?xiàng)目還能沉淀對(duì)公存款，并給銀行帶來(lái)綜合金融服務(wù)需求。此外，基建項(xiàng)目資金流量巨大、項(xiàng)目周期較長(zhǎng)，因此在基建項(xiàng)目建設(shè)中能夠?yàn)殂y行派生低成本的穩(wěn)定存款，助力負(fù)債端的穩(wěn)定。此外，項(xiàng)目企業(yè)還會(huì)有咨詢、擔(dān)保、租賃等其他業(yè)務(wù)需求，能夠給銀行帶來(lái)豐富多元的中間業(yè)務(wù)收入，并幫助銀行通過(guò)項(xiàng)目企業(yè)深化與地方政府的關(guān)系，為其他領(lǐng)域的合作奠定基礎(chǔ)。2.3個(gè)體來(lái)看，大中型銀行是基建類貸款的主要提供方從個(gè)體的表現(xiàn)來(lái)看，大中型銀行憑借在政府類業(yè)務(wù)上的資源稟賦優(yōu)勢(shì)和資金實(shí)力，一直是基建類貸款的主要提供方，以2021H1為例，上市銀行中6家國(guó)有大行的基建類相關(guān)貸款規(guī)模達(dá)到24.8萬(wàn)億，占比達(dá)到73.65%，除了郵儲(chǔ)之外的五大行基建類貸款占總貸款比重均在30%左右。股份行相關(guān)貸款規(guī)模達(dá)到6.2萬(wàn)億，占比達(dá)到18.45%，相比之下，城商行、農(nóng)商行近幾年在基建領(lǐng)域也有一定的投入，但從規(guī)模來(lái)看仍無(wú)法改變大行在基建類項(xiàng)目的主導(dǎo)地位，21H1兩者基建相關(guān)貸款規(guī)模分別為2.3萬(wàn)億和0.3萬(wàn)億，占比分別僅為6.96%、0.94%。因此可以預(yù)見(jiàn)基建發(fā)力的2022年，大中型銀行作為基建貸款的主要提供方，有望更好地應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的資產(chǎn)荒難題。區(qū)域性銀行的基建類貸款增速?gòu)椥愿?。雖然從市場(chǎng)份額來(lái)看，區(qū)域性銀行的基建類貸款體量還無(wú)法與大行相比，但我們也觀察到區(qū)域性銀行憑借著與當(dāng)?shù)卣纳钊牒献麝P(guān)系，尤其在基建發(fā)力時(shí)期，基建領(lǐng)域相關(guān)貸款的增速變化更為顯著，并且在近幾年基建投資平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，低基數(shù)下基建類貸款的增長(zhǎng)速度也明顯快于大行和股份行。以基建貸款投放增幅最為顯著的2009年為例，寧波銀行、南京銀行、北京銀行基建類貸款增速分別達(dá)到241%/106%/49%，相比之下大行、股份行的基建類貸款增速分別為46.1%/41.3%。因此，從成長(zhǎng)性的角度，同樣建議關(guān)注資本充裕、基建類貸款規(guī)模有望表現(xiàn)出更大彈性的中小銀行。3.房地產(chǎn)政策回暖，利好銀行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋21年4季度以來(lái)，無(wú)論是從資金端還是需求端都可以看到房地產(chǎn)政策存在邊際放松。資金端央行指導(dǎo)銀行加大按揭、開(kāi)發(fā)貸和并購(gòu)貸等投放力度，并鼓勵(lì)提供并購(gòu)融資支持發(fā)行化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。需求端央行時(shí)隔21個(gè)月下調(diào)5年期LPR，同時(shí)圍繞“因城施策”的要求，以提振需求為目標(biāo)的政策也在持續(xù)加碼，部分城市下調(diào)房貸利率和首付比例，上調(diào)公積金貸款額度，呵護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)合理需求的釋放。目前市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)信用問(wèn)題仍顯悲觀，展望2022年，隨著房地產(chǎn)政策進(jìn)入明顯的回暖周期，行業(yè)流動(dòng)性環(huán)境存在邊際改善的空間，有助于修復(fù)市場(chǎng)的極度悲觀預(yù)期。3.1地產(chǎn)政策環(huán)境邊際緩和，各地因城施策加碼政策托底力度房地產(chǎn)政策環(huán)境明顯緩和，監(jiān)管頻繁發(fā)聲維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。2021年9月29日的房地產(chǎn)金融座談會(huì)后，監(jiān)管開(kāi)始重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，包括央行、銀保監(jiān)會(huì)在內(nèi)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益，明確“指導(dǎo)主要銀行準(zhǔn)確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度”。2021年10月15日央行召開(kāi)三季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，再次提到要求銀行保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放。政策首先從融資端發(fā)力糾偏，房企的信貸環(huán)境正在改善。進(jìn)入21年4季度，伴隨著房地產(chǎn)政策環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)暖，我們觀察到行業(yè)政策首先從融資端實(shí)施資金紓困，延緩房企的流動(dòng)性壓力，主要包括鼓勵(lì)銀行加速投放涉房類貸款、鼓勵(lì)并購(gòu)出讓以及出臺(tái)預(yù)售資金監(jiān)督管理辦法提高預(yù)售資金靈活性幾個(gè)方面：1）央行指導(dǎo)銀行加大按揭、開(kāi)發(fā)貸和并購(gòu)貸等投放力度。21年9月末以來(lái)，在央行的指導(dǎo)下，商業(yè)銀行加大按揭、開(kāi)發(fā)貸的投放力度，政策支持下房企的信貸環(huán)境正在逐步回暖，2022年1月房地產(chǎn)貸款投放迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”，新增規(guī)模在去年四季度增長(zhǎng)基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)1月房地產(chǎn)貸款新增約6000億元，較去年四季度月均水平多增約3000億元，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款多增約2000億元，個(gè)人住房貸款多增約1000億元，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的融資行為持續(xù)改善。2）鼓勵(lì)地產(chǎn)并購(gòu)貸款。2021年12月20日，央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于做好重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置項(xiàng)目并購(gòu)金融服務(wù)的通知》，鼓勵(lì)銀行穩(wěn)妥有序開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，重點(diǎn)支持優(yōu)質(zhì)的房地產(chǎn)企業(yè)兼并收購(gòu)出險(xiǎn)和困難的大型房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，同時(shí)相關(guān)并購(gòu)貸款不再計(jì)入“三道紅線”?？梢钥吹?，在通知的指引下，22年以來(lái)包括浦發(fā)、興業(yè)、平安在內(nèi)的多家股份銀行相繼發(fā)行并購(gòu)主題債券，招行業(yè)余華潤(rùn)置地和大悅城簽署合作協(xié)議，計(jì)劃提供330億并購(gòu)融資額度。受此影響，房地產(chǎn)并購(gòu)項(xiàng)目也在加快落地，例如中海收購(gòu)雅居樂(lè)、世貿(mào)持有的廣州亞運(yùn)城股權(quán)等。3）優(yōu)化預(yù)售監(jiān)管，2月10日，相關(guān)部門(mén)下發(fā)《關(guān)于城市商品房預(yù)售資金監(jiān)管的相關(guān)意見(jiàn)》，意見(jiàn)指出預(yù)售資金監(jiān)管額度由市、縣級(jí)住房城鄉(xiāng)建設(shè)部門(mén)根據(jù)項(xiàng)目合同、工程造價(jià)等核定，以確保項(xiàng)目竣工所需資金，達(dá)到監(jiān)管額度之后的剩余資金可由房企提取使用，此次全國(guó)性的預(yù)售資金監(jiān)管政策出臺(tái)，一定程度上能夠提高房企資金使用靈活性，緩解房企資金流狀況。維穩(wěn)政策逐步轉(zhuǎn)向需求側(cè)，按揭端有望改善。年初以來(lái)，房地產(chǎn)維穩(wěn)政策逐步轉(zhuǎn)向需求側(cè)，政策松綁主要圍繞監(jiān)管“因城施策”的要求，選擇的路徑主要包括下調(diào)按揭貸款利率、下調(diào)首付比例、放松公積金貸款比例和為部分人群定向提供購(gòu)房補(bǔ)貼四種方式為主。1）下調(diào)按揭貸款利率。年初以來(lái)，可以看到部分二、三線城市下調(diào)房貸比例，根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年1月重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的103個(gè)重點(diǎn)城市主流首套房貸利率為5.56%，二套利率為5.84%，均較上月回落8個(gè)基點(diǎn)；1月平均放款周期為50天，較上月縮縮短7天，整體來(lái)看，房貸利率和放款周期改善明顯。2）下調(diào)首付比例。2月以來(lái)，包括山東菏澤、重慶、南京、南通等城市相繼將首套房的首付比例從30%下調(diào)至20%。3月1日，鄭州市人民政府辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展的通知》，突破認(rèn)房認(rèn)貸限制，有房無(wú)貸家庭最低首付比例降至30%（原2016年《關(guān)于進(jìn)一步做好鄭州市限購(gòu)區(qū)域個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》認(rèn)房又認(rèn)貸，二套首付60%）。3）調(diào)整公積金貸款比例。年初以來(lái)，包括北海、南寧、自貢等多個(gè)城市均出臺(tái)了放松公積金貸款條件的政策。4）提供購(gòu)房補(bǔ)貼。包括馬鞍山、瀘州在內(nèi)的多個(gè)城市聚焦人才購(gòu)房，推出針對(duì)性政策，為符合條件的人才提供專門(mén)的購(gòu)房補(bǔ)貼和其他優(yōu)惠政策。3.2托底政策有望持續(xù)加碼，助力信用風(fēng)險(xiǎn)趨緩行業(yè)指標(biāo)不容樂(lè)觀，基本面壓力仍存。從21年12月統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，目前行業(yè)仍處于快速下行階段，12月單月房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大9.6pct至-13.9%，單月銷售面積增速為15.6%，降幅擴(kuò)大1.7pct，單月銷售金額增速為-17.8%，降幅擴(kuò)大1.5pct，銷售均價(jià)延續(xù)下跌態(tài)勢(shì)，同比下跌0.2%，下跌趨勢(shì)已延續(xù)五個(gè)月，整體來(lái)看，行業(yè)銷售下行的趨勢(shì)仍未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的跡象。從居民中長(zhǎng)期貸款來(lái)看，1月新增居民中長(zhǎng)期貸款為7424億元，同比減少21%，反映按揭需求仍顯慘淡，房地產(chǎn)市場(chǎng)的基本面壓力依然存在。地產(chǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性不言而喻，未來(lái)政策仍有發(fā)力空間，助力房企信用風(fēng)險(xiǎn)趨緩。當(dāng)前

房地產(chǎn)行業(yè)銷售仍在快速下滑，恢復(fù)房地產(chǎn)“良性循環(huán)”對(duì)于國(guó)家2022年經(jīng)濟(jì)工作“穩(wěn)增長(zhǎng)”的重要性不言而喻，監(jiān)管多次在重大會(huì)議上積極地表態(tài)持續(xù)釋放積極信號(hào)，可以預(yù)見(jiàn)后續(xù)若隨著房地產(chǎn)行業(yè)基本面進(jìn)一步下行，政策托底的力度有望持續(xù)加大。站在銀行的角度，房地產(chǎn)相關(guān)的寬松政策將深刻影響中長(zhǎng)期的不良預(yù)期，我們短期調(diào)控政策的邊際放松，有望帶來(lái)地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)性環(huán)境邊際改善的空間，修復(fù)市場(chǎng)的極度悲觀預(yù)期。3.3銀行地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口持續(xù)壓降，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊可控銀行涉房類貸款投放力度有所減弱，風(fēng)險(xiǎn)敞口可控。從上市銀行的貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，受到房貸集中度的影響，21年以來(lái)銀行涉房類貸款投放力度明顯減弱，整體占比有所下降，21H1上市銀行新增房貸投放2.1萬(wàn)億，占全部貸款投放比重為23.1%（vs33.4%，2020），其中對(duì)公房地產(chǎn)貸款新增投放0.4萬(wàn)億，占新增貸款投放比例僅為4.7%（vs5.6%，2020）。受此影響，上市銀行的涉房類貸款占比明顯下降，截至21H1，上市銀行整體涉房貸款占比較2020年末下降0.72pct至32.3%，其中對(duì)公房地產(chǎn)貸款占全部貸款比重為6.3%，總體風(fēng)險(xiǎn)敞口可控。政策具有底線思維，大規(guī)模信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性不高，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)帶來(lái)的不良生成壓力可控。此外，結(jié)合監(jiān)管多次在重大會(huì)議上反復(fù)指出如恒大等在內(nèi)的房企風(fēng)險(xiǎn)暴露為個(gè)別現(xiàn)象，并多次強(qiáng)調(diào)高度關(guān)注交叉風(fēng)險(xiǎn)的防范，我們認(rèn)為政策具有底線思維，大規(guī)模信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的概率較小，對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的負(fù)面沖擊可控。4.基本面展望：政策環(huán)境溫和，銀行良好的利潤(rùn)表現(xiàn)有望延續(xù)展望2022年，穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望圍繞地產(chǎn)糾偏維穩(wěn)和加大基建投資兩個(gè)重點(diǎn)方向托底經(jīng)濟(jì)，呵護(hù)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境，我們預(yù)計(jì)銀行22年基本面有望保持穩(wěn)健。量的方面，1月銀行開(kāi)門(mén)紅局勢(shì)良好，后期隨著基建項(xiàng)目加快落地，有望支撐信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。息差方面，資產(chǎn)端仍有下行壓力，但監(jiān)管對(duì)高息攬儲(chǔ)行為的規(guī)范仍在持續(xù)，銀行負(fù)債端成本有望進(jìn)一步改善，支撐息差表現(xiàn)保持相對(duì)平穩(wěn)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，行業(yè)整體不良包袱在過(guò)去3-4年中化解充分，我們預(yù)計(jì)不良生成壓力可控。綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2022年上市銀行凈利潤(rùn)增長(zhǎng)仍能延續(xù)較好表現(xiàn)。4.1量：穩(wěn)信貸的政策導(dǎo)向下，銀行資產(chǎn)擴(kuò)張有支撐穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，有望托底經(jīng)濟(jì)，驅(qū)動(dòng)銀行信貸可持續(xù)增長(zhǎng)。從中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議定調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”

基調(diào)以來(lái)，伴隨著降息降準(zhǔn)在內(nèi)的各項(xiàng)積極政策的推動(dòng)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底經(jīng)濟(jì)和信貸需求的效果逐漸顯現(xiàn)。1月社會(huì)融資規(guī)模增量達(dá)到6.17萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高，遠(yuǎn)超市場(chǎng)一致預(yù)期，社融存量增速也較2021年底提升了0.2個(gè)百分點(diǎn)至10.5%。1月新增人民幣貸款3.98萬(wàn)億，較去年同期多增4000億元，相比2020年同期也多增6400億元，銀行信貸投放實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)紅”。展望后續(xù)，政策仍處在發(fā)力窗口，隨著基建項(xiàng)目加快落地，有望支撐信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，穩(wěn)信貸的政策導(dǎo)向下，我們預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)擴(kuò)張速度仍能保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)行業(yè)全年資產(chǎn)規(guī)模增速維持在8.5%左右。4.2價(jià)：凈息差對(duì)銀行的負(fù)面預(yù)期影響基本結(jié)束資產(chǎn)端定價(jià)仍有下行壓力。從資產(chǎn)端定價(jià)來(lái)看，20年以來(lái)監(jiān)管延續(xù)引導(dǎo)銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)、降低實(shí)體企業(yè)融資成本，銀行資產(chǎn)端定價(jià)仍處在下降通道，21Q4末銀行貸款加權(quán)利率4.76%，較年初下降27BP。展望2022年，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和降低實(shí)體融資成本的政策要求下，我們預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)端定價(jià)仍有一定下行壓力。結(jié)構(gòu)性存款經(jīng)過(guò)多輪治理，對(duì)總成本的影響逐漸降低。結(jié)構(gòu)性存款作為銀行過(guò)去重要的“高息攬儲(chǔ)”工具，2020年以來(lái)在監(jiān)管的引導(dǎo)下被全面整治，規(guī)模大幅壓降，成為推動(dòng)銀行負(fù)債成本改善的重要因素。截至2022年1月末，大行的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模從2018年末的3.3萬(wàn)億壓降到2.1萬(wàn)億，占總存款比重由3.9%下降到2.0%，中小型銀行的結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模從2018年末的6.3萬(wàn)億壓降到3.9萬(wàn)億，占總存款比重由8.1%下降到3.5%?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)攬存叫停，中小行高息攬儲(chǔ)行為受到約束。過(guò)去幾年第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為銀行進(jìn)行線上導(dǎo)流，提供購(gòu)買(mǎi)存款產(chǎn)品的流量和渠道，借助“開(kāi)放性、異地客戶為主、客戶黏度低、操作便捷、支取靈活、收益高、門(mén)檻低”的特征，互聯(lián)網(wǎng)存款快速發(fā)展，成為部分中小銀行的主要存款獲取渠道之一，但存在高負(fù)債成本、異地經(jīng)營(yíng)、流動(dòng)性錯(cuò)配等諸多問(wèn)題。2021年1月15日，央行聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)展個(gè)人存款業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，全面