消費行業(yè)投資策略走進新興消費時代

走進新興消費時代——2007年消費行業(yè)投資策略旅游行業(yè)分析師楊春燕

yangy@內(nèi)容提要新階層、新理念推動新興消費

新興消費視野下消費行業(yè)的投資機會重點推薦

新階層、新理念推動新興消費新階層的興起新理念的推動資料來源:蔡昉,21世紀中國經(jīng)濟增長如何持續(xù)90年代以來，中國的勞動力參與比不斷上升，開始向新加坡等新興國家靠攏。而根據(jù)中國人口與發(fā)展研究中心預(yù)測，2011年前中國勞動年齡人口數(shù)量將持續(xù)增加。中國的撫養(yǎng)比在2013年前將持續(xù)下降。盡管2014年后撫養(yǎng)比的回升預(yù)期使總消費的增長率不會是爆炸式的，但未來的五年無疑仍是消費行業(yè)的黃金年代?？傮w的撫養(yǎng)比將不斷下降，2013年達到最低點38.8％圖1、1976-2006部分國家勞動力參與比圖2、1949-2048F中國撫養(yǎng)比資料來源:CEIC，東方證券研究所新階層、新理念推動新興消費新階層、新理念推動新興消費圖3、城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的分布和增長情況資料來源：CEIC，東方證券研究所盡管近年來不同收入階層可支配收入的增長速度差異在縮小，但總體看中高收入群體收入的增長速度仍快于中低收入群體。財富的積累使得最具消費能力的中產(chǎn)階層開始出現(xiàn)。地區(qū)的差異也使消費多層次特征明顯。沿海城市的人均GDP與全國平均水平差距接近4倍。按人均GDP標準測算，中國正處于消費升級階段（人均GDP1000-3000美元），而部分中心城市和部分階層已處于消費多元化階段（人均GDP4000-10000美元）。圖4、2005年不同省份人均GDP水平（折合美元）資料來源：國家統(tǒng)計局，東方證券研究所新階層、新理念推動新興消費心理學專家馬斯洛的“人的需求層次與公眾需求”理論在中國可能獲得最廣泛的應(yīng)用和不同斷面的體現(xiàn)。LEVEL1：生理層需求。即對衣食住行及其他基本生存條件的需求，這一層次消費者心態(tài)表現(xiàn)為物有所需和物美價廉；LEVEL2：安全層需求。即對自身安全的保護、身體健康的需求，這一層次消費者心態(tài)表現(xiàn)為務(wù)求其效，保證質(zhì)量、價格公道（即經(jīng)濟安全）；LEVEL3：歸屬與愛的需求。即對歸屬團體、得到感情的需要，這一層次消費者心態(tài)表現(xiàn)為需要親切真誠的服務(wù)，需要在人文關(guān)懷基礎(chǔ)上建立的商品關(guān)系。LEVEL4：尊重與地位的需求。即受尊重的地位和名譽的需要，這一層次消費者心態(tài)表現(xiàn)為用戶利益至上、顧客就是上帝；LEVEL5：自我實現(xiàn)的需求。即自我完全滿足的需要，這一層次消費者心態(tài)表現(xiàn)為在消費中追求體驗和自我價值實現(xiàn)。新階層、新理念推動新興消費新經(jīng)濟的發(fā)展賦予“消費需求”更多新的內(nèi)涵，推動相關(guān)行業(yè)進化電子、信息、網(wǎng)絡(luò)的高度發(fā)達使消費形式不斷升級、消費內(nèi)容也得到擴展。電子配送、網(wǎng)上交易、網(wǎng)上游戲…每個新趨向均推動整個行業(yè)的生產(chǎn)流程、服務(wù)形式、競爭格局發(fā)生革命性的變化。全球貿(mào)易自由化、交通基礎(chǔ)設(shè)施的完善帶來人與人之間交流的加強促使消費市場部分走向融合，地域障礙、民族/國家的文化差異造成的市場壁壘減少。社會政治環(huán)境強調(diào)民主文明、地域合作和可持續(xù)發(fā)展，對消費理念形成潛移默化的影響。國家政策導向?qū)λ趪M者和生產(chǎn)者均會產(chǎn)生推動或約束，而這種調(diào)控的手段越科學越易于產(chǎn)生效果。例如中國政府過去推行的黃金周以及現(xiàn)在倡導的節(jié)能社會等。消費者個人注重教育、培訓、提高的趨向。內(nèi)容提要新階層、新理念推動新興消費

新興消費視野下消費行業(yè)的投資機會重點推薦

四小龍的經(jīng)驗中國的故事略有不同我們的觀點新興消費視野下消費行業(yè)的投資機會新興消費視野下消費行業(yè)的投資機會圖5、1983-1996香港分行業(yè)零售指數(shù)變動資料來源：CEIC，東方證券研究所香港的經(jīng)驗：85-95年間，香港的各類商品銷售量均出現(xiàn)較大增幅。率先增長的是百貨公司零售額，其次是乘用車。服裝、食品及餐飲業(yè)的增速比較平穩(wěn)，相對而言，服裝的增速更為持久穩(wěn)健。珠寶等奢侈品的消費一旦出現(xiàn)也呈爆發(fā)性增長。新興消費視視野下消費費行業(yè)的投投資機會圖6、1986-1997臺灣分行業(yè)業(yè)銷售額環(huán)環(huán)比增速變變動資料來源：：CEIC，東方證券券研究所臺灣的經(jīng)驗驗：1986-1997年間，銷售售額增速連連續(xù)三年超超過10%的行業(yè)包括括：商業(yè)、、商務(wù)服務(wù)務(wù)、社會服服務(wù)和建筑筑。在子行業(yè)中中，高速增增長呈現(xiàn)一一定的階梯梯變化，率率先啟動的的是食品、、服裝和醫(yī)醫(yī)藥（1987-1991），隨后是是家具、日日用五金（（1991-1994），而建材材的銷售旺旺期長達6年（1988-1993）。新興消費視視野下消費費行業(yè)的投投資機會圖7、1982-2006韓國零售指指數(shù)環(huán)比變變動（按渠渠道和商品品區(qū)分）資料來源：：CEIC，東方證券券研究所韓國的經(jīng)驗驗：按渠道劃分分，消費繁繁榮首先帶帶動超市零零售指數(shù)上上升，后期期則帶動大大型百貨銷銷量上升。。便利店的的銷量突發(fā)發(fā)性增長可可能與事件件有關(guān)。按商品劃分分，服裝和和食品銷量量率先提振振，家庭用用品銷量取取得長足發(fā)發(fā)展。新興消費視視野下消費費行業(yè)的投投資機會圖8、1986-2006新加坡主要要商品零售售指數(shù)環(huán)比比變動資料來源：：CEIC，東方證券券研究所新加坡的經(jīng)經(jīng)驗：零售指數(shù)的的穩(wěn)步增長長是一種普普遍現(xiàn)象。。乘用車的銷銷售變動呈呈現(xiàn)較大波波動性。2000年以來，銷銷售勢頭較較好的包括括通訊產(chǎn)品品、傳媒書書籍、度假假產(chǎn)品以及及珠寶首飾飾。藥品和書籍籍是僅有的的兩個銷售售指數(shù)從未未下滑的子子行業(yè)。中國的故事事略有不同同重視家庭，，重視關(guān)系系：禮品市市場的消費費可能超過過可支配收收入的預(yù)測測。重視教育，，重視自我我提高：教教育和職業(yè)業(yè)培訓的市市場潛力巨巨大。80年后獨生子子女潮：新新潮、時尚尚、追求自自我的消費費觀念有別別于上一代代人。冒險心態(tài)、、從眾心態(tài)態(tài)：新品嘗嘗試和“某某流”、“某某族”的出現(xiàn)。民族榮譽感感和自豪感感：神五發(fā)發(fā)射、姚明明和劉翔。。政府推動：：紅色旅游游、政府上上網(wǎng)。資料來源：：東方證券券研究所新興消費視視野下消費費行業(yè)的投投資機會新興消費視視野下消費費行業(yè)的投投資機會我們的觀點點：特點：符合消費趨趨勢變動（（教育培訓訓、醫(yī)藥））高成長（經(jīng)經(jīng)濟型酒店店年增幅超超過50％，遠高于于酒店業(yè)10％增幅）高收益（重重點公司06-08年凈利潤復(fù)復(fù)合增長率率平均超過過30％）新興消費是是社會經(jīng)濟濟發(fā)展與社社會生活需需求的產(chǎn)物物，隨著國國民經(jīng)濟發(fā)發(fā)展新興的的消費形態(tài)態(tài)也不斷涌涌現(xiàn)。消費費行業(yè)中符符合消費觀觀念或消費費趨勢變動動的新興業(yè)業(yè)態(tài)（包括括新興消費費品、新的的商業(yè)模式式和新興服服務(wù)模式等等）將給市市場帶來巨巨大的投資資機會。更加注重健健康醫(yī)藥行業(yè)（（保健品、、疫苗、老老年性藥品品、醫(yī)藥商商業(yè)）健康食品（（番茄醬、、海珍品、、肉制品和和乳制品））保險（壽險險）更多休閑娛娛樂旅游行業(yè)（（休閑度假假）傳媒（數(shù)字字電視、休休閑網(wǎng)絡(luò)游游戲）IT（流通領(lǐng)域域）休閑服裝、、飾品汽車（轎車車）更加注重品品牌品牌服飾、、奢侈品Mall和高檔百貨貨金銀飾品銷銷售更加注意自自我實現(xiàn)教育培訓新興消費視視野下消費費行業(yè)的投投資機會我們的觀點點：我們對涉及及現(xiàn)有上市市公司的相相關(guān)新興消消費的業(yè)態(tài)態(tài)進行研究究和分析，，今后也將將進一步跟跟蹤和分析析新興消費費時代下巨巨大的投資資機會。內(nèi)容提提要新階層、新新理念推動動新興消費費新興消費視視野下消費費行業(yè)的投投資機會重點推薦重點推薦醫(yī)藥商業(yè)番茄醬經(jīng)濟型酒店店傳媒品牌休閑服服裝飾品Mall和高檔百貨貨金銀飾品銷銷售醫(yī)藥商業(yè)：：未來10年將加速整整合隨著我國居居民對健康康的更加注注重，以及及政府對國國內(nèi)居民健健康的投入入加大，其其醫(yī)保的范范圍將擴大大。根據(jù)預(yù)預(yù)計，未來來十年我國國的醫(yī)藥商商業(yè)行業(yè)的的規(guī)模將增增長189%。最初的醫(yī)藥藥分銷體系系建立于上上世紀的50年代。在計計劃經(jīng)濟體體制下形成成了嚴格的的三級站管管理。中國國醫(yī)藥局（（目前SFDA的前身）通通過中國醫(yī)醫(yī)藥公司下下設(shè)6個一級批發(fā)發(fā)站，包括括北京站、、上海站、、廣州站、、天津站、、沈陽站、、大連站，，全國各省省直轄市設(shè)設(shè)立二級批批發(fā)站，市市地縣設(shè)立立三級批發(fā)發(fā)站。傳統(tǒng)分銷業(yè)業(yè)盈利能力力持續(xù)下降降，市場集集中度低下下。由于競競爭加劇，，招標、配配送成本高高、財務(wù)費費用居高不不下，醫(yī)藥藥商業(yè)企業(yè)業(yè)盈利持續(xù)續(xù)下降。與與成熟市場場美國醫(yī)藥藥批發(fā)業(yè)前前三家市場場份額總和和為95%相比，2005年，前3大醫(yī)藥流通通企業(yè)的市市場份額約約為20%，前10大醫(yī)藥流通通企業(yè)市場場份額為37%。行業(yè)盈利的的內(nèi)在規(guī)律律、低迷的的產(chǎn)業(yè)環(huán)境境、正在進進行的醫(yī)改改都預(yù)示未未來10年我國的醫(yī)醫(yī)藥商業(yè)將將加速整合合。毛利率200020012002200320042005一致藥業(yè)14.9%12.1%8.1%6.6%6.0%桐君閣9.9%7.6%8.5%6.7%5.2%4.9%國藥股份8.9%10.6%10.5%9.5%8.3%華東醫(yī)藥7.6%7.5%6.4%6.6%5.7%6.1%南京醫(yī)藥13.5%13.1%9.9%8.2%7.1%6.3%廣州藥業(yè)10.3%8.9%8.6%7.6%6.7%6.3%上海醫(yī)藥9.5%9.5%9.9%7.4%7.9%5.2%平均值10.2%10.1%9.4%7.9%7.0%6.2%番茄醬：紅色產(chǎn)業(yè)，金色未來我國已經(jīng)成成為全球番番茄醬供應(yīng)應(yīng)最重要的的三極之一一，而且隨隨著內(nèi)蒙基基地的崛起起、歐盟農(nóng)農(nóng)業(yè)補貼的的逐漸取消消，我國番番茄醬的價價格優(yōu)勢將將更加凸現(xiàn)現(xiàn)，在全球球供應(yīng)中的的地位將更更加彰顯。。在需求方面面，以中國國和印度為為代表的亞亞太區(qū)已經(jīng)經(jīng)并將繼續(xù)續(xù)成為全球球番茄醬消消費增長最最快的領(lǐng)域域，我國生生產(chǎn)的番茄茄醬憑借價價格和地緣緣優(yōu)勢，必必將獲得最最大的益處處；隨著居居民消費意意識和能力力的提高，，國內(nèi)市場場消費也將將迅速增長長，未來10年有望增長長10倍以上。在基本面支支撐下，伴伴隨著美元元的貶值，，未來我國國番茄醬出出口的美元元價格將穩(wěn)穩(wěn)步攀升。。我國番茄漿漿月度出口口量及均價價經(jīng)濟型酒店店：行業(yè)變變革的勝出出者經(jīng)濟型酒店店發(fā)展空間間巨大。消消費升級帶帶來的休閑閑度假游和和會務(wù)游的的快速發(fā)展展為經(jīng)濟型型酒店發(fā)展展提供了廣廣闊的市場場空間。目目前經(jīng)濟型型酒店在酒酒店總量占占比不到10％，遠低于于歐美市場場70％的比重。。中國經(jīng)濟濟型飯店中中商務(wù)客占占比37％，與國際際上平均50％的占比相相比空間仍仍較大。預(yù)計2008年前品牌經(jīng)經(jīng)濟型酒店店將以年50％以上速度度擴張，遠遠高于行業(yè)業(yè)平均10％的增速。。只有具備備品牌和網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)濟濟型酒店才才具有核心心競爭力，，獲得長期期生存與發(fā)發(fā)展。我們認為錦江江之星和如家家將成為全國國性品牌勝出出者。萬好萬萬家和中青旅旅山水將成為為區(qū)域性品牌牌和特色品牌牌勝出者。品牌已開業(yè)飯店數(shù)已開業(yè)客房數(shù)飯店數(shù)客房數(shù)04年05年增長率04年05年增長率錦江之星476953%6354987755%11015475如家連鎖457575%4903896783%10411754莫泰168920122%20005000150%409560中州快捷182539%3000400033%36-中江之旅2323-27002700-232700新宇之星101764%768162790%19-速8酒店818143%9311809117%404215城市之家26133%408872114%9-揚子江飯店111218%65275215%3317527天連鎖06100%0662100%6662主要品牌企業(yè)業(yè)05年市場增長情情況05年經(jīng)濟型酒店店市場情況文化體制改革革開創(chuàng)歷史性性機遇消費升級和文文化消費潛力力的釋放激發(fā)發(fā)巨大需求空空間傳媒業(yè)：蓄勢勢待發(fā)文化體制改革革在體制層面面為中國傳媒媒產(chǎn)業(yè)的發(fā)展展提供了戰(zhàn)略略性機遇從戰(zhàn)略層面指指明中國傳媒媒業(yè)改革的重重要性和大方方向，為深入入推進零星式式的傳媒產(chǎn)業(yè)業(yè)化進程提供供了宏觀政策策的指導以體制改革為為突破口，對對內(nèi)推行傳媒媒資產(chǎn)兩分離離，對外加大大資本開放力力度，全面打打造以資本紐紐帶進行傳媒媒資產(chǎn)整合模模式文化體制改革革與全流通在在時間上的契契合，成就了了傳媒資產(chǎn)的的證券化目前傳媒資產(chǎn)產(chǎn)證券化案例例主要采取三三種方式：集集團資產(chǎn)或業(yè)業(yè)務(wù)注入、借借殼上市、資資產(chǎn)重組隨著股權(quán)分置置改革基本完完成，IPO重啟，直接上上市將成為最最重要的一種種傳媒資產(chǎn)證證券化的方式式人均收入的提提高伴隨而來來的對文化消消費的需求國家宏觀經(jīng)濟濟調(diào)控的政策策傾向越來越越鼓勵內(nèi)需，，啟動國內(nèi)的的消費市場向向這個方向發(fā)發(fā)展，文化產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展將有有一個比較好好的發(fā)展前景景隨著中國傳媒媒產(chǎn)業(yè)管制放放松，創(chuàng)新精精神的激發(fā)，，高質(zhì)量的供供給將刺激和和創(chuàng)造出潛在在的文化需求求新媒體、新業(yè)業(yè)務(wù)模式的興興起提供發(fā)展展新動力互聯(lián)網(wǎng)、移動動電視及無線線領(lǐng)域的興起起為傳媒產(chǎn)業(yè)業(yè)的發(fā)展帶來來新動力寬帶用戶和手手機用戶的激激增為新媒體體發(fā)展提供機機遇，各種渠渠道資源及相相關(guān)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)業(yè)的進一步挖挖掘也將孕育育出更多成功功的企業(yè)，推推動整個傳媒媒企業(yè)的進一一步增長有線電視數(shù)字字化帶來的以以付費收看及及增值業(yè)務(wù)為為代表的新業(yè)業(yè)務(wù)模式也將將成為傳媒產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的另另一動力源泉泉品牌休閑服裝裝：服裝行業(yè)業(yè)的朝陽領(lǐng)域域社會的進步、、生活水平的的提高，全球球范圍休閑之之風盛行，對對服裝的偏好好也趨向休閑閑（舒適、自自然、個性））。2000年以來國內(nèi)休休閑服裝行業(yè)業(yè)的年銷售平平均增長率在在20%以上，明顯高高于服裝行業(yè)業(yè)15%左右平均水平平。未來行業(yè)業(yè)有望繼續(xù)保保持20%左右的增長速速度。目前國內(nèi)休閑閑服裝占服裝裝總量的比重重(20%)遠低于國際水水平(40%)。未來市場容容量巨大，預(yù)預(yù)計2010年中國休閑服服市場有望達達到4680億元。整個紡織服裝裝行業(yè)的價值值鏈構(gòu)成顯示示，盈利的35%和55%的分別由品牌牌和渠道環(huán)節(jié)節(jié)獲得，生產(chǎn)產(chǎn)只占10%。品牌和渠道道也是國際上上優(yōu)勢服裝企企業(yè)的發(fā)展方方向。建議關(guān)注真正正具有品牌影影響力、掌握握渠道資源、、未來有望持持續(xù)增長的休休閑服裝企業(yè)業(yè)。飾品：追求時時尚和美的消消費新貴消費水平的提提高導致消費費觀念的升級級更新，對消消費品的需求求逐步由物質(zhì)質(zhì)向精神層面面提升，飾品品正是迎合了了人們對時尚尚和美的追求求。發(fā)達國家飾品品行業(yè)及消費費較為成熟，，飾品業(yè)年貿(mào)貿(mào)易量達到1000億美元。而粗粗略統(tǒng)計，目目前我們國內(nèi)內(nèi)的飾品消費費量只有幾百百億人民幣。。國內(nèi)飾品的人人均占有率偏偏低，以女性性為例，飾品品人均占有率率僅為5%左右，遠低于于東京68%、新加坡48%、香港54%、韓國68%、泰國68%的同類指標水水平。而國內(nèi)內(nèi)具有明顯需需求的人數(shù)至至少有5億。隨著國內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟的持續(xù)續(xù)增長，國內(nèi)內(nèi)飾品行業(yè)上上升空間巨巨大。目前國內(nèi)飾品品行業(yè)發(fā)展尚尚處于低級階階段，行業(yè)內(nèi)內(nèi)細分產(chǎn)品眾眾多，市場集集中度低，沒沒有明顯的領(lǐng)領(lǐng)先企業(yè)。建議關(guān)注在某某一細分領(lǐng)域域具有龍頭地地位、規(guī)模效效應(yīng)明顯、具具有一定品牌牌知名度、同同時具有橫向向拓展性的企企業(yè)。Mall和高檔百貨：：城市名片和和聚金地中產(chǎn)階級的興興起和獨生子子女消費潮的的來臨帶來的的消費升級潮潮，不僅促使使人們少量的的購買奢侈品品，而且將改改變中國整體體社會的消費費取向，也就就是意味著社社會各階層均均會部分購買買超越階層需需求的商品，，促使高品質(zhì)質(zhì)商品成為流流行的大眾的的商品，這種種趨勢在北美美和歐洲都曾曾經(jīng)出現(xiàn)。相相應(yīng)的消費者者將更加注重重商品品牌和和檔次。伴隨隨消費升級而而來的，還有有對消費環(huán)境境和購物體驗驗要求的提升升，零售企業(yè)業(yè)的品牌價值值將開始顯現(xiàn)現(xiàn)，服務(wù)附加加值開始提升升。作為投資資者我們必須須把握能夠緊緊跟時代潮流流的提升商品品檔次和服務(wù)務(wù)檔次以及高高檔定位的企企業(yè)。隨著中國經(jīng)濟濟的發(fā)展，考考慮購買力平平價，中國部部分城市已經(jīng)經(jīng)過了國際上上連鎖超市和和倉儲超市的的發(fā)展和成熟熟階段，到了了購物中心和和高檔百貨的的興起和發(fā)展展階段（國際際上以10000美元人均GDP為興起階段，，12000美元為快速發(fā)發(fā)展期），上上述兩種業(yè)態(tài)態(tài)是經(jīng)濟發(fā)達達城市消費升升級的明顯受受益者。由于中產(chǎn)階層層收入要高于于大眾一倍左左右，伴隨中中產(chǎn)階層的壯壯大，我們認認為在消費升升級進程中中中高檔百貨、、購物中心的的發(fā)展將是普普通百貨的2倍。相關(guān)公司有望望獲得較高的的毛利率和收收入增長。部分高檔百貨貨門店盈利情情況表上市公司門店名稱門店面積（建筑）年份2003200420052006中05年單位面積凈利潤百聯(lián)股份東方商廈32000m2

凈利潤31223420439933721375

增長情況10.38%9.55%28.63%19.87%百聯(lián)股份八佰伴108000m2

凈利潤69911046417377118121609

增長情況27.22%49.68%66.06%53.46%鄂武商武漢廣場8萬多m2凈利潤87889429951157121189

增長情況39.20%7.29%0.87%2.83%廣州友誼環(huán)市東店23600m2（經(jīng)營）凈利潤31564070531233071350

增長情況21.92%28.93%30.52%24.54%注：東方商廈廈、武漢廣場場為租賃門店店，八佰伴和和環(huán)市東店為為自有門店。。門店小，結(jié)構(gòu)構(gòu)扁平，可能能的經(jīng)濟效益益更高。廣州友誼按照照經(jīng)營面積是是建筑面積60%進行推算。八八百伴面積不不包括大型停停車場。首飾零售業(yè)：：行業(yè)增速及及空間巨大隨著經(jīng)濟的增增長，精美、、高貴集消費費與投資一體體的金銀珠寶寶首飾消費正正在從奢侈消消費向習慣消消費過渡，鉑鉑金、鉆石、、翡翠、白玉玉的飾品、擺擺件、禮品開開始以時尚的的面貌進入中中國人的社會會生活，并成成為中產(chǎn)階層層和富裕階層層的消費必需需品。我國年人均黃黃金消費0.2克多，僅及世世界年人均消消費水平的1/6，人均首飾擁擁有量0.15件/人，遠低于美美國3件/人，意大利2.5件/人，日本2件/人的水平。隨隨著經(jīng)濟的發(fā)發(fā)展，中國金金銀首飾零售售行業(yè)發(fā)展空空間巨大。金銀珠寶首飾飾零售業(yè)是消消費升級的典典型受益子行行業(yè)。2002—2005年年均增長率率為13.7％，高于全社社會消費品零零售總額11.1％的水平。中中國寶玉石協(xié)協(xié)會預(yù)計，中中國珠寶首飾飾產(chǎn)業(yè)將以年年增長率大于于15％的速度持續(xù)續(xù)發(fā)展。到2010年，中國將成成為全球最具具競爭力的珠珠寶首飾加工工和消費中心心，成為世界界最大的珠寶寶首飾市場。。目前行業(yè)正處處于快速成長長期，雖然行行業(yè)內(nèi)品牌較較多，但行業(yè)業(yè)內(nèi)公司均能能保持較好的的盈利。長期期看，行業(yè)內(nèi)內(nèi)擁有設(shè)計能能力和品牌知知名度和信譽譽度的企業(yè)能能夠獲得最好好的盈利和發(fā)發(fā)展。首飾零售業(yè)業(yè)業(yè)績增長情況況表年份01年02年03年04年05年06年中老鳳祥3109881419287538264412凈利潤增速——219%44%103%33%94%豫園之老廟162520902860465359204330凈利潤增速——29%37%63%27%38%豫園之亞一8458991418154416802046凈利潤增速——6%58%9%9%121%注：豫園01-03年凈利潤是用用公布的利潤潤總額扣稅估估計的。豫園相關(guān)品牌牌公司的財務(wù)務(wù)費用負擔遠遠小于老鳳祥祥，且豫園兩兩個品牌在城城隍廟的主力力店的物業(yè)成成本遠低于老老鳳祥。主要上市公司司匯總代碼簡稱行業(yè)收盤價(12月4日）總市值EPSROEPSCAGR(05-08)投資評級06E07E06E07E06E07E收入凈利潤600631百聯(lián)股份商業(yè)8.8697.60.240.337.4%9.5%1.21.20.4%34.0%買入600628新世界商業(yè)9.2749.30.290.3411.3%12.1%2.62.412.0%25.2%增持600612第一鉛筆商業(yè)7.6015.10.240.3111.4%13.0%0.40.340.3%81.4%增持600849上海醫(yī)藥醫(yī)藥7.1433.900.260.225.9%8.3%0.30.216.9%63.7%增持600832東方明珠傳媒12.13233.70.250.3013.2%14.3%13.411.516.9%16.6%增持600037歌華有線傳媒20.32134.50.560.6710.8%18.5%12.49.931.3%26.0%增持002029七匹狼紡織服裝15.1016.70.420.5311.1%12.3%4.13.326.37%29.64%增持002003偉星股份紡織服裝14.2012.80.630.8013.9%16.6%1.61.318.69%22.83%買入600439瑞貝卡日常消費品15.5224.00.530.7011.3%14.0%2.01.621.48%28.45%增持000972新中基調(diào)味品14.9026.680.440.8110.7%16.6%1.21.047.0%60.9%買入600754錦江股價旅游12.2073.60.370.4111.2%11.7%7.26.910.5%15.6%增持600138中青旅旅游11.0029.40.24(攤薄)0.39(攤薄)6.4%9.7%1.11.014.2%38.7%買入600576慶豐股份旅游9.1117.70.020.241.1%11.9%-3.0-257.0%買入上海醫(yī)藥：中中國醫(yī)藥分銷銷業(yè)的三分天天下者上海醫(yī)藥為為華東地區(qū)區(qū)醫(yī)藥商業(yè)業(yè)的龍頭企企業(yè)，純銷銷占上海市市場份額50%，占華東地地區(qū)的20%。公司的品品牌較好，，具有50多年的歷史史，通過英英國MHRA固體制劑認認證，澳洲洲TGA水針劑認證證，美國FDA三類處方藥藥物原料認認證。公司為政府府支持的上上海市的醫(yī)醫(yī)藥商業(yè)主主渠道，網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)覆蓋廣廣，在全國國的銷售客客戶有6000家，華東地地區(qū)醫(yī)院客客戶3350家，三級醫(yī)醫(yī)院覆蓋率率為100%，二級醫(yī)院院的覆蓋率率為70%。公司業(yè)務(wù)務(wù)的市場分分布為上海海59%，上海以外外為41%。上海醫(yī)藥背背靠實力強強大的央企企--華潤集團。。華潤集團團通過華源源集團間接接持有上海海醫(yī)藥的大大股東上藥藥集團40%的股權(quán)。上上海醫(yī)藥藥有望成為為整合華潤潤旗下醫(yī)藥藥商業(yè)資源源的平臺。。百萬元2005A2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入10699125941467817072主營業(yè)務(wù)利潤68681910051207營業(yè)利潤68138229339凈利潤52105160228每股收益（元）0.110.220.340.48每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.150.45-0.11-0.04凈資產(chǎn)收益率2.96%5.92%8.32%10.59%P/E（倍）59.329.519.213.5新中基：從從跟進到先先行再到拓拓荒的藍海海遨游管理優(yōu)勢：：短短6年，新中基基從行業(yè)的的跟隨者，，到產(chǎn)業(yè)鏈鏈縱向整合合的先行者者，再到開開發(fā)國內(nèi)巨巨大市場的的拓荒者，，新中基管管理層的戰(zhàn)戰(zhàn)略決策能能力發(fā)揮的的淋漓盡致致，在尋找找減少行業(yè)業(yè)競爭的““藍?！睍r時，公司總總是充滿了了果敢與聰聰慧。治理結(jié)構(gòu)：：增發(fā)后公公司治理結(jié)結(jié)構(gòu)已有明明顯改善，，管理層股股權(quán)激勵計計劃推出及及資產(chǎn)整合合完成后，，管理層和和股東的利利益將更加加一致，公公司估值可可以提升到到20元以上。財務(wù)預(yù)測：：隨著公司司銷量迅速速增長和價價格的穩(wěn)中中有升，我我們謹慎預(yù)預(yù)計公司未未來三年EPS復(fù)合增長率率高達60.23％，未來5年EPS復(fù)合增長率率高達47.52％，公司有有望成長為為食品飲料料行業(yè)中最最具成長性性的上市公公司。估值與投資資評級：根根據(jù)簡化的的DCF模型，我們們認為當前前公司的合合理價值在在16.7——18.7元之間，我我們確定6個月內(nèi)目標標價18.5元，給予““買入”的的投資評級級，當前股股價至少具具有35％以上的上上升空間。。年份2005A2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入1030222326963273增長率48.09%115.8%21.27%21.39%主營業(yè)務(wù)利潤254409503691主營利潤率24.66%18.40%18.66%21.11%凈利潤5077144210銷售凈利率4.89%3.49%5.35%6.41%EPS0.280.440.811.17EPS增長率-5.21%53.77%85.96%45.60%錦江股份：：國內(nèi)酒店店業(yè)龍頭企企業(yè)公司持有錦錦江之星20％的股權(quán)。。三季報錦錦江之星有有161家門店，預(yù)預(yù)計年底發(fā)發(fā)展到180家，未來二二年將以150—180家店/年的速度發(fā)發(fā)展，到2010年達到600家門店數(shù)。。2007-2010年復(fù)合增長長率分別達達到35％。08年開始業(yè)績績釋放，預(yù)預(yù)計09年凈利潤超超過1.8億元，凈利利潤年復(fù)合合增長率達達38％。酒店管理是是公司戰(zhàn)略略發(fā)展重點點，目前公公司管理94家酒店，其其中4-5星的酒店占占到73％。公司計計劃年新簽簽合同10家，重點發(fā)發(fā)展高星級級酒店。目目前該業(yè)務(wù)務(wù)占到收入入與利潤來來源的1/3，預(yù)計未來來三年將以以20％以上速度度發(fā)展。預(yù)計06年錦江股份份每股收益益0.37元，未來二二年主營業(yè)業(yè)務(wù)帶來的的每股收益益復(fù)合增長長率近15％，如果考考慮低星級級酒店的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓每股收收益的年復(fù)復(fù)合增長率率將達20％，維持增增持評級。。

2005A2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入902101810621216主營業(yè)務(wù)利潤617722756886凈利潤193224245298EBITDA145292308368每股收益0.320.370.410.49凈資產(chǎn)收益率10.0%11.2%11.7%13.6%每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.250.480.580.68市盈率38333025EV/EBITDA48232218中青旅：以以租養(yǎng)店的的模式具有有可復(fù)制性性公司持有中中青旅山水水51％股權(quán)。山山水的特點點是“經(jīng)濟濟型投資，，中高星級級定位，客客房主營與與物業(yè)外租租并重”。。以租養(yǎng)店店的方式使使得公司取取得高于行行業(yè)平均的的利潤率?！，F(xiàn)有3家門店年收收入近6000萬元，凈利利潤2000萬元，投資資收益率近近33％，遠高于于一般近15％的收益率率水平。公司計劃三三年內(nèi)門店店數(shù)從目前前的3家發(fā)展到20家。高盈利利能力復(fù)制制的關(guān)鍵點點是尋找被被市場低估估的物業(yè)（（發(fā)現(xiàn)價值值）和通過過包裝運營營實現(xiàn)酒店店物業(yè)升值值（創(chuàng)造價價值）。在在大股東的的支持下，，借助于多多年旅游行行業(yè)經(jīng)驗，，這種特有有的經(jīng)營方方式具有可可復(fù)制性。。考慮定向增增發(fā)6500萬股后，06年每股收益益0.24元，05—08年每股收益益復(fù)合增長長率38.7％。目前股股價07年動態(tài)市盈盈率26倍，考慮到到未來的高高成長和奧奧運概念，，給予買入入評級。

2005A2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入（百萬）2,3082,6052,9543,444主營業(yè)務(wù)利潤（百萬）250350427567凈利潤（百萬）6280130166EBITDA（百萬）91149186210每股收益（元）0.230.240.390.50凈資產(chǎn)收益率（%）5.13%6.36%9.65%11.28%每股經(jīng)營現(xiàn)金流（元）(1.2)0.40.10.8市盈率(X)43422620EV/EBITDA(X)22131110慶豐股份（（萬好萬家家）：區(qū)域域性品牌勝勝出者公司定位于于江浙滬三三地的商務(wù)務(wù)型酒店，，預(yù)計未來二年是是公司經(jīng)濟濟型酒店快快速發(fā)展期期。酒店數(shù)數(shù)量從目前前的21家大幅增長長至100家，年復(fù)合合增長率達達218％，由此帶帶來公司收收入與利潤潤的大幅增增長。我們預(yù)計公公司06年扭虧，07-09年每股收益益0.24元、0.26元和0.23元。其中來來自地產(chǎn)收收益將逐年年萎縮，09年地產(chǎn)業(yè)務(wù)務(wù)將不再對對凈利潤有有貢獻；而而經(jīng)濟型酒酒店收益將將從07年的0.01元迅速成長長到09年的0.22元，之后預(yù)預(yù)計仍以50％以上速度度增長。綜合考慮如如家納斯達達克近500倍的動態(tài)市市盈率和目目前兩市酒酒店行業(yè)平平均06年30倍的動態(tài)市市盈率，我我們認為給給予公司09年40倍的市盈率率，考慮股股改含權(quán)，，合理價值值區(qū)間是11.2元。給予買買入評級。。

2006E2007E2008E2009E主營業(yè)務(wù)收入（百萬）1247628586442主營業(yè)務(wù)利潤（百萬）137233302361凈利潤（百萬）4465145每股收益（元）0.020.240.260.23凈資產(chǎn)收益率（%）1.05%11.86%12.41%10.41%市盈率(X)455383540東方明珠：：渠道資源源的價值尚尚未充分挖挖掘公司業(yè)務(wù)一一類是較為為穩(wěn)定的現(xiàn)現(xiàn)金流業(yè)務(wù)務(wù)；另一類類是積極拓拓展的新媒媒體業(yè)務(wù)?！，F(xiàn)金流業(yè)業(yè)務(wù)是穩(wěn)定定的基石，，新媒體業(yè)業(yè)務(wù)則是增增長的希望望所在。我我們較認同同公司在擁擁有壟斷資資源的情況況下，積極極利用資源源開拓新業(yè)業(yè)務(wù)以獲得得持續(xù)增長長的發(fā)展模模式。東方明珠的的最大價值值來自其對對上海地區(qū)區(qū)的廣電傳傳媒渠道的的掌控。通通過增發(fā)完完成參股地地鐵電視后后,公司將形成成覆蓋上海海地區(qū)所有有戶外視頻頻媒介的平平臺,其價值絕對對應(yīng)遠遠超超過一般傳傳統(tǒng)頻道。。至于預(yù)期期中的大股股東傳統(tǒng)頻頻道的注入入更是有利利于公司打打造傳媒巨巨頭的決心心。我們預(yù)計2006--2008年EPS分別較上年年增長27%、21%及21%，考慮到公公司各類業(yè)業(yè)務(wù)齊頭并并進，媒體體業(yè)務(wù)拓展展前景廣闊闊，建議增增持。

2005A2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入（百萬）1,3781,7342,0392,369主營業(yè)務(wù)利潤（百萬）5807548811,054凈利潤（百萬）356450548667EBITDA（百萬）575735826962每股收益（元）0.190.240.280.34凈資產(chǎn)收益率（%）10.612.614.316.1每股經(jīng)營現(xiàn)金流（元）0.210.370.390.46市盈率(X)63.850.543.335.6EV/EBITDA(X)40.631.828.324.3歌華華有有線線：：網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)數(shù)數(shù)字字化化帶帶來來持持久久增增長長動動力力公司司基基本本收收視視費費每每年年保保持持約約10%的增增長長，，基基本本收收視視費費的的穩(wěn)穩(wěn)定定增增長長是是公公司司保保持持穩(wěn)穩(wěn)定定業(yè)業(yè)績績的的基基礎(chǔ)礎(chǔ)。。公司司的的增增長長主主要要來來自自網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)絡(luò)數(shù)數(shù)字字化化帶帶來來的的新新業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)。。信信息息業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)增增長長迅迅猛猛，，其其中中個個人人寬寬帶帶全全年年增增長長可可達達5萬戶戶，，集集團團信信息息業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)也也會會由由于于奧奧運運項項目目的的拓拓展展獲獲得得高高速速增增長長；；由由于于整整體體平平移移的的推推進進，，公公司司數(shù)數(shù)字字電電視視互互動動娛娛樂樂收收入入有有望望形形成成新新的的利利潤潤增增長長點點，，預(yù)預(yù)計計07年數(shù)數(shù)字字電電視視業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)收收入入達達1.4億，，08年則則有有望望增增長長300%以上上。。我們們預(yù)預(yù)計計2006--2008年EPS分別別較較上上年年增增長長37%、20%及33%，考考慮慮到到由由于于奧奧運運推推動動的的公公司司信信息息及及數(shù)數(shù)字字電電視視業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)高高速速增增長長，，建建議議增增持持。。

2005A2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入（百萬）894.8108.2134.6186.4主營業(yè)務(wù)利潤（百萬）382423519701凈利潤（百萬）270372443591EBITDA（百萬）489565645781每股收益（元）0.410.560.670.89凈資產(chǎn)收益率（%）10.810.812.616.5每股經(jīng)營現(xiàn)金流（元）0.90.850.870.92市盈率(X)49.636.330.322.8EV/EBITDA(X)27.523.820.917.2偉星星股股份份：：小小行行業(yè)業(yè)里里的的大大龍龍頭頭公司司是是國國內(nèi)內(nèi)紐紐扣扣行行業(yè)業(yè)的的龍龍頭頭企企業(yè)業(yè)，，在在中中高高檔檔紐紐扣扣領(lǐng)領(lǐng)域域的的市市場場占占有有率率15%左右右。。紐扣扣是是重重要要的的功功能能性性飾飾品品，，公公司司多多年年來來紐紐扣扣業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)毛毛利利率率一一直直保保持持小小幅幅上上升升態(tài)態(tài)勢勢。。公司司具具有有較較強強的的橫橫向向業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)拓拓展展性性，，依依托托在在紐紐扣扣行行業(yè)業(yè)的的客客戶戶和和渠渠道道資資源源，，順順利利介介入入拉拉鏈鏈和和人人造造水水晶晶鉆鉆領(lǐng)領(lǐng)域域，，目目前前進進展展良良好好。。人造造水水晶晶鉆鉆是是一一種種用用途途廣廣泛泛的的基基礎(chǔ)礎(chǔ)飾飾品品，，國國內(nèi)內(nèi)需需求求旺旺盛盛，，僅僅服服飾飾行行業(yè)業(yè)的的需需求求缺缺口口至至少少在在25%以上上。。公公司司在在該該領(lǐng)領(lǐng)域域的的技技術(shù)術(shù)突突破破，，能能夠夠分分享享其其高高盈盈利利空空間間。。看好好公公司司從從功功能能性性飾飾品品向向美美化化性性飾飾品品的的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)拓拓展展，，預(yù)預(yù)計計未未來來3年有有望望持持續(xù)續(xù)保保持持23%的盈盈利利增增速速。。給給予予07年30倍市市盈盈率率，，維維持持買買入入評評級級。。2005A2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入(百萬)5398059591134主營業(yè)務(wù)利潤(百萬)154246296350凈利潤(百萬)35577186EBITDA(百萬)79130153184每股收益(元)0.470.630.800.96凈資產(chǎn)收益率(%)13.9116.5816.2915.58市盈率(×)30.2122.5417.7514.79瑞貝貝卡卡：：““頭頭上上時時裝裝””的的引引領(lǐng)領(lǐng)者者公司司是是全全球球發(fā)發(fā)制制品品行行業(yè)業(yè)的的龍龍頭頭企企業(yè)業(yè)，，目目前前產(chǎn)產(chǎn)品品主主要要出出口口，，在在國國際際市市場場具具有有重重要要影影響響力力。。公司司核核心心競競爭爭力力突突出出：：在在原原料料采采購購、、勞勞動動力力成成本本、、技技術(shù)術(shù)和和新新產(chǎn)產(chǎn)品品研研發(fā)發(fā)等等方方面面具具有有領(lǐng)領(lǐng)先先優(yōu)優(yōu)勢勢。。公司司未未來來的的盈盈利利增增長長點點：：產(chǎn)產(chǎn)能能擴擴張張、、出出口口市市場場的的持持續(xù)續(xù)增增長長、、原原料料自自主主開開發(fā)發(fā)帶帶來來的的成成本本下下降降和和國國內(nèi)內(nèi)市市場場的的啟啟動動。。在全全球球市市場場發(fā)發(fā)制制品品更更多多地地視視為為““頭頭上上時時裝裝””用用于于““扮扮靚靚””。。預(yù)預(yù)計計全全球球假假發(fā)發(fā)消消費費未未來來仍仍有有望望保保持持15%左右的持持續(xù)增長長。公司計劃劃06年起以高高檔專賣賣店的形形式啟動動國內(nèi)市市場，契契合了國國內(nèi)對假假發(fā)制品品消費認認識的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)變時機機，有望望引領(lǐng)國國內(nèi)發(fā)制制品作為為時尚飾飾品消費費的新潮潮流。我們預(yù)計計未來三三年公司司收入復(fù)復(fù)合增長長率21％，凈利利潤復(fù)合合增長率率將達28％，給予予07年30倍市盈率率，維持持增持評評級。2005A2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入(百萬)840121714961796主營業(yè)務(wù)利潤(百萬)180245301361凈利潤(百萬)74100133165EBITDA(百萬)141200238288每股收益(元)0.580.53攤薄0.70攤薄0.87攤薄凈資產(chǎn)收益率(%)14.7711.3014.0215.65市盈率(×)26.7629.2822.1717.84七匹狼：：成長的的故事剛剛剛開始始公司主營營休閑男男裝的生生產(chǎn)與銷銷售，主主導產(chǎn)品品茄克市市場綜合合占有率率已連續(xù)續(xù)5年在全國國同類產(chǎn)產(chǎn)品中名名列第一一。公司是國國內(nèi)少數(shù)數(shù)且較早早真正貫貫徹品牌牌和渠道道戰(zhàn)略的的服裝行行業(yè)的上上市公司司，脫離離生產(chǎn)型型企業(yè)的的束縛，，持續(xù)增增長帶來來高的估估值水平平。公司優(yōu)勢勢：行業(yè)業(yè)成長性性好、戰(zhàn)戰(zhàn)略清晰晰、品牌牌定位明明確、品品牌宣傳傳富有特特色、注注重產(chǎn)品品的設(shè)計計和品質(zhì)質(zhì)、以代代理加盟盟為主的的渠道擴擴張迅速速、注注重營銷銷渠道的的豐富和和質(zhì)量提提升等。。公司目前前加盟店店已經(jīng)超超過1100家，未來來預(yù)計仍仍將保持持20%以上的擴擴張速度度，同時時07年底前將將完成50家自營店店的建設(shè)設(shè)。公司未來來增長來來自品牌牌完善、、渠道持持續(xù)擴張張、渠道道效率的的提升和和內(nèi)生增增長。我們預(yù)計計公司未未來三年年收入復(fù)復(fù)合增長長率達26％，凈利利潤復(fù)合合增長率率將達30％，給予予07年35倍市盈率率，維持持增持評評級。2005A2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入(百萬)313407500650主營業(yè)務(wù)利潤(百萬)107138175230凈利潤(百萬)36475979EBITDA(百萬)597998132每股收益(元)0.320.420.530.71凈資產(chǎn)收益率(%)11.0512.2812.5314.40市盈率(×)47.1835.9528.4921.27百聯(lián)股份份：潛在在業(yè)績增增長點眾眾多的公公司存量資產(chǎn)產(chǎn)能夠保保障公司司業(yè)績的的長期良良好增長長，在不不考慮資資產(chǎn)注入入以及毛毛利率提提升的情情況下，，公司2005-2008凈利潤復(fù)復(fù)合增長長率33%。公司未來來外延性性擴張前前景良好好。集團團公司現(xiàn)現(xiàn)有優(yōu)質(zhì)質(zhì)資產(chǎn)將將陸續(xù)注注入上市市公司。。公司將將利用在在上海和和長三角角的優(yōu)勢勢選擇優(yōu)優(yōu)勢項目目進行發(fā)發(fā)展。集集團每年年將有不不低于20萬平方米米的項目目投入運運營，優(yōu)優(yōu)秀項目目將最終終注入上上市公司司。商業(yè)物業(yè)業(yè)價格及及租金上上漲、歐歐美百貨貨之路帶帶來的自自營比重重提升及及高檔百百貨和購購物中心心定位多多重因素素共同作作用下，，公司毛毛利率有有望持續(xù)續(xù)提升，，公司內(nèi)內(nèi)生增長長潛力巨巨大。股權(quán)激勵勵的實施施及三年年任期情情況下，，公司管管理層存存在強烈烈的做好好業(yè)績的的動力。。2005A2006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入（百萬）8,9998,1138,1009,096主營業(yè)務(wù)利潤（百萬）1,7541,6611,8552,194凈利潤（百萬）199269365480EBITDA（百萬）408453620841每股收益（元）0.180.240.330.44凈資產(chǎn)收益率（%）5.607.379.5011.50每股經(jīng)營現(xiàn)金流