2023年1月權(quán)益市場展望：布局有確定性的增長

證券研究報告布局有確定性的增布局有確定性的增長——2023年1月權(quán)益市場展望平安證券研究所策略配置研究團隊魏偉/張亞婕/郝思婧/譚詩吟2022年12月25日※流動性：海外緊縮擔憂緩和，國內(nèi)延續(xù)穩(wěn)健寬松※流動性：海外緊縮擔憂緩和，國內(nèi)延續(xù)穩(wěn)健寬松經(jīng)濟基本面：歐美通脹延續(xù)回落，經(jīng)濟基本面：歐美通脹延續(xù)回落，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇波折PMICPI超預(yù)PIpct海外流動性緊縮擔憂緩和。海外流動性緊縮擔憂緩和。12月美聯(lián)儲議息會議加息50BP，歐央行亦將加息幅度放緩至50BP，10Y美債收益率延續(xù)下行趨勢，美元指數(shù)回落至104，人民幣匯率重回7.0以下。國內(nèi)延續(xù)穩(wěn)健寬松。11月新增信貸及社融均不及預(yù)期，央行發(fā)聲明年貨幣政策力度不弱于今年，預(yù)計后續(xù)貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健寬松。權(quán)益市場活躍度相對平穩(wěn)。12月融資余額穩(wěn)定在146萬億元左右；新成立偏股型基金193億份北上資金凈流入規(guī)模為321億元均較上月有所下降中央經(jīng)濟工作會議后政策預(yù)期更為清晰。疫情防控政策進一步優(yōu)化，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2023年經(jīng)濟工作要“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”，強調(diào)要“大力提振市場信心”，具體發(fā)力方向包括擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、促產(chǎn)業(yè)。短期市場有所震蕩，但中期向上趨勢不變。結(jié)構(gòu)上建議關(guān)注三條線索：一是疫情防控優(yōu)化下的消費、出行、醫(yī)療健康等板塊；二是政策改善下的互聯(lián)網(wǎng)平臺為代表的數(shù)字經(jīng)濟板塊；三是逢低布局以新能源為代表的高端制造業(yè)。CONCONTENT12月回顧：全球股市有所調(diào)整，A股消費風格占優(yōu)1月展望：政策預(yù)期更為清晰，加大布局確定性增長WindA交易日表現(xiàn)統(tǒng)計2022年11月25日-2022年12月23日??43210-1WindA交易日表現(xiàn)統(tǒng)計2022年11月25日-2022年12月23日??43210-1持續(xù)升溫對風偏形成壓制，再疊加日央行加息操作構(gòu)成擾動。全球股市在12月A股市場震蕩回調(diào)，大盤價值及消費風格表現(xiàn)亮眼。A股市場主要指數(shù)漲跌不A股主要指數(shù)：漲跌不一，大盤價值表現(xiàn)亮眼中信風格指數(shù)：消費板塊表現(xiàn)亮眼1.390.41近20個交易日漲跌幅(1.390.41 .80 .50.00.80.40.40上證50上證180滬深300上證指數(shù)中證500深證成指中證1000創(chuàng)業(yè)板指86420近20個交易日漲跌幅(%)周周期融全球主要股指：新興市場相對韌性-0.18-2.28-3.09-3.33-3.43近四周漲跌幅(%)-3.43-3.66-4.13-4.50-5.09-6.49-7.24-20-15-10-5051015網(wǎng)絡(luò)游戲賽馬口罩西藏振興智慧醫(yī)療醫(yī)療器械在線教育豬產(chǎn)業(yè)智能物流大消費網(wǎng)紅經(jīng)濟水產(chǎn)影視海南自貿(mào)港乳業(yè)白酒免稅店電力設(shè)備及新能源有色金屬基礎(chǔ)化工電子汽車煤炭電力及公用事業(yè)機械計算機國防軍工網(wǎng)絡(luò)游戲賽馬口罩西藏振興智慧醫(yī)療醫(yī)療器械在線教育豬產(chǎn)業(yè)智能物流大消費網(wǎng)紅經(jīng)濟水產(chǎn)影視海南自貿(mào)港乳業(yè)白酒免稅店電力設(shè)備及新能源有色金屬基礎(chǔ)化工電子汽車煤炭電力及公用事業(yè)機械計算機國防軍工建筑鋼鐵農(nóng)林牧漁建材家電石油石化綜合綜合金融傳媒銀行通信紡織服裝交通運輸非銀行金融商貿(mào)零售消費者服務(wù)食品飲料房地產(chǎn)醫(yī)藥-0.6-0.8-1.0-1.0-1.1-1.1表現(xiàn)亮眼分別上漲21%和16%，家電和商貿(mào)零售板塊均上漲超4%。主要原因在于防控政策優(yōu)化和擴內(nèi)需政策帶來的預(yù)期改善。店和白酒概念上漲超18%，乳業(yè)概念上漲13%，主要源于防疫政策優(yōu)化帶來的實物消費及餐飲、出行等場景消費的預(yù)期改善。塊跌幅居前。050-586420近20個交易日漲跌幅(%).05.62.21.61.30.70.50.10.10.013.08.2近20個交易日醫(yī)藥、房地產(chǎn)和食品飲料等行業(yè)成交活躍度提升近20個交易日成交額占比(%)近20交易日成交占比相對近250交易日成交占比的變化(百分點，右).004.002.00消費板塊漲幅居前消費者服務(wù)食品飲料家電商貿(mào)零售交通運輸傳媒紡織服裝輕工制造綜合金融銀行農(nóng)林牧漁非銀行金融房地產(chǎn)建材醫(yī)藥汽車通信綜合計算機基礎(chǔ)化工電子有色金屬鋼鐵石油石化建筑電力設(shè)備及新能源電力及公用事業(yè)機械國防軍工煤炭 20.65 16.22 4.37 4.00 3.49 3.11 2.52 1.75 1.59 1.09 0.95 0.66 -0.02 -2.50 -3.01-4.24-4.37-4.81-4.83 -5.30-5.39-6.13 -6.29 -6.58-7.59-7.63-7.88-8.07 -8.76 近20個交易日漲跌幅(%)-20-100102030Wind51.312月回顧：港股持續(xù)反彈，南向資金繼續(xù)流入?港股近四周南下資金累計凈流入11.8億元人民幣。在每日成交前十大個股中，近四周資金凈流入集中在互聯(lián)網(wǎng)和地產(chǎn)板塊，美團凈流入規(guī)模最高達到33.82086420近20個交易日漲跌幅(%)恒生中小型股恒生大型股05050近20個交易日漲跌幅(%)226.23.53.2.8工業(yè)資料來源：Wind，平安證券研究所，港股市場近20個交易日指2022年11月25日-2022年12月23日。港股通每日成交前十大個股近四周累計凈流入3.8954.70.8-2.9-3.1-4.5-4.8-7.0-9.1-9.1-21.8 近四周港股通成交前十大個股累計凈買入(億元)-30-20-10010203040CONCONTENT12月回顧：全球股市有所調(diào)整，A股消費風格占優(yōu)1月展望：政策預(yù)期更為清晰，加大布局確定性增長0/010/050/091/011/051/092/012/052/09?歐美通脹均有回落，加息步伐或?qū)⒎啪彙?1月美國CPI同比增長7.1%，再度超預(yù)期回落，歐元區(qū)CPI則是時隔17個月首12月美國制造業(yè)PMI景氣加速回落(%) 04000/030/060/090/120/030/060/090/121/031/061/091/122/032/062/092/124.0.0美國CPI當月同比(%)歐元區(qū)CPI當月同比(%)0/020/060/101/021/061/102/020/020/060/101/021/061/102/022/062/10資料來源：Wind，平安證券研究所分別為6.2%和13.9%。寬，但冬季疫情散發(fā)對內(nèi)需修復(fù)形成擾動，后續(xù)還需進一步觀察疫情演變情況和對消費的復(fù)蘇情況。11月基建投資延續(xù)回升，房地產(chǎn)投資降幅擴大11月社零增速降幅明顯擴大11月出口增速降幅明顯擴大 房地產(chǎn)投資增速(%)基建投資增速( 房地產(chǎn)投資增速(%)基建投資增速(%)制造業(yè)投資增速(%)40001020300/010/040/070/100/010/040/070/101/011/041/071/102/012/042/072/104000102030社會消費品零售總額:當月同比(%) 社零當月同比-2年復(fù)合增速(%，右)出口金額:當月同比(%)進口金額:當月同比(%)505004000102030-10-4020/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/090/010/040/070/101/011/041/071/102/012/042/072/102.1基本面：全A盈利預(yù)期小幅下調(diào)，盈利預(yù)期上調(diào)行業(yè)數(shù)量增多0/010/040/070/101/011/041/071/102/012/042/072/10?實體企業(yè)利潤增速降幅擴大。1-10月工業(yè)企業(yè)利潤累計增速為月增多(上月僅煤炭行業(yè)上調(diào))，汽車、電力及公用事業(yè)2022年2022年1-10月工業(yè)企業(yè)利潤同比降至-3.0%工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比(%)工業(yè)企業(yè)利潤總額當月同比(%)00050100資料來源：Wind，平安證券研究所盈利預(yù)期變化：全A盈利預(yù)期小幅下調(diào)，汽車盈利預(yù)期上調(diào)最多汽車電力及公用事業(yè)石油石化綜合金融建筑煤炭通信家電銀行非銀行金融食品飲料計算機電力設(shè)備及新能源全部A股機械2023Y2023Y預(yù)測凈利潤近四周變化率(截至2022/12/23)紡織服裝房地產(chǎn)綜合建材傳媒2022Y2022Y預(yù)測凈利潤近四周變化率(截至2022/12/23)消費者服務(wù)國防軍工基礎(chǔ)化工農(nóng)林牧漁子輕工制造交通運輸鋼鐵-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%0/030/060/090/121/031/061/091/122/030/030/060/090/121/031/061/091/122/032/062/092/12BP性緊縮擔憂有所緩和，12月美債利率整體延續(xù)下行趨勢，中美利差倒掛幅度有所收斂，美元指數(shù)回落至104的水平，人民幣匯率重回7.0以下，A股在美聯(lián)儲加息當日的表現(xiàn)也相對平穩(wěn)。12月10Y美債利率先下后上，中美利差呈現(xiàn)收窄趨勢美元指數(shù)回落至104，人民幣匯率重回7.0以下10Y中債利率-10Y美債利率(%，右)10Y中債利率(%)10Y美債利率(%)美元指數(shù)即期匯率:美元兌人民幣(右).5.020/0320/0620/0920/1222/1242資料來源：Wind，平安證券研究所110/030/060/090/121/031/061/090/030/060/090/121/031/061/091/122/032/062/09資料來源：Wind，平安證券研究所國強隨后亦表示“明年貨幣政策力度不能小于今年”，預(yù)計后續(xù)國內(nèi)貨幣政策將繼續(xù)維持穩(wěn)健寬松，整體利率仍會維持在相對低位以支撐經(jīng)濟修復(fù)。11月社融增速不及預(yù)期并創(chuàng)年內(nèi)新低我國10Y國債收益率在2.8%附近910年期國債收益率(%)25%分位點50%分位點75%分位點4.54.0.5.0122120/121/1222/122.2流動性：新發(fā)基金份額及北上資金凈流入均有所下滑資料來源：資料來源：Wind，平安證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2022年12月23日億上月有所下降；從需求端來A股市場流動性：新發(fā)基金份額及北上資金凈流入均有所下滑項目類型I類型II指標2022-102022-112022-122021年12月以來月度表現(xiàn)資金供給個人投資者新增投資者杠桿資金每月新增個人投資者人數(shù)(萬人)融資業(yè)務(wù)余額(億元)00-機構(gòu)投資者公募基金新成立偏股型基金份額(億份)7境外資金股通每月陸股通凈流入(億元)陸股通累計成交凈額月環(huán)比增速(%)73.09資金需求IPO首發(fā)募集資金規(guī)模(按發(fā)行日統(tǒng)計，億元)1再融資增發(fā)募集資金規(guī)模(按發(fā)行日統(tǒng)計，億元)400.5限售股解禁當月限售股解禁規(guī)模(億元)4100.03產(chǎn)業(yè)資本減持重要股東減持規(guī)模(億元)7給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓外部環(huán)境2023年內(nèi)外部形勢判斷2023年重點工作任務(wù)和穩(wěn)健的貨幣政策，加大控力度，加強各類政策協(xié)調(diào)配合，形成著力擴大國內(nèi)需求。要把加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體，集中優(yōu)質(zhì)資源合力攻和利用外放，提升貿(mào)易投資合作質(zhì)不動革，提高國企核心競爭濟金?展望2023年，會議強調(diào)堅持“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”。整體政策脈絡(luò)延續(xù)二十大以及12月政治局會議的基調(diào)，應(yīng)對當2022年12月召開中央經(jīng)濟工作會議部署2023年經(jīng)濟工作202023年經(jīng)濟工作總基調(diào)快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力經(jīng)濟社會發(fā)展，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，全面深化改革開需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來，突出做好范化解重大風險，推動經(jīng)整體好轉(zhuǎn)，實現(xiàn)質(zhì)的有效資料來源：Wind，平安證券研究?會議秉持了二十大及近期《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022－2035年)》的總體部署，再度明確要“把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來”、“要通過高質(zhì)量供給創(chuàng)造有效需求，支持以多種方式和渠道擴大內(nèi)需”。擴大投資并提高投資效率、發(fā)升，但居民消費信心仍未恢復(fù)，在防疫政策優(yōu)化及“擴內(nèi)需”政策的加碼下，預(yù)計明年居民消費企穩(wěn)回升可以期待。2022年中央經(jīng)濟工作會議部署2023年“擴內(nèi)需”工作居民收入增速有所回升，消費者信心指數(shù)繼續(xù)回落景。多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，支持住房融支持加大對劃重濟的支撐用，積極擴大先進技術(shù)、重源資源等產(chǎn)品進資料來源：Wind，平安證券研究所府投資帶動8642020/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/08消費者信心指數(shù)由統(tǒng)計局編制，綜合反映并量化消費者對當前經(jīng)濟形勢。00/030/091/031/092/032/090/030/091/031/092/032/09要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險，改善資產(chǎn)負債狀況，同時要堅決依法打擊違來住的、不是用來炒的定位，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:當月同比(%)商品房銷售面積:當月同比(%) 房屋新開工面積:當月同比(%)0400托而不舉，探索新發(fā)展模式要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加強預(yù)期引導，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性1020304050?短期政策對房企融資呵護將延續(xù)。會議對房企信用問題做出回應(yīng)，提出“滿足行業(yè)合理融資需求，推動行業(yè)重組并購，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風險”。在當前地產(chǎn)持續(xù)下行的情況下，預(yù)計短期地產(chǎn)“穩(wěn)信用、穩(wěn)主體”的政策將延續(xù)。?長期堅定“房住不炒”、“向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”。會議繼續(xù)強調(diào)“要堅持房子是用來住的，不是用來炒的定位”；同時圍繞長期實現(xiàn)住房均等化目標，提出“要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設(shè)”，要求“推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡”。2022年中央經(jīng)濟工作會議對房地產(chǎn)的政策表述11月地產(chǎn)投資、銷售、新開工增速繼續(xù)下行2022年中央經(jīng)濟工作會議對房地產(chǎn)的政策表述22022022021資料來源：Wind，平安證券研究加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系?會議延續(xù)二十大“兼顧發(fā)展和安全”的基調(diào)，圍繞“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”對2023年的產(chǎn)業(yè)建設(shè)作出工作部署，?政策亮點有以下幾點：一是合力實現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件的攻關(guān)，保證產(chǎn)業(yè)鏈自主可控和安全可靠，提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在全球分工中的地位和競爭力；二是建設(shè)新型能源體系，強化重要能源和礦產(chǎn)資源的國內(nèi)勘探開發(fā)和增儲上產(chǎn)，保障2022年中央經(jīng)濟工作會議對2023年產(chǎn)業(yè)升級的任務(wù)部署加強加強重要能源、礦產(chǎn)資源國內(nèi)勘探開發(fā)和增儲上產(chǎn)，加快規(guī)劃建設(shè)新型能源物資儲備保障能力。。要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)結(jié)構(gòu)和布局調(diào)整過程中孕育的新機遇，勇于開辟新領(lǐng)域、制勝資料來源：Wind，平安證券研究中信行業(yè)估值及近十年歷史分位///中信行業(yè)估值及近十年歷史分位///44.5%42.0449.044.47行業(yè)累計漲跌幅(%，截至2022/12/23)PE估值PB估值年初以來10月PE_TTM歷史分位PB_LF歷史分位消費者服務(wù)電力及公用事業(yè)綜合汽車計算機鋼鐵綜合金融食品飲料傳媒交通運輸建筑輕工制造機械建材紡織服裝國防軍工非銀行金融家電電力設(shè)備及新能源基礎(chǔ)化工通信銀行石油石化煤炭有色金屬房地產(chǎn)商貿(mào)零售農(nóng)林牧漁///79.0%33.7%42.9%12.3%77.2%2.7%35.5%8.8%43.8%11.2%56.3%37.0%4.5%1.2%30.7%27.7%10%%405050?主要市場指數(shù)估值均位于50%以下分位水平，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指PE估值分別位于歷史的30%和10%分位以下。行業(yè)PE估值處于歷史90%以上高位；電力設(shè)備及新能源PE值位于1%以下的歷史底部區(qū)域。主要指數(shù)估值大多處于歷史較低分位水平PE_TTM(截至2022/12/23)近十年歷史分位(右)38.027.424.622.2 19.5%15.5%.9%上證指數(shù)深證成指創(chuàng)業(yè)板指滬深300上證50上證180中證500中證1000資料來源：Wind，平安證券研究05/1206/0606/1207/005/1206/0606/1207/0607/1208/0608/1209/0609/1210/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12?中央經(jīng)濟工作會議后政策預(yù)期更為清晰，外部流動性緊縮擔憂有所緩和。國內(nèi)方面，12月疫情防控政策進一步優(yōu)化，中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2023年經(jīng)濟工作要“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)包括擴內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)、促產(chǎn)業(yè)，政策重心加速從疫情防控向經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟企穩(wěn)恢復(fù)尤其是消費企穩(wěn)的預(yù)期漸場流動性緊縮擔憂有所緩和。等板塊；二是政策改善下的互聯(lián)網(wǎng)平臺為代表的數(shù)字經(jīng)濟板塊；三是逢低布局以新能源為代表的高端制造業(yè)。4.0.5.0滬深300股債收益比位于十年以來95%分位股債收益比-股債收益比-滬深300均值+1x標準差均值+1x標準差滬深300指數(shù)(右)滬深300指數(shù)(右)6,0005,0004,0003,0002,0001,000010/0610/1211/0611/10/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1219/0619/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12股債收益比-創(chuàng)業(yè)板指股債收益比-創(chuàng)業(yè)板指均值+1x標準差 創(chuàng)業(yè)板指(右)4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000※風險提示?1)宏觀經(jīng)濟下行超預(yù)期，上市公司企業(yè)盈利將相應(yīng)遭受負面影響；?2)金融監(jiān)管以及去杠桿政策加碼超預(yù)期，市場流動性將面臨過度收緊甚至信用危機的爆發(fā)；?3)海外資本市場波動加大，對外開放加大的A股市