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文檔簡(jiǎn)介
股權(quán)投資市場(chǎng)深度研究一、中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)三十年發(fā)展回顧作為多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分,股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)過三十多年的發(fā)展,取得顯著
成效,機(jī)構(gòu)數(shù)量、市場(chǎng)規(guī)模不斷提升,在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)
型升級(jí)等方面發(fā)揮了重要作用,已經(jīng)成為促進(jìn)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)
優(yōu)化的“助推器”、優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”?;仡欀袊?guó)股權(quán)投資市場(chǎng)三十多年的發(fā)展經(jīng)歷,大致可以分為以下三個(gè)階段:起步階段(2008
年以前):1985
年,國(guó)家科委和財(cái)政部等聯(lián)合設(shè)立了中國(guó)新技
術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司,中國(guó)股權(quán)投資進(jìn)入萌芽期。1992
年,第一家外資投資機(jī)構(gòu)
IDG進(jìn)入中國(guó);1995
年,設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法通過,鼓勵(lì)大批外
資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó),接下來一段時(shí)期內(nèi)中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)主要由美元基金主導(dǎo)。此
后,隨著成思危“一號(hào)提案”、外資開放、新合伙企業(yè)法等相關(guān)制度陸續(xù)出臺(tái),
行業(yè)規(guī)模逐步發(fā)展。2008
年金融危機(jī)期間,外資機(jī)構(gòu)受到較大沖擊,本土機(jī)構(gòu)
開始崛起。截至
2008
年底,活躍機(jī)構(gòu)約
500
家,市場(chǎng)規(guī)模突破萬億元。量增階段(2009~2017
年):隨著
2009
年創(chuàng)業(yè)板設(shè)立、2014
年私募投資基金
管理人登記和備案辦法出臺(tái),在“大眾創(chuàng)業(yè)、全民創(chuàng)新”的倡導(dǎo)下,中國(guó)股權(quán)
機(jī)構(gòu)進(jìn)入快速發(fā)展階段。此外,2015
年的政府投資基金暫行辦法、2016
年
的政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法相繼出臺(tái),政府引導(dǎo)基金的數(shù)量與規(guī)
模日益提升。越來越多的機(jī)構(gòu)紛紛入場(chǎng),為股權(quán)投資市場(chǎng)注入活力。截至
2017
年底,活躍機(jī)構(gòu)約
3500
家,市場(chǎng)規(guī)模約
7
萬億。質(zhì)升階段(2018
年以來):2018
年“資管新規(guī)”落地,金融去杠桿的大背景下,
影子銀行信用收縮,股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮,募資規(guī)模、投資金額出
現(xiàn)回調(diào)。隨著
19
年科創(chuàng)板設(shè)立、20
年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的完成,IPO退出方式
迎來重大利好。在質(zhì)升階段中,管理人的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制、投后管理變得愈
發(fā)重要,隨著尾部機(jī)構(gòu)的逐步出清,頭部機(jī)構(gòu)的規(guī)模效應(yīng)日益凸顯。截至
2021
年
1
季度末,活躍機(jī)構(gòu)約
4000
家,市場(chǎng)規(guī)模近
12
萬億。二、2020
年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)全景圖2020
年,在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞下行、新冠疫情沖擊的背景下,股權(quán)投資市場(chǎng)仍然處
于從“量增階段”到“質(zhì)升階段”的重要調(diào)整期。截至
2020
年底,私募證券、創(chuàng)業(yè)投資
基金管理人數(shù)量
14986
家,產(chǎn)品數(shù)量
39802
只,管理規(guī)模約
11.1
萬億元。募資:從繁榮到理性,LP結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)。2020
年,新募基金數(shù)量近
3500
只,同比上升
13.6%;新募基金規(guī)模
1.2
萬億,同比下滑
3.8%。資金募集呈現(xiàn)
頭部化特征,12
家頭部機(jī)構(gòu)募資規(guī)模超百億,而
4
成機(jī)構(gòu)募資額低于一億元。
LP出資金額合計(jì)
5248
億,企業(yè)(非上市及上市)、政府出資平臺(tái)及引導(dǎo)基金是
主要的出資主體,合計(jì)占比超
7
成。投資:投資回暖,科技、消費(fèi)、大健康產(chǎn)業(yè)投資最受關(guān)注。2020
年股權(quán)市場(chǎng)投
資案例數(shù)約
7600
起,同比下降約
8.2%、投資活躍度有所下降;但投資總金額回
暖,達(dá)
8871.5
億,同比上升
16.3%。從產(chǎn)業(yè)端來看,PE機(jī)構(gòu)助力多家半導(dǎo)體企
業(yè)完成超大額融資;消費(fèi)升級(jí)浪潮和新一代消費(fèi)者的成長(zhǎng),新興消費(fèi)品牌成為股
權(quán)投資的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。此外,醫(yī)療器械與服務(wù)、醫(yī)藥生物領(lǐng)域的投資案例數(shù)顯
著增長(zhǎng),尤其受到
VC機(jī)構(gòu)的關(guān)注。投后管理:重視程度與日俱增,涵蓋內(nèi)容日益豐富。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷發(fā)
展,投后管理的重要性和專業(yè)性越來越被重視。上下游客戶推介、開拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中
最為核心的三項(xiàng)內(nèi)容。此外,投后管理服務(wù)還囊括了人才引薦、退出方式指引、
品牌推介等多個(gè)方面。退出:退出案例數(shù)增加,IPO退出占比提升。在資本市場(chǎng)深化改革不斷提速、全
面注冊(cè)制背景下,IPO退出成為主流方式。2020
年股權(quán)投資市場(chǎng)累計(jì)退出
3842
筆,同比上升
30.3%;其中,IPO退出成為主流方式,數(shù)量占比超
6
成。新上市
企業(yè)的
VC/PE滲透率達(dá)
65%。退出行業(yè)以生物醫(yī)藥、IT和半導(dǎo)體為主。三、中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的歷史趨勢(shì)特征3.1.概況:行業(yè)規(guī)模近六年增長(zhǎng)5倍,管理人結(jié)構(gòu)趨于集中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)。截至
2021
年
1
季度末,
私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品數(shù)量
40923
只,同比增長(zhǎng)
9.8%;私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金
規(guī)模合計(jì)
11.7
萬億,同比增長(zhǎng)
14.5%。基金產(chǎn)品數(shù)量、管理規(guī)模呈上升趨勢(shì),相比于
2015
年
1
季度,基金產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)約
7.5
倍,管理規(guī)模增長(zhǎng)約
5
倍。2018
年“資管新規(guī)”落地,股權(quán)投資市場(chǎng)規(guī)模增速放緩,近年來受益于資本市場(chǎng)改
革,增速有所回升。2015~2017
年期間,私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金的管理規(guī)模增長(zhǎng)迅速。
2018
年“資管新規(guī)”落地,金融去杠桿的大背景下,股權(quán)投資市場(chǎng)也結(jié)束了非理性繁榮,
管理規(guī)模增速放緩。近年來,隨著資本市場(chǎng)改革的深化,股權(quán)投資市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)
3
個(gè)季度
實(shí)現(xiàn)規(guī)模增速提升。私募證券、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量近
15000
家,近年來基本穩(wěn)定。截至
2021
年
1
季度末,私募基金行業(yè)的管理人數(shù)量合計(jì)
24533
家,其中私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人
14984
家,在全部私募管理人中占比
61.1%。2014~2017
年期間,私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基
金管理人數(shù)量波動(dòng)較大,2018
年以來,隨著行業(yè)規(guī)模效應(yīng)愈發(fā)凸顯,尾部機(jī)構(gòu)逐步出清,
管理人數(shù)量基本保持穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)頭部化特征明顯,頭部管理人的管理規(guī)模呈上升趨勢(shì)。相比于
2018
年,2019
年
管理規(guī)模在
1億以上的多數(shù)區(qū)間內(nèi)的管理人數(shù)量均有不同程度增幅,其中管理規(guī)模在
5~10
億、50~100
億區(qū)間的管理人數(shù)量增幅最大,分別為
13.5%、12.6%。頭部管理人的管理
規(guī)模呈上升趨勢(shì),2018
年管理規(guī)模在
10
億以上、20
億以上、50
億以上的管理人數(shù)量分
別為
1470
家、861
家、364
家,2019
年分別增至
1631
家、954
家、417
家。3.2.募資:資金向頭部機(jī)構(gòu)聚集,LP結(jié)構(gòu)呈機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)2018
年以來,募資環(huán)境從繁榮走向理性。2010~2017
年期間,股權(quán)投資市場(chǎng)的募資
規(guī)模大體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。隨著
2018
年金融去杠桿,募資環(huán)境有所降溫。2020
年全年,
新募基金規(guī)模
1.2
萬億,同比下降
3.8%;但新募基金數(shù)量近
3500
只,同比上升
13.6%。新募基金以
PE為主,規(guī)模占比約
79%。具體來看:1)早期投資基金
70
只,規(guī)模
130.5
億,同比上升
9.4%,在
2020
年全部新募基金中規(guī)模占比
1.1%;2)VC基金
808
只,規(guī)模
2437.4
億,同比上升
12.4%,在
2020
年全部新募基金中規(guī)模占比
20.4%;3)
PE基金
2600
只,規(guī)模
9404.3
億,同比下降
7.4%,在
2020
年全部新募基金中規(guī)模占比
78.6%。2020
年全年共有
2000
余家機(jī)構(gòu)募得資金,累計(jì)募集資金
1.2
萬億,約
42%的機(jī)構(gòu)募
資規(guī)模不足
1億。從募資規(guī)模的分布來看:募資規(guī)模在
50
億以上的占比
2.1%;募資規(guī)模
在
30~50
億的占比
2.2%;募資規(guī)模在
10~30
億的占比
9.7%;募資規(guī)模在
1~10
億的占比
43.9%;募資規(guī)模在
1
億以下的占比
42.2%。資金募集加速向頭部聚集。中國(guó)前
10
大股權(quán)投資基金管理
人連續(xù)
5
年的募資額占比從
2015
年的
23.1%提升至
2019
年的
29.8%。類型分布方面,新募基金以成長(zhǎng)基金為主。新募基金數(shù)量方面:成長(zhǎng)基金、創(chuàng)業(yè)基金
和早期基金分居前三位,數(shù)量占比分別為
49.8%、44.2%、2.1%;新募基金規(guī)模方面:成
長(zhǎng)基金、創(chuàng)業(yè)基金和并購(gòu)基金分居前三位,規(guī)模占比分別為
55.9%、24.3%、9.2%。國(guó)資背景
LP日益發(fā)揮重要作用。隨著國(guó)企、央企參與股權(quán)投資逐步加深,以政府引
導(dǎo)基金為代表的政府財(cái)政支持方式發(fā)生轉(zhuǎn)變,國(guó)企/央企、政府出資平臺(tái)、政府引導(dǎo)基金等
國(guó)資背景
LP出資活躍度日益提升,在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮
了重要作用。企業(yè)(非上市及上市)、政府出資平臺(tái)及引導(dǎo)基金占主導(dǎo),富有家族及個(gè)人活躍度提升。從
2020
年
LP出資金額分布來看:非上市公司、政府機(jī)構(gòu)/政府出資平臺(tái)、政府引導(dǎo)
基金分居前三位,出資金額占比分別為
26.3%、23.9%、21.6%。富有家族及個(gè)人出資活
躍度提升,出資金額占比
11.3%,累計(jì)出資逾
11000
筆,同比提升
35.3%。3.3.投資:頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率升至45%,投資方向逐步轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資本市場(chǎng)深化改革政策提振下,投資市場(chǎng)開始回暖。2010~2017
年期間,投資金額大
致呈上升趨勢(shì),2018
年、2019
年期間,投資遇冷,總金額出現(xiàn)下滑。2020
年上半年受到
新冠疫情影響,投資進(jìn)度放緩,但在下半年寬松的貨幣財(cái)政政策刺激及資本市場(chǎng)深化改革
的提振下,全年投資總金額回暖,達(dá)
8871.5
億,同比上升
16.3%。早期投資、VC、PE三部分的投資金額均同比上升,其中VC市場(chǎng)的上升幅度較大:1)早期投資市場(chǎng)中,2020
年投資案例數(shù)
1076
起,同比下降
21%;投資總金額
123.1
億,
同比上升
8.6%。2)VC市場(chǎng)中,2020
年投資案例數(shù)
3115
起,同比下降
8.7%;投資總金
額
1952.6
億,同比上升
23.8%。3)PE市場(chǎng)中,2020
年投資案例數(shù)
3328
起,同比下降
2.6%;投資總金額
6795.7
億,同比上升
14.4%。投資端的機(jī)構(gòu)頭部效應(yīng)依然顯著,早期投資市場(chǎng)中尤為明顯:1)早期投資市場(chǎng)中,
頭部
30
家機(jī)構(gòu)
2020
年投資金額合計(jì)
99.7
億,在全行業(yè)中占比
81%;2)VC市場(chǎng)中,頭
部
50
家機(jī)構(gòu)
2020
年投資金額合計(jì)
1089
億,在全行業(yè)中占比
55.8%;3)PE市場(chǎng)中,頭
部
50
家機(jī)構(gòu)
2020
年投資金額合計(jì)
2649.3
億,在全行業(yè)中占比
39%。頭部管理人的投資規(guī)模覆蓋率逐年提升,近年來更關(guān)注企業(yè)質(zhì)地。以
CVSource選取
的
2016~2019
年入圍榜單的
250
家頭部機(jī)構(gòu)為例:1)2020
年頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率
達(dá)
45.1%,同比提升
3
個(gè)百分點(diǎn),近
5
年來看,頭部機(jī)構(gòu)投資規(guī)模覆蓋率逐年上升。2)
2020
年頭部機(jī)構(gòu)投資筆數(shù)
2567
筆,覆蓋率
32.8%,同比下降
4
個(gè)百分點(diǎn),近
5
年來看,
投資數(shù)量覆蓋率呈下降趨勢(shì),反映了頭部機(jī)構(gòu)更關(guān)注企業(yè)質(zhì)地與長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。近年來,伴隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí),投資方向逐步轉(zhuǎn)向科技、醫(yī)藥等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。2020
年全年,投資規(guī)模占比靠前的
5
個(gè)行業(yè)分別為:IT(20.8%)、生物技術(shù)/醫(yī)療健康(16.0%)、
互聯(lián)網(wǎng)(11.4%)、半導(dǎo)體及電子設(shè)備(11.2%)、機(jī)械制造(4.5%)。從
2020
年細(xì)分市場(chǎng)的投資情況來看:1)早期投資市場(chǎng)中,投資金額排名前三的行業(yè)
分別為
IT、互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體及電子設(shè)備,投資金額占比分別為
31.4%、20.9%、10.6%;2)
VC市場(chǎng)中,投資金額排名前三的行業(yè)分別為生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT、互聯(lián)網(wǎng),投資金額
占比分別為
24.9%、18.1%、15.9%;3)PE市場(chǎng)中,投資金額排名前三的行業(yè)分別為生
物技術(shù)/醫(yī)療健康、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng),投資金額占比分別為
18.8%、18.4%、13.4%。投資階段方面,以處于擴(kuò)張期、成熟期的企業(yè)為主。2020年全年:1)投資于擴(kuò)張期
企業(yè)的案例數(shù)共
3411
起,投資金額
4465.5
億,金額占比
50.2%;2)投資于成熟期企業(yè)
的案例數(shù)共
1424
起,投資金額
2509.9
億,金額占比
28.2%;3)投資于初創(chuàng)期企業(yè)的案
例數(shù)共
1690
起,投資金額
1236.4
億,金額占比
14.2%;4)投資于種子期及其他階段企
業(yè)的案例數(shù)目、金額占比均較低。投資輪次方面,E及E輪之后占比最高。2020年全年:1)投資于
E及
E輪之后的
案例數(shù)共
809
起,投資金額
2648.3
億,金額占比
29.9%;2)投資于
A輪的案例數(shù)共
2410
起,投資金額
1968.6
億,金額占比
22.2%;3)投資于
B輪的案例數(shù)共
1431
起,投資金
額
1512.6
億,金額占比
17.1%;4)投資于天使輪、Pre-A輪、C輪等其他輪次的案例數(shù)
目、金額占比均較低。投資類型方面,以成長(zhǎng)資本為主。2020年全年:1)成長(zhǎng)資本投資案例數(shù)共
2655
起,
投資金額
5707.9
億,金額占比
64.3%;2)創(chuàng)業(yè)投資案例數(shù)共
2940
起,投資金額
1354.4
億,金額占比
15.3%;3)上市定增案例數(shù)共
159
起,投資金額
816.3
億,金額占比
9.2%;4)戰(zhàn)略投資、并購(gòu)?fù)顿Y、天使投資等其他類型的案例數(shù)目、金額占比均較低。3.4.投后管理:重要性與日俱增,涵蓋內(nèi)容日益豐富投后管理方式包括投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制、投后管理專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)制、投資和投后共同負(fù)責(zé)
制、外部管理咨詢制四類,其中投資和投后管理共同負(fù)責(zé)制是行業(yè)主流。根據(jù)中國(guó)證券投
資基金業(yè)協(xié)會(huì)的問卷調(diào)查結(jié)果:1)投資和投后共同負(fù)責(zé)制是目前行業(yè)中采用最多的投后
管理模式,占比
61.4%;2)采用投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制的占比
25.6%;3)采用投后管理專門機(jī)
構(gòu)負(fù)責(zé)制的占比
10%;4)采用外部管理咨詢制的占比
0.8%。在股權(quán)投資市場(chǎng)從“量增階段”邁向“質(zhì)升階段”的過程中,市場(chǎng)持續(xù)優(yōu)勝劣汰,投后管理能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)力,投后管理的重要性與日俱增。
經(jīng)濟(jì)衰退前期和后期階段,無投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的
IRR與有投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的
IRR差異不大,但
在經(jīng)濟(jì)衰退期間,有投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的平均
IRR為
22.8%,遠(yuǎn)高于無投后團(tuán)隊(duì)項(xiàng)目的平均
IRR
(17.8%)。在市場(chǎng)集中度不斷提升的進(jìn)程中,內(nèi)容涵蓋更為豐富、專業(yè)性更強(qiáng)的投后管理
能力將成為機(jī)構(gòu)能力建設(shè)的重中之重。隨著股權(quán)投資市場(chǎng)的不斷發(fā)展,投后管理的重要性和專業(yè)性越來越被重視。良好的投
后管理能夠與投前決策形成閉環(huán)、互相促進(jìn),根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)查,約
68%
的管理人表示將進(jìn)一步強(qiáng)化投后管理工作:1)約
40%的管理人表示將轉(zhuǎn)變現(xiàn)有投后管理
方式,投入更多人力和時(shí)間,幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與效率提升;2)約
28%的管理人表示將
新設(shè)投后管理團(tuán)隊(duì)或擴(kuò)充現(xiàn)有團(tuán)隊(duì)。投后管理涵蓋廣泛,為被投企業(yè)提供的增值服務(wù)日益豐富。上下游客戶推介、開拓融資渠道和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃是投后服務(wù)中最為核心的三項(xiàng)內(nèi)容,根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)
的調(diào)查:1)超過
70%的管理人會(huì)幫助被投企業(yè)推介上下游客戶;2)約
64%的管理人會(huì)
幫助被投企業(yè)開拓融資渠道;3)約
62%的管理人會(huì)協(xié)助被投企業(yè)制定戰(zhàn)略規(guī)劃。此外,
投后管理服務(wù)還包括人才引薦、退出方式指引、品牌推介等多個(gè)方面。3.5.退出:投資案例以IPO方式退出占比增加,新上市企業(yè)VC/PE滲透率提高2014
年以來,歷年股權(quán)投資市場(chǎng)的累計(jì)退出筆數(shù)呈上升趨勢(shì)。
2014~2016
年期間,
退出筆數(shù)不斷增長(zhǎng),但
2017~2018
年期間,退出筆數(shù)基本穩(wěn)定。2019
年以來,資本市場(chǎng)
改革持續(xù)加速,助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展,有效打通一二級(jí)市場(chǎng),累計(jì)退出筆數(shù)顯著提升,
其中
IPO方式退出的占比也不斷上升。2020年全年股權(quán)投資市場(chǎng)累計(jì)退出
3842
筆,同比上升
30.3%。在全部
3842
筆退出
案例中:1)IPO退出成為主流方式,全年
IPO退出
2434
筆,同比大幅上升
54.7%;2)
并購(gòu)/借殼退出數(shù)量占比下降,全年并購(gòu)/借殼退出
340
筆,同比下降
22.7%。資本市場(chǎng)深化改革不斷提速,IPO退出案例數(shù)占比不斷提升。2020
年全年
A股
IPO規(guī)模達(dá)
4699.6
億,為近
10
年的最高水平,接近
2007
年、2010
年的峰值水平。2011
年
以來,A股
IPO規(guī)模通常在
1000~2000
億左右的水平,2020
年顯著提升至
4700
億。在
此背景下,IPO退出案例數(shù)占比不斷提升,2018
年為
40.2%,2019
年上升至
53.3%,2020
年進(jìn)一步提升至
63.4%。全面注冊(cè)制背景下,VC/PE滲透率長(zhǎng)期呈上升趨勢(shì),近兩年迫近
7成。2019
年以來,
隨著科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的陸續(xù)實(shí)行,VC/PE支持的
IPO數(shù)量顯著提升,VC/PE滲透
率也不斷上升。2020
年全年
VC/PE支持的
IPO數(shù)量達(dá)
348
家,新上市企業(yè)的
VC/PE滲
透率達(dá)
65%。早期投資的退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,VC、PE的退出方式以IPO為主:1)早期投
資市場(chǎng)中,退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主,案例數(shù)占比
47.5%;其次為回購(gòu)和
IPO,案例數(shù)占
比分別為
21.7%、18.6%。2)VC市場(chǎng)中,退出方式以
IPO為主,案例數(shù)占比
59.4%;其
次為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和回購(gòu),案例數(shù)占比分別為
19.9%、13.1%。3)PE市場(chǎng)中,退出方式以
IPO為主,其次為股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購(gòu),案例數(shù)占比分別為
11.8%、8.5%。退出行業(yè)方面,以生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT和半導(dǎo)體及電子設(shè)備為主。2020
年全年來
看:1)生物技術(shù)/醫(yī)療健康退出案例數(shù)
747
筆,占比
19.4%;2)IT退出案例數(shù)
521
筆,
占比
13.6%;3)半導(dǎo)體及電子設(shè)備退出案例數(shù)
426
筆,占比
11.1%;4)機(jī)械制造退出案
例數(shù)
420
筆,占比
10.9%。以并購(gòu)方式退出收益居前的行業(yè)為半導(dǎo)體及電子設(shè)備、電信及增值服務(wù),近年來平均退出時(shí)長(zhǎng)在延長(zhǎng):1)退出數(shù)量方面,機(jī)械制造、IT、互聯(lián)網(wǎng)居行業(yè)前三,分別為
55
筆、
54
筆、32
筆。2)退出收益方面,平均
IRR居前的分別為半導(dǎo)體及電子設(shè)備(62.8%)、
電信及增值服務(wù)(45.9%)、IT(38.2%)和互聯(lián)網(wǎng)(38.2%)。3)平均退出時(shí)長(zhǎng)呈延長(zhǎng)趨
勢(shì),并購(gòu)方式退出的投資時(shí)長(zhǎng)通常集中在
1~5
年,近年來投資時(shí)長(zhǎng)在
3
年以上的案例數(shù)量
占比逐步增加。以IPO方式退出收益上升,平均退出時(shí)長(zhǎng)縮短:1)退出收益方面,2020
年中國(guó)企業(yè)
境內(nèi)上市的平均賬面回報(bào)約
4
倍,同比增長(zhǎng)
10.5%;境外上市的平均回報(bào)約
5.2
倍,同比
下降
6.1%。2)近年來,隨著資本市場(chǎng)改革深化,注冊(cè)制背景下上市周期大幅縮短,IPO方式退出的投資時(shí)長(zhǎng)逐步縮短,投資時(shí)長(zhǎng)在
1~3
年的案例數(shù)量占比逐步增加。四、中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)經(jīng)過三十多年的蓬勃發(fā)展,在促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、發(fā)展直接融資、
助推產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面發(fā)揮著重要作用。當(dāng)前階段,股權(quán)投資市場(chǎng)正迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇:科技創(chuàng)新與“雙循環(huán)”新格局將提升企業(yè)質(zhì)量、造就大量投資機(jī)遇。新時(shí)期的經(jīng)
濟(jì)發(fā)展立足于科技創(chuàng)新、自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略定位和“雙循環(huán)”相互促進(jìn)的新發(fā)展格
局,這為數(shù)量更多、質(zhì)量更高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展提供了肥沃的宏觀土壤,為股權(quán)投
資市場(chǎng)帶來大量投資機(jī)遇,主要集中在科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、高端制造等領(lǐng)域。資本市場(chǎng)改革將提供豐富、高效的退出選擇。注冊(cè)制改革、優(yōu)化并購(gòu)重組、再融
資等制度安排能夠暢通多渠道融資體系,助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展,加速審核流程,
有效打通一二級(jí)市場(chǎng),為股權(quán)投資市場(chǎng)提供更加便捷、更為豐富的退出選擇。優(yōu)
化交易制度、豐富投資工具、改善投資者結(jié)構(gòu)、活躍市場(chǎng)運(yùn)行,能夠充分發(fā)揮資
本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資源配置的能力,也有助于吸引長(zhǎng)線資金,為股權(quán)投資市場(chǎng)
帶來更多的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。培育機(jī)構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向?qū)⑼貙捹Y金供給。券商私募子公司有望在內(nèi)部研究支
持的助力下,更為廣泛地參與股權(quán)投資市場(chǎng);理財(cái)子公司目前主要以參股基金、
直投等形式逐步探索股權(quán)投資;在取消了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制、加大保險(xiǎn)
資金對(duì)各類企業(yè)的股權(quán)融資支持力度的政策指引下,險(xiǎn)資有望成為股權(quán)投資市場(chǎng)
長(zhǎng)線資金的重要增長(zhǎng)點(diǎn);中國(guó)經(jīng)濟(jì)的全球占比不斷提升,海外資金配置中國(guó)的趨
勢(shì)也有望為股權(quán)投資市場(chǎng)貢獻(xiàn)新動(dòng)能。4.1.科技創(chuàng)新與“雙循環(huán)”新格局將提升企業(yè)質(zhì)量、造就大量投資機(jī)遇新時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來,供需兩頭兼顧、協(xié)同發(fā)力,實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的匹配。從供給側(cè)來說,通過深化改革,特別是要素市場(chǎng)化改革,向全要素生產(chǎn)率要?jiǎng)恿?,?/p>
不是重復(fù)以前的資本積累、資源消耗或勞動(dòng)力紅利的舊路。從需求側(cè)來說,核心是暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán),特別是國(guó)內(nèi)大循環(huán),以此為主形成“雙循
環(huán)”新格局,從而保證需求規(guī)模擴(kuò)大、結(jié)構(gòu)升級(jí)。以供需兩頭的匹配發(fā)展,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)
運(yùn)行不斷邁上更高水平。作為要素市場(chǎng)化改革的重要一環(huán),技術(shù)要素改革強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新,破解關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)短
板,重點(diǎn)圍繞四個(gè)著力點(diǎn)加快科技自立自強(qiáng):著力強(qiáng)化國(guó)家戰(zhàn)略科技力量、著力提升企業(yè)
技術(shù)創(chuàng)新能力、著力激發(fā)人才創(chuàng)新活力、著力推動(dòng)完善科技創(chuàng)新體制機(jī)制??萍紕?chuàng)新、自
立自強(qiáng)的戰(zhàn)略定位、“雙循環(huán)”相互促進(jìn)的新發(fā)展格局,將為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來大量行業(yè)、
主題投資機(jī)會(huì)??萍碱I(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。一方面,科技創(chuàng)新型企業(yè)的核心資產(chǎn)通常是人力資本和知
識(shí)產(chǎn)權(quán),很難通過有效定價(jià)及抵押方式獲取銀行等間接融資機(jī)構(gòu)的資金支持,而
資本要素改革將繼續(xù)擴(kuò)大直接融資比例,能夠更好地支持科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展,
助推產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。另一方面,外部環(huán)境的不確定性仍在加大,中國(guó)進(jìn)一步的增
長(zhǎng)動(dòng)能也將更依賴于技術(shù)進(jìn)步的提高,在“十四五”期間將進(jìn)一步加大研發(fā)支出,
支持關(guān)鍵戰(zhàn)略及高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展將是重中之重。作為直接融資需求最為迫切的領(lǐng)
域之一,科技領(lǐng)域?qū)⒊蔀楣蓹?quán)投資市場(chǎng)的重點(diǎn)關(guān)注方向。此外,與科技創(chuàng)新相關(guān)
度較高的醫(yī)藥、高端制造等方向也就孕育大量的投資機(jī)會(huì)。消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。首先,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的居民收入提升將有力支撐消費(fèi)持續(xù)
擴(kuò)張。其次,土地、資本、勞動(dòng)力市場(chǎng)化配置再升級(jí),分配結(jié)構(gòu)明顯改善,促進(jìn)
部分群體增收釋放消費(fèi)潛力。最后,隨著社會(huì)保障制度的進(jìn)一步完善和“中產(chǎn)隊(duì)
伍”的壯大,預(yù)計(jì)中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率將下降,對(duì)應(yīng)的是消費(fèi)率的提高。中國(guó)消費(fèi)
市場(chǎng)有望成為全球第一,為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來大量投資機(jī)會(huì)。碳中和主題的投資機(jī)會(huì)。2060
年碳中和,是中國(guó)融入新時(shí)期全球產(chǎn)業(yè)鏈,及構(gòu)
建人類命運(yùn)共同體的關(guān)鍵決策,將給中國(guó)發(fā)展帶來深刻的變革。為實(shí)現(xiàn)
2030
年
碳達(dá)峰,非化石能源將首次成為能源增量的主力軍,能耗“雙控”、碳交易及綠
色金融是重要政策抓手。碳中和主題下的投資機(jī)遇包括多個(gè)方面:電力方面,預(yù)
計(jì)火電逐步退出,光伏和風(fēng)電接力增量需求;工業(yè)品方面,限產(chǎn)或?yàn)橹饕绞剑?/p>
供給側(cè)改革再現(xiàn);化石能源方面,煤、油、氣先后達(dá)峰,過程中價(jià)格承壓;新興
領(lǐng)域方面,新能源車、低碳技術(shù)和清潔能源材料機(jī)遇廣闊。4.2.資本市場(chǎng)改革將提供豐富、高效的退出選擇資本市場(chǎng)在“大循環(huán)”格局下作用凸顯,重視程度不斷提升。內(nèi)外壓力之下,形成以
國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局或?yàn)槲磥砗诵陌l(fā)展戰(zhàn)略。一方
面,資本市場(chǎng)自身存在“大循環(huán)”的邏輯;另一方面,資本市場(chǎng)可有效助力“大循環(huán)”格
局的實(shí)現(xiàn),因此我們注意到,中央層面的會(huì)議和文件頻繁提及資本市場(chǎng),中央對(duì)資本市場(chǎng)
改革的重視或前所未有,預(yù)計(jì)未來改革力度將進(jìn)一步增強(qiáng)。資本市場(chǎng)改革持續(xù)加速,取得豐碩成果。首先,立足增量?jī)?yōu)化,注冊(cè)制是本輪資本市
場(chǎng)改革的最大看點(diǎn),在科創(chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)成熟后,改革推廣至創(chuàng)業(yè)板,在縮短上市流
程、優(yōu)化上市標(biāo)準(zhǔn)、助力國(guó)家科技戰(zhàn)略方面成效突出。其次,深化存量改革,本輪資本市
場(chǎng)改革注重優(yōu)勝劣汰,以證券法修訂為抓手完善信息披露和投資者保護(hù)制度,持續(xù)加
大執(zhí)法力度,并探索改革退市制度,做好資本市場(chǎng)有進(jìn)有出。再次,優(yōu)化如并購(gòu)重組、再
融資、分拆上市、部分減持規(guī)則等配套制度安排,實(shí)現(xiàn)了在抑制亂象的前提下活躍資本市
場(chǎng)的目標(biāo)。最后,本輪資本市場(chǎng)注重深化對(duì)外開放,在便利資金流動(dòng)與放開業(yè)務(wù)限制方面
均有建樹。深化資本市場(chǎng)改革為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來重大發(fā)展機(jī)遇。相比于以銀行體系為主導(dǎo)的間
接融資體系,由資本市場(chǎng)主導(dǎo)的直接融資與支持科技創(chuàng)新的目標(biāo)更加契合。注冊(cè)制改革、
優(yōu)化并購(gòu)重組、再融資等制度安排能夠暢通多渠道融資體系,助力創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展,加
速審核流程,有效打通一二級(jí)市場(chǎng),為股權(quán)投資市場(chǎng)提供更加便捷、更為豐富的退出選擇。
優(yōu)化交易制度、豐富投資工具、改善投資者結(jié)構(gòu)、活躍市場(chǎng)運(yùn)行,能夠充分發(fā)揮資本市場(chǎng)
的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與資源配置的能力,也有助于吸引長(zhǎng)線資金,為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來更多的長(zhǎng)期
機(jī)構(gòu)投資者。4.3.培育機(jī)構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向?qū)⑼貙捹Y金供給培育資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向能夠?yàn)楣蓹?quán)投資市場(chǎng)帶來豐富的長(zhǎng)線資金。2021
年
1
月
31
日,中央辦公廳、在建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)體系行動(dòng)方案中指
出,鼓勵(lì)銀行及銀行理財(cái)子公司依法依規(guī)與符合條件的證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資基金、
政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金合作,研究完善保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資私募理財(cái)產(chǎn)品、私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)
投資基金、政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金和債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策。提高各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)
期資金的權(quán)益投資比例,開展長(zhǎng)周期考核。券商私募子公司以
LP形式廣泛參與股權(quán)投資市場(chǎng)。截至
2020
年底,券商一級(jí)
私募子公司共
81
家。發(fā)展初期階段以直投為主,近年來以
LP形式參與股權(quán)投資
市場(chǎng)的比例大幅上升。隨著全面注冊(cè)制改革的深化,券商私募子公司有望在內(nèi)部
研究支持的助力下,更為廣泛地參與股權(quán)投資市場(chǎng),投資階段也有望逐步前移。銀行理財(cái)子參與股權(quán)投資市場(chǎng)正處于探索階段。截至
2020
年底,累計(jì)
24
家理
財(cái)銀行子公司獲批籌建,管理規(guī)模合計(jì)
6.7
萬億。資產(chǎn)配置方面,以債券為主,
權(quán)益類資產(chǎn)占比約
2.3%,由于理財(cái)子公司直投股票的情況較少,預(yù)計(jì)權(quán)益類投
資中主要以股權(quán)投資為主。理財(cái)子公司正處于發(fā)展初期,參與股權(quán)投資仍在探索
階段,目前主要以參股基金、直投等形式為主。在居民財(cái)富管理需求驅(qū)動(dòng)、培育
機(jī)構(gòu)投資政策導(dǎo)向的背景下,理財(cái)子未來參與股權(quán)市場(chǎng)投資具備較大的增長(zhǎng)潛力。險(xiǎn)資有望成為股權(quán)投資市場(chǎng)長(zhǎng)線資金的重要一環(huán)。截至
2020
年底,保險(xiǎn)資金運(yùn)
用余額
21.9
萬億,同比增長(zhǎng)
17.2%。保險(xiǎn)資金是中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)中的重要參
與者,截至
2019
年底,長(zhǎng)期股權(quán)投資在保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中占比
10.7%。2020
年
11
月
22
日,銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知,
取消了保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制,加大保險(xiǎn)資金對(duì)各類企業(yè)的股權(quán)融
資支持力度,險(xiǎn)資有望成為股權(quán)投資市場(chǎng)長(zhǎng)線資金的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。海外資金配置中國(guó)趨勢(shì)也為股權(quán)投資市場(chǎng)貢獻(xiàn)新動(dòng)能。從海外經(jīng)驗(yàn)來看,以股權(quán)
投資為代表的另類資產(chǎn)具有長(zhǎng)期投資收益穩(wěn)健、與傳統(tǒng)資產(chǎn)相關(guān)性低的特征,已
經(jīng)成為海外養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)和主權(quán)財(cái)富基金的重要配置單元。展望來看,中國(guó)經(jīng)
濟(jì)的全球占比不斷提升,核心資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)異,全球增配
A股的趨勢(shì)將持續(xù)增強(qiáng)。
隨著中國(guó)資本市場(chǎng)開放程度的進(jìn)一步提升,預(yù)計(jì)未來
5
年外資將成為增量機(jī)構(gòu)資
金的重要來源,也將為股權(quán)投資市場(chǎng)貢獻(xiàn)新的動(dòng)能。五、中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的未來展望中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)正步入高質(zhì)量發(fā)展的黃金時(shí)代。企業(yè)質(zhì)量持續(xù)上升,長(zhǎng)線資金占比
逐步提升,退出生態(tài)愈發(fā)完善,管理人能力建設(shè)不斷增強(qiáng),專業(yè)化、體系化的市場(chǎng)配套服
務(wù)形成助力。以早期投資、VC、PE的融資規(guī)??偤妥鳛橐患?jí)股權(quán)融資的代理變量,以一
級(jí)股權(quán)融資、IPO、增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交換債的融資規(guī)??偤妥鳛檎w股
權(quán)融資的代理變量。在高質(zhì)量發(fā)展的黃金時(shí)代,一級(jí)股權(quán)融資在股權(quán)融資中的占比有望在
未來五年再上一個(gè)臺(tái)階,突破六成,成為提升股權(quán)融資的中堅(jiān)力量,有力服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),
促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和科技創(chuàng)新。展望一:投資機(jī)遇向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域集中,投早、投小、投未來成為主旋律科技創(chuàng)新、自立自強(qiáng)的戰(zhàn)略定位、“雙循環(huán)”相互促進(jìn)的新發(fā)展格局將促使企業(yè)質(zhì)量
持續(xù)提升,為股權(quán)投資市場(chǎng)帶來大量?jī)?yōu)質(zhì)投資標(biāo)的,預(yù)計(jì)主要集中在科技、消費(fèi)、醫(yī)藥、
高端制造等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。預(yù)計(jì)未來
5
年股權(quán)投資市場(chǎng)的投資規(guī)??杀3?/p>
15%的增長(zhǎng),其中
信息技術(shù)、醫(yī)療、新材料、新能源等行業(yè)占比將超過
90%。投資確定性增強(qiáng)、上市周期縮短、市場(chǎng)生態(tài)進(jìn)化的大背景下,投早、投小、投未來有
望成為投資主旋律。首先,新一輪技術(shù)革命正在重構(gòu)創(chuàng)新版圖、重塑經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)
域的投資機(jī)會(huì)具備較強(qiáng)的共識(shí)性,盡早參與新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)成為趨勢(shì)。其次,科技
自立自強(qiáng)已經(jīng)成為中國(guó)的戰(zhàn)略支撐,政策扶持下企業(yè)質(zhì)量不斷提升,在早期階段開始投資
具備較高的確定性。最后,資本市場(chǎng)改革有效打通一二級(jí)市場(chǎng),企業(yè)上市周期大幅縮短,
促使管理人積極投早、投小、投未來。展望二:長(zhǎng)線資金占比逐步提升,險(xiǎn)資和外資有望成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)培育資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的政策導(dǎo)向能夠?yàn)楣蓹?quán)投資市場(chǎng)帶來豐富的資金供給,預(yù)計(jì)
長(zhǎng)線資金占比將逐步提升。券商私募子公司有望在內(nèi)部研究支持的助力下,更為廣泛地參
與股權(quán)投資市場(chǎng);理財(cái)子公司也將在目前的參股基金、直投等形式的基礎(chǔ)上逐步探索股權(quán)
投資;在取消了財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制、加大保險(xiǎn)資金對(duì)各類企業(yè)的股權(quán)融
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