電容器行業(yè)-江海股份研究報(bào)告

電容器行業(yè)-江海股份研究報(bào)告一、深耕電容領(lǐng)域六十余載，三大產(chǎn)品線協(xié)同發(fā)展（一）基礎(chǔ)元件應(yīng)用廣泛，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定拓展電容器在被動(dòng)元件中的產(chǎn)值占比達(dá)到65%，是電子電路中不可或缺的基礎(chǔ)元件之一。電容器的主要功能在于儲(chǔ)存電荷，由兩個(gè)儲(chǔ)存大小相等、符號(hào)相反電荷的電極，以及中間隔開電極的絕緣電介質(zhì)組成。當(dāng)電性相反的電荷分別在電容器的兩端累積，電容器兩端的電勢(shì)差逐漸增加，累積電荷越多，儲(chǔ)存的能量就越大。電容器的應(yīng)用涉及能量存儲(chǔ)、隔直通交、濾波、調(diào)諧回路、能量轉(zhuǎn)換等各方面。電容器產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是電極和電介質(zhì)材料等行業(yè)，下游應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，主要可分為軍用和民用兩大類，軍用領(lǐng)域包括艦船、航空、航天、兵器和電子對(duì)抗等，民用領(lǐng)域包括工業(yè)控制、電力設(shè)備及新能源、通訊設(shè)備、軌道交通、消費(fèi)電子、醫(yī)療電子設(shè)備及汽車電子等。電容器根據(jù)電介質(zhì)的不同主要分為陶瓷電容器、鋁電解電容器、鉭電解電容器、薄膜電容器四大類。陶瓷電容器主要應(yīng)用于高頻電路中，如振蕩器、手機(jī)等的通信電路；鋁電解電容器適合大容量、中低頻率電路，如電源、逆變器、變頻器；鉭電解電容器主要應(yīng)用于低壓電源濾波、低壓交流旁路中，如手機(jī)電源、電腦主板等；薄膜電容器主要應(yīng)用于對(duì)使用頻率特性和介質(zhì)損失要求較高的濾波器、模擬電路等。（二）鋁電解電容多年積累，前瞻布局薄膜電容、超級(jí)電容公司深耕電容器領(lǐng)域60余年，產(chǎn)品線由鋁電解電容逐漸拓展至薄膜電容和超級(jí)電容。公司成立于1958年，前身為“平潮鎮(zhèn)福利社”，1970年更名為南通縣平潮無線電元件廠，開始研發(fā)生產(chǎn)鋁電解電容器。1991年公司更名為南通江海電容器廠，2005年吸納香港億威投資，成立南通江海電容器有限公司，2010年于深交所上市。上市之后，公司以鋁電解電容為核心，通過合資與收購的方式將業(yè)務(wù)拓寬至薄膜電容和超級(jí)電容。2013年公司與日本ACT合作，受讓ACT的鋰離子超級(jí)電容器技術(shù)，2020年與美國(guó)的UCLA大學(xué)合作，進(jìn)一步豐富了在超級(jí)電容器領(lǐng)域的技術(shù)儲(chǔ)備；2018年公司與KEMET合資成立南通海美電子，獲得了車載薄膜電容器的制造技術(shù)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)成為全球知名的電容器生產(chǎn)商，工業(yè)類鋁電解電容器具備全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。薄膜電容器、超級(jí)電容器處于快速發(fā)展階段。三大電容器協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品升級(jí)+不斷拓展新興產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。上市十年以來，公司逐漸形成鋁電解電容、薄膜電容和超級(jí)電容三大電容協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)品布局，成為全球電力電子領(lǐng)域少數(shù)幾家在三大類電容器同時(shí)進(jìn)行研發(fā)、制造和銷售的企業(yè)之一。隨著下游5G通訊、光伏、風(fēng)電、新能源等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，基礎(chǔ)元器件的需求量快速攀升。公司近年來把握行業(yè)需求端的利好形勢(shì)，通過升級(jí)鋁電解電容產(chǎn)品提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，以及積極開拓新興產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品在各類新興產(chǎn)業(yè)的廣泛應(yīng)用，客戶涵蓋通用電子、西門子、三星電子等諸多一線品牌。（三）公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升鋁電解電容受益工控穩(wěn)健增長(zhǎng)，薄膜電容和超級(jí)電容的營(yíng)收占比較小但保持較高增速，收入有望快速提升。1）鋁電解電容：2021年公司鋁電解電容實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.5億元，同比+39%，收入占比達(dá)到80%；2）薄膜電容器：2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.2億，同比+15.5%，收入占比達(dá)到6.3%。薄膜電容業(yè)務(wù)隨著新江海動(dòng)力電子、優(yōu)普電子、海美電子三大實(shí)體的整合協(xié)同逐步完成以及向下游新能源車、光伏等領(lǐng)域的加速導(dǎo)入，已展現(xiàn)出抬頭趨勢(shì)。3）超級(jí)電容器：

2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4億，同比大幅增長(zhǎng)47%，收入占比達(dá)到6.8%。公司在超級(jí)電容領(lǐng)域的產(chǎn)品線齊全，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好，整體成本較低，目前已經(jīng)完成了大規(guī)模量產(chǎn)所需的基礎(chǔ)設(shè)施投入，大量產(chǎn)能等待釋放。超級(jí)電容目前下游應(yīng)用以風(fēng)電、電表、電網(wǎng)、軌交為主，擴(kuò)產(chǎn)情況良好；在石油勘探、電動(dòng)大巴、電網(wǎng)端等新興領(lǐng)域的應(yīng)用也在有序推進(jìn)。營(yíng)收規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)績(jī)持續(xù)提升。2013年以來，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)雖有波動(dòng)，但總體保持向上趨勢(shì)。2013-2021年，公司營(yíng)收從11.1億元增長(zhǎng)至35.5億元，CAGR達(dá)到15.6%；歸母凈利潤(rùn)從1.3億元增長(zhǎng)至4.35億元，CAGR達(dá)到16.4%。受益需求增長(zhǎng)和高毛利產(chǎn)品占比提升，盈利能力持續(xù)提升。近年來公司的盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)，2013-2020年毛利率從23.8%提升至27.9%，凈利率從12.5%提升至14.5%。2021年受上游原材料漲價(jià)影響，盈利能力有所下滑，2021年毛利率為25.9%，凈利率達(dá)到12.35%。1）鋁電解電容：毛利率穩(wěn)定在27%左右，公司的鋁電解電容業(yè)務(wù)目前相對(duì)成熟，在技術(shù)和性價(jià)比上和日本龍頭廠家差距不大，預(yù)計(jì)將維持現(xiàn)有水平。2）薄膜電容：2021年薄膜電容毛利率為20.6%，由于材料漲價(jià)、限電限產(chǎn)等因素，目前薄膜電容的成本上行。隨著上游原材料漲價(jià)企穩(wěn)回落，疊加實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)后單位成本攤薄，公司在薄膜電容業(yè)務(wù)上的盈利能力將快速提升，參考法拉電子

40%以上的毛利率，公司相關(guān)業(yè)務(wù)具備充足的提升空間。3）超級(jí)電容：2021年毛利率為23.9%，2021年因風(fēng)電及一些新項(xiàng)目投入影響使江海儲(chǔ)能年度收益未達(dá)預(yù)期。隨著公司在電表、電網(wǎng)、軌交等領(lǐng)域的擴(kuò)產(chǎn)，該板塊平均毛利率未來有望穩(wěn)定在40%以上。研發(fā)投入保持高位，在建工程大幅增加奠定未來成長(zhǎng)。2019年以來，公司研發(fā)投入始終保持在總營(yíng)業(yè)收入的6%左右，在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。公司開展的研發(fā)項(xiàng)目緊緊圍繞發(fā)展戰(zhàn)略和市場(chǎng)需求，在三大產(chǎn)品群投入研發(fā)資源，并走產(chǎn)學(xué)研用的合作研發(fā)道路。通過制定短中期的研發(fā)計(jì)劃項(xiàng)目，實(shí)施開發(fā)出新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝，提升產(chǎn)品技術(shù)性能和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2018年以來，公司在建工程較之前大幅增加，2019年達(dá)到2.43億元，為后續(xù)的快速發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，激勵(lì)計(jì)劃凝聚人心公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司第一大股東為億威投資有限公司，持股31.26%。前十大股東中包括公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理等。其中董事長(zhǎng)陳衛(wèi)東持股2.25%。管理層聚焦技術(shù)進(jìn)步，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃凝聚人心。公司董事長(zhǎng)陳衛(wèi)東1981年進(jìn)入公司，歷任南通江海電容器廠研究所所長(zhǎng)、設(shè)備科副科長(zhǎng)、副廠長(zhǎng)、廠長(zhǎng)、南通江海電容器有限公司董事長(zhǎng)、CEO和黨委書記。陳衛(wèi)東先生于2009年組建國(guó)家級(jí)博士后工作站，并在公司建成省級(jí)工程技術(shù)研究中心。另外，公司開展了廣泛的國(guó)際合作，建立了多個(gè)戰(zhàn)略聯(lián)盟，為公司快速提升技術(shù)水平，占領(lǐng)更高端市場(chǎng)提供了有力支撐。公司從2018年起推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事、高級(jí)管理人員、中級(jí)管理人員和核心技術(shù)骨干以及董事會(huì)認(rèn)為需要激勵(lì)的其他員工，2020年激勵(lì)對(duì)象共175人。二、新能源蓬勃發(fā)展帶來電容行業(yè)發(fā)展新機(jī)遇（一）薄膜電容：新能源車+光伏儲(chǔ)能帶來薄膜電容發(fā)展新機(jī)遇薄膜電容優(yōu)勢(shì)明顯，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛薄膜電容器是以金屬箔作為電極、人工合成的高分子聚合物材料，即塑料薄膜，作為電介質(zhì)，其結(jié)構(gòu)是將金屬箔材料和塑料薄膜重疊，繼而卷繞形成電容器。薄膜電容在安全性、自愈性、應(yīng)用領(lǐng)域都具有優(yōu)勢(shì)。安全性：薄膜電容器安全性高，耐壓能力強(qiáng)，不易泄露電解液；自愈性：薄膜電容器很多時(shí)候受到損壞并不需要更換，很多時(shí)候它能夠自愈，因此可以減少更換電容器的費(fèi)用、減少排查故障、機(jī)器出現(xiàn)故障耽誤的時(shí)間等；應(yīng)用領(lǐng)域：薄膜電容器使用范圍包括廣，包括新能源車、光伏、儲(chǔ)能、家電等領(lǐng)域。這些特質(zhì)讓它得以廣泛應(yīng)用于高頻率、高電壓的轉(zhuǎn)換電路中，根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景的不同，薄膜電容器可以分為直流支撐電容器、濾波電容器等，以新能源汽車為例，汽車的電控系統(tǒng)需要直流支撐電容器平滑母線電壓和降低IGBT端到電池端的線路電感。薄膜電容器的生產(chǎn)仰賴于基模、金屬箔、導(dǎo)線和外包裝樹脂這些上游材料，其中基膜占生產(chǎn)成本的50%以上。根據(jù)薄膜材質(zhì)不同，薄膜電容器可分為聚乙酯（PET）、聚丙烯（PP）、聚苯硫醚（PPS）和聚萘二甲酸乙二醇酯（PEN），在新能源應(yīng)用領(lǐng)域聚乙酯（PP）憑借起良好的性能得到了廣泛應(yīng)用。根據(jù)中國(guó)電子元器件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)薄膜電容器的市場(chǎng)規(guī)模約為102億元。薄膜電容器應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，覆蓋消費(fèi)類電子、工業(yè)類裝備、軍工用品、電動(dòng)汽車等。在新能源市場(chǎng)不斷擴(kuò)張的背景下，薄膜電容器側(cè)重電動(dòng)汽車、光伏及儲(chǔ)能、風(fēng)電等賽道，有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。新能源車領(lǐng)域：薄膜電容彈性最大當(dāng)前消費(fèi)電子、家電和照明終端等領(lǐng)域需求量趨于穩(wěn)定，新舊能源切換實(shí)現(xiàn)了新能源發(fā)電、電動(dòng)車滲透率持續(xù)提升，因此薄膜電容的主要增長(zhǎng)動(dòng)能由新能源領(lǐng)域貢獻(xiàn)。2021-2022年中國(guó)和全球先后迎來新能源車

10%的滲透率拐點(diǎn)，汽車電動(dòng)化加速發(fā)展。根據(jù)我們之前發(fā)布的報(bào)告汽車電動(dòng)智能化發(fā)展，引領(lǐng)電子行業(yè)新機(jī)遇，終端滲透率超過10%進(jìn)入快速發(fā)展期。2021年中國(guó)汽車總銷量將達(dá)到2627.5萬輛，其中新能源汽車銷量達(dá)到352萬輛，新能源汽車滲透率從2020年的5%快速提升至13%，2021年成為中國(guó)電動(dòng)汽車的元年。2021年全球汽車總銷量8105萬輛，新能源車銷量約為650萬輛，2021年全球新能源車滲透率8%，據(jù)EVTank和德勤預(yù)測(cè)，2022年全球的汽車銷量將微增至8760萬輛，新能源汽車銷量將增長(zhǎng)至861萬輛，滲透率從8%提升至10%。因此，全球?qū)⒃?022年迎來電動(dòng)車快速發(fā)展的切換窗口。車用鋁電解電容需求保持穩(wěn)定，電動(dòng)化帶來了薄膜電容新增需求。傳統(tǒng)車中，汽車電子主要應(yīng)用鋁電解電容，但隨著汽車電動(dòng)化到來，鋁電解電容雖然仍適用于如空調(diào)、車燈等傳統(tǒng)部件，但是已經(jīng)不適用于新能源

車中新增的電壓較高的電控系統(tǒng)，電控系統(tǒng)中主要應(yīng)用薄膜電容。薄膜電容在新能源車中主要應(yīng)用于電控單元配合逆變器使用，以實(shí)現(xiàn)對(duì)電力和功率的轉(zhuǎn)換，電控涉及的電子零部件包括IGBT功率開關(guān)、DC/DC變換器、電流傳感器、波紋電容以及微控制器等，分別占電控總成本的44%、8%、11%、6%和11%。預(yù)計(jì)2025年全球/中國(guó)薄膜電容器市場(chǎng)空間達(dá)78億元，2021-2025年CAGR為41.5%。我們預(yù)計(jì)薄膜電容單車價(jià)值量2021年為300元，后續(xù)電動(dòng)車為了提升充電效率縮短充電時(shí)間，需將電壓平臺(tái)由400V提升至800V甚至1000V，需電容的耐壓值，對(duì)電容的材料和生產(chǎn)工藝要求進(jìn)一步提高，我們預(yù)計(jì)單車價(jià)值量將每年得到提升。光伏及儲(chǔ)能領(lǐng)域：薄膜電容需求高增碳減排目標(biāo)疊加光伏裝機(jī)成本下降，驅(qū)動(dòng)光伏裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。國(guó)內(nèi)方面，隨著光伏裝機(jī)成本持續(xù)下行，“雙碳”目標(biāo)下“十四五”期間將迎來市場(chǎng)化建設(shè)高峰，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)年均光伏裝機(jī)新增容量為70-90GW。2025年累計(jì)裝機(jī)量有望達(dá)643GW，發(fā)電量占比將達(dá)到8.2%，較2020年提升4pct。海外方面，為實(shí)現(xiàn)碳減排任務(wù)，多國(guó)進(jìn)行了光伏裝機(jī)規(guī)劃，市場(chǎng)增長(zhǎng)確定性高。據(jù)GWEC預(yù)測(cè)，2025年全球光伏新增裝機(jī)量將達(dá)370GW，累計(jì)裝機(jī)量超2000GW，五年CAGR達(dá)23%。光伏逆變器由輸入濾波電路、DC/DCMPPT電路、DC/AC逆變電路、輸出波電路、核心控制單元電路組成。拆分成本結(jié)構(gòu)看，IGBT等器件、電容和電感占比分別為13%、10%和16%。電容在光伏逆變器中主要起到濾波作用。預(yù)計(jì)光伏領(lǐng)域2025年全球薄膜電容市場(chǎng)空間達(dá)62億元，2021-2025年CAGR為19.9%。儲(chǔ)能：薄膜電容另一大應(yīng)用場(chǎng)景能源轉(zhuǎn)型方興未艾，發(fā)展儲(chǔ)能是關(guān)鍵。受自然環(huán)境影響，光伏、風(fēng)電等

新能源出力特征呈現(xiàn)間歇性、隨機(jī)性和波動(dòng)性，增大了電網(wǎng)調(diào)峰難度，給電網(wǎng)穩(wěn)定性帶來沖擊。因此，需要儲(chǔ)能系統(tǒng)來平抑、消納、平滑新能源的發(fā)電輸出。根據(jù)相關(guān)政府文件，目前已有20余省對(duì)新能源配儲(chǔ)提出要求，配儲(chǔ)比例基本不低于10%。儲(chǔ)能裝機(jī)高景氣，儲(chǔ)能變流器打開成長(zhǎng)空間。2020年國(guó)內(nèi)和全球電化學(xué)儲(chǔ)能新增裝機(jī)規(guī)模分別為2.3GWh和9.3GWh，同增153%和75%，將有效推進(jìn)儲(chǔ)能變流器（PCS）需求擴(kuò)張。PCS與光伏逆變器具有類似的成本結(jié)構(gòu)，電容占PCS成本比重分別在10%左右。PCS電容以薄膜電容為主。因此我們預(yù)計(jì)2025年全球PCS帶來的薄膜電容市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)56.3億元，CAGR分別達(dá)68%。預(yù)計(jì)儲(chǔ)能領(lǐng)域2025年全球/中國(guó)薄膜電容器市場(chǎng)空間達(dá)56.3億元，2021-2025年CAGR為67%。競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模增速快薄膜電容器競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)集中，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)迅速。早期薄膜電容的參與者以歐美日廠商為主，隨著下游終端廠商的競(jìng)爭(zhēng)逐漸激烈，促使相關(guān)零部件也進(jìn)入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)憑借其價(jià)格優(yōu)勢(shì)，逐步走進(jìn)低壓電子機(jī)器、家用電氣等領(lǐng)域。在新能源和工業(yè)類裝備領(lǐng)域，日系和歐美廠商占據(jù)主導(dǎo)地位；在電子器件和家電領(lǐng)域，日系廠商和中國(guó)產(chǎn)商并驅(qū)爭(zhēng)先。目前薄膜電容的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為分散，主要包括松下、基美、法拉電子、尼吉康、TDK等。中國(guó)市場(chǎng)中，法拉電子、江海股份、銅峰電子為主要薄膜電容廠商，高壓產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代將是中國(guó)薄膜電容器市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)。（二）鋁電解電容：市場(chǎng)空間穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升鋁電解電容需求穩(wěn)健增長(zhǎng)。鋁電解電容未來主要向小型化、固態(tài)化發(fā)展。鋁電解電容器是由電解紙隔開的陽極箔和陰極箔中間卷繞后再浸漬工作電解液，然后密封在鋁殼中而制成的電容器。鋁電解電容器根據(jù)電解質(zhì)形態(tài)的不同可劃分為液態(tài)鋁電解電容器和固態(tài)鋁電解電容器。傳統(tǒng)鋁電解電容溫度特性差，體積一般較大，越來越不適用于高精尖的新領(lǐng)域。而通過片式化、電解質(zhì)固態(tài)化、高比容電極箔技術(shù)的發(fā)展，輕量、高壓、穩(wěn)定、安全的固態(tài)鋁電解電容器呈現(xiàn)出廣泛化的發(fā)展趨勢(shì)。中國(guó)鋁電解電容器市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)展迅速，2020年達(dá)305億元。由于整機(jī)制造基地集中、生產(chǎn)成本相對(duì)低廉等優(yōu)勢(shì)，中國(guó)鋁電解電容器近年來發(fā)展速度極快，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張。根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年全球鋁電解電容器市場(chǎng)規(guī)模約62.7億美元，2015-2020年CAGR為1.2%。2020年中國(guó)鋁電解電容市場(chǎng)規(guī)模約305億元即46.6億美元，占全球鋁電解電容市場(chǎng)規(guī)模的74.2%，在國(guó)內(nèi)電容器領(lǐng)域占比達(dá)到26.4%，2010-2020年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7.35%，增速快于全球市場(chǎng)。鋁電解電容預(yù)計(jì)未來發(fā)展提速。隨著未來新能源、新基建需求的持續(xù)旺盛和工業(yè)變頻、5G、醫(yī)療等市場(chǎng)的加速發(fā)展，鋁電解電容器增量有望繼續(xù)保持高位，根據(jù)艾華集團(tuán)

2021年報(bào)預(yù)測(cè)，全球鋁電解電容市場(chǎng)規(guī)模增速2021年將達(dá)到20.5%，2020-2025年平均約7.1%。日系廠商持續(xù)收縮，國(guó)內(nèi)廠商受益大。日系廠商營(yíng)收規(guī)模和技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。目前全球鋁電解電容器市場(chǎng)主要由日本、中國(guó)和韓國(guó)主導(dǎo)，其中日系廠商無論在收入規(guī)模，還是技術(shù)實(shí)力上均處于領(lǐng)先地位。營(yíng)收規(guī)模方面，2020年日本的NCC、Nichicon位居全球前二，Rubycon排在全球第四。經(jīng)過近幾年的迅速發(fā)展，國(guó)內(nèi)的鋁電解電容器廠商

江海股份、艾華集團(tuán)的營(yíng)收規(guī)模逐漸超過中國(guó)臺(tái)灣和韓國(guó)廠商，2020年位居全球第三、第五，市占率分別達(dá)到6.5%、6.2%。技術(shù)方面，日系廠商在具有高壓大容量、低ESR、低漏電流、耐紋波電流能力強(qiáng)的高端電容器領(lǐng)域具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。日系廠商成本劣勢(shì)顯著，收縮中高端市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來產(chǎn)值將進(jìn)一步向中國(guó)轉(zhuǎn)移。目前國(guó)內(nèi)廠商在中低端市場(chǎng)已全部突破技術(shù)瓶頸，并在化成箔、腐蝕箔等上游原料成本上相比日系廠商具備優(yōu)勢(shì)。根據(jù)艾華集團(tuán)招股說明書，鋁電解電容生產(chǎn)成本中化成箔占比30%-60%，而化成箔生產(chǎn)過程中耗電量大，根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，2018年電極箔成本中電力成本占比41%。日系廠商大量工廠建于日本當(dāng)?shù)?，生產(chǎn)過程中需要承擔(dān)更高的電價(jià)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年日本平均工業(yè)電價(jià)1.11元/千瓦時(shí)，中國(guó)平均工業(yè)電價(jià)0.635元/千瓦時(shí)。國(guó)內(nèi)江海股份、艾華集團(tuán)毛利率維持在25%-35%之間，而日系龍頭毛利率普遍低于20%。出于成本考慮，部分日廠逐漸退出中低端鋁電解電容市場(chǎng)，或選擇在東南亞部署部分產(chǎn)能。預(yù)計(jì)鋁電解電容將進(jìn)一步向中國(guó)轉(zhuǎn)移。（三）超級(jí)電容：市場(chǎng)增速快，發(fā)展?jié)摿薮蟪?jí)電容下游應(yīng)用場(chǎng)景廣闊，市場(chǎng)潛力巨大超級(jí)電容器是介于傳統(tǒng)電容器和充電電池之間的一種新型儲(chǔ)能裝臵，通過極化電解質(zhì)進(jìn)行能量存儲(chǔ)，同時(shí)具備電容器快速充放電和電池儲(chǔ)能特性。超級(jí)電容以雙電層電容器（EDLC）和鋰離子電容器(LIC)為代表，雙電層電容器利用雙電層原理，正負(fù)極均通過物理作用充放電；鋰離子電池正極通過物理作用充放電，負(fù)極則利用鋰離子氧化還原反應(yīng)進(jìn)行充放電過程。超級(jí)電容主要由電極、電解液、隔膜以及引線等其他輔助材料構(gòu)成，其中電極、電解液和隔膜是關(guān)鍵原料，對(duì)超級(jí)電容的能量密度、功率密度等性能發(fā)揮重要作用，目前電極技術(shù)壁壘最高，電解液次之，隔膜相對(duì)較易。具體來看，電極核心材料是超級(jí)電容炭，所占比例超過90%，其導(dǎo)電性能和功率密度直接決定超級(jí)電容性能，由于技術(shù)壁壘較高，目前主要從國(guó)外高價(jià)買入。電解液主要影響超級(jí)電容工作電壓、漏電流、阻抗等性能。隔膜作用是隔離正負(fù)極，防止電極接觸而短路，同時(shí)提供離子通道。超級(jí)電容作為新型儲(chǔ)能裝臵，擁有能量密度較高、功率密度大、充電迅速、充放電壽命長(zhǎng)、工作溫度范圍寬、高可靠性免維護(hù)、清潔環(huán)保等優(yōu)點(diǎn)，在軌道交通、新能源汽車、工業(yè)電源、消費(fèi)電子、電網(wǎng)調(diào)頻、風(fēng)電變槳、軍用設(shè)備等領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。超級(jí)電容現(xiàn)階段應(yīng)用場(chǎng)景主要集中在交通運(yùn)輸、工業(yè)、新能源三大板塊。1）交通運(yùn)輸方面，超級(jí)電容具備功率密度高、充放電快等優(yōu)點(diǎn)，可用于交通工具起步、加速和制動(dòng)過程中能量的回收和釋放。超級(jí)電容與電池儲(chǔ)能系統(tǒng)聯(lián)合或直接作為獨(dú)立儲(chǔ)能系統(tǒng)，因瞬時(shí)功率高，提高機(jī)動(dòng)車加速性能；當(dāng)汽車減速時(shí)，超級(jí)電容將能量瞬間收回，提高能量利用率。對(duì)于公交車、城市軌道交通、電梯等啟停次數(shù)多的場(chǎng)景，超級(jí)電容模組可在提升功率同時(shí)節(jié)省能量，應(yīng)用效果較好。2）工業(yè)方面，起重機(jī)、抽油機(jī)、網(wǎng)電修井機(jī)等高耗能設(shè)備，采用超級(jí)電容器作為儲(chǔ)能的裝臵，對(duì)能量進(jìn)行回收提高經(jīng)濟(jì)效益和節(jié)約能源。3）新能源方面，風(fēng)力發(fā)電的變槳系統(tǒng)需要根據(jù)風(fēng)速調(diào)整葉片角度，保持電力穩(wěn)定輸出，超級(jí)電容具有功率密度大、高可靠性、使用壽命長(zhǎng)、免維護(hù)和工作溫度區(qū)間大等優(yōu)點(diǎn)，適用于變槳系統(tǒng)電池組。此外，超級(jí)電容可用于遠(yuǎn)距離傳輸電力過程中電網(wǎng)的調(diào)頻調(diào)壓，分布式發(fā)電中使母線電壓維持在標(biāo)準(zhǔn)范圍內(nèi)，減少其對(duì)電網(wǎng)沖擊。新能源、軌道交通等下游領(lǐng)域不斷建設(shè)發(fā)展，驅(qū)動(dòng)超級(jí)電容市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，行業(yè)未來前景廣闊。超級(jí)電容市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力大。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年，全球超級(jí)電容器市場(chǎng)規(guī)模為197億元。未來隨著電網(wǎng)、軌道交通、新能源客車等下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Τ?jí)電容應(yīng)用需求的增長(zhǎng)，超級(jí)電容器市場(chǎng)將迎來高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到2026年全球超級(jí)電容器市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到583億元，2020-2026年CAGR為16.5%。從超級(jí)電容器應(yīng)用場(chǎng)景看，新能源、交通運(yùn)輸和工業(yè)為其主要下游應(yīng)用，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，新能源、交通運(yùn)輸和工業(yè)占國(guó)內(nèi)超級(jí)電容市場(chǎng)41.31%、31.36%和20.38%，三大領(lǐng)域占比超90%。隨著新能源汽車、軌道交通、電力系統(tǒng)等領(lǐng)域的需求推動(dòng)，中國(guó)超級(jí)電容器行業(yè)將持續(xù)高速增長(zhǎng)。中國(guó)超級(jí)電容器市場(chǎng)集中度較高。美國(guó)、西歐、日本、韓國(guó)等國(guó)家在超級(jí)電容領(lǐng)域起步早，技術(shù)發(fā)展相對(duì)成熟，相關(guān)企業(yè)在世界范圍內(nèi)保持領(lǐng)先地位。中國(guó)對(duì)超級(jí)電容及其應(yīng)用領(lǐng)域研究起步較晚，目前行業(yè)集中度較高。前五大市場(chǎng)參與者市場(chǎng)份額合計(jì)為73.8%，其中美國(guó)Maxwell在風(fēng)電變槳領(lǐng)域具有壟斷性優(yōu)勢(shì)，份額為27%；寧波中車和奧威科技位列第二、第三，占比分別為20.9%和10.6%，二者主要業(yè)務(wù)都集中在軌道交通和電動(dòng)大巴市場(chǎng)。緊隨其后的江海股份和錦州凱美分別占9%和6.3%。三、產(chǎn)品布局完善，充分受益電容下游放量公司產(chǎn)品下游應(yīng)用廣，積極擴(kuò)產(chǎn)為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下基礎(chǔ)。薄膜電容：公司薄膜電容主要應(yīng)用于消費(fèi)、工控、車載三大領(lǐng)域，目前公司薄膜電容器不僅在消費(fèi)類電子和工業(yè)類進(jìn)入大批應(yīng)用階段，并且在電動(dòng)汽車和軍工領(lǐng)域開始批量交付，分布式光伏用盒式薄膜電容器產(chǎn)線也已量產(chǎn)，在車載領(lǐng)域，公司中標(biāo)多個(gè)汽車品牌和電驅(qū)動(dòng)器廠商項(xiàng)目，未來發(fā)展動(dòng)能足；

公司計(jì)劃2022年薄膜電容擴(kuò)產(chǎn)40%，為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打下基礎(chǔ)。鋁電解電容：公司大型鋁電解電容下游主要為新能源、工控、家電等領(lǐng)域，MLPC下游主要為CPU、GPU周邊的應(yīng)用領(lǐng)域，公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，全球光伏逆變器前10大廠商中已有7家成為了公司用戶，其他客戶包括通用電氣、西門子、三星等。公司2021年大型鋁電解電容產(chǎn)能增加30%以上，MLPC目前產(chǎn)能約為1500萬只/月，2022年底預(yù)計(jì)達(dá)3000萬只/月。超級(jí)電容：公司超級(jí)電容主要應(yīng)用在智能三表、汽車ETC，風(fēng)電變槳、智能電網(wǎng)改造、軌道交通。公司與蘇州金龍合作開發(fā)的首臺(tái)鋰離子超級(jí)電容器純電動(dòng)客車正式下線，充電五分鐘可實(shí)現(xiàn)續(xù)航30公里，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。公司超級(jí)電容的產(chǎn)能規(guī)劃為填平補(bǔ)齊，總體滿足公司30%-40%增長(zhǎng)需求。（一）薄膜電容：深耕薄膜電容器領(lǐng)域多年，全面布局迎快速發(fā)展期江海股份深耕薄膜電容器領(lǐng)域多年。公司2011年設(shè)立全資子公司江海新動(dòng)力,布局高壓大容量薄膜電容產(chǎn)業(yè)，以直流支撐電容和吸收電容業(yè)務(wù)為重點(diǎn)開拓市場(chǎng)業(yè)務(wù)，2016年，公司通過定向增發(fā)募集4億資金，計(jì)劃新建高壓薄膜電容器產(chǎn)線10條，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，新建金屬化鍍膜、分切生產(chǎn)線4條，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，次年公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量銷售；2017年，公司收購蘇州優(yōu)普，作為南通新江海動(dòng)力電子有限公司的全資子公司；2018年，公司與KEMET合資成立南通海美電子有限公司，開拓車載薄膜電容器領(lǐng)域，現(xiàn)已得到多個(gè)客戶試驗(yàn)認(rèn)定并批量銷售。公司現(xiàn)已形成工控光伏（江海新動(dòng)力）、消費(fèi)（優(yōu)普）、車載（海美）清晰的三線布局，各業(yè)務(wù)板塊均已進(jìn)入快速發(fā)展期。公司薄膜電容營(yíng)收自2019年1.51億元增長(zhǎng)至2021年2.24億元。公司薄膜電容器不僅在消費(fèi)類電子和工業(yè)類裝備進(jìn)入大批應(yīng)用階段，而且在電動(dòng)汽車和軍工領(lǐng)域開始批量交付，新建的分布式光伏用盒式薄膜電容器產(chǎn)線也已量產(chǎn)，大規(guī)模應(yīng)用的前期工作順利推進(jìn)。海美電子電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)用薄膜電容器的技術(shù)性能和市場(chǎng)開拓取得可喜進(jìn)步，中標(biāo)多個(gè)汽車品牌和電驅(qū)動(dòng)器廠商項(xiàng)目。（二）鋁電解電容：布局電極箔實(shí)現(xiàn)原材料自給，開發(fā)MLPC打造未來重要增長(zhǎng)極江海股份電容產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以工業(yè)類為主，技術(shù)實(shí)力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司自1970年開始生產(chǎn)鋁電解電容器，擁有豐富相關(guān)研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，依托博士后科研工作站、工程技術(shù)研究中心等打好技術(shù)基礎(chǔ)，培養(yǎng)關(guān)鍵人才，結(jié)合與國(guó)內(nèi)各大高校、海外優(yōu)質(zhì)廠商的深度合作形成自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)。針對(duì)鋁電解電容器中關(guān)鍵性的腐蝕箔、化成箔工藝，公司已具備開發(fā)高比容、高強(qiáng)度、高一致性的高壓腐蝕箔能力。依賴過硬的產(chǎn)品技術(shù)能力，公司已在工業(yè)類鋁電解電容市場(chǎng)取得多年成功，業(yè)務(wù)包括工業(yè)自動(dòng)化、機(jī)器人、消費(fèi)電子、軌道交通、5G通訊設(shè)備、數(shù)據(jù)中心、新能源、智能電網(wǎng)、軍工等多個(gè)領(lǐng)域。2021年工業(yè)類鋁電解電容占鋁電解電容總營(yíng)收比重超過75%。延伸布局上游電極箔，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵原材料自給。電極箔是鋁電解電容器的重要構(gòu)成，成本占比達(dá)到73%，其性能直接影響鋁電解電容器的壽命、容量、可靠性等指標(biāo)，因此電極箔的供應(yīng)情況是鋁電解電容器廠商產(chǎn)能提升的主要限制因素。為了降低鋁電解電容器生產(chǎn)成本，自主掌握上游關(guān)鍵原材料的供應(yīng)，公司多年來在高壓化成箔、腐蝕箔、涂炭箔和端子箔領(lǐng)域持續(xù)投入。2010年，公司投資1.2億元在內(nèi)蒙古海立進(jìn)行高壓化成箔擴(kuò)產(chǎn)，并使用超募資金出資6120萬元投入寶雞化成箔項(xiàng)目。近年來，除2018年江蘇榮生發(fā)生火災(zāi)影響電極箔產(chǎn)量外，公司的電極箔產(chǎn)能持續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)，由2015年的595萬平方米增加到2020年的1875萬平方米，當(dāng)前公司的化成箔自給率已超過75%。一體化延伸產(chǎn)業(yè)鏈，更具成本優(yōu)勢(shì)。2021年公司化成箔/腐蝕箔生產(chǎn)量1453/954萬平方米，同比增長(zhǎng)23%/3%。2021年三季度開始的電價(jià)大幅度提高直接造成化成箔成本抬高50%以上，也使外購化成箔變得困難。公司自產(chǎn)化成箔一定程度上緩解了相關(guān)壓力。目前公司化成箔和腐蝕箔的技術(shù)性能、優(yōu)化工藝保持行業(yè)領(lǐng)先，三廢處理和單耗成本較低，已轉(zhuǎn)化為公司在電容器市場(chǎng)的重要競(jìng)爭(zhēng)力。受益于原材料自產(chǎn)可控，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。布局MLPC，打造未來重要增長(zhǎng)極。公司在相比傳統(tǒng)鋁電解電容器溫度特性更好、更耐高壓的固態(tài)片式鋁電解電容器上投入力度加大。2020年末，公司的固態(tài)片式鋁電解（MLPC）和固液混合鋁電解電容器已進(jìn)入批量生產(chǎn)，2021年月均出貨660萬只,公司MLPC目前產(chǎn)能約為1500萬只/月，2022年底預(yù)計(jì)達(dá)3000萬只/月，三年內(nèi)做到1億只/月。公司MLPC目前向國(guó)內(nèi)外筆記本電腦、服務(wù)器、5G通訊設(shè)備、高清顯示系統(tǒng)供貨，MLPC未來將成為鋁電解電容器未來重要的增長(zhǎng)極。（三）超級(jí)電容：公司前瞻布局超級(jí)電容，在多個(gè)領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)江海股份自2010年開始超級(jí)電容器研發(fā)，2013年公司收購日本ACT公司，獲得知識(shí)產(chǎn)權(quán)，2014年又全職引進(jìn)超級(jí)電容領(lǐng)域?qū)＜覘疃鳀|博士；2015年成立江海儲(chǔ)能技術(shù)，專注發(fā)展超級(jí)電容；公司于2016年非公開發(fā)行募集8億資金用于超級(jí)電容產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，新增3條雙電層電容和5條鋰離子電容生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)雙電層電容年產(chǎn)能新增300萬Wh，鋰離子電容年產(chǎn)能新增2500萬Wh，打開公司成長(zhǎng)天花板。公司積極推動(dòng)超級(jí)電容產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品具備一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)。目前