家電行業(yè)熱泵細分：煙草烘干大有可為

何為熱泵烘干？4烘干熱泵是什么？烘干熱泵是什么？烘干熱泵是熱泵行業(yè)三大應用之一（采暖、熱水、烘干）。市場規(guī)模看，2020年占熱泵行業(yè)占比不足10%；烘干熱泵與采暖熱水熱泵的關系同大儲和戶儲關系類似：工作原理、節(jié)能效果同相同，區(qū)別在于應用場景、制熱效果、功率、產品形態(tài)。數據來源：紐恩泰官網、產業(yè)在線、中泰證券研究所空氣源熱泵下游應用（2020）5438采暖 熱水 烘干8熱水熱泵、采暖熱泵烘干熱泵應用場景家庭、酒店、泳池糧食、煙草制熱溫度采暖20-30°熱水40-60°40-80°匹數3-5P10P+產品形態(tài)烘干熱泵VS熱水、采暖熱泵（2020）5市場規(guī)模&下游應用規(guī)模：熱泵烘干市場不大，但增速提檔，17-21年CAGR23%，2021年市場規(guī)模約17億，增長48%；應用：烘干熱泵應用主要分為農用（糧食+果蔬烘干，占比56%）、污泥烘干（21%）和煙草烘干（18%）；當前時點，我們認為烤煙熱泵最有增長潛力熱泵烘干主機市場規(guī)模（億）數據來源：產業(yè)在線、中泰證券研究所0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0002468101214161820172018201920202021熱泵烘干主機yoy20.803521.3018熱泵烘干市場下游應用（

）糧食 果蔬 污泥 煙草 其他4.906聚焦細分賽道：烤煙熱泵7烤房發(fā)展歷史通風天窗排濕循環(huán)風機熱源臥式火爐（煤）立式火爐（煤）天然氣操作人工操作生物質熱泵自動化形態(tài)烤房一覽——熱泵系烤房熱源最新應用數據來源：瑞星高科官網、《烤房的發(fā)展歷史及密集式烤房的建設》、智匯三農、中泰證券研究所烤房：烤煙是我國主流煙葉產品，烤房烘培是必需流程，2017年，我國共有烤房約120萬座，年烤煙約200萬噸。工藝：目前主流烤煙工藝為三段式烤煙，即“定黃、定色、干筋”，不同階段溫、濕度需求不一。發(fā)展歷史：烤煙房核心功能為加熱、通風，歷史上看烤房主要有三類變化：1）自然通風→機械換風；2）熱源變化（煤→天然氣、生物質、熱泵）；3）自動化。三段式烤煙工藝詳解 烤房發(fā)展歷史8熱泵烤煙的優(yōu)勢是什么？數據來源：派沃股份官網、《密閉式電熱泵烤房在煙葉烘烤中的應用研究》環(huán)保：熱泵烤煙不消耗化石燃料，零污染排放；降本：據統計，熱泵烤煙千克煙成本僅為燃油、燃煤烤煙的44%、74%，綜合建設成本看，熱泵烤房為各類烤房中最低。提質：實驗表明，同非熱泵烤煙相比，熱泵烤房煙葉在化學成分上更接近優(yōu)質標準，上等煙出品率更高，均價亦更高。不同類型烤煙房成本估算不同烤房下煙葉化學成分對比建造成本（萬元）壽命（年）折舊（萬元/年）年烤煙（KG）千克煙成本（元）千克煙烘烤成本（元）總合計（元/kg）燃油12.8-16101.28-1.690001.42-1.781.41-2.162.83-3.94燃煤4.2-5.670.6-0.890000.67-0.890.96-1.461.63-2.35普通烤房0.45100.045675-9000.5-0.671.05-1.21.55-1.87熱泵4.8-6.6100.48-0.6690000.53-0.730.62-1.051.15-1.78淀粉(

)蛋白質(

)總糖(

)還原糖(

)總植物堿(

)國內優(yōu)質煙葉目標值≤3.5＜1020-2418-222.2-2.8電能熱泵密閉式烤房2.786.1424.118.93.42傳統密集型烤房3.316.1122.916.64總氮(

)氮堿比糖堿比兩糖差國內優(yōu)質煙葉目標值2-2.50.95-1.058.5-9.53-5電能熱泵密閉式烤房2.690.797.055.2傳統密集型烤房2.70.685.736.3不同烤房下煙葉質量及銷售價格對比上等煙比例(

)中等煙比例(

)下等煙比例(

)均價(元)電能熱泵密閉式烤房52.0231.2516.7326.55傳統密集型烤房44.3335.0520.6224.08差異值7.69-3.8-3.882.469增長驅動——環(huán)保與補貼數據來源：國家煙草總局、云南煙草局、清潔供熱產業(yè)網、中泰證券研究所環(huán)保與政府補貼是烤煙熱泵市場的核心驅動。環(huán)保：參照煙草總局實施意見，20-25年能耗、二氧化碳排放指標雙降，意味著烤房“電代煤”勢在必行。補貼：參照河南、云南標準，煙草局及政府幾乎承擔所有費用，補貼力度不亞于2017年煤改電。20302017-2021萬元工業(yè)增加值能耗-18.5萬元工業(yè)增加值二氧化碳排放-17.52020-2025萬元工業(yè)增加值能耗-15萬元工業(yè)增加值二氧化碳排放-202030年前萬元工業(yè)增加值二氧化碳排放比2005-80力爭實現碳達峰《國家煙草局碳達峰、碳中和實施意見》2017 2020 2021 2025烤煙熱泵&2017年煤改電補貼標準類型地區(qū)補貼政策煙草烘干河南政府承擔50，煙草部門承擔50，合計100云南（玉溪）煙草部門補貼不超過6.5萬元/座（玉溪實際招標均價為7.2萬，補貼比例約91）2017年煤改電北京取暖面積每平方米100元的標準進行補貼，每戶不超1.2萬元山西（太原）設備購置費用由市、區(qū)兩級政府補貼93，補貼最高不超過每戶2.7萬元。河北設備購置費用補貼85，每戶不超7400元10推進節(jié)奏-河南先行，云南跟進數據來源：產業(yè)在線、智恩科技官網、瑞星高科官網、國家統計局、中國空氣能網、清潔供熱產業(yè)網、中國環(huán)境報、中泰證券研究所2017年中國熱泵烤煙房約2000座，截至2020年10月，熱泵烤煙房數量約為6000座。推進節(jié)奏：before20年：部分地區(qū)試水熱泵烤房，年增量約千座；2020-首次提速：當年4月河南推出《煙葉烤房電代煤三年行動計劃》，即2020年起，3年時間改造27903座烤房為熱泵，并新建5000座。結合新聞及公開資料，預計受疫情影響，河南3年時間完成計劃目標73%，2022年熱泵烤房新增數量預計首次破萬。2022-云煙新拐點：行業(yè)景氣度下一個催化在于：煙葉大省云南或開啟熱泵替換周期?？紤]云南煙葉種植為河南5倍，預計行業(yè)增速將繼續(xù)提檔。2022年云煙烤煙熱泵招標已現端倪。河南三年改造目標年份計劃（座）實際（座）202013161~45002021~8500202210000+合計3290324061整體完成率73411397822云南 貴州 湖南 河南 四川 其他河南熱泵烤房三年改造方案2020年中國主要省份煙葉種植面積占比（

） 云南云溪市2021、2022年熱泵烤房招標情況02000400060008000招標數量（座）招標金額（萬）2021 202211產業(yè)鏈&投資機會12產業(yè)鏈數據來源：公司公告、中泰證券研究所烤煙熱泵產業(yè)鏈同采暖、熱水熱泵基本類似，但有兩點區(qū)別：上游供應鏈中游整機制造下游客戶壓縮機換熱器電路控制閥白電巨頭熱泵/溫控企業(yè)河南農機企業(yè)煙草公司艾默生三花麥格米特三花美的朗進科技河南昊立招投標云南煙草丹佛斯盾安儒競盾安格力同益空氣能鄭州容大科技河南煙草英華特海爾生能科技貴州煙草海信。。。。。。。。。1、上游壓縮機壁壘高：烘干熱泵匹數較高，需采用渦旋壓縮機，目前外資主導，相關企業(yè)盈利能力較強，存國產替代機會。2、下游ToB屬性強：烘干熱泵采用項目招投標制，且當前需求主要集中河南地區(qū)，故河南本土企業(yè)份額較高，預計全國市場推廣后，專業(yè)性熱泵/溫控品牌和白電龍頭將占據更大份額。熱泵產業(yè)鏈一覽13相關標的：英華特——國產渦旋壓縮機龍一數據來源：公司公告、中泰證券研究所英華特主業(yè)為渦旋壓縮機，系國產渦旋壓縮機先行者，目前為國產企業(yè)份額第一。收入：公司近年來收入保持20%以上增長，22H1收入1.9億，YOY+31%。從結構看，熱泵壓縮機收入占比45%，為最高；利潤：公司長期保持12%以上凈利率水平，21年受制原材料壓力，利潤率有所下行；熱泵：從細分場景看，熱泵烘干壓縮機占比最高、增速最快。22年增量主要來自于烤煙熱泵。增量客戶為朗進科技、鄭州之鉑。31202731020400246201822H1525729201820192020-1202122H110.50-0.52018-22H1公司收入情況（億，

）收入 yoy2019 2020 20212018-22H1公司歸母利潤情況（億，

）歸母 yoy452528熱泵應用2021年公司壓縮機收入結構占比（

）商用空調應用 冷凍冷藏應用 電驅動車用渦旋22021年公司熱泵壓縮機收入結構占比2020202122H1采暖熱泵壓縮機（億元）0.630.840.16yoy-1033-16熱水熱泵壓縮機（億元）0.450.590.28yoy12306烘干熱泵壓縮機（億元0.210.310.36yoy1454718114相關標的：朗進科技——熱泵烘干放量可期數據來源：公司公告、中泰證券研究所020400510201722Q3收入 yoy-1-2012017201820192020202122Q32018 2019 2020 20212017-22Q3公司利潤情況（億，

）利潤 yoy朗進科技為軌交空調龍頭企業(yè)，21年以來拓展儲能溫控、熱泵烘干、新能源客車空調等新業(yè)務收入：2019年以來公司收入增速逐年環(huán)比抬升，22Q3收入5億，YOY+27%；結構看，軌交為主，新能源及智能裝備（熱泵+客車熱管理）、智能環(huán)境控制（儲