潮宏基專題報(bào)告

潮宏基專題報(bào)告1、

K金龍頭差異化發(fā)展，加盟擴(kuò)張業(yè)績高增1.1、

三大品牌精準(zhǔn)時(shí)尚產(chǎn)業(yè)，金工絕藝奠定品牌基調(diào)潮宏基是中國

K金珠寶領(lǐng)跑者。潮宏基是內(nèi)地設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以珠寶

首飾和時(shí)尚女包為主的中高端時(shí)尚消費(fèi)品的珠寶品牌，成立于

1996

年，于

2010

年成功上市深交所，是

A股首家上市的時(shí)尚珠寶品牌，公司秉持“時(shí)尚近季，

奢侈近人”的品牌理念，重點(diǎn)運(yùn)營三大主品牌：CHJ

潮宏基：品牌成立于

1997

年，主打

K金鉆石鑲嵌、K金素金首飾，主要目

標(biāo)客群是都市白領(lǐng)麗人。潮宏基品牌注重輕奢實(shí)用的原創(chuàng)設(shè)計(jì)，投注大量研發(fā)資

金，以產(chǎn)品差異化優(yōu)勢成為黃金珠寶賽道的

K金龍頭。VENTI梵迪：是以法式浪漫風(fēng)為主線，以買手制為核心的年輕潮流珠寶品牌，目

標(biāo)客群更加注重年輕化和個(gè)性化。品牌買手團(tuán)隊(duì)由珠寶和時(shí)尚行業(yè)人士組成，已

引進(jìn)

Versace、Kenzo等國際奢侈品牌和設(shè)計(jì)名師的眾多作品。FION菲安妮：品牌于

1979

年在香港成立，主打高雅精致皮具產(chǎn)品，目標(biāo)客群

定義為新世代年輕女性。2014

年

6

月

FION被潮宏基集團(tuán)全資收購，進(jìn)行年輕

化戰(zhàn)略的調(diào)整，以傳統(tǒng)工藝和創(chuàng)新設(shè)計(jì)為理念，創(chuàng)造出“小怪獸系列”IP和油

畫系列等爆款產(chǎn)品。品牌歷史悠久，注重傳統(tǒng)傳承和原創(chuàng)設(shè)計(jì)。起步階段：1996

年汕頭市潮鴻基投

資有限公司成立，1997

年，“潮宏基”品牌誕生；1999

年潮宏基第一家品牌專

柜在青島開業(yè)，同年，公司成功舉辦首屆“潮宏基杯”珠寶首飾設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)賽，開

始推動(dòng)原創(chuàng)珠寶設(shè)計(jì)，推舉優(yōu)秀作品、選拔優(yōu)秀人才。發(fā)展階段：2006

年潮宏基成為榮登瑞士“巴塞爾珠寶展”的首個(gè)亞洲珠寶品牌，

正式邁入快速發(fā)展階段；2009

年潮宏基花絲鑲嵌工作室成立，專注弘揚(yáng)中國傳

統(tǒng)工藝技術(shù)；2010

年公司成功于深交所上市，成為

A股首家上市的時(shí)尚珠寶品

牌。擴(kuò)張階段：2013

年潮宏基“臻寶首飾博物館”成立；2014

年，傳統(tǒng)花絲手工藝

作品“花絲風(fēng)雨橋”成功申請吉尼斯世界紀(jì)錄；同年潮宏基累計(jì)收購

FION時(shí)尚

女包品牌近

63%的股權(quán)，開始擴(kuò)張布局“她經(jīng)濟(jì)”產(chǎn)業(yè)；2015

年，公司投資跨境電商平臺(tái)“拉拉米”，2017

年收購“琢勝投資”從而持有互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美平臺(tái)“更

美”和高端連鎖美容“思妍麗”。2020

年

11

月，公司出售思妍麗，著重聚焦于

黃金珠寶和皮具女包主業(yè)，專注于提升主業(yè)產(chǎn)品的品牌力。截至

2021

年

6

月

30

日，潮宏基擁有線下珠寶門店

1003

家，擁有全渠道累計(jì)會(huì)員超

1,000

萬人。在傳承傳統(tǒng)工藝方面，潮宏基于

2009

年設(shè)立花絲鑲嵌工作室，以培養(yǎng)年輕學(xué)徒，

弘揚(yáng)傳統(tǒng)文化，傳承花絲工藝為宗旨。2013

年，公司建成

“潮宏基臻寶首飾博

物館”，登記在庫藏品超

3,000

件。2014

年

4

月，公司正式啟動(dòng)“拯救非遺之

花絲工藝”項(xiàng)目，歷時(shí)

5

年制作的

“花絲風(fēng)雨橋”問世并成功申請上海大世界

吉尼斯世界紀(jì)錄。在推動(dòng)原創(chuàng)設(shè)計(jì)方面，1999

年首屆珠寶首飾設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)賽“潮宏基杯”成功舉辦，

公司通過比賽和展會(huì)不斷挖掘、培養(yǎng)珠寶設(shè)計(jì)人才，宣揚(yáng)原創(chuàng)設(shè)計(jì)理念。2006

年潮宏基受邀成為首個(gè)榮登瑞士巴塞爾珠寶展的亞洲珠寶品牌，2020

年潮宏基

獲“JAN大獎(jiǎng)”（全球珠寶屆奧斯卡）的“年度行業(yè)創(chuàng)新”獎(jiǎng)。截至

2021

年

6

月

30

日，潮宏基已獲得珠寶設(shè)計(jì)獎(jiǎng)項(xiàng)超

100

個(gè)，擁有國內(nèi)外注冊商標(biāo)和專利超

700

項(xiàng)。1.2、

高管團(tuán)隊(duì)成員穩(wěn)定，經(jīng)驗(yàn)豐富公司實(shí)際控制人是廖木枝，與一致行動(dòng)人（廖創(chuàng)賓和林軍平）合計(jì)持有潮宏基

18.99%以上的股權(quán)。截至

2021

年

6

月

30

日，公司第一大股東汕頭市潮鴻基投資有限公司（潮鴻基投資）持股

28.01%，公司實(shí)際控制人廖木枝持股潮鴻基投

資

51.6%。公司

2018

年

8

月

9

日至

2019

年

1

月

26

日累計(jì)回購

1.87%的股份，

2016

年第一期員工持股計(jì)劃存續(xù)期被延長

36

個(gè)月至

2024

年

7

月

17

日，占

0.67%的公司股權(quán)管理層成員穩(wěn)定，經(jīng)驗(yàn)豐富。截至

2021

年

6

月

30

日，公司董事長/總經(jīng)理為廖

創(chuàng)賓，公司董事會(huì)成員有

9

人，包括

3

名獨(dú)立董事（任期均在

3

年以上）和

6

名董事（任期均在

14

年以上）；高管及重要成員

6

人，任期均在

6

年以上；監(jiān)

事會(huì)成員

3

人，多數(shù)任期在

6

年以上。公司董事、高管及監(jiān)事團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股約

2,757.78

萬股，約占股本的

3.12%。1.3、

疫情后業(yè)績增速表現(xiàn)亮眼，門店擴(kuò)張有序進(jìn)行受益于疫情低基數(shù)效應(yīng)，總營收和歸母凈利增長強(qiáng)勁。2020

年公司總營業(yè)收入

32.15

億元，同比

2019

年同期下降

9.24%，1H2021

公司總營業(yè)收入

22.96

億

元，同比

1H2020/

1H2019

上升

62.82%/

30.08%。2020

年公司歸母凈利潤

1.40

億元，同比

2019

年增長

72.05%，1H2021

公司歸母凈利潤

2.02

億元，同比

1H2020/

1H2019

上升

1,404.42%/

46.38%。2018

年和

2019

年受箱包業(yè)務(wù)減值影響較大。2018

年和

2019

年

FION商譽(yù)減

值分別計(jì)提

2.09

億元和

1.52

億元，剔除箱包業(yè)務(wù)減值損失后公司

2018/2019

年凈利潤分別為

2.13

億元/1.81

億元，對應(yīng)凈利率分別

6.56%/

5.12%。隨著門

店優(yōu)化和業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)度加快，箱包皮具渠道跑通，疫情基本可控，2021

年度凈

利表現(xiàn)可期。珠寶門店擴(kuò)張有序。截至

2021

年

6

月

30

日，潮宏基珠寶門店總計(jì)

1,003

家，

與

2020

年底相比，新增

75

家，凈增

8

家。公司珠寶和皮具女包門店合計(jì)超

1,300

家，公司計(jì)劃

2021

年度凈增珠寶門店

150

家，未來

3-5

年珠寶門店布局

2,000

家，珠寶門店擴(kuò)張有序開展。2、

國潮引領(lǐng)消費(fèi)升級，龍頭下沉成趨勢2.1、

中國珠寶零售市場體量世界第一，競爭格局分散中國珠寶首飾零售規(guī)模穩(wěn)速增長。據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，

2020

年中國珠寶首飾零售額為

6,470

億元，受疫情影響，同比

2019

年下降

8.5%。據(jù)歐睿預(yù)測，2020

年~2025

年，中國珠寶首飾零售市場將以

7.7%的年復(fù)合增長率增長至

2025

年的近萬億

規(guī)模。整體來看，中國珠寶首飾零售市場增速較為穩(wěn)定，市場成熟度不斷提升。中國大陸市場珠寶首飾消費(fèi)體量居世界首位。2020

年世界珠寶首飾零售額總計(jì)

2,881.75.億美元，前五大珠寶首飾消費(fèi)市場（中國大陸/美國/印度/日本/加拿大）

分別貢獻(xiàn)了

937.58/

581.76/512.14/70.50/51.22

億美元，累計(jì)占世界總零售額

的

74.72%。自

2011

年，中國超越美國正式成為世界最大珠寶首飾消費(fèi)國家，

2020

年中國市占率達(dá)

32.53%，珠寶首飾消費(fèi)需求和購買力穩(wěn)健提升。競爭格局較為分散，行業(yè)集中度不斷提升。中國珠寶零售市場的行業(yè)

CR10

自

2016

年以來有持續(xù)升高的趨勢。2020

年，中國珠寶首飾行業(yè)

CR10

為

25.5%，同比

2019

年提升

2.3pct。2020

年中國珠寶首飾消費(fèi)行業(yè)前三龍頭分別為周大

福/老鳳祥/老廟黃金，市占率分別為

7.6%/7.5%/3.5%，潮宏基市占率為

0.4%，

位列行業(yè)第十名。中國珠寶市場以中資、港資和外資三分天下。中資和港資珠寶首飾公司多以黃金

/K金見長，老鳳祥和周大福為中資/港資龍頭，F(xiàn)Y2020

營收分別為

79.27

億美

元和

90.2

億美元，2020

年經(jīng)營門店數(shù)分別為

4,450

家和

4,591

家。在德勤公布

的

2020

年全球奢侈品力量排行榜中周大福和老鳳祥分別排名第

8

和第

16，力

壓以鑲嵌為優(yōu)勢的外資龍頭

Tiffany和

Pandora。龍頭之下，各家品牌營業(yè)收入

差距較小，競爭較為激烈。2.2、

社消增速回穩(wěn)，渠道下沉挖掘中產(chǎn)消費(fèi)潛力社消疫后逐步恢復(fù)，增速回歸穩(wěn)健。2021

年

8

月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為

3.44

萬億元，同比

2020

年

8

月增長

2.5%，

2021

年

1~8

月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額

為

28.12

萬億元，同比

2020

年同期增長

18.1%。整體零售維持溫和復(fù)蘇態(tài)勢，

社消同比增速不斷放緩，逐步回歸疫情前水平。黃金珠寶增速相對其他可選品優(yōu)勢凸顯。2021

年

8

月金銀珠寶零售額為

250

億

元，同比

2020

年

8

月增長

7.4%，2021

年

1~8

月金銀珠寶零售額為

1,980

億元，

同比

2020

年同期增長

45%。金銀珠寶板塊增長速度明顯優(yōu)于整體社消增速。

2021

年第四季度雙十一大促即將來臨，或可提振黃金珠寶零售在

2021

年第四

季度的整體表現(xiàn)。批零景氣度回歸高位。1Q2020

受疫情影響批零企業(yè)景氣指數(shù)跌至

83.7，隨疫情

逐步受控，2Q2020

開始迅速恢復(fù)，至

1Q2021

達(dá)到階段性高點(diǎn)

126.8，基本回

到疫情前水平。消費(fèi)者信心和奢侈品指數(shù)向好。2016

年以來消費(fèi)者信心指數(shù)和

華麗志奢侈品行業(yè)股票指數(shù)整體呈上升趨勢，2021

年

8

月消費(fèi)者信心指數(shù)為

117.5，奢侈品行業(yè)股票指數(shù)

2021

年以來增長趨勢明顯，至

2021

年

7

月達(dá)指數(shù)

最高，為

276.4，隨后

8

月略降至

258.3。下沉市場人口眾多，中產(chǎn)階層市場增量潛力不容小覷。2021

年中國擁有三線至

五線城市數(shù)

288

個(gè)，2018

年中國三線及以下城市人口數(shù)已占總?cè)丝跀?shù)的

68.4%。

據(jù)麥肯錫數(shù)據(jù)顯示，2018

年中國中等收入（寬裕小康和大眾富裕）人口為

3.7

億人，約占城市人口總數(shù)的

48.9%，

2025

年預(yù)計(jì)將有

5

億中等收入人群，超

城市人口的一半以上。中產(chǎn)階層規(guī)模的增長在一定程度上為消費(fèi)升級提供了動(dòng)

力。低線城市的中產(chǎn)階層占比提升迅速。三、四線城市

2010-2018

年中產(chǎn)階層

人數(shù)復(fù)合增長率為

38%，遠(yuǎn)超一、二線城市的

23%的水平，低線城市增量市場

相對充裕，有利于中高端消費(fèi)品市場的發(fā)展和開拓。2.3、

“她經(jīng)濟(jì)”乘風(fēng)而來，線上布局創(chuàng)業(yè)績新增首飾行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)簡單，設(shè)計(jì)和制造工藝是關(guān)鍵。黃金珠寶首飾行業(yè)上游原材

料開采部分依賴自然資源和人工培植，尤其是黃金、鉆石、鉑金一類原材料需在

相應(yīng)交易所內(nèi)購買或在銀行交易，價(jià)格基本統(tǒng)一，整體產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)較為簡單，產(chǎn)

品的設(shè)計(jì)和制造工藝是創(chuàng)造差異化優(yōu)勢的關(guān)鍵點(diǎn)。金價(jià)影響行業(yè)銷量，1H2021

黃金珠寶首飾消費(fèi)需求旺盛。黃金珠寶的銷售走勢

一定程度上和金價(jià)的走勢有周期性關(guān)系。金價(jià)自

2016

年以來整體呈現(xiàn)上漲趨勢，

2020

年受疫情影響，買金避險(xiǎn)需求增長，金價(jià)創(chuàng)造了

2016

年以來的峰點(diǎn)。截至

2021

年

9

月

21

日，COMEX黃金期貨交易（連續(xù)）價(jià)格為

1,769.7

美元/盎

司，仍舊處于歷史高位。1H2021

黃金珠寶首飾需求同比增速創(chuàng)新高。1H2021

中國黃金珠寶首飾消費(fèi)需求

340.7

噸，同比增長

216.15%，黃金珠寶首飾消費(fèi)

需求旺盛。“她經(jīng)濟(jì)”挖掘消費(fèi)新需求。隨著女性自我意識(shí)和收入提升，女性消費(fèi)市場日漸

壯大。據(jù)埃森哲預(yù)測，2020

年中國女性消費(fèi)市場規(guī)模約有

10

萬億元，細(xì)分市場

包括千億級別的“她購物”、“她美容”、“她母嬰”等和百億級別的“她運(yùn)動(dòng)”、

“她職場”等。據(jù)艾媒咨詢統(tǒng)計(jì)，截至

2019

年

12

月

31

日，中國

20-60

歲的女

性有

4.12

億人，占全國總?cè)丝诘?/p>

29.41%，其中

20-40

歲的中青年女性有

1.97

億人，占全國總?cè)丝诘?/p>

14.05%。龐大的女性群體催生出以“她經(jīng)濟(jì)”為代表的

新消費(fèi)需求，珠寶、皮具、美容產(chǎn)品等悅己式消費(fèi)逐步流行，市場潛力空間不容

忽視，“她經(jīng)濟(jì)”正乘風(fēng)而來。數(shù)字化技術(shù)助力經(jīng)濟(jì)增長，珠寶電商化率上升潛力較大。據(jù)

2020

年麥肯錫數(shù)據(jù)

統(tǒng)計(jì)顯示，中國有

8.55

億消費(fèi)者每天花在手機(jī)的時(shí)間平均

6

個(gè)小時(shí)，每年通過

手機(jī)端購買商品和服務(wù)的價(jià)值

2

萬億美元。2020

年在疫情催化下珠寶首飾線上

購物滲透率提升明顯，據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)，2020

年中國珠寶首飾的電商渠道零售額占

珠寶首飾總零售額比為

10.5%，與其他主要珠寶零售國家相比，尚處于較低水

平。未來珠寶首飾線上零售仍有較大加碼空間，數(shù)字化技術(shù)的提升亦將會(huì)推動(dòng)龍

頭深入線上珠寶平臺(tái)運(yùn)營。黃金珠寶直播大放異彩，刺激消費(fèi)創(chuàng)造營收。類似黃金珠寶等中高端商品線下消

費(fèi)具備重體驗(yàn)的特點(diǎn)，而主播展示、講解的直播電商模式使得消費(fèi)者在線上和線

下購買飾品時(shí)的體驗(yàn)感差距縮小。同時(shí)，線上直播給予的較大購買優(yōu)惠力度增加

了消費(fèi)者的購物欲望。整個(gè)珠寶文玩

品類占抖音“618”全平臺(tái)銷售額的

8.08%，其中，黃金銀飾銷售額同比增長

3104%，客單價(jià)增長

3.34

倍，推廣商品數(shù)增長

8762%，黃金珠寶創(chuàng)收潛力依靠

數(shù)字化技術(shù)在線上得以進(jìn)一步釋放。3、

加盟擴(kuò)張正當(dāng)時(shí)，國潮設(shè)計(jì)創(chuàng)新造活力3.1、

加速加盟擴(kuò)張，助力改善

ROE從渠道端看，公司銷售模式主要分為三類：自營：分為聯(lián)營、直營和網(wǎng)絡(luò)銷售三種模式。其中，聯(lián)營是通過百貨公司開展聯(lián)

營合作，在百貨商場開設(shè)的專營店（面積超過

200

平方米的聯(lián)營店為聯(lián)營旗艦

店）；直營是指由公司直接設(shè)立的品牌旗艦店或品牌專賣店（面積超過

200

平

方米的直營店為旗艦店）；網(wǎng)絡(luò)銷售是公司自有的智慧云店、第三方大型綜合電

商平臺(tái)（天貓、唯品會(huì)、京東等旗艦店）、銀行、商場和微信公眾號(hào)（潮宏基珠

寶、FION菲安妮）、小程序、抖音等的線上渠道。加盟代理（加盟）：由加盟代理商開設(shè)的品牌專營店，所有權(quán)歸屬代理商，自行

支配物資，遵循公司統(tǒng)一管理模式和經(jīng)營模式。代加工（批發(fā)）：主要包含箱包、珠寶、黃金、美妝等產(chǎn)品的批發(fā)代加工業(yè)務(wù)，

貨品出庫后所有權(quán)歸屬客戶，部分專門開發(fā)生產(chǎn)的珠寶首飾在銷售后客戶不得對

外使用潮宏基品牌名稱。公司業(yè)務(wù)地域聚焦屬性較強(qiáng)，華東地區(qū)是優(yōu)勢地區(qū)。截至

2021

年

6

月

30

日，

潮宏基

575

家加盟門店中，

315

家加盟珠寶門店位于華東地區(qū)，占總珠寶加盟

門店數(shù)的

54.78%，其次是華中和華北，分別擁有

73

家和

65

家。428

家自營門

店中，

269

家位于華東地區(qū)，占總自營門店數(shù)的

62.85%，其次是東北、華北

和華南，分別擁有

44、37

和

31

家珠寶自營門店。龍頭普遍采用加盟模式賦能擴(kuò)張?zhí)崴?。輕資產(chǎn)的加盟模式資金壓力較小，運(yùn)營和

管理更加靈活。老鳳祥和周大生等龍頭公司開啟加盟擴(kuò)張較早，門店加盟化程度

較高，潮宏基自

2018

年以來的加盟門店占比提高明顯加快。截至

2020

年底，

潮宏基/老鳳祥/周大生/周大福的加盟門店占比分別為

54.4%/96%

/94.1%

/56.5%，其中，2020

年潮宏基的加盟門店占比同比

2018

年增加了

17.22pct，

增長顯著。潮宏基珠寶加盟擴(kuò)張?zhí)崴?，門店數(shù)反超自營。截至

2021

年

6

月

30

日，公司共

有

1,003

家珠寶門店，其中自營門店

428

家，加盟門店

575

家，

1H2021

累計(jì)

新增門店

75

家，累計(jì)撤店

67

家，其中，加盟珠寶門店新增

69

家，撤店

35

家。2018

年以來，公司逐步以區(qū)域代理/省級代理形式開店,，加盟門店的比重不斷

提升，1H2021

加盟門店數(shù)反超自營門店數(shù)，自營轉(zhuǎn)型加盟渠道取得階段性成果。加盟擴(kuò)張下

ROE改善明顯，銷售凈利率是重要影響因素。1H2021

潮宏基凈資

產(chǎn)收益率（ROE）為

5.86%，同比

2020

年同期提升

5.46pct，同比

2019

年同

期提升

1.78pct，上升趨勢明顯，主要是受益于潮宏基加盟拓店計(jì)劃。相較同業(yè)

而言，公司

ROE仍處于較低水平，仍有一定可提升空間。1H2021

潮宏基銷售凈利率為

8.93%，同比

2020

年同期提升

7.76pct，同比

2019

年同期提升

1.08pct，1H2021

老鳳祥/周大生的銷售凈利率分別為

4.23%/

21.86%，F(xiàn)Y2020

潮宏基/周大福銷售凈利率分別為

4.46%/19.93%，周大生銷

售凈利率較高主要是由于其加盟業(yè)態(tài)占比較高，且毛利率較高的時(shí)尚珠寶類產(chǎn)品

占比較高，而老鳳祥雖然加盟占比高，但銷售的產(chǎn)品主要為毛利率水平較低的黃

金飾品。潮宏基

2018

年以來銷售凈利率上升趨勢明顯，隨加盟占比提升，公司

銷售凈利率及

ROE將維持上行趨勢。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平有改善趨勢。1H2021

潮宏基資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為

0.43，同比

1H2020

提高了

0.16,同比

1H2019

提高了

0.12。潮宏基資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平相對較低，主要原因是其自營占比相對較高，收入確認(rèn)期較長，隨加盟門店和網(wǎng)絡(luò)銷售進(jìn)一步鋪

開，資產(chǎn)使用效率將有望得到進(jìn)一步提高。債務(wù)承擔(dān)較為理性。1H2021

潮宏基權(quán)益乘數(shù)為

1.53

倍，同比

1H2020

下降

0.04，

同比

1H2019

下降

0.18，潮宏基債務(wù)負(fù)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相對較小，在加盟擴(kuò)張進(jìn)程中，

債務(wù)承擔(dān)相對理性。3.2、

自營出清提質(zhì)量，造血能力依舊強(qiáng)勁自營渠道是公司收入利潤的基石。1H2021

公司自營渠道收入

16.40

億元，同比

1H2020

增長

40.15%，占總營收入比重

71.43%，同比

1H2020

下降

11.55pct；

加盟渠道收入

5.80

億元，同比

1H2020

增長

193.30%，占總營收入比重

25.26%，

同比

1H2020

上升

11.24pct；批發(fā)渠道收入

0.36

億元，同比

1H2020

增長

156.07%，占總營收入比重

1.56%，同比上升

0.57pct。雖公司加快調(diào)整渠道布

局結(jié)構(gòu)，加盟和批發(fā)業(yè)務(wù)營收占比逐年升高，但公司自營業(yè)務(wù)仍然是業(yè)績的承重石。自營門店逐步出清，門店結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)。潮宏基在擴(kuò)張品牌進(jìn)程中逐步

出清自營門店，不斷調(diào)整門店結(jié)構(gòu)。截至

2021

年

6

月

30

日，潮宏基擁有自營

珠寶門店

428

家，1H2021

凈撤珠寶自營門店

26

家，其中新增

6

家，撤店

32

家。分地區(qū)看，自營門店中華東地區(qū)競爭力較強(qiáng)，西北地區(qū)加快布局。2021

年上半

年公司前十大營收規(guī)模的珠寶自營門店均位于城市中心高端商城，客流質(zhì)量較

高，其中有

6

家（包括前三）位于華東地區(qū)。潮宏基無錫薈聚店常居榜首，1H2021

貢獻(xiàn)營業(yè)收入

2,084

萬元，同比

1H2020

增長

133.62%。此外，1H2021

西北地

區(qū)異軍突起，新增

2

家門店進(jìn)入珠寶直營門店?duì)I收前十，預(yù)計(jì)未來隨公司在華東

等優(yōu)勢地區(qū)擴(kuò)張下沉，新興市場加快拓展，門店綜合競爭力將有望進(jìn)一步加強(qiáng)。3.3、

K金為主錯(cuò)位競爭，聚焦中產(chǎn)階層白領(lǐng)從產(chǎn)品端看，公司主營業(yè)務(wù)收入的來源包括：1）時(shí)尚珠寶首飾：以

K金為主，

也包括鑲嵌和硬金等產(chǎn)品，是公司主打產(chǎn)品；2）傳統(tǒng)黃金首飾；3）皮具；4）

其他主營業(yè)務(wù)。時(shí)尚珠寶首飾和傳統(tǒng)黃金首飾合計(jì)為公司的珠寶業(yè)務(wù)，包含

CHJ潮宏基和

VENDI梵迪品牌，是公司最主要的營收來源；皮具業(yè)務(wù)包括以

FION品牌為主的時(shí)尚女包業(yè)務(wù)。以

K金為主的時(shí)尚珠寶首飾是公司主要營收來源。1H2021

公司時(shí)尚珠寶營收

13.99

億元，同比

1H2020

增長

47.73%，占總營收比重為

60.93%，同比

1H2020

下降

6.23pct；黃金首飾營收

6.19

億元，同比增長

92.24%，占總營收比重為

26.96%，同比

1H2020

上升

4.12pct；公司合計(jì)珠寶業(yè)務(wù)營收

20.18

億元，同

比

1H2020

增長

59.02%，占總營收的

87.89%，同比

1H2020

略降

2.11pct；皮

具女包業(yè)務(wù)營收

2.22

億元，同比

1H2020

增長

101.82%，占總營收的

9.67%，

同比

1H2020

下降

1.87pct。K金可塑性強(qiáng)、款式豐富、性價(jià)比較高。中國規(guī)定足金的含金量不低于

99%，

千足金不低于

99.9%，

K金通常指

18K金，即

75%黃金混合

25%其他金屬。

相對黃金而言，K金飾品的毛利空間較大。1）K金可塑性和設(shè)計(jì)感更強(qiáng)：K金

具有較高的強(qiáng)度和韌性、可熔成不同顏色，設(shè)計(jì)感賦予飾品較大提價(jià)空間。

2）

K金飾品中黃金含量相對足金、千足金等較低，成本相對便宜；足金飾品作為標(biāo)

品價(jià)格相對固定，通常以金價(jià)+加工費(fèi)計(jì)價(jià)，毛利彈性空間相對較小。潮宏基產(chǎn)品以

K金為主，價(jià)格位列中游。以天貓旗艦店的銷售數(shù)據(jù)為例，2021

年

7

月潮宏基的天貓旗艦店銷售額為

3,640.37

萬元，在主流黃金珠寶品牌中處

于中等水平，其中

K金銷售額為

688.89

萬元，占潮宏基總銷售額的

18.92%，

占比處于業(yè)內(nèi)較高水平，僅次于謝瑞麟的

59.50%。潮宏基天貓旗艦店的珠寶產(chǎn)

品平均單價(jià)僅為

1,075

元，處于業(yè)內(nèi)中游。3.4、

擁抱國潮流行趨勢，研發(fā)夯實(shí)品牌力國潮風(fēng)尚賦能黃金珠寶消費(fèi)。自

2008

年北京奧運(yùn)會(huì)起，中國國際地位得到進(jìn)一

步的提高，國人的愛國熱情和民族文化自信被充分喚起。文化復(fù)興浪潮下，國潮

化興起，賦能黃金珠寶賽道。老鳳祥推出

“藏金寶，繡風(fēng)華”系列開創(chuàng)時(shí)尚婚

嫁首飾，潮宏基推出

“花絲”系列彰顯非遺傳承魅力，周大生推出

“啟福”系

列講述中國傳統(tǒng)文化內(nèi)蘊(yùn)。設(shè)計(jì)先行，跨界合作，研發(fā)投入提升品牌力。2021

年上半年潮宏基累計(jì)投入研

發(fā)費(fèi)用

0.3

億元，領(lǐng)先于黃金珠寶龍頭老鳳祥和周大生。公司具有豐富的產(chǎn)品矩

陣，主要分為時(shí)尚系列、婚慶系列、童趣系列和高訂系列，滿足不同年齡層顧客

消費(fèi)需求。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和技藝制造方面，潮宏基一方面與國民品牌跨界合作，緊

跟潮流風(fēng)尚，打造

IP產(chǎn)品，制造品牌熱度；另一方面注重傳統(tǒng)工藝傳承和賦能。

比如“仿制故宮花絲瓶”采用八道工序由古現(xiàn)今，是潮宏基花絲工藝主打高端產(chǎn)

品之一。會(huì)員認(rèn)可度高，重復(fù)購買貢獻(xiàn)大。截至

2021

年

6

月

30

日，公司會(huì)員數(shù)已超

1000

萬人，其中

80%以上的會(huì)員是

80

后，客戶群體較為年輕，會(huì)員的重復(fù)購買營收

占總營收比重超

40%。潮宏基注重研發(fā)設(shè)計(jì)，不斷提升產(chǎn)品設(shè)計(jì)感，打造公司

品牌力，客戶對于品牌的認(rèn)可度不斷提升。4、

盈利能力改善，營運(yùn)效率有待提升4.1、

毛利表現(xiàn)穩(wěn)定，單店?duì)I收和費(fèi)用水平有所改善珠寶單店?duì)I收疫情后恢復(fù)良好，皮具業(yè)務(wù)單店年?duì)I收有待改善。2020

年公司珠

寶門店（包含自營和加盟）單店?duì)I收約為

221.10

萬元，同比

2019

年下降

15.37%，

皮具門店單店?duì)I收約為

65.7

萬元，同比

2019

年下降了

25.12%。

1H2021

珠寶門店單店?duì)I收約為

156.21

萬元，同比

1H2020

增長

56.51%。毛利率水平穩(wěn)定。2020

年和

1H2021

公司綜合毛利率分別為

35.83%和

34.60%，

主營業(yè)務(wù)收入毛利率分別為

36.89%和

33.78%，毛利率水平下行主要是由于公

司加盟業(yè)態(tài)毛利率水平較低，且加盟占比不斷提高。凈利率水平不斷改善。2020

年公司歸母凈利率

4.35%，同比

2019

年同期上升

2.07pct，1H2021

歸母凈利率

8.08%，同比

1H2020

上升

7.84pct，凈利率改善

明顯。按產(chǎn)品拆分：皮具和時(shí)尚珠寶毛利率顯著高于黃金飾品。1H2021

時(shí)尚珠寶毛利

率

39.7%，1H2021

傳統(tǒng)黃金首飾毛利率

11.4%；2020

年皮具毛利率

56.5%，

2020

年其他主營業(yè)務(wù)毛利率

37.4%。傳統(tǒng)黃金首飾毛利率

1H2021

達(dá)

2015

年

以來的歷史高位，但仍遠(yuǎn)低于其他品類。按渠道拆分：自營毛利率高于加盟和代理。1H2021

公司自營/加盟/批發(fā)/其他渠

道毛利率分別為

38.4%/

22.1%/

13.1%/

80.6%。自

2015

年以來，自營毛利率

高于加盟和代理。從變化趨勢看，自營和批發(fā)渠道毛利率水平較為穩(wěn)定，而加盟

和其他渠道毛利率水平下降較為明顯。費(fèi)用率水平隨著加盟業(yè)態(tài)占比提升有望改善。1H2021

公司的銷售/管理/研發(fā)/

財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為

18.57%/

2.08%/

1.30%/0.64%，同比

1H2020

分別下降了

7.07/1.27

/0.54/1.53pct，

1H2021

公司的綜合費(fèi)用率約為

22.59%，同比

1H2020

下降了

10.42pct。潮宏基當(dāng)前的費(fèi)用率較高，隨公司加盟門店的增加、

自營門店的適當(dāng)撤出，商場/店鋪/場地費(fèi)用將會(huì)有所下降，銷售費(fèi)用率有望得到

優(yōu)化，從而改善公司的綜合費(fèi)用率水平。4.2、

存貨應(yīng)收周轉(zhuǎn)較慢，加盟轉(zhuǎn)型助力運(yùn)營效率改善潮宏基存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)較慢，加盟業(yè)態(tài)占比增加助力運(yùn)營效率改善。1H2021

潮宏基/老鳳祥/周大生存貨周轉(zhuǎn)率（年化）分別為

1.29/5.29/1.28。1H2021

潮

宏基/老鳳祥/周大生應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（年化）分別為

26.14/155.17/35.68。潮宏基

1H2021

存貨周轉(zhuǎn)率（年化）同比

1H2020

年化水平改善了

0.43，應(yīng)收賬款

周轉(zhuǎn)率（年化）同比

1H2020

年化水平改善了

10.03。

公司資金周轉(zhuǎn)較慢的主要原因是公司加盟業(yè)態(tài)占比較低：1）加盟業(yè)態(tài)下將貨物

交割給加盟商即可確認(rèn)收入，但公司加盟占比在業(yè)內(nèi)處于較低水平，因此相較可

比公司存貨周轉(zhuǎn)較慢。2）自營中的聯(lián)營模式下商場有一定賬期，公司較高的自

營占比影響了公司整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。

隨加盟渠道占比提升，潮宏基周轉(zhuǎn)率

1H2021

改善成效顯著，預(yù)計(jì)未來存貨和應(yīng)

收賬款周轉(zhuǎn)率將進(jìn)一步改善，資金回籠速度有望進(jìn)一步加快。5、

線上業(yè)態(tài)促增長，女包轉(zhuǎn)型獲新生5.1、

營銷模式革新，直播激活流量高效轉(zhuǎn)化線上渠道驅(qū)動(dòng)公司營收增長。2020

年新冠疫情加速了數(shù)字化技術(shù)在珠寶服務(wù)平

臺(tái)的應(yīng)用進(jìn)程。2009

年潮宏基開始搭建珠寶電商平臺(tái)，受益于數(shù)字化技術(shù)紅利，

公司

1H2021

網(wǎng)絡(luò)銷售（包括自建移動(dòng)平臺(tái)和第三方平臺(tái)銷售）營業(yè)收入為

5.01

億元，同比

1H2020

增長

36.51%，占

2021

年上半年總營收的

21.82%，網(wǎng)絡(luò)銷

售營收占總營收的占比處于業(yè)內(nèi)較高水平。打造智慧云店

2.0，完善全渠道零售布局。作為業(yè)內(nèi)率先使用

SAP-ERP系統(tǒng)（線

上數(shù)字化企業(yè)資源管理系統(tǒng)）的公司，潮宏基于

2016

年升級了中、后臺(tái)業(yè)務(wù)系

統(tǒng)，內(nèi)外部實(shí)現(xiàn)了一體化的信息管理，并于

2020

年初正式上線了智慧云店系統(tǒng)，

同步信息系統(tǒng)提高公司的協(xié)同管理能力。云店上線半年粉絲數(shù)即突破

200

萬，

2020

年度實(shí)現(xiàn)

GMV1.5

億元，訂單轉(zhuǎn)化率不斷提高，截至

2020

年底全渠道累

計(jì)會(huì)員數(shù)增至

1,000

萬人。智慧云店系統(tǒng)滿足客戶

24

小時(shí)全渠道消費(fèi)的服務(wù)需求，實(shí)現(xiàn)全國門店的庫存共

享，提升公司運(yùn)營管理效率，對門店業(yè)績的提升主要表現(xiàn)在：1）引流以擴(kuò)大會(huì)

員基數(shù)：將線上流量引到線下門店，通過店員私域營銷，提高用戶粘性及復(fù)購頻

次，實(shí)現(xiàn)二次轉(zhuǎn)化和銷售。

2）打破時(shí)間和空間限制：通過云店，員工不僅可以

在上班時(shí)實(shí)現(xiàn)銷售，下班也可以通過云店實(shí)現(xiàn)銷售。從供應(yīng)鏈管理來看，云店系

統(tǒng)打通所有門店的庫存，所有門店和總部庫存共享，有效提升庫存管理效率。3）

云店一定程度上賦能管理升級：信息傳達(dá)更加通暢，出現(xiàn)問題及時(shí)調(diào)整解決。線上平臺(tái)消費(fèi)均價(jià)較低，基礎(chǔ)款更受歡迎。與線下門店渠道相比，線上渠道：1）

品牌在線上傾向于銷售爆款/聯(lián)名款、基礎(chǔ)款和平價(jià)款；2）消費(fèi)者傾向于在實(shí)體

門店購買價(jià)格較高、定制化屬性較強(qiáng)的產(chǎn)品，在線上購買價(jià)格相對較低的單品。平價(jià)產(chǎn)品爆款引流，高端產(chǎn)品貢獻(xiàn)店鋪

GMV。從潮宏基淘寶旗艦店整體銷售數(shù)

據(jù)來看，

2021

年

7

月當(dāng)月淘寶旗艦店銷售額（GMV）為

3,640.37

萬元，同比

2020

年

7

月增長了

48.33%，銷量為

33,858

件，同比

2020

年

7

月增銷了

11,130

件，均價(jià)為

1,075

元，同比

2020

年

7

月基本持平。2021

年

1~7

月的累計(jì)

GMV突破

3

億至

3.2

億元，銷量

27.43

萬件。按價(jià)格區(qū)間拆分，2021

年

1~7

月潮宏基淘寶旗艦店千元左右及以下的產(chǎn)品銷量

占總銷量的

72%，其中，606

元以下的產(chǎn)品銷量最多，為

12.01

萬件，占比

43.78%，其次是

606

元至

1,212

元檔，銷量為

7.74

萬件，占比

28.21%。價(jià)格

高于

3,030

元的高端產(chǎn)品雖然銷量僅占總銷量的

6.87%，但貢獻(xiàn)的

GMV最多，

為

9,777.12

萬元，占總

GMV的

30.53%，其次為

606

元至

1212

元檔的產(chǎn)品，

貢獻(xiàn)

GMV6,680.71

萬元，占比為

20.86%。直播電商平臺(tái)打通公、私域流量轉(zhuǎn)化渠道，提高線上營收增量空間。潮宏基抓住

變革契機(jī)，及時(shí)推出線上消費(fèi)平臺(tái)，增強(qiáng)直播電商宣傳力度：1）潮宏基聯(lián)合第三方電商平臺(tái)的頭部主播和超級

IP積極打造爆款，借話題創(chuàng)流

量，帶動(dòng)品牌和商品的曝光度。與李佳琦合作的花絲糖果系列在

15

分鐘內(nèi)銷售

了

8,000

件，與薇婭合作的哆唻

A夢項(xiàng)鏈在

2

分鐘內(nèi)銷售了

5,000

件，均成為

了

2021

年潮宏基的爆款產(chǎn)品。2）2021

年

3

月

25

日潮宏基聯(lián)合騰訊智慧零售，舉辦了第九次潮宏基彩金潮流

趨勢發(fā)布會(huì)，這也是珠寶行業(yè)首場公域私域聯(lián)動(dòng)新品發(fā)布直播會(huì)。直播會(huì)貢獻(xiàn)成

交金額超

6,213

萬元，在線觀看人數(shù)超過

120

萬，互動(dòng)量超

850

萬次，售出了

價(jià)值近百萬元的花絲鑲嵌的蝶舞頭紗，2021

年

6

月

17

日公司再度聯(lián)手騰訊,與

品牌大使唐藝昕開展首場直播，GMV突破

7,380

萬。3）潮宏基在

2020

年度針對各品牌會(huì)員開展了十幾場直播，累計(jì)

GMV近

8,000

萬，2020

年底董事長親臨直播間，創(chuàng)下單場次

GMV超

2,000

萬的記錄。5.2、

女包產(chǎn)品調(diào)整轉(zhuǎn)型，重新增厚盈利能力5.2.1、中國箱包市場規(guī)模上升，女包銷售向購物中心遷移中國箱包市場增速快、集中度低，國產(chǎn)品牌占比小。2020

年中國箱包零售市場

規(guī)模為

2,152.65

億元，同比下降

2.2%，首超美國成為全球箱包零售第一大國。

2020

年箱包零售市場集中度提升，CR3/CR5/

CR10

分別同比提高

4.8pct/5.5pct/6pct至

15.3%/19.6%/26.7%，但與美國等較成熟市場（2020

年

CR3/CR5/CR10

分別為

32.4%/45.1%/54%）相比，集中度水平較低，上升空間較大。連鎖百貨逐步轉(zhuǎn)型，購物中心成為主流