中一科技研究報(bào)告

中一科技研究報(bào)告電解銅箔領(lǐng)域知名企業(yè)，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)致力于高性能電解銅箔系列產(chǎn)品，產(chǎn)品迭代速度快湖北中一科技股份有限公司成立于2007年9月，主要從事各類單、雙面光高性能電解銅箔系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，下轄云夢(mèng)、安陸兩大電解銅箔生產(chǎn)基地。公司主要從事各類單、雙面光高性能電解銅箔系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品可被分類為鋰電銅箔和標(biāo)準(zhǔn)銅箔。根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，公司的產(chǎn)品可以分為鋰電銅箔和標(biāo)準(zhǔn)銅箔，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車動(dòng)力電池、儲(chǔ)能設(shè)備及電子產(chǎn)品、覆銅板、印制電路板等多個(gè)領(lǐng)域。公司自成立以來，不斷改進(jìn)鋰電銅箔和標(biāo)準(zhǔn)銅箔的生產(chǎn)技術(shù)。目前，公司的主要鋰電銅箔產(chǎn)品為6μm極薄雙面光鋰電銅箔，且已經(jīng)掌握4.5μm極薄雙面光鋰電銅箔生產(chǎn)技術(shù)；公司已經(jīng)掌握8-10μm標(biāo)準(zhǔn)銅箔技術(shù)，正努力研發(fā)高頻高速電解銅箔。鋰電銅箔作為鋰離子電池中電極結(jié)構(gòu)的重要組成部分，主要應(yīng)用于下游

新能源汽車行業(yè)。此外，該材料也被廣泛應(yīng)用于儲(chǔ)能設(shè)備及電子產(chǎn)品。2020年，雙面光6μm極薄鋰電銅箔已成為公司鋰電銅箔主要產(chǎn)品。標(biāo)準(zhǔn)銅箔是覆銅板、印制電路板的重要基礎(chǔ)材料之一，印制電路板廣泛應(yīng)用于通訊、光電、消費(fèi)電子、汽車、航空航天等眾多領(lǐng)域。公司生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)銅箔主要產(chǎn)品規(guī)格為12μm至175μm標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)品，覆蓋規(guī)格廣泛。電解銅箔生產(chǎn)工藝構(gòu)成行業(yè)壁壘，公司制造成本相對(duì)低電解銅箔的主要生產(chǎn)流程包括溶銅造液工序、生箔工序、后處理工序和分切工序四個(gè)生產(chǎn)工序。其技術(shù)門檻主要集中于前兩道，溶解難度在于配方，制箔在于技術(shù)與工藝。與鋰電銅箔生產(chǎn)工藝流程相比，標(biāo)準(zhǔn)銅箔在后處理工序上步驟不同。近年來，鋰電銅箔輕薄化趨勢(shì)明顯。對(duì)于電池廠商而言，銅箔越薄，會(huì)使得銅箔重量降低，提升電池能量密度。而銅箔越薄，所需生產(chǎn)工藝越高。極薄銅箔（即厚度≤6μm的電解銅箔）批量生產(chǎn)需要滿足添加劑、核心設(shè)備、工藝技術(shù)等方面的技術(shù)要求，技術(shù)壁壘高。目前，公司已將6μm鋰電銅箔作為自己的主要產(chǎn)品，并已研發(fā)出4.5μm的鋰電銅箔產(chǎn)品，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。公司掌握核心技術(shù)，主要使用國(guó)產(chǎn)的核心設(shè)備，在滿足產(chǎn)品各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)的同時(shí)可以降低成本。目前，主流廠商，如銅管銅箔，仍主要從日本企業(yè)訂購(gòu)陰極輥等銅箔的核心生產(chǎn)設(shè)備。但經(jīng)過多年研發(fā)和積累，公司已經(jīng)形成了一套核心的工藝、技術(shù)和管理標(biāo)準(zhǔn)體系，在公司現(xiàn)有的技術(shù)、工藝、管理體系下，國(guó)產(chǎn)陰極輥和進(jìn)口陰極輥表現(xiàn)差別不大。使用國(guó)產(chǎn)的核心設(shè)備，使公司在行業(yè)內(nèi)獲得了一定的成本優(yōu)勢(shì)。中一科技2022年超募投資的每萬噸產(chǎn)能建設(shè)投資金額為4.3億元，相較于可比公司處于較低的水平。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，注重技術(shù)研發(fā)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司控股股東、實(shí)際控制人為汪立，持有公司56.38%股份。除公司實(shí)控人之外，其他股東持有股份比例均在8%以下，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中且穩(wěn)定。公司研發(fā)費(fèi)用高增長(zhǎng)。截至2021年6月30日，公司及其子公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)由135名研發(fā)人員構(gòu)成，占員工總數(shù)的15.77%。2021年公司研發(fā)費(fèi)用0.81億元，同比增長(zhǎng)76%，占營(yíng)收的比例為3.7%左右。經(jīng)過多年行業(yè)實(shí)踐和持續(xù)研發(fā)，公司逐步積累并形成了與行業(yè)關(guān)鍵工藝相關(guān)的多項(xiàng)核心技術(shù)，貫穿溶銅造液、生箔、后處理及分切工序全生產(chǎn)工藝流程。截至2021年9月30日，公司及其子公司合計(jì)擁有87項(xiàng)專利及2項(xiàng)軟件著作權(quán)。業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，收入和盈利質(zhì)量改善業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，費(fèi)用率呈下行趨勢(shì)營(yíng)收高速增長(zhǎng)，2021年盈利受上游銅價(jià)上升影響。2021年公司營(yíng)業(yè)收入21.97億元，同比增長(zhǎng)88%；歸母凈利潤(rùn)3.81億元，同比增長(zhǎng)208%。2016-2021年公司營(yíng)收CAGR為47%；歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為53%。2021年以來，由于上游大宗商品銅價(jià)上升，下游銅箔市場(chǎng)行情較好，公司主要產(chǎn)品的銷售量和銷售價(jià)格均有所增長(zhǎng)。從營(yíng)收構(gòu)成看，2021年鋰電銅箔業(yè)務(wù)收入占公司總營(yíng)收的比例接近60%，標(biāo)準(zhǔn)銅箔業(yè)務(wù)收入占比約為40%。毛利率和凈利率同比提升，合計(jì)期間費(fèi)用率下降。2021年公司整體毛利率27.4%，同比提升6.4pct；公司凈利率17.4%，同比提升6.8pct。主要受益于公司新產(chǎn)線良品率提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級(jí)，進(jìn)一步降本增效，以及標(biāo)準(zhǔn)銅箔市場(chǎng)行情的回升。分業(yè)務(wù)板塊看，2021年鋰電銅箔毛利率26.4%，同比提升2.2pct；標(biāo)準(zhǔn)銅箔毛利率28.4%，同比提升11.9pct。從2015年以來，公司期間費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，2021年管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率分別為1.7%、1.2%、0.4%，同比分別-0.5、-0.6、-0.1pct，合計(jì)期間費(fèi)用率-1.2pct。資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大公司資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，短期償債能力持續(xù)提升。2015-2021年，公司資產(chǎn)負(fù)債率從86.6%下降至40.2%。其中，2018年公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，主要原因?yàn)楣就卣箻I(yè)務(wù)領(lǐng)域，加大鋰電銅箔業(yè)務(wù)投入，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)增加導(dǎo)致負(fù)債升高。2018年以后，公司資產(chǎn)負(fù)債率整體保持穩(wěn)定，呈逐年下降趨勢(shì)。2015-2021年，公司流動(dòng)比率從0.71提升至1.76，速動(dòng)比率從0.39提升至1.45，均提升至大于1的水平，短期償債能力持續(xù)提升。2021年公司營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)提升。2014年以來，公司存貨周轉(zhuǎn)率保持上行趨勢(shì)，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2018-2019年間持續(xù)下行，主要是由于應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)較快，原因?yàn)橐韵氯c(diǎn)：（1）公司產(chǎn)能和銷量持續(xù)擴(kuò)大，（2）公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，鋰電銅箔產(chǎn)品客戶占比上升，該類客戶信用期相對(duì)較長(zhǎng)；（3）公司對(duì)部分長(zhǎng)期合作的標(biāo)準(zhǔn)銅箔客戶開放信用期。2021年公司存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.8次和8.3次，分別同比提升2.9次和3.0次，主要受益于向客戶寧德時(shí)代銷售產(chǎn)品金額占比上升，而該客戶信用期較短且回款情況良好。2017-2019年，公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，主要由于公司加快產(chǎn)能擴(kuò)張，在建工程轉(zhuǎn)固影響周轉(zhuǎn)率。2021年受益于營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比實(shí)現(xiàn)大幅提升。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額波動(dòng)較大。2017-2020年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，主要原因是：公司客戶使用票據(jù)付款方式較多，公司取得票據(jù)后主要用于貼現(xiàn)或支付固定資產(chǎn)采購(gòu)款，而公司上游原材料供應(yīng)商仍以現(xiàn)款結(jié)算為主，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)。2021年，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的提升拉動(dòng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的轉(zhuǎn)負(fù)為正。鋰電銅箔：市場(chǎng)增量空間廣闊，公司具有核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)鋰電銅箔是鋰離子電池的重要組成部分，超薄化成為其發(fā)展趨勢(shì)鋰電銅箔由于具有良好的導(dǎo)電性、質(zhì)地較軟、制造技術(shù)較成熟、成本優(yōu)勢(shì)突出等特點(diǎn)，成為鋰離子電池負(fù)極集流體的首選。根據(jù)鋰離子電池的工作原理和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，負(fù)極材料需涂覆于集流體上，經(jīng)干燥、輥壓、分切等工序，制備得到鋰電池負(fù)極片。為得到更高性能的鋰電池，導(dǎo)電集流體應(yīng)與活性物質(zhì)充分接觸，且內(nèi)阻應(yīng)盡可能小。鋰電銅箔由于導(dǎo)電性、柔韌性等優(yōu)勢(shì)，成為鋰離子電池負(fù)極集流體的首選，在電池中既充當(dāng)電極負(fù)極活性物質(zhì)的載體，又起到匯集傳輸電流的作用，對(duì)鋰離子電池的內(nèi)阻及循環(huán)性能有很大的影響。鋰電銅箔處于鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈的上游，與其他上游原材料一起組成鋰離子電池的電芯，再將電芯、BMS（電池管理系統(tǒng)）與配件經(jīng)Pack封裝后組成完整鋰離子電池包，應(yīng)用于新能源汽車、電動(dòng)自行車、3C數(shù)碼產(chǎn)品、儲(chǔ)能應(yīng)用等下游領(lǐng)域。鋰電銅箔超薄化已經(jīng)成為主要發(fā)展趨勢(shì)，6μm成為主流產(chǎn)品。更薄的鋰電銅箔不僅意味著更輕的電池重量，也意味著更小的電阻，電池的性能也將得到提升。目前，中國(guó)鋰電銅箔以6μm為主，為提高鋰離子電池能量密度，更薄的4.5μm銅箔成為國(guó)內(nèi)主流鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)布局的重心。國(guó)內(nèi)電車銷量高增長(zhǎng)，非營(yíng)運(yùn)占比提升。2021年2月由于受經(jīng)銷商春節(jié)銷量刺激政策的影響，年前銷量已達(dá)到充分釋放，年后新能源汽車銷量有所下滑，3月恢復(fù)增長(zhǎng)，此后受益于新能源汽車的認(rèn)知度逐步提升和高景氣，全年累計(jì)銷量達(dá)352.1萬輛，同比+158%。2019年初以來，國(guó)內(nèi)非營(yíng)運(yùn)新能源車上險(xiǎn)量占比從74%提升至2021年底的87%，表明私人消費(fèi)者對(duì)新能源汽車接受度不斷提升，需求增長(zhǎng)可持續(xù)性強(qiáng)。全球電動(dòng)車銷量高增長(zhǎng)，歐洲和美國(guó)是第二、三大市場(chǎng)。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2021年全球新能源汽車銷量636萬輛，同比+97%。隨著歐盟和歐洲主要國(guó)家公布碳排放規(guī)劃和燃油車禁售時(shí)間表，各國(guó)政府補(bǔ)貼扶持政策不斷落地，政策驅(qū)動(dòng)助力新能源汽車銷量增長(zhǎng)。2021年歐洲新能源車銷量近200萬輛，同比+60%；其中，純電動(dòng)車114萬輛，同比+65%；插混動(dòng)力84萬輛，同比+54%。2021年11月，美國(guó)眾院投票通過拜登的1.75萬億美元重建更好未來法案，新能源車方面，將稅收抵免優(yōu)惠7500美元提升至1.25萬美元，并去除此前政策中單一車企只能獲得累計(jì)20萬輛的額度限制，改為電動(dòng)車滲透率達(dá)到50%之后對(duì)補(bǔ)貼進(jìn)行退坡。2021年美國(guó)新能源汽車銷量64萬輛，同比+98%；其中，純電動(dòng)48萬輛，同比+83%；插混動(dòng)力16萬輛，同比+160%。預(yù)計(jì)2021-2025年全球動(dòng)力電池裝機(jī)CAGR將達(dá)48%，動(dòng)力電池對(duì)6μm鋰電銅箔的需求CAGR為60%。假設(shè)2022-2025年國(guó)內(nèi)新能源乘用車銷量的同比增速分別為44%/34%/23%/15%；考慮到美國(guó)和除歐洲外地區(qū)的新能源車滲透率遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)，未來增速可能更快，假設(shè)2022-2025年全球新能源乘用車銷量的同比增速分別45%/40%/30%/20%；此外，國(guó)內(nèi)和全球新能源客車和專用車銷量每年維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)和全球新能源汽車銷量分別為507萬輛和922萬輛，同比分別增長(zhǎng)44%和45%。預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)和全球新能源汽車銷量分別為957萬輛和2015萬輛，2021-2025年CAGR分別為28%和33%。考慮到單車帶電量持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)和全球動(dòng)力電池裝機(jī)分別為249GWh和521GWh，同比增長(zhǎng)61%和76%。預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)和全球動(dòng)力電池裝機(jī)分別為642GWh和1422GWh，2021-2025年CAGR分別為43%和48%。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2021年，中國(guó)的主流鋰電池廠商已經(jīng)采用6μm銅箔，占全年鋰電銅箔出貨量的80%以上。同時(shí)，部分鋰電銅箔企業(yè)少量出貨4.5μm規(guī)格產(chǎn)品。而海外企業(yè)仍以8μm規(guī)格產(chǎn)品為主。我們預(yù)計(jì)到2025年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池中鋰電銅箔將更多使用4.5μm規(guī)格產(chǎn)品，而海外動(dòng)力電池中6μm、4.5μm規(guī)格的鋰電銅箔滲透率持續(xù)增加。測(cè)算出2022-2025年動(dòng)力電池對(duì)6μm鋰電銅箔的需求為15.0、24.1、39.9、59.7萬噸，2021-2025年的CAGR為60%；對(duì)4.5μm鋰電銅箔的需求為2.4、5.9、13.1、21.1萬噸，2021-2025年的CAGR為157%，鋰電銅箔總需求的CAGR為44%。公司超薄銅箔技術(shù)領(lǐng)先，已掌握4.5μm鋰電銅箔生產(chǎn)技術(shù)公司掌握極薄鋰電銅箔生產(chǎn)技術(shù)，在行業(yè)內(nèi)具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)。6μm極薄鋰電銅箔已成為公司鋰電銅箔的主流產(chǎn)品，并憑借優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)成為

寧德時(shí)代的重要銅箔供應(yīng)商之一。同時(shí)，公司積極拓展技術(shù)前沿，已掌握4.5μm極薄鋰電銅箔生產(chǎn)技術(shù)，預(yù)計(jì)未來將成為公司主要的核心產(chǎn)品之一。中一科技在鋰電銅箔領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為諾德股份、靈寶華鑫、嘉元科技、安徽銅冠等。諾德股份主要從事鋰離子電池用高檔銅箔生產(chǎn)與銷售及鋰電池材料開發(fā)業(yè)務(wù)，2020年銅箔產(chǎn)量達(dá)到2.20萬噸。靈寶華鑫是深圳龍電電氣股份有限公司的全資子公司，現(xiàn)可生產(chǎn)5-70μm高精電解銅箔，年產(chǎn)能近3萬噸。嘉元科技主要從事鋰離子電池用各類高性能電解銅箔及PCB用電解銅箔的研究、生產(chǎn)和銷售。安徽銅冠是銅陵有色金屬集團(tuán)股份有限公司下屬子公司，主要從事各類高精度電子銅箔的研發(fā)、制造和銷售等。中一科技相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司具備從溶銅造液到生箔過程的工藝布局、核心設(shè)備設(shè)計(jì)及優(yōu)化能力，所設(shè)計(jì)的生產(chǎn)線具備高效溶銅、精密凈化、穩(wěn)定生箔、可靠表面處理、柔性穩(wěn)態(tài)自動(dòng)控制等特點(diǎn)，并可以根據(jù)產(chǎn)品和客戶的需求進(jìn)行自主靈活的持續(xù)優(yōu)化改造，能夠?qū)崿F(xiàn)高效穩(wěn)定生產(chǎn)并降低投資成本。中一科技的出貨量名列前茅。根據(jù)公司招股說明書以及高工鋰電的調(diào)研數(shù)據(jù)，公司系國(guó)內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)品2020年出貨量排名第四的企業(yè)，僅次于龍電華鑫、諾德股份、嘉元科技。標(biāo)準(zhǔn)銅箔：PCB工業(yè)推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)銅箔發(fā)展，公司產(chǎn)品規(guī)格廣泛標(biāo)準(zhǔn)銅箔是沉積在線路板基底層上的一層薄的銅箔，是CCL及PCB制造的重要原材料，起到導(dǎo)電體的作用。標(biāo)準(zhǔn)銅箔一般較鋰電銅箔更厚，大多在12-70μm，一面粗糙一面光亮，光面用于印制電路，粗糙面與基材相結(jié)合。CCL與PCB被普遍應(yīng)用于電子信息產(chǎn)業(yè)。PCB是重要的電子部件，是電子元器件的支撐體，被廣泛應(yīng)用于通訊設(shè)備、汽車電子、消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、工業(yè)控制及醫(yī)療等行業(yè)，是現(xiàn)代電子信息產(chǎn)品中不可缺少的電子元器件。PCB具有導(dǎo)電線路和絕緣底板的雙重作用，實(shí)現(xiàn)電路中各電子元件之間的電氣連接，具有減少工作量、縮小整機(jī)體積、節(jié)約成本、提高電子設(shè)備質(zhì)量與可靠性、易于自動(dòng)化生產(chǎn)等諸多好處。公司生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)銅箔主要產(chǎn)品規(guī)格12μm至175μm標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)品，覆蓋規(guī)格廣泛。此外，公司也在不斷改進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)銅箔技術(shù)工藝，向高端標(biāo)準(zhǔn)銅箔領(lǐng)域延伸。標(biāo)準(zhǔn)銅箔市場(chǎng)受益于PCB行業(yè)發(fā)展。根據(jù)高工鋰電的數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)PCB行業(yè)產(chǎn)值為350.5億元，同比增長(zhǎng)6.4%，主要由于中國(guó)新冠肺炎疫情管控得力，消費(fèi)類電子以及汽車電子等傳統(tǒng)產(chǎn)品需求回暖，再加上5G通訊、智能穿戴、充電樁等市場(chǎng)帶動(dòng)。目前，通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子和汽車電子成為中國(guó)最主要的PCB產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域。PCB板多層化、薄型化、高密度化的發(fā)展趨勢(shì)與5G通信，推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)銅箔技術(shù)和產(chǎn)品升級(jí)。智能手機(jī)、平板電腦等3C電子設(shè)備的輕薄化、集成化發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)PCB板多層化、薄型化、高密度化的要求越來越高。PCB板正向著更小尺寸、更高集成度演進(jìn)，也推動(dòng)了標(biāo)準(zhǔn)銅箔技術(shù)和產(chǎn)品的升級(jí)。同時(shí)，5G通信需要更快的傳輸率、更寬的網(wǎng)絡(luò)頻譜和更高的通信質(zhì)量，因此5G通信設(shè)備對(duì)高頻通信材料的性能要求將會(huì)更加嚴(yán)苛，其中移動(dòng)通信基站中的天線系統(tǒng)需用到高頻高速PCB及CCL基材，將帶動(dòng)具有相關(guān)特性的標(biāo)準(zhǔn)銅箔需求增長(zhǎng)。得益于中國(guó)PCB行業(yè)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)量始終處于增長(zhǎng)狀態(tài)。高工鋰電的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)量為33.5萬噸，同比增長(zhǎng)14.7%。標(biāo)準(zhǔn)銅箔下游應(yīng)用廣泛，行業(yè)內(nèi)有多家外資企業(yè)出貨量較大，公司的出貨量有待提高。2020年，中一科技的標(biāo)準(zhǔn)銅箔產(chǎn)品出貨量為8104.22噸。在標(biāo)準(zhǔn)銅箔方面，公司的主要優(yōu)勢(shì)為產(chǎn)品規(guī)格覆蓋12μm到175μm，相對(duì)齊全，并逐步向高端標(biāo)準(zhǔn)銅箔領(lǐng)域延伸。根據(jù)CCFA的市場(chǎng)總產(chǎn)量數(shù)據(jù)，2019年公司在標(biāo)準(zhǔn)銅箔領(lǐng)域的市占率為2.45%。公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，銷量穩(wěn)步上漲公司電解銅箔產(chǎn)能逐年增加。為進(jìn)一步滿足客戶需求，公司加速實(shí)行產(chǎn)能擴(kuò)張，擬向公司及子公司的高性能電子銅箔建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行投資。2021年，公司總產(chǎn)能達(dá)2.45萬噸，同比增長(zhǎng)73%。根據(jù)公司的產(chǎn)能規(guī)劃以及預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022年公司總產(chǎn)能將達(dá)到4.25萬噸，2023年將達(dá)到5.55萬噸。公司綁定大客戶寧德時(shí)代，銷量穩(wěn)步上漲。公司憑借優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)成為寧德時(shí)代的重要銅箔供應(yīng)商之一，對(duì)寧德時(shí)代的銷售收入比重逐步提高，且該客戶信用期較短且回款情況良好。公司生產(chǎn)主要采取“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式制定生產(chǎn)作業(yè)計(jì)劃，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行生產(chǎn)調(diào)度、管理和控制，同時(shí)根據(jù)銷售預(yù)測(cè)和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)適量備貨以滿足客戶臨時(shí)需求。公司平均單噸毛利與凈利自2019年持續(xù)提升。受益于電解銅箔下游行業(yè)的持續(xù)向好，2021年，公司銅箔業(yè)務(wù)平均單噸毛利為2.61萬元，同比增長(zhǎng)81.6%，2018-2021年CAGR為21.6%；平均單噸凈利為1.67萬元，同比增長(zhǎng)127.6%，2018-2021年CAGR為30.8%.盈利預(yù)測(cè)鋰電銅箔產(chǎn)品：出貨量：動(dòng)力電池需求旺盛帶動(dòng)鋰電銅箔需求爆發(fā)，隨著公司新增產(chǎn)線逐步建成投產(chǎn)、產(chǎn)銷率提升的情況下，預(yù)計(jì)2022-2024年鋰電銅箔出貨量分別為2.3、4.1、6.1萬噸。價(jià)格：由于鋰電銅箔在中短期有望延續(xù)供應(yīng)緊張的狀態(tài)，且銅箔加工費(fèi)主要受市場(chǎng)供需的影響，因此預(yù)計(jì)短期鋰電銅箔加工費(fèi)將維持在高位，未來隨著產(chǎn)能落地釋放，加工費(fèi)或有所下降，2022-2024年公司鋰電銅箔單價(jià)為9.8、9.5、9.0萬元/噸。毛利率：考慮到鋰電銅箔加工費(fèi)未來或有所承壓，毛利率將小幅下降。我們預(yù)計(jì)2022-2024年毛利率