麥捷科技專題報告：二十載深耕電子元器件行業(yè)產(chǎn)品全方位布局

麥捷科技專題報告：二十載深耕電子元器件行業(yè)，產(chǎn)品全方位布局1、二十載深耕電子元器件行業(yè)，產(chǎn)品全方位布局1.1

深耕二十載，持續(xù)拓展品類完善布局深耕二十載，國內(nèi)主流的高端電子元器件供應(yīng)商。麥捷科技成立于

2001

年，并于

2012

年

5

月在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。上市前，公司聚焦于生產(chǎn)片式電感和

LTCC射頻器件。上市后，公司加速開

啟外延擴張步伐，不斷擴展業(yè)務(wù)布局。2015

年收購星源電子，擴展了顯示模組業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)其與

公司傳統(tǒng)的電感業(yè)務(wù)具有一定協(xié)同效應(yīng)。同年，收購長興電子

51%股權(quán)，謀求軍工電子領(lǐng)域發(fā)展。

2017

年，公司收購金之川

67.5%的股權(quán)，進一步新增電感變壓器業(yè)務(wù)，金之川是國內(nèi)通信變壓器

領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，與國內(nèi)主要通信廠家合作超過二十年。2018

年，公司與中電科技集團重慶聲光

電完成資本合作，以現(xiàn)金增資方式持有其子公司重慶勝普電子

35%的股權(quán)，重慶勝普電子是國

內(nèi)唯一同時具有

SAW,TCSAW,WLP封裝研發(fā)設(shè)計、晶圓制造和封裝測試能力的單位，其能提供濾波

器晶圓，為公司的射頻領(lǐng)域布局起到關(guān)鍵作用。除了開啟外延擴張步伐，公司也積極募集資金加

速擴產(chǎn)，夯實自身的行業(yè)地位。2012

年上市時擴產(chǎn)了公司傳統(tǒng)的片式電感和

LTCC濾波器，2016

年和

2021

年對小尺寸一體電感、LTCC濾波器和

SAW濾波器進行了相應(yīng)擴產(chǎn)。公司當(dāng)前的主營業(yè)務(wù)，分為電子元器件和

LCM液晶顯示模組兩大塊。1）電子元器件方面，

分電感、射頻元器件、電感變壓器三類，相關(guān)產(chǎn)品重點圍繞

5G應(yīng)用及汽車電子進行全方位布局。

其中，電感包括了一體成型電感、繞線功率電感、疊層片式電感等，射頻元器件包括了

LTCC濾波

器、SAW濾波器、F-SAW等，電感變壓器業(yè)務(wù)由子公司金之川負(fù)責(zé)。從下游客戶來看，涵蓋了移動

通訊、汽車電子、網(wǎng)絡(luò)通訊、智能家居、物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)設(shè)備、云計算等領(lǐng)域，重要客戶包括了華

為、中興、OPPO、VIVO等；2）LCM液晶顯示模組方面，公司于

2015

年通過收購星源電子

100%股

權(quán)獲得該業(yè)務(wù)，星源電子是該細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，下游的主要應(yīng)用領(lǐng)域包括了汽車電子，平板

電腦、筆記本電腦、智能家居等。電子元器件業(yè)務(wù)是公司的重點發(fā)展方向，近年來其營收占比整體走高，發(fā)展迅速。1）從營收

構(gòu)成來看，LCM液晶顯示模組的營收占比總體走低，從

2016

年時最高的

75.54%降至

2021

年上半

年的

56.21%。取而代之的是，電子元器件業(yè)務(wù)的營收占比總體處于上升通道，未來隨著電子元器

件定增擴產(chǎn)項目的持續(xù)推進，其營收占比有望得到進一步提升。2）從營收增速來看，電子元器件

業(yè)務(wù)保持了較高的增長勢頭，2016~2020

年的年復(fù)合增速為

36.78%。而

LCM液晶顯示模組

2016~2020

年的年復(fù)合增速為-3.06%。1.2

地方國資背景股東加入，壯大公司實力地方國資背景股東加入，公司股東實力強大。2019

年，公司原控股股東新疆動能東方將其所

持有的公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓給遠致富海并購基金，具有地方國資背景的深圳特發(fā)集團是遠致富海并

購基金的控股股東，因而成為麥捷科技的實際控制人。2021

年

7

月，公司進行定增，特發(fā)集團參

與認(rèn)購。定增完成后，遠致富海電子信息與特發(fā)集團合計持有公司

29.96%的股份。公司的實際控制人特發(fā)集團，其是深圳市最早的國有大型綜合性企業(yè)集團，曾被列入深圳市

首批重點扶持的

30

戶企業(yè)集團、廣東省首批重點扶持的

70

戶企業(yè)集團、國家首批重點扶持的

520

家企業(yè)集團、國家

120

戶大型企業(yè)集團試點，同時其也是深圳市首家開展經(jīng)營班子整體市場化改

革的市屬國企,并被列入“國資國企改革雙百行動企業(yè)”。當(dāng)前，其旗下?lián)碛?/p>

4

家上市公司（特發(fā)

信息、特力、麥捷科技和特發(fā)服務(wù)）?？傮w而言，強大的國資背景股東有望在多方面給予公司指導(dǎo)

與支持，為公司的快速發(fā)展提供堅強后盾。1.3

業(yè)績穩(wěn)步增長，經(jīng)營質(zhì)量迎來改善公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，業(yè)績持續(xù)迎來利好。營收方面，2016~2020

年，公司整體營收的年

復(fù)合增速達

8.17%。分業(yè)務(wù)來看，公司近年來營收增長的主要動力來自于電子元器件業(yè)務(wù)，受下

游需求增長及自身產(chǎn)能提升的拉動，2016~2020

年的年復(fù)合增速達

36.78%。從

2021

年前三季度

的情況來看，公司整體營收增長明顯，為

24.74

億元，同比增長

55.06%。這一方面是由于去年同

期受疫情影響基數(shù)相對較低，同時也因為各業(yè)務(wù)的產(chǎn)品銷售情況迎來顯著改善。全資子公司星源電子減值影響有望減弱，歸母凈利潤將迎來復(fù)蘇。過去幾年，公司歸母凈利

潤受全資子公司星源電子資產(chǎn)減值的影響較大。2017

年因星源電子業(yè)績不達預(yù)期計提

3.95

億元

商譽減值，2019

和

2020

年因受外部經(jīng)濟因素和疫情等原因分別計提

3159

萬元和

5032

萬元商譽

減值,同時

2020

年因公司放棄對北海星沅大尺寸模組的投資計劃，對保留的部分存貨進行了大幅

計提跌價準(zhǔn)備（2020

年公司整體計提存貨跌價準(zhǔn)備

1.05

億元）。后續(xù)隨星源電子經(jīng)營質(zhì)量改善，

進一步大額減值的風(fēng)險相對較低，歸母凈利潤有望迎來復(fù)蘇。2021

年前三季度，麥捷科技實現(xiàn)歸

母凈利潤

2.31

億元，同比增長

225.44%。毛利率水平整體平穩(wěn)向好，電子元器件業(yè)務(wù)毛利率提升顯著。2021

年前三季度，公司綜合毛

利率提升至

21.43%，較之

2020

年末提升

2.81%。從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，電子元器件毛利率自

2019

年

以來迎來顯著提升，這主要由部分高端產(chǎn)品（如小一體電感、LTCC濾波器）營收占比提升的拉動。

另一方面，公司

SAW濾波器產(chǎn)品在

2020

年因價格競爭激烈、公司產(chǎn)能較小未形成規(guī)模效應(yīng)等因

素導(dǎo)致毛利率較低，在

2021

年隨

SAW濾波器產(chǎn)品的出貨規(guī)模不斷增加以及產(chǎn)品工藝優(yōu)化，其毛

利率迎來明顯增長。LCM液晶顯示模組方面，2020

年度，受主材（如

IC、玻璃基板等）大幅漲價

因素影響，同時針對下游客戶議價進度緩慢，因而毛利率下滑明顯，降至

7.78%。2021

年上半年

以來，上游玻璃與

IC的價格和供應(yīng)情況均保持平穩(wěn)且公司年初以較低的成本進行了原材料備貨，因此經(jīng)營狀況向好，細(xì)分業(yè)務(wù)毛利率迎來回升。管理費用、銷售費用率穩(wěn)步下降，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司重視產(chǎn)品研發(fā)，近年來研發(fā)費用

率持續(xù)攀升，2021

年前三季度，研發(fā)費用率已增長至

4.45%。未來，公司將持續(xù)聚焦

5G市場需求

側(cè)，在保持原有領(lǐng)域的優(yōu)勢市場地位的同時，加大在汽車電子、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的投入，抓住電子

元器件行業(yè)的發(fā)展機遇。股權(quán)激勵加碼，彰顯公司發(fā)展信心。公司公告授予激勵對象的限制性股票數(shù)量為

2200

萬股，

約占當(dāng)前公司股本總額的

2.58%。其中，第一類限制性股票

880.00

萬股，第二類限制性股票

1,320.00

萬股，授予價格都是

6.63

元/股，第一類限制性股票在首次上市日起滿

12

個月后分三

期解除限售，解除限售的比例分別為

40%、30%、30%。第二類限制性股票在首次授予日起滿

12

個

月后分三期歸屬，每期歸屬的比例同樣分別為

40%、30%、30%。激勵對象方面，首次授予的激勵

對象共計

327

人，包括了在公司任職的董事、高級管理人員，核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，有望充分

激勵員工的積極性。業(yè)績考核目標(biāo)方面，分營收與歸母凈利潤兩個指標(biāo)，兩個指標(biāo)必須同時滿足

觸發(fā)值才能滿足行權(quán)條件，業(yè)績考核目標(biāo)設(shè)置合理，彰顯了公司對未來發(fā)展的信心。2、電感：5G提振電感需求，定增擴產(chǎn)鞏固公司一體成型電感競爭優(yōu)勢2.1

5G提振電感產(chǎn)品需求，電感行業(yè)景氣度高企電感是電子線路中不可缺少的三大基礎(chǔ)元器件之一。電感在電路中主要起到濾波、振蕩、延

遲、陷波等作用，除此之外還具有篩選信號、過濾噪聲、穩(wěn)定電流及抑制電磁波干擾等功能。就

分類而言，按功能可分為射頻電感和功率電感，按材料可分為磁性電感和非磁性電感，按工藝可

分為插裝電感和片式電感。下游需求方面，移動通訊是電感的第一大應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù)

Paumanok統(tǒng)計，從銷量或產(chǎn)值的角

度，移動通訊均是電感產(chǎn)品的第一大應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)品銷量占比超五成，產(chǎn)值占比約

35%。5G驅(qū)動移動通訊領(lǐng)域手機設(shè)備的電感需求量增加，行業(yè)景氣度持續(xù)高企。一方面，5G手機

的單機電感用量顯著增加。據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，5G手機單機電感用量約為120~200顆，

其中，功率電感約為

20~40

顆，較之

4G手機增長

30%~50%,射頻電感約

120~160

顆，較之

4G手機

翻倍。另一方面，5G手機出貨量持續(xù)走高。據(jù)

Canalys預(yù)測，5G手機

2021

年全年總出貨預(yù)計可

達

6.1

億臺，占到智能機總出貨的

43%。并且

2022

年，5G手機滲透率將首超

4G手機，而

2023

年，滲透率有望進一步達到

69%。日本廠商占據(jù)主導(dǎo)全球電感市場，國產(chǎn)化替代進程有望加速。以村田，TDK，太陽誘電為代表

的三大日系廠商長期占據(jù)主導(dǎo)地位，2019

年三家的份額占比接近

40%。國內(nèi)方面，頭部的電感供

應(yīng)商為順絡(luò)電子和麥捷科技，順絡(luò)電子主要聚焦射頻電感，電感業(yè)務(wù)的營收在國內(nèi)居行業(yè)領(lǐng)先地

位，特別值得一提的是公司的拳頭產(chǎn)品微小尺寸射頻電感產(chǎn)品，當(dāng)前順絡(luò)是該產(chǎn)品國內(nèi)唯一具備

批量供貨能力的供應(yīng)商。麥捷科技聚焦功率電感，特別是一體成型電感在國內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位?？?/p>

慮到電感領(lǐng)域“卡脖子”的環(huán)節(jié)較少，未來隨著以順絡(luò)電子和麥捷科技為代表的國內(nèi)廠商在電感

領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，將加速電感產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代進程，并享受到電感下游需求放量帶來的行業(yè)紅利。2.2

一體成型電感為公司拳頭產(chǎn)品，定增擴產(chǎn)鞏固競爭優(yōu)勢一體成型電感是當(dāng)前電感產(chǎn)品發(fā)展的大趨勢之一。隨著手機等終端產(chǎn)品向小型化、集成化、

大功率化、多功能化的方向發(fā)展，具有更小體積、更大電流、更強抗電磁干擾、更低阻抗及更穩(wěn)

定溫升電流特性的一體成型電感，開始受到一流手機制造商及消費電子廠商的青睞，用量快速提

升。從主流手機制造商來看，諸如蘋果，三星、華為、聯(lián)想、中興、OPPO、VIVO和小米等均開始

較高比例采用一體成型電感。近年來，公司除了原有的疊層電感和繞線電感外，重點打造一體成型電感拳頭產(chǎn)品，在該細(xì)

分領(lǐng)域居于國內(nèi)領(lǐng)先地位。從當(dāng)前一體成型電感的市場供給情況來看，主要以日本廠商及中國臺

灣的奇力新等為主導(dǎo)，產(chǎn)品具有相當(dāng)?shù)募夹g(shù)門檻，國產(chǎn)化率當(dāng)前較低。麥捷科技在國內(nèi)一體成型

電感領(lǐng)域具有顯著的先發(fā)優(yōu)勢。產(chǎn)能方面，2016

年即啟動募投項目“MPIM小尺寸系列電感生產(chǎn)項

目”，項目設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)

22.8

億只一體成型電感。根據(jù)公司公告，2020

年

1~11

月，公司一體

成型電感產(chǎn)能已近

19

億，產(chǎn)能利用率達

90.84%。種類方面，產(chǎn)品矩陣豐富，依尺寸劃分，分為

“32512E系列”、“252010EF系列”、“252010HE系列”、“252010H系列”、“201610EF系列”、“201610HE系列”、“201610H系列”。定增擴產(chǎn)，持續(xù)鞏固一體成型電感領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。為了進一步獲取下游

5G手機需求增長

帶來的行業(yè)紅利，公司再次通過定增的方式擴展產(chǎn)能。2021

年，啟動募投項目“高端小尺寸系列

電感擴產(chǎn)項目”，項目建設(shè)期

2

年，項目設(shè)計產(chǎn)能為年產(chǎn)高端小尺寸系列電感

25

億只。營收方面，

項目全部達產(chǎn)后，公司預(yù)計可實現(xiàn)年產(chǎn)值

4.09

億元。盈利能力方面，公司的一體成型電感市場競

爭力較強，毛利率水平較高，2020

年

1~11

月，毛利率達

39.96%，公司測算募投項目達產(chǎn)當(dāng)年的

毛利率為

39.50%，因而隨著一體成型電感的募投產(chǎn)能達產(chǎn)后有望拉動公司整體的毛利率水平。3、濾波器：國產(chǎn)化進程加速，募投項目加速公司濾波器市場份額不斷提升3.1

濾波器為射頻前端核心部件，通信代際演變構(gòu)筑行業(yè)發(fā)展驅(qū)動

力濾波器是射頻前端中的核心部件。其作用是使信號中特定頻率成分通過而極大衰減其他頻率

成分，從而提高信號的抗干擾性及信噪比。為了實現(xiàn)這樣的功能，其由電阻、電感和電容組合而

成，電感阻止高頻信號、允許低頻信號通過，而電容則與之相反。濾波器在射頻前端中的價值量占比最高，市場規(guī)模有望保持高速增長。據(jù)

Yole統(tǒng)計，2017

年，手機射頻前端市場將達

150.9

億美元，其中濾波器的市場規(guī)模達

81.0

億美元，占比近

53.7%。

Yole預(yù)測，到

2023

年，手機射頻前端市場將達

351.7

億美元，年復(fù)合增速

15.1%，其中濾波器的

市場規(guī)模將達

225.1

億美元，年復(fù)合增速

18.6%，在射頻前端中的占比預(yù)計將進一步提升至

64.0%。從濾波器的分類來看，當(dāng)前手機中的主流濾波器是聲波濾波器，根據(jù)聲波在固體中的兩種傳

播途徑（聲表面波和聲體波），當(dāng)前主流的聲學(xué)濾波器分為

SAW（surfaceacousticwave）和

BAW

（bulkacousticwave）。兩者的主要特點表現(xiàn)為：SAW：具備成本優(yōu)勢，但高頻性能不佳、對溫度變化敏感。由于

SAW濾波器在晶圓上組

裝，因此可以低成本大批量生產(chǎn)。但其工作原理決定了頻率越高、IDT間距越小，這使

得其在

1GHz以上頻段表現(xiàn)不佳，最高僅能支持

2.5GHz頻段。此外

SAW濾波器性能還

會隨著溫度升高變差。BAW：高頻性能更佳，對溫度變化不敏感。BAW濾波器造價更高，但由于其聲能密度都

非常高，且更能有效地捕獲聲波，因此其具有更低的插入損耗、在高頻段表現(xiàn)更為出色；

此外其還具有尺寸更小、對溫度較不敏感的優(yōu)勢。目前體聲波最高可以處理的頻率高達

6

GHz。總結(jié)來看，1GHz以下頻段

SAW具備成本優(yōu)勢，因而在

2G~4G時代，Saw濾波器憑借其成本優(yōu)

勢主導(dǎo)了射頻濾波器市場，占據(jù)大部分的市場份額。但高頻性能不佳決定了其在

5G時代的相對

劣勢。而高頻性能更佳的

BAW濾波器在

5G時代相對具備更大的優(yōu)勢。受

5G需求拉動，BAW濾波器市場滲透率有望持續(xù)提升，據(jù)

Yole預(yù)測，到

2022

年，BAW濾波器（SMR-BAW、FBAR）將取代

SAW濾波器成為主導(dǎo)，有望占據(jù)射頻濾波器市場

61%的市場份額。除了

SAW和

BAW濾波器外，LTCC濾波器也是行業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點之一。當(dāng)前對

5G毫米波段的

技術(shù)路線暫無定論，毫米波段因更高頻濾（24GHz-52GHz）、更大帶寬（可達

1GHz以上

vs5Gsub6

的

100MHz），對濾波器的性能提出了更高要求。LTCC濾波器由于其具備尺寸小、性能優(yōu)、可靠性

高、成本低、抗電磁干擾強、不必另加封裝等特點，同時還帶有優(yōu)良的高頻、高速傳輸以及寬通

帶的特性，可以滿足

Sub-6GHz及毫米波頻段應(yīng)用，因而也是當(dāng)前行業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。不僅是以上的濾波器品類更新發(fā)展，通信代際演變同樣還將促進單機濾波器需求量的增加。

單機濾波器的需求量與頻段數(shù)量具有一定的正相關(guān)性，每新增一個頻段需要增加相應(yīng)頻段的濾波

器，2G時代的單機僅需

2~4

個濾波器，到

4G時代，高端

4G手機的濾波器數(shù)量通常不超

40

個，

而到了

5G時代，單機的濾波器需求量將超

70

個。3.2

海外巨頭主導(dǎo)市場，國產(chǎn)化進程加速海外巨頭占據(jù)濾波器市場主導(dǎo)地位。從當(dāng)前的市場格局來看，巨頭廠商在濾波器技術(shù)路線上

存在差異，SAW濾波器當(dāng)前主要供應(yīng)商由日本廠商主導(dǎo)，包括了

Murata、TDK和太陽誘電，其中，

老牌濾波器公司

Murata在

SAW濾波器的細(xì)分市場占據(jù)較大優(yōu)勢，當(dāng)前市場份額占比近半。Avago(被博通收購)和

Qorvo聚焦中高頻段，分別通過

FARB和

SMR新技術(shù)在

BAW濾波器領(lǐng)域取得領(lǐng)先

優(yōu)勢。國內(nèi)廠商從低端切入，國產(chǎn)化替代進程加速開啟。濾波器產(chǎn)品的國產(chǎn)化率低，國內(nèi)供需嚴(yán)重

不平衡。據(jù)統(tǒng)計，2019

年我國

SAW濾波器消費量為

155.0

億只，產(chǎn)量僅為

6.6

億只，國產(chǎn)化率僅

為

4.4%。在當(dāng)前國內(nèi)濾波器需求量持續(xù)上行，國產(chǎn)化替代及自主可控需求日趨強烈的大背景下，

國內(nèi)廠商迎來發(fā)展機遇，多家廠商均在增加自身投入以獲取更好的市場卡位，目前主要從技術(shù)含

量相對較低的低端產(chǎn)品切入，逐漸開啟低端產(chǎn)品的國產(chǎn)化替代進程。相關(guān)的參與方包括了麥捷科

技、卓勝微、無錫好達、信維通信、德清華瑩等。3.3

募投項目助力產(chǎn)能持續(xù)攀升，加速公司濾波器業(yè)務(wù)成長麥捷科技較早涉足濾波器領(lǐng)域，積淀深厚。公司目前已掌握

LTCC射頻元器件、SAW濾波器研

發(fā)與生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)。LTCC濾波器方面，公司早在

2007

年即開始涉足

LTCC技術(shù)，從原材料配

方、內(nèi)部電路設(shè)計、流延技術(shù)和內(nèi)連接技術(shù)、產(chǎn)品制程技術(shù)、產(chǎn)品測試技術(shù)等所有技術(shù)均為公司

自主研發(fā)和積累，公司的

LTCC濾波器目前已達到

IDM模式。SAW濾波器方面，公司于

2015

年起

與中電

26

所通過交叉持股方式在

SAW濾波器上展開合作，并于

2018

年

5

月參股

26

所生產(chǎn)晶圓

的子公司勝普電子（持股

35%），26

所也參股了麥捷科技的研發(fā)公司麥高銳，麥捷科技的

SAW晶圓

制造交由勝普電子完成。2017

年，公司的

SAW濾波器產(chǎn)品實現(xiàn)批量生產(chǎn)。募投項目助力產(chǎn)能進一步提升，公司有望充分獲益于行業(yè)發(fā)展機遇。公司

2021

年啟動的募

投項目“射頻濾波器擴產(chǎn)項目”項目建設(shè)期

2

年，項目設(shè)計產(chǎn)能為

LTCC射頻元器件年產(chǎn)

11

億只，

SAW濾波器年產(chǎn)

14

億只。項目全部達產(chǎn)后，公司預(yù)計可實現(xiàn)年產(chǎn)值

6.61

元，有望進一步提升公

司在濾波器領(lǐng)域的競爭實力。產(chǎn)能提升不僅助于提升公司整體的營收規(guī)模，所帶來的規(guī)模效應(yīng)一定程度上也將助力部分細(xì)

分產(chǎn)品盈利能力的改善。根據(jù)公司公告，

2019

年和

2020

年

1~11

月，公