電新行業(yè)2020年度策略：全球電動化風起云涌光伏異質(zhì)結(jié)初露頭角

1、目錄新能源汽車：內(nèi)需有望反轉(zhuǎn)，外需有望爆發(fā)6國內(nèi)市場短期承壓，長期向好趨勢不改6海外市場爆發(fā)在即，主流車企電動化加速12行業(yè)集中度持續(xù)提升，中游競爭格局日趨明朗18新能源發(fā)電：光伏景氣持續(xù)，風電盈利向好21光伏：全球需求增速樂觀，異質(zhì)結(jié)電池初露頭角21風電：搶裝兌現(xiàn)支撐景氣，整機盈利有望釋放27電力設(shè)備：泛在建設(shè)提速，電表換代開啟33電網(wǎng)設(shè)備：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)一枝獨秀33電能表：更換周期開啟，招標持續(xù)放量35投資建議37風險提示38圖表目錄圖表 1. 2018.01-2019.11 國內(nèi)新能源汽車月度銷量6圖表 2. 2019.01-11 國內(nèi)新能源汽車銷量同比和環(huán)比增速6圖表 3. 國內(nèi)新能源

2、乘用車 2019 年補貼政策和 2018 年補貼政策對比7圖表 4. 國內(nèi)主要車型 2019 年與 2018 年補貼額度對比7圖表 5. 2015-2019.11 國內(nèi)汽車銷量及同比增速8圖表 6. 2019.01-11 國內(nèi)汽車銷量同比及環(huán)比增速8圖表 7. 雙積分修正案下 2021-2023 年分情景國內(nèi)新能源汽車銷量測算8圖表 8. 2019 年主要汽車廠家推出新能源車型概況9圖表 9. 2019.01-10 出租租賃上險數(shù)前十名的新能源車型10圖表 10. 出租租賃新能源車銷量及增速11圖表 11. 出租租賃用車占新能源乘用車的比重11圖表 12. 2019-2025 年國內(nèi)新能源汽車

3、銷量與動力電池需求量測算11圖表 13. 2010-2018 年歐盟乘用車二氧化碳平均排放量12圖表 14. 主要車企 2018 年平均排放量和 2020 年目標排放量13圖表 15. 車企預計罰款額（假設(shè) 2018-2021 年排放量不變）13圖表 16. 全球主要車企電動汽車戰(zhàn)略規(guī)劃13圖表 17. 大眾新能源汽車戰(zhàn)略演變14圖表 18. 主要車企電動車平臺概況15圖表 19. 2013-2019.09 海外新能源汽車銷量及增速15圖表 20. 2019.01-09 海外新能源汽車銷量及增速15圖表 21. 2019.01-09 新能源汽車分車企銷量及增速16圖表 22. 2019.01-

4、09 新能源汽車分地區(qū)銷量及增速16圖表 23. 海外新能源汽車分車企銷量預測16圖表 24. 海外鋰電池巨頭擴產(chǎn)計劃17圖表 25. 海外主要電池企業(yè)供應(yīng)鏈18圖表 26. 2018 年國內(nèi)動力電池市場份額19圖表 27. 2019.01-09 國內(nèi)動力電池市場份額19圖表 28. 2018 年國內(nèi)正極材料市場份額19圖表 29. 2019.01-09 國內(nèi)正極材料市場份額19圖表 30. 2018 年國內(nèi)負極材料市場份額19圖表 31. 2019.01-09 國內(nèi)負極材料市場份額19圖表 32. 2018 年國內(nèi)電解液市場份額20圖表 33. 2019.01-09 國內(nèi)電解液市場份額20圖

5、表 34. 2018 年國內(nèi)隔膜市場份額20圖表 35. 2019.01-09 國內(nèi)隔膜市場份額20 HYPERLINK l _TOC_250019 圖表 36. 國內(nèi)電力供需格局21 HYPERLINK l _TOC_250018 圖表 37. 2019 年光伏行業(yè)重要政策梳理22 HYPERLINK l _TOC_250017 圖表 38. 國內(nèi)光伏裝機季度拆分23 HYPERLINK l _TOC_250016 圖表 39. 我國光伏組件月度出口量23圖表 40. 全球光伏新增裝機24圖表 41. 全球光伏季度需求拆分24 HYPERLINK l _TOC_250015 圖表 42. 全

6、球單晶需求與滲透率24 HYPERLINK l _TOC_250014 圖表 43. 2020 年硅料產(chǎn)能與現(xiàn)金成本分布預測25圖表 44. 2020 年硅料季度供需對比（價格 7 萬元/噸）25圖表 45. 2020 年硅料季度供需對比（價格 8 萬元/噸）25圖表 46. 2019-2021 年單晶硅片供需對比26 HYPERLINK l _TOC_250013 圖表 47. 2019-2020 年單晶 PERC 電池供需對比26圖表 48. 異質(zhì)結(jié)電池與部分其他電池的性能參數(shù)對比27 HYPERLINK l _TOC_250012 圖表 49. 異質(zhì)結(jié)電池發(fā)展歷程27圖表 50. 陸上風

7、電標桿/指導電價及執(zhí)行條件28圖表 51. 國內(nèi)風電月度并網(wǎng)容量29圖表 52. 全國風電利用小時數(shù)與棄風率29圖表 53. 國內(nèi)分季度棄風率29 HYPERLINK l _TOC_250011 圖表 54. 2019 年全國風電投資監(jiān)測預警結(jié)果29圖表 55. 2019 年第一批風電平價項目分地區(qū)統(tǒng)計30 HYPERLINK l _TOC_250010 圖表 56. 國內(nèi)風機公開招標容量30圖表 57. 國內(nèi)新增風電裝機預測31 HYPERLINK l _TOC_250009 圖表 58. 金風科技 2.0MW 與 2.5MW 風機投標均價走勢（元/kW）31圖表 59. 2017-2019

8、 年 20mm 中厚板價格32圖表 60. 2017-2019 年鑄造生鐵價格32 HYPERLINK l _TOC_250008 圖表 61. 部分零部件原材料成本占總成本的比例32圖表 62. 國內(nèi)電網(wǎng)工程投資額33圖表 63. 國內(nèi)新增 220kV 及以上變電容量33 HYPERLINK l _TOC_250007 圖表 64. 國家電網(wǎng)能源互聯(lián)網(wǎng)基本結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)框架33 HYPERLINK l _TOC_250006 圖表 65. 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)階段安排34 HYPERLINK l _TOC_250005 圖表 66. 泛在電力物聯(lián)網(wǎng)分層結(jié)構(gòu)34 HYPERLINK l _TOC_2

9、50004 圖表 67. 泛在電力物聯(lián)網(wǎng) 2019 年部分重點建設(shè)任務(wù)35 HYPERLINK l _TOC_250003 圖表 68. 泛在電力物聯(lián)網(wǎng) 2020 年重點建設(shè)任務(wù)大綱內(nèi)容摘要35 HYPERLINK l _TOC_250002 圖表 69. 近期國網(wǎng)電能表及用電信息采集設(shè)備招標結(jié)果（萬臺）36 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 70. 近年國網(wǎng) 2 級單相智能表招標需求36 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄圖表 71. 報告中提及上市公司估值表39新能源汽車：內(nèi)需有望反轉(zhuǎn)，外需有望爆發(fā)國內(nèi)市場短期承壓，長期向好趨勢不改多因素疊加致國內(nèi)銷量

10、短期承壓國內(nèi)新能源汽車銷量短期承壓：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，11 月國內(nèi)新能源汽車銷量 9.5 萬輛，同比下降 43.7%， 環(huán)比增長 26.67%；1-11 月，新能源汽車累計銷量 109.3 萬輛，同比增長 3.6%。2019 年新能源汽車銷量在補貼政策影響下呈現(xiàn)波浪形走勢，3 月和 6 月分別為 2018 年補貼政策延續(xù)期和政策過渡期截止時間點，出現(xiàn)了明顯的搶裝。上半年搶裝一定程度透支了下半年的需求，疊加國五改國六，國五燃油車型集中在 7 月前去庫存以及汽車行業(yè)整體不景氣等因素影響，7 月份新能源汽車銷量同比略有下滑，此后連續(xù) 5 個月同比下滑，且下滑幅度逐月增大，出現(xiàn)了旺季不旺的現(xiàn)象，新能源汽車

11、銷量短期承壓。圖表 1. 2018.01-2019.11 國內(nèi)新能源汽車月度銷量圖表 2. 2019.01-11 國內(nèi)新能源汽車銷量同比和環(huán)比增速(萬輛)25201510200%150%100%50%0%5-50%01 月 2 月 3 月4 月 5 月20186 月 7 月8 月 9 月201910月11月12月-100%同比增長率環(huán)比增長率1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月資料來源：中汽協(xié)，中銀國際證券資料來源：中汽協(xié)，中銀國際證券補貼大幅退坡是銷量下滑的主要原因：2019 年 3 月 26 日，財政部等四部委發(fā)布關(guān)于進一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知，自 2

12、019 年 3 月 26 日起實施。2019 年補貼退坡幅度較大， 其中新能源乘用車標準補貼平均退坡幅度約為 50%-60%，疊加過渡期后地補取消，整體退坡幅度達到 70%-80%，再加上補貼對于技術(shù)要求的提高，實際退坡幅度更高，對于新能源汽車需求造成了較大的沖擊。從車型來看，國內(nèi)主流車企暢銷純電動車型補貼退坡幅度高達 5-7 萬元/輛，插電混動車型退坡幅度 2-3 萬元/輛。圖表 3. 國內(nèi)新能源乘用車 2019 年補貼政策和 2018 年補貼政策對比2018 年2019 年150-2001.50(100.00)200-2502.40(100.00)續(xù)航里程（km）250-3003.41.8

13、(47.06)300-4004.51.8(60.00)400+52.5(50.00)105-1200.60-120-12510-能量密度（Wh/kg）125-14010.8-140-1601.10.9-160+1.21-0%-5%0.50-5%-10%10-百公里耗電量優(yōu)于門檻值的比例10%-20%10.8-20%-25%11-25%-35%1.11-35%+1.11.1-插電混動乘用車R502.21(54.55)資料來源：財政部，工信部，中銀國際證券純電動乘用車分檔補貼標準（萬元）/補貼系數(shù)變化幅度(%)圖表 4. 國內(nèi)主要車型 2019 年與 2018 年補貼額度對比車型2018 年補貼后

14、售價2018 年補貼額度2019 年過渡期補貼2019 年補貼額度補貼降幅（萬元）（萬元）（萬元）（萬元）（萬元）北汽新能源 EU5 R550 智領(lǐng)版16.199.0755.4452.256.83北汽新能源 EX5 悅領(lǐng)版19.998.254.952.256比亞迪唐 EV600 頂配3695.42.56.5宋 EV500 智聯(lián)領(lǐng)耀型21.999.95.942.57.4秦 Pro DM 智聯(lián)銳耀型17.693.311.982.3帝豪 EV450 尊貴型15.589.0755.4452.256.83榮威 Ei5 智聯(lián)旗艦版15.889.0755.4452.256.83傳祺 GE3 530 互聯(lián)網(wǎng)尊

15、享版15.589.95.942.57.4威馬 EX5 500 創(chuàng)新版16.489.0755.4452.256.83吉利幾何 A 高能超長續(xù)航版179.0755.4452.256.83歐拉 iQ 高續(xù)航版10.89.0755.4452.256.83蔚來 ES838.056.756.751.1525.63帕薩特 PHEV 混動豪華版25.393.30.51.982.80資料來源：財政部，工信部，汽車之家，中銀國際證券汽車行業(yè)不景氣疊加國五去庫存拖累新能源汽車銷量：據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019 年 1-11 月國內(nèi)汽車銷量2,310 萬輛，同比下滑 8.98%，降幅進一步擴大，車市不景氣拖累新能源汽車銷量

16、；其中 6 月銷量環(huán)比有所增長，主要原因是北京等重點區(qū)域 7 月起乘用車正式開始實行國六標準，導致 6 月國五車型采用降價等手段集中去庫存，進一步擠壓了新能源汽車的市場空間。圖表 5. 2015-2019.11 國內(nèi)汽車銷量及同比增速圖表 6. 2019.01-11 國內(nèi)汽車銷量同比及環(huán)比增速3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000(萬輛)201420152016201720182019.1-1120%15%10%5%0%-5%-10%-15%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月銷量

17、同比增長率同比增長率環(huán)比增長率資料來源：中汽協(xié)，中銀國際證券資料來源：中汽協(xié)，中銀國際證券利好因素疊加，長期高增長趨勢不變新能源汽車仍是國家政策支持方向雙積分政策征求意見，建立產(chǎn)業(yè)長效發(fā)展機制：2019 年 7 月 9 日，工信部等四部委發(fā)布乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法修正案（征求意見稿），意見稿要求 2021-2023 年，NEV 積分比例分別為 14%、16%、18%，并修改了新能源汽車車型積分計算方法，積分上限有所下調(diào)。我們根據(jù) 2021-2023 年需抵償?shù)挠秃呢摲e分不同，分三種情形進行了測算，在中性假設(shè)下， 2021-2023 年達到 NEV 積分比例要求對應(yīng)

18、新能源乘用車銷量分別為 124、147、169 萬輛，抵償燃油負極分對應(yīng)新能源乘用車銷量分別為 117、156、195 萬輛，新能源乘用車合計銷量分別為 241、303、364 萬輛。雙積分有望接力補貼政策建立新能源汽車產(chǎn)業(yè)長效發(fā)展機制，托底新能源汽車銷量，建立產(chǎn)業(yè)長效發(fā)展機制。圖表 7. 雙積分修正案下 2021-2023 年分情景國內(nèi)新能源汽車銷量測算2021A2021B2021C2022A2022B2022C2023A2023B2023C傳統(tǒng)乘用車銷量（萬輛）2,2652,2652,2652,3472,3472,3472,4012,4012,401NEV 積分比例要求14%14%14%1

19、6%16%16%18%18%18%NEV 積分（萬分）317317317376376376432432432加權(quán)平均單車積分2.562.562.562.562.562.562.562.562.56純電動乘用車平均續(xù)駛里程（km）400400400400400400400400400純電動乘用車單車積分2.82.82.82.82.82.82.82.82.8純電動乘用車銷售占比80%80%80%80%80%80%80%80%80%插電混動乘用車單車積分1.61.61.61.61.61.61.61.61.6插電混動乘用車銷售占比20%20%20%20%20%20%20%20%20%對應(yīng)新能源乘用車銷

20、量（萬輛）124124124147147147169169169需抵償?shù)挠秃呢摲e分（萬分）200300400300400500400500600對應(yīng)新能源乘用車銷量（萬輛）78117156117156195156195234新能源乘用車銷量合計（萬輛）202241280264303342325364403資料來源：工信部，中汽協(xié)，中銀國際證券新能源汽車長期發(fā)展規(guī)劃征求意見，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向：2019 年 12 月初，工信部就2021-2035 年新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃公開征求意見，規(guī)劃要求到 2025 年，新能源汽車新車銷量占比達到 25% 左右，智能網(wǎng)聯(lián)汽車新車銷量占比達到 30%，同時要求

21、到 2025 年，純電動乘用車新車平均電耗降至12kWh/100km，插電式混合動力乘用車新車平均油耗降至 2L/100km。與此前網(wǎng)傳版本相比，規(guī)劃征求意見稿把 2025 年新能源汽車銷量占比由 20%提高到 25%，對于新能源乘用車的電耗要求有所降低，同時取消了 2030 年的銷量占比目標。規(guī)劃的出臺再次強調(diào)了新能源汽車產(chǎn)業(yè)在我國的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)地位，同時也表明了國家長期支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策態(tài)度，有望引導行業(yè)長期健康發(fā)展。新車型持續(xù)推出，競爭力明顯提升高性價比車型密集推出，有望激發(fā)真實消費需求：國內(nèi)新能源汽車行業(yè)處于從政策驅(qū)動向市場驅(qū)動的轉(zhuǎn)型期，高性價比的新車型是激發(fā)市場自發(fā)需求的

22、關(guān)鍵因素，內(nèi)資廠商和合資廠商均加快了新車型推出的步伐，高性價比新車型密集推出。從續(xù)航里程來看，2019 年新推出車型的續(xù)航里程集中在400-500 公里，基本能夠緩解消費者的里程焦慮，搭載電池大部分為三元電池，帶電量集中于 40-60kWh之間，帶電量明顯提升；從價格來看，多數(shù)車型集中在 10-20 萬元的價格區(qū)間，相比之前 A00 車型 10 萬元以下的價格區(qū)間，價值量明顯提升，與傳統(tǒng)燃油車平均價格區(qū)間較為接近，具備較強的市場競爭力。值得關(guān)注的是，外資車企和合資車企也開始在國內(nèi)市場推出新能源車型，包括特斯拉 Model 3、奧迪 e-tron 和東風悅達起亞 K3 等，有望刺激真實消費需求，

23、成為 2020 年新能源汽車銷量增長的重要驅(qū)動因素；同時有望激發(fā)國內(nèi)市場的鯰魚效應(yīng)，使得內(nèi)資車企加速推出更多有競爭力的新車型。圖表 8. 2019 年主要汽車廠家推出新能源車型概況車型車廠上市時間車輛類型帶電量（kWh）電池類型續(xù)航里程（km）售價（萬元）EX5北汽新能源2019.1純電動乘用車61.8三元電池41516.99Model 3特斯拉2019.1純電動乘用車75三元電池59049.9Ei5榮威2019.1純電動乘用車52.5三元電池42012.88530Le華晨寶馬2019.02插混乘用車13三元電池6749.99名爵 EZS上汽2019.03純電動乘用車44.5三元電池33511

24、.48iEV7L江淮2019.03純電動乘用車35.2磷酸鐵鋰電池3028.35雷凌雙擎 E+廣汽豐田2019.03插混乘用車10.5-5519.38元 EV360比亞迪2019.03純電動乘用車53.22三元電池41010.58Aion S廣汽2019.04純電動乘用車49.4三元電池41013.98EC3北汽新能源2019.04純電動乘用車30.66三元電池3017.38EX5 Pro威馬2019.04純電動乘用車52.56三元電池40013.98IEVS4江淮2019.04純電動乘用車61三元電池40213.95幾何 A吉利2019.04純電動乘用車51.9三元電池41014e1比亞迪2

25、019.04純電動乘用車32.2三元電池3055.99秦 Pro比亞迪2019.04插混乘用車9.03三元電池5313.69EC5北汽新能源2019.07純電動乘用車-三元電池4038.99G3小鵬汽車2019.07純電動乘用車50.5三元電池50114.38榮威 ERX5上汽集團2019.07純電動乘用車48.3三元電池32019.88領(lǐng)界 EV江鈴福特2019.08純電動乘用車49.14三元電池36019.9EU7北汽新能源2019.09純電動乘用車-三元電池45115.99EU5 R600北汽新能源2019.09純電動乘用車51三元電池41613.29K3東風悅達起亞2019.09插混乘

26、用車12.9三元電池-20.98祺智 EV廣汽三菱2019.09純電動乘用車54.75三元電池41012.98e-tron奧迪2019.11純電動乘用車95三元電池47069.28資料來源：汽車之家，中銀國際證券運營車經(jīng)濟性較高，有望成為銷量支撐各地紛紛出臺政策支持網(wǎng)約車電動化：運營車包括出租車和網(wǎng)約車。2016 年網(wǎng)絡(luò)預約出租汽車經(jīng)營服務(wù)管理暫行辦法出臺之后，各地方政府紛紛出臺網(wǎng)約車細則，從車籍、軸距、車價、車齡、排量等維度，對網(wǎng)約車車輛進行了全面限制，在加速私家車運力退出的同時，也使得傳統(tǒng)燃油車用作網(wǎng)約車的成本顯著提升，新能源車作為網(wǎng)約車的經(jīng)濟性優(yōu)勢凸顯；部分城市對網(wǎng)約車電動化做出了明確要

27、求，據(jù)電車資源網(wǎng)統(tǒng)計，目前至少有 12 個城市推出了網(wǎng)約車電動化的相關(guān)政策，包括深圳、佛山、東莞、江門、三亞、昆明、武漢、杭州、成都、西安、大連、沈陽，其中確定 2019 年網(wǎng)約車全部使用新能源汽車的城市有深圳、佛山、東莞、昆明。出租車電動化有望加速：2018 年 7 月 3 日，國務(wù)院發(fā)布打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃，要求加快推進城市建成區(qū)新增和更新的出租車使用新能源或清潔能源汽車，重點區(qū)域使用比例達到 80%。部分城市出租車電動化走在前列，2016 年，太原成為我國第一個出租車全部電動化的城市。據(jù)深圳交委數(shù)據(jù)，到 2019 年初，深圳市出租車保有量 2.14 萬輛，純電動出租車比例 99.0

28、6%，基本實現(xiàn)出租車全面電動化。2019 年北京市出臺關(guān)于對出租汽車更新為純電動車資金獎勵政策的通知，對于更換為純電動車的出租車給予獎勵，獎勵上限為 7.38 萬元，不僅有望加速北京出租車的電動化進程， 而且將發(fā)揮示范效應(yīng)，引導其他地方政府出臺相關(guān)政策。高性價比新能源車型的推出加速了運營車電動化的進程：根據(jù)交強險數(shù)據(jù)，2019 年 1-10 月，出租租賃上險數(shù)量排名前五的新能源車型包括比亞迪 e5、北汽 EU 系列、吉利帝豪、長安逸動、榮威 Ei5， 這些車型的續(xù)航里程均在 400 公里以上，能夠滿足運營車輛的要求，同時價格區(qū)間多處于 10-15 萬元之間，與傳統(tǒng)燃油車差距較小，考慮能源和保養(yǎng)

29、成本之后，其經(jīng)濟性超過傳統(tǒng)燃油車。圖表 9. 2019.01-10 出租租賃上險數(shù)前十名的新能源車型（萬輛）6543210出租租賃上險數(shù)資料來源：交強險，中銀國際證券運營車有望成為新能源乘用車銷量重要支撐：由于運營車電動化的政策導向和新能源運營車較高的經(jīng)濟性，運營車已經(jīng)成為新能源乘用車銷量的重要支撐。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2019 年 1-10 月新能源運營車累計銷量 25.85 萬輛，同比增長 129%，占新能源乘用車銷量的比重為 29%，同比提升 12 個百分點，相比 2017 年同期提升 17 個百分點，運營車銷量絕對值和占比均大幅提升。預計此后隨著運營車電動化政策的完善以及新能源運營車經(jīng)濟性

30、的進一步提高，運營車銷量有望持續(xù)高增長，帶動新能源乘用車銷量增長。圖表 10. 出租租賃新能源車銷量及增速圖表 11. 出租租賃用車占新能源乘用車的比重（萬輛）30252015105250%200%150%100%50%100%80%60%40%20%00%2017.1-102018.1-102019.1-100%2017.1-102018.1-102019.1-10出租租賃同比增長率出租租賃非運營資料來源：乘聯(lián)會，中銀國際證券資料來源：乘聯(lián)會，中銀國際證券國內(nèi)新能源汽車長期有望持續(xù)高增長我國新能源汽車長期成長空間大：由于 2019 年新能源汽車補貼退坡幅度較大，疊加汽車行業(yè)不景氣及國五去庫存

31、，銷量短期承壓。我們預計 2019、2020 年新能源汽車銷量分別為 117 萬輛、160 萬輛， 同比分別增長-7%、37%；對應(yīng)動力電池裝機量 56GWh、80GWh，同比分別增長-1%、44%。長期來看， 國家支持新能源汽車的政策導向不變，供給端優(yōu)質(zhì)車型密集推出激發(fā)真實消費需求，運營車輛高增長有望成為銷量支撐，長期新能源汽車有望持續(xù)高增長。預計 2025 年新能源汽車銷量 723 萬輛，對應(yīng)動力電池需求量 416GWh，產(chǎn)業(yè)鏈年均復合增速超 30%。圖表 12. 2019-2025 年國內(nèi)新能源汽車銷量與動力電池需求量測算20182019E2020E2025E純電動乘用車（萬輛）78.8

32、081116624單車電池裝載量（kWh)38.15444860電池需求量（GWh）30.063655.68374插電混動乘用車（萬輛）26.5022.402972單車電池裝載量（kWh)13.81141515電池需求量（GWh）3.663.14411純電動客車（萬輛）8.807810單車電池裝載量（kWh)184.55190195200電池需求量（GWh）16.2413.3015.6020插電混動客車（萬輛）0.700.500.502單車電池裝載量（kWh)38.82485050電池需求量（GWh）0.270.240.251純電動專用車（萬輛）10.805.606.5015單車電池裝載量（k

33、Wh)56.94606565電池需求量（GWh）6.1534.239.75新能源汽車銷量合計（萬輛）126117160723同比增長率(%)62(7)37-動力電池裝機量（GWh）56.3855.7280416同比增長率(%)69(1)44-20182019E2020E2025E動力電池裝機量（GWh）56.3855.7280.11415.90其中：三元電池34.9639.0060.08353.51磷酸鐵鋰電池21.4316.7220.0362.38其中：方形電池39.4736.2244.06207.95軟包電池8.4613.9328.04166.36圓柱電池8.465.578.0141.59

34、正極材料（萬噸）11.0110.3114.0270.29其中：三元材料6.296.639.6156.56磷酸鐵鋰材料4.713.684.4113.72負極材料（萬噸）6.776.699.6149.91電解液（萬噸）6.075.918.4142.84隔膜（億平）11.7011.4816.4284.43鋁塑膜（萬平）1,268.592,089.504,205.5124,953.98資料來源：中汽協(xié)，高工鋰電，真鋰研究，中銀國際證券海外市場爆發(fā)在即，主流車企電動化加速美德擬加碼新能源汽車補貼德國政府擬大幅提高新能源汽車補貼：據(jù)路透社報道，德國政府計劃將插電混動汽車補貼從每輛3,000 歐元提高至 4

35、,500 歐元，對于售價超過 4 萬歐元的電池驅(qū)動車型補貼將提高至 5,000 歐元，并補貼至 2025 年。德國總理默克爾 11 月 3 日表示，預計到 2030 年，德國將擁有 100 萬個充電站，以支持電動汽車發(fā)展，并在 2030 年前讓 1,000 萬輛電動車上路。美國有望調(diào)高電動車補貼退坡銷量門檻：據(jù)蓋世汽車報道，美國2019 年綠色能源法案草案頒布， 其中電動車補貼政策有所調(diào)整。美國現(xiàn)行的電動車稅收抵免政策由美國國會在 2010 年通過，規(guī)定電動車單車補貼 7,500 美元，但車企銷量達到 20 萬輛之后，隨后的四個季度補貼將逐漸退坡。目前特斯拉和通用等美國車企都已經(jīng)觸及 20 萬

36、輛的銷量門檻，為了使得補貼政策起到扶優(yōu)扶強的作用，草案對于現(xiàn)有的政策進行了調(diào)整，將 20 萬輛的銷量門檻提高至 60 萬輛，補貼金額從單車 7,500 美元降低到 7,000 美元；草案提出在 2024 年 12 月 31 日之前向二手電動車支付單車 2,500 美元的稅務(wù)補貼； 此外草案還針對出售零排放重型車的生產(chǎn)商制定了 10%的投資稅務(wù)補貼。美德加碼新能源汽車補貼，有望起到示范效應(yīng)：美德接連調(diào)整政策，加碼新能源汽車補貼，釋放了明確的政策信號，表明了歐美國家對于新能源汽車的大力支持的態(tài)度，有望起到示范效應(yīng)，帶動其他國家出臺相關(guān)政策；此外政策向好直接利好電動化程度較高的車企，起到了扶優(yōu)扶強的

37、作用，并有望加速傳統(tǒng)車企的電動化進程，刺激海外新能源汽車銷量的增長。歐洲迎來史上最嚴格碳排放大考，主流車企加速電動化進程歐洲將迎來史上最嚴格碳排放標準：2014 年 2 月，歐盟發(fā)布了二氧化碳最新排放標準，規(guī)定至 2020 年，歐洲汽車制造商生產(chǎn)的 95%的新車每公里排放的二氧化碳不得超過 95 克；至 2021 年，100%車輛必須達標，超出碳排放標準的車輛將受到歐盟每輛車 95 歐元/克/公里的罰金處罰。2025 年排放量在2021 年的基礎(chǔ)上下降 15%，2030 年在 2021 年的基礎(chǔ)上下降 37.5%。根據(jù)歐洲環(huán)境署的數(shù)據(jù)，2018 年歐盟乘用車二氧化碳平均排放量為 120g/km

38、，和 95g/km 相差 20.83%，2010-2018 年歐洲乘用車平均排放量從 140g/km 下降到 120g/km，年均復合增速為-2.18%，而 2018 年實際排放量與 2020 年目標排放量之間仍有 20%的差距，歐盟 2020 年達到 95g/km 的排放量要求壓力較大。圖表 13. 2010-2018 年歐盟乘用車二氧化碳平均排放量145140135130125120115110105(g/km)2010201120122013201420152016201720182%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%實際排放量 同比變化資料來源：歐洲環(huán)境署，中銀國際證券歐盟排放法規(guī)

39、倒逼主流車企加速電動化進程： 全球主要車企 2018 年平均二氧化碳排放量位于110-133g/km 之間，其中豐田集團混合動力車型銷量占比較高，且低排放技術(shù)領(lǐng)先，2018 年排放量僅為 110g/km，距離 2020 年的目標排放量差距僅為 15%，而寶馬、戴姆勒等豪華車企大排量車型較多， 2018 年排放量分別為 128g/km、133g/km，高于全球平均水平。假設(shè)主要車企 2018-2021 年排放水平保持不變，按照歐盟的排放法規(guī)，主要車企可能支付 0.55-91.9 億歐元的罰款不等，合計支付約 340 億歐元的罰款。傳統(tǒng)車企面臨著較大的生產(chǎn)經(jīng)營和技術(shù)研發(fā)壓力，有望加速電動化進程。圖

40、表14. 主要車企2018 年平均排放量和2020 年目標排放量圖表 15. 車企預計罰款額（假設(shè) 2018-2021 年排放量不變）140120100806040200(g/km)30%25%20%15%10%5%0%100806040200(億歐元)2018年平均排放量2020年目標排放量差距預計罰款資料來源：Jato Dynamics，中銀國際證券資料來源：Jato Dynamics，中銀國際證券部分主流車企電動化戰(zhàn)略更加激進：在嚴格的碳排放法規(guī)下，全球主要車企紛紛加速電動化進程， 電動化戰(zhàn)略更加激進，主要表現(xiàn)為不斷加大新能源汽車的投資力度，并設(shè)立較高的銷量目標，同時投入使用全新平臺，加

41、速推出有競爭力的新能源車型，以爆款車型帶動銷量增長。根據(jù)主流車企的戰(zhàn)略規(guī)劃，2020 年海外新能源汽車銷量有望達到 160 萬輛，2025 年有望達到 968 萬輛。圖表 16. 全球主要車企電動汽車戰(zhàn)略規(guī)劃2020 年推出 Model Semi、Roadster、SUV Model Y等 3 款車型2020 年產(chǎn)量 100 萬輛特斯拉車企規(guī)劃車型規(guī)劃2019/2020 年銷量占比 1%/4%，2025 年 300 萬輛，2020 年推出 9 款純電動車型，到 2025 年推出大眾大于 20%；2029 年前生產(chǎn) 2600 萬輛，其中 MEB30 款電動車型，到 2029 年，推出 75 款純

42、電平臺 2000 萬輛，PPE 平臺 600 萬輛動車型，60 款混合動力車型戴姆勒到 2025 年 BEV 銷量占比 15%-25%，2030 年，占2022 年推出 10 款純電動汽車，旗下近 50 余比超 50%款奔馳輕型車至少有一款電動車型電動汽車，覆蓋旗下所有品牌車系寶馬2025 年銷量占比 15%-25%到 2025 年，新能源車型 25 款，包括 12 款純沃爾沃到 2025 年，交付 100 萬輛新能源汽車在 2021 年前 5 款純電動車型雷諾-日產(chǎn)-三菱到 2022 年，日產(chǎn)電動車銷量 100 萬臺2022 年前聯(lián)盟推出 12 款純電動車型場 10 款福特到 2020 年，

43、新能源汽車銷量占比 10%-25%2022 年前推出 40 款新能源車型，其中中國市通用2020 年中國市場新能源汽車年銷量 15 萬輛；到至2020 年，在中國推出至少10 款新能源車型2025 年 50 萬輛2023 年前全球推出 20 款純電動車型100 萬輛豐田2025 年電動化車型銷量 550 萬輛，其中純電動2025 年銷售的純電動車型 10 種以上本田到 2030 年， 電動車銷量占比 65% ，其中至 2025 年，全球銷售的所有車型均有純電動2020 年之前推出 26 款新能源汽車，其中 12款 HEV、6 款 PHEV、2 款 BEV 以及 2 款 FCV2020 年新能源

44、汽車年銷量 30 萬臺現(xiàn)代-起亞10%-15%BEV 車型，50%-55%PHEV 和 HEV版本到 2021 年 15 款新能源車型（8 款 PHEV、7 款BEV），到 2025 年全車系具備電動車型-PSA種電動系統(tǒng)FCA到 2022 年，新能源汽車銷量占比 15%-20%2022 年，集團旗下 30 款車型將使用一種或多資料來源：各車企官網(wǎng)，蓋世汽車網(wǎng)，中銀國際證券大眾新能源轉(zhuǎn)型最為積極，銷量有望率先爆發(fā)：2018 年大眾汽車銷量 1,083 萬輛，連續(xù)五年位列全球銷量第一，這也意味著大眾集團面臨著巨大的排放考核壓力。2018 年大眾平均排放量為 122g/km，距離 2021 年 9

45、6g/km 的考核要求還有 21%的差距，若無法完成考核目標，可能面臨著高達 91.9 億歐元的巨額罰款。隨著 2021 年碳排放大考的臨近，大眾電動化戰(zhàn)略不斷加速。從 2025 戰(zhàn)略到 Roadmap E 再到新 5 年計劃，大眾集團在新能源車型規(guī)劃、銷量規(guī)劃以及投資計劃等方面不斷發(fā)力，其中投資金額由最初的 2030 年前投資 300 億歐元變?yōu)?2024 年前投資 600 億歐元；依托多品牌產(chǎn)品線豐富的優(yōu)勢，大眾集團新能源車型規(guī)劃激進，產(chǎn)品儲備豐富，并提出到 2030 年旗下 300 款車型至少具備一個電動版本，多樣化的有競爭力的產(chǎn)品矩陣將奠定大眾新能源汽車銷量爆發(fā)的基礎(chǔ)；大眾集團制定了近

46、期和遠期的產(chǎn)銷量目標，提出 2019 年電動車銷量占比 1%，2020 年占比 4%，2025 年銷售 300 萬輛，占比超過 20%，2029 年前累計生產(chǎn) 2,600 萬輛電動車，銷量有望率先爆發(fā)，帶動全球電動化進程。圖表 17. 大眾新能源汽車戰(zhàn)略演變資料來源：大眾汽車官網(wǎng)，中銀國際證券主要車企啟用全新純電平臺，新車型密集推出主流車企純電動平臺投入使用，有望提升產(chǎn)品競爭力：平臺化已經(jīng)成為車企通用的生產(chǎn)高效化策略。企業(yè)通過搭建平臺，可以實現(xiàn)多款車型的技術(shù)、零部件通用，從而縮短研發(fā)周期、降低研發(fā)和生產(chǎn)成本、極大地提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。傳統(tǒng)車企推出新能源車型的方式一是采用傳統(tǒng)的油改電平臺，這

47、一方式的優(yōu)點是推出車型的速度快、研發(fā)投入小，缺點是油改電平臺生產(chǎn)的車型存在續(xù)航里程、空間布局等固有缺陷。二是采用全新的純電動車型平臺，這一方式的缺點是平臺前期的研發(fā)投入金額較大，周期較長，如大眾 MEB 平臺從 2016 年開始研發(fā)，總投資額 70 億美元，對于車企的資金和研發(fā)實力提出了較高的要求；優(yōu)勢在于平臺完全針對新能源汽車的特點設(shè)計，能夠滿足新能源汽車續(xù)航里程、空間布局等要求，并通過高效的模塊化生產(chǎn)降低生產(chǎn)成本。2019-2021 年，主流車企全新純電動平臺陸續(xù)投入使用并基于平臺密集推出高性價比新車型，有望從供給端帶動海外消費需求的爆發(fā)。圖表 18. 主要車企電動車平臺概況車企平臺名稱投

48、入使用時間已發(fā)布車型預計推出車型特斯拉Model X/Model S2012Model X/Model S-Model 3/Model Y2016Model 3/Model Y-MEB2019I.D.3I.D.Crozz/I.D.Vizzion/I.D.Buzz大眾PPE2021-Cayman/Boxster/Macan SPE2025-戴姆勒MEA2019EQCEQA/EQB/ EQE/EQS/EQG/EQX寶馬FSAR2021-i5沃爾沃CMA2019XC40領(lǐng)克 04、沃爾沃 S40SPA-XC90PSAe-CMP2020-CitroenEV/DS3Crossback/e208/eCor

49、sa）雷諾-日產(chǎn)-三菱EV2019LEAF e+、Zoe（2019-通用BEV32021-凱迪拉克跨界 SUV豐田e-TNGA2020-C-HR/IZOA 等 6 款車型現(xiàn)代起亞e-GMP2020-NE資料來源：第一電動汽車網(wǎng)，中銀國際證券海外新能源汽車銷量分析及預測海外新能源汽車有望進入高速成長期：據(jù) Marklines 的數(shù)據(jù)，2013 年海外新能源汽車銷量 15.84 萬輛， 占全球銷量比重 92.86%，2018 年銷量 81.72 萬輛，占比 44.19%，年均復合增速 39%。2019 年 1-9 月， 海外新能源汽車銷量 65.57 萬輛，占比 45.88%，同比增長 17.51

50、%，增速有所下滑。我們認為前期海外新能源汽車處于產(chǎn)業(yè)培育和導入期，呈現(xiàn)出小基數(shù)高增長的趨勢，2018 年全球新能源汽車滲透率僅為 2%。2020 年海外車企純電動平臺開始投入使用，有競爭力的新能源車型密集投放，有望從供給端刺激真實消費需求，提升需求質(zhì)量，海外新能源汽車有望進入高速成長期。圖表 19. 2013-2019.09 海外新能源汽車銷量及增速圖表 20. 2019.01-09 海外新能源汽車銷量及增速(萬輛)90807060504030201002013201420152016201720182019.1-990%80%70%60%50%40%30%20%10%0%（萬輛）109876

51、5432101月2月3月4月5月6月7月8月9月60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%海外銷量海外同比海外環(huán)比同比資料來源：Marklines，中銀國際證券資料來源：Marklines，中銀國際證券特斯拉仍是海外新能源汽車銷量增長的主力：2019 年 9 月，特斯拉電動車銷量 3.74 萬輛，同比增長2.81%，環(huán)比增長 76.61%；1-9 月，特斯拉累計銷量 21.20 萬輛，同比增長 57.54%，其中 Model 3 累計銷量 17.26 萬輛，同比增長 113.36%，高性價比的新車型是特斯拉銷量增長的重要驅(qū)動力。除特斯拉之外，現(xiàn)代起亞、大眾、通用等

52、車企集團銷量絕對值和增速也位于行業(yè)前列，此后有望成為銷量增長主力。寶馬、戴姆勒等豪華車企銷量增速相對較低，主要原因是其新能源車型仍相對較少，預計此后隨著全新純電動平臺的使用和有競爭力的新車型的投放，銷量有望重回高增長。圖表 21. 2019.01-09 新能源汽車分車企銷量及增速圖表 22. 2019.01-09 新能源汽車分地區(qū)銷量及增速120%90(萬輛)160%100%80140%80%70120%60%60100%80%40%5060%20%4040%300%20%(萬輛)25201510520-20%100-40%00%-20%-40%合計同比銷量同比資料來源：Marklines，中

53、銀國際證券資料來源：Marklines，中銀國際證券中國仍然是全球新能源汽車最重要的市場：據(jù) Marklines 的數(shù)據(jù)，2019 年 1-9 月中國新能源汽車累計銷量77.34 萬輛（中汽協(xié)口徑2019 年1-9 月銷量87.2 萬輛，二者有一定差異），占全球市場的比重為54.12%； 美國是全球新能源汽車第二大市場，1-9 月累計銷量 22.83 萬輛，同比增長 1.59%，銷量同比基本持平的主要原因是美國的傳統(tǒng)汽車市場基本趨于飽和，而新能源汽車大規(guī)模替代尚未開始；歐洲國家如荷蘭、意大利、德國、法國等銷量增速高于全球平均水平，部分銷量基數(shù)較小的歐洲國家同比翻番， 主要原因是歐盟碳排放法規(guī)日

54、益趨嚴，且歐洲車企電動化轉(zhuǎn)型的步伐較快，更多高性價比車型的推出帶動了消費需求，歐洲有望成為 2020 年全球銷量增長的主力。預計 2020 年海外新能源汽車銷量 160 萬輛：結(jié)合海外主要車企的銷量增速、銷量規(guī)劃及新能源車型推出計劃等，我們預計 2020 年海外主要車企新能源汽車銷量合計 160 萬輛，其中特斯拉、雷諾-日產(chǎn)、大眾、寶馬預計銷量分別為 50、25、20、17 萬輛；2025 年預計銷量合計 968 萬輛，海外市場新能源汽車滲透率有望超過 10%。圖表 23. 海外新能源汽車分車企銷量預測所有車型新能源汽車2020 年2025 年2020 年2025 年特斯拉22.3022.30

55、100-50200大眾10837.055010020100戴姆勒3403.86-68568寶馬24911.88-501750沃爾沃64.233.60-100550PSA4120.8510-210FCA3910.61-110雷諾-日產(chǎn)-三菱103617.71104-25150福特5730.9486-150豐田10524.20-5506.5200本田5321.98-2.510通用8788.3310-1030現(xiàn)代-起亞7876.2430-1540合計7419.5389.55-160968車企2018 年銷量（萬輛）新能源汽車規(guī)劃銷量（萬輛）新能源汽車預測銷量（萬輛）資料來源：各車企官網(wǎng)，Markli

56、nes，中銀國際證券全球電池龍頭加速產(chǎn)能建設(shè)，有望提升材料需求海外電池巨頭加速擴產(chǎn)，有望提升材料需求：在全球電動化轉(zhuǎn)型加速的背景下，為滿足海外車企巨頭快速增長的動力電池需求，同時為 2020 年后進入中國市場做好準備，海外電池龍頭加速動力電池產(chǎn)能的建設(shè)進度。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2020 年海外三家電池龍頭企業(yè) LG 化學、松下、三星 SDI 動力電池產(chǎn)能總規(guī)模有望超過 160GWh，其中 LG 化學 2020 年產(chǎn)能約 90GWh，松下有望超過 50GWh，三星 SDI 規(guī)劃產(chǎn)能 20-25GWh。海外電池龍頭均選擇中國建廠，中國工廠成為其全球產(chǎn)能布局的重要組成部分， 也是其打開中國市場的重要舉措

57、。出于供應(yīng)鏈安全及降低成本的考慮，海外電池龍頭有望引入國內(nèi)電池材料龍頭企業(yè)。國內(nèi)電池材料龍頭企業(yè)進入海外供應(yīng)鏈不僅有望分享海外車企銷量快速增長帶來的需求增長，也有望提升盈利能力，并顯著改善現(xiàn)金流，提升盈利質(zhì)量。圖表 24. 海外鋰電池巨頭擴產(chǎn)計劃公司項目產(chǎn)能（GWh）產(chǎn)能進展韓國項目42011 年與現(xiàn)代合資建廠，投資 290 億韓元，產(chǎn)能約 4GWh，已投產(chǎn)美國項目4與美國政府合資建廠，產(chǎn)能約 4GWh，2013 年已投產(chǎn)2016 年在南京棲霞區(qū)建廠，產(chǎn)能 3GWh，已出售給吉利集團；2018 年LG 化學南京項目327 月在濱江開發(fā)區(qū)投資建廠，投資約 20 億美元， 2019 年 10 月投

58、產(chǎn)，2023 年實現(xiàn) 32GWh 產(chǎn)能波蘭項目702018 年11 月，向波蘭工廠追加5 億歐元，計劃該工廠總產(chǎn)能達到70GWh合計2020 年產(chǎn)能約 90GWh，全部達產(chǎn)總產(chǎn)能超過 113GWh日本本土美國352016 年與特斯拉合作，投資 50 億美元，2017 年投產(chǎn)，產(chǎn)能 35GWh松下中國8 以上2017 年投建江蘇工廠，生產(chǎn)數(shù)碼類 18650 電池；2018 年擴建大連工廠，滿產(chǎn)后約 8GWh 產(chǎn)能合計2020 年全部達產(chǎn)預計總產(chǎn)能超過 50GWh韓國蔚山約 6.42010 年與寶馬、大眾簽訂協(xié)議，可滿足 20 萬輛電動車需求，約 6.4GWh2014 年在西安建廠，可滿足 4 萬

59、輛電動車需求，約 1.6GWh；2018 年三星 SDI西安約 1.6底二期工廠重啟，建成 5 條 60Ah 的鋰電池產(chǎn)線；2018 年底擬投資 24億美元，調(diào)整天津產(chǎn)能，布局動力電池和 MLCC 項目，2020 年投產(chǎn)匈牙利22018 年二季度投產(chǎn)，可滿足 5 萬輛電動車需求，約 2GWh合計2020 年計劃產(chǎn)能 20-25GWh資料來源：OFweek ，高工鋰電，中銀國際證券海外供應(yīng)鏈需求彈性較大海外電池龍頭綁定下游車企，出貨量有望快速增長：目前海外三家電池龍頭企業(yè)基本綁定了全球傳統(tǒng)車企龍頭，其中 LG 化學實施多客戶戰(zhàn)略，配套供貨的車企數(shù)量最多，涵蓋歐系、美系和日韓系車企，配套的暢銷車型

60、包括奧迪 e-tron、通用 Bolt 和 Volt、現(xiàn)代 Kona 和雷諾 ZOE 等，下游客戶銷量爆發(fā)有望帶動其出貨量的增長。松下實施大客戶聚焦戰(zhàn)略，第一大客戶為特斯拉，其他客戶包括大眾、戴姆勒、本田等，供貨量占比相對較小，此后隨著特斯拉引入其他電池供應(yīng)商，松下也將加快開拓其他車企客戶，松下與豐田的戰(zhàn)略合作即是例證，預計此后隨著新車企客戶的導入，松下有望降低對于特斯拉的依賴，出貨量重回增長。三星 SDI 動力電池起步較晚，下游客戶數(shù)量相對較少，且產(chǎn)能規(guī)劃較為保守，主要車企客戶包括寶馬和大眾，配套車型包括寶馬 i3、i8 和大眾 Golf 等。國內(nèi)材料供應(yīng)商供貨份額有望提升：從上游材料供應(yīng)商