2021年春季A股投資策略展望

2021年春季A股投資策略展望01

大勢(shì)研判：3300-3700橫盤(pán)震蕩投資中國(guó)：厚積薄發(fā)，堅(jiān)韌的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)新冠疫情防控凸顯制度優(yōu)勢(shì)，資本市場(chǎng)同步表現(xiàn)強(qiáng)勁。2020年，出口、制造業(yè)和消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)動(dòng)能抬升的重要支撐，GDP實(shí)現(xiàn)“V型”

反轉(zhuǎn)，全年實(shí)際增速達(dá)2.3%，遠(yuǎn)高于其他主要經(jīng)濟(jì)體。同時(shí)，上證綜指以13.9%的漲幅表現(xiàn)引領(lǐng)全球資本市場(chǎng)。出口強(qiáng)勢(shì)崛起，地產(chǎn)引領(lǐng)投資增速。疫情之下，2020年出口累計(jì)2.59萬(wàn)億美元，貿(mào)易順差達(dá)5350億美元，中國(guó)商品貿(mào)易出口占全球

出口份額不斷擴(kuò)大。同時(shí)，盡管受到政策收緊壓力，但房地產(chǎn)投資韌性凸顯，引領(lǐng)投資實(shí)現(xiàn)突圍。消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新興消費(fèi)蓬勃發(fā)展。一方面，在人口結(jié)構(gòu)變遷大背景下，年輕消費(fèi)群體（千禧一代和Z世代）快速崛起，帶動(dòng)新興

消費(fèi)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升。另一方面，中國(guó)日益強(qiáng)大的制造及供應(yīng)鏈體系，疊加綜合國(guó)力帶來(lái)的民族自信心提升，共同驅(qū)動(dòng)國(guó)貨品牌的崛起。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)堅(jiān)韌夯實(shí)，創(chuàng)新空間大放異彩。最新的全球創(chuàng)新指數(shù)排名，中國(guó)在131個(gè)經(jīng)濟(jì)體中位列第14名，與2013年相比，提升了21位，

擁有的科技熱點(diǎn)數(shù)量居全球第二。投資中國(guó)：與日俱進(jìn)，增長(zhǎng)內(nèi)核迭代消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，新興消費(fèi)蓬勃發(fā)展。一方面，在人口結(jié)構(gòu)變遷大背景下，年輕消費(fèi)群體（千禧一代和Z世代）快速崛起，帶動(dòng)新興

消費(fèi)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升。另一方面，中國(guó)日益強(qiáng)大的制造及供應(yīng)鏈體系，疊加綜合國(guó)力帶來(lái)的民族自信心提升，共同驅(qū)動(dòng)國(guó)貨品牌的崛起。經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)堅(jiān)韌夯實(shí)，創(chuàng)新空間大放異彩。最新的全球創(chuàng)新指數(shù)排名，中國(guó)在131個(gè)經(jīng)濟(jì)體中位列第14名，與2013年相比，提升了21位，

擁有的科技熱點(diǎn)數(shù)量居全球第二。投資中國(guó)：內(nèi)外兼修，改革開(kāi)放進(jìn)入新高度對(duì)內(nèi)改革提速：改革是“十四五”期間的關(guān)鍵變量，在2021年中期之后，資本市場(chǎng)的改革路徑漸次清晰。對(duì)外開(kāi)放迎接資本全球化新篇章：“百年未有之大變局”背景下，中國(guó)正迎來(lái)更全方位、更高水平的對(duì)外開(kāi)放局面。大勢(shì)研判：3300—3700為中樞的橫盤(pán)震蕩市場(chǎng)調(diào)整之后，我們判斷上證指數(shù)在Q2-Q4將以橫盤(pán)震蕩為主，震蕩中樞區(qū)間為3300-3700。短期配置方向在于周期價(jià)值風(fēng)格，中期成長(zhǎng)占優(yōu)，大小風(fēng)格方面關(guān)注中盤(pán)藍(lán)籌。02

周期的尾聲，制造的中段，科技的起點(diǎn)周期的尾聲：全球原材料價(jià)格現(xiàn)拐頭跡象，國(guó)內(nèi)下游需求受損影響中游動(dòng)能全球定價(jià)：2021M3以來(lái)銅價(jià)上漲乏力，非商業(yè)多頭持倉(cāng)疲弱，反映全球需求固然不弱之下前期漲幅可能已透支樂(lè)觀預(yù)期。國(guó)內(nèi)定價(jià)：當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)處于三步政策（資管新規(guī)、三道紅線、五檔分類）降三重杠桿（拿地-在建-預(yù)售）的陣痛期，2021M3“新

-施-竣-售”的同比數(shù)據(jù)均疲弱，淡季來(lái)臨不利景氣，下游需求受損影響以粗鋼產(chǎn)量為代表的中游動(dòng)能。周期的尾聲：信用收縮壓力來(lái)臨，周期板塊性價(jià)比優(yōu)勢(shì)收斂本輪信用擴(kuò)張已臨拐點(diǎn)，2021Q2或開(kāi)啟信用收縮周期?？紤]本輪地產(chǎn)融資和信貸端受限，以及政府財(cái)政約束下債券放量的較弱持續(xù)性

和信用市場(chǎng)（尤其是地方債）潛在風(fēng)險(xiǎn)因素的同步上行，疊加高基數(shù)因素，預(yù)計(jì)2021Q2信用收縮或啟動(dòng)，壓制周期板塊估值。過(guò)去三年消費(fèi)股經(jīng)歷了“確定性溢價(jià)”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行，從時(shí)間序列上來(lái)看，各板塊之間估值性價(jià)比的相對(duì)變化更為重要。從周期

板塊相對(duì)消費(fèi)板塊的估值分位數(shù)來(lái)看，當(dāng)前周期板塊估值較2020年底已明顯修復(fù)，估值性價(jià)比收斂至歷史均值水平。制造的中段：經(jīng)濟(jì)沖擊后的修復(fù)階段，制造業(yè)領(lǐng)先的小時(shí)代特征歸來(lái)每一輪經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段，都率先出現(xiàn)“制造業(yè)領(lǐng)先”的小時(shí)代歸來(lái)特征。復(fù)盤(pán)歷史來(lái)看，包括2001年-2003年，2009-2010年間，第二

產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP拉動(dòng)作用均階段性超過(guò)第三產(chǎn)業(yè)，且持續(xù)提速，而在兩次后危機(jī)時(shí)代，工業(yè)部門(mén)也均扮演了主導(dǎo)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)的角色。對(duì)應(yīng)當(dāng)

前來(lái)看，截至2020年12月，制造業(yè)增加值累計(jì)同比增速3.4%，明顯快于服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和社消零售同比增速。本輪疫情沖擊過(guò)后，

2021年初至今，國(guó)內(nèi)“制造業(yè)領(lǐng)先”的中期階段性“修復(fù)特征”再現(xiàn)。本輪海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)需求復(fù)蘇疊加溫和再通脹背景，利好國(guó)內(nèi)第二產(chǎn)業(yè)景氣的加速修復(fù)。價(jià)格方面，自2020年下半年以來(lái)，在海內(nèi)外疫情-經(jīng)濟(jì)金融三重周期的錯(cuò)位背景下，國(guó)內(nèi)溫和再通脹持續(xù)演繹。而2021年初以來(lái)，伴隨歐美疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)修復(fù)共振疊加供給端短期相

對(duì)受限，全球定價(jià)的上游資源品價(jià)格迅速拉升，加速再通脹的演繹。量方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)制造業(yè)充分享受了海外寬松政策的溢出效應(yīng)，受“補(bǔ)

足海外供需缺口+企業(yè)全球市場(chǎng)份額提升+國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代效應(yīng)”三重因素拉動(dòng)，國(guó)內(nèi)上中游制造業(yè)實(shí)現(xiàn)量、價(jià)雙升，盈利顯著改善。本輪再通脹演繹的持續(xù)性超預(yù)期，在量驟升、價(jià)緩升的第三階段，成本傳導(dǎo)是大制造板塊盈利的考量重心。2016-2017年供給側(cè)改革及外

需拉動(dòng)漲價(jià)，但需求疲弱導(dǎo)致成本傳導(dǎo)不足。而2020-2021年在內(nèi)外需共振下，投資-利潤(rùn)（企業(yè)部門(mén)）-收入-零售（私人部門(mén)）的傳導(dǎo)

更為通暢，外需強(qiáng)勁下呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”、“量緩升、價(jià)驟升”、“量驟升、價(jià)緩升”的三階段演繹，當(dāng)前第三階段成本傳導(dǎo)是重心?？萍嫉钠瘘c(diǎn)：科技成長(zhǎng)板塊將迎來(lái)高盈利高成長(zhǎng)階段科技成長(zhǎng)板塊將迎來(lái)高盈利高成長(zhǎng)階段。據(jù)國(guó)君行業(yè)分析師預(yù)期，電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、國(guó)防軍工等行業(yè)2021年單季利潤(rùn)增速持續(xù)維

持在20%以上，ROE（TTM）逐季提升。與制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)相關(guān)的工控自動(dòng)化、機(jī)器人、減速機(jī)等通用制造設(shè)備全年將保持較快增長(zhǎng)。03

主題投資：國(guó)貨之光、碳中和與國(guó)企改革國(guó)貨之光主題：民族自信與爆款中國(guó)內(nèi)需消費(fèi)復(fù)蘇具備宏觀證據(jù)且呈加速態(tài)勢(shì)。社零總額2020年全年呈現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇節(jié)奏，汽車(chē)、化妝品、金銀珠寶、煙酒類消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭

強(qiáng)勁。從復(fù)工復(fù)產(chǎn)后一個(gè)月直播相關(guān)崗位分別逆勢(shì)大增83.95%和132.55%。疫苗接種提速是內(nèi)需消費(fèi)復(fù)蘇的催化劑。中國(guó)疫苗接種量從3月中旬開(kāi)始加速，3月底超過(guò)美國(guó)水平，4月上旬維持在日400萬(wàn)劑以上接

種量，顯示中國(guó)已開(kāi)啟全國(guó)范圍疫苗接種，接種率有望持續(xù)攀升，成為打通國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的有力保障。構(gòu)建“國(guó)內(nèi)大循環(huán)”，消費(fèi)復(fù)蘇疊加國(guó)貨發(fā)光。3C數(shù)碼、運(yùn)動(dòng)戶外、美妝個(gè)護(hù)的國(guó)貨市場(chǎng)規(guī)模同比增速高，市占率提升空間大。五位

頂流明星代言國(guó)產(chǎn)主流品牌數(shù)量占比從2019年Q4的38.7%提升到2021年Q1的53.7%。2020年以來(lái)國(guó)內(nèi)主流美妝品牌營(yíng)收增速明顯

高于海外品牌。國(guó)際局勢(shì)波云詭譎，內(nèi)需消費(fèi)風(fēng)景這邊獨(dú)好。歷史復(fù)盤(pán)看突發(fā)事件下相關(guān)海外品牌均出現(xiàn)收入下滑，而國(guó)貨品牌關(guān)注度快速提升。

2021年Q1全市場(chǎng)股票回購(gòu)金額556億元，消費(fèi)行業(yè)回購(gòu)金額為351億元，占比63.14%。碳中和主題：融資、生產(chǎn)、生活方式變革碳中和對(duì)傳統(tǒng)周期行業(yè)的影響類似一輪供給側(cè)改革?！?0·60”目標(biāo)下多地紛紛出臺(tái)節(jié)能減排和新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃。實(shí)施能源消耗總

量和強(qiáng)度雙控政策下，耗能大省的管控措施有望持續(xù)加碼。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏加快，工業(yè)產(chǎn)能利用率快速提升，各地減排壓力加大。實(shí)現(xiàn)2030年碳達(dá)峰目標(biāo)需要嚴(yán)格限制高耗能行業(yè)新增產(chǎn)能。中國(guó)焦炭、電解鋁、粗鋼、鋼材產(chǎn)能在2016年達(dá)到產(chǎn)能高點(diǎn)，隨后在供

給側(cè)改革下產(chǎn)能持續(xù)回落，而2018-2019兩年產(chǎn)能明顯反彈，尤其是粗鋼產(chǎn)能已接近2016年高點(diǎn)，電解鋁產(chǎn)能連創(chuàng)新高。碳中和下可再生能源發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道。全球綠色復(fù)蘇正在帶來(lái)一輪巨大的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇，一是新能源汽車(chē)已經(jīng)迎來(lái)市場(chǎng)井噴，二是可再生

能源發(fā)電撬動(dòng)儲(chǔ)能高速增長(zhǎng)，三是智能電動(dòng)化應(yīng)用正在多領(lǐng)域滲透，預(yù)計(jì)未來(lái)五年鋰電池出貨量將進(jìn)入TWh時(shí)代。光伏平價(jià)時(shí)代到來(lái)，裝機(jī)量進(jìn)入爆發(fā)期。2025年可再生能源在新增發(fā)電裝機(jī)中占比將達(dá)到95%，而光伏

在所有可再生能源新增裝機(jī)中占比將達(dá)到60%。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的樂(lè)觀預(yù)測(cè)，十四五期間中國(guó)光伏年均新增裝機(jī)規(guī)模是90GW。國(guó)企改革：蹄疾步穩(wěn)，進(jìn)入攻堅(jiān)之年2021年要完成國(guó)企改革三年行動(dòng)目標(biāo)任務(wù)的70%以上。2021年4月16日，國(guó)資委發(fā)言人指出按照“可衡量、可考核、可檢驗(yàn)、要辦

事”的要求，明確提出相關(guān)改革任務(wù)的完成標(biāo)準(zhǔn)，精準(zhǔn)指導(dǎo)改革的推進(jìn)。建立“月例會(huì)、季綜合、半年報(bào)、年總結(jié)”的工作推進(jìn)機(jī)制，

推動(dòng)線上線下相結(jié)合的方式，全程跟蹤推進(jìn)各項(xiàng)改革任務(wù)的落實(shí)。混改落地進(jìn)程加速。徐工機(jī)械公告正在籌劃通過(guò)向控股股東徐工有限全體股東以發(fā)行股份的方式實(shí)施吸收合并徐工有限。2020年9月，