民用爆破行業(yè)之金奧博研究報告

民用爆破行業(yè)之金奧博研究報告1、公司概況：民爆智能裝備龍頭，業(yè)績拐點(diǎn)到來1.1、民爆科研、生產(chǎn)、爆破服務(wù)一體化集團(tuán)民爆智能裝備龍頭，并購布局民爆一體化。公司于1994年1月創(chuàng)立，2017年12月于深交所上市。公司上市之初的主營業(yè)務(wù)是為客戶提供生產(chǎn)民爆器材的成套工藝技術(shù)、裝備、軟件系統(tǒng)，以及工業(yè)炸藥關(guān)鍵原輔材料，在民爆智能裝備領(lǐng)域占據(jù)龍頭地位。2018年起公司通過并購逐漸將業(yè)務(wù)拓展至工業(yè)炸藥生產(chǎn)、起爆器材生產(chǎn)、銷售流通、爆破服務(wù)等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。目前，公司形成了智能制造、精細(xì)化工、民爆一體化、金奧博智慧云四大業(yè)務(wù)板塊，其中智能制造、民爆一體化業(yè)務(wù)板塊是驅(qū)動公司業(yè)績增長的核心動力。公司目前擁有工業(yè)炸藥產(chǎn)能11.1萬噸/年，工業(yè)雷管產(chǎn)能1.67億發(fā)/年。公司已與國內(nèi)排名前列的大型民爆器材生產(chǎn)企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司主要客戶包括保利久聯(lián)、云南民爆、易普力、江南化工、新疆雪峰、雅化集團(tuán)、湖北凱龍、廣東宏大、雷鳴科化、江西國泰、福建民爆等。目前公司主導(dǎo)研發(fā)的改性銨油炸藥生產(chǎn)線、乳化炸藥生產(chǎn)線、固定及移動式地面站、乳化炸藥現(xiàn)場混裝車、銨油炸藥現(xiàn)場混裝車、地下裝藥車、機(jī)器人智能工業(yè)炸藥包裝線、民用爆破動態(tài)監(jiān)控信息系統(tǒng)等多項科技成果已分別在國內(nèi)160多條生產(chǎn)線上成功運(yùn)用。公司在國際民爆行業(yè)內(nèi)也具有較高的品牌知名度。公司是國際炸藥工程師協(xié)會的會員單位，與國際民爆行業(yè)內(nèi)的政府組織、研發(fā)機(jī)構(gòu)、科研院校和民爆企業(yè)形成了良好合作關(guān)系，在海外市場包括俄羅斯、阿爾及利亞、烏干達(dá)、蒙古、越南、緬甸、尼泊爾、老撾、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦等地區(qū)承建了20多條生產(chǎn)線。公司技術(shù)團(tuán)隊實力雄厚。民爆行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，具有人才壁壘。公司核心技術(shù)團(tuán)隊匯集了國家級突出貢獻(xiàn)專家、工信部民用爆炸物品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會委員、專家咨詢委員會委員和省市級專家?guī)斐蓡T、教授級高級工程師和各類專業(yè)人才，團(tuán)隊熟悉民爆行業(yè)機(jī)械、電氣設(shè)計，以及智能控制等專業(yè)知識，并具有豐富的現(xiàn)場經(jīng)驗。公司還獲批設(shè)立深圳市博士后創(chuàng)新實踐基地。2021年前三季度，公司研發(fā)投入3035.42萬元，同比增長14.54%，收入占比5.83%。公司實際控制人為董事長明景谷、總經(jīng)理明剛，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實際控制人明景谷、明剛為父子關(guān)系。截至2022年1月，實控人及其一致行動人（三個員工持股平臺奧博合利、奧博合智、奧博合鑫）合計持有41.35%的股權(quán)。實控人技術(shù)背景深厚。董事長明景谷是教授級高級工程師、民用爆破器材行業(yè)專家委員會委員，享受國家政府特殊津貼，曾就職于長沙礦山研究院?？偨?jīng)理明剛是高級工程師、工信部民用爆炸物品標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會委員、中國爆破器材行業(yè)協(xié)會副理事長、中國兵工學(xué)會民用爆破器材專業(yè)委員會委員，享受深圳市政府特殊津貼。此外，公司股東中，雅化集團(tuán)及其一致行動人截至2022年1月合計持股14.91%，2020年，雅化集團(tuán)在國內(nèi)民爆生產(chǎn)企業(yè)中生產(chǎn)總值排名以及爆破服務(wù)市場份額排名中均位列國內(nèi)前五，實力強(qiáng)勁。1.2、民爆業(yè)務(wù)驅(qū)動增長，業(yè)績拐點(diǎn)來臨2021年公司業(yè)務(wù)受多偶發(fā)因素沖擊，伴隨影響消退，業(yè)績有望向好。2021年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.21億元，同比增長16.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤4580萬元，同比降低24.84%。公司2021年業(yè)務(wù)開展受到多個偶發(fā)因素沖擊。首先，控股子公司江蘇天明2021年初取得新的民爆物品生產(chǎn)許可證，二季度停產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)升級改造，因此江蘇天明2021年前三季度炸藥銷售收入較上年同期減少51%。其次，受山東棲霞金礦重大爆炸事故影響，山東省2021年前三季度民爆生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)總值、銷售總值分別同比下降34.96%、32.26%，控股子公司山東圣世達(dá)的炸藥銷售收入亦同比減少31%。此外，與京煤集團(tuán)的合資公司于2021年6月底設(shè)立，目前還處于整合初期，對公司利潤也有所影響。預(yù)計后續(xù)伴隨偶發(fā)因素逐步消退，公司業(yè)績有望向好，目前江蘇天明年產(chǎn)12000噸乳化炸藥的

“關(guān)鍵工序無人化、全線智能化及數(shù)字化”生產(chǎn)線已于2021年10月順利通過驗收并投產(chǎn)。而與京煤集團(tuán)民爆資產(chǎn)重組帶來的產(chǎn)能提升，預(yù)計后續(xù)也將強(qiáng)力支撐公司的民爆業(yè)務(wù)拓展。民爆業(yè)務(wù)拓展順利，驅(qū)動業(yè)績快速成長。公司作為民爆裝備龍頭，自18年開始通過并購重組江蘇天明、山東圣世達(dá)、京煤集團(tuán)民爆資產(chǎn)、泰山民爆等民爆產(chǎn)業(yè)標(biāo)的，將業(yè)務(wù)范圍由上游民爆設(shè)備逐漸拓展至中游炸藥、起爆器材、爆破施工服務(wù)等多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。公司的民爆一體化戰(zhàn)略打開了公司業(yè)績的成長空間。公司民爆產(chǎn)品的營收占比迅速提升，自2018年的8.95%提升至2020年的31.35%。2020年伴隨山東圣世達(dá)并表，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.33億元，同比增長40.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤6852萬元，同比增長11.8%。因業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，及上游原材料價格上漲，公司毛利率、凈利率有所下滑。公司近年期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，而毛利率、凈利率出現(xiàn)了一定程度的下滑，這主要由于民爆產(chǎn)品收入占比提升較快，而民爆產(chǎn)品毛利率低于原有智能裝備業(yè)務(wù)毛利率，且上游主要原材料硝酸銨漲價擠壓了盈利空間。隨著公司民爆一體化戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司業(yè)務(wù)向爆破服務(wù)環(huán)節(jié)延伸，這有利于帶動公司上游產(chǎn)品的銷售，擴(kuò)大收入規(guī)模；同時，預(yù)計未來伴隨公司對并購標(biāo)的公司的整合及管理優(yōu)化，以及毛利率較高的電子雷管產(chǎn)品逐步投向市場，公司的盈利能力有望改善。募集資金總額6.96億元的定增落地。公司募資總額6.96億元的定增新股于2022年1月26日上市。公司擬將募集資金凈額用于實施爆破工程服務(wù)項目、民用爆破器材生產(chǎn)線技改及信息化建設(shè)項目，以及北方區(qū)域運(yùn)營中心與行業(yè)信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)化項目。伴隨定增落地及后續(xù)募投項目實施，公司的爆破服務(wù)能力、工業(yè)雷管生產(chǎn)效率、研發(fā)與業(yè)務(wù)統(tǒng)籌能力將獲得顯著提升。2、智能裝備：受益于“十四五”智能制造升級，軍工訂單帶來新機(jī)遇2.1、民爆裝備行業(yè)：生產(chǎn)制造智能化進(jìn)一步升級民爆生產(chǎn)許可的換證周期僅3年，產(chǎn)業(yè)政策對行業(yè)設(shè)備更新具有較強(qiáng)推動作用。民爆行業(yè)因其危險性，面臨較強(qiáng)的政策管制，各環(huán)節(jié)均需要牌照經(jīng)營。民爆物品的生產(chǎn)廠商需要獲得工信部核發(fā)的民用爆炸物品生產(chǎn)許可證，并且該生產(chǎn)許可有效期僅三年，每隔三年需要重新申請延續(xù)，換證時企業(yè)要符合國家產(chǎn)業(yè)政策、技術(shù)政策與行業(yè)發(fā)展規(guī)劃對生產(chǎn)設(shè)備的要求。因此，民爆產(chǎn)業(yè)的設(shè)備更新需求對國家的產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃等具有較強(qiáng)的敏感性?！笆奈濉逼陂g，政策加碼推進(jìn)民爆行業(yè)智能制造升級。近年來，國家相繼推出一系列產(chǎn)業(yè)政策和指導(dǎo)意見，提出并多次強(qiáng)調(diào)了民爆行業(yè)生產(chǎn)向少（無）人化及自動化、智能化方向發(fā)展。民爆行業(yè)的“十四五”規(guī)劃中，對單條工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管生產(chǎn)線的人員總數(shù)均提出了明確限制，提出到2025年現(xiàn)有危險崗位操作人員機(jī)器人替代比例不低于40%，關(guān)鍵工序數(shù)控化率達(dá)到65%，并提出推動工業(yè)機(jī)器人、倉儲配送系統(tǒng)為重點(diǎn)的智能制造裝備及在線實時監(jiān)測和少（無）人化技術(shù)裝備研發(fā)應(yīng)用?，F(xiàn)場混裝型炸藥占比預(yù)計將持續(xù)提升，利好炸藥現(xiàn)場混裝車廠商。從生產(chǎn)方式區(qū)分，工業(yè)炸藥可分為包裝型工業(yè)炸藥和散裝工業(yè)炸藥兩類。包裝型工業(yè)炸藥由工業(yè)炸藥生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)，經(jīng)裝藥包裝后運(yùn)輸?shù)奖片F(xiàn)場；而散裝工業(yè)炸藥主要以地面站、混裝車代替專業(yè)化工廠生產(chǎn)，現(xiàn)場混制成的炸藥將直接裝入炮孔。現(xiàn)場混裝型炸藥有安全性高、計量準(zhǔn)確、操作方便、炸藥性能穩(wěn)定、綜合成本低、污染小等優(yōu)勢。2021年，美國工業(yè)炸藥年產(chǎn)量中現(xiàn)場混裝炸藥占比在90%以上，而截至2020年中國混裝型炸藥的產(chǎn)能占比僅為30%，具有較大提升空間。民爆產(chǎn)業(yè)的“十四五”規(guī)劃提出，到2025年，中國企業(yè)現(xiàn)場混裝炸藥許可產(chǎn)能占比不低于35%。預(yù)計未來混裝型炸藥還有較大替代空間，地面站、混裝車等混裝型炸藥生產(chǎn)設(shè)備廠商將持續(xù)受益。目前中國炸藥現(xiàn)場混裝車的主要供應(yīng)商有金奧博、山西惠豐特種汽車、江蘇興化礦山機(jī)械廠、石家莊成功機(jī)電、北京礦冶研究院、長沙礦冶研究院、中煤科工淮北爆破技術(shù)研究院等。2.2、軍工領(lǐng)域：火炸藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度提升，軍民融合廠商存機(jī)遇兵器火炸藥行業(yè)是全軍毀傷打擊的核心支撐?；鹫ㄋ幨且活惛吣芰棵芏炔牧希ㄕㄋ?、發(fā)射藥和固體推進(jìn)劑，能為火炮、火箭、導(dǎo)彈等提供能量，從而完成發(fā)射、推進(jìn)和毀傷功能。兵器火炸藥行業(yè)作為國防科技工業(yè)的戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，是全軍毀傷打擊的核心支撐。兵工集團(tuán)及下屬的北化研究院集團(tuán)是中國軍工火炸藥的主要科研生產(chǎn)基地。目前，中國兵器工業(yè)集團(tuán)是中國軍用火炸藥的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，其下屬的北化研究院集團(tuán)是中國唯一的火炸藥科研生產(chǎn)及防化裝備專業(yè)化產(chǎn)業(yè)集群。2018年12月，兵工集團(tuán)將其下屬的北化集團(tuán)調(diào)整變更為北化研究院集團(tuán)，成立火炸藥工程與安全技術(shù)研究院、北方火炸藥科技有限公司，北化研究院集團(tuán)進(jìn)一步成為代表國家火炸藥行業(yè)發(fā)展水平的“國家隊”。圍繞火炸藥生產(chǎn)核心技術(shù)能力自主可控的要求，北化研究院集團(tuán)持續(xù)開展生產(chǎn)線關(guān)鍵工序的自動化、連續(xù)化、無人化、少人化技術(shù)研究改造?！笆奈濉逼陂g，加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)有望促進(jìn)彈藥等消耗性軍品需求提升。“十四五”

規(guī)劃中提出“加快機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展，全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)”，這意味著加強(qiáng)軍事訓(xùn)練、實戰(zhàn)演練，有望促進(jìn)彈藥等消耗性軍品需求的提升。實戰(zhàn)實訓(xùn)也帶動了下游裝備彈藥需求的增加。2021年1月，中央軍委開訓(xùn)動員令中提出

“深化實戰(zhàn)實訓(xùn)，堅持以戰(zhàn)領(lǐng)訓(xùn)、以訓(xùn)促戰(zhàn)”。2021年2月，中央軍委印發(fā)的

關(guān)于構(gòu)建新型軍事訓(xùn)練體系的決定中要求，構(gòu)建戰(zhàn)訓(xùn)一體耦合的新型軍事訓(xùn)練體系。據(jù)國防部，2021年上半年，各部隊堅持實戰(zhàn)練兵強(qiáng)能力，與往年同期相比，全軍彈藥消耗大幅增加。2022年中央軍委開訓(xùn)動員令中再次強(qiáng)調(diào)

“大力推進(jìn)戰(zhàn)訓(xùn)耦合”。在軍民融合已成為國家戰(zhàn)略的背景下，火炸藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度的提升，為產(chǎn)業(yè)鏈上的優(yōu)質(zhì)軍民融合供應(yīng)商帶來機(jī)遇。2.3、民爆智能裝備龍頭，成功切入軍工領(lǐng)域民爆智能裝備龍頭，充分受益“十四五”期間民爆行業(yè)智能制造升級。公司自創(chuàng)立以來深耕工業(yè)炸藥生產(chǎn)工藝技術(shù)及裝備業(yè)務(wù)，公司研制的民爆專用設(shè)備在行業(yè)內(nèi)實現(xiàn)了多項重大技術(shù)突破，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外各種礦山和爆破工程?！笆奈濉逼陂g，伴隨智能制造升級，少人化、無人化生產(chǎn)要求提高，公司作為技術(shù)實力雄厚的民爆設(shè)備龍頭，預(yù)計將充分受益于下游廠商設(shè)備的更新?lián)Q代需求。2021年上半年，公司的工業(yè)炸藥生產(chǎn)裝備系統(tǒng)收入為6483萬元，實現(xiàn)了同比增速20.05%的快速提升?；煅b設(shè)備交付收入高速增長。近年混裝型工業(yè)炸藥的行業(yè)應(yīng)用占比不斷提升，公司研制了達(dá)到國際或國內(nèi)領(lǐng)先水平的“JWL-S型現(xiàn)場混裝用乳膠基質(zhì)工藝及設(shè)備”、“JWL-BCRH-15型現(xiàn)場混裝乳化炸藥車”、“JWL-BCLH-15型現(xiàn)場混裝銨油炸藥車”、“JWL-BCZH-15型現(xiàn)場混裝多功能(重銨油)炸藥車”、“JWL-DXRH系列現(xiàn)場混裝地下炸藥車”等成套系列化工藝技術(shù)和裝備，可滿足露天、井下各類礦山，及公路、鐵路等隧道的現(xiàn)場裝藥爆破作業(yè)。2021年上半年，公司成功交付了20臺混裝設(shè)備，收入較上年同期增長339.13%，公司在民爆智能裝備市場的覆蓋率進(jìn)一步提升。公司有望將民爆行業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的優(yōu)勢復(fù)制擴(kuò)大到其他領(lǐng)域，已在酒廠、包裝行業(yè)客戶方面取得突破。公司在智能機(jī)器人領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢突出。公司機(jī)器人事業(yè)部主要專注于六軸、并聯(lián)和柔性協(xié)作工業(yè)機(jī)器人的運(yùn)動控制和視覺等機(jī)器人應(yīng)用領(lǐng)域的研發(fā)與創(chuàng)新，擁有智能視覺定位機(jī)器人自動包裝設(shè)備、智能定位履帶式裝車機(jī)器人、智能導(dǎo)航移動巡檢機(jī)器人等產(chǎn)品。目前公司正研發(fā)將VR可視化巡檢、AR遠(yuǎn)程運(yùn)維可視云平臺、人工智能深度學(xué)習(xí)科技融入到智慧民爆信息服務(wù)系統(tǒng)中，用于實時巡檢?；诿癖a(chǎn)中積累的機(jī)器人智能裝備技術(shù)優(yōu)勢，公司著力拓展機(jī)器人智能裝備的應(yīng)用范圍，有望將原有優(yōu)勢復(fù)制擴(kuò)大到如食品、包裝、軍工等其他領(lǐng)域，打開新的成長空間。目前，公司自主研發(fā)的機(jī)器人裝甑系統(tǒng)已在酒廠完成了工業(yè)化試驗，公司自主研制的并聯(lián)機(jī)器人也獲得了包裝行業(yè)的訂單。公司成功切入軍工領(lǐng)域，斬獲軍工銷毀裝備采購訂單，研制的火藥自動篩分系統(tǒng)已完成功能測試。軍民融合是國家發(fā)展戰(zhàn)略，也是公司戰(zhàn)略發(fā)展方向之一。民用爆破產(chǎn)業(yè)和軍工產(chǎn)業(yè)在對裝備和技術(shù)的安全性、可靠性和穩(wěn)定性的高要求方面具備共性。公司在民爆行業(yè)深耕20余年，民爆行業(yè)對產(chǎn)品安全性、穩(wěn)定性要求極高，公司智能裝備產(chǎn)品經(jīng)歷了高度嚴(yán)苛和重視安全可靠的生產(chǎn)環(huán)境的長期檢驗，產(chǎn)品通過了工信部的科技成果鑒定并被認(rèn)定達(dá)到國際或國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司有望將自身在民爆行業(yè)多年積累的智能裝備制造技術(shù)及經(jīng)驗運(yùn)用到軍工裝備行業(yè)，實現(xiàn)智能化、少人化或無人化的目標(biāo)。目前，公司已成功中標(biāo)某軍工企業(yè)銷毀裝備兩個采購項目，首次進(jìn)入了拆彈設(shè)備領(lǐng)域；同時，公司研制的自動篩分系統(tǒng)完成了功能測試，即將進(jìn)入火藥裝備領(lǐng)域。本次中標(biāo)軍工項目，既是對公司智能裝備產(chǎn)品技術(shù)實力、產(chǎn)品穩(wěn)定性的認(rèn)可，也為公司在軍工領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展打開空間。公司積極推進(jìn)信息化建設(shè)，向符合“十四五”民爆產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的行業(yè)發(fā)展方向。公司搭建了智慧民爆信息服務(wù)系統(tǒng)，將客戶、工程師、維修人員、操作人員、巡檢人員、采購人員等緊密聯(lián)系在一起，實現(xiàn)全線產(chǎn)能智能匹配，各工序自動閉環(huán)控制。公司已取得由工信部批準(zhǔn)的認(rèn)定機(jī)構(gòu)聯(lián)合頒發(fā)的兩化融合管理體系評定證書，標(biāo)志著公司已具備了與民爆器材銷售遠(yuǎn)程運(yùn)維售后一站式服務(wù)能力建設(shè)相關(guān)的信息化和工業(yè)化融合的能力。此外，公司“民爆行業(yè)‘工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+綜合智慧信息服務(wù)’平臺試點(diǎn)示范項目”被工信部認(rèn)定為“2020年制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展試點(diǎn)示范項目”。3、民爆產(chǎn)品：布局民爆一體化，打造業(yè)績成長第二極3.1、供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，民爆龍頭份額提升工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管為民爆物品行業(yè)主要產(chǎn)品。民爆物品系各種工業(yè)炸藥及其制品、起爆器材和工業(yè)火工品的總稱，適用于各種礦山開采、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、水電站建設(shè)、土石方開挖、農(nóng)田水利、公路、鐵路等行業(yè)建設(shè)。根據(jù)民用爆炸物品品名表，民爆物品分為工業(yè)炸藥、工業(yè)雷管、工業(yè)索類火工品、其他民用爆炸物品和原材料5個大類。其中，主要產(chǎn)品為工業(yè)炸藥與工業(yè)雷管，2019年銷售額占比分別為80%、16%。產(chǎn)銷量方面，2020年，中國工業(yè)炸藥產(chǎn)銷量分別為448.2萬噸、448.1萬噸，工業(yè)雷管產(chǎn)銷量分別為9.56億發(fā)、9.72億發(fā)。資質(zhì)壁壘、區(qū)域性是民爆物品行業(yè)的重要特征。中國對民爆物品的生產(chǎn)、銷售、購買、運(yùn)輸和爆破作業(yè)實行許可證制度。工信部安全生產(chǎn)司負(fù)責(zé)核發(fā)民用爆炸物品生產(chǎn)許可證、民用爆炸物品銷售許可證，省、自治區(qū)、直轄市人民政府民用爆炸物品行業(yè)主管部門負(fù)責(zé)民用爆炸物品生產(chǎn)企業(yè)安全生產(chǎn)許可的審批和監(jiān)督管理，公安機(jī)關(guān)負(fù)責(zé)核發(fā)民用爆炸物品運(yùn)輸許可證、民用爆炸物品購買許可證、爆破作業(yè)單位許可證、爆破作業(yè)人員許可證。區(qū)域性是民爆物品行業(yè)的重要特征。因民爆物品易燃、易爆、高度危險的特點(diǎn)，中國法律法規(guī)對民爆物品的運(yùn)輸實行嚴(yán)格監(jiān)管，對包括單車運(yùn)輸量、行駛速度、行駛路線、中途?？康染鞒隽思?xì)致嚴(yán)格的規(guī)定，導(dǎo)致民爆物品長距離運(yùn)輸成本較高。同時，對于民爆企業(yè)而言，產(chǎn)品運(yùn)輸距離越遠(yuǎn)，途中運(yùn)輸時間越長，安全風(fēng)險相對越高。因此，民爆器材購銷一般采用“就近就地”的原則，多年來形成了區(qū)域性供需關(guān)系格局。工業(yè)炸藥以膠狀乳化炸藥為主，混裝型炸藥占比提升成趨勢。工業(yè)炸藥又稱民用炸藥，主要類型包括膠狀乳化炸藥、多孔粒狀銨油炸藥、膨化硝銨炸藥等；按生產(chǎn)方式區(qū)分，工業(yè)炸藥又可分為包裝型工業(yè)炸藥、散裝工業(yè)炸藥。從中國工業(yè)炸藥產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來看，膠狀乳化工業(yè)炸藥占比超60%。此外，隨著對工程爆破安全、節(jié)能、環(huán)保的要求越來越高，混裝型炸藥因可實現(xiàn)全耦合機(jī)械化裝藥、提高單孔炸藥的爆炸威力、擴(kuò)大孔網(wǎng)參數(shù)、降低爆破成本等優(yōu)勢，受到國家大力推廣，占比不斷提升，現(xiàn)場混裝型炸藥在工業(yè)炸藥產(chǎn)能中的占比由2010年的14.82%提升至2020年的30%，民爆行業(yè)“十四五”規(guī)劃提出，2025年，企業(yè)現(xiàn)場混裝炸藥許可產(chǎn)能占比進(jìn)一步提升至35%（含）以上。從產(chǎn)業(yè)鏈來看，民爆行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括生產(chǎn)設(shè)備、原材料生產(chǎn)，中游包含炸藥生產(chǎn)、銷售流通服務(wù)、起爆器材生產(chǎn)、爆破施工服務(wù)等環(huán)節(jié)，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，主要是采礦業(yè)、交通建設(shè)以及水利水電等基建行業(yè)。上游重要原材料硝酸銨價格大幅上漲。硝酸銨是工業(yè)炸藥生產(chǎn)最重要的原材料。據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年四季度，硝酸銨價格出現(xiàn)了大幅上漲，截至2021年12月，硝酸銨價格達(dá)到3300元/噸，較上年同期上漲1260元/噸，2021年四季度、2021年年底硝酸銨價格較往年分別同比增長55%、62%。硝酸銨價格的大幅上漲，一定程度上壓縮了中游民爆產(chǎn)品的利潤空間，也推動了下游工業(yè)炸藥產(chǎn)品價格的上漲。中游爆破服務(wù)領(lǐng)域市場發(fā)展迅速。民爆行業(yè)的中游主要包括工業(yè)炸藥、起爆器材的生產(chǎn)，以及爆破服務(wù)的提供。市場規(guī)模方面，根據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020年中國民爆器材行業(yè)生產(chǎn)總值、爆破服務(wù)收入規(guī)模分別為336億元、253億元，同比增速分別為1%、11%；2021年1-8月，生產(chǎn)總值、爆破服務(wù)收入規(guī)模分別為208億元、167億元，同比增速分別為3%、24%。爆破服務(wù)市場成長迅速。競爭格局方面，生產(chǎn)領(lǐng)域CR6約33%，爆破服務(wù)領(lǐng)域CR6約70%。目前民爆行業(yè)中游爆破服務(wù)領(lǐng)域的競爭格局較生產(chǎn)領(lǐng)域更為集中。2020年，民爆行業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域的CR6為33%，而爆破服務(wù)領(lǐng)域的CR6為70%。目前，民爆科研、生產(chǎn)、爆破服務(wù)一體化已成為行業(yè)趨勢，生產(chǎn)領(lǐng)域與爆破服務(wù)領(lǐng)域排名前列的企業(yè)重合度較高，廣東宏大、易普力、保利聯(lián)合（控股股東為保利久聯(lián)）、雅化集團(tuán)

等企業(yè)在生產(chǎn)與服務(wù)市場均排名前列。下游逾70%用于礦山開采，“十四五”期間鐵路道路、水利水電領(lǐng)域應(yīng)用具成長空間。民爆物品廣泛應(yīng)用于礦山開采、冶金、交通、水利、電力、建筑和石油等領(lǐng)域，尤其在基礎(chǔ)工業(yè)、重要的大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中具有不可替代的作用，因而民爆物品的需求與中國第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模密切相關(guān)。礦山開采是民爆產(chǎn)品的最主要應(yīng)用領(lǐng)域。2020年，中國工業(yè)炸藥用于金屬礦山、非金屬礦山、煤炭開采的比重分別為25.9%、24.7%、22.0%，合計超70%?！笆奈濉币?guī)劃提出了“實施川藏鐵路、西部陸海新通道、國家水網(wǎng)、雅魯藏布江下游水電開發(fā)”等重大工程，為工業(yè)炸藥在鐵路道路、水利水電領(lǐng)域的應(yīng)用帶來利好。供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，龍頭份額提升，民爆一體化成趨勢。中國民爆行業(yè)競爭格局長期具有產(chǎn)業(yè)集中度低、產(chǎn)能過剩的特點(diǎn)。據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會，2020年，工業(yè)炸藥全國許可年產(chǎn)能540萬噸，實際生產(chǎn)炸藥448萬噸，平均產(chǎn)能利用率83%;工業(yè)雷管安全許可年產(chǎn)能約29億發(fā)，實際產(chǎn)量9.56億發(fā)，平均產(chǎn)能利用率僅33%。國家政策鼓勵以產(chǎn)業(yè)鏈為紐帶的上下游企業(yè)進(jìn)行資源整合和業(yè)務(wù)延伸，推進(jìn)一體化進(jìn)程，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中度提升，從而化解產(chǎn)能過剩問題。“十三五”期間，民爆行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)（集團(tuán)）數(shù)量由145家減少至76家，排名前10家企業(yè)生產(chǎn)總值占比由41%提升至49%?！笆奈濉币?guī)劃提出，到2025年，民爆行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)（集團(tuán)）數(shù)量進(jìn)一步降低到不高于50家，排名前10家民爆企業(yè)行業(yè)生產(chǎn)總值占比進(jìn)一步提升至不低于60%，并形成3-5家具有較強(qiáng)行業(yè)帶動力、國際競爭力的大型民爆一體化企業(yè)。未來伴隨供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計排名前列的行業(yè)龍頭對產(chǎn)業(yè)鏈上下游的整合將持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。3.2、政策時點(diǎn)將至，電子雷管市場迅速崛起工業(yè)雷管是采礦和工程爆破作業(yè)中常用的起爆器材。工業(yè)雷管指在管殼內(nèi)有起爆藥和猛炸藥的工業(yè)火工品，它的作用是產(chǎn)生起爆能來引爆各類炸藥及導(dǎo)爆索、傳爆管等。工業(yè)雷管可分為電雷管系列和非電雷管系列兩大類。其中，電雷管系列產(chǎn)品主要包括工業(yè)電雷管、工業(yè)電子雷管、地震勘探雷管和磁電雷管等，非電雷管系列產(chǎn)品主要包括普通導(dǎo)爆管雷管和高強(qiáng)度、高精度導(dǎo)爆管雷管等。據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會，2020年，中國導(dǎo)爆管雷管、工業(yè)電雷管、電子雷管為工業(yè)雷管主要產(chǎn)品，三者產(chǎn)量占比分別為64.64%、20.40%、12.24%。電子雷管使用受芯片控制的延期模塊取代了傳統(tǒng)雷管中的化學(xué)延期體，相比傳統(tǒng)雷管優(yōu)勢顯著。工業(yè)電子雷管，又稱電子雷管、數(shù)碼雷管或數(shù)碼電子雷管，是采用電子控制模塊對起爆過程進(jìn)行控制的電雷管，具有延期精度高、安全性好、網(wǎng)絡(luò)可檢測等優(yōu)點(diǎn)。國際上對電子雷管技術(shù)的研究開發(fā)始于20世紀(jì)80年代初，80年代中期電子雷管產(chǎn)品開始進(jìn)入起爆器材市場；90年代，新型電子雷管及其起爆器技術(shù)獲得了快速發(fā)展，瑞典諾貝爾公司、南非AEL公司憑借研發(fā)實力在競爭中獲得了市場支配地位。2006年電子雷管高價進(jìn)入中國市場，經(jīng)過十余年的發(fā)展，國產(chǎn)電子雷管廠商攻克各項技術(shù)難題實現(xiàn)量產(chǎn)，逐步實現(xiàn)進(jìn)口替代。減量置換政策下行業(yè)整合加速，電子雷管供應(yīng)格局CR5超40%。國家政策鼓勵雷管生產(chǎn)企業(yè)重組整合，實施撤點(diǎn)并線，化解普通雷管產(chǎn)能過剩問題。2018年，工信部在工業(yè)和信息化部關(guān)于推進(jìn)民爆行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見中提出，將普通雷管轉(zhuǎn)型升級為數(shù)碼電子雷管的，按10∶1比例將普通雷管產(chǎn)能置換為數(shù)碼電子雷管產(chǎn)能；對于拆除基礎(chǔ)雷管生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為5∶1；對拆除整條雷管生產(chǎn)線的，拆除部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為3∶1；對于撤銷生產(chǎn)廠點(diǎn)的，撤銷部分產(chǎn)能置換比例調(diào)整為2∶1。目前，國內(nèi)電子雷管的供應(yīng)集中度較高，2021年1-8月，中國電子雷管產(chǎn)量0.95億發(fā)，雅化集團(tuán)、前進(jìn)民爆、新余國泰、壺化股份、南嶺民爆五家廠商產(chǎn)量合計占比42%，其中龍頭雅化集團(tuán)產(chǎn)量占比為17%。此外，電子延期模塊方面，主要國內(nèi)廠商有全安密靈、上海鯤程、融硅思創(chuàng)、力芯微及盛景微等。政策驅(qū)動疊加高單價，電子雷管市場潛力巨大。公安部多次發(fā)文支持基于密碼管理的電子雷管的強(qiáng)制推廣，要求2019年開始每年以20%速度替代現(xiàn)有雷管產(chǎn)品。2020年，中國工業(yè)雷管產(chǎn)量為9.56億發(fā)，其中，電子雷管產(chǎn)量為1.2億發(fā)，滲透率為13%；2021年1-8月，中國工業(yè)雷管產(chǎn)量為5.6億發(fā)，其中電子雷管產(chǎn)量為0.95億發(fā)，滲透率提升至17%。“十四五”規(guī)劃要求，2022年6月底前停止生產(chǎn)、8月底前停止銷售除工業(yè)數(shù)碼電子雷管外的其它工業(yè)雷管。電子雷管市場進(jìn)入快速起量階段。電子雷管單價是普通雷管單價的5倍以上，以壺化股份的電子雷管產(chǎn)品為例，2019年其數(shù)碼電子雷管平均售價為19.97元/發(fā)，顯著高于工業(yè)電雷管1.59元/發(fā)、導(dǎo)爆管雷管2.78元/發(fā)、其他雷管2.63元/發(fā)的售價水平。因此電子雷管市場的成長空間將數(shù)倍于現(xiàn)有工業(yè)雷管市場規(guī)模。3.3、并購切入民爆一體化領(lǐng)域，打開成長空間公司通過并購布局民爆一體化，目標(biāo)進(jìn)入行業(yè)前十。公司順應(yīng)國家提升產(chǎn)業(yè)集中度、推進(jìn)民爆一體化的行業(yè)政策導(dǎo)向，近年整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，通過外延并購方式，獲得炸藥、雷管產(chǎn)能及運(yùn)輸、爆破服務(wù)資質(zhì)，布局民爆一體化。2018年3月，公司收購江蘇天明60%股權(quán)，首次切入工業(yè)炸藥產(chǎn)品領(lǐng)域；2020年3月，公司收購山東圣世達(dá)99.8131%股權(quán)，業(yè)務(wù)范圍拓展到起爆器材、爆破工程服務(wù)領(lǐng)域。2021年7月，公司完成了與京煤集團(tuán)的重大資產(chǎn)重組，成立并持有合資公司51%的股權(quán)。2021年12月，控股子公司山東圣世達(dá)競拍獲得泰山民爆52.7711%股權(quán)，成為山東省雷管產(chǎn)能最大的企業(yè)。通過上述并購重組，公司成功將業(yè)務(wù)從原有產(chǎn)業(yè)上游的生產(chǎn)設(shè)備及原材料環(huán)節(jié)，拓展到產(chǎn)業(yè)中游的炸藥生產(chǎn)、起爆器材生產(chǎn)、銷售流通及爆破施工服務(wù)等環(huán)節(jié)。公司目標(biāo)成為民爆科研生產(chǎn)一體化大型集團(tuán)，進(jìn)入行業(yè)前十。民爆產(chǎn)品產(chǎn)能顯著提升，后續(xù)電子雷管產(chǎn)品放量有望驅(qū)動公司業(yè)績增長。工業(yè)炸藥方面，公司現(xiàn)有年產(chǎn)能11.1萬噸。工業(yè)雷管方面，現(xiàn)有年產(chǎn)能1.67億發(fā)，其中電子雷管年產(chǎn)能1300萬發(fā)。圍繞主營業(yè)務(wù)、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)業(yè)協(xié)同的并購收購一直是公司的戰(zhàn)略發(fā)展方向之一，公司后續(xù)將繼續(xù)通過收購并購等多種重組方式，擴(kuò)大民爆板塊業(yè)務(wù)規(guī)模。伴隨國家工業(yè)雷管減量置換為電子雷管政策的不斷推進(jìn)，以及2022年年中普通雷管停產(chǎn)、停售時點(diǎn)的到來，公司現(xiàn)有工業(yè)雷管產(chǎn)能將逐步減量置換為電子雷管產(chǎn)能。電子雷管單價是普通雷管單價的5倍以上，預(yù)計伴隨電子雷管新產(chǎn)線產(chǎn)品逐步向市場投放，公司業(yè)績有望增厚。公司基于在上游智能裝備領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢，可有效賦能整合并購標(biāo)的。公司利用在智能裝備領(lǐng)域的自主研發(fā)核心優(yōu)勢，對并購民爆標(biāo)的的生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行升級改造，有效促進(jìn)標(biāo)的公司生產(chǎn)效率及盈利能力提升。在2021年10月順利驗收的子公司江蘇天明化工并線技改項目中，金奧博采用了自主研發(fā)的具有國際先進(jìn)水平的JWL-DHS系列電缸活塞式容積泵、JWL-RW系列回轉(zhuǎn)式金屬絲打卡裝藥系統(tǒng)、MGEPL-R型機(jī)器人工業(yè)炸藥智能自動包裝系統(tǒng)、JWL-LZRobot型履帶式裝卸機(jī)器人系統(tǒng)、智能倉儲系統(tǒng)和生產(chǎn)管理信息化系統(tǒng)，實現(xiàn)了制藥、裝藥、包裝和倉儲工序的智慧運(yùn)行，改造后的生產(chǎn)線實現(xiàn)了產(chǎn)品線優(yōu)化，并深度融合“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)+安全生產(chǎn)”與“少人化、智能化”的生產(chǎn)模式。在2021年底順利通過試生產(chǎn)條件考核的天津鴻泰年產(chǎn)1000萬發(fā)“工業(yè)雷管生產(chǎn)線局部技術(shù)改造項目”

中，金奧博采用了自主研發(fā)的第二代JYHY/DN-10X型電子雷管自動化裝配、包裝生產(chǎn)線技術(shù)，該生產(chǎn)線從設(shè)計、組裝到現(xiàn)場安裝、調(diào)試至完成試生產(chǎn)安全條件考核，僅用時105天，該技改項目完成后，天津宏泰作為金奧博京煤的控股子公司，生產(chǎn)線整體技術(shù)達(dá)到了國內(nèi)領(lǐng)先、國際接軌水平。公司基于現(xiàn)有裝備產(chǎn)品的優(yōu)勢，積極開展爆破服務(wù)業(yè)務(wù)。爆破服務(wù)市場近年成長迅速。公司基于自身先進(jìn)的成套智能裝備系統(tǒng)和技術(shù)優(yōu)勢，以及工業(yè)機(jī)器人智能裝備在民爆行業(yè)的成功應(yīng)用經(jīng)驗，積極開拓爆破服務(wù)業(yè)務(wù)。目前，公司在爆破服務(wù)方面主要圍繞采石、礦山開采和礦山修復(fù)方面進(jìn)行深耕，承接中小型規(guī)模礦山項目。隨著公司對于下游民爆產(chǎn)業(yè)鏈資源的持續(xù)整合，公司在開展爆破服務(wù)方面的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢將不斷增強(qiáng)，爆破服務(wù)有望成為公司未來的業(yè)績增長點(diǎn)之一。定增落地，募投項目實施將增強(qiáng)公司的爆破服務(wù)能力、優(yōu)化起爆器材產(chǎn)線、提升管理效能。公司非公開發(fā)行新股于2022年1月26日在深交所上市，募資總額6.96億元，募資凈額6.84億元。公司計劃將募資款項用于三個項目建設(shè)。其中，3.21億元用于爆破工程服務(wù)項目建設(shè)，項目實施主體為山東圣世達(dá)全資子公司圣世達(dá)爆破，圣世達(dá)爆破自成立以來已累計完成各類爆破工程上千項，該項目將增強(qiáng)公司在爆破服務(wù)領(lǐng)域的市場競爭力和業(yè)務(wù)盈利能力；1.52億元用于民用爆破器材生產(chǎn)線技改及信息化建設(shè)項目，項目擬對山東圣世達(dá)現(xiàn)有工業(yè)雷管裝配生產(chǎn)線進(jìn)行自動化、智能化改造，建設(shè)電子雷管腳線和高強(qiáng)度塑料導(dǎo)爆管生產(chǎn)線，并搭建完善的生產(chǎn)過程信息化管理系統(tǒng)，該項目建設(shè)將提升生產(chǎn)效率，優(yōu)化產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)；2.23億元用于北方區(qū)域運(yùn)營中心及行業(yè)信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)化項目，項目將提升公司在北方區(qū)域的市場開拓及客戶服務(wù)能力。4、盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)及盈利預(yù)測金奧博業(yè)務(wù)分為五項：智能裝備、民爆產(chǎn)品、化工材料、工程爆破、其它業(yè)務(wù)。其中，智能裝備及民爆產(chǎn)品將會是公司業(yè)績增長的核心動力。我們對于各項業(yè)務(wù)的假設(shè)為：1、智能裝備（專用設(shè)備）：公司自成立以來，一直在民爆智能裝備領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。伴隨著產(chǎn)品種類的提升，以及在“十四五”期間民爆生產(chǎn)技術(shù)裝備進(jìn)一步智能化提升的趨勢下，公司智能裝備業(yè)務(wù)未來成長空間依然廣闊。公司目前積極推動民爆行業(yè)從包裝型炸藥向現(xiàn)場混裝方向發(fā)展，2021年上半年公司實現(xiàn)交付了20臺（套）混裝設(shè)備，進(jìn)一步提升了公司在民爆裝備領(lǐng)域的市占率。2021年上半年，公司智能裝備業(yè)務(wù)收入為7733萬元，同比增長20.95%，毛利率為62.21%。我們預(yù)計2021年公司智能裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.5億元，同比增長20%，同時毛利率有望由2020年的57.03%小幅提升至58%。軍工智能裝備領(lǐng)域為公司帶來新的發(fā)展機(jī)遇，我們預(yù)計軍工智能裝備業(yè)務(wù)有望在2022年下半年正式取得突破，并為業(yè)務(wù)增長提供強(qiáng)勁動能。我們預(yù)計2022年智能裝備業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)收入2.25億元，同比增長50%，同時，由于公司切入軍工業(yè)務(wù)，而軍工業(yè)務(wù)對產(chǎn)品品質(zhì)要求較高，產(chǎn)品通過招標(biāo)采購，具有毛利率較高的特征，因此預(yù)計毛利率在軍工業(yè)務(wù)的加持下提升至62%；2023年，伴隨軍