某投資銀行公司兼并重組與控制講義

投資銀行——公司兼并、重組與控制公司控制目錄公司控制反收購：策略與運(yùn)用機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理獨(dú)立非執(zhí)行董事、董事會(huì)與公司治理結(jié)構(gòu)案例：中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭公司控制投資銀行的反并購業(yè)務(wù)旨在增大收購難度和收購成本，幫助目標(biāo)公司及其控制性股東以最小的代價(jià)實(shí)現(xiàn)反收購目的。其一，投資銀行為客戶公司事先策劃組建“防鯊網(wǎng)”或曰修筑防御工事。比如在安排股權(quán)結(jié)構(gòu)時(shí)，使自己控股51%。公司控制其二，在客戶公司遭到收購襲擊時(shí),針對收購襲擊者的收購動(dòng)機(jī)和手段策劃反擊方案，采取種種反收購行動(dòng)，迫使收購者鳴金收兵或付出高昂代價(jià)。其三，在并購爭戰(zhàn)收場時(shí)，投資銀行幫助客戶公司進(jìn)行善后處理。

公司控制目標(biāo)公司的反收購不是一個(gè)抽象的概念。一家目標(biāo)公司的反收購力量主要來自三個(gè)方面：一是目標(biāo)公司的管理層；二是目標(biāo)公司的控股股東；三是目標(biāo)公司的員工及其代表即工會(huì)。公司控制反收購的原因主要有以下幾種：控股股東不愿意失去控股地位公司現(xiàn)股價(jià)低估了公司的實(shí)際價(jià)值通過反收購以便提高收購價(jià)格認(rèn)為收購襲擊者是在做Greenmail（綠色勒索），無收購誠意公司控制認(rèn)為收購無助于公司狀況的改善或不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展管理層為保住其個(gè)人職權(quán)地位、薪酬待遇，或?yàn)榱嗣孀幼饑?yán)而反收購員工及工會(huì)為保護(hù)員工利益而反收購。比如員工及工會(huì)擔(dān)心收購會(huì)導(dǎo)致裁員而使部分員工失業(yè)。公司控制各國法律規(guī)定的一個(gè)重要原則就是充分保護(hù)股東尤其是中小股東的利益，禁止公司管理層處于自利動(dòng)機(jī)而進(jìn)行反收購。以我國香港法為例，香港“公司收購及合并守則”第4條“禁止阻撓行動(dòng)”。公司控制它規(guī)定：受要約公司的董事會(huì)一經(jīng)收到真正的收購要約時(shí)，在得到受要約公司股東大會(huì)予以批準(zhǔn)之前，受要約公司的董事會(huì)在公司事務(wù)上，不得采取任何行動(dòng)，其效果足以阻撓該項(xiàng)要約或剝奪受要約公司股東決定該項(xiàng)要約利弊的機(jī)會(huì)。公司控制特別是董事會(huì)如果未取得該項(xiàng)批準(zhǔn)，不得：發(fā)行任何股份就任何未發(fā)行股份發(fā)出或授予期權(quán)增設(shè)或發(fā)行、或準(zhǔn)許增設(shè)或發(fā)行任何證券，而該等證券是負(fù)有轉(zhuǎn)換為該公司股份或認(rèn)購該公司股份的權(quán)利公司控控制制出售、處置置或取得，，或同意出出售、處置置或取得重重大價(jià)值的的資產(chǎn)在日常業(yè)務(wù)務(wù)過程以外外訂立合約約，包括服服務(wù)合約促使該公司司或其任何何附屬公司司或聯(lián)屬公公司購買或或購回該公公司的任何何股份或?yàn)闉樵摰荣徺I買提供財(cái)政政協(xié)助。公司控控制制凡該公司在在之前已有有合約義務(wù)務(wù)，規(guī)定采采取任何該該等行動(dòng)或或凡出現(xiàn)其其他特別情情況，必須須盡早在可可能的情況況下咨詢執(zhí)執(zhí)行人員。。在適當(dāng)?shù)牡那闆r下，，執(zhí)行人員員可能豁免免須取得股股東批準(zhǔn)的的一般性規(guī)規(guī)定。目錄公司控控制反收購：策略略與運(yùn)用機(jī)構(gòu)投資者為為什么及如何何參與公司治治理獨(dú)立非執(zhí)行董董事、董事會(huì)會(huì)與公司治理理結(jié)構(gòu)案例：中聯(lián)建建設(shè)股權(quán)之爭爭反收購：策略略與運(yùn)用一、建立“合合理的”持股股結(jié)構(gòu)在該股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)中，公司股股權(quán)難以“足足量”地轉(zhuǎn)讓讓到收購者的的手上。其做法主要有有：自我控股公司的發(fā)起組組建人或其后后繼大股東為為了避免公司司被他人收購購，取得對公公司的控股地地位。反收購：策略略與運(yùn)用一種情況是在在一開始設(shè)置置公司股權(quán)時(shí)時(shí)就讓自己控控有公司的““足量”股權(quán)權(quán)。另一種情況時(shí)時(shí)通過增持股股份加大持股股比例來達(dá)到到控股地位。。反收購：策略略與運(yùn)用當(dāng)持股比例大大到51%時(shí)時(shí)，被敵意收收購的風(fēng)險(xiǎn)為為零。持股比比例太小，難難以收到“足足夠”的反收收購效果；持持股比例太大大，則會(huì)過量量“套牢”資資金。反收購：策略略與運(yùn)用交叉持股或曰曰相互持股關(guān)聯(lián)公司或關(guān)關(guān)系友好公司司之間相互持持有對方股權(quán)權(quán)，在其中一一方受到收購購?fù){時(shí)，另另一方伸以援援手。在交叉持股策策略時(shí)，需要要注意幾點(diǎn)：：1、互控股份份需要占用雙雙方公司大量量資金，影響響流動(dòng)資金的的籌集和運(yùn)用用。反收購：策略略與運(yùn)用2、有的國家家法律規(guī)定當(dāng)當(dāng)一家公司持持有另一家公公司一定量股股份（比如10%）時(shí)，，后者不能持持有前者的股股份，即不能能相互出資交交叉持股。3、交叉持股股實(shí)質(zhì)上是相相互出資，這這勢必違背公公司通過發(fā)行行股份籌集資資金的初衷。。反收購：策略略與運(yùn)用4、在市場不不景氣的情況況下，互控股股份的雙方公公司反而可能能相互拖累。。5、交叉持股股有可能讓收收購者的收購購襲擊達(dá)到一一箭雙雕的結(jié)結(jié)果。6、交叉持股股除了能起到到反收購效果果外，它也有有助雙方公司司形成穩(wěn)定、、友好的交易易關(guān)系。反收購：策略略與運(yùn)用讓信得過的朋朋友持有一定定數(shù)量的股權(quán)權(quán)即一方面將公公司部分股份份鎖定在朋友友股東手上，，增大收購者者吸籌難度和和成本；另一一方面在有關(guān)關(guān)表態(tài)和投票票表決中朋友友股東可支持持公司的反收收購行動(dòng)。反收購：策略略與運(yùn)用但這種做法與與交叉持股的的做法比較，，還是有許多多不同之處：：1、朋友持股股的做法更多多地建立在朋朋友股東的““義氣”基礎(chǔ)礎(chǔ)上2、朋友持股股做法的持股股關(guān)系是單向向的，而交叉叉持股做法的的持股關(guān)系則則是雙向的反收購：策略略與運(yùn)用英國法律禁止止目標(biāo)公司在在出價(jià)期間向向友好公司發(fā)發(fā)行股票。因此在我國，，為了實(shí)現(xiàn)朋朋友持股，通通常的做法可可以是邀朋友友一起來成為為股份公司的的發(fā)起人股東東。員工持股計(jì)劃劃（ESOP）反收購：策略略與運(yùn)用二、發(fā)行特種種股票一種情況是：：一票多權(quán)；；另一種情況是是：一票少權(quán)權(quán)。該種股票票股利比一般般普通股高，，但只有1/10的表決決權(quán)；再一種種情況是用于于分開所有權(quán)權(quán)和控制權(quán)的的A股和B股股。反收購：策略略與運(yùn)用A股一般沒有有投票權(quán)，只只有收益權(quán)和和公司清盤時(shí)時(shí)的最后索要要權(quán)。B股股股東擁有投票票權(quán)，選舉公公司董事會(huì)，，實(shí)際控制公公司。三、公司章程程中設(shè)置反收收購條款“公司章程對對公司、股東東、董事、監(jiān)監(jiān)事、經(jīng)理具具有約束力””反收購：策略略與運(yùn)用公司可以在章章程中設(shè)置一一些條款以為為并購的障礙礙。這些條款款被稱做拒鯊鯊條款或箭豬豬條款，又有有稱做反接受受條款的。主要有以下幾幾種：1、分期分級級董事會(huì)制度度又稱董事會(huì)會(huì)輪選制。反收購：策略略與運(yùn)用即公司章程規(guī)規(guī)定董事的更更換每年只能能改選1/4或1/3等等。這樣，收收購者即使收收購到了“足足量”的股權(quán)權(quán)，也無法對對董事會(huì)做出出實(shí)質(zhì)性改組組，他們可以以決定采取增增資擴(kuò)股或其其它辦法來稀稀釋收購者的的股票份額，，反收購：策略略與運(yùn)用也可以決定采采取吞下毒丸丸或售賣冠珠珠，使收購者者的初衷不能能得到實(shí)現(xiàn)或或使公司股票票貶值，造成成收購者損失失。美國大公公司中約有一一半采取每年年改選部分董董事的章程條條款。反收購：策略略與運(yùn)用通過股東大會(huì)會(huì)先行修改公公司章程中關(guān)關(guān)于分期分級級董事會(huì)制度度的一項(xiàng)有效效的反制方法法。2、絕對多數(shù)數(shù)條款。即由由公司規(guī)定涉涉及重大事項(xiàng)項(xiàng)（比如公司司合并、分立立、任命董事事長等）的決決議須經(jīng)過絕絕大多數(shù)表決決權(quán)同意通過過。反收購：策略略與運(yùn)用絕對多數(shù)條款款常伴隨著““占據(jù)條款””即更改公司司章程中的反反收購條款，，也須經(jīng)過絕絕對多數(shù)股東東或董事同意意。3、限制大股股東表決權(quán)條條款。為了更更好保護(hù)中小小股東，也為為了限制收購購者擁有過多多權(quán)力。反收購：策略略與運(yùn)用限制表決權(quán)的的辦法通常有有兩種：一是是直接限制大大股東的表決決權(quán)，如有的的公司章程規(guī)規(guī)定股東的股股數(shù)超過一定定數(shù)量時(shí)，就就限制其表決決權(quán)，如合幾幾股為一表決決權(quán)。有的規(guī)規(guī)定，每個(gè)股股東表決權(quán)不不得超過全體體股東表決權(quán)權(quán)的一定比例例數(shù)（如五分分之一）反收購：策略略與運(yùn)用二是，采取累累計(jì)投票法。。投票人可以以投等于候選選人人數(shù)的票票，并可能將將票全部投給給一人，保證證中小股東能能選出自己的的董事。采取取投票的方式式也應(yīng)于公司司章程中規(guī)定定。反收購：策略略與運(yùn)用4、訂立公正正價(jià)格條款，，要求出價(jià)收收購人對所有有股東支付相相同的價(jià)格。。5、限制董事事資格條款，，增加買方困困擾。即在公公司章程中規(guī)規(guī)定公司董事事的任職條件件，非具備某某些特定條件件者不得擔(dān)任任公司董事；；具備某些特特定情節(jié)者也也不得進(jìn)入公公司董事會(huì)。。反收購：策略略與運(yùn)用四、作為反收收購策略的公公司重組“公司正向重重組”或曰公公司優(yōu)化整組組反收購的公司司重組將收到到以下效果：：1、消除收購購者攻擊目標(biāo)標(biāo)公司現(xiàn)狀的的藉口。2、增大收購購成本，直至至使收購行動(dòng)動(dòng)失去其經(jīng)濟(jì)濟(jì)上的合理性性。反收購：策略略與運(yùn)用3、取得現(xiàn)有有股東們的支支持和配合。。4、縮小公司司重整暨升值值的空間。運(yùn)用公司重整整策略，需要要注意幾點(diǎn)：：其一，要樹樹立系統(tǒng)觀念念；其二，要要標(biāo)本兼治固固本培元；其其三，不同的的重整措施。。其四，公司司重組要受到到外部條件的的制約。反收購：策略略與運(yùn)用公司負(fù)向重組組，指對公司的的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)務(wù)和財(cái)務(wù)，進(jìn)進(jìn)行調(diào)整和再再組合，一是是公司原有““價(jià)值”和吸吸引力不復(fù)存存在，這種重重組往往使公公司的素質(zhì)和和前景變得更更差，對公司司的長遠(yuǎn)發(fā)展展起著負(fù)面作作用。反收購：策略略與運(yùn)用焦土術(shù)它的常用做法法，主要有二二種：一是售售賣“冠珠””—“皇冠冠上的珠寶””。它可能是是某個(gè)子公司司、分公司或或某個(gè)部門，，可能是某項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)，可能能是一種營業(yè)業(yè)許可或業(yè)務(wù)務(wù)，可能是一一種技術(shù)秘密密、專利權(quán)或或關(guān)鍵人才，，更可能是這這些項(xiàng)目的組組合。反收購：策略略與運(yùn)用二是虛胖戰(zhàn)術(shù)術(shù)。其做法有多多種，或者是是購置大量資資產(chǎn)，該種資資產(chǎn)多半與經(jīng)經(jīng)營無關(guān)或盈盈利能力差，，令公司包袱袱沉重，資產(chǎn)產(chǎn)質(zhì)量下降；；或者是大量量增加公司負(fù)負(fù)債，惡化財(cái)財(cái)務(wù)狀況，加加大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)；或者是故故作一些長時(shí)時(shí)間才能見效效的投資，使使公司在短時(shí)時(shí)間的資產(chǎn)收收益率大減，，使公司從精精干變得臃腫腫，收購之后后，買方將不不堪其負(fù)擔(dān)。。反收購：策略略與運(yùn)用毒丸術(shù)它的通常做法法，主要是三三種：一是股股東權(quán)利計(jì)劃劃。即公司賦賦予其股東某某種權(quán)利（往往往以權(quán)證的的形式），反收購：策略略與運(yùn)用該等權(quán)利的內(nèi)內(nèi)容，主要有有三類：（1）權(quán)證的的價(jià)格被定為為公司股票市市價(jià)的2-5倍，當(dāng)公司司被收購且被被合并時(shí)，權(quán)權(quán)證持有人有有權(quán)以權(quán)證執(zhí)執(zhí)行價(jià)格購買買市值兩倍于于執(zhí)行價(jià)格的的新公司（合合并后的公司司）股票。反收購：策略略與運(yùn)用（2）當(dāng)某一一方收集了超超過預(yù)定比例例（比如20%）的公司司股票后，權(quán)權(quán)證持有人可可以半價(jià)購買買公司股票。。（3）當(dāng)公司司遭受到收購購襲擊時(shí)，權(quán)權(quán)證持有人可可以升水價(jià)格格（只要董事事會(huì)看來時(shí)““合理”的價(jià)價(jià)格），向公公司出售其手手中持股，換換取現(xiàn)金、短短期優(yōu)先票據(jù)據(jù)或其他證券券。反收購：策略略與運(yùn)用二是可兌換毒毒債。即公司司在發(fā)行債券券或借貸時(shí)訂訂立“毒藥條條款”，依據(jù)據(jù)該條款，在在公司遭到并并購接收時(shí)，，債權(quán)人有權(quán)權(quán)要求提前贖贖回債券、清清償借貸或?qū)D(zhuǎn)換成成股票。這種種毒藥條款，，往往會(huì)增加加債券的吸引引力，令債權(quán)權(quán)人從接收性性出價(jià)中獲得得好處。反收購：策略略與運(yùn)用三是人們熟悉悉的LCO。。其基本做法法是：目標(biāo)公公司大量舉債債用于向外部部股東派付一一次性現(xiàn)金紅紅利，同時(shí)向向管理層及雇雇員股東派付付股票紅利。。這樣做的效效果是：公司司債重，財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，，信用能力下下降，擠壓掉掉了財(cái)務(wù)杠桿桿空間，降低低了對收購方方的吸引力；；增加內(nèi)部股股東的持股比比例，是收購購難度變大。。反收購：策略略與運(yùn)用毒丸術(shù)，無論論各類權(quán)證、、抑或毒藥條條款，在平常常，皆不發(fā)生生效力。一旦旦公司遭受并并購接收，或或某一方收集集公司股票超超過了預(yù)定比比例（比如20%）。那那么，該等權(quán)權(quán)證及條款，，即要生效。。公司運(yùn)用毒毒丸術(shù)，類同同于埋地雷，，無人來進(jìn)犯犯，地雷自然然安眠，一旦旦發(fā)生收購戰(zhàn)戰(zhàn)事，襲擊者者就要踩踏地地雷，地雷就就要爆炸顯威威。反收購：策略略與運(yùn)用在反并購中，，毒丸術(shù)的威威力，主要表表現(xiàn)在以下二二方面：一，，權(quán)證持有人人，以優(yōu)惠條條件，購買目目標(biāo)公司股票票或合并后的的新公司股票票，以及債權(quán)權(quán)人依毒藥條條款，將債券券換成股票，，從而稀釋收收購者的持股股比例，加大大收購資金量量和收購成本本。反收購：策略略與運(yùn)用另一方面，權(quán)權(quán)證持有人，，以升水價(jià)格格向公司售賣賣手中持股，，換取現(xiàn)金，，以及債權(quán)人人依毒藥條款款，立即要求求兌付債券，，可耗竭公司司現(xiàn)金，惡化化公司財(cái)務(wù)結(jié)結(jié)構(gòu)，造成財(cái)財(cái)務(wù)困難，令令收購者，在在接收后立即即面臨巨額現(xiàn)現(xiàn)金支出，直直至拖累收購購者自身。反收購：策略略與運(yùn)用運(yùn)用焦土術(shù)和和毒丸術(shù)為反反收購的策略略，需要注意意幾點(diǎn)：1、售賣冠珠珠和虛胖戰(zhàn)術(shù)術(shù)屬資產(chǎn)重組組的范疇。它它令公司狀況況和前景，從從好走向差。。結(jié)果是：公公司股價(jià)走低低，股東意見見大，指責(zé)公公司狀況的藉藉口亦會(huì)多起起來，由此會(huì)會(huì)釀成新的收收購契機(jī)。反收購：策略略與運(yùn)用2、焦土術(shù)和和毒丸術(shù)在不不同的國家，，運(yùn)用有差異異?！百I珠””對策，在美美國比在英國國更為常用。。3、“成事難難、敗事易””4、公司運(yùn)用用焦土術(shù)和毒毒丸術(shù)，雖然然是為了抵御御收購襲擊，，但也會(huì)傷害害自身元?dú)狻?。反收購：策略略與運(yùn)用五、金降落傘傘、灰色降落落傘和錫降落落傘金降落傘是指：目標(biāo)公公司董事會(huì)通通過決議，由由公司董事會(huì)會(huì)及高層管理理者與目標(biāo)公公司簽定合同同規(guī)定：當(dāng)目目標(biāo)公司被并并購接管，其其董事及高層層管理者被解解職的時(shí)候，，可一次性領(lǐng)領(lǐng)到巨額的退退休金（解職職費(fèi)），股票票選擇權(quán)收入入和額外津貼貼。反收購：策略略與運(yùn)用該項(xiàng)“金降””收益視獲得得者的地位、、資歷和以往往業(yè)績的差異異而有高低。。該等收益就就象一把降落落傘讓高層管管理者從高高高的職位上安安全下來，故故名“降落傘傘”計(jì)劃；又又因其收益豐豐厚如金，故故名“金降落落傘”。反收購：策略略與運(yùn)用灰色降落傘主要是向下面面幾級的管理理人員提供較較為遜色的同同類保證—根根據(jù)工齡長短短領(lǐng)取數(shù)周至至數(shù) 月的工工資。錫降落傘是指目標(biāo)公司司的員工若在在公司被收購購后兩年內(nèi)被被解雇的話，，則可領(lǐng)取員員工遣散費(fèi)。。反收購：策略略與運(yùn)用從反收購效果果的角度來說說，金降落傘傘、灰降落傘傘、錫降落傘傘策略，能夠夠加大收購成成本或增加目目標(biāo)公司現(xiàn)金金支出從而阻阻礙購并。針針對金、灰、、錫降落傘策策略，主要的的反制方法是是：通過目標(biāo)標(biāo)公司股東會(huì)會(huì)或請求法院院否決或曰推推翻董事會(huì)做做出的金降、、灰降或錫降降決議。反收購：策略略與運(yùn)用六、帕克曼防防御或稱小精精靈防御術(shù)帕克曼防御是是指：公司在在遭到收購襲襲擊的時(shí)候，，不是被動(dòng)地地防御而是以以攻為守，以以進(jìn)為退，它它或者反過來來對收購者提提出還盤而收收購收購方公公司，或者以以出讓本公司司部分利益，，包括出讓部部分股權(quán)為條條件，策動(dòng)與與公司關(guān)系密密切的友邦公公司出面收購購收購方股份份，以達(dá)圍魏魏求趙的效果果。反收購：策略略與運(yùn)用帕克曼防御術(shù)術(shù)的運(yùn)用，一一般需要具備備一些條件：：（1）襲擊擊者本身應(yīng)是是一家公眾公公司（2）襲襲擊者本身有有懈可擊，存存在被收購的的可能性（3）帕克曼防防御者即反擊擊方需要有較較強(qiáng)的資金實(shí)實(shí)力和外部融融資能力（4）反擊方在在自己實(shí)力不不足的時(shí)候，，需要有實(shí)力力較強(qiáng)的友邦邦公司反收購：策策略與運(yùn)用用從反收購效效果來看，，帕克曼防防衛(wèi)往往能能使反收購購方進(jìn)退自自如、可守守可攻。進(jìn)進(jìn)可收購襲襲擊者，守守可使襲擊擊者迫于自自衛(wèi)放棄原原先的襲擊擊企圖，退退可因本公公司擁有收收購方的股股權(quán)即便收收購襲擊成成功同樣可可能分享收收購成功所所能帶來的的好處。反收購：策策略與運(yùn)用用七、尋找““白馬騎士士”在敵意并購購發(fā)生時(shí)，，目標(biāo)公司司的友好人人士或公司司作為第三三方出面來來解救目標(biāo)標(biāo)公司，驅(qū)驅(qū)逐敵意收收購者。所所謂尋找““白馬騎士士”，是指指目標(biāo)公司司在遭到敵敵意收購襲襲擊時(shí)，主主動(dòng)尋找第第三方即所所謂的“白白馬騎士””來與襲擊擊者爭購，，造成第三三方與襲擊擊者競價(jià)收收購目標(biāo)公公司股份的的局面。反收購：策策略與運(yùn)用用為了吸引““白馬騎士士”，目標(biāo)標(biāo)公司常常常通過“鎖鎖定選擇權(quán)權(quán)”或曰““資產(chǎn)鎖定定”等方式式給予一些些優(yōu)惠條件件以便于充充當(dāng)白馬騎騎士的公司司購買目標(biāo)標(biāo)公司的資資產(chǎn)或股份份。反收購：策策略與運(yùn)用用“資產(chǎn)鎖定定”主要有有二種類型型：1、股份鎖鎖定，即同同意白馬騎騎士購買目目標(biāo)公司的的庫存股票票或已經(jīng)授授權(quán)但尚未未發(fā)行的股股份，或者者給予上述述購買的選選擇權(quán)。反收購：策策略與運(yùn)用用2、財(cái)產(chǎn)鎖鎖定，即授授予白馬騎騎士購買目目標(biāo)公司重重要資產(chǎn)的的選擇權(quán)，，或簽定一一份當(dāng)敵意意收購發(fā)生生時(shí)即由后后者將重要要資產(chǎn)售予予白馬騎士士的合同。。反收購：策策略與運(yùn)用用作為一種反反收購策略略，尋找白白馬騎士的的基本精神神是“寧給給友邦，不不予外賊””。該種策策略的運(yùn)用用需要考慮慮一些因素素：1、襲擊者者初始出價(jià)價(jià)的高低，，如果襲擊擊者的初始始出價(jià)偏低低，那么白白馬騎士在在經(jīng)濟(jì)上合合理的范疇疇內(nèi)抬價(jià)競競買的空間間就大。這這意味著目目標(biāo)公司更更容易找到到白馬騎士士。反收購：策策略與運(yùn)用用2、盡管由由于鎖定選選擇權(quán)的運(yùn)運(yùn)用白馬騎騎士在競買買過程中有有一定的優(yōu)優(yōu)勢，但競競買終歸是是實(shí)力的較較量，所以以充當(dāng)白馬馬騎士的公公司必須具具備相當(dāng)?shù)牡膶?shí)力。反收購：策策略與運(yùn)用用3、在美國國，一旦出出價(jià)，僅有有20天的的開放期，，所以白馬馬騎士往往往需要閃電電決策，這這就增大了了白馬騎士士自身的收收購風(fēng)險(xiǎn)，，往往導(dǎo)致致白馬騎士士臨戰(zhàn)“怯怯場”。這這在經(jīng)濟(jì)衰衰退年份尤尤其會(huì)表現(xiàn)現(xiàn)明顯。反收購：策策略與運(yùn)用用白馬騎士引引發(fā)的各方方競買力量量往往驅(qū)動(dòng)動(dòng)市場對目目標(biāo)公司做做出新的價(jià)價(jià)格發(fā)現(xiàn)和和定位。從從這個(gè)意義義上說，““白馬騎士士”策略的的運(yùn)用可在在一定程度度上促進(jìn)市市場的效率率。反收購：策策略與運(yùn)用用八、雇傭鯊鯊魚觀察者者九、防御性性合并十、刺激股股價(jià)漲升刺激股價(jià)漲漲升的主要要方法有發(fā)布盈利預(yù)預(yù)測，表明明公司未來來盈利好轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)資產(chǎn)重新評評估，體現(xiàn)現(xiàn)評估增值值反收購：策策略與運(yùn)用用增加股利分分配發(fā)表保密狀狀態(tài)下的開開發(fā)研究成成果等對股股價(jià)有利的的消息促成多家并并購者競價(jià)價(jià)爭購哄抬抬股價(jià)反收購：策策略與運(yùn)用用十一、公關(guān)關(guān)游說與論論戰(zhàn)，爭取取輿論支持持從反收購的的角度上說說，論戰(zhàn)主主要從二方方面展開。。一方面，，通過比較較分析的方方法，另一一方面，指指責(zé)襲擊者者的收購動(dòng)動(dòng)機(jī)。反收購：策策略與運(yùn)用用十二、股份份回購與死死亡換股股份回購是是指目標(biāo)公公司或其董董事、監(jiān)事事回購目標(biāo)標(biāo)公司的股股份。這樣樣做的反收收購效果主主要表現(xiàn)在在二方面反收購：策策略與運(yùn)用用一方面減少少在外流通通的股份，，增加買家家收購到足足額股份的的難度；另另一方面則則可提高股股價(jià)，增大大收購成本本。回購股股份也可增增強(qiáng)目標(biāo)公公司或其董董事、監(jiān)事事的說話權(quán)權(quán)。反收購：策策略與運(yùn)用用運(yùn)用股份回回購策略需需要主要幾幾點(diǎn)：1、對上市市公司的股股份回購2、股份回回購與紅利利分發(fā)哪個(gè)個(gè)更有利，，主要取決決于公司處處于何種納納稅地位。。3、回購股股份在實(shí)戰(zhàn)戰(zhàn)中往往是是作為輔助助戰(zhàn)術(shù)來實(shí)實(shí)施的。反收購：策策略與運(yùn)用用4、綠色勒勒索者或收收購狙擊手手往往佯攻攻逼迫目標(biāo)標(biāo)公司溢價(jià)價(jià)回購自身身股份，以以此套取可可觀收益。?；緝?nèi)容容是：目標(biāo)標(biāo)公司同意意以高于市市價(jià)或襲擊擊者當(dāng)初買買入價(jià)的一一定價(jià)格買買回襲擊者者手持的目目標(biāo)公司股股票，襲擊擊者簽署承承諾，保證證它或它的的關(guān)聯(lián)公司司在一定期期間內(nèi)不再再收購目標(biāo)標(biāo)公司，即即所謂的““停止協(xié)議議”反收購：策策略與運(yùn)用用死亡換股即即目標(biāo)公司司發(fā)行公司司債，特別別股或其組組合以回收收其股票。。這樣起到到減少在外外流通股份份和提升股股票價(jià)格的的作用。反收購：策策略與運(yùn)用用十三、管理理層收購其主要方式式二種：一一是管理層層杠桿收購購，即公司司管理層以以公司的資資產(chǎn)或未來來收益作擔(dān)擔(dān)保向銀行行借貸從而而融資買入入自己所管管理的公司司，以此保保持對公司司的控制權(quán)權(quán)。二是資資本重組方方式，即將將公司的資資本總額降降低，相對對地提高管管理層對公公司的持股股比例。反收購：策策略與運(yùn)用用十四、控告告與訴訟設(shè)法找出收收購行動(dòng)中中的犯規(guī)違違法行為并并提出相應(yīng)應(yīng)的指控，，幾乎是每每一宗反收收購案必然然要采取的的措施。這這類指控主主要有三種種情況：1、指控收收購行動(dòng)可可能導(dǎo)致違違背反托拉拉斯法或曰曰反壟斷法法的結(jié)果。。反收購：策策略與運(yùn)用用2、指控收收購行動(dòng)違違背有關(guān)收收購程序和和證券交易易法。比如如舉牌公告告程序、信信息批露程程序等。3、指控收收購方目的的不在取得得目標(biāo)公司司的經(jīng)營權(quán)權(quán)，而在于于綠色勒索索或操縱市市場、哄抬抬股價(jià)。反收購：策策略與運(yùn)用用從反收購效效果的角度度上說，控控告與訴訟訟手段可以以：1、拖延收收購時(shí)間，，延緩收購購進(jìn)度，以以便讓其他他買者能夠夠從容介入入叫價(jià)競買買，同時(shí)目目標(biāo)公司本本身也可爭爭取時(shí)間采采取其他反反收購措施施。反收購：策策略與運(yùn)用用2、買方為為避免陷入入法律麻煩煩或支付數(shù)數(shù)額不菲的的訴訟費(fèi)，，往往寧愿愿支付較高高的收購價(jià)價(jià)格。3、有時(shí)候候控告與訴訴訟亦有可可能直接令令收購者鳴鳴金收兵放放棄收購。。上市公司并并購重組過過程中投資資者的利益益保護(hù)并購重組過過程中投資資者利益受受到損害的的情形股權(quán)轉(zhuǎn)讓中中的不等價(jià)價(jià)交換資產(chǎn)買賣中中的不等價(jià)價(jià)交換重組過程中中的虛買虛虛賣和假做做利潤無謂的甚至至是惡意的的并購重組組行為上市公司并并購重組過過程中投資資者的利益益保護(hù)不適當(dāng)?shù)牟⒉①徶亟M活活動(dòng)并購重組中中的政治意意志介入并購重組中中的市場操操縱和內(nèi)幕幕交易作為反收購購策略的資資產(chǎn)重組行行為并購重組過過程中投資資者利益受受損和保護(hù)護(hù)問題的復(fù)復(fù)雜性和實(shí)實(shí)質(zhì)上市公司并并購重組過過程中投資資者的利益益保護(hù)并購重組過過程中的投投資者利益益損害問題題主要可以以歸結(jié)為：：大股東利益益取向與中中小股東利利益的背離離內(nèi)部人利益益取向與股股東利益的的背離政府的利益益取向與股股東利益的的背離中介機(jī)構(gòu)及及投機(jī)者利利益取向與與股東利益益的背離企業(yè)管理層層認(rèn)識及判判斷失誤，，資本經(jīng)營營能力欠缺缺與公司發(fā)發(fā)展及股東東利益的背背離上市公司并并購重組過過程中投資資者的利益益保護(hù)并購重組過過程中投資資者利益的的法律保護(hù)護(hù)強(qiáng)制要約和和異議股權(quán)權(quán)收購制度度股份收購中中的條件平平等與最高高價(jià)原則控制股東的的誠信義務(wù)務(wù)規(guī)則內(nèi)部人的誠誠信義務(wù)規(guī)規(guī)則上市公司并并購重組過過程中投資資者的利益益保護(hù)關(guān)聯(lián)股東的的投票回避避制度大股東表決決權(quán)限制制制度股東選擇審審計(jì)者及申申請?zhí)貏e調(diào)調(diào)查的權(quán)利利股東訴訟制制度嚴(yán)打證券欺欺詐行為上市公司并并購重組過過程中投資資者的利益益保護(hù)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧顧問制度內(nèi)部人持股股信息披露制制度中介機(jī)構(gòu)的的誠信義務(wù)務(wù)目錄公司控控制制反收購：策策略與運(yùn)用用機(jī)構(gòu)投資者者為什么及及如何參與與公司治理理獨(dú)立非執(zhí)行行董事、董董事會(huì)與公公司治理結(jié)結(jié)構(gòu)案例：中聯(lián)聯(lián)建設(shè)股權(quán)權(quán)之爭機(jī)構(gòu)投資者者為什么及及如何參與與公司治理理1990年年以來，發(fā)發(fā)端于英美美國家、以以機(jī)構(gòu)投資資者為主力力的公司治治理運(yùn)動(dòng)蓬蓬勃興起。。各個(gè)國家家的領(lǐng)先公公司、機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者、、證券交易易所和監(jiān)管管機(jī)構(gòu)、政政府部門，，以及經(jīng)濟(jì)濟(jì)合作與發(fā)發(fā)展組織和和世界銀行行等國際組組織，都已已積極參與與其中。公公司治理，，成為繼環(huán)環(huán)境保護(hù)運(yùn)運(yùn)動(dòng)和消費(fèi)費(fèi)者保護(hù)運(yùn)運(yùn)動(dòng)之后，，迅速在全全球推開的的第三項(xiàng)國國際性運(yùn)動(dòng)動(dòng)—投資者者保護(hù)運(yùn)動(dòng)動(dòng)。套牢之后必必然開口說說話80年代的的股市并購購風(fēng)潮，導(dǎo)導(dǎo)致許多公公司董事會(huì)會(huì)采取了一一些反并購購措施，其其中最著名名并常被管管理層采用用的就是所所謂“股東東權(quán)益計(jì)劃劃”——毒毒藥丸設(shè)置置一、機(jī)構(gòu)投投資者為什什么要參與與公司治理理在這些并購購中，機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者本本可以比市市價(jià)高出1/3—1/2的價(jià)價(jià)格拋售股股票?，F(xiàn)在在這些反并并購措施““剝奪”了了投資者向向愿意出高高價(jià)購買股股票者出售售他們所持持股票的原原有機(jī)會(huì)和和權(quán)利。一、機(jī)構(gòu)投投資者為什什么要參與與公司治理理一、機(jī)構(gòu)投投資者為什什么要參與與公司治理理投資者便以以積極投資資和參與公公司治理來來對抗。在在一些積極極行動(dòng)的大大投資者公公開宣布抵抵制之后，，許多公司司不得不放放棄使用毒毒藥丸計(jì)劃劃等反敵意意并購的措措施。促使機(jī)構(gòu)投投資者積極極行動(dòng)的一一個(gè)重要?jiǎng)觿?dòng)力來自美美國勞工部部社會(huì)保障障局。該局局給受制于于聯(lián)邦法律律的雇員福福利基金寫寫了一封非非常重要的的信，要求求這些養(yǎng)老老基金的理理事們?yōu)榱肆嘶鹗找嬉嫒说睦嬉鎱⒓悠渌顿Y公司司的股東大大會(huì)投票。。一、機(jī)構(gòu)投投資者為什什么要參與與公司治理理一、機(jī)構(gòu)投投資者為什什么要參與與公司治理理1996年年企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)持有者的的分類（占占總資產(chǎn)的的%）促使機(jī)構(gòu)投投資者從被被動(dòng)變?yōu)橹髦鲃?dòng)的一個(gè)個(gè)更為基本本的原因是是，機(jī)構(gòu)投投資者在美美國股票市市場所占份份額越來越越大，致使使“華爾街街準(zhǔn)則”不不再實(shí)用。。一、機(jī)構(gòu)投投資者為什什么要參與與公司治理理美國機(jī)構(gòu)投投資者占企企業(yè)總資產(chǎn)產(chǎn)的比例社會(huì)責(zé)任是是機(jī)構(gòu)投資資者參與公公司治理的的一個(gè)重要要原因，公公司治理運(yùn)運(yùn)動(dòng)的積極極推動(dòng)者之之一正是美美國投資者者責(zé)任研究究中心。這這是一家獨(dú)獨(dú)立、非贏贏利、會(huì)員員制的從事事有關(guān)代理理投票、公公司治理及及企業(yè)的社社會(huì)責(zé)任等等問題的研研究、軟件件和咨詢服服務(wù)的專業(yè)業(yè)機(jī)構(gòu)。一、機(jī)構(gòu)投投資者為什什么要參與與公司治理理機(jī)構(gòu)投資者者積極參與與公司治理理“得與失失”比例發(fā)發(fā)生改變，，可能有如如下兩個(gè)原原因。一是是如前所述述機(jī)構(gòu)投資資者規(guī)模擴(kuò)擴(kuò)大的“套套牢”效應(yīng)應(yīng)，割肉成成本太高，，已經(jīng)別無無選擇，參參與公司治治理所獲凈凈收益只要要大于割肉肉成本就值值得參與公公司治理。。一、機(jī)構(gòu)投資資者為什么要要參與公司治治理一、機(jī)構(gòu)投資資者為什么要要參與公司治治理二是機(jī)構(gòu)投資資者持有眾多多公司的股份份，而公司治治理中有一些些各個(gè)上市公公司可以通用用的最佳做法法和基本準(zhǔn)則則，機(jī)構(gòu)投資資者在參與公公司治理中積積累的這些專專業(yè)只是可以以移植到其所所投資的其他他公司中去，，這種“知識識分享”減少少了機(jī)構(gòu)投資資者參與公司司治理的單位位公司成本，，致使參與公公司治理成為為機(jī)構(gòu)投資者者的一項(xiàng)有利利可圖的生意意或業(yè)務(wù)見下圖：投資資者和交易者者在股票市場場上的兩種不不同航路二、機(jī)構(gòu)投投資者如何參參與公司治理理和公司治理理導(dǎo)向的投資資戰(zhàn)略投資者信心公司治理公司表現(xiàn)投資者持續(xù)性的估價(jià)增長和分紅管理質(zhì)量產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量吸引、培養(yǎng)和留住優(yōu)秀人才的能力長期投資價(jià)值公司資產(chǎn)的運(yùn)用財(cái)務(wù)堅(jiān)實(shí)性創(chuàng)新利潤企業(yè)的真正價(jià)值—產(chǎn)生利潤流和回報(bào)交易者技術(shù)分析或股價(jià)走勢判斷短期的股價(jià)上漲和對分紅的一定興趣股票持有人投資者和交易易者在股票市市場上的兩種種不同航路經(jīng)理人貝利—米恩斯模式兩權(quán)分離/經(jīng)理人主導(dǎo)所有者/經(jīng)理人分散的股東經(jīng)理人21世紀(jì)模式兩權(quán)分離/投資者主導(dǎo)古典模式投資者交易者企業(yè)制度的發(fā)發(fā)展方向企業(yè)制度發(fā)展展的三個(gè)階段段通用汽車公司司于1994年發(fā)布了““通用汽車董董事會(huì)關(guān)于公公司治理中一一些重大事項(xiàng)項(xiàng)的指引”。。這一指引作作為由市場推推動(dòng)的公司治治理標(biāo)準(zhǔn)和樣樣式的一個(gè)范范例引起了廣廣泛的關(guān)注。。二、機(jī)構(gòu)投資資者如何參與與公司治理和和公司治理理導(dǎo)向的投資資戰(zhàn)略二、機(jī)構(gòu)投資資者如何參與與公司治理和和公司治理理導(dǎo)向的投資資戰(zhàn)略“通用指引””發(fā)布之后立立即收到了加加州公職人員員養(yǎng)老基金組組織的認(rèn)可和和歡迎，該組組織要求在其其投資組合中中的300多多家公司學(xué)習(xí)習(xí)通用汽車公公司，并進(jìn)行行類似的公司司治理評估。。二、機(jī)構(gòu)投資資者如何參與與公司治理和和公司治理理導(dǎo)向的投資資戰(zhàn)略美國、英國和和日本等多個(gè)個(gè)國家的公司司每年把其投投資組合中那那些業(yè)績不良良、公司治理理質(zhì)量低劣的的公司納入黑黑名單。不顧顧投資者呼聲聲、著手改進(jìn)進(jìn)公司治理狀狀況的企業(yè)，，要么總裁下下崗，要么估估價(jià)下跌成成為公司襲擊擊者的獵物。。一類股東在財(cái)務(wù)和投票兩個(gè)方面均積極,如:巴菲特,LENS及其他積極管理的公共退休基金二類股東財(cái)務(wù)方面被動(dòng)而投票積極,如:CalPERS,紐約州共同體基金及其他投資指數(shù)化但積極參與投票的基金三類股東在財(cái)務(wù)方面積極但投票不積極,如:許多銀行的信托帳戶,和大多數(shù)公司(私人)養(yǎng)老基金四類股東財(cái)務(wù)和投票兩個(gè)方面均不積極,如:大多數(shù)貨幣經(jīng)理,技術(shù)分析派(programtradertraders)根據(jù)機(jī)構(gòu)投資資者參與公司司治理的方式式、深度，可可以進(jìn)一步將機(jī)構(gòu)投投資者分為四四種類型。投資者交易者LENS基金被稱為第第一家公司治治理基金,LENS也自自稱為公司治治理投資者、、一種積極投投資選擇、一一家最積極的的貨幣經(jīng)理。。該公司的投投資選擇則是是從財(cái)務(wù)評價(jià)價(jià)和公司治理理評價(jià)兩個(gè)角角度找出價(jià)值值評估和有價(jià)價(jià)值可通過公公司治理（主主要是股東作作用）提高的的公司。二、機(jī)構(gòu)投資資者如何參與與公司治理和和公司治理理導(dǎo)向的投資資戰(zhàn)略二、機(jī)構(gòu)投資資者如何參與與公司治理和和公司治理理導(dǎo)向的投資資戰(zhàn)略“卡內(nèi)基曾說說最好的投資資戰(zhàn)略是把所所有的雞蛋都都放在一個(gè)籃籃子里，然后后緊緊地盯住住這個(gè)籃子。。我們的戰(zhàn)略略是不僅盯住住籃子還要盯盯住雞蛋，并并且我們要確確信讓那些雞雞蛋知道有人人在盯住他們們。二、機(jī)構(gòu)投資資者如何參與與公司治理和和公司治理理導(dǎo)向的投資資戰(zhàn)略我們發(fā)現(xiàn)董事事會(huì)就象亞原原子一樣，知知道他們受到到關(guān)注時(shí)會(huì)有有不同的行為為。我們的初初衷就是制造造這種不同。。我們的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)表明股東的的參與能夠增增加價(jià)值。Lens’股股票組合與S&P500回報(bào)比較較—美元投資的的價(jià)值美國公司股票-1400家大公司,1700家中等公司績效篩選(performancescreens)900只股票治理篩選(governancescreen)財(cái)務(wù)篩選(financialscreen)100只股票股東基礎(chǔ)董事會(huì)/經(jīng)理層潛在價(jià)值相對績效相對價(jià)值潛在行動(dòng)100只股票投資建議10-20只股票5-10只股票公司治理與投資委員會(huì)LENS的投資計(jì)劃目錄公司控控制反收購：策略略與運(yùn)用機(jī)構(gòu)投資者為為什么及如何何參與公司治治理獨(dú)立非執(zhí)行董董事、董事會(huì)會(huì)與公司治理理結(jié)構(gòu)案例：中聯(lián)建建設(shè)股權(quán)之爭爭獨(dú)立非執(zhí)行董董事、董事會(huì)會(huì)與公司治理理結(jié)構(gòu)董事會(huì)的作用用董事會(huì)具有信信托作用。董董事會(huì)被期望望利用它的誠誠實(shí)和能力去去審視公司的的戰(zhàn)略、計(jì)劃劃和重大的決決策，并且根根據(jù)股東和社社會(huì)的利益去去監(jiān)督和監(jiān)控控公司的管理理層。董事會(huì)的作用用經(jīng)常充分討論論并確立公司司的商業(yè)戰(zhàn)略略是董事會(huì)的的職責(zé)所在。。公司治理結(jié)結(jié)構(gòu)的最佳實(shí)實(shí)踐表明：在任何給定的的財(cái)務(wù)或日歷歷年度，董事事會(huì)的會(huì)議不不能少于4次次，也就是說說至少每季度度1次；董事會(huì)的作用用董事會(huì)成員必必須事前確定定一個(gè)完善的的議程，以便便讓他們能夠夠有足夠的時(shí)時(shí)間通曉這些些問題；一個(gè)具有良好好工作風(fēng)格的的董事會(huì)傾向向于設(shè)立一些些專業(yè)性的委委員會(huì)，這些些委員會(huì)專伺伺于恰當(dāng)?shù)募?xì)細(xì)節(jié)性監(jiān)控、、咨詢和監(jiān)督督任務(wù)以及推推薦合適的董董事。這些委委員會(huì)賦予了了董事會(huì)的職職位和信托責(zé)責(zé)任以較高的的質(zhì)量。董事會(huì)的作用用許多例子表明明，公司的董董事會(huì)不是沒沒有職業(yè)化的的令人滿意的的獨(dú)立董事，，就是執(zhí)行董董事占據(jù)了壓壓倒一切的大大多數(shù)職位。。太多的董事事會(huì)僅僅是““公司圣誕樹樹上的裝飾品品”，被稱稱之為“尷尬尬的治理”董事會(huì)的作用用成功地履行它它的信托義務(wù)務(wù)的董事會(huì)的的能力是以具具有一個(gè)職業(yè)業(yè)化的被廣泛泛贊譽(yù)的獨(dú)立立董事們的核核心集團(tuán)為轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移的。董事會(huì)的作用用“任命非執(zhí)行行董事的目的的是為了給董董事會(huì)提供知知識、客觀性性、判斷和平平衡，在某種種程度上，如如果董事會(huì)是是由全職的執(zhí)執(zhí)行董事構(gòu)成成，它可能就就是無效的；；確保執(zhí)行董董事和公司的的管理層的績績效能夠符合合標(biāo)準(zhǔn)的需要要?！倍聲?huì)的作用用如果他們?nèi)狈Ψ?jiān)實(shí)的基礎(chǔ)礎(chǔ)和獨(dú)立董事事，即使是最最佳的執(zhí)行者者也可能在某某一天被風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)所絆倒。證證據(jù)表明，獨(dú)獨(dú)立董事與較較高的公司的的價(jià)值是相關(guān)關(guān)的。董事會(huì)的作用用《商業(yè)周刊》》表明：（a）最佳的的董事會(huì)趨于于由獨(dú)立董事事占居支配地地位；（b）這類公公司的年度平平均收益比同同一產(chǎn)業(yè)的其其它公司更高高。董事會(huì)的作用用分析154個(gè)個(gè)美國大型的的公共交易的的公司的樣本本，在90年年代具有積極極的和獨(dú)立董董事的公司比比那些具有被被動(dòng)的非獨(dú)立立董事的公司司運(yùn)行得更好好。獨(dú)立董事最低低限度的條件件不是以前的執(zhí)執(zhí)行董事并且且必須與公司司沒有職業(yè)上上的關(guān)系（比比如，代表公公司的審計(jì)或或法律服務(wù)公公司，或者是是咨詢公司的的一個(gè)成員））；不是一個(gè)重要要的消費(fèi)者或或供應(yīng)商；不是以個(gè)人關(guān)關(guān)系為基礎(chǔ)而而被推薦或任任命的；獨(dú)立董事最低低限度的條件件必須通過正式式的過程被膺膺選；與任何執(zhí)行董董事沒有密切切的私人關(guān)系系；不具有大額的的股份或代表表任何重要的的股東；必須是董事會(huì)會(huì)的積極參與與者，而不是是被動(dòng)者；一個(gè)獨(dú)立董事事的職業(yè)能力力除了那些以其其它領(lǐng)域的專專家被邀請加加入董事會(huì)的的之外，比如如科學(xué)和技術(shù)術(shù)、人力資源源開發(fā)、環(huán)境境或與公司經(jīng)經(jīng)營相關(guān)的其其它領(lǐng)域的專專家，獨(dú)立董董事必須知道道如何審讀財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)告，并并且具有不同同的公司法的的一定知識。。董事會(huì)的作用用在美國和許多多西歐國家，，走向獨(dú)立董董事的趨勢日日益顯著。直直到80年代代中期，英國國公司的董事事會(huì)依然是朋朋友扎堆，看看起來象一個(gè)個(gè)非公開的俱俱樂部。機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者已經(jīng)經(jīng)誘發(fā)了一個(gè)個(gè)徹底的變革革（aseachange)。。英國非執(zhí)行董董事的構(gòu)成變變化董事會(huì)的作用用許多國家并不不準(zhǔn)備吸收獨(dú)獨(dú)立的、職業(yè)業(yè)化的具備資資格的非執(zhí)行行董事。國際機(jī)構(gòu)投資資者將日益需需要公司的董董事會(huì)中包含含越來越多的的獨(dú)立非執(zhí)行行董事。在某某種程度上，，公司只要邁邁進(jìn)全球金融融市場，他們們就不得不迎迎合這一需求求。董事會(huì)的作用用至少在美國，，可能也包括括英國在內(nèi)，，一個(gè)共識是是董事會(huì)成員員的50%至至少是由非執(zhí)執(zhí)行董事構(gòu)成成，如果總裁裁又是首席執(zhí)執(zhí)行官或經(jīng)營營董事(managingdirector)的話，這這一比例可能能更高。董事會(huì)的構(gòu)成成對于一個(gè)獨(dú)立立的公司而言言，非執(zhí)行董董事必須滿足足上述的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)，對于一個(gè)個(gè)公開上市的的公司而言，，非執(zhí)行董事事在理想狀態(tài)態(tài)下不能低于于董事會(huì)成員員的三分之一一。對董事資格的的限制美國1000名公司董事事和董事長的的分析表明，，董事任職服服務(wù)不能超過過平均數(shù)的2—3家董事事會(huì)。1996年11月月，由全美公公司董事協(xié)會(huì)會(huì)（NACD）指派的30個(gè)公司治治理結(jié)構(gòu)專家家的專題研討討會(huì)上發(fā)表了了兩個(gè)著名的的指導(dǎo)方針：：對董事資格的的限制對他們所任職職的每全個(gè)董董事會(huì)而言，，非執(zhí)行董事事至少安排4次完整的40小時(shí)的周周服務(wù)；高級執(zhí)行董事事任職不得超超過3個(gè)董事事會(huì)，包括自自身的公司在在內(nèi)。退休的的執(zhí)行董事和和職業(yè)的非執(zhí)執(zhí)行董事任職職不得超過6個(gè)董事會(huì)。。對董事資格的的限制積極的機(jī)構(gòu)投投資者已經(jīng)營營造了一個(gè)警警示：占有太太多的董事資資格是不利于于良好的公司司治理結(jié)構(gòu)的的。他們都推推薦選票反對對那些占據(jù)已已經(jīng)太多的董董事會(huì)職位的的董事提名，，他們確保他他們的董事不不占據(jù)超過5—6個(gè)董事事資格。從良良好的公司治治理結(jié)構(gòu)的利利益上看，這這應(yīng)該是一個(gè)個(gè)中期的目標(biāo)標(biāo)。向董事會(huì)提交交真實(shí)的信息息絕大多數(shù)公司司治理結(jié)構(gòu)的的國際規(guī)范都都堅(jiān)持主張，，向董事會(huì)提提交的信息必必須事前合理理地發(fā)送。一一個(gè)建議性的的信息清單或或許應(yīng)該包括括：提交給董事會(huì)會(huì)的信息清單單與更新的長期期計(jì)劃相伴隨隨的年度運(yùn)作作計(jì)劃和預(yù)算算；作為公司整體體商業(yè)構(gòu)成的的季度狀況；；稅收審計(jì)和內(nèi)內(nèi)部審計(jì)報(bào)告告；利息清算構(gòu)成成的履約或?qū)θ魏晤悇e的的債權(quán)人的非非清算情況；；提交給董事會(huì)會(huì)的信息清單單隱含在可能的的公共或本質(zhì)質(zhì)性的產(chǎn)品負(fù)負(fù)債要求權(quán)中中的任何問題題；合資公司協(xié)議議的細(xì)節(jié)問題題；實(shí)際的或潛在在勞動(dòng)力和就就業(yè)者問題以以及他們所提提出的解決方方案；提交給董事會(huì)會(huì)的信息清單單每季的外匯壓壓力、它們的的保有量、匯匯率的延展期期間以及所采采取的對逆向向匯率變動(dòng)的的限制性措施施；在相同產(chǎn)業(yè)本本公司與其它它公司的有價(jià)價(jià)證券的分析析家的比較；；董事會(huì)層次的的委員會(huì)治理結(jié)構(gòu)要求求專業(yè)化的技技巧，一般而而言，這些委委員會(huì)包括：：審計(jì)委員會(huì)它負(fù)責(zé)督察公公司的內(nèi)部審審計(jì)程序并與與外部的合法法的審計(jì)員一一起相互作用用，以便保證證公司的財(cái)富富完全順從法法律的要求。。董事會(huì)層次的的委員會(huì)執(zhí)行者薪酬委委員會(huì)它決定對公司司的執(zhí)行董事事們和高級經(jīng)經(jīng)理們的適當(dāng)當(dāng)?shù)囊粩堊拥牡难a(bǔ)償方案。。提名委員會(huì)它負(fù)責(zé)實(shí)施為為適當(dāng)?shù)木哂杏匈Y格的、獨(dú)獨(dú)立的非執(zhí)行行董事的系統(tǒng)統(tǒng)性的評價(jià)的的研究。董事會(huì)層次的的委員會(huì)以上三個(gè)委員員會(huì)在很大程程度上是機(jī)構(gòu)構(gòu)投資者所預(yù)預(yù)期的在公開開上市的公司司中存在的最最少的委員會(huì)會(huì)。石油勘探探、精煉和運(yùn)運(yùn)輸公司以及及礦產(chǎn)企業(yè)集集團(tuán)也同時(shí)設(shè)設(shè)立了環(huán)境委委員會(huì)。董事會(huì)層次的的委員會(huì)對于任何執(zhí)行行董事而言，，無論是審計(jì)計(jì)委員會(huì)，還還是薪酬委員員會(huì)都不能包包含一個(gè)執(zhí)行行董事，或者者至少非執(zhí)行行董事必須占占有絕大多數(shù)數(shù)。同時(shí)，沒沒有理由表明明，僅是非執(zhí)執(zhí)行董事支配配著提名委員員會(huì)。董事會(huì)層次的的委員會(huì)然而，即使在在這里，提名名委員會(huì)必須須具有大多數(shù)數(shù)獨(dú)立的非執(zhí)執(zhí)行董事以便便保證灰色的的外部人不能能作為獨(dú)立董董事而使之比比例下降。董事會(huì)層次的的委員會(huì)上市公司至少少必須具有三三個(gè)委員會(huì)：：審計(jì)、薪酬酬和提名委員員會(huì)。具有潛潛在的環(huán)境風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的公司也也必須擁有一一個(gè)環(huán)境允諾諾委員會(huì)，僅僅由獨(dú)立的非非執(zhí)行董事們們構(gòu)成。董事會(huì)層次的的委員會(huì)審計(jì)委員會(huì)的的組成至少需需要三個(gè)成員員。它必須提供對對財(cái)務(wù)報(bào)告過過程進(jìn)行有效效的監(jiān)督，并并在執(zhí)行與公公司會(huì)計(jì)和報(bào)報(bào)告、財(cái)務(wù)和和會(huì)計(jì)控制以以及與任何有有價(jià)證券相伴伴隨的財(cái)務(wù)承承諾和建議的的相關(guān)功能時(shí)時(shí)支持董事會(huì)會(huì)。董事會(huì)層次的的委員會(huì)（續(xù)）委員會(huì)會(huì)成員必須完完全遵守公司司財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)計(jì)程序和公司司法的相應(yīng)要要求，因?yàn)檫@這些因素是與與準(zhǔn)備年度、、半年期和季季度會(huì)計(jì)相關(guān)關(guān)的。董事會(huì)層次的的委員會(huì)（續(xù)）他們必必須定期地與與公司的內(nèi)部部審計(jì)員或首首席財(cái)務(wù)官協(xié)協(xié)同工作，同同時(shí)也充分地地利用合法的的外部審計(jì)員員。他們必須須具有職業(yè)能能力，簽署合合法的證明書書，這一證明明書表明，所所有的適當(dāng)?shù)牡呢?cái)務(wù)、會(huì)計(jì)計(jì)和內(nèi)部審計(jì)計(jì)程序都是與與公司的運(yùn)行行狀態(tài)相吻合合的。董事會(huì)層次的的委員會(huì)薪酬委員會(huì)也也至少必須有有三個(gè)成員組組成。大多數(shù)成員必必須是獨(dú)立的的、非執(zhí)行董董事。這個(gè)委委員會(huì)必須設(shè)設(shè)立一個(gè)反應(yīng)應(yīng)產(chǎn)業(yè)趨勢和和公司自身的的財(cái)務(wù)狀態(tài)的的一攬子補(bǔ)償償計(jì)劃。董事會(huì)層次的的委員會(huì)提名委員會(huì)同同樣至少必須須有三個(gè)成員員組成。這些成員的絕絕大多數(shù)必須須是獨(dú)立的、、非執(zhí)行董事事。董事和董事會(huì)會(huì)的績效首先，董事會(huì)會(huì)作為一個(gè)學(xué)學(xué)院式的組織織必須定期評評估它的績效效，同樣每一一個(gè)董事的績績效也必須進(jìn)進(jìn)行定期地評評估。第二，，由獨(dú)立的、、非執(zhí)行董事事組成的一個(gè)個(gè)董事會(huì)層次次的委員會(huì)必必須估價(jià)公司司的首席執(zhí)行行官、其它執(zhí)執(zhí)行董事以及及高級的管理理層的績效。。董事和董事會(huì)會(huì)的績效但是它受到了了相當(dāng)大程度度的冷遇的限限制。這里存存在著一個(gè)僅僅有的最小的的基準(zhǔn)：董事事會(huì)的出席情情況和委員會(huì)會(huì)的會(huì)議的出出席情況。董事的出席為討論董事連連任的董事會(huì)會(huì)出席記錄必必須對公司所所有的股份持持有者作出有有效的記載。。公司的董事會(huì)會(huì)不能推薦那那些沒有時(shí)間間出席相當(dāng)于于董事會(huì)或委委員會(huì)50%會(huì)議的非執(zhí)執(zhí)行董事的連連任。董事的出席提名委員會(huì)不不能推薦那些些根據(jù)他們的的能力在作為為其它公司的的董事會(huì)成員員對具有貧乏乏的出席記錄錄的人作為董董事。CEO和高級級管理階層的的評價(jià)獨(dú)立的非執(zhí)行行董事每年必必須評價(jià)公司司CEO和高高級管理階層層的績效。這這一評價(jià)是由由獨(dú)立董事作作出還是由外外部的職業(yè)機(jī)機(jī)構(gòu)作出必須須交由公司處處理。CEO和高級級管理階層的的評價(jià)然而，這一評評價(jià)必須以明明確定義的客客觀標(biāo)準(zhǔn)為基基礎(chǔ)，在評價(jià)價(jià)過程啟動(dòng)之之前，CEO和其它執(zhí)行行董事必須知知曉這些標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的規(guī)范。CEO和高級級管理階層的的評價(jià)此外，這里必必須存在一個(gè)個(gè)清晰的形式式化的程序（（aclearlylaiddownprocedure)，將董事會(huì)會(huì)的評價(jià)傳遞遞給CEO和和他的執(zhí)行董董事團(tuán)隊(duì)。管管理薪酬必須須以這類評價(jià)價(jià)為基礎(chǔ)。董事的薪酬一個(gè)原則越來來越成為證據(jù)據(jù)：公司如何何補(bǔ)償他們的的董事會(huì)成員員必須保持一一不定期的靈靈活性，但是是補(bǔ)償必須與與在同一產(chǎn)業(yè)業(yè)的相類似的的公司保持一一致，同時(shí)必必須全面地向向股東報(bào)告。。董事的薪酬無論是非執(zhí)行行董事，還是是執(zhí)行董事，，對于一攬子子付酬計(jì)劃而而言，其趨勢勢是與公司的的績效相關(guān)，，通過紅利、、利潤傭金和和股票選擇權(quán)權(quán)進(jìn)行安排。。機(jī)構(gòu)投資者者也要求股東東否決針對非非執(zhí)行董事包包含退休收益益和一定的其其它額外津貼貼的一攬子薪薪水酬。董事的一攬子子薪酬對執(zhí)行董事的的補(bǔ)償必須由由董事會(huì)來決決定，必須優(yōu)優(yōu)先以薪酬委委員會(huì)的推薦薦為基礎(chǔ)。細(xì)細(xì)節(jié)必須在股股東大會(huì)上向向所有的股東東披露，同時(shí)時(shí)在年報(bào)上反反應(yīng)出來。相相對董事會(huì)的的較佳的努力力，公司必須須考慮提供股股票選擇權(quán)和和利潤傭金。。董事的一攬子子薪酬這兩方面的適適當(dāng)?shù)幕旌辖o給董事一個(gè)直直接的激勵(lì)以以便關(guān)注短期期的利潤和長長期的股東價(jià)價(jià)值。相對于于非執(zhí)行董事事的全部補(bǔ)償償?shù)男〉陌俜址直缺仨毷孪认却_定、也不不能向他們提提供退休收益益和大額的額額外津貼。董事的期限、、連任和退休休董事的任命董事的連任不不是自然而然然的，它必須須服從董事會(huì)會(huì)和股東的意意見。所有董事的任任職必須擁有有一個(gè)特殊的的期限。董事長和首席席執(zhí)行官的分分離機(jī)構(gòu)股份持有有者正在要求求公司的董事事長不能是它它的首席執(zhí)行行官，當(dāng)同一一個(gè)人占據(jù)這這兩個(gè)位置時(shí)時(shí)，絕大多數(shù)數(shù)董事必須是是獨(dú)立的、非非執(zhí)行董事是是絕對重要的的。關(guān)于董事的披披露關(guān)于走向董事事信息更加廣廣泛的披露運(yùn)運(yùn)動(dòng)正在為國國際機(jī)構(gòu)投資資者所開創(chuàng)先先河。由于全全球資本市場場的日益需要要，那些需要要吸納國際資資本流動(dòng)的公公司不得不盡盡可能迅速地地采納最佳的的實(shí)踐。關(guān)于董事的信信息披露關(guān)于所有董事事的薪酬的全全部細(xì)節(jié)必須須構(gòu)成所有的的上市公司年年報(bào)的一個(gè)組組成部分。薪薪水或基本的的費(fèi)用，退休休收益，如果果還包括諸如如傭金和紅利利、股票選擇擇權(quán)的數(shù)量和和價(jià)值以及所所有其它的額額外津貼的價(jià)價(jià)值都必須完完整地提供；；關(guān)于董事的信信息披露與董事相關(guān)的的所有的人們們——或者是是就業(yè)者，或或者是流動(dòng)的的董事會(huì)成員員——的綜合合報(bào)告必須是是董事報(bào)告不不可分割的一一個(gè)組成部分分，并且與所所有的上市公公司的年報(bào)一一起提交；關(guān)于董事的信信息披露所有董事的公公司股份持有有量——個(gè)人人持有或作為為整體持有———必須是董董事報(bào)告的一一個(gè)組成部分分；關(guān)于董事的信信息披露伴隨著一個(gè)上上市公司的已已經(jīng)接受審計(jì)計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表表，向董事提提供貸款的細(xì)細(xì)節(jié)除了是財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)告的一一個(gè)組成部分分之外，同時(shí)時(shí)，必須在董董事報(bào)告中完完全地披露；；關(guān)于董事的信信息披露公司必須向所所有的股東發(fā)發(fā)放披露一個(gè)個(gè)董事以任何何契約或協(xié)議議的形式與公公司之間存在在的利益關(guān)系系的檔案。這這一檔案至少少必須一年清清理一次，且且適宜在公司司的年度股東東大會(huì)之前作作出。目錄公司控控制反收購：策略略與運(yùn)用機(jī)構(gòu)投資者為為什么及如何何參與公司治治理獨(dú)立非執(zhí)行董董事、董事會(huì)會(huì)與公司治理理結(jié)構(gòu)案例：中聯(lián)建建設(shè)股權(quán)之爭爭背景簡介關(guān)聯(lián)方基本關(guān)關(guān)系中聯(lián)實(shí)業(yè)股份有限公司司四環(huán)生物醫(yī)藥藥投資有限公司司中聯(lián)建設(shè)裝備備股份有限公司司原大股東新大股東各關(guān)聯(lián)方介紹紹：

中聯(lián)聯(lián)建設(shè)裝備股股份有限公司司——目標(biāo)公公司1996年8月1日中聯(lián)聯(lián)建設(shè)裝備股股份有限公司司在廣東惠州州市以每股價(jià)價(jià)格4.00元向社會(huì)發(fā)發(fā)行了1250萬股社社會(huì)公眾股（（A股）。1996年9月13日日在深圳證券券交易所上市市。公司主營業(yè)務(wù)務(wù)為建筑工程程機(jī)械、起重重機(jī)械的制造造與銷售等，，屬機(jī)械制造造行業(yè)。中聯(lián)建設(shè)建立立之初主要股股東情況中聯(lián)實(shí)業(yè)股份份有限公司持持有6022.5萬股、、73%的股股份，處于絕絕對控股地位位，其余幾家家發(fā)起人法人人股東持股比比例則均未超超過1%。山東起重機(jī)廠廠改組中聯(lián)實(shí)業(yè)股份份有限公司控股股北京中恒企業(yè)業(yè)發(fā)展公司中國對外建設(shè)設(shè)總公司中國建筑材料料工業(yè)建設(shè)總總公司中國建設(shè)機(jī)械械總公司發(fā)起設(shè)立中聯(lián)建設(shè)國家建設(shè)部國家建材局電子工業(yè)部發(fā)起設(shè)立中聯(lián)實(shí)業(yè)股份份有限公司——股權(quán)出讓方方中聯(lián)實(shí)業(yè)1995年末總總資產(chǎn)8.6億，凈資產(chǎn)產(chǎn)6.3億,在全國主要要城市設(shè)有14個(gè)分公司司，在香港設(shè)設(shè)有一個(gè)全資資子公司。主要業(yè)務(wù)為房房地產(chǎn)開發(fā)與與經(jīng)營.四環(huán)生物醫(yī)藥藥投資有限公公司——股權(quán)權(quán)受讓方光大中南國際際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作有限責(zé)責(zé)任公司北京市萬綠原原科貿(mào)發(fā)展有限責(zé)任任公司四環(huán)生物醫(yī)藥藥投資有限公司司持股57.15%持股19.05%注冊資本1.05億元，，主要經(jīng)營范圍為生生物醫(yī)藥和中西藥的投投資項(xiàng)目等并購動(dòng)因分析析售讓方：中聯(lián)的資金周轉(zhuǎn)困難難及與中聯(lián)實(shí)實(shí)業(yè)主營業(yè)務(wù)務(wù)距離較遠(yuǎn)一、資金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)困難1、中聯(lián)建設(shè)設(shè)市場份額下下降，原材料料提價(jià)，經(jīng)營營業(yè)績滑坡，，貨款回收收困難。1998年經(jīng)經(jīng)營狀況1999年經(jīng)經(jīng)營狀況從中聯(lián)建設(shè)歷歷年披露的年年報(bào)看，公司司上市當(dāng)年和和次年，凈資資產(chǎn)收益率均均保持在百分分之十點(diǎn)幾的的水平，但1998年，，公司凈利潤潤迅速下滑了了70%，每股收益也從從2毛錢左右右瀕于微利(5分錢)，，1998年年11月，中中聯(lián)建設(shè)兩天天內(nèi)“扔掉了””8000萬萬元。并購動(dòng)因分析析1998年經(jīng)經(jīng)營狀況1999年經(jīng)經(jīng)營狀況1999年，，首次出現(xiàn)虧虧損，當(dāng)年凈凈利潤虧損1795萬元元，每股收益-0.217元元。虧損局面面一直延續(xù)到到2000年年中期。2、98年底底至99年資資金運(yùn)作的失失誤加劇了資資金周轉(zhuǎn)的困困境收購唐山富源水泥收購北海中鼎鼎中聯(lián)建設(shè)以578萬元元人民幣收購70%的的股權(quán)，分三次在1998年12月底前支支付完畢以2062萬萬元人民幣收收購36.34%的股份，分分3次在98年12月底前付完完。香港富恒證券券有限公司深圳金北圣公公司并購動(dòng)因分析析主營業(yè)務(wù)起重機(jī)制造與銷售主營業(yè)務(wù)房地產(chǎn)中聯(lián)建設(shè)中聯(lián)實(shí)業(yè)控股73%94年后，國國家禁止房地地產(chǎn)上市，對對上市公司主主營業(yè)務(wù)審批批審批得很嚴(yán)嚴(yán)格，使得中中聯(lián)實(shí)業(yè)對中中聯(lián)建設(shè)無法法給予資產(chǎn)上上的支持。二、與控股公公司主營業(yè)務(wù)務(wù)差距較大，，無法得到資資金支持并購動(dòng)因分析析購買方：資本本運(yùn)作四環(huán)公司旨在在通過此次并并購重組買殼殼上市，進(jìn)行行資本擴(kuò)張，，實(shí)現(xiàn)公司的的規(guī)模發(fā)展。。并購過程———股權(quán)轉(zhuǎn)讓初初始2000年1月25日2000年1月27日2000年5月6日2000年月月24日中聯(lián)建設(shè)公告財(cái)政部批示財(cái)政部批準(zhǔn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓四環(huán)公司分批向中聯(lián)實(shí)業(yè)支付了股權(quán)收購款共2763萬元。中聯(lián)建設(shè)公告其與四環(huán)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓其它事件中聯(lián)實(shí)業(yè)四環(huán)制藥簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓合同書將中中聯(lián)建設(shè)發(fā)起起人法人股5610萬股（占占總股本的68％）轉(zhuǎn)讓給四環(huán)，，轉(zhuǎn)讓價(jià)款總總計(jì)10688.8萬元元并購過程評注一：按證券法規(guī)定定，此次涉及及公司68％％股權(quán)的收購購應(yīng)發(fā)出全面面收購要約。。四環(huán)公司在在得到財(cái)政部部批準(zhǔn)后向證證監(jiān)會(huì)提出““豁免全面要要約收購”的的申請，但這這一申請一直直未得到批復(fù)復(fù)，而四環(huán)公公司也未公開開發(fā)出全面收收購要約。評注二：前兩則公告發(fā)發(fā)布前后,中中聯(lián)建設(shè)的股股票價(jià)格和交交易量都有上上佳的表現(xiàn)：：從1月17日到2月16日，公司司股價(jià)由10元漲到近20元，十三三個(gè)交易日上上漲近100%；從5月月12日到5月底，公司司股價(jià)由近16元漲到22元，十四四個(gè)交易日上上漲了近40%。并購過程中聯(lián)實(shí)業(yè)公告：決定終止履行與四環(huán)公司簽訂的股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同，終止向四環(huán)公司轉(zhuǎn)讓中聯(lián)建設(shè)法人股，并依法處理善后事宜。2000年9月8日中聯(lián)建設(shè)公告：由于四環(huán)公司提出的“豁免全面收購”申請至今未得到證監(jiān)會(huì)批復(fù)，也未公開發(fā)出全面收購公司的要約，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓未能在財(cái)政部批準(zhǔn)的有效期內(nèi)完成。2000年8月25日中聯(lián)建設(shè)公告：股權(quán)轉(zhuǎn)讓未能在財(cái)政部批準(zhǔn)的三個(gè)月有效期內(nèi)完成；轉(zhuǎn)讓能否繼續(xù)進(jìn)行尚無把握；提請投資者注意投資風(fēng)險(xiǎn)。2000年8月23日

時(shí)間并購過程廣州市中級人民法院就中聯(lián)實(shí)業(yè)提出的撤消原裁定，執(zhí)行回轉(zhuǎn)的要求召開了聽證會(huì)，雙方對簿公堂。2000年11月3日中聯(lián)實(shí)業(yè)，以四環(huán)公司違約為由，向廣東省深圳市福田區(qū)人民法院對四環(huán)公司提起訴訟，該法院受理并對此股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛立案。中聯(lián)實(shí)業(yè)同時(shí)向廣州中院、廣東高院提出撤消原裁定及回轉(zhuǎn)執(zhí)行的申請。2000年9月28日廣州市中級人民法院強(qiáng)制執(zhí)行將中聯(lián)實(shí)業(yè)持有的中聯(lián)建設(shè)法人股5610萬股，以6405.699萬元裁定在深圳證券交易所變更過戶給四環(huán)公司。四環(huán)公司同日發(fā)布公告，宣布入主中聯(lián)建設(shè)，成為其第一大股東。2000年9月27日

主要事件時(shí)間并購過程股權(quán)之爭的歷歷史背景中聯(lián)實(shí)業(yè)廣東華僑信托投資有限公司99年8月累計(jì)欠下債務(wù)本息6405.699萬元，1000萬元現(xiàn)金。其所持的中聯(lián)建設(shè)股權(quán)被華僑信托凍結(jié)。1999/81999/9達(dá)成協(xié)議，償還3000萬元現(xiàn)金和價(jià)值3405萬元土地。并陸續(xù)償還了1000萬元現(xiàn)金一、中聯(lián)與華華信的債務(wù)糾糾紛三方協(xié)議附附說明四環(huán)制藥中聯(lián)實(shí)業(yè)廣州中院華信公司將其中的2000萬用于于還款出具裁定書簽訂和解協(xié)議議簽訂和解協(xié)議為股權(quán)轉(zhuǎn)讓支付2763萬元中聯(lián)實(shí)業(yè)與四四環(huán)在股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓過程中，，中聯(lián)實(shí)業(yè)所所持的股權(quán)尚尚處于法院的的凍結(jié)狀態(tài)，，四環(huán)公司擔(dān)擔(dān)心在支付2000萬元元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓款后，法院院繼續(xù)凍結(jié)股股權(quán)會(huì)影響受受讓股權(quán)。為為此，中聯(lián)實(shí)實(shí)業(yè)、四環(huán)公公司與華僑信信托三方簽訂訂了三方協(xié)議議，對股權(quán)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓和華僑信信托的債務(wù)清清償作了明確確約定在上述述協(xié)議提交法法院后，法院院認(rèn)為：操作作復(fù)雜、其作作價(jià)高于本執(zhí)執(zhí)行案的標(biāo)的的，不能以此此作出裁定。。為此，中聯(lián)聯(lián)實(shí)業(yè)和華僑僑信托又按照照法院認(rèn)為能能夠作出裁定定的要求簽訂訂了雙方協(xié)議議，即以前者者所欠后者的的全部債務(wù)6405.699萬元作作價(jià)。同時(shí)，，三方同意該該協(xié)議及裁