中國(guó)電信專(zhuān)題研究

中國(guó)電信專(zhuān)題研究1.

中國(guó)電信：領(lǐng)先的綜合信息服務(wù)商中國(guó)電信股份有限公司是一家全球大型的領(lǐng)先的全業(yè)務(wù)綜合智能信息服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，

主要在中國(guó)提供固定及移動(dòng)通信服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)、信息服務(wù)，以及其他增值電信

服務(wù)。2002

年，公司成立并在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市。2021

年，中國(guó)電信擬

申請(qǐng)?jiān)谏虾＝灰姿靼迳鲜?。?/p>

2020

年底，公司擁有約

3.51

億移動(dòng)用戶(hù)、約

1.59

億有

線寬帶用戶(hù)及約

1.08

億固定電話(huà)用戶(hù)。1.1.

中國(guó)電信近年業(yè)績(jī)穩(wěn)步向上2001-2020

年，中國(guó)電信營(yíng)業(yè)收入總體呈穩(wěn)健的上升趨勢(shì)，截至

2020

年

12

月

31

日，

公司的總營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

3935.61

億元，同比增長(zhǎng)

4.74%，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到

208.50

億元，

同比增長(zhǎng)

1.62%。受益于移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展，移動(dòng)通信語(yǔ)音業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。從固網(wǎng)通話(huà)收入來(lái)看，2008

年由于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)分流，固網(wǎng)通話(huà)收入首次出現(xiàn)下滑，且下滑趨勢(shì)在持續(xù)加速，2008

年到

2014

年收入占比從

51.57%下滑至

10.35%。從利潤(rùn)角度來(lái)看，2008

年由于計(jì)提小靈通資產(chǎn)減值，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)出現(xiàn)非經(jīng)常性下滑，3G時(shí)期利潤(rùn)增速均保持較為穩(wěn)健增長(zhǎng)。3G時(shí)期，用戶(hù)

ARPU值雖下滑，受益于移動(dòng)通信用戶(hù)數(shù)的快速增長(zhǎng)，整

體收入仍保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。2015

年提速降費(fèi)政策出臺(tái)，三大運(yùn)營(yíng)商為進(jìn)一步擴(kuò)張市場(chǎng)份額，在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中降低

價(jià)格，吸引新用戶(hù)，三大運(yùn)營(yíng)商資費(fèi)實(shí)際降幅均超過(guò)提速降費(fèi)政策的基本要求。互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)崛起，運(yùn)營(yíng)商逐步被

OTT，丟失話(huà)語(yǔ)權(quán)。隨著移動(dòng)終端設(shè)備的普及以及

應(yīng)用多樣化。傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商的電話(huà)語(yǔ)音和短信通信業(yè)務(wù)逐步被微信、QQ、釘釘以及騰訊會(huì)

議等多種網(wǎng)絡(luò)通信應(yīng)用代替，運(yùn)營(yíng)商逐步被管道化。隨著用戶(hù)滲透率提升至一定程度，移動(dòng)用戶(hù)數(shù)增長(zhǎng)空間縮窄。從

2015

年起，

中國(guó)電信移動(dòng)用戶(hù)數(shù)的增長(zhǎng)有所減緩，用戶(hù)增速逐步小于

ARPU值下降幅度，業(yè)績(jī)進(jìn)入

失落期?？刭M(fèi)效果顯著，費(fèi)用率逐步改善：從銷(xiāo)售及管理費(fèi)用來(lái)看，2020

年同比下降

4%。費(fèi)用率較去年整體水平也略有降低，公司成本控制水平較好。2020

年折舊及攤銷(xiāo)為

902.40

億元，同比增長(zhǎng)

2.4%，占營(yíng)收比為

22.93%。自

5G網(wǎng)

絡(luò)建設(shè)以來(lái)，相應(yīng)資本開(kāi)支增加。公司折舊攤銷(xiāo)比小幅上升，但是我們認(rèn)為，能夠匹配

公司營(yíng)收與資本性支出。自

2017

年以來(lái)，中國(guó)電信的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~占總資產(chǎn)的比例不斷攀升，公司的資產(chǎn)利用率水平逐年提升。公司的

2016-2020

年的流動(dòng)負(fù)債水平雖保持穩(wěn)定但略有上升，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)?/p>

額占流動(dòng)負(fù)債比例仍然穩(wěn)步提升，公司短期償債能力穩(wěn)定。1.2.

ToC業(yè)務(wù)改善，ToB業(yè)務(wù)動(dòng)能逐步釋放從最新業(yè)務(wù)情況來(lái)看，ToC業(yè)務(wù)占比仍然保持較高水平。2020

年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)總收

入為

2080.19

億元，同比增長(zhǎng)

5.5%，占營(yíng)收比重

52.86%。其中有線寬帶接入收入為

718.72

億元，同比增長(zhǎng)

5.06%，移動(dòng)語(yǔ)音業(yè)務(wù)中手機(jī)上網(wǎng)收入為

1306.55

億元，同比增長(zhǎng)

6.05%，

止跌回升，歸功于

5G的良好開(kāi)局和全面推廣家庭信息化服務(wù)升級(jí)帶來(lái)的正面影響。ToB業(yè)務(wù)有望成為收入增長(zhǎng)新引擎。近年來(lái)，公司對(duì)客戶(hù)的服務(wù)交付模式從單一網(wǎng)

絡(luò)交付轉(zhuǎn)變?yōu)?/p>

DICT項(xiàng)目交付，并在

2020

年公司實(shí)現(xiàn)全國(guó)

1500

個(gè)大型的

DICT項(xiàng)目有

效交付。隨著家庭客戶(hù)場(chǎng)景化服務(wù)不斷豐富，家用領(lǐng)域

DICT在打造智慧家庭應(yīng)用前景

廣闊。2021Q1，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入達(dá)到

240

億，同比增長(zhǎng)

13.4%，超過(guò)

2020

年同比

9.7%的

增速，發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛。2020

年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化（DICT）收入為

840

億元，其中

IDC業(yè)務(wù)收入達(dá)到

280

億元，

同比增長(zhǎng)

10.1%；云業(yè)務(wù)收入達(dá)到

112

億元，同比增長(zhǎng)

58%，實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。1.3.

持續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，重視數(shù)字化轉(zhuǎn)型建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是重要投資。中國(guó)電信作為國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的主力軍，在

5G網(wǎng)絡(luò)

快速建設(shè)的大環(huán)境下，加大

5G基站建設(shè)的投入，截至

2020

年在用

5G基站

38

萬(wàn)站，全

球率先實(shí)現(xiàn)

5GSA網(wǎng)絡(luò)規(guī)模商用。中國(guó)電信計(jì)劃在

2021

年資本開(kāi)支

870

億元，將重點(diǎn)聚焦

5G建設(shè)，推進(jìn)共建共享。

公司將大幅降低

4G投資，節(jié)約運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本，同時(shí)加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資至

25.3%，總

量同比增長(zhǎng)

67%。2.

ToC&

ToB協(xié)同助力基本面逐步改善2.1.

財(cái)務(wù)端壓力逐步減小，盈利能力逐步改善加快內(nèi)部數(shù)字化轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升發(fā)展效率。公司應(yīng)用大數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)投資建設(shè)，注

重利用數(shù)字化手段促進(jìn)精準(zhǔn)投資，精確管控成本，促進(jìn)提質(zhì)增效和節(jié)能減排，全面推進(jìn)

數(shù)字化運(yùn)營(yíng)。電力以及鐵塔等相關(guān)成本增速逐步放緩：2020

年，公司在電力、鐵塔租賃、維護(hù)等

成本費(fèi)用超過(guò)

600

億元，但是費(fèi)用成本增速逐步放緩，2020

年新增

38

萬(wàn)站基站其中塔

租費(fèi)用為

107.46

億元，僅同比增長(zhǎng)

1.93%。近年來(lái)銷(xiāo)售，一般及管理費(fèi)用占營(yíng)收比持續(xù)下降，其中

2020

年銷(xiāo)售費(fèi)用為

454.47

億元，同比下降

6.2%，主要原因是公司加快銷(xiāo)售模式轉(zhuǎn)型，線上線下協(xié)同發(fā)展，提升大

數(shù)據(jù)線上精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)能力，提高營(yíng)銷(xiāo)資源投入效率。2020年一般及管理費(fèi)用為

96.12億元，

同比增加

8.1%，主要原因是公司積極推動(dòng)科技創(chuàng)新，加大研發(fā)投入。2020

年公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為

3649.21

億元，同比增長(zhǎng)

5.3%，占營(yíng)收比為

92.7%，增加的

資本開(kāi)支投入主要用于支撐

5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)模建設(shè)。其中網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)及支撐成本為

1195.17

億

元，同比增長(zhǎng)

8.9%，占營(yíng)收比

30.4%，增長(zhǎng)主要用于發(fā)展

5G和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)。2020

年人工成本為

659.89

億元，同比增長(zhǎng)

3.8%，占營(yíng)收比

16.8%，增長(zhǎng)部分的主

要用途是加大對(duì)高科技人才及一線員工和高績(jī)效團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)，由此激發(fā)員工活力。持續(xù)推進(jìn)共建共享戰(zhàn)略，折舊開(kāi)支呈穩(wěn)定趨勢(shì)。2020

年，公司持續(xù)開(kāi)展

5G網(wǎng)絡(luò)共建共享，加快天翼云

和

IDC建設(shè)，推進(jìn)共建共享戰(zhàn)略。截至

2020

年共建共享項(xiàng)目在資本支出，運(yùn)營(yíng)成本等方面有著顯著成效。截至

2021

年

6

月，按已建成的基站規(guī)模估算，共建共享合作協(xié)議中雙方合計(jì)節(jié)省投資約

800

億人民幣，節(jié)省電費(fèi)、塔租和運(yùn)維成本每年近

80

億元人民幣，每年減少二氧化碳的排放量

超過(guò)

700

萬(wàn)噸，助力實(shí)現(xiàn)全球碳達(dá)峰和碳中和的治理目標(biāo)。2020

年中國(guó)電信折舊及攤銷(xiāo)費(fèi)用為

902.4

億元，占經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的

24.73%，同比增長(zhǎng)

2.4%，增長(zhǎng)速率呈平緩趨勢(shì)。增長(zhǎng)的主要原因是公司為支撐

5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)模建設(shè)，持續(xù)增

強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，資本開(kāi)支投入有所增加。5G時(shí)期網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提速，5G資本開(kāi)支維持穩(wěn)定。在開(kāi)展

5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的同時(shí)，同步

開(kāi)展

4G網(wǎng)絡(luò)共享，進(jìn)一步完善網(wǎng)絡(luò)覆蓋，能夠節(jié)約投資和運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本；同時(shí)大力推

廣

4G基站智能關(guān)斷技術(shù)的節(jié)能經(jīng)驗(yàn)和最佳實(shí)踐，提升

4G無(wú)線基站能耗效率，積極探

索

5G基站節(jié)能措施，5G資本開(kāi)支基本維持穩(wěn)定。2.2.

ARPU實(shí)現(xiàn)止跌回升，ToC業(yè)務(wù)有望逐步改善2.2.1.

提速降費(fèi)壓力減小，三大運(yùn)營(yíng)商

5G套餐資費(fèi)顯著提升政策利好競(jìng)爭(zhēng)，提速降費(fèi)壓力減輕。近年來(lái)，政府對(duì)提速降費(fèi)的要求有所放寬，2020

年后未對(duì)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)資費(fèi)提出要求，運(yùn)營(yíng)商的提速降費(fèi)壓力減小。根據(jù)

2019

年三大運(yùn)營(yíng)商對(duì)于

5G套餐的初步定價(jià)來(lái)看，三大運(yùn)營(yíng)商

5G套餐價(jià)格最

低為

128

元、129

元，最高為

598

元和

599

元，三大運(yùn)營(yíng)商的

5G套餐資費(fèi)顯著提升。從三大運(yùn)營(yíng)商資費(fèi)套餐來(lái)看，首先隨著提速降費(fèi)壓力的逐步釋放以及相

關(guān)考核制度的改革，三大運(yùn)營(yíng)商的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐步趨緩；其次當(dāng)前的資費(fèi)套餐定價(jià)均高于

三大運(yùn)營(yíng)商的

4GARPU，因此隨著

5G滲透率的逐步提升，三大運(yùn)營(yíng)商的

ARPU值將進(jìn)

一步提升。2.2.2.

中國(guó)電信

5G用戶(hù)滲透率逐步提升，ARPU實(shí)現(xiàn)止跌回升中國(guó)電信

ARPU止跌回升。2020

年

10

月

1

日至

12

月

31

日期間移動(dòng)用戶(hù)數(shù)達(dá)

3.51

億戶(hù)，用戶(hù)市場(chǎng)份額提升至

22.0%，相比

2019

年（3.36

億戶(hù)）增加

0.15

億戶(hù)，同比增長(zhǎng)

4.60%。2021

年第一季度期間移動(dòng)用戶(hù)數(shù)達(dá)

3.56

億戶(hù)，單季度達(dá)到

523

萬(wàn)戶(hù)增長(zhǎng)。2020

年移動(dòng)

ARPU為

44.1

元，同比下降

3.7pp，其中

5G套餐的

ARPU達(dá)到

65.6

元，

拉動(dòng)整體

ARPU；2021

年

Q1

移動(dòng)

ARPU為

45.6

元，同比增長(zhǎng)

2.7%，移動(dòng)

ARPU止跌回

升。5G用戶(hù)占比上升，5G套餐用戶(hù)規(guī)模擴(kuò)大。2020

年，5G套餐用戶(hù)數(shù)達(dá)到

0.865

億

戶(hù)，5G滲透率達(dá)到

24.6%；2021Q1

的

5G套餐用戶(hù)數(shù)達(dá)到

1.112

億戶(hù)，凈增

2470

萬(wàn)戶(hù)，

5G滲透率保持行業(yè)領(lǐng)先;

2021

年

4

月的

5G套餐用戶(hù)數(shù)達(dá)到

1.178

億，當(dāng)月凈增

654

萬(wàn)

戶(hù)，5G滲透率高達(dá)

32.9%保持行業(yè)領(lǐng)先。5GDOU突破

13GB。2020

年

5GDOU達(dá)到

13.4GB，較

2020H1

的

14.1GB有所下

降，但較

2019

年全年

13.2GB的

5GDOU值有所上升,同比增長(zhǎng)

1.52%。寬帶收入和

ARPU止跌回升，智慧家庭價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)提升。2020

年寬帶用戶(hù)達(dá)到

1.59

億戶(hù)，有線寬帶接入收入達(dá)到

719

萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)

5.1%，寬帶接入

ARPU為

38.4

元，同比增長(zhǎng)

0.8%，收入和

ARPU均扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)。2021Q1，固網(wǎng)業(yè)務(wù)取得

9.1%的增

長(zhǎng)，較

2020

年全年出現(xiàn)了明顯的收入增長(zhǎng)加速。智慧家庭收入達(dá)到

111

億元，同比增長(zhǎng)

37.5%，寬帶綜合

ARPU達(dá)到

44.4

元，同比

增長(zhǎng)

4.2%，智慧家庭價(jià)值貢獻(xiàn)持續(xù)提升。2.3.

邊緣計(jì)算及網(wǎng)絡(luò)切片技術(shù)助力

ToB業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)相比互聯(lián)網(wǎng)廠商和傳統(tǒng)云服務(wù)商，運(yùn)營(yíng)商擁有頻譜資源和基礎(chǔ)設(shè)施資源優(yōu)勢(shì)。5G時(shí)

期，眾多應(yīng)用場(chǎng)景有大連接、高帶寬和低時(shí)延的需求，運(yùn)營(yíng)商不僅可以利用網(wǎng)絡(luò)切片技

術(shù)提升運(yùn)營(yíng)效率，也可以利用管道資源和邊緣站點(diǎn)資源發(fā)展邊緣計(jì)算，運(yùn)營(yíng)商在

5G時(shí)

期將重奪話(huà)語(yǔ)權(quán)和定價(jià)權(quán)。運(yùn)營(yíng)商處于邊緣計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈核心位置。邊緣計(jì)算將數(shù)據(jù)存儲(chǔ)和處理轉(zhuǎn)移到邊緣節(jié)點(diǎn)，

為用戶(hù)提供高性能低延時(shí)的服務(wù)。傳統(tǒng)云服務(wù)商受限于網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，難以滿(mǎn)足客戶(hù)日益提升的時(shí)延、帶寬和安全方面的要求，而運(yùn)營(yíng)商擁有豐富的網(wǎng)絡(luò)管道及地市級(jí)數(shù)據(jù)中

心資源，此外

5G網(wǎng)絡(luò)能力開(kāi)放，支持將網(wǎng)絡(luò)能力開(kāi)放給邊緣應(yīng)用。網(wǎng)絡(luò)切片是

5G服務(wù)

ToB業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。網(wǎng)絡(luò)切片通過(guò)將網(wǎng)絡(luò)切割成多個(gè)虛擬的端

到端的網(wǎng)絡(luò)，更好的實(shí)現(xiàn)應(yīng)用支持，提升帶寬利用率。預(yù)測(cè)

2025

年全球與

ICT相關(guān)的行業(yè)數(shù)字化收入將達(dá)到

4.7

萬(wàn)億美元，其中

5G相關(guān)的市場(chǎng)總空間超過(guò)

1.6

萬(wàn)億美元，運(yùn)營(yíng)商可參與的部分占比略超

50%達(dá)到

8400

億美元，而運(yùn)營(yíng)商

5GToB市場(chǎng)約為

6020

億美元。5GToB給運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)了新的增長(zhǎng)空間。加快

5G智慧礦山建設(shè)

實(shí)現(xiàn)了

5G+無(wú)人機(jī)巡檢。2020

年

8

月中國(guó)電信安徽公司聯(lián)合中興通訊在寶鋼資源馬鋼礦業(yè)南山礦完成全省首個(gè)下沉式

5GMEC部署，并成功支撐

全省首批兩臺(tái)露天礦坑

5G無(wú)人駕駛礦車(chē)上線運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)首個(gè)冶金露天礦山多臺(tái)礦

車(chē)無(wú)人駕駛與有人駕駛混編運(yùn)行。2020

年

12

月

23

日，煤科院與中國(guó)電信共同發(fā)布了中國(guó)電信智慧礦山井下

5G通信

系統(tǒng)。目前，該系統(tǒng)已經(jīng)通過(guò)安標(biāo)國(guó)家礦用產(chǎn)品安全標(biāo)志中心的安全標(biāo)志認(rèn)證，此次發(fā)

布標(biāo)志著煤科院自主研發(fā)的

5G無(wú)線通信技術(shù)成套產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到礦用標(biāo)準(zhǔn)，能夠安全應(yīng)

用于煤礦井下。3.

云計(jì)算、IDC資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，有望進(jìn)一步帶來(lái)運(yùn)營(yíng)上價(jià)值重估3.1.

天翼云持續(xù)領(lǐng)跑運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算賽道天翼云自

2012

年成立以來(lái)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，持續(xù)領(lǐng)跑運(yùn)營(yíng)商云計(jì)算賽道。2016

年，

天翼云率先推出了“2+31+x”資源池戰(zhàn)略布局，依托自主研發(fā)的云平臺(tái)和

5s安全體系，

以及運(yùn)營(yíng)商央企底蘊(yùn)與互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新機(jī)制，為用戶(hù)提供安全云服務(wù)。目前天翼云能為用戶(hù)提供云主機(jī)、云存儲(chǔ)、云備份、桌面云、專(zhuān)享云、混合云、CDN、

大數(shù)據(jù)等全線產(chǎn)品，同時(shí)為政府、醫(yī)療、教育、金融等行業(yè)打造定制化云解決方案。天

翼云還為“互聯(lián)網(wǎng)+”在各行業(yè)落地以及“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”提供堅(jiān)實(shí)可靠的承載?！?+4+31+X”中，“2”是內(nèi)蒙和貴州有超大型數(shù)據(jù)中心，提供較具有規(guī)模效應(yīng)的產(chǎn)品服務(wù)?！?”是在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳、深川渝這四個(gè)城市集群做了集約型能輻射

到周邊城市的大型數(shù)據(jù)中心?！?1”是

31

個(gè)省級(jí)

IDC數(shù)據(jù)中心?！癤”是指接近用戶(hù)端，部署在網(wǎng)絡(luò)邊緣的節(jié)點(diǎn)，提供邊緣云、邊緣計(jì)算，給

5G提供保障，應(yīng)用

到遠(yuǎn)程控制、封閉區(qū)域內(nèi)的一些自動(dòng)駕駛、云游戲。41

個(gè)云資源池通過(guò)了國(guó)家安全等級(jí)

三級(jí)以上測(cè)評(píng)，38

個(gè)資源池獲得五星+的最高評(píng)級(jí)。聚焦企業(yè)上云的場(chǎng)景化需求，持續(xù)完善

IDC和云的資源布局。強(qiáng)化公有云、私有云、專(zhuān)屬云和混合云的全棧云服務(wù)能力，自主研發(fā)天翼云關(guān)鍵核心技術(shù)，聯(lián)合

500

多家合作伙伴，構(gòu)建云、數(shù)、智一體化的云產(chǎn)品體系，截至

2020

年底，公司

5G行業(yè)應(yīng)用累

計(jì)簽約近

1900

家，落地場(chǎng)景超過(guò)

1100

個(gè)。云資源上儲(chǔ)備豐富。公司通過(guò)云網(wǎng)融合，將接入云的方式多樣化，4G、5G移動(dòng)接入方式，云間、IDC間部署了云間高速、DCI網(wǎng)間互聯(lián)高速網(wǎng)絡(luò)，

保證不同地理區(qū)域數(shù)據(jù)訪問(wèn)體驗(yàn)。截止到

2020

年

Q3，中國(guó)電信天翼云在公有云

IaaS和

PaaS市場(chǎng)份額在全球排名第七，在全球運(yùn)營(yíng)商中位列第一。天翼云業(yè)務(wù)營(yíng)收始終保持領(lǐng)先，且收入增長(zhǎng)穩(wěn)定在

50%以上：2018-2020

年間，電信天翼云營(yíng)業(yè)收入始終保持領(lǐng)先地位，其中

2020

年電信天翼云營(yíng)業(yè)收入

138

億元，同

比增長(zhǎng)

58.42%。電信云

2018-2020

年的

CAGR與阿里云和騰訊云相似，但其云計(jì)算的市場(chǎng)占有率與

阿里云和騰訊云相比較小，有一定的增長(zhǎng)空間。天翼云憑借公司國(guó)有企業(yè)的身份背景，在安全可靠方面有優(yōu)勢(shì)。榮獲“金

i獎(jiǎng)”2019

年度最佳安全云存儲(chǔ)產(chǎn)品，云業(yè)務(wù)全國(guó)

VIP服務(wù)團(tuán)隊(duì)，包括六萬(wàn)名專(zhuān)屬客戶(hù)經(jīng)理，八萬(wàn)

名客戶(hù)技術(shù)服務(wù)人員。發(fā)揮傳統(tǒng)直銷(xiāo)渠道業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。天翼云營(yíng)業(yè)收入逐年顯著增加，

且在行業(yè)內(nèi)保持領(lǐng)先。在公有云市場(chǎng)中，阿里云營(yíng)業(yè)收入始終保持領(lǐng)先地位，其次是騰訊云。天翼云作為

運(yùn)營(yíng)商云始終在市場(chǎng)中占有一定份額，且

2020

年的營(yíng)業(yè)收入突破百億級(jí)，

YoY+58.42%，近三年均保持在

50%以上，此外阿里云同比增速在

2018

年突破

100%，但目前呈下降趨勢(shì)。云計(jì)算平臺(tái)推動(dòng)公司市值提升。2019

年微軟市值剛突破

1

萬(wàn)億美元，2021

年即突

破了

2

萬(wàn)億美元，其市值巨增離不開(kāi)云計(jì)算平臺(tái)的發(fā)展。受到疫情影響，人們對(duì)遠(yuǎn)程辦

公的需求推動(dòng)了云計(jì)算平臺(tái)的發(fā)展，除微軟的操作系統(tǒng)和

MicrosoftOffice系列軟件為微

軟帶來(lái)了不菲的收入外，在云計(jì)算和

AI方面的布局，也為微軟帶來(lái)了新的活力。3.2.

IDC資產(chǎn)布局領(lǐng)先，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平第三方

IDC服務(wù)商機(jī)柜數(shù)平緩增加。截至

2020

年年末，數(shù)據(jù)港累計(jì)已建成及已運(yùn)

營(yíng)數(shù)據(jù)中心

25

個(gè)，折算成

5

千瓦（kW）標(biāo)準(zhǔn)機(jī)柜約

50,060

個(gè)；光環(huán)新網(wǎng)擁有

8

處數(shù)據(jù)

中心，規(guī)模近

40

萬(wàn)平米，可容納約

5

萬(wàn)個(gè)機(jī)柜；寶信軟件擁有

3

萬(wàn)個(gè)機(jī)柜。中國(guó)

IDC企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局中，中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)的在

2019

年的市場(chǎng)份

額占比位列前三，分別為

30.6%、19.1%和

12.6%。第三方

IDC服務(wù)商中，萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)和世

紀(jì)互聯(lián)居于前列，其市場(chǎng)份額占比分別為

4.8%和

4.5%。截至2020年年底，中國(guó)電信IDC業(yè)務(wù)收入高于中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通IDC業(yè)務(wù)收入，

且

IDC可用機(jī)架超過(guò)

42

萬(wàn)個(gè)，位居領(lǐng)先地位。4.

大幅提升派息率，重視回報(bào)回

A獲受理，把握數(shù)字化發(fā)展機(jī)遇：證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露中國(guó)電信的招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），該公告顯示公司擬申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行

A股數(shù)量不超過(guò)

121

億（即

不超過(guò)發(fā)行后公司總股本的

13%），超額發(fā)售不超過(guò)本次發(fā)行

A股股數(shù)的

15%，于上海證券交易所上市。募集資金將全部運(yùn)用于

5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目、云網(wǎng)融合新型信息

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、科技創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目上。其中，中國(guó)電信在

5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目上已完成

5G一期，二期工程項(xiàng)目建設(shè)，

目前擬規(guī)劃建設(shè)

5G產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基站約

9

萬(wàn)站，致力于打造一體化定制融合服務(wù)，實(shí)現(xiàn)

“云網(wǎng)一體，按需定制”的目標(biāo)。在天翼云方面，中國(guó)電信擬按照“2+4+31+X+O”的層次化架構(gòu)，建設(shè)約

30.8

萬(wàn)臺(tái)服務(wù)器；在數(shù)據(jù)中心方面，將在京津冀，長(zhǎng)三角，粵港澳，川渝陜等重點(diǎn)地區(qū)建設(shè)約

8.6

萬(wàn)架機(jī)架。積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，抓住新基建重要戰(zhàn)略機(jī)遇，全面實(shí)施“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略，

其中云改即云網(wǎng)融合戰(zhàn)略，數(shù)轉(zhuǎn)即全力推動(dòng)中國(guó)電信自身的數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在科技創(chuàng)新項(xiàng)目上，公司擬快速突破云計(jì)算，云網(wǎng)運(yùn)營(yíng)及云網(wǎng)安全，5GMEC及云

邊系統(tǒng)等關(guān)鍵技術(shù)，鞏固基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，牢牢掌握云網(wǎng)核心技術(shù)；同時(shí)扎實(shí)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化

平臺(tái)能力，提前部署

6G，區(qū)塊鏈，量子信息等下一代技術(shù)。此次募集將有利于公司把握數(shù)字化發(fā)展機(jī)遇，推動(dòng)“云改數(shù)轉(zhuǎn)”落地，從而助力公

司順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)，響應(yīng)國(guó)家政策號(hào)召，培育業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。大幅提升派息率，重視股東權(quán)益：中國(guó)電信

2018-2020

年三個(gè)財(cái)年派發(fā)年度股息均

為每股

0.125

港元，股利支付率分別為

41.91%、45.36%以及

40.14%，根據(jù)中國(guó)電信最

新派息政策

2021

年度派息率不少于

60%,即使假設(shè)利潤(rùn)不增長(zhǎng)，2021

年的支付的股利較

2019

年仍提升約

50%，A股上市后，3

年內(nèi)（至

2023

年）將逐步提升至

70%，2019

年2023

年支付的股利的

CAGR約為

15%。從股息率的角度來(lái)看，截至

2021

年

8

月

9

日中國(guó)電信的股息率為

4.36%，假設(shè)其他

不變，當(dāng)派息率提升至

60%，對(duì)應(yīng)的股息率提升至

6.54%；派息率的上調(diào)，將進(jìn)一步激

發(fā)股東積極性與信心，同時(shí)也反映出，在回

A上市的過(guò)程中，中國(guó)電信充分重視和關(guān)注

股東的權(quán)益與回報(bào)，共享高質(zhì)量發(fā)展成果。5.

盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè):1、

政策端持續(xù)利好，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐步趨緩：在

4G時(shí)期，運(yùn)營(yíng)商因受到提速降費(fèi)

政策的壓力，因此在每年的流量資費(fèi)中均保持比較大的降幅，但是從最新的政府工

作報(bào)告中，對(duì)于運(yùn)營(yíng)商提速降費(fèi)的壓力明顯減小；我們認(rèn)為，隨著政策環(huán)境的逐步

改善，三大運(yùn)營(yíng)商在

5G套餐定價(jià)顯著提升，運(yùn)營(yíng)商之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐步趨緩。2、5G滲透率穩(wěn)步提升，ARPU值逐步改善：從當(dāng)前

5G套餐的資費(fèi)定價(jià)來(lái)看，

中國(guó)電信5G套餐定價(jià)高于當(dāng)前整體ARPU，尤其是隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐步完善、

手機(jī)終端價(jià)格的下降，5G滲透率逐步提升，截止到

2020

年，中國(guó)電信

5G滲透率

達(dá)到

24.6%，仍有較大提升空間，隨著

5G滲透率的逐步提升，ARPU值仍將逐步改善。3、ToB業(yè)務(wù)動(dòng)能逐步釋放，帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)商基本面穩(wěn)步向上：從中國(guó)電信最新的資本開(kāi)支投資方向來(lái)看，中