結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試龍頭東華測試研究報告

結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試龍頭東華測試研究報告1.

結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試系統(tǒng)龍頭，業(yè)績正處在高速增長期1.1.

立足結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試領(lǐng)域，產(chǎn)品供貨下游知名企業(yè)東華測試成立于

1993

年，是國內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)據(jù)采集和測試分析系統(tǒng)的高科技企業(yè)，多年來專注于結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)、設(shè)備故障診斷及運維管理系統(tǒng)、電化學(xué)信號采集分析系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并提供應(yīng)用解決方案和技術(shù)服務(wù)。經(jīng)過多年研發(fā)與技術(shù)積累，公司在結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試、電化學(xué)等領(lǐng)域已掌握多項核

心技術(shù)，且處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2008

年公司被評定為“國家高新技術(shù)企業(yè)”，2010

年被

納入省規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)，2012

年獲認“江蘇省博士后創(chuàng)新實踐基地”、2013

年

獲評“江蘇省科技小巨人企業(yè)”、2020

年獲“江蘇省工業(yè)企業(yè)質(zhì)量信用

AAA級企業(yè)”

等資質(zhì)稱號。現(xiàn)已通過

IS09001

質(zhì)量體系認證、國家測量管理體系（AAA級）認證，

并擁有軍工行業(yè)相關(guān)資質(zhì)。公司主營業(yè)務(wù)覆蓋結(jié)構(gòu)力學(xué)性能研究、結(jié)構(gòu)安全在線監(jiān)測和防務(wù)裝備故障預(yù)測與健康管理（PHM）、基于

PHM的設(shè)備智能維保管理平臺和電化學(xué)工作站。若按產(chǎn)品類別

劃分，公司現(xiàn)有主營產(chǎn)品包含傳感器、測試儀器和控制分析軟件三大類，具體來看：①

傳感器：包括振動加速度/速度/位移傳感器、應(yīng)變傳感器、線位移傳感器、轉(zhuǎn)

速傳感器及各類緩變量傳感器，適用于不同特征工程物理量的測試。②

測試儀器：包括應(yīng)力應(yīng)變測試分析系統(tǒng)、動態(tài)信號測試分析系統(tǒng)、便攜式動態(tài)

信號測試分析系統(tǒng)、在線監(jiān)測分析系統(tǒng)和電化學(xué)分析系統(tǒng)等類別，廣泛應(yīng)用于

國防航空航天、土木工程、汽車、電子、新能源、高校科研及檢測機構(gòu)等行業(yè)。③

控制分析軟件：包含結(jié)構(gòu)靜力學(xué)分析、結(jié)構(gòu)動力學(xué)分析、結(jié)構(gòu)在線監(jiān)測、數(shù)據(jù)

分析和自學(xué)習(xí)、結(jié)構(gòu)故障診斷和分析、結(jié)構(gòu)健康管理與故障診斷、電化學(xué)智能

分析軟件等，可完成各種功能的信號處理，實現(xiàn)多種測試目的。從收入構(gòu)成來看，結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試仍為公司主要業(yè)務(wù)板塊，國防&航空航天為公司重要業(yè)務(wù)來源。公司在結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試領(lǐng)域產(chǎn)品系列完善，按照功能可劃分為靜態(tài)

應(yīng)變&動態(tài)信號測試分析系統(tǒng)兩大類。①若按產(chǎn)品劃分，2021H1

公司對動態(tài)信號&靜態(tài)

應(yīng)變測試分析系統(tǒng)收入占比分別為

59.79%和

18.01%，合計占比高達

77.80%；②若按應(yīng)

用領(lǐng)域劃分，國防&航空航天、高校、科研機構(gòu)和裝備制造業(yè)為公司主要下游，受益軍

工行業(yè)高景氣度&自主可控，國防&航空航天已成為公司產(chǎn)品重要應(yīng)用領(lǐng)域，我們預(yù)計

2021

年公司在國防&航空航天領(lǐng)域的收入占比可達

50%以上?？蛻糍Y源方面，公司已成功覆蓋國內(nèi)多領(lǐng)域核心客戶。公司在行業(yè)內(nèi)已形成良好的

口碑和信譽，在國家重大裝備、航空航天、土木水利工程、交通能源、船舶海洋工程兵

器、汽車工業(yè)、冶金石化、電子電器、新能源電池、高校科研等行業(yè)積累了一批高端客

戶，并形成良好的品牌效應(yīng)。1.2.

持續(xù)研發(fā)投入，核心技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先公司股權(quán)集中度較高，創(chuàng)始人&實控人劉士鋼先生持有公司

48.99%股權(quán)，曾任揚州

無線電二廠工程師、江蘇靖江工程技術(shù)研究所副所長，具備多年儀器儀表行業(yè)一線研發(fā)

經(jīng)驗，為公司核心技術(shù)人員&技術(shù)領(lǐng)軍人。我們認為，公司實控人深厚的技術(shù)背景與研

發(fā)經(jīng)驗&主要中高層管理人員專業(yè)技術(shù)出身，是公司產(chǎn)品技術(shù)持續(xù)保持領(lǐng)先的重要保證。公司持續(xù)加大研發(fā)端投入，并高度重視研發(fā)團隊建設(shè)。①公司高度重視自主創(chuàng)新與

前瞻性研發(fā)布局，2017-2020

年研發(fā)費用

CAGR達到

13.22%，保持穩(wěn)定增長態(tài)勢；

2021Q1-Q3

公司研發(fā)費用達到

0.18

億元，同比+44.17%，對應(yīng)研發(fā)費用率為

11.11%，高

于天瑞儀器、萊伯泰科等本土科學(xué)儀器企業(yè)，處于中等偏上水平，低于聚光科技和禾信

儀器，我們判斷主要系質(zhì)譜儀國產(chǎn)化率較低，正處在前期較大投入階段。②公司還高度重視研發(fā)團隊建設(shè)&高層次人才儲備，現(xiàn)已形成一支覆蓋力學(xué)分析、

儀表結(jié)構(gòu)工藝、傳感器技術(shù)、模擬數(shù)字電路、智能化儀表和電化學(xué)分析等多領(lǐng)域的復(fù)合

型研發(fā)團隊，2020

年公司技術(shù)人員達到

171

人，約占員工總數(shù)的

30%。在持續(xù)性研發(fā)投入下，公司在結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試、PHM和電化學(xué)領(lǐng)域技術(shù)儲備深厚，多項核心技術(shù)處在國內(nèi)領(lǐng)先水平。截至

2021H1，公司擁有各類授權(quán)專利&軟件著

作權(quán)

62

項、軟件產(chǎn)品

26

項，已掌握小信號放大抗干擾系統(tǒng)解決方案、橋梁及大型建筑

模態(tài)實驗解決方案、超高速數(shù)據(jù)實時傳輸技術(shù)、高性能電化學(xué)測試分析技術(shù)等多項核心

技術(shù)，其中“小信號放大抗干擾系統(tǒng)解決方案”為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢技術(shù)，已完成多項嚴重

干擾環(huán)境下的測試任務(wù)，為中國重大科研項目的試驗、大國重器的研制做出了重要貢獻。1.3.

業(yè)績正處快速上升期，股權(quán)激勵考核下有望延續(xù)高增長1.3.1.

收入規(guī)?？焖贁U張，盈利水平持續(xù)提升受益軍工自主可控&民用市場拓展，公司收入端正處快速擴張期。從收入端來看，

公司發(fā)展大致可劃分為四個階段：①2009-2012

年：隨著公司產(chǎn)品技術(shù)&質(zhì)量不斷提升，

結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試設(shè)備國產(chǎn)化進程快速推進，公司作為本土龍頭深度受益，收入規(guī)?？?/p>

速增長，2012

年達到

1

億元；②2013-2014

年：受宏觀經(jīng)濟波動影響，下游裝備制造業(yè)、

冶金及煤炭等領(lǐng)域需求有所下降，疊加市場競爭加劇，公司收入端有所承壓，2013

年出

現(xiàn)明顯下滑；③2015-2018

年：公司大力開拓新應(yīng)用領(lǐng)域，并延伸整體解決方案和增值

服務(wù)，收入規(guī)模穩(wěn)中有升；④2019

年至今：公司抓住國產(chǎn)替代&自主可控機遇，加強軍

工項目建設(shè)，并不斷拓展民用市場，收入規(guī)模進入快速擴張期，2019-2020

年營收分別

達

1.78、2.05

億元，2018-2020

營收

CAGR達

23.68%，2021Q1-Q3

實現(xiàn)營收

1.65

億元，

同比+45.31%，收入規(guī)模增速進一步提升。低谷期已過，公司盈利水平進入上行階段。2012-2016

年公司歸母凈利潤出現(xiàn)明顯

下滑，2016

年僅實現(xiàn)歸母凈利潤

198

萬元，2017

年后公司快速恢復(fù)，2017-2020

年歸母

凈利潤

CAGR達到

122.55%，明顯高于同期收入端

CAGR（16.60%）。2021Q1-3

公司實

現(xiàn)歸母凈利潤

0.40

億元，同比+351.83%，呈現(xiàn)加速上升態(tài)勢，公司利潤端已進入高速

增長期。反映到盈利能力上，2016

年公司銷售凈利率跌至

1.52%，2017-2020

年銷售凈利率

持續(xù)上升，2020

年已達到

24.53%，公司盈利能力明顯改善，正處于快速上升期，以下

將從毛利端及費用端兩方面進行詳細闡述。毛利率端，受益軍工項目放量&民用市場拓展，公司整體毛利率明顯上升。

2012-2016

年公司毛利率出現(xiàn)一定下滑，2016

年跌至

57.15%，這一方面系宏觀經(jīng)濟

影響下，下游客戶采購需求下降，另一方面系市場競爭有所加?。?017

年以來受益

于軍工項目收入占比提升、新應(yīng)用領(lǐng)域拓展、整體解決方案&增值服務(wù)順利開拓，公

司毛利率持續(xù)回暖，已由

2016

年的

57.15%上升至

2021Q1-3

的

67.53%。費用端，規(guī)模效應(yīng)下公司期間費用率明顯下降。2016

年公司期間費用率達到歷

史高點的

56.10%，主要系股權(quán)激勵增厚管理費用，致使該年度員工工資大幅上漲（同

比+87.09%）。2018

年以來隨著收入規(guī)模提升，公司規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，2020

年期間

費用率下降至

42.41%。2021Q1-3

公司期間費用率為

43.54%，同比-8.47pct，明顯收

窄，但相較

2020

年全年略有提升，主要系公司收入存在較強季節(jié)性，Q4

收入占比可達

40%以上。我們認為，隨著公司

2021Q4

收入陸續(xù)確認，2021

年公司期間費用率

有望實現(xiàn)較大幅度下降，將驅(qū)動凈利率再次明顯提升。1.3.2.

股權(quán)激勵目標驅(qū)動下，2020-2025

年營收

CAGR超過

40%2021

年公司披露股權(quán)激勵計劃，為達到行權(quán)條件，公司有訴求提升業(yè)績，完成股權(quán)激勵業(yè)績考核目標，將驅(qū)動公司業(yè)績保持高速增長的發(fā)展態(tài)勢。為建立健全公司長效激勵機制，充分調(diào)動員工工作積極性和團隊凝聚力，確保公司

發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標的實現(xiàn)，2021

年

9

月公司公告股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予

300

萬股限制性股票，占公司股本總額

13,832.0201

萬股的

2.1689%。本次股權(quán)激勵計劃分四期行權(quán)，2022-2025

年的

4

個會計年度中，分年度對公司業(yè)

績指標和個人績效指標進行考核，其中

2022-2025

年營業(yè)收入目標分別為

2020

年營業(yè)

收入的

119%、217%、338%和

485%。參考股權(quán)激勵考核目標，2022-2025

年營收目標

分別為

4.50、6.51、8.99、12.00

億元，2020-2025

年營收

CAGR高達

42.37%，我們認

為，本次股權(quán)激勵業(yè)績考核目標彰顯了公司對其發(fā)展前景的信心，也有助于自上而下調(diào)

度員工積極性，完成股權(quán)激勵行權(quán)。2.

中國科學(xué)儀器需求持續(xù)提升，政策落地驅(qū)動國產(chǎn)替代加速2.1.

科學(xué)儀器應(yīng)用廣闊，是適合孕育全球性公司的大賽道科學(xué)儀器種類繁多、應(yīng)用廣泛，是各行業(yè)前沿技術(shù)應(yīng)用的必備裝備。若按照運行機

理劃分，科學(xué)儀器可分為力學(xué)類、聲學(xué)類、光學(xué)類、分析化學(xué)類等類型，廣泛應(yīng)用于國

防&航空航天、工程建設(shè)、生物醫(yī)療、科學(xué)研究等行業(yè)。以公司從事的結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測

試為例，可實現(xiàn)結(jié)構(gòu)強度試驗、疲勞試驗、動態(tài)特性分析等功能，是國防&航空航天、

車輛船舶、土木建筑、工程機械、能源電力等領(lǐng)域不可或缺的基礎(chǔ)性設(shè)備。圖片上傳中......科學(xué)儀器市場規(guī)模龐大，是適合孕育全球性公司的大賽道。由于科學(xué)儀器種類繁多，

各地區(qū)界定與統(tǒng)計標準不同，暫時缺乏官方的全球&國內(nèi)科學(xué)儀器市場規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)，

但我們可以從以下兩個維度進行側(cè)面分析：首先，以實驗室分析儀器為例，作為科學(xué)儀器重要分支之一，2020

年全球市場規(guī)模達到

670

億美元。據(jù)

SDI數(shù)據(jù)，2004

年全球?qū)嶒炇曳治鰞x器市場規(guī)模為

299.7

億美元，

2020

年快速上升至

670

億美元，預(yù)估

2021

年將超過

690

億美元。在實驗室分析儀器市

場結(jié)構(gòu)中，中國為全球第三大終端市場，2019

年全球占比約為

15%，對應(yīng)市場規(guī)?？?/p>

達

98.4

億美元。以此為依據(jù)，我們保守估算全球科學(xué)儀器市場規(guī)?？蛇_千億美元量級。其次，縱觀全球科學(xué)儀器龍頭，收入規(guī)模普遍較大，更是直觀地反映出科學(xué)儀器廣闊的市場需求。2020

年全球科學(xué)儀器龍頭的收入規(guī)模普遍在百億元人民幣以上，其中賽

默飛、丹納赫更是超過

200

億美元，我們認為這一方面系科學(xué)儀器行業(yè)市場空間廣闊，

另一方面系科學(xué)儀器行業(yè)技術(shù)壁壘高，龍頭效應(yīng)顯著，適合孕育全球性的大公司。2.2.

軍工高景氣度&“智能制造”大趨勢，中國科學(xué)儀器市場持續(xù)擴容中國軍工行業(yè)景氣度長期延續(xù)，市場需求有望持續(xù)增長。中國軍工行業(yè)市場需求高

度依賴國防開支，受宏觀經(jīng)濟因素影響較小，具備一定逆周期屬性。①為持續(xù)增強軍事

建設(shè)及武裝設(shè)備研發(fā)等能力，中國國防支出長期保持穩(wěn)定增長，2020

年達到

12692

億元，

2006-2020

年

CAGR為

10.99%，是一個典型的成長型賽道；②雖然中國國防支出已實現(xiàn)

較大幅度提升，但中國軍費占

GDP的比重仍明顯低于俄羅斯、美國等軍事大國，仍具

備較大提升空間，中國國防支出有望延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。為全面提升武器裝備自主化&現(xiàn)代化水平，夯實國防核心競爭力，中國國防費用持續(xù)向裝備端傾斜。中國持續(xù)增加裝備費投入力度，積極推進先進武器裝備自主研發(fā)。據(jù)

新時代的中國國防白皮書數(shù)據(jù)：①2010

年中國國防裝備費為

1773.59

億元，2017

年快速增長至

4288.35

億元，2010-2017

年

CAGR達到

13.44%，明顯高于中國同期國防

費用整體增速（10.06%）；②反應(yīng)到國防費用內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，中國裝備費在國防費用中的

占比明顯提升，由

2010

年的

33.20%快速提升至

2017

年的

41.10%。我們認為，受益現(xiàn)

代化軍事裝備戰(zhàn)略地位提升，疊加軍隊精簡化大趨勢，裝備費在中國國防費用中的占比

仍有提升空間?？茖W(xué)儀器是國防裝備關(guān)鍵部件，中國軍工行業(yè)對科學(xué)儀器的需求是千億級大市場。

科學(xué)儀器是現(xiàn)代國防裝備的重要組成部分，據(jù)公司招股書披露，中國航天工業(yè)固定資產(chǎn)

的

1/3

是儀器儀表和計算機，運載火箭的儀器開支占全部研制經(jīng)費的

1/2

左右。參照上

文數(shù)據(jù)，若我們假設(shè)

2020

年中國裝備費在國防支出中占比為

43%，科學(xué)儀器在裝備費

中的占比為

30%，則

2020

年中國軍工行業(yè)對科學(xué)儀器的需求可達

1637

億元。（注：上文數(shù)據(jù)中，Wind披露的“中央公共財政支出：國防”（①）、新時代的中

國國防白皮書中披露的“國防費”（②），二者略有差異，主要系統(tǒng)計口徑不同，其中

2010-2017

年①：②約為

97%-98%。）展望未來，在中國軍工現(xiàn)代化、智能化、信息化大背景下，科學(xué)儀器在國防裝備中

的滲透率有望繼續(xù)提升，疊加中國國防支出快速增長的大趨勢，我們認為中國軍工行業(yè)

對科學(xué)儀器的需求有望持續(xù)性高增長。除了軍工行業(yè)外，科研機構(gòu)&民用智能裝備也是中國科學(xué)儀器兩大重要應(yīng)用領(lǐng)域，

在持續(xù)加大前瞻性科學(xué)研究、工業(yè)現(xiàn)代化等行業(yè)趨勢下，對科學(xué)儀器的市場需求也具備

較大提升空間，以下將做詳細論述。實驗室分析儀器為科學(xué)儀器重要分支，中國持續(xù)加大實驗科學(xué)研究投入力度，對科學(xué)儀器的需求正在快速增長。①中國高度重視基礎(chǔ)&應(yīng)用科學(xué)研究投入，2020

年中國研

究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出高達

2.44

萬億元，2001-2020

年

CAGR達到

18%；②科學(xué)儀器為

研發(fā)經(jīng)費重要支出項目，據(jù)中研網(wǎng)統(tǒng)計，儀器設(shè)備采購費用在中國科研固定資產(chǎn)中的占

比高達

60%，在科研經(jīng)費投入中的占比約為

25%。受益中國對實驗科學(xué)的大力扶持，2019

年中國實驗室分析儀器市場規(guī)模全球占比達到

15%，較

2015

年（10%）明顯提升，已

成為全球主要增長點，但相較歐美地區(qū)而言，仍具備較大成長空間?！爸悄苤圃臁毙袠I(yè)趨勢下，科學(xué)儀器在中國民用裝備領(lǐng)域成長空間廣闊。①據(jù)中商

產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國智能制造設(shè)備是萬億級大市場，2020

年市場空間約

2.09

萬億元，

2022

年有望增長至

2.68

萬億元；長期來看，中國明確提出

2035

年智能制造大規(guī)模應(yīng)用，

中國智能制造裝備有望保持高速增長。②科學(xué)儀器是現(xiàn)代化大型成套裝備的重要組成部

分，廣泛應(yīng)用于裝備、改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)工藝流程的測量和控制。據(jù)公司招股書披露，隨著

裝備智能化水平提升，儀器儀表在工程設(shè)備總投資中的比重已達約

18%。我們認為，智

能制造高速增長&科學(xué)儀器滲透率提升，中國民用智能制造裝備對科學(xué)儀器的需求有望

進入黃金成長期。2.3.

中國科學(xué)儀器高度依賴海外，政策扶持下迎來最佳國產(chǎn)替代窗口整體來看，中國科學(xué)儀器起步較晚，高端產(chǎn)品仍高度依賴進口，國產(chǎn)替代空間廣闊。

由于缺乏官方的市場份額統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們可以從以下兩個維度理解：①從中觀數(shù)據(jù)來看，

2019

年中國儀器儀表進口和出口金額分別為

987

億美元和

730

億美元，貿(mào)易逆差達到

257

億美元，國產(chǎn)替代空間廣闊；②從微觀數(shù)據(jù)來看，對標賽默飛、丹納赫等海外龍頭，

本土科學(xué)儀器領(lǐng)先企業(yè)的業(yè)務(wù)體量明顯偏小，大多仍處于國產(chǎn)替代初期。經(jīng)過多年自主發(fā)展，中國在科學(xué)儀器行業(yè)技術(shù)儲備深厚，在技術(shù)端已經(jīng)具備一定國產(chǎn)替代的基礎(chǔ)。高端科學(xué)儀器技術(shù)壁壘高，研發(fā)周期長，在持續(xù)性研發(fā)資源投入下，我

國在科學(xué)儀器行業(yè)的研究成果已經(jīng)初具規(guī)模。從專利角度來看，2012

年以來中國科學(xué)儀

器專利申請量逐年增長，遠超過日本和美國，截至

2021M11，中國在科學(xué)儀器行業(yè)累計

申請專利數(shù)量的全球占比達到

20%，僅次于日本。由此可見，近年來國產(chǎn)科學(xué)儀器的技

術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)進展迅速，中國已具備部分科學(xué)儀器國產(chǎn)替代的技術(shù)基礎(chǔ)在技術(shù)端日漸完善的基礎(chǔ)之上，中國各政府部門針對科學(xué)儀器陸續(xù)推出各項政策，旨在突破核心技術(shù)瓶頸，推進高端科技儀器國產(chǎn)化進程。特別的，2021M12

中國簽發(fā)中

華人民共和國主席令（第一

O三號），其中第九十一條明確規(guī)定：“對境內(nèi)自然人、法

人和非法人組織的科技創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)，在功能、質(zhì)量等指標能夠滿足政府采購需求的

條件下，政府采購應(yīng)當(dāng)購買；首次投放市場的，政府采購應(yīng)當(dāng)率先購買，不得以商業(yè)業(yè)

績?yōu)橛捎枰韵拗啤?。我們認為，在該主席令的推動下，國產(chǎn)科學(xué)儀器在軍工、科研機構(gòu)

等領(lǐng)域?qū)⒂瓉碜罴寻l(fā)展期，高端科學(xué)儀器國產(chǎn)替代進程有望快速推進。3.

結(jié)構(gòu)力學(xué)主業(yè)延續(xù)快速增長，PHM+電化學(xué)打開成長空間3.1.

受益行業(yè)高景氣度，結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試業(yè)務(wù)仍將快速增長在結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試分析系統(tǒng)領(lǐng)域，對標海外龍頭，公司收入體量尚小，成長空間廣闊。公司結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試業(yè)務(wù)的競爭對手主要為比利時

LMS、奧地利德維創(chuàng)、美

國

NI和丹麥

B&K等海外企業(yè)，其中美國

NI已在納斯達克上市，2021Q1-3

實現(xiàn)營業(yè)收

入

10.49

億美元，其中對亞太地區(qū)收入達到

3.69

億美元。相較而言，作為本土結(jié)構(gòu)力學(xué)

性能測試分析系統(tǒng)龍頭，2021Q1-3

公司營業(yè)收入和凈利潤分別僅為

1.65

億元和

0.40

億

元，相較美國

NI，公司收入體量明顯偏小，仍具備較大國產(chǎn)化替代空間。充分受益軍工行業(yè)高景氣度&自主可控，公司結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試業(yè)務(wù)有望保持快速增長。上文我們詳細分析了軍工高景氣度延續(xù)疊加自主可控，對結(jié)構(gòu)力學(xué)性能測試系統(tǒng)

的需求有望持續(xù)提升，市場空間廣闊。經(jīng)過多年技術(shù)積淀，公司已在國防&航空航天領(lǐng)

域累積了大量項目經(jīng)驗，曾參與“神舟”系列飛船、“天宮一號”、“風(fēng)云”二號

C星等

工程，客戶群體涵蓋中國船舶重工集團公司下屬研究所、中國核動力研究設(shè)計院下屬研

究所、空間電子信息技術(shù)研究所、中國商用飛機有限責(zé)任公司、中國商用航空發(fā)動機有

限責(zé)任公司、上海衛(wèi)星工程研究所等，有望充分受益于此輪軍工國產(chǎn)替代&自主可控的

發(fā)展機遇，業(yè)務(wù)規(guī)模將實現(xiàn)持續(xù)快速增長。3.2.

PHM業(yè)務(wù)正處于快速放量期，將打開公司成長空間PHM即“故障診斷和健康管理”，是指借助傳感器采集數(shù)據(jù)信息，并基于信息技術(shù)與

AI來實現(xiàn)系統(tǒng)故障檢測、健康評估和智能維護決策等功能。PHM是現(xiàn)代化武器裝備核心技術(shù)，在中國軍工行業(yè)大有可為?，F(xiàn)代化武器裝備對

系統(tǒng)集成度、智能化水平要求極高，維護費用高企已成為軍工行業(yè)一大痛點。PHM技

術(shù)可對武器裝備進行風(fēng)險評估，優(yōu)化戰(zhàn)備狀態(tài)、降低維保費用，是現(xiàn)代化戰(zhàn)爭中提升戰(zhàn)

備完好率和作戰(zhàn)成功率的核心技術(shù)。整體來看，PHM技術(shù)在中國軍工行業(yè)仍處于起步

階段，為全面提升現(xiàn)代武器裝備自主研制和保障實力，在政策扶持&技術(shù)進步背景下，

PHM技術(shù)在中國軍工領(lǐng)域的滲透率存在較大提升空間，有望進入高速成長階段。工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進步&智能制造大趨勢下，中國

PHM民用市場有望快速打開。在

軍工行業(yè)基礎(chǔ)之上，PHM在大型工程項目監(jiān)測管理、智能設(shè)備維保等領(lǐng)域也具備較大

應(yīng)用潛力。①從技術(shù)層面來看，PHM系統(tǒng)需依賴海量底層數(shù)據(jù)，中國大數(shù)據(jù)、AI等技

術(shù)日臻完善，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)體系初步構(gòu)建，已具備

PHM大規(guī)模推廣的技術(shù)基礎(chǔ)，正逐步

應(yīng)用于石化、風(fēng)電、冶金、基建等工程領(lǐng)域；②另一方面，隨著智能制造設(shè)備大規(guī)模普

及，將催生大量設(shè)備智能維保管理需求，PHM技術(shù)優(yōu)勢可充分發(fā)揮，應(yīng)用前景廣闊。公司布局

PHM領(lǐng)域多年，2002

年便成功研發(fā)工業(yè)設(shè)備

PHM系統(tǒng)，是中國少數(shù)全面掌握

PHM核心技術(shù)的民營企業(yè)，公司現(xiàn)有

PHM業(yè)務(wù)主要包括以下三大類：①

結(jié)構(gòu)力學(xué)在線監(jiān)測業(yè)務(wù)：利用云計算、大數(shù)據(jù)、5G等技術(shù)，對橋梁、大型建筑、

水利工程、港口機械、重大裝備等結(jié)構(gòu)進行實時監(jiān)測、安全評估和健康管理，

為大國工程及國之重器的安全運行提供保障。②

軍工

PHM業(yè)務(wù)：可應(yīng)用于艦船、潛艇、直升機等軍事裝備風(fēng)險評估&管理。③

基于

PHM的設(shè)備智能維保管理平臺：以預(yù)測性維護為核心，具備設(shè)備綜合維

護管理、全生命周期設(shè)備&備件管理、數(shù)字化工單管理、效能指標管理等功能，

公司已在化工、鋼鐵、水務(wù)、汽車、冶金等領(lǐng)域擁有多個應(yīng)用案例。公司

PHM業(yè)務(wù)已進入快速放量期，盈利能力快速提升。公司

PHM業(yè)務(wù)主要依托

全資子公司東昊測試開展，2018-2020

年東昊測試營收

CAGR達到

16.99%，2021H1

實

現(xiàn)收入

1444

萬元，同比+278.41%，收入規(guī)模加速提升；另一方面，2019

年東昊測試扭

虧為盈后，2019-2021H1

凈利率分別為

0.25%、17.54%和

33.28%，盈利能力快速提升。3.3.

電化學(xué)工作站產(chǎn)業(yè)化在即，有望成為第二成長曲線電化學(xué)工作站是電化學(xué)分析測試、腐蝕過程分析、新能源電池性能分析等化學(xué)反應(yīng)過程中必不可少的智能測試分析科學(xué)儀器。電化學(xué)工作站將恒電位儀、恒電流儀和電化

學(xué)交流阻抗分析儀有效結(jié)合，可實現(xiàn)對