LME倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)則與壟斷套利

LME倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)則與壟斷套利目前，嘉能可、托克等全球最大的大宗商品交易商都已進(jìn)入了中國(guó)的倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)。而今年6月份青島港融資騙貸事件，暴露出了中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)的眾多不規(guī)范操作，而行業(yè)亟須進(jìn)一步的強(qiáng)化監(jiān)管。最近有消息稱，高盛欲趁商品騙貸風(fēng)波進(jìn)軍中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)，謀求在上海或者其他有保稅倉(cāng)庫(kù)的城市設(shè)點(diǎn)，與其他國(guó)際倉(cāng)儲(chǔ)公司在中國(guó)尋找代理不同，高盛將直接管理在中國(guó)這部分業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)。自2012年底大手筆收購(gòu)倫敦金屬交易所（LME）后，香港交易所集團(tuán)（下稱“港交所”）行政總裁李小加的清靜日子就到頭了，忙于收拾LME倉(cāng)儲(chǔ)陳規(guī)留下的爛攤子。由于卷入投行幕后操縱大宗商品價(jià)格的質(zhì)疑中，LME不得不加速倉(cāng)儲(chǔ)體系改革，其新規(guī)于2013年11月問(wèn)世。改革受到了金屬消費(fèi)商的歡迎，但也遭到金屬生產(chǎn)商的激烈抵制。全球最大的鋁生產(chǎn)商—俄羅斯鋁業(yè)就與LME鬧上了法庭，要求撤回新規(guī)。8月6日，港交所發(fā)布半年報(bào)顯示，上半年盈利23.67億港元，同比增長(zhǎng)1.68%。LME面臨的兩項(xiàng)訴訟令港交所的法律費(fèi)用飆升。其中就包括英國(guó)高等法院今年3月裁定，俄鋁對(duì)LME倉(cāng)儲(chǔ)政策改革提起訴訟并最終獲勝，及美國(guó)就LME及其母公司LMEH在倉(cāng)庫(kù)市場(chǎng)涉及鋅價(jià)的反競(jìng)爭(zhēng)及壟斷行為的新集體訴訟。目前與俄鋁的官司還在繼續(xù)，英國(guó)上訴法院小組7月30日宣布，在推翻或是維持之前裁決的問(wèn)題上“保留判決”。最終判決可能要等到10月初。由于英國(guó)高院裁定LME的改革“不合理也不合法”，這使得LME的改革進(jìn)程出現(xiàn)停止。不過(guò)，市場(chǎng)人士表示，改革是勢(shì)在必行的。否則倉(cāng)儲(chǔ)問(wèn)題將直接影響LME與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密程度，而與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密程度下降會(huì)直接影響該交易所在全球金屬市場(chǎng)的地位。套利已成災(zāi)LME是一家與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系緊密的交易所，通過(guò)在全球各地建立金屬交割倉(cāng)庫(kù)網(wǎng)絡(luò)，為投資者的交割提供足夠的便利性，保證交割活動(dòng)快速有效地進(jìn)行。金屬生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端消費(fèi)商都可以利用LME的系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行各項(xiàng)活動(dòng)，而倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)商將這些市場(chǎng)參與者聯(lián)系在一起，保持和維護(hù)全球有色金屬市場(chǎng)的穩(wěn)定。LME擁有如此重要的地位，卻為何淪落到官司纏身的境地？根據(jù)LME此前的規(guī)定，在一個(gè)地點(diǎn)持有超過(guò)90萬(wàn)噸金屬的倉(cāng)庫(kù)公司，每天的最低交付量為3000噸，LME僅僅設(shè)定了最低交付量，而無(wú)其他的要求，因此倉(cāng)庫(kù)無(wú)需運(yùn)出超過(guò)該數(shù)額的金屬。由于規(guī)定存在“漏洞”，即便在有色金屬供應(yīng)充足的情況下，金屬消費(fèi)企業(yè)想從LME市場(chǎng)拿到現(xiàn)貨卻需要排長(zhǎng)隊(duì)，人為制造了供應(yīng)緊張的假象。富寶資訊研究員陳曉美在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“金屬鋁是有色品種中排隊(duì)交付時(shí)間最長(zhǎng)的?！痹贚ME的一份報(bào)告中，最長(zhǎng)的排隊(duì)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了兩年（748個(gè)自然日），主要涉及金屬鋁，這個(gè)倉(cāng)庫(kù)位于荷蘭弗利辛恩港（Vlissingen），由嘉能可的倉(cāng)儲(chǔ)子公司PacoriniMetals運(yùn)營(yíng)；排隊(duì)時(shí)間第二長(zhǎng)的是位于美國(guó)底特律的MetroInternationalTradeServices的倉(cāng)庫(kù)，排隊(duì)時(shí)間為683天，該公司隸屬于高盛。陳曉美進(jìn)一步表示：“全球市場(chǎng)上一直有投行利用倉(cāng)儲(chǔ)進(jìn)行套利的行為存在。更為關(guān)鍵的是，投行通過(guò)購(gòu)買倉(cāng)儲(chǔ)公司，掌握了出貨節(jié)奏?！睋?jù)了解，金屬企業(yè)通常會(huì)將LME倉(cāng)庫(kù)中的現(xiàn)貨金屬按照一定的利率抵押給銀行進(jìn)行融資，而且多數(shù)金屬企業(yè)為了爭(zhēng)取更低的融資利率，通常會(huì)和投行簽訂結(jié)構(gòu)性倉(cāng)單質(zhì)押融資條款，投行有權(quán)按照約定價(jià)格向金屬企業(yè)購(gòu)買現(xiàn)貨庫(kù)存，而這部分結(jié)構(gòu)性的融資業(yè)務(wù)占到了LME倉(cāng)單抵押融資的50%以上，這使得LME金屬庫(kù)存最終集中到了投行手中?！半m然投行旗下倉(cāng)儲(chǔ)公司租金并不高，而且與投行簽訂融資協(xié)議可以拿到更加優(yōu)惠的利率，但是這些激勵(lì)措施吸引更多的金屬存入LME倉(cāng)庫(kù)后，投行卻利用期現(xiàn)套利進(jìn)一步惡化了價(jià)格扭曲局面。”一家外資銀行旗下商貿(mào)有限公司總經(jīng)理李峰（化名）告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者。投行可以賺取兩部分利潤(rùn)：一方面，由于規(guī)定存在“漏洞”，金屬在出庫(kù)之前，買方每日都需要向倉(cāng)庫(kù)支付租金，因此倉(cāng)庫(kù)有意在不違反規(guī)定的前提下拖延出貨速度，而這些隸屬于投行的倉(cāng)儲(chǔ)公司可以更長(zhǎng)時(shí)間賺取租金。另一方面，投行持有庫(kù)存相當(dāng)于持有現(xiàn)貨，在壓低出貨量、造成排隊(duì)后，現(xiàn)貨價(jià)格就會(huì)上漲。投行為對(duì)沖這部分現(xiàn)貨庫(kù)存，同時(shí)會(huì)在期貨上持有空倉(cāng)。這又類似于買現(xiàn)貨、賣期貨的期現(xiàn)套利。手握LME庫(kù)存的國(guó)際投行還可通過(guò)對(duì)交易所庫(kù)存（即顯性庫(kù)存）規(guī)模的操控輕易地左右市場(chǎng)供應(yīng)增加的預(yù)期，如交易所庫(kù)存增加，那么供應(yīng)預(yù)期就是寬松的，期貨價(jià)格就會(huì)往下掉，從而令空頭獲利。無(wú)論是現(xiàn)貨價(jià)格上漲，還是期貨價(jià)格下跌，投行都可以從中獲利。創(chuàng)紀(jì)錄的LME銅、鋁高庫(kù)存和倉(cāng)庫(kù)外長(zhǎng)達(dá)一兩年的等候提貨的隊(duì)列引來(lái)了金屬消費(fèi)商的不滿。多家美國(guó)鋁消費(fèi)企業(yè)（如Millercoors）因原料成本升高，而向美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）投訴，并向法院提起訴訟，為此CFTC在2013年8月份曾展開(kāi)調(diào)查。同時(shí)，在美國(guó)多個(gè)州，LME多次被列為大投行的共同被告，被指控涉及鋁價(jià)及倉(cāng)庫(kù)市場(chǎng)中的反競(jìng)爭(zhēng)及壟斷行為。新改革在即在監(jiān)管的壓力和金屬消費(fèi)企業(yè)的抗議之下，LME不得不重新審視倉(cāng)庫(kù)提貨排長(zhǎng)隊(duì)的現(xiàn)象，擬出方案。2013年7月1日，LME在官網(wǎng)發(fā)布了《關(guān)于批準(zhǔn)LME倉(cāng)儲(chǔ)政策變化的意見(jiàn)征集》，3個(gè)月意見(jiàn)征集期結(jié)束之后，經(jīng)過(guò)修訂，新規(guī)于2013年11月問(wèn)世。此次倉(cāng)儲(chǔ)方案的核心是強(qiáng)制要求排隊(duì)時(shí)間超過(guò)50天的倉(cāng)庫(kù)對(duì)外的金屬交付量必須超過(guò)金屬存入量。該方案計(jì)算3個(gè)月之內(nèi)一個(gè)倉(cāng)庫(kù)的入庫(kù)金屬量，如果排隊(duì)長(zhǎng)度導(dǎo)致有一些提貨者等待的時(shí)間超過(guò)50天，那么這個(gè)倉(cāng)庫(kù)需要按照一個(gè)公式的計(jì)算釋放出額外的金屬。例如，假設(shè)某倉(cāng)庫(kù)目前根據(jù)要求每日出庫(kù)量為3000噸，根據(jù)新的方案，該倉(cāng)庫(kù)每日出庫(kù)的金屬量必須比入庫(kù)量多出至少1500噸。此外，如果目前該倉(cāng)庫(kù)的入庫(kù)率超過(guò)了最低出庫(kù)率，那么該倉(cāng)庫(kù)必須釋放出超過(guò)的噸位。其實(shí)，最初的方案僅覆蓋了提貨時(shí)間超過(guò)100天的倉(cāng)庫(kù)，在經(jīng)過(guò)意見(jiàn)征集之后改為50天，以更大程度滿足提貨需求。此外，LME將采取行動(dòng)，防止不合理的激勵(lì)機(jī)制所導(dǎo)致的提貨長(zhǎng)隊(duì)現(xiàn)象。LME還表示，將會(huì)有其他相關(guān)的變化：新的透明度報(bào)告、建立現(xiàn)貨市場(chǎng)委員會(huì)、持續(xù)致力于減少信息壁壘等；其將通過(guò)不同的方式進(jìn)一步加強(qiáng)現(xiàn)有的現(xiàn)貨網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)；將對(duì)倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)進(jìn)行完整的外部物流審查，并審查倉(cāng)儲(chǔ)協(xié)議，發(fā)現(xiàn)并解決目前倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)存在的問(wèn)題；將創(chuàng)建一個(gè)新的現(xiàn)貨市場(chǎng)委員會(huì)，提高現(xiàn)貨團(tuán)體在LME治理結(jié)構(gòu)中的地位；繼續(xù)每隔6個(gè)月對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)進(jìn)行審查，而這個(gè)新成立的委員會(huì)將發(fā)揮重要作用。LME已經(jīng)開(kāi)始清理倉(cāng)庫(kù)資格，2014年2月，LME取消了部分倉(cāng)庫(kù)認(rèn)證資格，包括瑞士商品貿(mào)易巨頭托克(Trafigura)旗下Impala公司運(yùn)營(yíng)的8家倉(cāng)庫(kù)，以及嘉能可旗下Pacorini公司運(yùn)營(yíng)的14家倉(cāng)庫(kù)。當(dāng)然也有倉(cāng)儲(chǔ)公司申請(qǐng)了新倉(cāng)庫(kù)來(lái)彌補(bǔ)這部分空當(dāng)。不過(guò)，LME新政很難兩頭討好。像MillerCoors等金屬消費(fèi)企業(yè)希望LME徹底消除旗下倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)輪候出貨的現(xiàn)象，希望LME可以立即實(shí)施進(jìn)一步改革，使LME恢復(fù)全球鋁價(jià)格發(fā)現(xiàn)的適當(dāng)自由市場(chǎng)功能。但如俄鋁這樣的生產(chǎn)企業(yè)，則提請(qǐng)法院要求LME撤銷新規(guī)定。富寶資訊研究員陳曉美向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“修改規(guī)則后，LME庫(kù)存將釋放出來(lái)，升水（現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格）將下降，鋁價(jià)也將走低，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)是雪上加霜，將被迫進(jìn)一步削減產(chǎn)能，以實(shí)現(xiàn)新的平衡。”俄鋁近年來(lái)虧損嚴(yán)重，2013年第三季度，俄鋁收益同比下跌5.1%，至24.32億美元，虧損凈額由上一年同期的1.18億美元擴(kuò)大至1.72億美元，去年前三季度虧損凈額更是擴(kuò)大至6.11億美元。陳曉美進(jìn)一步指出：“對(duì)比3月3日LME鋁的升水程度，8月1日該升水已經(jīng)大幅下降。目前，期現(xiàn)套利空間已經(jīng)很小了?！鄙虾Ｖ衅谄谪浄治鰩煼娇》逶诮邮堋秶?guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示；“新規(guī)推行已經(jīng)使得市場(chǎng)預(yù)期改變，鋁價(jià)下跌?！迸c去年同期及今年第一季度相比，倫鋁庫(kù)存趨勢(shì)性下降非常明顯。截至8月4日，倫鋁庫(kù)存已降至495.45萬(wàn)噸。與此同時(shí)，第二季度國(guó)內(nèi)鋁庫(kù)存也在減少，4月上旬達(dá)到高點(diǎn)之后，逐步進(jìn)入下行通道，上期所鋁庫(kù)存從26萬(wàn)噸左右一路下降至21萬(wàn)噸左右。陳曉美表示，新規(guī)將使一些鋁庫(kù)存轉(zhuǎn)移，如轉(zhuǎn)移成隱性庫(kù)存，顯性庫(kù)下降成為資金炒作的借口，此前鋁價(jià)下跌正是這個(gè)因素的反映。但長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看鋁的供應(yīng)壓力沒(méi)有消失，鋁價(jià)長(zhǎng)期仍要回歸基本面。壟斷是禍根李峰表示，LME的“倉(cāng)儲(chǔ)危機(jī)”早在2008年金融危機(jī)后，國(guó)際投行和大宗商品交易商熱衷倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)時(shí)就開(kāi)始醞釀。2010年2月，高盛以5.5億美元收購(gòu)著名倉(cāng)儲(chǔ)公司MetroInternationalTradeServices(MITS)；2010年6月，摩根大通以17億美元收購(gòu)蘇格蘭皇家銀行和桑普拉能源公司的合資公司RBSSempra的非美國(guó)大宗商品交易資產(chǎn)，包括金屬倉(cāng)儲(chǔ)巨頭HenryBath。LME倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)被“四巨頭”所掌控，即世天威、Pacorini、MITS和HenryBath。這4家公司現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)著505家LME注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)，占倉(cāng)庫(kù)總數(shù)的76%。2013年7月，從LME公布的全球認(rèn)證倉(cāng)庫(kù)名單可以看到，在全球共有719個(gè)認(rèn)證倉(cāng)庫(kù)，其中HenryBath就控制著77個(gè)，而MITS控制著112個(gè)。除投行外，另兩家倉(cāng)儲(chǔ)公司與現(xiàn)貨貿(mào)易商有深厚聯(lián)系。世天威被視為“獨(dú)立”倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)者，曾與實(shí)貨貿(mào)易公司Raffemet之間有過(guò)復(fù)雜的集團(tuán)關(guān)系。Pacorini則是商品貿(mào)易公司嘉能可旗下倉(cāng)儲(chǔ)公司。2010年，LME的倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)問(wèn)題初見(jiàn)端倪，引發(fā)了一些不滿。對(duì)此，LME邀請(qǐng)外部機(jī)構(gòu)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，根據(jù)當(dāng)時(shí)評(píng)估的結(jié)果，LME推出了若干規(guī)定試圖解決倉(cāng)庫(kù)提貨排長(zhǎng)隊(duì)的現(xiàn)象。這些規(guī)定包括提高倉(cāng)庫(kù)的最低出貨率（2012年4月1日生效）；提高鎳和錫的出庫(kù)率（2013年4月1日生效）；從單個(gè)品種的角度對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)公司提出額外要求（2013年4月1日生效）等。但是這些舉措并未解決某些金屬在特定倉(cāng)庫(kù)提貨時(shí)間長(zhǎng)的問(wèn)題。李峰表示，正是倉(cāng)儲(chǔ)的高度集中和壟斷阻礙了改革。而行業(yè)分析師AndyHome擔(dān)憂，這個(gè)問(wèn)題目前依然是個(gè)阻力。自LME頒布新規(guī)以來(lái)，在這大半年中，高盛正計(jì)劃出售旗下倉(cāng)儲(chǔ)公司MITS，目前還沒(méi)有確定最后買家。瑞士能源貿(mào)易商摩科瑞(Mercuria)以35億美元將摩根大通旗下包括金屬倉(cāng)儲(chǔ)在內(nèi)的現(xiàn)貨商品部門收入囊中，該筆收購(gòu)將在今年第三季度完成。行業(yè)分析師AndyHome撰文指出，倉(cāng)庫(kù)所有權(quán)持續(xù)向金屬市場(chǎng)大戶集中，或削弱LME倉(cāng)儲(chǔ)改革力度。截至2014年6月底，四巨頭在整個(gè)LME倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)所占的金屬儲(chǔ)存比例近96%，Pacorini握有的份額最大，在總量為650萬(wàn)噸的庫(kù)存中所占比重略超過(guò)一半。此外，還能看到更多投行的身影，如麥格理銀行和OrionFinance擁有的ScaleDistribution也開(kāi)設(shè)了新倉(cāng)庫(kù)，巴西投行BTGPactual的新倉(cāng)儲(chǔ)分支、巴克萊和鋼鐵貿(mào)易商Metalloyd聯(lián)合擁有的ErusMetals也加入了混戰(zhàn)，前者在美國(guó)的底特律、歐文斯伯勒，最近還在新加坡開(kāi)設(shè)了倉(cāng)儲(chǔ)單元，后者在比利時(shí)的安特衛(wèi)普增設(shè)3個(gè)單元，達(dá)到6個(gè)。大貿(mào)易商也在增加份額，亞洲最大的大宗商品貿(mào)易商來(lái)寶集團(tuán)旗下的WWS是底特律第二大倉(cāng)儲(chǔ)商，目前已經(jīng)將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了安特衛(wèi)普和荷蘭的弗利辛恩。AndyHome指出，有大宗商品貿(mào)易背景的、有投行股權(quán)的各類“關(guān)系”倉(cāng)儲(chǔ)目前仍在LME注冊(cè)倉(cāng)儲(chǔ)單元占了62%，較一年前的64%僅小幅下降。截至6月底，世天威擁有87萬(wàn)噸登記金屬庫(kù)存。其他獨(dú)立倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)營(yíng)商持倉(cāng)總計(jì)僅12.6萬(wàn)噸，多數(shù)手中根本沒(méi)有庫(kù)存。AndyHome認(rèn)為，新規(guī)能否產(chǎn)生預(yù)期的效果，還要看LME對(duì)新規(guī)的執(zhí)行力度以及倉(cāng)庫(kù)是否會(huì)有新的應(yīng)對(duì)策略。當(dāng)2013年LME提高出庫(kù)率時(shí)，倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)迅速提高了租金以彌補(bǔ)金屬外流增加的損失。外資在華設(shè)點(diǎn)LME新規(guī)推行在即，美國(guó)監(jiān)管部門的監(jiān)管從嚴(yán)，讓倉(cāng)儲(chǔ)公司在歐美大宗商品市場(chǎng)獲取利潤(rùn)的難度加大，于是不少企業(yè)瞄準(zhǔn)了中國(guó)市場(chǎng)。高盛下屬的金屬倉(cāng)儲(chǔ)公司MITS，正在謀求在上?；蛘咂渌斜６悅}(cāng)庫(kù)的城市設(shè)點(diǎn)，與其他國(guó)際倉(cāng)儲(chǔ)公司在中國(guó)尋找代理不同，高盛將直接管理在中國(guó)這部分業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)。此前爆發(fā)的青島港商品融資騙貸案暴露了中國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)管理的混亂。這場(chǎng)騙局致使青島當(dāng)?shù)赜薪?0家銀行卷入銅等有色金屬融資業(yè)務(wù)，這些金融機(jī)構(gòu)涉足青島港有色金屬貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的融資額在150億元上下。有部分人士認(rèn)為，青島商品騙貸案給了外資倉(cāng)儲(chǔ)進(jìn)軍中國(guó)的機(jī)會(huì)。不過(guò)，由于中國(guó)監(jiān)管政策較為嚴(yán)格，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，即使高盛能夠進(jìn)入中國(guó)的現(xiàn)貨商品倉(cāng)儲(chǔ)領(lǐng)域，但很難成為中國(guó)規(guī)模巨大的商品期貨市場(chǎng)的一部分。2008年7月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商品期貨實(shí)物交割監(jiān)管工作的通知》指出，在中國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放相關(guān)政策、法律法規(guī)出臺(tái)前，禁止境外期貨交易所及境外其他機(jī)構(gòu)在境內(nèi)指定或者設(shè)立商品期貨交割倉(cāng)庫(kù)，以及從事其他與商品期貨交割業(yè)務(wù)相關(guān)的活動(dòng)。證監(jiān)會(huì)2013年10月曾表示，為保障國(guó)民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和促進(jìn)中國(guó)商品期貨市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展，目前境外期貨交易所不得在中國(guó)國(guó)內(nèi)設(shè)立或者指定商品期貨交割倉(cāng)庫(kù)。不過(guò)，證監(jiān)會(huì)也表示，大宗商品倉(cāng)儲(chǔ)不是國(guó)家禁止或者限制投資的項(xiàng)目，外資可以從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)。但大宗商品期貨交割倉(cāng)庫(kù)一般由交易所指定，