長期看全球經(jīng)濟(jì)衰退主導(dǎo)弱勢(shì)

012022年行情回顧02鋁影響因素分析032023年行情展望CONTENTS04重要風(fēng)險(xiǎn)提示2

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因12022年9月1.1

鋁行情回顧：截止12月2日，2022年滬鋁下跌5.51，倫鋁下跌8.96。數(shù)據(jù)來源：格林大華期貨時(shí)間內(nèi)盤因素外盤因素漲跌幅和主要邏輯第一季度國內(nèi)政策效力不及預(yù)期、宏觀政策“穩(wěn)”調(diào)、散發(fā)性防疫限制、基本面：限電已減產(chǎn)、雙碳雙高約束、清潔電力發(fā)展，假期累庫不及預(yù)期、以及旺季需求預(yù)期。兩會(huì)提振風(fēng)電基建。地緣政治推動(dòng)通、美聯(lián)儲(chǔ)收緊預(yù)期增強(qiáng)、多國跟隨收緊，能源成本推動(dòng)，地緣政治因素導(dǎo)致供應(yīng)緊缺預(yù)期，持續(xù)去庫滬鋁漲11.31，倫鋁漲23.53第二季度上海疫情加重汽車行業(yè)停產(chǎn)、政策提振，鋁冶煉投復(fù)產(chǎn)日產(chǎn)量持續(xù)增加，房地產(chǎn)走弱，去庫不及預(yù)期。鋁重復(fù)質(zhì)押事件短期干擾。歐美等國通脹高企美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹（6.16加息75個(gè)基點(diǎn)）美指飆升、IMF、世銀、經(jīng)合組織下調(diào)全球增速預(yù)期、基本面持續(xù)去庫下，俄出口限制國內(nèi)疫情打破了旺季預(yù)期、國外宏觀主導(dǎo)。滬鋁跌16.40，倫鋁跌

29.99第三季度7月日產(chǎn)量增加，疫情持續(xù)需求未見顯著改善8月川渝電力緊張，房地產(chǎn)弱勢(shì)，核準(zhǔn)新增政策性開發(fā)性金融工具，核準(zhǔn)開工基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因城施政信貸支撐房地產(chǎn)。金九川云減產(chǎn)超預(yù)期，需求不及預(yù)期導(dǎo)致去庫不及預(yù)期。；美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)鷹式加息、地緣政治升級(jí)歐洲衰退、供給端減產(chǎn)，基本面供需雙弱的主動(dòng)去庫，階段性累庫。滬鋁跌4.89，倫鋁跌12.41第四季度國內(nèi)疫情大反撲、防疫政策調(diào)整，房地產(chǎn)16條，適時(shí)適度降準(zhǔn)金融支持房地產(chǎn)、推進(jìn)保交樓專項(xiàng)貸款、枯水期西南地區(qū)復(fù)產(chǎn)緩慢，基建高增速，美聯(lián)儲(chǔ)加息拐點(diǎn)至，美經(jīng)濟(jì)軟著陸階段性存預(yù)期，美指回落，歐洲多國制造業(yè)PMI連續(xù)低于容枯線。供需均有邊際減弱趨勢(shì)。滬鋁漲4.38，倫鋁漲11.751.2滬鋁因素歸因：全年預(yù)期差和宏觀因素主導(dǎo)盤面走勢(shì)，整體上，超預(yù)期因素較多，疫情的嚴(yán)重程度、西南枯水限電減產(chǎn)、俄烏地緣沖突、能源危機(jī)，打亂了以往的季節(jié)性基本面走勢(shì)。一季度，庫存和趨勢(shì)背離：假期累庫而價(jià)格拉漲，主因假期累庫不及去年同期水平。二季度，旺季去庫不及預(yù)期，上海疫情加重，旺季不漲反跌，主要因素是美聯(lián)儲(chǔ)加息和國內(nèi)供強(qiáng)需弱；三季度，境外主導(dǎo)美鷹式加息，供需雙弱需求更弱，國內(nèi)供需雙弱去庫不及預(yù)期，供給端超預(yù)期減產(chǎn)支撐盤面；9月供需均有改善的預(yù)期和四季度，國內(nèi)疫情大反撲，政策效力難以發(fā)揮，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息拐點(diǎn)預(yù)期逐漸增強(qiáng)，但是衰退的主導(dǎo)性增強(qiáng)。去庫表現(xiàn)尚可，主因供應(yīng)端緊缺。數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨1.3

歷史行情預(yù)判回顧：右下圖為上期年報(bào)觀點(diǎn)：偏差：全年方向上有偏差，主要體現(xiàn)在二季度三季度走勢(shì)，主因超預(yù)期因素俄烏戰(zhàn)爭、歐洲能源危機(jī)、國內(nèi)疫情大反撲。一致：

一季度的走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊對(duì)全年盤面的壓制。數(shù)據(jù)來源：格林大華期貨2主要影響因素分析2.1

中短期趨勢(shì)：國內(nèi)疫情成了最大不確定性因素。國內(nèi)：基本面現(xiàn)實(shí)是供需雙弱，庫存極低，預(yù)期的成分是西南地區(qū)枯水的情況幾近解決，需求方面房地產(chǎn)政策頻出供給端開工預(yù)期，故預(yù)期上是供需均有改善，且不考慮疫情的情況下需求的改善更快，所以本來是會(huì)有一波不大的刺激趨勢(shì)；但是疫情大反撲限制了政策效力的發(fā)揮，傳導(dǎo)效能一度只能停留在房地產(chǎn)企業(yè)活著。（支持疫情的影響走向的信心基礎(chǔ)變得比較復(fù)雜，矛盾點(diǎn)也愈加突出，區(qū)間向下概率大，能否突破下限，需要更大程度上信心的崩塌。）寫在政策調(diào)整之前。更正：本報(bào)告撰寫中，政策的醞釀?wù){(diào)整已發(fā)生，短期會(huì)在政策預(yù)期和消費(fèi)恢復(fù)的拉動(dòng)下上行，但疫情傳播開來的走向?qū)ιa(chǎn)和生活的影響尚存不確定性，中期方向待定。供給：2022年全年產(chǎn)量不及預(yù)期，主因西南地區(qū)枯水、缺電等因素減停產(chǎn)所致。中短期可恢復(fù)產(chǎn)能空間基本為由于限電導(dǎo)致的減少產(chǎn)能，目前已有部分產(chǎn)能恢復(fù)，目前正在推進(jìn)中。前兩個(gè)季度在噸鋁利潤刺激下，電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能逐月增加，月均日產(chǎn)量逐月增加，7月建成產(chǎn)能峰值較去年年底增加了342萬噸。由于高溫枯水限電，自8月起產(chǎn)能逐漸減少到9月最低值為4011.5萬噸，低于7月峰值141.3萬噸。截止10月運(yùn)行產(chǎn)能恢復(fù)至4047.65萬噸，較去年底增加236.85萬噸。 從產(chǎn)量看，據(jù)mymetal咨詢，1-10月產(chǎn)量合計(jì)為3348.12萬噸，去年同期為3249.5萬噸，同比增加3.03。隨著西南地區(qū)降雨量持續(xù)，枯水的情況已得到顯著緩解，疊加廣西政策激勵(lì)電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，10月全國建成產(chǎn)能較9月增加36.15萬噸，11月底廣西、四川、內(nèi)蒙古等地均有新投復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)中且將于12月出產(chǎn)品，預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)仍有105萬噸的恢復(fù)空間。年底出現(xiàn)的限制因素為碳減排，主要影響地區(qū)是山東。行業(yè)建成產(chǎn)能為4440.4萬噸，產(chǎn)能天花板為4500元/噸，尚不構(gòu)成主要矛盾。數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨2.1

中短期趨勢(shì)：碳達(dá)峰目標(biāo)對(duì)供給端影響有限。11月，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會(huì)、生態(tài)環(huán)境部制定了制定《有色金屬行業(yè)碳達(dá)峰實(shí)施方案》。7月7日三部委發(fā)布了《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》，明確到2030年電解鋁使用可再生能源比例提到30%以上。11月方案將步驟分解為2025年達(dá)到25%，2030年達(dá)到30%。據(jù)Mysteel測(cè)算，按目前建成產(chǎn)能規(guī)模計(jì)算，電解鋁使用水力發(fā)電的比例為20左右?？紤]外購電結(jié)算中還有風(fēng)電、光伏發(fā)電量等其他可再生能源，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鋁業(yè)分會(huì)報(bào)告數(shù)據(jù)，截至目前中國采用可再生能源生產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)能占比已達(dá)到23。在電解鋁產(chǎn)能總量約束前提下，若云南省電解鋁企業(yè)規(guī)劃的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移全部落實(shí)（在可再生能源發(fā)電量足以支持的前提下），則中國電解鋁使用水力發(fā)電比例會(huì)提升至26-27，考慮其他可再生能源發(fā)電量的增加趨勢(shì)，屆時(shí)我國采用可再生能源生產(chǎn)的電解鋁能力將在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)我國電解鋁產(chǎn)能使用可再生能源比例達(dá)到2025年25的目標(biāo)是非常易得的。

實(shí)現(xiàn)2030年目標(biāo)制定了以下實(shí)施措施。產(chǎn)能轉(zhuǎn)移、減少火電可再生能源微電網(wǎng)建設(shè)鼓勵(lì)企業(yè)提高可再生能源電力消納權(quán)重推動(dòng)自備煤電向網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)化電解鋁產(chǎn)能總量約束提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻完善綠色電價(jià)政策數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨2.1

中短期趨勢(shì)：可再生能源的建成比例穩(wěn)步增長。云南省尚有企業(yè)已規(guī)劃但未建成的用電方式轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，若能落地，則我國電解鋁使用水力發(fā)電比例會(huì)提升至26-27，考慮其他可再生能源使用比重后，距離2030年30

的目標(biāo)已非常接近。一噸電解鋁耗電13500度,一噸再生鋁耗電僅需大概650度,一噸鋁加工耗電大概1600度，全年用電量約5000億千瓦時(shí)?？稍偕茉搭悇e2022年9月底裝機(jī)容量（億千瓦）今年前三季度新增裝機(jī)（萬千瓦）前三季度發(fā)電量（億千瓦時(shí)）備注水電4.0615909507水電裝機(jī)容量中抽水蓄能0.43億千瓦風(fēng)電3.4819245441新增裝機(jī)中，陸上風(fēng)電新增裝機(jī)1800萬千瓦，海上風(fēng)電新增裝機(jī)127萬千瓦；若按地區(qū)分類：“三北”（即東北、西北、華北）地區(qū)占風(fēng)電新增裝機(jī)的74.3，中東部和南方地區(qū)占比約25.7。全國風(fēng)電發(fā)電利用小時(shí)數(shù)較高的地區(qū)中，福建2053小時(shí)、新疆1920小時(shí)、蒙東1841小時(shí)、蒙西1784小時(shí)，另外青海、新疆風(fēng)電利用率同比顯著提升。光伏發(fā)電3.5852603286全國光伏新增裝機(jī)中，光伏電站1727萬千瓦、分布式光伏3533萬千瓦。光伏發(fā)電利用小時(shí)數(shù)較高的地區(qū)為東北地區(qū)1237小時(shí)，華北地區(qū)1056小時(shí)。生物質(zhì)發(fā)電0.4062621129累計(jì)裝機(jī)排名前五位的省份是廣東、山東、江蘇、浙江和安徽。新增裝機(jī)排名前五位的省份是廣東、黑龍江、河南、遼寧和廣西。生物質(zhì)發(fā)電量排名前五位的省份是廣東、山東、浙江和安徽。合計(jì)11.4690361.94萬可再生能源發(fā)電量穩(wěn)步增長，可再生能源持續(xù)保持高利用率水平。數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨2.1中短期趨勢(shì)：庫存水平處于歷年極低位置，在全球供給干擾因素角度的情況下，盤面對(duì)利多因素的邊際反應(yīng)力度仍較大。截止2022年11月28日，國內(nèi)社庫水平為50萬噸，僅為去年年底水平的64.28，為自2018年以來的最低水平。這將極大的撬動(dòng)庫存剩余期限，

使得盤面對(duì)需求和出庫的邊際反應(yīng)力度增加。以下有圖體現(xiàn)的鋁水比下降，社庫去化的趨勢(shì)，也符合年年內(nèi)的表現(xiàn)。電解鋁同比產(chǎn)量增加鋁水比下降部分體現(xiàn)了電解鋁向可再生資源聚集地轉(zhuǎn)移，鋁水直供比例下降，鑄錠比例增加，而庫存確實(shí)去化的。從出庫量來看，無論我們用去年12月的數(shù)據(jù)去加總年化，還是用時(shí)間比例去年化，2022年的出庫總量都比前兩年要高，按后者算法要高出16.7萬噸，而庫存下降了28.9萬噸，那么差額的部分我們解釋為直供下游的部分，或者在途庫存的部分。同樣的推理邏輯也適用于11月底的庫存邏輯。只是疫情下，我們認(rèn)為在途庫存的可能性更大，這個(gè)解釋也更符合現(xiàn)實(shí)的情況，和房地產(chǎn)弱勢(shì)影響下整體需求沒有那么強(qiáng)的情況，如此庫存亦有累積的壓力。同樣在新能源汽車、光伏、出口等終端的支撐下，鋁的全年消費(fèi)尚可，沒有預(yù)期差。年份鋁水比社庫水平（萬噸）庫存變化（萬噸）出庫量（萬噸）庫存剩余期限（年）2018-12-3174.125119.7-53.6692.90.17282019-12-3171.7458.2-61.5754.40.07712020-12-3167.2561.2‘+3710.30.08622021-12-3167.42580.9‘+19.7710.50.11372022-11-2864.7152-28.9666.60.780數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨2.1

中短期趨勢(shì)：

在上一頁從庫存和供給推導(dǎo)的結(jié)論來看，需求中的彈性部分對(duì)中短期走勢(shì)有決定性作用，從終端的維度看，我們鎖定的首要因素是房地產(chǎn)，其次是出口。細(xì)化到鋁材的話，鎖定鋁型材和鋁板帶箔。國內(nèi)疫情成了最大不確定性因素。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，最大的減量來自于鋁棒，其下游型材分為工業(yè)型材和建筑型材，減少的趨勢(shì)表明房地產(chǎn)弱勢(shì)造成的建筑型材下滑大于由新能源汽車、光伏、風(fēng)電等拉動(dòng)的工業(yè)型材的增加。最大的增量是鋁板帶箔，主要受益于汽車用鋁板、食品、出口等因素。數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨2.1中短期趨勢(shì)：

房地產(chǎn)是中短期趨勢(shì)的主要因素，原因是政策集中發(fā)力，限制是疫情的走向，利多暫時(shí)在預(yù)期層面，待兌現(xiàn)。去年底中央再次強(qiáng)調(diào)“住房不炒”的基調(diào)以來，基建成為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的抓手。今年房地產(chǎn)的供應(yīng)、銷售、價(jià)格等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了顯著的下滑。上半年政策口號(hào)以因城施政，強(qiáng)調(diào)發(fā)展長租房和保障房為主，需求端以降低5年期LPR為主，同時(shí)央行指導(dǎo)商業(yè)銀行加快對(duì)居民房貸的發(fā)放以及對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)信貸和企業(yè)債融資的合理便利，避免房地產(chǎn)投資過快回落對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈造成大的沖擊。下半年，7月份出現(xiàn)分期首付、零首付等市場亂想出現(xiàn)，部分地方出現(xiàn)“停工停貸”事件，對(duì)此央行與銀保監(jiān)會(huì)及時(shí)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》，要求加強(qiáng)房地產(chǎn)貸款檢測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)防范工作。8月LPR持續(xù)下調(diào)。今年第四季度疫情大反撲以來，房地產(chǎn)利好政策密集發(fā)布。房地產(chǎn)16條保交樓、降準(zhǔn)兌現(xiàn)為進(jìn)一步降息提供流動(dòng)性空間，房企再融資提供股權(quán)渠道等多方位發(fā)力。但是受限于疫情，且居民購房的意愿和能力是核心因素。疫情引發(fā)的矛盾點(diǎn)增多，前方要么再加劇躺平，要么延續(xù)現(xiàn)行措施，要么病毒毒性減弱，但是政策力度都待釋放。那么將有較大的鋁建筑型材缺口空間可提升。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)房地產(chǎn)走衰的跡象明顯。8月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比下降7.4

；8月地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比下跌23.0

，低于前值-23.1；地產(chǎn)新開工面積累計(jì)同比為-37.2，低于前值的-36.1；施工面積累計(jì)同比為下降4.5

，低于前值的3.7，竣工面積累計(jì)同比為下降21.13，前值為-23.35。在金融政策合力對(duì)沖房地產(chǎn)下行的前提下，房地產(chǎn)數(shù)據(jù)跌幅持續(xù)走擴(kuò)。數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨2.1中短期趨勢(shì)：

海外衰退背景下，產(chǎn)能替代效應(yīng)在下降、出口增速下滑。鋁材進(jìn)出口：截止10月未鍛軋鋁及鋁材鋁型材進(jìn)口量累積為187.7009萬噸，同比下跌27，主因房地產(chǎn)走弱，國內(nèi)型材需求量減少；未鍛軋鋁及鋁材出口累計(jì)值為567.6246萬噸，累積同比增長24.9

，自7月以來累積同比增速從34.9

下跌至今，主因上半年俄烏沖突、能源成本高企導(dǎo)致的海外供應(yīng)端減產(chǎn)國內(nèi)產(chǎn)能的替代效應(yīng)，下半年歐洲衰退趨勢(shì)明顯，美衰退預(yù)期增強(qiáng)，歐美制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯線，外需減弱。 鋁全年處于進(jìn)口虧損，鮮有打開的情況，下半年出口盈利顯著減少，也符合下半年出口增速下滑的情況。觀點(diǎn)：隨著海外經(jīng)濟(jì)衰退需求減弱，在海外企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)產(chǎn)能替代效應(yīng)減弱導(dǎo)致的出口減少。數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨2.1短中期邏輯：成本端支撐尚可，但是氧化鋁、動(dòng)力煤均有下行的可能，導(dǎo)致利潤打開，支撐力減弱。陽極價(jià)格自去年以來一直處于漲勢(shì)，主因重污染減排、錯(cuò)峰生產(chǎn)、疫情下原料緊缺，西南地區(qū)生產(chǎn)正常，有產(chǎn)量釋放。原材料價(jià)格上漲。截止11月底，電解鋁企業(yè)采購價(jià)為7200元/噸。海外海德魯減產(chǎn)，中國出口陽極下降。整體上，陽極產(chǎn)能產(chǎn)量會(huì)階段性受環(huán)保影響，需求上短期國內(nèi)投復(fù)產(chǎn)趨勢(shì)，長期受限于產(chǎn)能天花板，出口受限于海外電解鋁減產(chǎn)，向上空間有限。氧化鋁

國內(nèi)礦延續(xù)供應(yīng)緊缺，并階段性受環(huán)保、疫情等影響緊缺局勢(shì)加劇，進(jìn)口礦，印尼新配額，但可尋求其他國家貨源，整體上，進(jìn)口依存度高，進(jìn)口量逐年增加，價(jià)格處于上行態(tài)勢(shì)。氧化鋁產(chǎn)能彈性高，近期由于重污染減產(chǎn)，疫情影響發(fā)運(yùn)，導(dǎo)致局地貨源緊缺，價(jià)格略回升，整體上產(chǎn)能供給充裕，預(yù)計(jì)將從供不應(yīng)求向供大于求或供求平衡轉(zhuǎn)化，漲幅有限。海外氧化鋁供需雙弱供給減產(chǎn)。衰退背景下，電解鋁需求偏弱，氧化鋁漲勢(shì)受限。電力

海外地緣政治格局導(dǎo)致的天然氣緊缺的局勢(shì)將持續(xù)，國內(nèi)處于傳統(tǒng)能源向新能源轉(zhuǎn)化，但是水電季節(jié)性短缺的情況，動(dòng)力煤階段性供應(yīng)釋放，自備電價(jià)格下降，利潤空間開啟，成本支撐減弱。但短期內(nèi)是政策利好預(yù)期對(duì)盤面的拉升較大。數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨2.1短中期趨勢(shì)：海外基本面因素?zé)o顯著的邊際變化，方向上沒有，不穩(wěn)定因素集中在宏觀層面。海外基本面延續(xù)，在供需雙弱需求更弱的情況下，供給端現(xiàn)主動(dòng)減產(chǎn)，如9月挪威海德魯位于挪威的兩家鋁廠未應(yīng)對(duì)需求下滑（隱含利潤下滑或虧損）采取了減產(chǎn)措施并于2022年底完成。后由于天然氣儲(chǔ)備增多，緊缺的情況有所緩解，供給端產(chǎn)能恢復(fù)產(chǎn)量有所增加，但是整體依然緊缺，天然氣管道待修復(fù)，且受限制地緣政治因素。供給：受俄烏沖突影響，海外天然、電力、石油等能源價(jià)格飆升，歐洲電解鋁行業(yè)供給端曾現(xiàn)深度虧損并減產(chǎn)動(dòng)作頻繁。減產(chǎn)效應(yīng)在向美洲、非洲國家波及。而根據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，第三季度全球原鋁產(chǎn)量，7、8月處于月產(chǎn)量同比增加2-3的比例。未能改變供需矛盾方向，依然處于過剩狀態(tài)，因?yàn)樾枨蟾酢Ｔ俅嘶A(chǔ)基礎(chǔ)上的減產(chǎn)，不構(gòu)成價(jià)格上行的基礎(chǔ)，同樣去庫下，盤面變現(xiàn)為下行。9月歐洲最大鋁冶煉廠減產(chǎn)超過2成，并將加大減產(chǎn)力度。美國鋁業(yè)在挪威的鋁冶煉廠將削減三分之一，海德路計(jì)劃9月底關(guān)閉斯洛伐克的鋁冶煉廠。據(jù)上海有色咨詢，法國電價(jià)現(xiàn)貨市場最高時(shí)段電價(jià)為626歐元/兆瓦時(shí)，與2月1日的最高時(shí)段電價(jià)257歐元/兆瓦時(shí)相比價(jià)格上漲接近3倍。全歐洲電解鋁產(chǎn)能約480萬噸，現(xiàn)在停產(chǎn)的產(chǎn)能已超過100萬噸。供需平衡：根據(jù)CRU的數(shù)據(jù)，海外三季度過剩23.75萬噸，全球過剩20.63萬噸。預(yù)計(jì)過剩量將增加。德國噸鋁電力成本4200美元LME鋁現(xiàn)貨價(jià)格2300美元/噸數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨2.1

中短期趨勢(shì)：全球電解鋁產(chǎn)量維持同比增量，LME庫存全年減少，在全球消費(fèi)走弱的情況，本報(bào)告認(rèn)定為主動(dòng)減產(chǎn)去庫所致。一方面，冶煉企業(yè)虧損、一方面價(jià)格不漲。海外1-10月歐洲和北美洲減產(chǎn)明顯，中西歐、東歐、北美洲較去年同比分別減少11.75

、1.28

，4.18，其中全球6月、9月月環(huán)比減少明顯，主要原因是地緣政治、能源成本高企、電力緊缺、行業(yè)虧損減產(chǎn)。去年全球產(chǎn)量同比增加1.19，主因占全球電解鋁產(chǎn)量58.03的中國產(chǎn)量同比增加2.86，除此之外波斯灣、拉丁美洲、亞洲其他地區(qū)維持增量。LME庫存全年減少43.7975萬噸，至50.1225萬噸，只占去年同期水平的53.37

。9、10月累庫，主因倫鋁價(jià)格回升，歐洲天然氣囤貨庫滿價(jià)格高位回落，海外電解鋁企業(yè)產(chǎn)量有所恢復(fù)。觀點(diǎn)：看不到趨勢(shì)的新突破點(diǎn)，12月節(jié)假日需求小旺季，而整體處于歐美貿(mào)易糾紛加重需求更弱的情況。若鋁價(jià)受國內(nèi)需求拉動(dòng)上行，供給邊際增加，主動(dòng)去庫趨勢(shì)現(xiàn)累庫，12月小幅反彈后延續(xù)整體利空。重要拐點(diǎn)：俄烏沖突名稱國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：全球（月）國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：北美洲（月）國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：波斯灣（月）國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：大洋洲（月）國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：非洲（月）國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：拉丁美洲（月）國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：中西歐（月）國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：亞洲地區(qū)（除中國外）（月）國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：東歐（月）國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：中國（月）國際鋁業(yè)協(xié)會(huì)：原鋁：產(chǎn)量：其他地區(qū)（月）10月-9月181127865-1141211262022年1-10月56914311450511527135610482456382034053357315642021年1-10月562423250488515741321964278337363449326391641產(chǎn)量同比1.19-4.183.40-2.992.658.71-11.752.25-1.282.86-4.69數(shù)據(jù)來源：mymetal,格林大華期貨2.3長期趨勢(shì)：長期看全球經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)行時(shí)，盤面已消化現(xiàn)有衰退現(xiàn)實(shí)，尚需要新的數(shù)據(jù)產(chǎn)生進(jìn)一步的邊際預(yù)期，尤其是美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證的衰退。美指尚未見頂。美聯(lián)儲(chǔ)政策從關(guān)注就業(yè)遏制通脹，向?qū)Ｗ⒔?jīng)濟(jì)確定加息落腳點(diǎn)過度，再過度到降息?，F(xiàn)拐點(diǎn)預(yù)期已逐步兌現(xiàn)，但是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示的通脹預(yù)期差，依然會(huì)影響剩余三個(gè)月的加息幅度，影響美指波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美11月ISM制造業(yè)PMI自去年5月來再次陷入萎縮區(qū)間，30年氣固定利率按揭貸款平均合約利率回落的，ADP新增就業(yè)人數(shù)為近兩年最低，預(yù)示勞動(dòng)力招聘周降、工資增長放緩等都預(yù)示經(jīng)濟(jì)下滑的情況。市場逐漸從加息邏輯向經(jīng)濟(jì)衰退邏輯轉(zhuǎn)化。歐洲多經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI持續(xù)大面積低于榮枯線，衰退趨勢(shì)延續(xù)，衰退誘發(fā)因素依舊，再疊加美貿(mào)易保護(hù)法案引起的糾紛。歐盟擔(dān)心該法案對(duì)歐盟的汽車、可再生能源等產(chǎn)業(yè)構(gòu)成歧視，削弱歐盟工業(yè)的競爭力和投資決策。目前按外交談判解決貿(mào)易糾紛醞釀中。全球OECE綜合指數(shù)年內(nèi)持續(xù)下跌至98.7445，去年年底為100.3452，暗示未來幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)維持跌勢(shì)。銅油比跌至7月的0.076后略回升至0.102635，二季度出現(xiàn)滯漲后，三季度末逐漸回升主要是受國內(nèi)基建拉動(dòng)對(duì)沖房地產(chǎn)走弱拉動(dòng)的部分銅需，另石油開始體現(xiàn)衰退預(yù)期回落，四季度持續(xù)回升體現(xiàn)的是美指回落、供應(yīng)緊缺、庫存低位，需求預(yù)期和經(jīng)濟(jì)衰退。數(shù)據(jù)來源：wind，mymetal，格林大華期貨2.3

長期趨勢(shì)：

影響中國長期經(jīng)濟(jì)走勢(shì)因素歸結(jié)為疫情、國際關(guān)系、海外衰退對(duì)出口需求的影響。防疫措施放開并不是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的終點(diǎn)，放松管控對(duì)消費(fèi)的階段性提振是必然直接效應(yīng)，但不排除出現(xiàn)感染人數(shù)增多，影響正常經(jīng)濟(jì)運(yùn)營和醫(yī)療體系擠兌的情況，而不得再次收緊防控措施。從其他國家放松管控的經(jīng)歷來看，財(cái)政支出配合下，對(duì)出口、制造業(yè)、消費(fèi)均將有所提振，但是瓶頸依然是疫情的擴(kuò)散導(dǎo)致的發(fā)燒等勞動(dòng)力不能正常就業(yè)、消費(fèi)的情況。國際關(guān)系：近年來經(jīng)濟(jì)陣營之間的對(duì)抗加劇，體現(xiàn)在戰(zhàn)爭、網(wǎng)絡(luò)攻擊、生化戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)等形勢(shì)，全球化背景下難免不沾鞋濕襪。出口需求：中國出口貿(mào)易占GDP的18.5，其中三分之一出口至美國和歐洲，海外經(jīng)濟(jì)衰退可造成中國的經(jīng)濟(jì)下滑，進(jìn)而影響境內(nèi)居民收入水平、消費(fèi)和投資水平，影響工業(yè)生產(chǎn)和需求。數(shù)據(jù)來源：wind，mymetal，格林大華期貨2.3

美聯(lián)儲(chǔ)加息拐點(diǎn)越來越近，給國內(nèi)貨幣政策帶來空間。財(cái)政政策對(duì)耗鋁終端的支持力度決定了鋁的增量方向。地產(chǎn)耗鋁占比逐年下降，受益于新能源汽車和車身輕量化需求，用于汽車和軌道交通用鋁呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，光伏等清潔能源以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)用鋁增加。二季度受疫情影響較明顯的汽車行業(yè)恢復(fù)正常生產(chǎn)。光伏、電網(wǎng)等新能源基建又助推電力行業(yè)用鋁。白色家電出口顯著下滑，而國內(nèi)消費(fèi)尚可，整體上維持小幅增速。終端耗鋁占比2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年估計(jì)值地產(chǎn)35.7633.2229.4530.6631.1223.5921.23清潔能源、電網(wǎng)基建12.9417.0215.9314.7220.8635.7135.04汽車、軌交46.7244.7940.4640.5942.3935.0237.87家電5.345.125.225.225.645.685.86其他數(shù)據(jù)來源：mymetal,wind,

格林大華期貨2.3

新能源汽車市場滲透率提高，帶動(dòng)汽車銷量由負(fù)值轉(zhuǎn)正，輕量化需求帶動(dòng)汽車用鋁量快速增長。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，中國2022年1-10月汽車產(chǎn)量合計(jì)為1842.6萬輛，同比增加8.13。同時(shí)新能源汽車產(chǎn)量合計(jì)為479.6萬輛，2021年同期為1236.1萬輛，同比增加103.13

。上半年疫情汽車行業(yè)停產(chǎn)導(dǎo)致上半年數(shù)據(jù)偏弱，下半年增量顯著。

據(jù)IAI數(shù)據(jù)顯示，2022年純電用乘用車單車用鋁量188千克，高于燃油乘用車154千克。據(jù)新聞數(shù)據(jù)，2021年中國汽車用鋁量約為500萬噸，同比增長10.13。2022年第一季度新能源汽車市場滲透率已經(jīng)達(dá)到19.3

，同比增長11.4

，去年新能源汽車為13.4

，今年前十個(gè)月攀升至24。出口也延續(xù)高增長態(tài)勢(shì)。今年前十個(gè)月新能源汽車出口49.9萬輛，同比增長96.7

。中國成為第二大汽車出口國。國家政策規(guī)定延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策至2023年底，合理支持剛性和改善性住房需求。數(shù)據(jù)來源：國際鋁業(yè)協(xié)會(huì),wind,

格林大華期貨2.3光伏行業(yè)帶動(dòng)用鋁需求，同時(shí)拉動(dòng)新能源基建和電力用鋁。“適度超前基建”政策基調(diào)。疫情將基建核心抓手的職能發(fā)揮滯后了。電網(wǎng)投資額通常由三部分組成，土建、電網(wǎng)建設(shè)相關(guān)設(shè)備和材料、智能化三大方面。近年來政策導(dǎo)向下，土建已基本飽和；長期來看，可再生資源以及新能源汽車充電樁等推動(dòng)的電網(wǎng)改造將拉動(dòng)部分線纜需求；電網(wǎng)智能化空間可期。為對(duì)沖房地產(chǎn)下行，三季度基建（除電力外）維持10以上增速。9月央行宣布設(shè)立2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，專項(xiàng)支持充電樁、新型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型等10個(gè)領(lǐng)域設(shè)備購置與更新改造。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)在今年9月1日至12月31日期間，以不高于3.2的利率向清單內(nèi)項(xiàng)目發(fā)放的合格貸款，央行按貸款本金等額提供資金支持。10月二十大召開，再次強(qiáng)調(diào)基建穩(wěn)增長作用。國內(nèi)四季度專項(xiàng)債明年額度提前申請(qǐng)發(fā)放。疫情管控下，國內(nèi)對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的手段主要還是基建。截止10月，電網(wǎng)基建投資累積完成額為3511億元，累積同比3，增速有所回落。光伏行業(yè)對(duì)鋁需求包括組件和邊框支架。邊框1.3萬噸/GWh,支架0.7萬噸/GWh.據(jù)估計(jì)2022年國內(nèi)新增裝機(jī)量80GWh，用鋁量將達(dá)到324萬噸，同比增長18，增量約50萬噸。在碳中和背景下，光伏、風(fēng)電投資有望迎來規(guī)模性投資，特高壓等輸送設(shè)施是實(shí)現(xiàn)電力轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)，為鋁消費(fèi)提供新的邊際增量。根據(jù)國家電網(wǎng)發(fā)布的《“碳達(dá)峰、碳中和”行動(dòng)方案》，十四五期間建成七回特高壓直流，新增輸電能力5600萬千瓦，到2025年，公司經(jīng)營區(qū)跨省跨區(qū)輸電能力達(dá)到3.0億千萬，輸送清潔能源占比達(dá)到50。2030年，跨省跨區(qū)輸電能力將提升到3.5億千瓦。截至10月中國太陽能電池產(chǎn)量累計(jì)值為3100.4萬千瓦，累積同比增長69.9

。歐洲電力緊缺，光伏出口維持高位，浙江地區(qū)取暖產(chǎn)品銷售火爆。據(jù)測(cè)算，特高壓交流線路單位用鋁63.43噸/公里，直流線路用鋁55.17噸/公里，特高壓電網(wǎng)的加速建設(shè)解決能源消費(fèi)轉(zhuǎn)型中遠(yuǎn)距離大規(guī)模輸電。數(shù)據(jù)來源：mymetal,wind,

格林大華期貨32022年四季度行情展望3.1

供需平衡預(yù)測(cè)和行情預(yù)測(cè)截止10月全年累計(jì)實(shí)際消費(fèi)增速整體偏持平，今年高峰在10月，較去年同期下滑4.73。實(shí)際消費(fèi)下半年轉(zhuǎn)正，累計(jì)實(shí)際消費(fèi)增速到10月轉(zhuǎn)正近持平，主因國內(nèi)疫情打亂了傳統(tǒng)的季節(jié)性節(jié)奏，以及經(jīng)濟(jì)下行。行情預(yù)測(cè)：國內(nèi)疫情放開后的走向成了最大不確定性因素。國內(nèi)：基本