醫(yī)療服務行業(yè)研究：優(yōu)質民營醫(yī)院迎來更大發(fā)展機會

醫(yī)療服務行業(yè)研究：優(yōu)質民營醫(yī)院迎來更大發(fā)展機會1、公立醫(yī)院高質量發(fā)展下，優(yōu)質民營醫(yī)院迎來更大發(fā)展機會1.1、

政策持續(xù)支持社會辦醫(yī)，優(yōu)質民營醫(yī)院發(fā)展空間仍大我國政策支持社會辦醫(yī)的基調從未變化：通過梳理近

10

多年的政策，我們發(fā)現(xiàn)

國家對社會辦醫(yī)的定位一直為公立醫(yī)院的補充，其提供的醫(yī)療服務對應多層次、差

異化、具備特色的醫(yī)療服務?；谏衔模覈t(yī)療服務整體處于嚴重供不應求狀態(tài)，

大多細分板塊皆擁有較大增長空間，在坡長雪厚的醫(yī)療服務市場中，公立與民營醫(yī)

院相輔相成、齊頭并進、差異化滿足多層次醫(yī)療服務需求，而并非民營醫(yī)院在狹小

市場中夾縫求生。公立醫(yī)院高質量發(fā)展下，其主體地位得到加固。2021

年

6

月，國務院辦公廳發(fā)

布《關于推動公立醫(yī)院高質量發(fā)展的意見》，提到：支持部分實力強的公立醫(yī)院在控制單體規(guī)模的基礎上，適度建設發(fā)展多院區(qū)，發(fā)生重大疫情時迅速轉換功能。該意

見出臺背景基于

3

方面：（1）公立醫(yī)院為我國醫(yī)療服務體系的主體，促進其高質量

發(fā)展能夠更有力推進健康中國建設；（2）擴大優(yōu)質醫(yī)療資源供給；（3）公立醫(yī)院目

前已經到了從“量的積累”轉向“質的提升”的關鍵期，提質增效為發(fā)展著力點。

由此，公立醫(yī)院發(fā)展方式從規(guī)模擴張轉向提質增效，運行模式從粗放管理轉向精細

化管理，資源配置從注重物質要素轉向更加注重人才技術要素，為更好提供優(yōu)質高

效醫(yī)療衛(wèi)生服務、防范化解重大疫情和突發(fā)公共衛(wèi)生風險、建設健康中國提供有力

支撐。在公立醫(yī)院擴大規(guī)模的同時，優(yōu)質民營醫(yī)院發(fā)展空間并未被壓縮，未來通過特

需服務有望形成差異化競爭?！侗本┦嗅t(yī)療衛(wèi)生設施專項規(guī)劃

（2020

年-2035

年）》

提到：優(yōu)質醫(yī)療資源主要集中在公立醫(yī)院，社會資本舉辦的醫(yī)療機構雖然數量占比

不低，但在規(guī)模和服務能力上均有待提升；除核心區(qū)外，其他區(qū)域可結合

CBD、使

館區(qū)、麗澤商務區(qū)等重點功能區(qū)以及大興國際機場臨空經濟區(qū)、“三城一區(qū)”等區(qū)域，

綜合利用醫(yī)療衛(wèi)生用地或其他可兼容用地，積極發(fā)展社會辦醫(yī)療機構。此外，8

月

31

日，國家醫(yī)保局等八部門印發(fā)《深化醫(yī)療服務價格改革試點方案》（下稱“試點方

案”）嚴格控制公立醫(yī)療機構實行市場調節(jié)價的收費項目和費用所占比例，不超過全

部醫(yī)療服務的

10%，避免沖擊基本醫(yī)療服務的主體地位，給予民營醫(yī)療機構提供特

需醫(yī)療服務的更大發(fā)展空間，進行差異化競爭。由此，民營醫(yī)院仍擁有發(fā)展空間，但同時，隨著公立醫(yī)療體系下沉，優(yōu)質醫(yī)療

資源在基層中逐步普及，中小型民營醫(yī)院若沒有特色醫(yī)療服務、強大醫(yī)生資源進行

支持，其生存空間較容易被擠壓，這樣的擠壓并不是由于市場小，而是由于醫(yī)療服

務能力不能跟上發(fā)展要求，不能對公立醫(yī)院形成有效補充；但優(yōu)質民營醫(yī)院憑借其

長期建立的品牌力、強大醫(yī)生團隊、精細化管理能力、差異化服務項目等核心競爭

力能夠跟上公立醫(yī)院高質量發(fā)展的節(jié)奏，與公立醫(yī)院形成協(xié)同，便能在改革變遷之

際得以立足，與公立醫(yī)院齊頭并進，滿足多層次醫(yī)療服務需求。1.2、

眼科、口腔優(yōu)質民營醫(yī)院和公立醫(yī)院的醫(yī)療服務價格趨同優(yōu)質民營醫(yī)院和公立醫(yī)院的醫(yī)療服務價格趨同，且部分項目由于民營醫(yī)療醫(yī)院

的精細化管理能力更強，終端價格較公立醫(yī)院相同項目低，具備價格優(yōu)勢。以眼科

中的屈光手術為例，ICL在四川某公立醫(yī)院的價格為

3.5-4

萬元（皆為雙眼），在成

都愛爾眼科醫(yī)院為

3.32-3.72

萬元，兩者處于相同價格水平；全飛秒的價格在該公立

醫(yī)院和成都愛爾皆為

2.2

萬元左右；半飛秒在該公立醫(yī)院為

1.6

萬元，在成都愛爾由

于使用不同手術方法價格區(qū)間為

1.38-2.18

萬元。整體來看，位于同一區(qū)域的該公立

醫(yī)院和成都愛爾的同一項目價格基本相同?？谇会t(yī)療服務中的種植與正畸中則存在優(yōu)質民營醫(yī)院相較公立醫(yī)院相同項目價

格更低的情況。以種植為例，單看種植體，北京某公立口腔醫(yī)院為

9000

元，杭口城

西分院則提供更多類型種植體，價格區(qū)間為

6800-12500

元；就種植體+牙冠整體而

言，在種植體皆為

ITI品牌，牙冠皆為烤瓷冠的情況下，四川某公立醫(yī)院價格為

1.5-2

萬元，杭口城西則為

1.2-1.3

萬元，較該公立醫(yī)院低。以正畸為例，成人正畸在北京

某公立口腔醫(yī)院由于病情差異，價格為

2.1-2.6

萬元，在杭口城西分院根據患者是否

拔牙以及不同矯治器選擇，價格為

1.7-2.5

萬元，此外，針對不同手術難度，該公立

口腔醫(yī)院按照單項或多項復雜病例加收服務費（單項

4000

左右，多項

7000

左右），杭口城西分院則根據就診醫(yī)生級別加收服務費（主任醫(yī)生

4000

元，副主任醫(yī)生

2500

元）。整體來看，考慮加收/特需服務后，杭口城西分院的成人正畸為

1.8-2.9

萬元，

低于北京某公立口腔醫(yī)院的

2.2-3.4

萬元。由此，雖然《試點方案》對民營醫(yī)療服務價格形成了強監(jiān)管，但由于優(yōu)質民營

醫(yī)院的醫(yī)療服務價格跟隨公立醫(yī)院定價，且在部分項目存在價格優(yōu)勢，由此《試點

方案》對該類優(yōu)質民營醫(yī)院（一般是很規(guī)范的民營，比如愛爾眼科、通策醫(yī)療、國

際醫(yī)學、信邦制藥等等）影響不大，對經營不規(guī)范的小醫(yī)院影響大；且《試點方案》

倒逼醫(yī)院做好價格成本管控，對精細化管理提出了更高要求。2、2021H1醫(yī)療服務相關標的內生快速增長，外延持續(xù)擴張，基本面仍然向好匯總發(fā)現(xiàn)，

2021

上半年醫(yī)療服務相關標的不僅恢復疫情前業(yè)績增長水平，而且

同比

2019

年同期基本實現(xiàn)了較好增長，其中，愛爾眼科、通策醫(yī)療

2021Q1/Q2

皆實

現(xiàn)

50%+增長（皆同比

2019

年同期，下同），海吉亞醫(yī)療、愛帝宮、康寧醫(yī)院

2021H1

實現(xiàn)

60%左右的高速增長，盈康生命、三星醫(yī)療、大湖股份也實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，錦

欣生殖在國外業(yè)務仍受疫情影響下實現(xiàn)了

2021

上半年

8%的收入增長。由此，醫(yī)療

服務相關標的基本面仍然向好。2.1、

內生：政策不改行業(yè)供需不均現(xiàn)狀，收入仍然實現(xiàn)快速增長2.1.1、

愛爾眼科：成熟醫(yī)院收入快速增長，5

大業(yè)務收入皆正向增長旗下醫(yī)院

2021H1

收入較

2020H1

實現(xiàn)較大幅度增長，長沙、成都、深圳、東莞

愛爾較

2019H1

也實現(xiàn)快速增長。愛爾眼科成熟醫(yī)院中成都愛爾、長沙愛爾的收入同

比

2020

及

2019

年同期皆實現(xiàn)了快速增長，沈陽愛爾收入相較

2019H1

小幅度增長，

整體來看，長沙、成都、沈陽、武漢等收入規(guī)模達到

2

億以上的醫(yī)院平均收入同比

2020H1

增速達

48.91%，后起之秀深圳愛爾、東莞愛爾業(yè)績上升幅度大，2021H1

收

入同比

2019H1

分別增長

31.2%、54.68%。愛爾眼科5大業(yè)務均實現(xiàn)正向增長。2021H1屈光手術實現(xiàn)營業(yè)收入28.45億元，

同比

2020H1

增長

84.65%，同比

2019H1

增長

59.93%，主要由于各醫(yī)院手術量快速增長的同時高端手術占比進一步提升，同時，公司加大對各地、縣級醫(yī)院屈光科室

的建設投入，滿足更多患者需求。受白內障消費升級影響，2021H1

白內障手術業(yè)務

收入同比

2020H1

增長

71.52%，呈現(xiàn)復明性白內障向屈光性白內障升級的態(tài)勢。公

司眼視光業(yè)務規(guī)模不斷擴大，產品不斷完善，推動了視光配鏡量的穩(wěn)定增長及消費

升級，2021H1

眼視光項目實現(xiàn)收入

15.24

億元，同比

2020H1

增長

85.2%。2.1.2、

通策醫(yī)療：業(yè)績延續(xù)高增長，4

大業(yè)務同比

2019H1

皆實現(xiàn)快速增長公司“總院+分院”模式成熟，業(yè)績延續(xù)高增長，杭口、寧口等醫(yī)院收入同比

2019H1

均呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。同比

2019H1，2021H1

通策醫(yī)療醫(yī)療服務收入增長

53.77%，省內、省外分別增長

54.48%與

47.54%，其中省內分院增長

73.28%，總院

增速

24.86%。公司四大業(yè)務收入均實現(xiàn)高速增長。公司兒科、正畸、綜合、種植業(yè)務

2021H1

相比

2019

年同期分別增長

103%、52%、123%、47%，各項業(yè)務保持高速增長，且

兒科業(yè)務增長迅速，占口腔診療業(yè)務比例不斷提升。總體而言，公司業(yè)績在

2019

年

的基礎上穩(wěn)步提升，已完全擺脫疫情帶來的不利影響，業(yè)務快速增長，發(fā)展韌性和

活力進一步彰顯。2.1.3、

國際醫(yī)學：上半年保持高質量發(fā)展，醫(yī)院業(yè)績環(huán)比改善，成長邏輯逐步兌現(xiàn)分季度看，2021

年

Q1

與

Q2

收入分別為

6.32

億元與

6.74

億元，與

2020

年同期

分別增長

130%與

85%，營收實現(xiàn)了大幅增長。2021Q2

收入同比及環(huán)比增速皆較

Q1

趨緩，主要因為第二季度本為淡季，且清明、五一假期以及第二季度的

JCI認證導

致中心醫(yī)院住院人次增長趨緩。隨著

Q3

逐漸進入疾病高發(fā)季節(jié)，且

2021

下半年相

比

2020

年下半年，中心醫(yī)院

JCI認證通過、醫(yī)生隊伍持續(xù)擴大、學科建設實力更強

等優(yōu)勢，預計

Q3

起床位數量爬坡有望加速，經營情況依然向好。旗下

3

家醫(yī)院收入穩(wěn)步增長，成長邏輯逐步驗證。高新醫(yī)院

2021H1

實現(xiàn)收入

5.38

億元，同比

2020H1

增長

55.89%，門急診和住院人數再創(chuàng)歷史新高；中心醫(yī)院2021H1實現(xiàn)營收7.17億元，同比2020H1增長191%，實現(xiàn)快速增長。商洛醫(yī)院2021H1

實現(xiàn)收入

0.51

億元，同比

2020H1

增長

3.36%，由于新院區(qū)已于

2021

年

3

月

28

日開

診，收入增速放緩，但自新院區(qū)開診以來在醫(yī)療新技術的開展與應用方面實現(xiàn)突破

式進展，并已順利完成三級綜合性醫(yī)院核定工作，將大幅增強商洛醫(yī)院在所在區(qū)域

的市場競爭力。2.1.4、

錦欣生殖：2021H1

國內地區(qū)收入較疫情前實現(xiàn)了較高增長，美國地區(qū)較

2020H1

實現(xiàn)

30%+增長錦欣生殖

2021H1

總營業(yè)收入

8.59

億元（同比

2020H1

+40.4%，同比

2019H1

+37.29%），實現(xiàn)了較高增長。按照不同地區(qū)，國內來看，2021H1

成都地區(qū)收入

4.1

億元（同比

2020H1

+23.9%，同比

2019H1

+18%），深圳地區(qū)收入

2.07

億元（同比

2020H1

+71.7%，同比

2019H1

+28%），武漢地區(qū)收入

0.25

億元（2020

下半年收入為

0.14

億元，環(huán)比增長

78%），成都、深圳地區(qū)皆恢復疫情前水平并實現(xiàn)了較快增長，

武漢地區(qū)收入實現(xiàn)快速增長；國外來看，美國地區(qū)收入

2.18

億元（同比

2020H1

+35.55%，同比

2019H1

-23.05%），由于疫情反復，國際周期尚在恢復當中，但本地

業(yè)務增長良好，逐漸強化。2.1.5、

海吉亞醫(yī)療：醫(yī)院內生收入快速增長，腫瘤收入占比持續(xù)提升海吉亞醫(yī)療

2021H1

醫(yī)院業(yè)務收入

8.51

億元（同比

2020H1+53.06%，同比

2019H1+90.5%），其中門診收入

2.72

億元，住院收入

5.79

億元。剔除永鼎醫(yī)院并購

業(yè)務貢獻的

0.92

億元收入，醫(yī)院內生業(yè)務實現(xiàn)營收

7.59

億元（同比

2020H1+36.5%，

同比

2019H1+69.8%），實現(xiàn)快速增長。海吉亞醫(yī)療聚焦腫瘤相關業(yè)務發(fā)展，持續(xù)擴大腫瘤業(yè)務規(guī)模。2021H1

腫瘤業(yè)務

收入

4.47

億元，同比

2020H1+49.7%，占公司總收入比

48.0%（同比

2020H1+0.8pct）。2.1.6、

信邦制藥：醫(yī)療服務收入持續(xù)增長，貴州腫瘤醫(yī)院單床產出提升公司醫(yī)療服務業(yè)務堅持腫瘤專科、綜合醫(yī)院齊頭并進的網絡布局，擁有腫瘤醫(yī)

院、白云醫(yī)院、烏當醫(yī)院、仁懷新朝陽醫(yī)院等

7

家醫(yī)療機構，分布在貴陽、安順、

遵義和六盤水，擁有床位數

5,000

余張。2021H1

醫(yī)療服務業(yè)務實現(xiàn)收入

10.11

億元

（同比

2020H1+13.26%，同比

2019H1+18.43%），分季度看，Q1/Q2

收入分別約為

4.9

億元（+25%）、5.2

億元（+4%），Q2

增速放緩主要是由于公司致力于控制醫(yī)院藥

占比、耗占比，降本增效，未來隨著費用占比趨于穩(wěn)定，我們預計增速將繼續(xù)提升。2021H1

貴州腫瘤醫(yī)院收入

5.40

億元（同比

2020H1+12%，同比

2019H1+17%），

在

2020

全年、2021H1

醫(yī)院床位入住率分別為

96%、90%的假設下，貴州腫瘤醫(yī)院

年化單床產出從

73

萬增長

9%至

80

萬。由此驗證我們之前的邏輯，旗下醫(yī)院單床產

出提升潛力大：在設備、專家醫(yī)生等核心資產上優(yōu)于公立體系；豐富醫(yī)療服務項目

提升人均收費；醫(yī)聯(lián)體模式實現(xiàn)頭部醫(yī)院聚焦重癥，一體化管理提升運營效率，提

升床位周轉率；醫(yī)教研體系下加強學科建設擴大診療范圍，提升床位使用率，由此

提升單床產出。2.1.7、

盈康生命：旗下醫(yī)院收入穩(wěn)步增長，業(yè)務布局隨注入醫(yī)院增加持續(xù)擴大盈康生命在海爾控股后，醫(yī)療服務板塊業(yè)務聚焦“1+N+n”戰(zhàn)略，目標在全國

實現(xiàn)“1-3-6”的布局，即

10

家“1”的區(qū)域旗艦醫(yī)療中心，30

家“N”的衛(wèi)星醫(yī)院，

60

家“n”的放療中心。截至

2021H1，公司旗下共

4

家醫(yī)院，其中四川友誼醫(yī)院與

擬注入的蘇州廣慈將作為旗艦醫(yī)院，為后續(xù)布局打下人才儲備基礎，占領學術高地。2021

上半年公司醫(yī)療服務板塊收入實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，2021H1

實現(xiàn)營收

2.75

億

元（同比

2020H1+35.8%，同比

2019H1+27.2%），其中友誼醫(yī)院收入

2.17

億元（同

比

2020H1+37%），友方醫(yī)院收入

0.42

億元（同比

2020H1+21%）。盈康生命于

5

月公告擬收購蘇州廣慈醫(yī)院，蘇州廣慈醫(yī)院在海爾高效運營下核

心指標提升明顯，如床位使用率從

2017

年的

88%提升至

2021H1

的

98%，床位周轉

天數從

8.66

天下降至

7.51

天，住院門診人次和診療能力明顯提升。蘇州廣慈醫(yī)院的

良好運營有望在其他醫(yī)院得以復制，未來隨著海爾旗下優(yōu)質醫(yī)院資產陸續(xù)注入，預

計盈康生命業(yè)務規(guī)模能夠快速擴大。2.2、

外延：行業(yè)增長空間仍大，持續(xù)推進業(yè)務擴張2.2.1、

愛爾眼科：定增擴建重點醫(yī)院+收購體外醫(yī)院，持續(xù)完善區(qū)域市場布局持續(xù)注入體外醫(yī)院：6

月

11

日，愛爾眼科公告稱擬收購丹東愛爾

55%、臨沂愛

爾

51%和萬州愛爾

80%的股權；后于

8

月

18

日，擬收購日照愛爾

55%、威海愛爾

51%、河源愛爾

75%、江門新會愛爾

65.1%、棗陽愛爾

70%的股權。擬收購標的均已

形成良好發(fā)展基礎，有利于愛爾眼科盡快完善區(qū)域市場布局，形成規(guī)模效應，進一

步深化在全國各地的“分級連鎖”體系，鞏固和提升領先地位。定增擴建重點醫(yī)院：3

月

26

日，公司公告定增預案，募集資金將主要用于遷址

擴建長沙愛爾、沈陽愛爾眼視光、上海愛爾、南寧愛爾，新建湖北愛爾、安徽愛爾、

貴州愛爾，有助于提升重點醫(yī)院醫(yī)療服務供給能力，擴大覆蓋范圍，加快以區(qū)域龍

頭醫(yī)院為平臺向下級醫(yī)院輻射的省內連鎖服務網絡建設，完善區(qū)域橫向分級診療體

系。2.2.2、

通策醫(yī)療：發(fā)展戰(zhàn)略清晰，省內省外擴張計劃穩(wěn)步推進公司省內省外擴張穩(wěn)步推進。就浙江省內業(yè)務而言，杭州口腔醫(yī)院濱江醫(yī)院項

目已進入設計階段，預計

8

月房屋交付后可進入施工階段；公司進一步推進蒲公英

計劃，2021

年上半年臺州、臨安、和睦、桐廬、嘉興、富陽、溫州等

7

家醫(yī)院已開

始運營，建德、余姚、慈溪、寧海、象山等醫(yī)院工商登記已經完成。從省外業(yè)務拓

展來看，公司通過口腔醫(yī)療基金參與投資新建，武漢、重慶、西安、成都等大型口

腔醫(yī)院，每家體量相當于一個杭州口腔醫(yī)院中心醫(yī)院。同時，公司將重點打造紫金港醫(yī)院，計劃建成后為公司在杭州新增牙椅超

500

臺，病床

80

張。醫(yī)院落成后將完善公司在杭州區(qū)域的布局，補全紫金港區(qū)域的空白，

進一步提升杭州口腔醫(yī)院集團的接診能力，更好地服務中高端客戶群體。截至

2021H1

杭州紫金港醫(yī)院項目已經處于設計階段。2.2.3、

愛帝宮：超輕資產模式下加速擴張，5

年新規(guī)劃快速持續(xù)落地公司超輕資產新模式下擴張加速，已開門店印證可復制性。2021

年

4

月，首家

超輕資產模式深圳僑城輕奢院新店開業(yè)，該店是公司首次啟用帶裝修物業(yè)，該類型

物業(yè)供應量較獨棟式物業(yè)幾何級提升，且將開店時間縮短至原獨棟式的

1/3，資本投

入下降至原獨棟式的

1/3，該模式的投資回報期將較獨棟式更短，助力公司加速業(yè)務

擴張，目前該店訂單及入住情況向好，基本印證超輕資產模式的成功。開啟

2020-2025

年

5

年新規(guī)劃，快速落地表明管理層擴張決心。在新開店模式

助力下，公司開啟

2020-2025

年

5

年新規(guī)劃并快速推進，于

2021

年

7

月承租位于深

圳市南山區(qū)的物業(yè)用于新建月子中心（94

間房），該店與寶安區(qū)核心區(qū)域相鄰，能很

好覆蓋寶安區(qū)域市場；于

2021

年

8

月承租位于成都市成華區(qū)的物業(yè)用于新建月子中

心（預計

26

間房），鑒于成都市場供不應求，該新店與老店相鄰，形成姊妹店，協(xié)

同效應好，進一步鞏固區(qū)位優(yōu)勢。截至

2021

年

8

月底，公司月子服務房間總數增加

190

間，達到

625

間，其中，深圳

473

間（+164）、北京

54

間、成都

98

間（+26），

預計

2021

年房間數增長

50%確定性大。2.2.4、

海吉亞醫(yī)療：通過擴建、新建、并購等方式持續(xù)擴大醫(yī)療服務網絡截至

2021H1，公司經營或管理

11

家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網絡，較

2020

年底

增加蘇州永鼎醫(yī)院，遍布中國

6

個省的

7

個城市。海吉亞醫(yī)療接下來通過升級現(xiàn)有醫(yī)院、收購優(yōu)質醫(yī)院、自建全新醫(yī)院持續(xù)擴大

整體腫瘤醫(yī)療服務能力和品牌影響力：擴建方面，重慶海吉亞醫(yī)院二期已于

2020

下半年動工，預計

2022

年底前竣工，

單縣海吉亞醫(yī)院二期預計

2021

下半年獲得施工許可，成武海吉亞醫(yī)院二期于

2021

年

5

月進入施工準備階段。新建方面，聊城海吉亞醫(yī)院主體工程于

2021

年

5

月封頂，預計

2021

年底開業(yè)；

德州海吉亞預計

2021

年底開始施工，2023

年開業(yè)；無錫海吉亞于

2021

年

5

月進入

施工準備階段，預計

2023

年底開業(yè)。并購方面，4

月

28

日公司完成對蘇州永鼎醫(yī)院的收購，蘇州永鼎醫(yī)院并購后整

合迅速；7

月公司完成對賀州廣濟醫(yī)院的收購。新簽醫(yī)院方面，2021

年

4

月公司簽署了醫(yī)院建設投資意向協(xié)議，擬建龍巖海吉

亞醫(yī)院，將其規(guī)劃為具有腫瘤專科特色的三級規(guī)模綜合醫(yī)院，投入運營后將與龍巖

市博愛醫(yī)院合作協(xié)同；2021

年

5

月，公司于常熟市高新區(qū)擬投資具有腫瘤?？铺厣?/p>

的三級規(guī)模綜合性醫(yī)院，預計

2024

年建設完成。2021

年

6

月，公司于河南省安陽市

簽署醫(yī)院投資意向協(xié)議，預計

2021

年建設完成，該簽約拉開了公司進入中原市場的

序幕。由此，公司通過自建進一步加強在山東省的市場份額及區(qū)域優(yōu)勢，提升公司在

長三角地區(qū)的品牌影響力，通過收購有望增強公司在長三角地區(qū)、華南地區(qū)的品牌

影響力，進一步完善公司三級診療網絡布局，提升規(guī)模效應。2.2.5、

錦欣生殖：國內外版圖通過收購、合作穩(wěn)步推進，現(xiàn)有醫(yī)院持續(xù)擴大診療范圍國內：穩(wěn)步擴張形成區(qū)域聯(lián)動、新老醫(yī)院優(yōu)勢互補2021

年

6

月，公司通過直接+間接合計擬收購云南九洲醫(yī)院、昆明和萬家醫(yī)院各19.33%股權，兩家皆為優(yōu)質標的：從周期數量來看，云南九洲醫(yī)院運營成熟，

2019-2020

年周期數皆為

2000+，按周期數計市占率云南省第二，且九洲醫(yī)院和昆明

和萬家醫(yī)院合計市場份額約占云南私立醫(yī)院市場份額

50%。從盈利能力來看，

2018-2020

年云南九洲醫(yī)院凈利率為

15%+；昆明和萬家婦產醫(yī)院

2019

年扭虧為盈，

目前處于爬坡階段，2020

年凈利潤同比增長

66.67%，盈利能力快速提升。此次收購

有利于公司形成區(qū)域聯(lián)動、市場擴張，且云南九洲醫(yī)院的優(yōu)勢男科和成都西囡的男

科形成優(yōu)勢互補，和萬家醫(yī)院的優(yōu)勢產科和武漢、深圳的產科能夠形成優(yōu)勢互補。2021

年

8

月，公司還與

2

家醫(yī)院訂立新

IOT安排，全面參與

2

家醫(yī)院運營，讓公司

更好運用

IVF醫(yī)院管理經驗提升

2

家醫(yī)院整體表現(xiàn)。

2021

年

8

月，公司收購香港生育康健中心及香港輔助生育中心，加強粵港澳大

灣區(qū)的業(yè)務建設。香港生育康健中心為婦女生殖系統(tǒng)健康診所，擁有婦科診所牌照；

香港輔助生育中心為全方位

ARS供應商，具備第一、二、三代試管嬰兒牌照，為香

港僅有的

13

家持牌

IVF中心之一。從醫(yī)生團隊來看，核心醫(yī)生團隊為

3

名

IVF兼婦

產科醫(yī)生、1

名乳腺外科醫(yī)生、1

名心理科醫(yī)生、3

名胚胎學家，診所創(chuàng)始人陳志慧

女士為僅有的

11

名香港醫(yī)學會?？谱缘纳翅t(yī)學專家之一。此外，公司正為深圳中山醫(yī)院物色新大樓以擴大產能。公司未來將會通過深圳

和香港的綜合營運，提高公司在大灣區(qū)的市場地位。國外：新簽訂管理服務協(xié)議，合作推動

IVF相關臨床研究2021

年

8

月，HRC與

USC（南加州大學）生殖中心訂立管理服務協(xié)議，USC生殖中心為美國輔助生殖領域的領軍者，有超過

30

年歷史，且為美國第二例試管嬰

兒誕生地。HRC將管理

USCFertility，為期

10

年，同時，USC將與

HRC形成多方

面合作，不僅推動

IVF相關臨床研究，而且在醫(yī)生培訓、市場推廣方面實現(xiàn)資源共

享，產生協(xié)同效應，提升公司在美國的品牌知名度。展望未來，公司計劃繼續(xù)通過

收購或成立新診所提高美國西部市場份額，擬于東南亞優(yōu)先收購當地領先

ARS供應

商加快擴張。3、獲醫(yī)能力：隨醫(yī)院品牌力、科研水平提高而提升，2021H1人才引進加速通過總結較多文獻，我們認為公立醫(yī)院醫(yī)生看重民營醫(yī)院的要素主要為：薪資

及福利激勵、人才培養(yǎng)體系、實操機會、科研水平、晉升機制、可用資源（包括培

訓、技術、設備等），以上要素不分先后。通過對比國內主流大型民營醫(yī)療機構情況，發(fā)現(xiàn)以上大多要素是大型民營醫(yī)療

機構皆具備的，但各家民營醫(yī)療機構也存在創(chuàng)新模式，例如通策醫(yī)療的團隊接診模

式、信邦制藥的首席專家負責制能夠為年輕醫(yī)生提供更多實操機會，錦欣生殖的醫(yī)

療品質控制及科研發(fā)展委員會能夠助力提升科研水平。從

2021

年半年報情況來看，民營醫(yī)療機構憑借以上獲醫(yī)優(yōu)勢引入優(yōu)質醫(yī)生加速。

以海吉亞醫(yī)療為例，海吉亞醫(yī)療于

2021H1

新引進醫(yī)療專業(yè)人員

844

人，同比

2020

年底增長

33%，其中，引進主任醫(yī)師及副主任醫(yī)師共

128

人，同比

2020

年底增長

43%，

優(yōu)質醫(yī)療團隊得到大幅度擴充。錦欣生殖則在

2021

上半年新引入

4

名知名專家，專

家豐富的醫(yī)療經驗能夠增強錦欣生殖醫(yī)療服務實力及能力。除了引入優(yōu)質醫(yī)生，民營醫(yī)療機構也加速人才培養(yǎng)進程，例如海吉亞醫(yī)療通過

教學研究院培養(yǎng)復合型人才，愛爾眼科成立愛爾視光產業(yè)學院等，與中科院計算所

簽署“聯(lián)合培養(yǎng)博士后人才合作協(xié)議”，擴充后續(xù)人才儲備。4、獲客能力：2021H1同比2019及2020同期皆實現(xiàn)服務人次較快增長2021H1

大多民營醫(yī)療機構服務人次實現(xiàn)了快速增長：愛爾眼科門診量、手術量

較疫情前實現(xiàn)了明顯增長；通策醫(yī)療門診量同比

2019H1

增長

33.54%，省內省外協(xié)

同發(fā)展，省內分院增長加速；國際醫(yī)學門診量則同比

2020H1

接近翻倍，表明醫(yī)院品

牌影響力快速擴大，住院量隨床位爬坡實現(xiàn)

80%增長；海吉亞醫(yī)療

2021H1

門診量、

住院量同比

2019H1

分別實現(xiàn)

67.96%、57.53%的增長；錦欣生殖雖受美國疫情影響，

但仍實現(xiàn)

2021H1

總周期數追回

2019H1

水平；康寧醫(yī)院

2021H1

期末住院床位數、

床位使用率皆同比

2019H1

實現(xiàn)明顯增長。5、管理能力：內部持續(xù)提質增效，外部拓展創(chuàng)新業(yè)務，蓄力未來發(fā)展管理能力包括內部管理能力以及外部擴張能力，內部管理能力需要公司擁有較

好管理體系，實現(xiàn)高效、標準化運營，促進業(yè)務快速開展；外部擴張能力需要公司

正確預判未來發(fā)展方向并靈活調整自身發(fā)展策略，擴大業(yè)務覆蓋面，實現(xiàn)市占率的

不斷提升。5.1、

內部：加強成本費用管控，優(yōu)化收入結構，持續(xù)提質增效匯總發(fā)現(xiàn)，2021H1

大多醫(yī)療服務標的實現(xiàn)了毛利率提升、管理/財務費用率下降。

其中，愛爾眼科

5

大業(yè)務毛利率同比

2020H1

皆實現(xiàn)增長；通策醫(yī)療管理費用率自

2017H1

以來呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢（2017H1

為

16.55%，2021H1

為

9.08%），表明公司

對運營成本的合理控制能力強，采購議價能力強、實現(xiàn)降本增效；信邦制藥

2019H1

至

2021H1

實現(xiàn)銷售費用率、管理費用率持續(xù)下降。盈康生命毛利率下降主要由于醫(yī)

療器械板塊影響，其醫(yī)療服務毛利率同比

2020H1

下降

4pct，主要由于新增

PET-CT、

TOMO刀設備折舊費所致；翔宇醫(yī)療銷售費用率、管理費用率提升主要因為公司處

于快速擴張期，加大運營投入所致。此外，醫(yī)療服務機構還通過優(yōu)化自身收入結構增強其核心競爭力，以海吉亞醫(yī)

療為例，其業(yè)務圍繞腫瘤服務開展，為腫瘤患者提供一站式的綜合治療服務，包括

自有醫(yī)院提供腫瘤多學科醫(yī)療服務（覆蓋腫瘤患者全生命周期）、第三方放療業(yè)