投資決策原理

第七章項(xiàng)目投資原理學(xué)習(xí)目標(biāo)了解投資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)的意義了解企業(yè)投資的分類、特點(diǎn)與管理程序掌握投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的組成與計(jì)算掌握各種投資決策指標(biāo)的計(jì)算方法和決策規(guī)則掌握各種投資決策方法的相互比較與具體應(yīng)用目錄第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述第二節(jié)投資現(xiàn)金流量分析第三節(jié)投資決策指標(biāo)第四節(jié)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇與比較第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述一、企業(yè)投資的意義二、投資的分類三、項(xiàng)目投資的界定四、投資管理的基本要求五、項(xiàng)目投資決策的依據(jù)一、企業(yè)投資的意義把籌集到的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目上。投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的前提；是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段；降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。二、投資的分類直接投資與間接投資直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，以便獲取利潤(rùn)的投資。間接投資是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，以便取得股利或利息收入的投資。短期投資與長(zhǎng)期投資短期投資是能夠且準(zhǔn)備在一年內(nèi)收回的投資。長(zhǎng)期投資是指一年以上才能收回的投資。二、投資的分類對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資對(duì)內(nèi)是把資金投向企業(yè)內(nèi)部、購(gòu)置各種生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用資產(chǎn)的投資。對(duì)外是指以現(xiàn)金、實(shí)物、無(wú)形資產(chǎn)等方式或以購(gòu)買股票、債券等有價(jià)證券的方式向其他單位的投資。初創(chuàng)投資與后續(xù)投資初創(chuàng)是建立新企業(yè)時(shí)所進(jìn)行的各種投資后續(xù)投資是為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行的投資三、項(xiàng)目投資的界定本章投資所稱資本預(yù)算或資本支出，主要指實(shí)物資產(chǎn)投資。目的是獲得能夠增加未來(lái)現(xiàn)金流量的長(zhǎng)期資產(chǎn)，以便提高公司價(jià)值的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

投資項(xiàng)目的類型A.按項(xiàng)目的規(guī)模和重要性分類維持型更新改造項(xiàng)目提高效率型更新改造項(xiàng)目現(xiàn)有產(chǎn)品或市場(chǎng)擴(kuò)充型項(xiàng)目新產(chǎn)品或市場(chǎng)開(kāi)拓型項(xiàng)目安全生產(chǎn)與環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目等三、項(xiàng)目投資的界定B.按項(xiàng)目之間的關(guān)系分獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目此外，改變供應(yīng)體系、改變分銷體系、進(jìn)入一個(gè)新的市場(chǎng)、開(kāi)發(fā)一種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購(gòu)或自制某一部件、購(gòu)買一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購(gòu)買新設(shè)備、更新公司的IT網(wǎng)絡(luò)等都可納入公司項(xiàng)目投資管理。投資項(xiàng)目特點(diǎn)：耗資大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高。四、投資管理的基本要求認(rèn)真進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，及時(shí)捕捉投資機(jī)會(huì)；建立科學(xué)的投資決策程序，認(rèn)真進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析；及時(shí)足額地籌集資金，保證投資項(xiàng)目的資金供應(yīng)；認(rèn)真分析風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，適當(dāng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)。五、項(xiàng)目投投資決策的的依據(jù)基本要求：：采納的項(xiàng)目目應(yīng)該會(huì)增加——至至少不會(huì)減減少——企業(yè)股股東權(quán)益的的市場(chǎng)價(jià)格格。依據(jù)：未來(lái)來(lái)經(jīng)營(yíng)收益益是否能夠夠收回期初初的投資，，且是否能夠夠使企業(yè)股股東的價(jià)值值最大化，，滿足股東的收收益要求。。第二節(jié)投投資現(xiàn)金金流量分析析一、什么是是現(xiàn)金流量量二、現(xiàn)金流流量的構(gòu)成成三、現(xiàn)金流流量的計(jì)算算四、決策中中采用現(xiàn)金金流量的原原因一、什么是是現(xiàn)金流量量現(xiàn)金流量——在一定定時(shí)期內(nèi)，，投資項(xiàng)目目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量量＝現(xiàn)金流流入－現(xiàn)金金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投投資而增加加的現(xiàn)金收收入或現(xiàn)金金支出節(jié)約約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投投資引起的的現(xiàn)金支出出凈現(xiàn)金流量量（NCF）——一定時(shí)時(shí)期的現(xiàn)金金流入量減減去現(xiàn)金流流出量的差差額二、現(xiàn)金流流量構(gòu)成投資項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流量的的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量（一）初始始現(xiàn)金流量量項(xiàng)目建設(shè)過(guò)過(guò)程中發(fā)生生的投資總總額。主要內(nèi)容：：（3）原有固定資資產(chǎn)的變價(jià)價(jià)收入（2）營(yíng)運(yùn)運(yùn)資本的墊墊支（1）項(xiàng)目目總投資（4）所得稅效應(yīng)應(yīng)①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無(wú)形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用①資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅——現(xiàn)金流出量②售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅——現(xiàn)金流入量投資前費(fèi)用用設(shè)備購(gòu)置費(fèi)費(fèi)、安裝費(fèi)費(fèi)建筑工程費(fèi)費(fèi)（5）不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)費(fèi)（二）經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金流量量不包括固定定資產(chǎn)折舊舊費(fèi)以及無(wú)無(wú)形資產(chǎn)攤攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營(yíng)營(yíng)付現(xiàn)成本本項(xiàng)目建成后后，生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中中發(fā)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量，，一般按年計(jì)算。主要內(nèi)容：：①增量稅后現(xiàn)現(xiàn)金流入量量——投資項(xiàng)項(xiàng)目投產(chǎn)后后增加的稅稅后現(xiàn)金收收入（或成成本費(fèi)用節(jié)節(jié)約額）。。②增量稅后現(xiàn)現(xiàn)金流出量量——與投資資項(xiàng)目有關(guān)關(guān)的以現(xiàn)金金支付的各各種稅后成成本費(fèi)用以以及各種稅稅金支出。。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流量的計(jì)算算方法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流流量＝營(yíng)業(yè)業(yè)收入－付付現(xiàn)成本－－所得稅＝營(yíng)業(yè)收入入－（營(yíng)業(yè)業(yè)成本－折折舊）一所所得稅＝營(yíng)業(yè)收入入－營(yíng)業(yè)成成本－所得得稅+折舊舊＝稅后凈利+折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流流量＝稅后后凈利+折折舊＝（S－營(yíng)營(yíng)業(yè)成本））（1－T）+折舊舊＝（S－付付現(xiàn)成本－－折舊）（（1－T））+折舊＝S（1－－T）－付付現(xiàn)成本（（1－T））－折舊（1－T）+折舊＝（S－TC付現(xiàn)）（1－T）+折舊舊*T（三）終結(jié)結(jié)現(xiàn)金流量量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽壽命終了時(shí)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量。。包括：①經(jīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金金流量（與與經(jīng)營(yíng)期計(jì)計(jì)算一樣））②非經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金流量量A.固定資產(chǎn)殘殘值變價(jià)收收入以及出出售時(shí)的稅稅賦損益B.墊支營(yíng)運(yùn)資資本的收回回●計(jì)算公式：：終結(jié)CF＝經(jīng)營(yíng)營(yíng)CF＋固定資產(chǎn)產(chǎn)的殘值變變價(jià)收入（（含稅賦損損益）＋收收回墊支的的營(yíng)運(yùn)資本本三、現(xiàn)金流流量的計(jì)算算1、初始現(xiàn)現(xiàn)金流量的的預(yù)測(cè)方法法逐項(xiàng)測(cè)算法法：各項(xiàng)目目單獨(dú)估算算匯總（P223例7）；；單位生產(chǎn)能能力估算法法：假設(shè)生生產(chǎn)能力與與設(shè)備價(jià)值值成同向關(guān)關(guān)系.裝置能力指指數(shù)法。裝裝置能力越越大，所需需投資額越越多。三、現(xiàn)金流流量的計(jì)算算2、全部現(xiàn)現(xiàn)金流量的的估算表投投資項(xiàng)目目的會(huì)計(jì)利利潤(rùn)與現(xiàn)金金流量單單位：元項(xiàng)目會(huì)計(jì)利潤(rùn)現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營(yíng)付現(xiàn)成本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100000(50000)(20000)30000(10200)19800100000(50000)050000(10200)39800經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=（100000-50000）×（1-34%）+20000×34%=39800（元）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=19800+20000=39800（元）四、決策中中采用現(xiàn)金金流量的原原因CF考慮了了貨幣時(shí)間間價(jià)值；利潤(rùn)是應(yīng)計(jì)計(jì)制。計(jì)算算利潤(rùn)時(shí)的的收入和支支出不一定定是收到和和支付的現(xiàn)現(xiàn)金，不利利于現(xiàn)值的的確定。利潤(rùn)的計(jì)算算缺乏統(tǒng)一一標(biāo)準(zhǔn)；受存貨估價(jià)價(jià)、費(fèi)用攤攤配和折舊舊方法等人人為因素的的影響，反反映的是一一會(huì)計(jì)期間間的應(yīng)計(jì)現(xiàn)金流而非非實(shí)際現(xiàn)金金流量。以以未收到的的現(xiàn)金收入入作為收益益具有較大大風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目能否維維持下去，，不取決于于某年份是是否有利潤(rùn)潤(rùn)，取決于于是否有現(xiàn)現(xiàn)金用于所所需的各種種支付。第三節(jié)投投資決策策指標(biāo)一、折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量指指標(biāo)二、非折現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金流量量指標(biāo)項(xiàng)目評(píng)價(jià)方方法一類是貼現(xiàn)現(xiàn)指標(biāo)，即即考慮了時(shí)時(shí)間價(jià)值因因素的指標(biāo)標(biāo)，主要包包括：凈現(xiàn)現(xiàn)值值（（NPV）折現(xiàn)現(xiàn)的的投投資資回回收收期期法法現(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)（（PI）內(nèi)含含報(bào)報(bào)酬酬率率（（IRR）另一一類類是是非非貼貼現(xiàn)現(xiàn)指指標(biāo)標(biāo)，，即即沒(méi)沒(méi)有有考考慮慮時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值因因素素的的指指標(biāo)標(biāo)，，主主要要包包括括：：投資資回回收收期期（（PP）會(huì)計(jì)計(jì)收收益益率率法法（（ARR）凈現(xiàn)現(xiàn)值值法法（（NPV））1．．基基本本思思想想：：凈現(xiàn)現(xiàn)值值=項(xiàng)項(xiàng)目目?jī)r(jià)價(jià)值值––投投資資現(xiàn)現(xiàn)值值=產(chǎn)產(chǎn)出出––投投入入=經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)期期現(xiàn)現(xiàn)金金凈凈流流量量現(xiàn)現(xiàn)值值––投投資資現(xiàn)現(xiàn)值值①項(xiàng)項(xiàng)目目?jī)r(jià)價(jià)值值=11800(P/F,10%,1)+13240(P/F,10%,2)=21669②投投資資現(xiàn)現(xiàn)值值=20000（（元元））③凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值=21669––20000=1669（（元元））決策策標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：：凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值大大于于或或等等于于零零，，項(xiàng)項(xiàng)目目財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)上上可可行行。。[例例]012-200001180013240貼現(xiàn)現(xiàn)評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)方方法法凈現(xiàn)現(xiàn)值值投投資資法法（（NPV））2、、NPV法法的的靜靜態(tài)態(tài)分分析析原始始總總投投資資額額貼現(xiàn)現(xiàn)評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)方方法法●NPV≥≥0時(shí)時(shí)，項(xiàng)項(xiàng)目目可可行行；；NPV＜＜0時(shí)時(shí)，項(xiàng)項(xiàng)目目不不可可行行。?！癞?dāng)一一個(gè)個(gè)投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目有有多多種種方方案案可可選選擇擇時(shí)時(shí)，，應(yīng)應(yīng)選選擇擇凈現(xiàn)現(xiàn)值值大大的方方案案。。資本本成成本本或企企業(yè)業(yè)要要求求的的報(bào)報(bào)酬酬率率NPV投投資資法法的的缺缺陷陷：：屬絕絕對(duì)對(duì)值值指指標(biāo)標(biāo)，，不不能能揭揭示示各各個(gè)個(gè)投投資資方方案案本本身身所所能能達(dá)達(dá)到到的的實(shí)實(shí)際際報(bào)報(bào)酬酬率率，，特特別別是是原原始始投投資資額額不不同同的的情情況況下下。。決策策時(shí)時(shí)考考慮慮到到競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手手的的存存在在。。若若競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手手介介入入時(shí)時(shí)，，正正的的NPV在在新新的的條條件件下下可可能能變變成成負(fù)負(fù)NPV項(xiàng)項(xiàng)目目。。凈現(xiàn)現(xiàn)值值投投資資法法（（NPV））貼現(xiàn)現(xiàn)評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)方方法法內(nèi)部部收收益益率率法法（InternalRateofReturn，，IRR））IRR：：使使NPV=0時(shí)時(shí)的的折折現(xiàn)現(xiàn)率率。。反映映投投資資者者投投資資的的真真實(shí)實(shí)報(bào)報(bào)酬酬率率。。依靠靠試試錯(cuò)錯(cuò)法法和和內(nèi)內(nèi)插插法法求求出出IRR≧≧要要求求的的最最低低投投資資回回報(bào)報(bào)率率————接接受受該該項(xiàng)項(xiàng)目目；；IRR﹤﹤要要求求的的最最低低投投資資回回報(bào)報(bào)率率————拒拒絕絕該該項(xiàng)項(xiàng)目目。?；コ獬忭?xiàng)項(xiàng)目目選選擇擇時(shí)時(shí)，，選選擇擇內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率高高者者。。貼現(xiàn)現(xiàn)評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)方方法法[例例]:你花花4000元元買買一一部部機(jī)機(jī)器器,2年年內(nèi)內(nèi)產(chǎn)產(chǎn)生生的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流分分別別為為2000元元和和4000元元.這這一一項(xiàng)項(xiàng)目目的的IRR是是多多少少?IRR=28.08%內(nèi)部部收收益益率率法法（（IRR））IRR=28%內(nèi)部部收收益益率率法法（（IRR））內(nèi)部部收收益益率率法法（（IRR））陷阱阱1————借借出出還還是是借借入入?有些些現(xiàn)現(xiàn)金金流流的的NPV隨隨著著折折現(xiàn)現(xiàn)率率的的上上升升而而上上升升(如如下下例例)。。這和和正正常常的的NPV和和現(xiàn)現(xiàn)值值之之間間的的關(guān)關(guān)系系正正相相反反。。DiscountRateNPV陷阱阱2————內(nèi)內(nèi)部部收收益益率率有有2個(gè)個(gè)或或2個(gè)個(gè)以以上上解解.令下下面面的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流的的凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值為為0的的解解有有2個(gè)個(gè)：：-50%and15.2%.1000NPV5000-500-1000折現(xiàn)率IRR=15.2%IRR=-50%內(nèi)部部收收益益率率法法（（IRR））陷阱阱3———只只考考慮慮收收益益率率的的高高低低，，沒(méi)沒(méi)有有考考慮慮NPV的的大大小小項(xiàng)目C0C1IRRNPV（10%）E-10,000+20,000100%+8,182F-20,000+35,00075%+11,818內(nèi)部部收收益益率率法法（（IRR））IRR法法的的缺缺陷陷：：內(nèi)部部收收益益率率指指標(biāo)標(biāo)是是一一個(gè)個(gè)相相對(duì)對(duì)指指標(biāo)標(biāo)，，未未考考慮慮投投資資規(guī)規(guī)模模對(duì)對(duì)投投資資決決策策的的影影響響，，因因此此有有時(shí)時(shí)會(huì)會(huì)做做出出錯(cuò)錯(cuò)誤誤的的選選擇擇。。投資資期期內(nèi)內(nèi)項(xiàng)項(xiàng)目目?jī)魞衄F(xiàn)現(xiàn)金金流流入入多多次次改改變變符符號(hào)號(hào)時(shí)時(shí)，，有有多多個(gè)個(gè)IRR；；內(nèi)部部收收益益率率法法（（IRR））現(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)法法（profitabilityindex，，PI））PI：：投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目未未來(lái)來(lái)各各期期凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入的的現(xiàn)現(xiàn)值值與與初初始始投投資資額額現(xiàn)現(xiàn)值值之之比比。。當(dāng)PI≥1時(shí)時(shí)，，接接受受該該投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目；；互斥斥項(xiàng)項(xiàng)目目中中選選擇擇PI最最大大的的項(xiàng)項(xiàng)目目。。貼現(xiàn)現(xiàn)評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)方方法法優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)：：考慮慮了了資資金金時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值；；相對(duì)對(duì)數(shù)數(shù)，，利利于于初初始始投投資資額額不不同同的的方方案案對(duì)對(duì)比比；；缺點(diǎn)點(diǎn)：：代表表獲獲得得收收益益的的能能力力而而不不代代表表實(shí)實(shí)際際可可獲獲得得的的財(cái)財(cái)富富，，忽忽略略了了互互斥斥項(xiàng)項(xiàng)目目投投資資規(guī)規(guī)模模上上的的差差異異，，可可能能會(huì)會(huì)得得出出錯(cuò)錯(cuò)誤誤的的答答案案?！，F(xiàn)值值指指數(shù)數(shù)法法（profitabilityindex，，PI））投資資回回收收期期法法（ThePaybackPeriod，，PP））回收收期期：是是指指投投資資引引起起的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流入入累累計(jì)計(jì)到到與與投投資資額額相相等等所所需需要要的的時(shí)時(shí)間間。。公式式：每每年年CF相相等等每年年CF不不等等非貼貼現(xiàn)現(xiàn)評(píng)評(píng)價(jià)價(jià)方方法法項(xiàng)

目012345NCF(170000)33480477827951367268

70739累計(jì)NCF(170000)(136520)(88738)(9225)58043128782解析：投資資回回收收期期法法（（ThePaybackPeriod，，PP））●決策策標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)：PP＜＜基基準(zhǔn)準(zhǔn)回回收收期期，可可接接受受此此項(xiàng)項(xiàng)目目；；●在實(shí)實(shí)務(wù)務(wù)分分析析中中：：PP≤≤n/2，投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目可可行行；；PP＞＞n/2，投投資資項(xiàng)項(xiàng)目目不不可可行行。?！裨诨セコ獬忭?xiàng)項(xiàng)目目比比較較分分析析時(shí)時(shí)，，應(yīng)應(yīng)以以靜態(tài)態(tài)投投資資回回收收期期最最短短的方方案案作作為為中中選選方方案案。。◆優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)：方方法法簡(jiǎn)簡(jiǎn)單單，，反反映映直直觀觀，，應(yīng)應(yīng)用用廣廣泛泛◆缺點(diǎn)點(diǎn)：①未未考考慮慮貨貨幣幣的的時(shí)時(shí)間間價(jià)價(jià)值值和和投投資資的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)價(jià)價(jià)值值；；②忽忽略略了了回回收收期期以以后后的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量。?！粢园窗赐锻顿Y資項(xiàng)項(xiàng)目目的的行行業(yè)業(yè)基基準(zhǔn)準(zhǔn)收收益益率率或或設(shè)設(shè)定定折折現(xiàn)現(xiàn)率率計(jì)計(jì)算算的的折折現(xiàn)現(xiàn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)凈凈現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量補(bǔ)補(bǔ)償償原原始始投投資資所所需需要要的的全全部部時(shí)時(shí)間間。?！镎郜F(xiàn)現(xiàn)投投資資回回收收期期（PP′′——discountedpaybackperiod)◆折現(xiàn)投資回收期滿滿足一下關(guān)系系：◆評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：①考慮慮了貨幣的時(shí)時(shí)間價(jià)值②直接利用回回收期之前的的現(xiàn)金凈流量量信息③正確反映映投資方式的的不同對(duì)項(xiàng)目目的影響缺點(diǎn)：①計(jì)算比比較復(fù)雜②忽略了回回收期以后的的現(xiàn)金流量折現(xiàn)回收期的計(jì)算項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年NCF-1000030003000300030003000折現(xiàn)后NCF-1000027272478225320491863累計(jì)折現(xiàn)后NCF-7273-4795-2542-4931370需要4.26年才可以收收回投資，若若不考慮資金金時(shí)間價(jià)值，，只需10000/3000＝3.33年。會(huì)計(jì)收益率（Averagerateofreturn，，ARR）公式：ARR≧要求平均報(bào)酬酬率——接受受項(xiàng)目；ARR﹤要求平均報(bào)報(bào)酬率——拒拒絕；互斥方案，選選ARR最高高的方案非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方方法第四節(jié)評(píng)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的的選擇與比較較一、NPV與與IRR比較較二、NPV與與PI比較三、項(xiàng)目評(píng)價(jià)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇擇IRR一、NPV與IRR比較凈現(xiàn)值曲線1.凈現(xiàn)值曲線：描繪項(xiàng)目NPV與折現(xiàn)率率之間的關(guān)系系；NPV是折現(xiàn)率r的的單調(diào)減函數(shù)數(shù)?！烊绻鸑PV＞＞0，IRR必然大大于資本成本本r；§如果NPV＜＜0，IRR必然小小于資本成本本r。圖凈凈現(xiàn)值曲曲線圖2.互斥項(xiàng)目目排序矛盾◆互斥項(xiàng)目的比比較中，采用用NPV或IRR指標(biāo)排排序，有時(shí)會(huì)會(huì)得出相反的的結(jié)論，即出出現(xiàn)排序矛盾盾。◆產(chǎn)生矛盾的原原因（1）項(xiàng)目投投資規(guī)模不同同（2）現(xiàn)金流流量發(fā)生的時(shí)時(shí)間不同【例】假設(shè)有兩個(gè)投投資項(xiàng)目C和和D，其有有關(guān)資料如表表所示。項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.09⑴項(xiàng)目投資資規(guī)模不同圖：C、D項(xiàng)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲曲線圖14.14%費(fèi)希爾交點(diǎn)解決矛盾方法法——增量現(xiàn)金流量量法：D－C項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流量單單位：元元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)D－C-290601000010000100001000014.141313IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目D－C，即選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)項(xiàng)目C與D的的增量現(xiàn)金流流量，即D－－C，如下表表所示。⑵現(xiàn)金流量量發(fā)生的時(shí)間間不同【例】：假設(shè)E、F兩兩個(gè)投資項(xiàng)目目的現(xiàn)金流量量如下E、F項(xiàng)目投投資現(xiàn)金流量量：：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%

1599

2503圖：E、F項(xiàng)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn)解決矛盾方法法——增量現(xiàn)金流量量法：F－E項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流量單單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目F－E，即選擇項(xiàng)目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時(shí)應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)。結(jié)論進(jìn)一步考慮項(xiàng)項(xiàng)目E與F的的增量現(xiàn)金流流量，即F－－E，如下表表所示。二、NPV與PI比較較

在投資規(guī)模不同同的互斥項(xiàng)目的選擇中，有有可能得出相相反的結(jié)論。。

一般情況下，，采用NPV和PI評(píng)價(jià)價(jià)投資項(xiàng)目得得出的結(jié)論常常常是