資本世界10年投資歷程總結(jié)：本土PE的10條準(zhǔn)則和決定投資成敗的9個(gè)數(shù)字

資本世界|10年投資歷程總結(jié)：本土PE的10條準(zhǔn)則和決定投資成敗的9個(gè)數(shù)字2016-03-15foolish53...文章來(lái)源閱4轉(zhuǎn)藏到我的圖書館微信分享：PE投資始終是有技巧的，而經(jīng)驗(yàn)的積累和感悟在投資中也非常重要。投資經(jīng)理在國(guó)內(nèi)做PE，除了要掌握投資技巧外，我覺(jué)得還得具有以下10種能力：1、專業(yè)能力；2、企業(yè)家思維；3、熟諳資本市場(chǎng)；4、良好的溝通能力；5、自信心與火候；6、堅(jiān)持、執(zhí)著；7、大氣的社交能力；8、擁有資源；9、擅長(zhǎng)一項(xiàng)運(yùn)動(dòng)；10、性情中人，該喝時(shí)能喝。這10種能力和素質(zhì)，其內(nèi)在緣由需要細(xì)細(xì)體會(huì)。能力越全，說(shuō)明素質(zhì)越好，發(fā)展空間越大。立志從事PE，或者做優(yōu)秀投資經(jīng)理的，可參照10種能力進(jìn)行自我提高。PE投資的10條準(zhǔn)則每天看《新聞聯(lián)播》的意義何在，PE如何為管理團(tuán)隊(duì)相面，如何判斷項(xiàng)目的投資價(jià)值？總結(jié)10年投資經(jīng)驗(yàn)而得的PE投資基本準(zhǔn)則，或?qū)μ岣咝聲xPE的投資效率有所幫助。2009年再次掀起的PE熱潮，不僅點(diǎn)燃了LP們投資PE的熱情，也讓GP隊(duì)伍迅速擴(kuò)容。從券商直投等正規(guī)軍，到幾個(gè)人臨時(shí)組建的新班子，各路人馬紛紛涌入，搖身一變成為GP。其結(jié)果是，PE行業(yè)的亂象不斷為人詬病。對(duì)于GP而言，是在PE浪潮中裸泳，還是將其打造成持久的事業(yè)；是追逐項(xiàng)目快速IPO帶來(lái)資本市場(chǎng)紅利的刺激，還是悉心培育自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，值得深思。將軍趕路，不追小兔，提煉和實(shí)踐PE投資的一些基本準(zhǔn)則，對(duì)提高PE投資的效率、避免所謂的PE亂象，也許會(huì)有一些幫助。1每天都看《新聞聯(lián)播》，聽(tīng)黨的話，跟黨走看《新聞聯(lián)播》，其實(shí)就是理解和跟蹤國(guó)家的政策走向。國(guó)家政策的每一次調(diào)整，既可能催生很多很好的新投資機(jī)會(huì)，也可能對(duì)一些投資領(lǐng)域產(chǎn)生重大的不利影響。比如，新能源行業(yè)一直受到國(guó)家扶持，這幾年也涌現(xiàn)了眾多優(yōu)秀的公司，但是其中的太陽(yáng)能和風(fēng)能領(lǐng)域的簡(jiǎn)單制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，受到政策限制?？梢?jiàn)，即使在新能源行業(yè)，由于政策導(dǎo)向不一樣，發(fā)展的機(jī)會(huì)不一樣，投資方向也就不一樣。在國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)中，一定存在著眾多的投資機(jī)會(huì)；而在限制發(fā)展的行業(yè)，即使再努力，也無(wú)法突破已然存在的天花板。例如，這兩年的房地產(chǎn)市場(chǎng)就像2008年中國(guó)6000多點(diǎn)的股市，如果無(wú)視政府對(duì)房?jī)r(jià)的嚴(yán)厲調(diào)控，繼續(xù)看漲這個(gè)行業(yè)，投資可能就面臨風(fēng)險(xiǎn)。學(xué)習(xí)和掌握國(guó)家的政策，除了關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策外，還有一個(gè)重要的方面，那就是對(duì)國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)要有前瞻性的研究。資本市場(chǎng)對(duì)PE投資的方向和退出都有很重要的影響，幾乎每一次PE行業(yè)步入低谷都由股市的深度調(diào)整引發(fā)，中小板、創(chuàng)業(yè)板對(duì)PE的帶動(dòng)則是另一個(gè)例證。只有跟蹤政策的走向，把握未來(lái)的趨勢(shì)，PE才能規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲得良好的回報(bào)。2先選賽道，再選選手，在熟悉的領(lǐng)域作投資目前本土PE與外資PE一個(gè)重要的差異，就是專業(yè)化程度的區(qū)別。本土PE的泛投資現(xiàn)象比比皆是，只要是啟動(dòng)上市程序的Pre-IPO項(xiàng)目，就會(huì)被各種本土PE追逐，攀比價(jià)格和關(guān)系。而長(zhǎng)期來(lái)看，只憑會(huì)計(jì)報(bào)表的數(shù)字判斷項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值、憑中介機(jī)構(gòu)的態(tài)度進(jìn)行投資的時(shí)代終將過(guò)去，PE未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)是專業(yè)化的競(jìng)爭(zhēng)。PE要成為一個(gè)專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，首先要關(guān)注自己熟悉的領(lǐng)域，在把握行業(yè)大方向的基礎(chǔ)上，對(duì)細(xì)分行業(yè)作進(jìn)一步的了解，篩選出高速成長(zhǎng)、市場(chǎng)空間巨大的重點(diǎn)投資領(lǐng)域。對(duì)于一些專業(yè)性比較強(qiáng)的領(lǐng)域，比如生物制藥，即使行業(yè)成長(zhǎng)性再好，如果缺乏熟悉這一領(lǐng)域的GP，投資起來(lái)也會(huì)非常吃力。因此，圍繞熟悉的領(lǐng)域作投資，并培養(yǎng)專業(yè)人才，積累專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，才會(huì)更好地理解行業(yè)，從中找到好的投資對(duì)象。對(duì)于本土PE而言，結(jié)合自身的特點(diǎn)，培養(yǎng)和提高自己的專業(yè)投資能力，并形成專業(yè)性投資基金，才是未來(lái)的發(fā)展方向。3成長(zhǎng)性是投資的核心標(biāo)準(zhǔn)投資本質(zhì)上就是投資未來(lái)，只有項(xiàng)目具備良好的持續(xù)成長(zhǎng)性，投資才能成功。雖然企業(yè)的投資標(biāo)準(zhǔn)包含很多內(nèi)容，但成長(zhǎng)性始終是核心。對(duì)被投企業(yè)而言，創(chuàng)新是本質(zhì)，成長(zhǎng)是結(jié)果，因此，考察其成長(zhǎng)性，關(guān)鍵在于尋找支持其持續(xù)成長(zhǎng)的核心能力。企業(yè)的核心能力可以表現(xiàn)在品牌、技術(shù)、管理、文化等很多方面。對(duì)于技術(shù)型企業(yè)，是否擁有持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力、研發(fā)人員和技術(shù)創(chuàng)新體系，是判斷其成長(zhǎng)性的關(guān)鍵。對(duì)于運(yùn)營(yíng)型企業(yè)，是否擁有一支完整的、執(zhí)行力高的團(tuán)隊(duì)是關(guān)鍵。而無(wú)論哪種因素是關(guān)鍵，企業(yè)的成長(zhǎng)最終都會(huì)表現(xiàn)在財(cái)務(wù)等指標(biāo)上，因此，千萬(wàn)不要被項(xiàng)目企業(yè)所謂的專利技術(shù)優(yōu)勢(shì)、名目繁多的獎(jiǎng)狀、資產(chǎn)規(guī)模及政府的重視程度等光環(huán)所迷惑，而最終要在核心能力和財(cái)務(wù)指標(biāo)上找到成長(zhǎng)的依據(jù)，以提升項(xiàng)目判斷的可靠性。4注重市場(chǎng)應(yīng)勝于注重技術(shù)對(duì)于企業(yè)而言，技術(shù)并不一定等于專利，也不一定等于市場(chǎng)。判斷技術(shù)的投資價(jià)值，不在于其高精尖程度，而在于其區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù)的創(chuàng)新性、難以復(fù)制的獨(dú)占性、帶來(lái)成本下降或性能提高的贏利性以及創(chuàng)新能力的持續(xù)性，其核心就是能否帶來(lái)市場(chǎng)占有率的持續(xù)成長(zhǎng)。很多高科技企業(yè)，追求技術(shù)完美主義，沉迷于自己的技術(shù)，而忽略了市場(chǎng)對(duì)其技術(shù)的檢驗(yàn)，不僅錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，也可能偏離市場(chǎng)所要求的方向。獲獎(jiǎng)級(jí)別越高的項(xiàng)目，往往投資的可能性越低，說(shuō)的就是這種情況。因此，在考察企業(yè)時(shí)，市場(chǎng)往往比技術(shù)更重要，只有企業(yè)的市場(chǎng)有巨大的發(fā)展空間，其技術(shù)又能支持這樣的市場(chǎng)目標(biāo)，企業(yè)才真正有發(fā)展的潛力。5沒(méi)有完美無(wú)缺的企業(yè)，重要的是找到改善企業(yè)的方法沒(méi)有完美的企業(yè)，中國(guó)的中小企業(yè)，特別是民營(yíng)企業(yè)，幾乎每一家或多或少都存在諸如規(guī)范、納稅、管理、財(cái)務(wù)等方面的問(wèn)題。對(duì)PE而言，企業(yè)不能改變只能改善。在投資的時(shí)候，關(guān)鍵不是尋找完美無(wú)缺的企業(yè)，而是針對(duì)企業(yè)已經(jīng)存在的問(wèn)題，看能否找到有效的解決辦法，從而讓企業(yè)得到改進(jìn)和完善。比如，有些企業(yè)的商業(yè)模式會(huì)制約其發(fā)展，PE的作用就在于能否找到商業(yè)模式改進(jìn)的方向，從而打開(kāi)其未來(lái)發(fā)展的空間；有的企業(yè)技術(shù)能力很強(qiáng)、市場(chǎng)前景很好，但缺乏好的市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，PE此時(shí)的作用就在于為其找到合適的市場(chǎng)總監(jiān)。從這一角度看，有改善潛質(zhì)的企業(yè)應(yīng)該受到關(guān)注。而有一些問(wèn)題則可能是企業(yè)的硬傷，難以改變，這些企業(yè)可能就不適合投資。比如，核心團(tuán)隊(duì)或?qū)嶋H控制人存在問(wèn)題，通過(guò)持續(xù)的溝通和影響但沒(méi)有改進(jìn)效果，PE就只有放棄投資。專業(yè)性的PE機(jī)構(gòu)要有一系列幫助企業(yè)改善的方法，如通過(guò)建立“三會(huì)”制度提升其治理水平，通過(guò)“納稅”規(guī)范其發(fā)展，通過(guò)“股改”奠定其作為公眾公司的基礎(chǔ)，把企業(yè)變成健康成長(zhǎng)的好孩子。6除了有錢，還要找一個(gè)說(shuō)服項(xiàng)目方的理由PE投資時(shí)，經(jīng)常會(huì)碰到這樣的情況，幾家PE同時(shí)要投資一個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目方這時(shí)提出的問(wèn)題往往是“除了錢，你還能為我做什么”。對(duì)PE而言，提供錢之外的價(jià)值才能構(gòu)建自己的差異化優(yōu)勢(shì)，而這種優(yōu)勢(shì)往往成為投資的關(guān)鍵。除了錢之外，PE的價(jià)值可能是為項(xiàng)目方提供市場(chǎng)、人才等資源，或是在戰(zhàn)略和管理上提供幫助，或是提供行業(yè)整合的機(jī)會(huì)。隨著市場(chǎng)的成熟，尤其是項(xiàng)目方的成熟，PE“以錢制勝”的模式不斷發(fā)生改變，錢之外的價(jià)值越來(lái)越重要。因此，構(gòu)建自己的服務(wù)體系，為項(xiàng)目方提供額外的價(jià)值，將成為PE的一個(gè)重要競(jìng)爭(zhēng)力。7懂得企業(yè)經(jīng)營(yíng)比懂得企業(yè)上市更重要國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)目前存在一個(gè)現(xiàn)象：只要企業(yè)能上市，對(duì)其投資就一定有收益。不需要牌照，也不需要特別的能力，PE只要投資Pre-IPO項(xiàng)目，一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)就能為其帶來(lái)相對(duì)豐厚的資本市場(chǎng)紅利。其實(shí)，經(jīng)營(yíng)才是企業(yè)的本質(zhì)，IPO則是水到渠成。即使是現(xiàn)在，Pre-IPO項(xiàng)目也存在上市的不確定性，并且收益在不斷波動(dòng)；而隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，這種簡(jiǎn)單的紅利未來(lái)也許不復(fù)存在。返回企業(yè)的經(jīng)營(yíng)本質(zhì)，才是判斷企業(yè)投資價(jià)值的真正方法。8學(xué)會(huì)相面術(shù)，90%的企業(yè)出問(wèn)題都是管理團(tuán)隊(duì)有問(wèn)題項(xiàng)目投資后，由于各種條件不斷變化，一些企業(yè)難免會(huì)出現(xiàn)各種問(wèn)題，但那些最終影響企業(yè)生存的問(wèn)題，90%以上都和管理團(tuán)隊(duì)緊密相關(guān)。對(duì)于市場(chǎng)、技術(shù)等外部條件變化導(dǎo)致的問(wèn)題，如果管理團(tuán)隊(duì)強(qiáng)，一般都能主動(dòng)作出調(diào)整，從而保證企業(yè)持續(xù)發(fā)展。一個(gè)例證是，一家企業(yè)曾因傳呼業(yè)務(wù)萎縮而舉步維艱，但在管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下，最終成功向移動(dòng)通信方向轉(zhuǎn)型。而如果是禍起蕭墻，則容易給企業(yè)帶來(lái)致命的傷害。投資在于投人，PE在投資前要高度關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)，作好調(diào)查。即使是夫妻店，也要了解其婚姻的穩(wěn)定性。投資后更要密切關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)在心態(tài)、內(nèi)部管理等方面的變化，持續(xù)引導(dǎo)、教育、規(guī)范創(chuàng)業(yè)者，防微杜漸，才能有效遏制風(fēng)險(xiǎn)。9要想走得長(zhǎng)遠(yuǎn)，就要保持謹(jǐn)慎PE行業(yè)最近10年的不斷洗牌，與各家機(jī)構(gòu)的投資理念和決策變化緊密相關(guān)。國(guó)內(nèi)PE與外資PE有很大的不同：一是資金規(guī)模偏小，持續(xù)融資能力弱；二是投資組合對(duì)投資的成功率要求高。如果失敗項(xiàng)目多，或者重要的項(xiàng)目投資失敗，往往會(huì)對(duì)PE產(chǎn)生致命的打擊。寧可錯(cuò)過(guò)，不能錯(cuò)投，雖然這有點(diǎn)絕對(duì)，卻是PE生存的不二法則。錯(cuò)過(guò)幾個(gè)項(xiàng)目，未來(lái)還有機(jī)會(huì)，可是如果投資了幾個(gè)失敗的項(xiàng)目，PE生存就存在問(wèn)題了。因此，PE要在行業(yè)高潮和低谷的輪回中走得長(zhǎng)遠(yuǎn)，就要始終保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，在企業(yè)調(diào)研上，既要挖掘項(xiàng)目的價(jià)值，也要充分發(fā)現(xiàn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決不作“賭博性投資”，尤其在行業(yè)一片樂(lè)觀的情況下更應(yīng)小心。10把合作變成習(xí)慣，聯(lián)合投資是一種省力的方法一直以來(lái)，PE在投資金額比較大的項(xiàng)目時(shí)，往往會(huì)采用聯(lián)合投資的方式，以規(guī)避基金對(duì)單一投資項(xiàng)目比例的限制或分散投資風(fēng)險(xiǎn)。如今，聯(lián)合投資越來(lái)越多地被PE主動(dòng)采用。從實(shí)際效果看，聯(lián)合投資有助于PE在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的形勢(shì)下實(shí)現(xiàn)共享資源、共同發(fā)展。不同的PE，特色不同，資源和服務(wù)能力也不盡相同，聯(lián)合投資后，PE可以整合彼此的力量，通過(guò)利用彼此的項(xiàng)目網(wǎng)絡(luò)、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)等資源，擴(kuò)大項(xiàng)目來(lái)源，提高投資效率，并為項(xiàng)目提供更多的增值服務(wù)。同洲電子當(dāng)初正因?yàn)橛猩钲趧?chuàng)新投、達(dá)晨創(chuàng)投等多家機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資，它們以各自的資源為其提供服務(wù)，才獲得持續(xù)發(fā)展并成功上市。PE的投資準(zhǔn)則和理念固然重要，然而知易行難，更重要的是實(shí)踐。PE只有精心努力，持續(xù)提升，做到心手合一，這十大準(zhǔn)則才能真正發(fā)揮出作用。9個(gè)數(shù)字決定投資成敗有經(jīng)驗(yàn)的私募投資者如何進(jìn)行審慎調(diào)查，他們會(huì)選擇什么樣的投資對(duì)象，9點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)之談，不僅對(duì)于同行有借鑒意義，對(duì)于希望獲取投資的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者更是一份有益的參考。A企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先、市場(chǎng)需求廣闊，但管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)常變換，你投還是不投？B企業(yè)每年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)50%以上，但在行業(yè)中排名并不居前列，你投還是不投？C企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)看起來(lái)不錯(cuò)，產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但從來(lái)沒(méi)給員工購(gòu)買過(guò)社保，你投還是不投？PE或VC機(jī)構(gòu)的專業(yè)投資者，總要面對(duì)這樣的選擇題。要發(fā)現(xiàn)待投企業(yè)潛在的未來(lái)價(jià)值和問(wèn)題所在，除了研究企業(yè)的商業(yè)計(jì)劃書（BusinessPlan，BP）之外，投資機(jī)構(gòu)依靠的主要方法就是審慎調(diào)查。不同的機(jī)構(gòu)、不同的投資人做審慎調(diào)查都有獨(dú)門心法，而一套好的審慎調(diào)查策略和步驟無(wú)疑有助于投資人沙里淘金，慧眼識(shí)珠。在考察企業(yè)時(shí)，987654321這9個(gè)數(shù)字，凝聚了我們多年以來(lái)行之有效的審慎調(diào)查方法。1見(jiàn)過(guò)90%以上的股東和管理層投資機(jī)構(gòu)在與項(xiàng)目企業(yè)股東洽談時(shí)容易犯的一個(gè)錯(cuò)誤就是只和企業(yè)的實(shí)際控制人接觸，而忽略了與小股東溝通。事實(shí)上，有時(shí)候與實(shí)際控制人以外的其他股東，特別是小股東進(jìn)行的訪談，往往會(huì)起到意想不到的作用。在對(duì)前述企業(yè)小股東的訪談中我們就發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)的6個(gè)股東中有3個(gè)小股東都反映，公司成立6年來(lái)，大股東近3年都沒(méi)有開(kāi)過(guò)股東會(huì)，而且存在不經(jīng)過(guò)股東同意就對(duì)外擔(dān)保事宜，這反映了公司的治理結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題；B企業(yè)則存在股東名冊(cè)以外的代持股東，我們由此提醒企業(yè)及時(shí)糾錯(cuò)，避免了今后IPO時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。與此相似的一個(gè)問(wèn)題是投資者在走訪項(xiàng)目企業(yè)管理層時(shí)，訪談的注意力只集中于公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理或其他與企業(yè)經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)的管理團(tuán)隊(duì)上，而忽略了公司內(nèi)諸如行政、財(cái)務(wù)、人力資源、后勤保障等管理人員。這一忽視往往對(duì)審慎調(diào)查的效果影響重大，特別是依靠管理的企業(yè)更為突出。比如A企業(yè)，我們?cè)谡{(diào)查其人力資源部門時(shí)發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)實(shí)際上存在著“一個(gè)人的公司”的問(wèn)題，就是公司沒(méi)有一個(gè)完整的管理團(tuán)隊(duì)，其發(fā)展主要依靠董事長(zhǎng)或總經(jīng)理的個(gè)人品質(zhì)和能力。雖然企業(yè)的管理制度表面看起來(lái)非常完善，管理架構(gòu)健全，但董事長(zhǎng)和管理層的責(zé)權(quán)不清，管理層的流動(dòng)好像走馬燈，3年之內(nèi)換了5個(gè)銷售副總和3個(gè)技術(shù)副總，大多數(shù)管理層成員在一起合作的時(shí)間不超過(guò)兩年。這種企業(yè)的良好業(yè)績(jī)多得益于所處行業(yè)的景氣度，一旦競(jìng)爭(zhēng)加劇，就會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。28點(diǎn)鐘原則投資者到企業(yè)考察時(shí)，有一個(gè)小的技巧非常有用，那就是選擇與項(xiàng)目企業(yè)作息一致的時(shí)間到現(xiàn)場(chǎng)。比如企業(yè)8點(diǎn)鐘上班，那你一定要在8點(diǎn)鐘到企業(yè)，這就是“8點(diǎn)鐘原則”。一家朝氣蓬勃的企業(yè)，從上班那一刻起就可以判斷它的活力。反之，對(duì)一家大面積存在員工和管理人員遲到的企業(yè)，在決定投資前一定要多打幾個(gè)問(wèn)號(hào)。在對(duì)企業(yè)的“8點(diǎn)鐘”考察中，B企業(yè)有兩點(diǎn)給我們的印象最深刻。它雖然有超過(guò)1000名員工，但早上上班時(shí)全廠基本上沒(méi)有一個(gè)人遲到。此外是廠門口的3幅標(biāo)語(yǔ)：“一怕苦，就要想辦法，提高技術(shù)”、“二怕臟，就要講衛(wèi)生，愛(ài)護(hù)環(huán)境”、“三怕死，就要講安全，避免事故”，樸實(shí)的道理讓人對(duì)這家傳統(tǒng)制造企業(yè)的管理充滿敬意。3到過(guò)項(xiàng)目企業(yè)7個(gè)以上的部門目前PE在國(guó)內(nèi)的投資對(duì)象以技術(shù)型企業(yè)居多，投資者在對(duì)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行走訪時(shí)，當(dāng)然要關(guān)注研發(fā)、市場(chǎng)、生產(chǎn)部門，但還應(yīng)該詳細(xì)走訪企業(yè)的辦公、倉(cāng)庫(kù)、物流、財(cái)務(wù)、人力資源等部門，以對(duì)企業(yè)有全面、客觀的了解和公正的判斷。一家企業(yè)的成功是各個(gè)部門綜合努力的結(jié)果，企業(yè)管理水平的高低也是企業(yè)各個(gè)職能部門管理水平的綜合體現(xiàn)。在對(duì)B企業(yè)的考察中，我們參加了一次生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)會(huì)議，在與會(huì)人員中看到了財(cái)務(wù)、行政、保管和安全部門的負(fù)責(zé)人，各部門負(fù)責(zé)人的參與使得他們各個(gè)部門對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的理解和執(zhí)行滲透在日常工作之中，部門之間配合默契。4在項(xiàng)目企業(yè)連續(xù)待過(guò)6天投資者對(duì)項(xiàng)目企業(yè)的審慎調(diào)查雖然大多是“走馬觀花”，但也絕對(duì)不能蜻蜓點(diǎn)水，一帶而過(guò)，連續(xù)在企業(yè)工作6個(gè)工作日十分必要。由此，投資者不僅可以看到企業(yè)日常的運(yùn)作狀態(tài)，還可以通過(guò)觀察員工的加班情況來(lái)體會(huì)其文化、業(yè)務(wù)和生產(chǎn)情況。比如我們發(fā)現(xiàn)，雖然B企業(yè)和C企業(yè)的加班最多，但C企業(yè)的員工加班及薪酬制度不盡合理，員工滿意度較低，而B企業(yè)則相反，滿負(fù)荷緊張忙碌的生產(chǎn)使我們從另一角度看到了企業(yè)的市場(chǎng)能力。另一個(gè)案例也可以佐證6天調(diào)查的必要性。一次，當(dāng)我們結(jié)束在企業(yè)的兩天審慎調(diào)查之后，企業(yè)馬上停止了生產(chǎn)，因?yàn)樗呢?cái)務(wù)狀況已經(jīng)惡化到了付不起電費(fèi)的地步，但這一點(diǎn)在其財(cái)務(wù)報(bào)表上卻不見(jiàn)蛛絲馬跡。5對(duì)團(tuán)隊(duì)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)5個(gè)要素進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查影響企業(yè)最關(guān)鍵的有團(tuán)隊(duì)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)5個(gè)要素，這也是投資機(jī)構(gòu)需要著重關(guān)注和詳細(xì)調(diào)查的。1.投資就是投人，團(tuán)隊(duì)的誠(chéng)信、能力、凝聚力對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。2.對(duì)企業(yè)管理水平的考察則要集中在兩個(gè)方面：其一是管理制度的覆蓋面、完善性，特別是內(nèi)控制度的完善性；其二是管理制度的執(zhí)行和效果。3.技術(shù)方面則要關(guān)注技術(shù)所有權(quán)的法律效力和技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化程度以及后續(xù)研發(fā)能力。4.對(duì)市場(chǎng)的調(diào)研主要看產(chǎn)品的市場(chǎng)地位、營(yíng)銷模式及現(xiàn)金流管理效果。5.對(duì)財(cái)務(wù)的核查除財(cái)務(wù)狀況和結(jié)果外，更重要的是把重點(diǎn)放在財(cái)務(wù)的規(guī)范性和會(huì)計(jì)核算的真實(shí)性上。這5個(gè)要素就像是企業(yè)發(fā)展的5根支柱，缺一不可。審慎調(diào)查要學(xué)會(huì)突出重點(diǎn)、找準(zhǔn)關(guān)鍵的問(wèn)題。從投資角度而言，在這5個(gè)要素上花時(shí)間和精力對(duì)決定投資是完全值得的。在我們對(duì)上述3家企業(yè)的調(diào)查中，最讓人滿意的管理團(tuán)隊(duì)是B企業(yè)，該企業(yè)核心管理團(tuán)隊(duì)擁有股份，而且管理水平也到位，它雖然屬于傳統(tǒng)制造行業(yè)，但由于市場(chǎng)開(kāi)拓能力強(qiáng)，財(cái)務(wù)管理實(shí)行“實(shí)時(shí)全面預(yù)算管理”，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不超過(guò)7天，產(chǎn)品毛利率比同行業(yè)高出3%。A企業(yè)雖然產(chǎn)品供不應(yīng)求，但會(huì)計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理不夠規(guī)范，加之管理層變化大，產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定。C企業(yè)的贏利能力指標(biāo)最好看，管理水平也在改進(jìn)之中，但企業(yè)負(fù)債率高，與員工的勞動(dòng)合同也不完善。6至少訪問(wèn)4個(gè)上下游客戶對(duì)項(xiàng)目企業(yè)的審慎調(diào)查還要包括其上下游客戶，這種考察往往具有驗(yàn)證的性質(zhì)。一般情況下，至少應(yīng)該選擇4個(gè)樣本企業(yè)，即至少有兩個(gè)上游供應(yīng)商和兩個(gè)下游客戶。對(duì)供應(yīng)商的調(diào)查主要集中于與企業(yè)的供應(yīng)關(guān)系，合同的真實(shí)性、數(shù)量、期限和結(jié)算方式；對(duì)下游客戶的考察除了對(duì)其與企業(yè)之間的銷售合同相關(guān)資料進(jìn)行核查外，還要看客戶對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的評(píng)價(jià)和營(yíng)銷方法。這不僅可以看到企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，還可以通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)品改進(jìn)的空間。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，在企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力上，沒(méi)有什么比客戶的評(píng)價(jià)更能說(shuō)明問(wèn)題了。7考察3個(gè)以上的項(xiàng)目企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的考察有時(shí)比對(duì)項(xiàng)目企業(yè)的調(diào)查還要有用，因此，要選擇與企業(yè)相關(guān)度最高的3個(gè)以上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作為樣本，比較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手與項(xiàng)目企業(yè)的優(yōu)劣，發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和不足，考量企業(yè)的市場(chǎng)地位和產(chǎn)品占有率。通過(guò)比較，我們發(fā)現(xiàn)，A企業(yè)的技術(shù)不錯(cuò)，但由于專業(yè)人才流失嚴(yán)重，有的甚至已經(jīng)成為了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)負(fù)責(zé)人，與企業(yè)產(chǎn)品形成了潛在的競(jìng)爭(zhēng)。B企業(yè)雖然目前不是行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，但其成長(zhǎng)性大大高于行業(yè)平均水平，有在短時(shí)間內(nèi)成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭的潛力。C企業(yè)新開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，但市場(chǎng)推廣尚顯不足。8要永遠(yuǎn)對(duì)項(xiàng)目企業(yè)保持20個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題作審慎調(diào)查的過(guò)程中，有一個(gè)技巧不能忽略，那就是去項(xiàng)目企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)前一定要設(shè)計(jì)好訪談企業(yè)不同人員時(shí)的問(wèn)題，要每次都對(duì)企業(yè)保持20個(gè)以上的不同問(wèn)題。如何提問(wèn)，如何設(shè)計(jì)，怎樣找問(wèn)題，這都需要在去企業(yè)之前先準(zhǔn)備好。提問(wèn)不僅是獲得企業(yè)真實(shí)情況的重要手段，也是幫助企業(yè)提高管理水平的手段之一，更能反映出投資者水平的高低。要會(huì)問(wèn)大問(wèn)題，也要會(huì)問(wèn)小問(wèn)題，要學(xué)會(huì)問(wèn)專業(yè)的問(wèn)題，也要學(xué)會(huì)問(wèn)輕松的問(wèn)題。要將問(wèn)題進(jìn)行分門別類的設(shè)計(jì)，每次的問(wèn)題都不相同。問(wèn)題要越問(wèn)越少、越問(wèn)越精、越問(wèn)越細(xì)，從大到小地問(wèn)。審慎調(diào)查的提問(wèn)方法有兩種，一是針對(duì)性的提問(wèn)，第二是漫談式的提問(wèn)，要讓企業(yè)家對(duì)自己的企業(yè)通過(guò)這些問(wèn)題思考一遍，即使對(duì)其了如指掌的問(wèn)題也要再思考一下。這些問(wèn)題也能讓企業(yè)家了解投資機(jī)構(gòu)在關(guān)心什么、思考什么，以便于雙方在投資后的協(xié)調(diào)與配合。9至少與企業(yè)普通員工吃一次飯與普通員工談企業(yè)是作審慎調(diào)查的一種有效渠道，投資者一定要找機(jī)會(huì)與員工至少吃一次飯，利用這種非正式的機(jī)會(huì)和員工交流。對(duì)于依靠人力資源和管理的企業(yè)，這是一定要走的步驟。從員工的談話中得到的信息，有時(shí)比企業(yè)管理者按照商業(yè)計(jì)劃書準(zhǔn)備的問(wèn)題所帶來(lái)的信息更能反映企業(yè)的問(wèn)題。正是在與員工的交流中，我們發(fā)現(xiàn)A、B企業(yè)的員工對(duì)企業(yè)的滿意度都高于C企業(yè)。因?yàn)閱T工對(duì)企業(yè)的信心和態(tài)度往往反映了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，類似于C的企業(yè)，不管其技術(shù)、市場(chǎng)有多好，投資者未來(lái)都會(huì)面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此我們提出，讓C企業(yè)重新和員工依據(jù)《勞動(dòng)合同法》簽訂勞動(dòng)合同，為員工購(gòu)買社保，改善其工作條件，留住核心崗位員工，以保障員工的穩(wěn)定性。突出重點(diǎn)、關(guān)注細(xì)節(jié)、重視程序是審慎調(diào)查成敗的關(guān)鍵。經(jīng)過(guò)以上9種方法的審慎調(diào)查，投資者對(duì)于企業(yè)的情況一般都可以形成比較全面的認(rèn)識(shí)，并可以對(duì)是否投資作出初步的決定。從ABC三家企業(yè)的案例看，B企業(yè)管理規(guī)范、成長(zhǎng)性好；C企業(yè)雖然與員工的勞動(dòng)關(guān)系不完善，但企業(yè)管理層愿意改進(jìn)，且企業(yè)贏利能力強(qiáng)，通過(guò)改善管理、擴(kuò)展市場(chǎng)渠道還可以進(jìn)一步提升贏利水平，這兩家企業(yè)最終都進(jìn)入了投資委員會(huì)的會(huì)議，受到投資者的青睞。A企業(yè)雖然技術(shù)領(lǐng)先，但管理層變換頻繁，是投資的硬傷，不符合我們的投資理念。10除了投資，還投什么？可能到來(lái)的冬天對(duì)本土PE提出了更高的要求，其商業(yè)模式需要從原來(lái)“投資+上市服務(wù)”的1.0版本向“投資+管理服務(wù)+專業(yè)整合+資本運(yùn)作”的2.0版本提升，那些依賴Pre-IPO項(xiàng)目投資、缺乏提供管理服務(wù)能力的PE將受到考驗(yàn)?！白鑫覀冞@一行的只有兩種結(jié)果，要么賺回一堆鈔票，要么抱回一堆電腦，沒(méi)有中間道路。”一位資深投資專家給我的忠告，揭示了PE投資的極端性，VC的投資更是如此。PE的投資是以退出為導(dǎo)向的，如果項(xiàng)目企業(yè)的價(jià)值不能增加，就意味著投資失敗。2008年6月以后，隨著美國(guó)次貸危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，世界金融危機(jī)在全球不斷蔓延，本土PE迅速遭遇流動(dòng)性退潮的沖擊，以前“投資+上市服務(wù)”的模式開(kāi)始受到挑戰(zhàn)，越來(lái)越多的投資項(xiàng)目IPO被推遲，已經(jīng)上市的項(xiàng)目股價(jià)持續(xù)下跌，多數(shù)項(xiàng)目企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)看來(lái)難以完成。過(guò)冬論彌漫之下，考驗(yàn)PE水平的時(shí)候到了。PE除了投資，還需要為企業(yè)做什么——這個(gè)簡(jiǎn)單而又重要的問(wèn)題，在目前PE熱潮退卻時(shí)，再次開(kāi)始引起了市場(chǎng)人士的思考。11投資＋上市服務(wù)：Pre－IPO模式的原罪與國(guó)際著名的PE投資機(jī)構(gòu)相比，本土PE除了資金規(guī)模、專業(yè)投資能力和經(jīng)驗(yàn)方面的不足之外，還有一根軟肋是投資后的增值服務(wù)和項(xiàng)目管理。本土PE要么是廣種薄收，只投資不管理；要么一投資就派人緊盯著資金，怕項(xiàng)目企業(yè)亂花錢。更重要的是，其對(duì)投資項(xiàng)目的增值服務(wù)相比國(guó)際知名PE差距較大，往往限于投資與上市服務(wù)兩個(gè)環(huán)節(jié)。由于投資向后是本土PE的主要特點(diǎn)之一，加之中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)，上市是PE最為看重的退出方式，因此，Pre-IPO項(xiàng)目成了PE追逐的目標(biāo)。這種項(xiàng)目企業(yè)的管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)都相對(duì)成熟，企業(yè)的規(guī)范性由投資銀行、會(huì)計(jì)師、律師按照資本市場(chǎng)的要求把關(guān)，PE所能提供的服務(wù)就只剩下幫助企業(yè)打通上市通道，介紹投資銀行、會(huì)計(jì)師和律師，提供包括吃飯喝酒在內(nèi)的相關(guān)事宜了。只要能上市，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)供需還不平衡的情況下，PE的投資一般都能有所斬獲。由于本土資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，法人股全流通也不過(guò)是這兩年的事情，資本市場(chǎng)的形勢(shì)好壞成了PE發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)：資本市場(chǎng)好，PE就熱；市場(chǎng)一熊，PE就降溫。本土PE的兩輪熱潮與國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的上漲在時(shí)間上完全吻合，PE完全成了資本市場(chǎng)的俘虜，IPO成為很多本土PE的指揮棒，以至于出現(xiàn)了多家投資機(jī)構(gòu)在一些Pre-IPO項(xiàng)目上大打價(jià)格戰(zhàn)的情況，這類故事成了2007年本土PE圈中最熱鬧的話題。越不需要資金的企業(yè)，PE越是追著投資；而對(duì)于早期的項(xiàng)目，除了擁有專業(yè)能力的PE外，少有投資機(jī)構(gòu)問(wèn)津。PE成了只投資不服務(wù)、坐等項(xiàng)目企業(yè)上市后賣股票的闊太太，這是本土PE受到責(zé)難的原因之一。這種以Pre-IPO為主的項(xiàng)目投資，成本相對(duì)較高，在資本市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整、國(guó)家宏觀調(diào)控的情況下，一旦IPO推遲或失敗，PE的退出變現(xiàn)就變得不可預(yù)測(cè)，投資的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)顯現(xiàn)。12投資＋管理服務(wù)：專業(yè)PE的功力到美國(guó)的PE和VC機(jī)構(gòu)參觀，你會(huì)發(fā)現(xiàn)和本土投資機(jī)構(gòu)不一樣的現(xiàn)象：錢多，人少，年齡大。第一，基金的規(guī)模都很大，超過(guò)10億美元的基金比比皆是；第二，作為基金管理者的GP不多，但每人都是投資專家；第三，GP的年齡都很大，五六十歲很普遍，70多歲也不足為奇。這是美國(guó)PE行業(yè)多年來(lái)專業(yè)化發(fā)展的結(jié)果。專業(yè)的機(jī)構(gòu)需要專業(yè)的人來(lái)管理。一方面，美國(guó)的養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金和大學(xué)基金等長(zhǎng)線資金進(jìn)入PE行業(yè)后，需要尋找有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士來(lái)管理；另一方面，美國(guó)許多GP都是行業(yè)和企業(yè)管理專家，他們做投資之前都在企業(yè)工作多年，具備豐富的創(chuàng)業(yè)、管理和上市等成功經(jīng)驗(yàn)，特別是其多年積淀的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源對(duì)于PE來(lái)講是最寶貴的財(cái)富。這些成功人士做GP，除了投資并為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供上市輔導(dǎo)方面的增值服務(wù)外，還可以憑借經(jīng)驗(yàn)為企業(yè)提供管理、戰(zhàn)略等方面的深層增值服務(wù)。PE是個(gè)重積累的行業(yè)，專家型GP是實(shí)戰(zhàn)中練出來(lái)的，投資多了，經(jīng)驗(yàn)就豐富了。這種經(jīng)驗(yàn)是建立在對(duì)不同類型企業(yè)評(píng)估、選擇、管理的數(shù)量積累上的。一個(gè)稱職的GP，實(shí)際投資的企業(yè)占其所收到商業(yè)計(jì)劃書的比例一般不會(huì)超過(guò)5%，占審慎調(diào)查過(guò)的企業(yè)比例不會(huì)超過(guò)50%。這種建立在大量經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)上的投資，往往會(huì)把GP鍛煉成集投資、資本運(yùn)作、行業(yè)整合和企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)于一身的專家，令他們可以有效改善項(xiàng)目企業(yè)的管理，提升自己投資的價(jià)值。專業(yè)的PE是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的教練，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)講，PE帶來(lái)的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)，可能比資金更為重要。在很多成功企業(yè)的背后，都有知名PE或VC對(duì)其管理和資源整合的推動(dòng)，如雅虎和谷歌的成功不乏紅杉資本的助力，透過(guò)百度可以看到IDG的影子，從無(wú)錫尚德的成功也可以看到高盛集團(tuán)和3i集團(tuán)的作用。在中國(guó)，許多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)都會(huì)告訴PE：“除了錢，其他什么都不缺?！倍趯I(yè)的PE看來(lái)，除了錢以外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)普遍存在的問(wèn)題是：一缺規(guī)范，二缺人才，三缺戰(zhàn)略。PE界有句經(jīng)典的話：“能用錢解決的問(wèn)題，都不是問(wèn)題?！逼鋵?shí)，最令投資人頭痛的是創(chuàng)業(yè)企業(yè)在管理，特別是財(cái)務(wù)、稅務(wù)管理上的不規(guī)范，許多業(yè)績(jī)很好、行業(yè)前景非常不錯(cuò)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可能就因?yàn)橐粋€(gè)創(chuàng)業(yè)者這樣或那樣的“硬傷”而被PE放棄。即使是被投資人青睞而投資成功的項(xiàng)目，PE下工夫最多的也是如何讓創(chuàng)業(yè)企業(yè)走上規(guī)范之路。從現(xiàn)階段看，本土PE在促進(jìn)項(xiàng)目企業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作上有兩點(diǎn)最值得稱道：一教開(kāi)會(huì)，從股東會(huì)、董事會(huì)開(kāi)始，讓企業(yè)按《公司法》的要求規(guī)范管理，減少家族色彩和管理的隨意性；二教繳稅，讓企業(yè)遵循國(guó)家的有關(guān)法律規(guī)范，按章納稅。僅就這兩點(diǎn)來(lái)講，本土PE就功不可沒(méi)，這應(yīng)該也是國(guó)家鼓勵(lì)和大力發(fā)展本土PE的原因所在。不過(guò)相比之下，本土PE在改進(jìn)項(xiàng)目企業(yè)的人才、管理、戰(zhàn)略、市場(chǎng)拓展、資本運(yùn)作等方面所提供的幫助還是比較少。為企業(yè)提供深層增值服務(wù)的能力以及對(duì)早期項(xiàng)目的判斷能力，是本土GP與外資GP的一大差距所在。本土GP對(duì)行業(yè)和企業(yè)管理的經(jīng)驗(yàn)積累都還不足，需要學(xué)習(xí)和提高，只有既會(huì)投資又能幫助企業(yè)改善管理、制定戰(zhàn)略、提升業(yè)績(jī)，PE才能保障投資項(xiàng)目的成長(zhǎng)，從而煉成金剛不壞之身。否則，就應(yīng)了那句話：“投資前它天天想你，投資后你天天想它；投資前意氣風(fēng)發(fā)，投資后擔(dān)驚受怕?！背藷愣\告、坐等IPO，什么也做不了，投資就會(huì)變成輪盤賭。實(shí)際上，PE投資是與所選擇的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在其一次創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)上的二次創(chuàng)業(yè)，是以資金和利益的捆綁為紐帶，PE通過(guò)投資把自己和創(chuàng)業(yè)者放在一條船上，雙方共同努力、共同發(fā)展。因此，對(duì)PE來(lái)說(shuō)，沒(méi)有