我國固定收益證券中的資產(chǎn)支持證券優(yōu)勢研究

我們國家固定收益證券中的資產(chǎn)支持證券優(yōu)勢研究原文和丹【內(nèi)容摘要】我們國家于2005年12月由國家開發(fā)銀行在銀行間市場成功發(fā)行首單信貸資產(chǎn)支持證券以來，資產(chǎn)支持證券在我們國家的發(fā)展如雨后春筍，當(dāng)前規(guī)模可觀，是我們國家證券市場的主要構(gòu)成部分之一。本文重要闡述固定收益證券之一的資產(chǎn)支持證券在我們國家發(fā)展的現(xiàn)在狀況，最后系統(tǒng)性地闡述我們國家資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢?！颈疚年P(guān)鍵詞語】資產(chǎn)支持證券；資產(chǎn)證券化；固定收益證券1.固定收益證券基本概述1.1固定收益證券2.2資產(chǎn)支持證券的定義資產(chǎn)支持證券〔asset-backedsecurity，abs〕是指由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)發(fā)行的、以該產(chǎn)業(yè)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付其收益的受益證券。其屬于債券性質(zhì)的金融工具，其向投資者支付的本息來自于基礎(chǔ)資產(chǎn)池〔poolofunderlyingassets〕產(chǎn)生的現(xiàn)金流或剩余權(quán)益。項下的資產(chǎn)通常是金融資產(chǎn)，如貸款或信譽(yù)卡應(yīng)收款，根據(jù)它們的條款規(guī)定，支付是有規(guī)律的，即具有固定收益證券的特征。同時，資產(chǎn)證券化支付本金的時間常依靠于牽涉資產(chǎn)本金回收的時間，這種本金回收的時間和相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券相關(guān)本金支付時間的不可預(yù)見性，是資產(chǎn)支持證券區(qū)別于其它債券的一個重要特征。與股票和一般債券不同，資產(chǎn)支持證券不是對某一經(jīng)營實體的利益要求權(quán)，而是對基礎(chǔ)資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流和剩余權(quán)益的要求權(quán)，是一種以資產(chǎn)信譽(yù)為支持的證券。2.3歷史發(fā)展經(jīng)過上70年代，資產(chǎn)支持證券在西方國家融資證券化、直接化的金融大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生的，最早出如今美國金融市場，隨后被諸多成熟市場經(jīng)濟(jì)體承受和采取。近年來資產(chǎn)支持證券又在很多新興市場國家得以推行，對提升新興市場國家的資產(chǎn)流動性、分散信譽(yù)風(fēng)險、推動金融市場發(fā)展起到了積極作用。當(dāng)前，美國和歐洲的資產(chǎn)支持證券市場規(guī)模較大，其他地區(qū)相對較小。我們國家則剛剛起步，2005年12月8日，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行在銀行間市場發(fā)行了首批資產(chǎn)支持證券，總量為71.94億元。資產(chǎn)支持證券最初采取的基礎(chǔ)資產(chǎn)為住房抵押貸款，隨著證券化技術(shù)的不斷提升和金融市場的日益成熟，用于支持發(fā)行的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型也不斷豐富，當(dāng)前還包含汽車消費(fèi)貸款、信譽(yù)卡應(yīng)收款、學(xué)生貸款、住房權(quán)益貸款〔homeequityloan〕、設(shè)備租賃費(fèi)、廠房抵押貸款〔manufacturinghousing〕、商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款、貿(mào)易應(yīng)收款、基礎(chǔ)設(shè)備收費(fèi)、門票收入、俱樂部會費(fèi)收入、保費(fèi)收入、中小企業(yè)貸款支撐、知識產(chǎn)權(quán)等。[論文網(wǎng)]2.4相關(guān)法律體系在美國，資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易與公司債券等其他證券基本一樣，受1933年〔證券法〕〔securitiesact〕和1934年〔證券交易法〕〔securitiesexchangeact〕約束，同時也牽涉〔投資公司法〕、〔破產(chǎn)法〕、〔投資信托法〕有關(guān)內(nèi)容及專門的會計、稅收政策等。在歐洲，法國于1988年頒布了〔資產(chǎn)證券化法〕，英國于1989年出臺了〔貸款讓渡與證券化原則〕，意大利、荷蘭、西班牙等國家也出臺相關(guān)的法律規(guī)范資產(chǎn)支持證券市場。在亞洲，為推動資產(chǎn)支持證券市場發(fā)展，自上世紀(jì)90年代以來許多國家紛紛推出專門法律，比方日本2000年修訂的〔資產(chǎn)流動化法〕、菲律賓1991頒布的〔資產(chǎn)支持證券注冊和銷售規(guī)則〕、泰國1998年施行的〔證券化法〕、韓國1998年出臺的〔資產(chǎn)證券化法案〕、中國臺灣2002年頒布的〔金融資產(chǎn)證券化條例〕等。我們國家于2005年3月出臺〔信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法〕，正式開展資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。2.5發(fā)行經(jīng)過資產(chǎn)支持證券的發(fā)行經(jīng)過通常如下：首先由基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人〔originator〕，包含商業(yè)銀行、信譽(yù)卡效勞商、汽車金融公司、抵押貸款公司、儲蓄貸款公司、消費(fèi)金融公司等，將貸款或應(yīng)收款等資產(chǎn)出售給其附屬的或第三方特殊目的載體〔specialpurposevehicle，spv〕，實現(xiàn)有關(guān)資產(chǎn)信譽(yù)與發(fā)起人信譽(yù)的破產(chǎn)隔離〔bankruptcyremoteness〕，然后由spv將資產(chǎn)打包、評估分層〔tranches〕、信譽(yù)增級〔creditenhancement〕、信譽(yù)評級等步驟后向投資者公募或私募發(fā)行.產(chǎn)品類型包含簡單的過手證券〔pass-throughsecurity〕和復(fù)雜的構(gòu)造證券〔structuredsecurity〕，如mbs〔mortgage-backedsecurity〕、cmo〔collateralizedmortgageobligation〕等。資產(chǎn)支持證券的投資者重要是各大商業(yè)銀行、保險公司、貨幣市場基金、長期共同基金、對沖基金和養(yǎng)老基金等。由于大多數(shù)資產(chǎn)支持證券的存續(xù)期限、償付構(gòu)造、信譽(yù)增級手段等都各不一樣，其交易大都在otc市場進(jìn)行，重要通過電話雙邊報價、協(xié)議成交，因而除標(biāo)準(zhǔn)化水平較高的mbs外，其他類型的資產(chǎn)支持證券一般流動性不足、價格透明度不高。2.6我們國家資產(chǎn)支持證券的交易特殊規(guī)定資產(chǎn)支持證券能夠向投資者定向發(fā)行。定向發(fā)行資產(chǎn)支持證券可免于信譽(yù)評級。定向發(fā)行的資產(chǎn)支持證券只能在認(rèn)購人之間讓渡。證券投資基金投資的資產(chǎn)支持證券必需在全國銀行間債券交易市場或證券交易所交易。貨幣市場基金可投資于剩余期限在397天以內(nèi)〔含397天〕的資產(chǎn)支持證券。貨幣市場基金投資的資產(chǎn)支持證券的信譽(yù)評級，應(yīng)不低于國內(nèi)信譽(yù)評級機(jī)構(gòu)評定的aaa級或相當(dāng)于aaa級的信譽(yù)級別。其他類其余證券投資基金投資于資產(chǎn)支持證券，根據(jù)基金合同制定相應(yīng)的證券信譽(yù)級別限制。若基金合同未訂明相應(yīng)的證券信譽(yù)級別限制，應(yīng)投資于信譽(yù)級別評級為bbb以上〔含bbb〕的資產(chǎn)支持證券。證券投資基金持有資產(chǎn)支持證券期間，假如其信譽(yù)等級下降、不再符合投資標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)在評級報揭發(fā)布之日起3個月內(nèi)予以全部賣出?！操Y產(chǎn)支持證券交易操作規(guī)則〕第7到第10條規(guī)定：“資產(chǎn)支持證券應(yīng)以現(xiàn)券買賣的方式在銀行間債券市場交易流通。資產(chǎn)支持證券交易采取詢價交易和點(diǎn)擊成交的報價交易方式。資產(chǎn)支持證券按每百元面額對應(yīng)的本金進(jìn)行報價。資產(chǎn)支持證券的交易數(shù)額最小為面額10萬元，交易單位為面額1萬元。〞3.我們國家資產(chǎn)支持證券發(fā)展經(jīng)過和現(xiàn)在狀況根據(jù)證券業(yè)和金融市場協(xié)會〔securitiesindustryandfinancialmarketsassociation，sifma〕統(tǒng)計，截至2008年1季度末，美國資產(chǎn)支持證券〔含mbs，下同〕余額為9.88萬億美圓，占美國債券市場余額的32.34%，是第一大債券品種；歐洲資產(chǎn)支持證券余額為1.21萬億歐元，重要集中在英國、西班牙、荷蘭、意大利等國家。2007年，美國共發(fā)行資產(chǎn)支持證券2.95萬億美圓，占當(dāng)年美國債券發(fā)行總額的47.58%；歐洲共發(fā)行資產(chǎn)支持證券4537億歐元。2007年，資產(chǎn)支持證券中標(biāo)準(zhǔn)化水平最高的美國機(jī)構(gòu)mbs〔agencymbs〕的日均交易額約為3201億美圓，遠(yuǎn)低于國債的日均交易額5671億美圓，換手率相對較低。我們國家于2005年12月由國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行首單信貸資產(chǎn)支持證券。根據(jù)國債登記公司統(tǒng)計，截至2008年7月底，我們國家共發(fā)行各類資產(chǎn)支持證券531.18億元，7月末余額為434.4億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包含住房抵押貸款、汽車貸款、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)以及不良貸款等。交易方式包含現(xiàn)券買賣和質(zhì)押式回購，截至2008年7月底累計成交158.65億元。截止2012年3月末，資產(chǎn)支持證券托管量為86.17億元〔銀行間托管量為81.04億元，其他托管量為5.13億元〕，其中待償期限為一年的有14.39億元，10年以上的為71.77億元?？闪魍ǖ馁Y產(chǎn)支持證券銀行托管的有4只，非流通的資產(chǎn)支持證券有7只。我們國家資產(chǎn)支持證券交易筆數(shù)很小，截止2012年3月末，今年共交易2筆，2011年全年交易7筆。4.我們國家資產(chǎn)支持證券優(yōu)勢4.1資產(chǎn)支持證券是公司債的升級資產(chǎn)支持證券是一種債券性質(zhì)的金融工具，是公司債的替代選擇，它將公司的特定資產(chǎn)或某項現(xiàn)金流作為融資抵押資產(chǎn)，而非以公司整體名義來融資，由于選擇特定資產(chǎn)或某項現(xiàn)金流的風(fēng)險通常要低于公司整體，因而公司能夠獲得較低的利率，減少融資成本，可以限制償債風(fēng)險。4.2資產(chǎn)支持證券品種豐富abs的流程是這樣的，首先要從公司資產(chǎn)負(fù)債表上剝離出預(yù)備資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，如應(yīng)收賬款、商業(yè)銀行的貸款資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)或現(xiàn)金放逐到一個特殊目的載體〔spv〕中，再以spv的名義向投資者發(fā)行abs證券。當(dāng)前國內(nèi)abs嘗試還重要集中在商業(yè)銀行剝離資產(chǎn)領(lǐng)域。abs給投資者帶來的好處是，能夠提供愈加豐富的投資品種，知足不同風(fēng)險/回報需求。4.3資產(chǎn)支持證券能幫助化解商業(yè)銀行不良資產(chǎn)資產(chǎn)支撐證券化的思想和技術(shù)，對我們國家進(jìn)行商業(yè)銀行不良債權(quán)的化解、國企存量資產(chǎn)的盤活、基礎(chǔ)設(shè)備建設(shè)資金的籌集有著廣泛的借鑒意義。4.4其具有較高的信譽(yù)評級從信譽(yù)角度看，資產(chǎn)支持型證券是最安全的投資工具之一。與其他債務(wù)工具類似，它們也是在其按期歸還本利息與本金能力的基礎(chǔ)之上進(jìn)行價值評估與評級的。但與大多數(shù)公司債券不同的是，資產(chǎn)支持型證券得到擔(dān)保物品的保衛(wèi)，并由其內(nèi)在構(gòu)造特征通過外部保衛(wèi)辦法使其得到信譽(yù)增級，進(jìn)而進(jìn)一步保證了債務(wù)責(zé)任得到實現(xiàn)。大多數(shù)資產(chǎn)支持型證券從重要的信譽(yù)評級機(jī)構(gòu)得到了最高信譽(yù)評級——3a級。4.5投資多元化與多樣化資產(chǎn)支持型證券市場是一個在構(gòu)造、收益、到期日以及擔(dān)保方式上都高度多樣化的市場。用以支持證券的資產(chǎn)涵蓋了不同的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從信譽(yù)卡應(yīng)收賬款到汽車、船只和休閑設(shè)備貸款，以及從設(shè)備租賃到房地產(chǎn)和銀行貸款。另外，資產(chǎn)支持型證券向投資者提供了條件，使他們能夠?qū)鹘y(tǒng)上集中于債券、貨幣市場債券或公司債券的固定收益證券進(jìn)行多樣化組合。4.6資產(chǎn)證券化有助化解地方債風(fēng)險根據(jù)國家審計署的數(shù)據(jù)，截止到2010年底全國地方性債務(wù)余額為10.7萬億，2012年到期債務(wù)占比17.17％。資產(chǎn)證券化能夠較好地解決地方融資平臺公司資產(chǎn)現(xiàn)金流和債務(wù)不相匹配的問題。資產(chǎn)證券化能夠分散銀行體系的風(fēng)險，幫助銀行分擔(dān)流動性管理和支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力。5.結(jié)束語綜述所述，資產(chǎn)支持證券的優(yōu)勢的充足發(fā)揮，還有賴于我們國家相關(guān)資產(chǎn)證券化法律法規(guī)制度的完善，以此為資產(chǎn)支持證券提供合理有序的投資環(huán)境，這是我們國家立法機(jī)關(guān)和各監(jiān)督管理部門將來的努力方向。相信將來的我們國家的資產(chǎn)支持證券在資本市場中的份額將會越來越大，同時，其在固定收益證券中所飾