第七章-期權(quán)的組合策略-《金融工程》課件

金融工程第七章期權(quán)的組合策略知識(shí)架構(gòu)圖金融工程第七章期權(quán)的組合策略知識(shí)架構(gòu)圖1一、分跨期權(quán)組合策略分跨期權(quán)組合（Straddle）又被稱為雙向期權(quán)組合，是由相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格、相同份數(shù)的買權(quán)與賣權(quán)所組成。第一節(jié)簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略一、分跨期權(quán)組合策略分跨期權(quán)組合（Straddle）又被稱為2（一）分跨期權(quán)組合的多頭交易策略：買入1份買權(quán)，再買入相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大，市場(chǎng)走勢(shì)方向不明，預(yù)期波動(dòng)率將增大。設(shè)t時(shí)刻的股票價(jià)格為S，以C的期權(quán)費(fèi)買入1股股票的買權(quán)，以P的期權(quán)費(fèi)買入1股股票的賣權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X。則分跨期權(quán)組合多頭的損益方程如下：（一）分跨期權(quán)組合的多頭3圖7.1分跨期權(quán)組合多頭的損益

分跨期權(quán)的多頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)比較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有較大的行情變動(dòng)，不論股票價(jià)格向哪個(gè)方向變化，都可以行使期權(quán)而獲利。如果在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生較大的變化時(shí)，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利的空間，就此遭受損失。圖7.1分跨期權(quán)組合多頭的損益分跨期權(quán)的多頭往往是那些4例7.1DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票將會(huì)有較大幅度的漲跌，但是市場(chǎng)走勢(shì)方向不明。他可以選擇買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1.45美元，同時(shí)買入一份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。股價(jià)變化為多少時(shí)，投資者將獲利？可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=40+1.45+0.85=42.3DBE=40-1.45-0.85=37.7無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)42.3美元，還是跌過(guò)37.7美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：1.45+0.85=2.3（美元）。例7.1DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為5（二）分跨期權(quán)組合的空頭交易策略：賣出1份買權(quán)，再賣出相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減少。股票價(jià)格在一段時(shí)期里不會(huì)出現(xiàn)大幅的漲跌，預(yù)期波動(dòng)率將減少。分跨期權(quán)組合空頭的損益方程如下：（二）分跨期權(quán)組合的空頭6與多頭相反，分跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)很大的投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)，如果股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生很大的變化，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間，因此，分跨期權(quán)組合的空頭可以在低價(jià)位補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。圖7.2分跨期權(quán)組合空頭的損益與多頭相反，分跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)7例7.2DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌幅度不大，他可以選擇賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1.45美元，同時(shí)賣出一份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。股價(jià)變化為多少時(shí)，投資者將獲利？可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=40+1.45+0.85=42.3DBE=40-1.45-0.85=37.7只要股價(jià)處于37.7美元和42.3美元之間時(shí)，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為：1.45+0.85=2.3（美元）。例7.2DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為8二、寬跨期權(quán)組合策略寬跨式期權(quán)組合（Strangle）是由相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格、相同份數(shù)的買權(quán)與賣權(quán)所組成。（一）寬跨期權(quán)組合的多頭交易策略：買入1份買權(quán)，再買入相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大。交易者預(yù)期市場(chǎng)將有大幅波動(dòng)，但不確定其方向。該交易策略中，盈利需要比多頭分跨式套利更大的波動(dòng)幅度。第一節(jié)簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略二、寬跨期權(quán)組合策略寬跨式期權(quán)組合（Strangle）是由相9根據(jù)買入賣出的期權(quán)價(jià)格的不同，可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合：1.所購(gòu)買的買權(quán)的行使價(jià)格小于賣權(quán)的行使價(jià)格2.所購(gòu)買的買權(quán)的行使價(jià)格大于賣權(quán)的行使價(jià)格設(shè)買權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X1，賣權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X2，不妨設(shè)X1<X2。則寬跨期權(quán)組合多頭的損益方程如下：根據(jù)買入賣出的期權(quán)價(jià)格的不同，可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合10寬跨期權(quán)的多頭也往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有較大的行情變動(dòng)，不論股票價(jià)格向哪個(gè)方向變動(dòng)，都可以行使期權(quán)而獲利。如果在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生較大的變化時(shí)，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利的空間，就此遭受損失。圖7.3寬跨期權(quán)組合多頭的損益寬跨期權(quán)的多頭也往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)較大的投資者。在11例7.3DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票會(huì)有較大幅度的漲跌，但是市場(chǎng)走勢(shì)不明。他也可以選擇如下兩個(gè)策略：1.買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)1.45美元，同時(shí)買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為3.7美元。此時(shí)，可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=40+1.45+3.7=45.15DBE=45-1.45-3.7=39.85無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)45.15美元，還是跌過(guò)39.85美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：1.45+3.7=5.15（美元）。例7.3DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在122.買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.1美元，同時(shí)買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。此時(shí)，可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=45+0.1+0.85=45.95DBE=40-0.1-0.85=39.05無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)45.95美元，還是跌過(guò)39.05美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：0.1+0.85＝0.95（美元）。由具體的數(shù)據(jù)可見，從投資者所要付出的成本來(lái)看，組合2要比組合1更便宜，因?yàn)閷?duì)于買權(quán)來(lái)說(shuō)，其行使價(jià)格越高，其價(jià)格就越便宜，而對(duì)于賣權(quán)來(lái)說(shuō)，其行使價(jià)格越低，其價(jià)格就越便宜。而從盈利空間上來(lái)說(shuō)，則組合1要比組合2更有優(yōu)勢(shì)。2.買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.113（二）寬跨期權(quán)組合的空頭交易策略：賣出1份買權(quán)，再賣出相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減小。交易者預(yù)期市場(chǎng)不會(huì)有大幅波動(dòng)和波動(dòng)率將減小。該交易策略較為謹(jǐn)慎，其獲利的價(jià)格區(qū)間比空頭分跨式套利大，但其最大潛在收益比空頭分跨式套利要少。根據(jù)期權(quán)價(jià)格的不同，同樣可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合：1.所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格小于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合。2.所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格大于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合。寬跨期權(quán)組合空頭的損益方程如下：（二）寬跨期權(quán)組合的空頭14與多頭相反，寬跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)很大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，如果股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間。因此，寬跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)買權(quán)而獲利。圖7.4寬跨期權(quán)組合空頭的損益與多頭相反，寬跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)15例7.4DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌幅度不大。他也可以選擇如下兩個(gè)策略：1.賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入1.45美元，同時(shí)賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為3.7美元。此時(shí)，可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=40+1.45+3.7=45.15DBE=45-1.45-3.7=39.85只要股價(jià)處于39.85美元和45.15美元之間時(shí)，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為：1.45+3.7=5.15（美元）。例7.4DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在162.賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.1美元，同時(shí)賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。此時(shí)，可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=45+0.1+0.85=45.95DBE=40-0.1-0.85=39.05只要股價(jià)處于39.05美元和45.95美元之間時(shí)，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為：0.1+0.85=0.95（美元）。從盈利空間上來(lái)說(shuō)，則組合1要比組合2更有優(yōu)勢(shì)。2.賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.17三、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由2份相同股票、相同期限、不同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們把這種到期日相同，而協(xié)定價(jià)格不同的期權(quán)組合方式叫垂直型差價(jià)組合。（一）垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭（牛市差價(jià)期權(quán)組合）垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭，又稱為牛市差價(jià)，其基本原則是行駛價(jià)格的買低賣高。既可以通過(guò)買入較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和賣出較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)構(gòu)造而成，也可以通過(guò)買入較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)和賣出較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)構(gòu)造而成。第一節(jié)簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略三、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由2份相同181.由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或波動(dòng)率中性。套利者通過(guò)賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金收入降低買入買權(quán)的成本，這樣比單獨(dú)買入買權(quán)的成本要低。如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1，賣出的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X2，且X1<X2，C1>C2。則由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)的損益方程如下：1.由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)組合19如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，牛市差價(jià)收益為兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差，即X2-X1；如果在到期日股票價(jià)格介于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，牛市差價(jià)的收益為S-X1；如果在期權(quán)到期日時(shí)，股票價(jià)格低于較低的執(zhí)行價(jià)格，牛市差價(jià)的收益為0。三種情況下，都存在一個(gè)初始成本C2-C1。牛市差價(jià)限制了投資者的收益但同時(shí)也控制了損失的風(fēng)險(xiǎn)。圖7.5由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)的損益如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)20例7.5某投資者以3美元的價(jià)格買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為30美元的看漲期權(quán)并同時(shí)以1美元的價(jià)格賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為35美元的看漲期權(quán)。如果股票價(jià)格高于35美元，這一牛市差價(jià)的收益為5美元；如果股票價(jià)格低于30美元，牛市差價(jià)的收益為0；如果股票價(jià)格介于30-35美元之間，牛市差價(jià)的收益為股票價(jià)格與30美元的差。這一牛市差價(jià)策略的成本為3-1=2美元。其損益如表7.1所示。表7.1牛市價(jià)差策略的損益股票價(jià)格范圍損益S≤30-230<S≤35S-32S>353例7.5某投資者以3美元的價(jià)格買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為30美元的看212.由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較低的賣權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較高的賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或波動(dòng)率中性。套利者通過(guò)買入賣權(quán)來(lái)降低賣出賣權(quán)可能遭受的損失，這樣比單獨(dú)賣出賣權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)要低。如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1，賣出的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X2，且X1<X2，P1<P2。則由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)的損益方程如下：2.由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)組合22如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，牛市差價(jià)收益為0；如果在到期日股票價(jià)格介于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，牛市差價(jià)的收益為S-X2；如果在期權(quán)到期日時(shí)，股票價(jià)格低于較低的執(zhí)行價(jià)格，牛市差價(jià)的收益為兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差，即X1-X2。三種情況下，都存在一個(gè)初始收入P2-P1。采用賣權(quán)構(gòu)造牛市垂直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流入；而采用買權(quán)構(gòu)造牛市垂直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出。圖7.6由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)的損益

如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)23（二）垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭（熊市差價(jià)期權(quán)組合）垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭，又稱為熊市差價(jià)，其基本原則是行使價(jià)格的買高賣低。既可以通過(guò)買入較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和賣出較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)構(gòu)造而成，也可以通過(guò)買入較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)和賣出較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)構(gòu)造而成。（二）垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭（熊市差價(jià)期權(quán)組合）241.由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)組合交易策略：賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)，再買入1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：熊市或波動(dòng)率中性。套利者預(yù)期市場(chǎng)將下跌，因此賣出買權(quán)以獲得權(quán)利金收入，但為了預(yù)防市場(chǎng)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，買入高履約價(jià)格的買權(quán)作為保護(hù)。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X2，賣出的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1，且X1<X2，C1>C2。則由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)的損益方程如下：1.由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)組合25如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，熊市差價(jià)收益為兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差，即X1-X2；如果在到期日股票價(jià)格介于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，熊市差價(jià)的收益為X1-S；如果在期權(quán)到期日時(shí)，股票價(jià)格低于較低的執(zhí)行價(jià)格，熊市差價(jià)的收益為0。三種情況下，都存在一個(gè)初始收益C1-C2。與牛市差價(jià)相似，熊市差價(jià)限制了投資者的收益但同時(shí)也控制了損失的風(fēng)險(xiǎn)。圖7.7由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)的損益

如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)262.由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較高的賣權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較低的賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：熊市或波動(dòng)率中性。套利者通過(guò)賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金收入來(lái)降低買入賣權(quán)的成本，這樣比單獨(dú)買入賣權(quán)的成本要低。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X2，賣出的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1，且X1<X2，P1<P2。則由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)的損益方程如下：2.由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)組合27如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，熊市差價(jià)收益為0；如果在到期日股票價(jià)格介于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，熊市差價(jià)的收益為X2-S；如果在期權(quán)到期日時(shí)，股票價(jià)格低于較低的執(zhí)行價(jià)格，熊市差價(jià)的收益為兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差，即X2-X1。三種情況下，都存在一個(gè)初始成本P1-P2。采用賣權(quán)構(gòu)造熊市垂直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出；而采用買權(quán)構(gòu)造熊市垂直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流入。圖7.8由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)的損益如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)28例7.6投資者以3美元的價(jià)格買入執(zhí)行價(jià)格為35美元的看跌期權(quán)，并以1美元的價(jià)格賣出了執(zhí)行價(jià)格為30美元的看跌期權(quán)。如果股票價(jià)格高于35美元，熊市差價(jià)策略的收益為0；如果股票價(jià)格小于30美元，熊市差價(jià)策略的收益為5美元；如果股票介于30-35美元之間，熊市差價(jià)的收益為35-S。期權(quán)的最初費(fèi)用為3-1=2美元。其損益如表7.2所示。表7.2熊市價(jià)差策略的損益股票價(jià)格范圍損益S≤30330<S≤3533-SS>35-2例7.6投資者以3美元的價(jià)格買入執(zhí)行價(jià)格為35美元的看跌期權(quán)29四、水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合由2份相同股票、不同期限、相同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們把這種協(xié)定價(jià)格相同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫水平型差價(jià)組合。（一）日歷差價(jià)期權(quán)組合日歷差價(jià)期權(quán)組合是指買進(jìn)1份期限較長(zhǎng)的期權(quán)，再賣出1份期限較短的相同股票、相同行使價(jià)格的期權(quán)，也即買長(zhǎng)賣短的水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合，這2份期權(quán)既可以是買權(quán)，又可以是賣權(quán)。第一節(jié)簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略四、水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合由2份相同股票、301.由買權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較長(zhǎng)的買權(quán)，再賣出1份期限較短的相同股票、相同行使價(jià)格的買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或市場(chǎng)波動(dòng)率減小。交易者預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格將在期限較短的期權(quán)的履約價(jià)格附近小幅波動(dòng)，或者有很大幅度的上漲。圖7.9由買權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)的損益1.由買權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)期權(quán)組合圖7.9由買權(quán)所構(gòu)31例7.7DELL公司目前的股價(jià)是40美元，某投資者認(rèn)為該股票在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)上漲，并買入11月到期、行使價(jià)格為45美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)每股0.25美元。如果投資者認(rèn)為在1個(gè)月之內(nèi)，股票價(jià)格上漲到45美元的可能性幾乎不存在，則他會(huì)選擇出售9月份到期，行使價(jià)格為45美元的買權(quán)，獲得期權(quán)費(fèi)收入0.1美元。如果在9月份期權(quán)的到期日，股票價(jià)格低于45美元，期權(quán)不會(huì)被行使，第二筆交易使投資者獲得一筆現(xiàn)金流入，而且投資者手中依然持有11月到期的期權(quán)，靜待股票價(jià)格繼續(xù)升值。例7.7DELL公司目前的股價(jià)是40美元，某投資者認(rèn)為該股322.由賣權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較長(zhǎng)的賣權(quán)，再賣出1份期限較短的相同股票、相同行使價(jià)格的賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：熊市或市場(chǎng)波動(dòng)率減小。交易者預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格將在履約價(jià)格附近小幅波動(dòng)，或者有很大幅度的下跌。圖7.10由賣權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)的損益2.由賣權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)期權(quán)組合圖7.10由賣權(quán)所33例7.8DELL公司目前的股價(jià)是40美元，某投資者認(rèn)為該股票在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)下跌，并買入11月到期、行使價(jià)格為35美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)每股0.25美元。如果投資者認(rèn)為在1個(gè)月之內(nèi)，股票價(jià)格下跌到35美元的可能性幾乎不存在，則他會(huì)選擇出售9月份到期，行使價(jià)格為35美元的賣權(quán)，獲得期權(quán)費(fèi)收入0.1美元。如果在9月份期權(quán)的到期日，股票價(jià)格高于35美元，期權(quán)不會(huì)被行使，第二筆交易使投資者獲得一筆現(xiàn)金流入，而且投資者手中依然持有11月到期的期權(quán)，靜待股票價(jià)格繼續(xù)下跌。例7.8DELL公司目前的股價(jià)是40美元，某投資者認(rèn)為該股34（二）倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合是指買進(jìn)1份期限較短的期權(quán)，再賣出1份期限較長(zhǎng)的相同股票、相同行使價(jià)格的期權(quán)，也即買短賣長(zhǎng)的水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合，這2份期權(quán)既可以是買權(quán)，又可以是賣權(quán)。（二）倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合351.由買權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較短的買權(quán)，再賣出1份期限較長(zhǎng)的相同股票、相同行使價(jià)格的買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：市場(chǎng)走勢(shì)方向不明，預(yù)期波動(dòng)率將增大，如果股市上漲，漲幅不會(huì)太大。圖7.11由買權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)的損益1.由買權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合圖7.11由買36例7.9DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2005年8月初，某投資者認(rèn)為該股票在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)下跌，因此出售11月到期、行使價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)每股2.1美元。并買入9月份到期，行使價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1.45美元。由于投資者預(yù)計(jì)股票將要下跌，因此，花在購(gòu)買9月期買權(quán)上的期權(quán)費(fèi)支出注定難以收回。但出售的11月期買權(quán)則會(huì)給他帶來(lái)盈利，他買入期權(quán)費(fèi)較便宜的9月期買權(quán)的動(dòng)機(jī)是降低風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗绻怀鍪垡环N買權(quán)的話，這種買權(quán)是無(wú)抵補(bǔ)的，無(wú)保護(hù)的買權(quán)潛在虧損是無(wú)限制的。9月期期權(quán)到期時(shí)，如果他的判斷是正確的，股票價(jià)格確實(shí)下跌了，該投資者買入的期權(quán)無(wú)價(jià)值。在9月期期權(quán)到期時(shí)，由于股票價(jià)格下跌，11月期買權(quán)的價(jià)格也已相應(yīng)下降，在這種情況下，他可以再購(gòu)買一種買權(quán)以對(duì)持有的11月期空頭買權(quán)進(jìn)行保護(hù)。例7.9DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是200372.由賣權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較短的賣權(quán)，再賣出1份期限較長(zhǎng)的相同股票、相同行使價(jià)格的賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：市場(chǎng)走勢(shì)方向不明，預(yù)期波動(dòng)率將增大，如果股市下跌，跌幅不會(huì)太大。圖7.12由賣權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)的損益2.由賣權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合圖7.12由賣38例7.10DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2005年8月初，某投資者認(rèn)為該股票在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)上漲，因此出售11月到期、行使價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)每股1.35美元。并買入9月份到期，行使價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。由于投資者預(yù)計(jì)股票將要上漲，因此，花在購(gòu)買9月期賣權(quán)上的期權(quán)費(fèi)支出注定難以收回。但出售的11月期賣權(quán)則會(huì)給他帶來(lái)盈利，他買入期權(quán)費(fèi)較便宜的9月期賣權(quán)的動(dòng)機(jī)是降低風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗绻怀鍪垡环N賣權(quán)的話，這種賣權(quán)是無(wú)抵補(bǔ)的。9月期期權(quán)到期時(shí)，如果他的判斷是正確的，股票價(jià)格確實(shí)上漲了，該投資者買入的期權(quán)無(wú)價(jià)值。在9月期期權(quán)到期時(shí)，由于股票價(jià)格下跌，11月期賣權(quán)的價(jià)格也已相應(yīng)下降，在這種情況下，他可以再購(gòu)買一種賣權(quán)以對(duì)持有的11月期空頭賣權(quán)進(jìn)行保護(hù)。例7.10DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2039五、對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由2份相同股票、不同期限、不同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們把這種協(xié)定價(jià)格不同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫對(duì)角型差價(jià)組合。（一）主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由1份期限較短、行使價(jià)格也較低的期權(quán)和1份期限較長(zhǎng)、行使價(jià)格也較高的期權(quán)所組成。這2份期權(quán)的連線在期權(quán)的行情表上表現(xiàn)為由左上到右下的一條對(duì)角線，相當(dāng)于矩陣中的主對(duì)角線。第一節(jié)簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略五、對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由2份相同股票40主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合也包括兩種：買長(zhǎng)賣短的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合和買短賣長(zhǎng)的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合。1.買長(zhǎng)賣短的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合即買入期限較長(zhǎng)、行使價(jià)格也較高的期權(quán)，同時(shí)賣出期限較短、行使價(jià)格也較低的期權(quán)。該組合中的期權(quán)都既可以由買權(quán)所組成，也可以由賣權(quán)所組成，所以，買長(zhǎng)賣短的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合又可以分為兩類。2.買短賣長(zhǎng)的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合即買入期限較短、行使價(jià)格也較低的期權(quán)，同時(shí)賣出期限較長(zhǎng)、行使價(jià)格也較高的期權(quán)。該組合中的期權(quán)都既可以由買權(quán)所組成，也可以由賣權(quán)所組成，所以，買短賣長(zhǎng)的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合又可以分為兩類。主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合也包括兩種：買長(zhǎng)賣短的主對(duì)角型進(jìn)出差41例7.11DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2016年8月初，某投資者認(rèn)為該股票在短期內(nèi)上漲的可能性不大，但在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)下跌，因此出售11月到期、行使價(jià)格為45美元的買權(quán)，并買入9月份到期，行使價(jià)格為40美元的買權(quán)，由于出售獲得的期權(quán)費(fèi)收入0.25美元小于買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)1.45美元，所以，這種策略無(wú)法獲利。但如果出售獲得的期權(quán)費(fèi)大于買入期權(quán)的期權(quán)費(fèi)，由于投資者預(yù)計(jì)下跌，花在購(gòu)買9月期買權(quán)的支出難以收回。但出售的11月期買權(quán)會(huì)帶來(lái)盈利，他買入期權(quán)費(fèi)較便宜的9月期買權(quán)的動(dòng)機(jī)是降低風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗绻怀鍪垡环N買權(quán)的話，這種買權(quán)是無(wú)抵補(bǔ)的。9月期期權(quán)到期時(shí)，如果他的判斷是正確的，股票價(jià)格確實(shí)下跌了，該投資者買入的期權(quán)無(wú)價(jià)值。在9月期期權(quán)到期時(shí)，由于股票價(jià)格下跌，11月期買權(quán)的價(jià)格也已相應(yīng)下降，在這種情況下，他可以再購(gòu)買一種買權(quán)以對(duì)持有的11月期空頭買權(quán)進(jìn)行保護(hù)。例7.11DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2042例7.12DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2016年8月初，某投資者認(rèn)為該股票在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)上漲，因此出售11月到期、行使價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)每股1.35美元。并買入9月份到期，行使價(jià)格為35美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.1美元。由于投資者預(yù)計(jì)股票將要上漲，因此，花在購(gòu)買9月期賣權(quán)上的期權(quán)費(fèi)支出注定難以收回。但出售的11月期賣權(quán)則會(huì)給他帶來(lái)盈利，他買入期權(quán)費(fèi)較便宜的9月期賣權(quán)的動(dòng)機(jī)是降低風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗绻怀鍪垡环N賣權(quán)的話，這種賣權(quán)是無(wú)抵補(bǔ)的。9月期期權(quán)到期時(shí)，如果他的判斷是正確的，股票價(jià)格確實(shí)上漲了，該投資者買入的期權(quán)無(wú)價(jià)值。在9月期期權(quán)到期時(shí)，由于股票價(jià)格下跌，11月期賣權(quán)的價(jià)格也已相應(yīng)下降，在這種情況下，他可以再購(gòu)買一種賣權(quán)以對(duì)持有的11月期空頭賣權(quán)進(jìn)行保護(hù)。例7.12DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2043（二）副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由1份期限較短、行使價(jià)格卻較高的期權(quán)和1份期限較長(zhǎng)、行使價(jià)格卻較低的期權(quán)所組成。這2份期權(quán)的連線在期權(quán)的行情表上表現(xiàn)為由左下到右上的一條對(duì)角線，相當(dāng)于矩陣中的副對(duì)角線。副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)也包括兩種：買長(zhǎng)賣短的副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合和買短賣長(zhǎng)的副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合。副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略一般情況下并不常用。（二）副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合441.買長(zhǎng)賣短的副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合即買入期限較長(zhǎng)、行使價(jià)格卻較低的期權(quán)，同時(shí)賣出期限較短、行使價(jià)格卻較高的期權(quán)。該組合中的期權(quán)都既可以由買權(quán)所組成，也可以由賣權(quán)所組成，所以，買長(zhǎng)賣短的副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合又可以分為兩類。2.買短賣長(zhǎng)的副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合即買入期限較短、行使價(jià)格卻較高的期權(quán)，同時(shí)賣出期限較長(zhǎng)、行使價(jià)格卻較低的期權(quán)。該組合中的期權(quán)都既可以由買權(quán)所組成，也可以由賣權(quán)所組成，所以，買短賣長(zhǎng)的副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合又可以分為兩類。1.買長(zhǎng)賣短的副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合45例7.13DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2016年8月初，如果投資者以1.45美元買入?yún)f(xié)定價(jià)格為40美元的9月期股票買權(quán)，同時(shí)又以6.3美元出售協(xié)定價(jià)格為35美元的11月期股票買權(quán)。這樣的組合相當(dāng)少見，因?yàn)樗从吵鐾顿Y者希望1個(gè)月內(nèi)即9月期期權(quán)到期前股價(jià)狂漲，然后再2個(gè)月后，希望股價(jià)猛跌，以便11月期買權(quán)到期時(shí)無(wú)價(jià)值。例7.13DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2046一、疊做（粘連）差價(jià)期權(quán)組合（Strap）疊做（粘連）期權(quán)差價(jià)組合是由相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的2份買權(quán)和1份賣權(quán)所組成的。疊做期權(quán)組合是疊做差價(jià)期權(quán)組合的特殊形式，只要令組合中2份買權(quán)的行使價(jià)格相等即可。第二節(jié)復(fù)雜的期權(quán)組合策略一、疊做（粘連）差價(jià)期權(quán)組合（Strap）疊做（粘連）期權(quán)差47（一）疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭交易策略：買入相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的2份買權(quán)和1份賣權(quán)，它相當(dāng)于1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭再加上買入1份單獨(dú)的買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：對(duì)股票市場(chǎng)看漲或市場(chǎng)波動(dòng)率加大。設(shè)買入的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格分別為X1、X2，買入的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X2，且X1<X2。則疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的損益方程如下：（一）疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭48疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭在損益上的區(qū)別是，一旦對(duì)市場(chǎng)行情判斷正確，加買的買權(quán)會(huì)帶來(lái)近2倍的收益。但不到2倍，由于多付出了1份期權(quán)費(fèi)。圖7.13疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的損益疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭在損益上的49例7.14DELL公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格會(huì)上漲，他選擇買入2份9月期行使價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)1.45美元，同時(shí)買入1份9月期行使價(jià)格為35美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.1美元。當(dāng)股價(jià)如何變動(dòng)時(shí)，投資者會(huì)獲利？這樣，1份疊做價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造成本實(shí)際為1.45×2+0.1=3美元/股。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損，它發(fā)生在股票價(jià)格處于35美元和40美元之間時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格高于40+1.45+0.1÷2＝41.5美元時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益。如果該投資者對(duì)市場(chǎng)行情的判斷失誤，也不一定會(huì)一無(wú)所得。當(dāng)股價(jià)于35美元時(shí)，可以行使協(xié)定價(jià)格為35的賣權(quán)，使得當(dāng)股價(jià)低于35-2×1.45-0.1=32美元時(shí)，同樣可以獲得正的收益。例7.14DELL公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公50（二）疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭交易策略：賣出相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的2份買權(quán)和1份賣權(quán)，它相當(dāng)于1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭再加上賣出1份單獨(dú)的買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：對(duì)股票市場(chǎng)看跌，但認(rèn)為跌幅不大或市場(chǎng)波動(dòng)率減小。設(shè)賣出的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格分別為X1、X2，賣出的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X2，且X1<X2。則疊做差價(jià)期權(quán)組合空頭的損益方程如下：（二）疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭51疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭在損益上的區(qū)別是，一旦對(duì)市場(chǎng)行情判斷正確，加賣的買權(quán)會(huì)多帶來(lái)1份期權(quán)費(fèi)的收益。圖7.14疊做差價(jià)期權(quán)組合空頭的損益

疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭在損益上的52例7.15DELL公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格會(huì)下跌，他選擇賣出2份9月期行使價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)1.45美元，同時(shí)賣出1份9月期行使價(jià)格為35美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.1美元。當(dāng)股價(jià)如何變動(dòng)時(shí)，投資者會(huì)獲利？這樣，1份疊做價(jià)差期權(quán)的初始收入為1.45×2+0.1=3美元/股。這筆收入也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大收益，它發(fā)生在股票價(jià)格處于35美元和40美元之間時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格高于40+1.45+0.1/2＝41.5美元時(shí)，或股價(jià)低于35-2×1.45-0.1=32美元時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將虧損。如果該投資者對(duì)市場(chǎng)行情的判斷失誤，不跌反漲，會(huì)給該投資者造成巨大的損失，但由于賣出的賣權(quán)的期權(quán)費(fèi)會(huì)使損失稍有減少。同樣，如果股價(jià)跌得過(guò)多，低過(guò)35美元，賣權(quán)被行使，也會(huì)給投資者造成損失，這也是多收入的期權(quán)費(fèi)的代價(jià)。例7.15DELL公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公53二、逆疊做（剝離）差價(jià)期權(quán)組合（Strip）逆疊做（剝離）差價(jià)期權(quán)組合是由相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份買權(quán)和2份賣權(quán)所組成的。同樣，逆疊做期權(quán)組合是逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的特殊形式，只要令組合中2份賣權(quán)的行使價(jià)格相等即可。第二節(jié)復(fù)雜的期權(quán)組合策略二、逆疊做（剝離）差價(jià)期權(quán)組合（Strip）逆疊做（剝離）差54（一）逆疊做期權(quán)組合的多頭交易策略：買入相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份買權(quán)和2份賣權(quán)，它相當(dāng)于1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭再加上買入1份單獨(dú)的賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：對(duì)股票市場(chǎng)看跌或市場(chǎng)波動(dòng)率加大。設(shè)買入的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1，買入的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1、X2，且X1<X2。則逆疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的損益方程如下：（一）逆疊做期權(quán)組合的多頭55逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭在損益上的區(qū)別是，一旦對(duì)市場(chǎng)行情判斷正確，加買的賣權(quán)會(huì)帶來(lái)近2倍的收益。但不到兩倍，由于多付出了1份期權(quán)費(fèi)。圖7.15逆疊做差價(jià)期權(quán)組合多頭的損益逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的多頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的多頭在損益上56例7.16DELL公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格將會(huì)下跌，他選擇買入2份9月期行使價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.85美元，同時(shí)買入1份9月期行使價(jià)格為45美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.1美元。當(dāng)股價(jià)如何變動(dòng)時(shí)，投資者會(huì)獲利？這樣，1份逆疊做價(jià)差期權(quán)的構(gòu)造成本實(shí)際為0.85×2+0.1=1.8美元/股。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損，它發(fā)生在股票價(jià)格處于40美元和45美元之間時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格低于40-0.85-0.1/2=39.1美元時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益。如果該投資者對(duì)市場(chǎng)行情的判斷失誤，也不一定會(huì)一無(wú)所得。當(dāng)股價(jià)上漲高于45美元時(shí)，可以行使協(xié)定價(jià)格為45的買權(quán)，使得當(dāng)股價(jià)高于45+0.1+0.85×2=46.8美元時(shí)，同樣可以獲得正的收益。例7.16DELL公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公57（二）逆疊做期權(quán)組合的空頭交易策略：賣出相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份買權(quán)和2份賣權(quán)，它相當(dāng)于1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭再加上賣出1份單獨(dú)的賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：對(duì)股票市場(chǎng)看漲，但認(rèn)為漲幅不大或市場(chǎng)波動(dòng)率減小。設(shè)賣出的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1，賣出的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1、X2，且X1<X2。則逆疊做差價(jià)期權(quán)組合空頭的損益方程如下：（二）逆疊做期權(quán)組合的空頭58逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭在損益上的區(qū)別是，一旦對(duì)市場(chǎng)行情判斷正確，加賣的賣權(quán)會(huì)多帶來(lái)1份期權(quán)費(fèi)的收益。圖7.16逆疊做差價(jià)期權(quán)組合空頭的損益逆疊做差價(jià)期權(quán)組合的空頭與1份寬跨差價(jià)期權(quán)組合的空頭在損益上59例7.17DELL公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價(jià)格將會(huì)上漲，他選擇賣出2份9月期行使價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.85美元，同時(shí)賣出1份9月期行使價(jià)格為45美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.1美元。當(dāng)股價(jià)如何變動(dòng)時(shí)，投資者會(huì)獲利？這樣，1份逆疊做價(jià)差期權(quán)的初始收入為0.85×2+0.1=1.8美元/股。這筆收入也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大收益，它發(fā)生在股票價(jià)格處于40美元和45美元之間時(shí)。當(dāng)股票價(jià)格處于40-0.85-0.1/2=39.1美元和45+0.1+0.85×2=46.8美元之間時(shí)，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益。如果該投資者對(duì)市場(chǎng)行情的判斷失誤，不漲反跌，賣出的買權(quán)也會(huì)減小投資者的損失。同樣，如果股價(jià)漲得過(guò)多，高于45美元，買權(quán)被行使，也會(huì)給投資者造成損失，這也是多收入的期權(quán)費(fèi)的代價(jià)。例7.17DELL公司股票價(jià)格為40美元，某投資者認(rèn)為該公60三、三明治差價(jià)期權(quán)組合策略三明治差價(jià)期權(quán)組合（SandwichSpreadPortfolio）是由2份期權(quán)的多頭和2份期權(quán)的空頭所組成的四重期權(quán)組合，4份期權(quán)的標(biāo)的股票相同，到期日相同，既可以由買權(quán)組成，也可以由賣權(quán)組成，但必須或者全是買權(quán)，或者全是賣權(quán)。其中所買入期權(quán)的行使價(jià)格位于4份期權(quán)行使價(jià)格的兩端，所賣出期權(quán)的行使價(jià)格位于4份期權(quán)行使價(jià)格的中間。第二節(jié)復(fù)雜的期權(quán)組合策略三、三明治差價(jià)期權(quán)組合策略三明治差價(jià)期權(quán)組合（Sandwic61三明治差價(jià)期權(quán)組合存在多種交易策略，但均適用于中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減小的情況，其具體損益如圖7.17所示。圖7.17三明治差價(jià)期權(quán)組合的損益三明治差價(jià)期權(quán)組合存在多種交易策略，但均適用于中性市場(chǎng)或波動(dòng)62（一）買權(quán)形成的三明治差價(jià)期權(quán)組合交易策略：以低行使價(jià)格（X1）買入買權(quán)，以較高行使價(jià)格（X2，X3）分別賣出買權(quán)，以更高行使價(jià)格（X4）買入買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減小。（二）賣權(quán)形成的三明治差價(jià)期權(quán)組合交易策略：以低行使價(jià)格（X1）買入賣權(quán)，以較高行使價(jià)格（X2，X3）分別賣出賣權(quán)，以更高行使價(jià)格（X4）買入賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減小。（一）買權(quán)形成的三明治差價(jià)期權(quán)組合63（三）買權(quán)和賣權(quán)混合形成的三明治差價(jià)期權(quán)組合1.賣權(quán)形成的多頭垂直進(jìn)出差價(jià)組合＋買權(quán)形成的空頭垂直進(jìn)出差價(jià)組合交易策略：做一個(gè)向下開口相對(duì)較小的空頭的寬跨式差價(jià)期權(quán)組合，然后在這個(gè)空頭寬跨式期權(quán)組合行使價(jià)格的外側(cè)再做一個(gè)向上開口相對(duì)較大的多頭的寬跨式差價(jià)期權(quán)組合，也就是以低行使價(jià)格（X1）買入賣權(quán)，以中低行使價(jià)格（X2）賣出賣權(quán)，再以中高行使價(jià)格（X3）賣出買權(quán)，最后以更高行使價(jià)格（X4）買入買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減小。（三）買權(quán)和賣權(quán)混合形成的三明治差價(jià)期權(quán)組合642.買權(quán)形成的多頭垂直進(jìn)出差價(jià)組合＋賣權(quán)形成的空頭垂直進(jìn)出差價(jià)組合交易策略：做一個(gè)空頭的跨式套利，然后在空頭跨式套利履約價(jià)格的兩側(cè)做一個(gè)多頭的寬跨式套利，也就是以低行使價(jià)格（X1）買入買權(quán)，以中低行使價(jià)格（X2）賣出買權(quán)，再以中高行使價(jià)格（X3）賣出賣權(quán)，最后以更高行使價(jià)格（X4）買入賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減小。2.買權(quán)形成的多頭垂直進(jìn)出差價(jià)組合＋賣權(quán)形成的空頭垂直進(jìn)出65例7.18已知Dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，某投資者買入兩份行使價(jià)格分別為35美元和50美元的11月期買權(quán)，同時(shí)賣出兩份行使價(jià)格分別為40美元和45美元的11月期買權(quán)，期權(quán)費(fèi)如表7.3所示。表7.311月期買權(quán)期權(quán)費(fèi)（單位：美元）行使價(jià)格35404550期權(quán)費(fèi)6.32.10.250.05例7.18已知Dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，某投資者買66可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)分別為：35+6.3+0.05-2.1-0.25=39美元40+45-35-6.3-0.05+2.1+0.25=46美元即股票價(jià)格處于39至46美元之間時(shí)投資組合盈利。當(dāng)股票價(jià)格處于40至45美元之間時(shí)收益達(dá)到最大值：40-35-6.3-0.05+2.1+0.25=1美元當(dāng)股票價(jià)格小于35美元時(shí)的損益為：2.1+0.25-6.3-0.05=-4美元當(dāng)股票價(jià)格大于50美元時(shí)的損益為：40+45-35-50-6.3-0.05+2.1+0.25=-4美元對(duì)于該例題而言，股票現(xiàn)價(jià)為40美元，收益已達(dá)到最大值，從而可知該投資者認(rèn)為股票價(jià)格變化幅度較小，且傾向于股票價(jià)格上漲?？梢运愕脙蓚€(gè)盈虧平衡點(diǎn)分別為：67四、蝶形差價(jià)期權(quán)組合策略蝶形差價(jià)期權(quán)組合（ButterflySpreadPortfolio）也是由2份期權(quán)的多頭和2份期權(quán)的空頭所組成的四重期權(quán)組合，4份期權(quán)的標(biāo)的股票相同，到期日相同，既可以由買權(quán)組成，也可以由賣權(quán)組成，但必須或全是買權(quán)，或者全是賣權(quán)。與三明治差價(jià)期權(quán)組合相反，蝶形期權(quán)組合所買入期權(quán)的行使價(jià)格位于4份期權(quán)行使價(jià)格的中間，所賣出期權(quán)的行使價(jià)格位于4份期權(quán)行使價(jià)格的兩端。第二節(jié)復(fù)雜的期權(quán)組合策略四、蝶形差價(jià)期權(quán)組合策略蝶形差價(jià)期權(quán)組合（Butterfly68蝶形差價(jià)期權(quán)組合存在多種交易策略，但均適用于中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大的情況，其具體損益如圖7.18所示。位于中間的2份期權(quán)行使價(jià)格可以相等，這相當(dāng)于圖7.18中的那段中間的水平線段退化為一點(diǎn)的情況。圖7.18蝶形差價(jià)期權(quán)組合的損益蝶形差價(jià)期權(quán)組合存在多種交易策略，但均適用于中性市場(chǎng)或波動(dòng)率69（一）買權(quán)形成的蝶形差價(jià)期權(quán)組合交易策略：以低行使價(jià)格（X1）賣出買權(quán)，以較高行使價(jià)格（X2，X3）分別買入買權(quán)，以更高行使價(jià)格（X4）賣出買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大。（二）賣權(quán)形成的蝶形差價(jià)期權(quán)組合交易策略：以低行使價(jià)格（X1）賣出賣權(quán)，以較高行使價(jià)格（X2，X3）分別買入賣權(quán)，以更高行使價(jià)格（X4）賣出賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大。（一）買權(quán)形成的蝶形差價(jià)期權(quán)組合70（三）買權(quán)和賣權(quán)混合形成的蝶形差價(jià)期權(quán)組合1.買權(quán)形成的空頭垂直進(jìn)出差價(jià)組合＋賣權(quán)形成的多頭垂直進(jìn)出差價(jià)組合交易策略：做一個(gè)多頭的跨式套利組合，然后在多頭跨式套利履約價(jià)格的兩端再做一個(gè)空頭的寬跨式套利組合，也就是以低行使價(jià)格（X1）賣出買權(quán)，以中低價(jià)格（X2）買入買權(quán)，以中高價(jià)格（X3）買入賣權(quán)，以更高行使價(jià)格（X4）賣出賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大。（三）買權(quán)和賣權(quán)混合形成的蝶形差價(jià)期權(quán)組合712.賣權(quán)形成的空頭垂直進(jìn)出差價(jià)組合＋買權(quán)形成的多頭垂直進(jìn)出差價(jià)組合交易策略：做一個(gè)多頭寬跨式套利，然后在多頭寬跨式套利履約價(jià)格的外側(cè)做一個(gè)空頭寬跨式套利，也就是以低行使價(jià)格（X1）賣出賣權(quán)，以中低行使價(jià)格（X2）買入賣權(quán)，以中高行使價(jià)格（X3）買入買權(quán)，以更高行使價(jià)格（X4）賣出買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大。2.賣權(quán)形成的空頭垂直進(jìn)出差價(jià)組合＋買權(quán)形成的多頭垂直進(jìn)出72例7.19已知Dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，某投資者賣出兩份行使價(jià)格分別為35美元和50美元的11月期買權(quán)，同時(shí)買入兩份行使價(jià)格分別為40美元和45美元的11月期買權(quán)，期權(quán)費(fèi)如表7.4所示。表7.411月期買權(quán)期權(quán)費(fèi)（單位：美元）行使價(jià)格35404550期權(quán)費(fèi)6.32.10.250.05例7.19已知Dell公司的股票現(xiàn)價(jià)為40美元，某投資者賣73可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)分別為：35+6.3+0.05-2.1-0.25=39美元40+45-35-6.3-0.05+2.1+0.25=46美元即股票價(jià)格處于39至46美元之間時(shí)投資組合虧損。當(dāng)股票價(jià)格處于40至45美元之間時(shí)虧損達(dá)到最大值：35-40+6.3+0.05-2.1-0.25=-1美元當(dāng)股票價(jià)格小于35美元時(shí)的損益為：6.3+0.05-2.1-0.25=4美元當(dāng)股票價(jià)格大于50美元時(shí)的損益為：35+50-40-45+6.3+0.05-2.1-0.25=4美元對(duì)于該例題而言，股票現(xiàn)價(jià)為40美元，虧損已達(dá)到最大值，從而可知該投資者認(rèn)為股票價(jià)格將會(huì)發(fā)生較大幅度的變化，但股票價(jià)格變化的方向不確定，可能會(huì)上漲也可能會(huì)下跌?？梢运愕脙蓚€(gè)盈虧平衡點(diǎn)分別為：74重點(diǎn)概念分跨期權(quán)組合策略、寬跨期權(quán)組合策略、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略、牛市差價(jià)期權(quán)組合策略、熊市差價(jià)期權(quán)組合策略、水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略、日歷差價(jià)期權(quán)組合策略、倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合策略、對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略、主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略、副對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略、疊做（粘連）差價(jià)期權(quán)組合策略、逆疊做（剝離）差價(jià)期權(quán)組合、三明治差價(jià)期權(quán)組合策略、蝶形差價(jià)期權(quán)組合策略重點(diǎn)概念分跨期權(quán)組合策略、寬跨期權(quán)組合策略、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)75金融工程第七章期權(quán)的組合策略知識(shí)架構(gòu)圖金融工程第七章期權(quán)的組合策略知識(shí)架構(gòu)圖76一、分跨期權(quán)組合策略分跨期權(quán)組合（Straddle）又被稱為雙向期權(quán)組合，是由相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格、相同份數(shù)的買權(quán)與賣權(quán)所組成。第一節(jié)簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略一、分跨期權(quán)組合策略分跨期權(quán)組合（Straddle）又被稱為77（一）分跨期權(quán)組合的多頭交易策略：買入1份買權(quán)，再買入相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大，市場(chǎng)走勢(shì)方向不明，預(yù)期波動(dòng)率將增大。設(shè)t時(shí)刻的股票價(jià)格為S，以C的期權(quán)費(fèi)買入1股股票的買權(quán)，以P的期權(quán)費(fèi)買入1股股票的賣權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X。則分跨期權(quán)組合多頭的損益方程如下：（一）分跨期權(quán)組合的多頭78圖7.1分跨期權(quán)組合多頭的損益

分跨期權(quán)的多頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)比較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有較大的行情變動(dòng)，不論股票價(jià)格向哪個(gè)方向變化，都可以行使期權(quán)而獲利。如果在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生較大的變化時(shí)，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利的空間，就此遭受損失。圖7.1分跨期權(quán)組合多頭的損益分跨期權(quán)的多頭往往是那些79例7.1DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票將會(huì)有較大幅度的漲跌，但是市場(chǎng)走勢(shì)方向不明。他可以選擇買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1.45美元，同時(shí)買入一份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。股價(jià)變化為多少時(shí)，投資者將獲利？可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=40+1.45+0.85=42.3DBE=40-1.45-0.85=37.7無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)42.3美元，還是跌過(guò)37.7美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：1.45+0.85=2.3（美元）。例7.1DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為80（二）分跨期權(quán)組合的空頭交易策略：賣出1份買權(quán)，再賣出相同股票、相同期限、相同行使價(jià)格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減少。股票價(jià)格在一段時(shí)期里不會(huì)出現(xiàn)大幅的漲跌，預(yù)期波動(dòng)率將減少。分跨期權(quán)組合空頭的損益方程如下：（二）分跨期權(quán)組合的空頭81與多頭相反，分跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)很大的投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)，如果股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生很大的變化，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間，因此，分跨期權(quán)組合的空頭可以在低價(jià)位補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。圖7.2分跨期權(quán)組合空頭的損益與多頭相反，分跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)82例7.2DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌幅度不大，他可以選擇賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1.45美元，同時(shí)賣出一份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。股價(jià)變化為多少時(shí)，投資者將獲利？可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=40+1.45+0.85=42.3DBE=40-1.45-0.85=37.7只要股價(jià)處于37.7美元和42.3美元之間時(shí)，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為：1.45+0.85=2.3（美元）。例7.2DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為83二、寬跨期權(quán)組合策略寬跨式期權(quán)組合（Strangle）是由相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格、相同份數(shù)的買權(quán)與賣權(quán)所組成。（一）寬跨期權(quán)組合的多頭交易策略：買入1份買權(quán)，再買入相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率增大。交易者預(yù)期市場(chǎng)將有大幅波動(dòng)，但不確定其方向。該交易策略中，盈利需要比多頭分跨式套利更大的波動(dòng)幅度。第一節(jié)簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略二、寬跨期權(quán)組合策略寬跨式期權(quán)組合（Strangle）是由相84根據(jù)買入賣出的期權(quán)價(jià)格的不同，可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合：1.所購(gòu)買的買權(quán)的行使價(jià)格小于賣權(quán)的行使價(jià)格2.所購(gòu)買的買權(quán)的行使價(jià)格大于賣權(quán)的行使價(jià)格設(shè)買權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X1，賣權(quán)的執(zhí)行價(jià)格為X2，不妨設(shè)X1<X2。則寬跨期權(quán)組合多頭的損益方程如下：根據(jù)買入賣出的期權(quán)價(jià)格的不同，可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合85寬跨期權(quán)的多頭也往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有較大的行情變動(dòng)，不論股票價(jià)格向哪個(gè)方向變動(dòng)，都可以行使期權(quán)而獲利。如果在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生較大的變化時(shí)，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格都會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利的空間，就此遭受損失。圖7.3寬跨期權(quán)組合多頭的損益寬跨期權(quán)的多頭也往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)會(huì)較大的投資者。在86例7.3DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票會(huì)有較大幅度的漲跌，但是市場(chǎng)走勢(shì)不明。他也可以選擇如下兩個(gè)策略：1.買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)1.45美元，同時(shí)買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為3.7美元。此時(shí)，可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=40+1.45+3.7=45.15DBE=45-1.45-3.7=39.85無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)45.15美元，還是跌過(guò)39.85美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：1.45+3.7=5.15（美元）。例7.3DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在872.買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.1美元，同時(shí)買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。此時(shí)，可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=45+0.1+0.85=45.95DBE=40-0.1-0.85=39.05無(wú)論是股價(jià)漲過(guò)45.95美元，還是跌過(guò)39.05美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價(jià)變化不大時(shí)，他才是虧損的，最大虧損為：0.1+0.85＝0.95（美元）。由具體的數(shù)據(jù)可見，從投資者所要付出的成本來(lái)看，組合2要比組合1更便宜，因?yàn)閷?duì)于買權(quán)來(lái)說(shuō)，其行使價(jià)格越高，其價(jià)格就越便宜，而對(duì)于賣權(quán)來(lái)說(shuō)，其行使價(jià)格越低，其價(jià)格就越便宜。而從盈利空間上來(lái)說(shuō)，則組合1要比組合2更有優(yōu)勢(shì)。2.買入1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.188（二）寬跨期權(quán)組合的空頭交易策略：賣出1份買權(quán)，再賣出相同股票、相同期限、不同行使價(jià)格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：中性市場(chǎng)或波動(dòng)率減小。交易者預(yù)期市場(chǎng)不會(huì)有大幅波動(dòng)和波動(dòng)率將減小。該交易策略較為謹(jǐn)慎，其獲利的價(jià)格區(qū)間比空頭分跨式套利大，但其最大潛在收益比空頭分跨式套利要少。根據(jù)期權(quán)價(jià)格的不同，同樣可以構(gòu)造出兩種寬跨差價(jià)期權(quán)組合：1.所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格小于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合。2.所賣出的買權(quán)的行使價(jià)格大于賣權(quán)的行使價(jià)格的組合。寬跨期權(quán)組合空頭的損益方程如下：（二）寬跨期權(quán)組合的空頭89與多頭相反，寬跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)很大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，如果股票的價(jià)格不會(huì)發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤整行情時(shí)，期權(quán)的價(jià)格會(huì)下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間。因此，寬跨期權(quán)組合的空頭可以低價(jià)補(bǔ)進(jìn)買權(quán)而獲利。圖7.4寬跨期權(quán)組合空頭的損益與多頭相反，寬跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價(jià)格波動(dòng)不會(huì)90例7.4DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌幅度不大。他也可以選擇如下兩個(gè)策略：1.賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入1.45美元，同時(shí)賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)收入為3.7美元。此時(shí)，可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=40+1.45+3.7=45.15DBE=45-1.45-3.7=39.85只要股價(jià)處于39.85美元和45.15美元之間時(shí)，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為：1.45+3.7=5.15（美元）。例7.4DELL公司股票現(xiàn)價(jià)為40美元，如果某投資者認(rèn)為在912.賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.1美元，同時(shí)賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。此時(shí)，可以算得兩個(gè)盈虧平衡點(diǎn)為：UBE=45+0.1+0.85=45.95DBE=40-0.1-0.85=39.05只要股價(jià)處于39.05美元和45.95美元之間時(shí)，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為：0.1+0.85=0.95（美元）。從盈利空間上來(lái)說(shuō)，則組合1要比組合2更有優(yōu)勢(shì)。2.賣出1份9月期協(xié)定價(jià)格為45美元的股票買權(quán)，期權(quán)費(fèi)0.92三、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由2份相同股票、相同期限、不同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們把這種到期日相同，而協(xié)定價(jià)格不同的期權(quán)組合方式叫垂直型差價(jià)組合。（一）垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭（牛市差價(jià)期權(quán)組合）垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的多頭，又稱為牛市差價(jià)，其基本原則是行駛價(jià)格的買低賣高。既可以通過(guò)買入較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和賣出較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)構(gòu)造而成，也可以通過(guò)買入較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)和賣出較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)構(gòu)造而成。第一節(jié)簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略三、垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合策略垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由2份相同931.由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或波動(dòng)率中性。套利者通過(guò)賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金收入降低買入買權(quán)的成本，這樣比單獨(dú)買入買權(quán)的成本要低。如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1，賣出的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X2，且X1<X2，C1>C2。則由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)的損益方程如下：1.由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)組合94如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，牛市差價(jià)收益為兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差，即X2-X1；如果在到期日股票價(jià)格介于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，牛市差價(jià)的收益為S-X1；如果在期權(quán)到期日時(shí)，股票價(jià)格低于較低的執(zhí)行價(jià)格，牛市差價(jià)的收益為0。三種情況下，都存在一個(gè)初始成本C2-C1。牛市差價(jià)限制了投資者的收益但同時(shí)也控制了損失的風(fēng)險(xiǎn)。圖7.5由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)的損益如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)95例7.5某投資者以3美元的價(jià)格買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為30美元的看漲期權(quán)并同時(shí)以1美元的價(jià)格賣出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為35美元的看漲期權(quán)。如果股票價(jià)格高于35美元，這一牛市差價(jià)的收益為5美元；如果股票價(jià)格低于30美元，牛市差價(jià)的收益為0；如果股票價(jià)格介于30-35美元之間，牛市差價(jià)的收益為股票價(jià)格與30美元的差。這一牛市差價(jià)策略的成本為3-1=2美元。其損益如表7.1所示。表7.1牛市價(jià)差策略的損益股票價(jià)格范圍損益S≤30-230<S≤35S-32S>353例7.5某投資者以3美元的價(jià)格買入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為30美元的看962.由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較低的賣權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較高的賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或波動(dòng)率中性。套利者通過(guò)買入賣權(quán)來(lái)降低賣出賣權(quán)可能遭受的損失，這樣比單獨(dú)賣出賣權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)要低。如果標(biāo)的物價(jià)格上漲，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1，賣出的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X2，且X1<X2，P1<P2。則由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)的損益方程如下：2.由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)期權(quán)組合97如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，牛市差價(jià)收益為0；如果在到期日股票價(jià)格介于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，牛市差價(jià)的收益為S-X2；如果在期權(quán)到期日時(shí)，股票價(jià)格低于較低的執(zhí)行價(jià)格，牛市差價(jià)的收益為兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差，即X1-X2。三種情況下，都存在一個(gè)初始收入P2-P1。采用賣權(quán)構(gòu)造牛市垂直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流入；而采用買權(quán)構(gòu)造牛市垂直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出。圖7.6由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價(jià)的損益

如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)98（二）垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭（熊市差價(jià)期權(quán)組合）垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭，又稱為熊市差價(jià)，其基本原則是行使價(jià)格的買高賣低。既可以通過(guò)買入較高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)和賣出較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)構(gòu)造而成，也可以通過(guò)買入較高執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)和賣出較低執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)構(gòu)造而成。（二）垂直進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合的空頭（熊市差價(jià)期權(quán)組合）991.由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)組合交易策略：賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較低的買權(quán)，再買入1份行使價(jià)格相對(duì)較高的買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：熊市或波動(dòng)率中性。套利者預(yù)期市場(chǎng)將下跌，因此賣出買權(quán)以獲得權(quán)利金收入，但為了預(yù)防市場(chǎng)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，買入高履約價(jià)格的買權(quán)作為保護(hù)。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X2，賣出的買權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1，且X1<X2，C1>C2。則由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)的損益方程如下：1.由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)組合100如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，熊市差價(jià)收益為兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差，即X1-X2；如果在到期日股票價(jià)格介于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，熊市差價(jià)的收益為X1-S；如果在期權(quán)到期日時(shí)，股票價(jià)格低于較低的執(zhí)行價(jià)格，熊市差價(jià)的收益為0。三種情況下，都存在一個(gè)初始收益C1-C2。與牛市差價(jià)相似，熊市差價(jià)限制了投資者的收益但同時(shí)也控制了損失的風(fēng)險(xiǎn)。圖7.7由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)的損益

如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)1012.由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買入1份行使價(jià)格相對(duì)較高的賣權(quán)，再賣出1份行使價(jià)格相對(duì)較低的賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：熊市或波動(dòng)率中性。套利者通過(guò)賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金收入來(lái)降低買入賣權(quán)的成本，這樣比單獨(dú)買入賣權(quán)的成本要低。如果標(biāo)的物價(jià)格下跌，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X2，賣出的賣權(quán)執(zhí)行價(jià)格為X1，且X1<X2，P1<P2。則由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)的損益方程如下：2.由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)組合102如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，熊市差價(jià)收益為0；如果在到期日股票價(jià)格介于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格之間，熊市差價(jià)的收益為X2-S；如果在期權(quán)到期日時(shí)，股票價(jià)格低于較低的執(zhí)行價(jià)格，熊市差價(jià)的收益為兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的差，即X2-X1。三種情況下，都存在一個(gè)初始成本P1-P2。采用賣權(quán)構(gòu)造熊市垂直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出；而采用買權(quán)構(gòu)造熊市垂直價(jià)差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流入。圖7.8由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價(jià)的損益如果股票價(jià)格表現(xiàn)良好，即價(jià)格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價(jià)格時(shí)103例7.6投資者以3美元的價(jià)格買入執(zhí)行價(jià)格為35美元的看跌期權(quán)，并以1美元的價(jià)格賣出了執(zhí)行價(jià)格為30美元的看跌期權(quán)。如果股票價(jià)格高于35美元，熊市差價(jià)策略的收益為0；如果股票價(jià)格小于30美元，熊市差價(jià)策略的收益為5美元；如果股票介于30-35美元之間，熊市差價(jià)的收益為35-S。期權(quán)的最初費(fèi)用為3-1=2美元。其損益如表7.2所示。表7.2熊市價(jià)差策略的損益股票價(jià)格范圍損益S≤30330<S≤3533-SS>35-2例7.6投資者以3美元的價(jià)格買入執(zhí)行價(jià)格為35美元的看跌期權(quán)104四、水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合由2份相同股票、不同期限、相同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們把這種協(xié)定價(jià)格相同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫水平型差價(jià)組合。（一）日歷差價(jià)期權(quán)組合日歷差價(jià)期權(quán)組合是指買進(jìn)1份期限較長(zhǎng)的期權(quán)，再賣出1份期限較短的相同股票、相同行使價(jià)格的期權(quán)，也即買長(zhǎng)賣短的水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合，這2份期權(quán)既可以是買權(quán)，又可以是賣權(quán)。第一節(jié)簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略四、水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合由2份相同股票、1051.由買權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較長(zhǎng)的買權(quán)，再賣出1份期限較短的相同股票、相同行使價(jià)格的買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：牛市或市場(chǎng)波動(dòng)率減小。交易者預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格將在期限較短的期權(quán)的履約價(jià)格附近小幅波動(dòng)，或者有很大幅度的上漲。圖7.9由買權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)的損益1.由買權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)期權(quán)組合圖7.9由買權(quán)所構(gòu)106例7.7DELL公司目前的股價(jià)是40美元，某投資者認(rèn)為該股票在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)上漲，并買入11月到期、行使價(jià)格為45美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)每股0.25美元。如果投資者認(rèn)為在1個(gè)月之內(nèi)，股票價(jià)格上漲到45美元的可能性幾乎不存在，則他會(huì)選擇出售9月份到期，行使價(jià)格為45美元的買權(quán)，獲得期權(quán)費(fèi)收入0.1美元。如果在9月份期權(quán)的到期日，股票價(jià)格低于45美元，期權(quán)不會(huì)被行使，第二筆交易使投資者獲得一筆現(xiàn)金流入，而且投資者手中依然持有11月到期的期權(quán)，靜待股票價(jià)格繼續(xù)升值。例7.7DELL公司目前的股價(jià)是40美元，某投資者認(rèn)為該股1072.由賣權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較長(zhǎng)的賣權(quán)，再賣出1份期限較短的相同股票、相同行使價(jià)格的賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：熊市或市場(chǎng)波動(dòng)率減小。交易者預(yù)期標(biāo)的物價(jià)格將在履約價(jià)格附近小幅波動(dòng)，或者有很大幅度的下跌。圖7.10由賣權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)的損益2.由賣權(quán)所構(gòu)造的日歷差價(jià)期權(quán)組合圖7.10由賣權(quán)所108例7.8DELL公司目前的股價(jià)是40美元，某投資者認(rèn)為該股票在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)下跌，并買入11月到期、行使價(jià)格為35美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)每股0.25美元。如果投資者認(rèn)為在1個(gè)月之內(nèi)，股票價(jià)格下跌到35美元的可能性幾乎不存在，則他會(huì)選擇出售9月份到期，行使價(jià)格為35美元的賣權(quán)，獲得期權(quán)費(fèi)收入0.1美元。如果在9月份期權(quán)的到期日，股票價(jià)格高于35美元，期權(quán)不會(huì)被行使，第二筆交易使投資者獲得一筆現(xiàn)金流入，而且投資者手中依然持有11月到期的期權(quán)，靜待股票價(jià)格繼續(xù)下跌。例7.8DELL公司目前的股價(jià)是40美元，某投資者認(rèn)為該股109（二）倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合是指買進(jìn)1份期限較短的期權(quán)，再賣出1份期限較長(zhǎng)的相同股票、相同行使價(jià)格的期權(quán)，也即買短賣長(zhǎng)的水平進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合，這2份期權(quán)既可以是買權(quán)，又可以是賣權(quán)。（二）倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合1101.由買權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較短的買權(quán)，再賣出1份期限較長(zhǎng)的相同股票、相同行使價(jià)格的買權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：市場(chǎng)走勢(shì)方向不明，預(yù)期波動(dòng)率將增大，如果股市上漲，漲幅不會(huì)太大。圖7.11由買權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)的損益1.由買權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合圖7.11由買111例7.9DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2005年8月初，某投資者認(rèn)為該股票在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)下跌，因此出售11月到期、行使價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)每股2.1美元。并買入9月份到期，行使價(jià)格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費(fèi)為1.45美元。由于投資者預(yù)計(jì)股票將要下跌，因此，花在購(gòu)買9月期買權(quán)上的期權(quán)費(fèi)支出注定難以收回。但出售的11月期買權(quán)則會(huì)給他帶來(lái)盈利，他買入期權(quán)費(fèi)較便宜的9月期買權(quán)的動(dòng)機(jī)是降低風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗绻怀鍪垡环N買權(quán)的話，這種買權(quán)是無(wú)抵補(bǔ)的，無(wú)保護(hù)的買權(quán)潛在虧損是無(wú)限制的。9月期期權(quán)到期時(shí)，如果他的判斷是正確的，股票價(jià)格確實(shí)下跌了，該投資者買入的期權(quán)無(wú)價(jià)值。在9月期期權(quán)到期時(shí)，由于股票價(jià)格下跌，11月期買權(quán)的價(jià)格也已相應(yīng)下降，在這種情況下，他可以再購(gòu)買一種買權(quán)以對(duì)持有的11月期空頭買權(quán)進(jìn)行保護(hù)。例7.9DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2001122.由賣權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較短的賣權(quán)，再賣出1份期限較長(zhǎng)的相同股票、相同行使價(jià)格的賣權(quán)。預(yù)期市場(chǎng)走勢(shì)：市場(chǎng)走勢(shì)方向不明，預(yù)期波動(dòng)率將增大，如果股市下跌，跌幅不會(huì)太大。圖7.12由賣權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)的損益2.由賣權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價(jià)期權(quán)組合圖7.12由賣113例7.10DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是2005年8月初，某投資者認(rèn)為該股票在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)上漲，因此出售11月到期、行使價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)每股1.35美元。并買入9月份到期，行使價(jià)格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費(fèi)為0.85美元。由于投資者預(yù)計(jì)股票將要上漲，因此，花在購(gòu)買9月期賣權(quán)上的期權(quán)費(fèi)支出注定難以收回。但出售的11月期賣權(quán)則會(huì)給他帶來(lái)盈利，他買入期權(quán)費(fèi)較便宜的9月期賣權(quán)的動(dòng)機(jī)是降低風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樗绻怀鍪垡环N賣權(quán)的話，這種賣權(quán)是無(wú)抵補(bǔ)的。9月期期權(quán)到期時(shí)，如果他的判斷是正確的，股票價(jià)格確實(shí)上漲了，該投資者買入的期權(quán)無(wú)價(jià)值。在9月期期權(quán)到期時(shí)，由于股票價(jià)格下跌，11月期賣權(quán)的價(jià)格也已相應(yīng)下降，在這種情況下，他可以再購(gòu)買一種賣權(quán)以對(duì)持有的11月期空頭賣權(quán)進(jìn)行保護(hù)。例7.10DELL公司目前的股價(jià)是40美元，現(xiàn)在時(shí)間是20114五、對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由2份相同股票、不同期限、不同協(xié)定價(jià)格的2份期權(quán)所組成。我們把這種協(xié)定價(jià)格不同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫對(duì)角型差價(jià)組合。（一）主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由1份期限較短、行使價(jià)格也較低的期權(quán)和1份期限較長(zhǎng)、行使價(jià)格也較高的期權(quán)所組成。這2份期權(quán)的連線在期權(quán)的行情表上表現(xiàn)為由左上到右下的一條對(duì)角線，相當(dāng)于矩陣中的主對(duì)角線。第一節(jié)簡(jiǎn)單的期權(quán)組合策略五、對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合對(duì)角進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合是由2份相同股票115主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合也包括兩種：買長(zhǎng)賣短的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合和買短賣長(zhǎng)的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合。1.買長(zhǎng)賣短的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合即買入期限較長(zhǎng)、行使價(jià)格也較高的期權(quán)，同時(shí)賣出期限較短、行使價(jià)格也較低的期權(quán)。該組合中的期權(quán)都既可以由買權(quán)所組成，也可以由賣權(quán)所組成，所以，買長(zhǎng)賣短的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合又可以分為兩類。2.買短賣長(zhǎng)的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合即買入期限較短、行使價(jià)格也較低的期權(quán)，同時(shí)賣出期限較長(zhǎng)、行使價(jià)格也較高的期權(quán)。該組合中的期權(quán)都既可以由買權(quán)所組成，也可以由賣權(quán)所組成，所以，買短賣長(zhǎng)的主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合又可以分為兩類。主對(duì)角型進(jìn)出差價(jià)期權(quán)組合也包括兩種：買長(zhǎng)