醫(yī)藥生物行業(yè)中期策略

醫(yī)藥生物行業(yè)中期策略新冠疫情逐步好轉(zhuǎn)，疫苗藥物雙管齊下Omicron襲擊造成大量感染及死亡自2021年末新型變異株Omicron出現(xiàn)以來(lái)，Omicron在不到一個(gè)季度的時(shí)間內(nèi)席卷全球，并代替Delta成為最主流的病毒株型。2021年12月-2022年2月，全球大部分國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷Omicron帶來(lái)的新一輪沖擊，新的流行峰帶來(lái)了新增感染、重癥、住院、ICU、死亡案例數(shù)的高峰。其中美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)的高峰出現(xiàn)在2022年1月份，日本、德國(guó)、新加坡的高峰出現(xiàn)在2022年2月份，每日新增感染數(shù)的流行峰在持續(xù)1-3個(gè)月后逐步下降，基本回到2021年平均水平。相較于此前的新冠病毒野生型和變異株，Omicron傳染性得到了極大的提升。同時(shí)由于變異位點(diǎn)眾多，獲得了較強(qiáng)的免疫突破、免疫逃逸能力，使得所有一代新冠疫苗的感染保護(hù)率出現(xiàn)明顯的下降。兩重因素疊加，使Omicron在襲擊初期導(dǎo)致了感染人數(shù)急劇上升。所幸Omicron的毒性明顯下降，具體體現(xiàn)在重癥率、病死率（重癥或死亡/感染數(shù)）明顯下降。然而，由于感染人數(shù)基數(shù)龐大，Omicron仍舊造成了重癥和死亡案例絕對(duì)數(shù)量的高峰，在短期內(nèi)對(duì)各國(guó)的醫(yī)療系統(tǒng)造成了密集的沖擊，導(dǎo)致暫時(shí)性的醫(yī)療資源耗竭，部分發(fā)達(dá)國(guó)家甚至也出現(xiàn)了醫(yī)療系統(tǒng)的擊穿。國(guó)內(nèi)疫情逐漸平復(fù)，常態(tài)化管理+加強(qiáng)針+夏季到來(lái)，疫情進(jìn)入平穩(wěn)期2021年冬季以來(lái)，國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)新冠疫情的零散爆發(fā)，其背后可能有多重原因：

1.海外出現(xiàn)Omicron毒株，傳染性顯著提升，免疫逃逸能力顯著增強(qiáng)，導(dǎo)致境外輸入壓力陡增。境外輸入壓力不再局限于入境人員，還可能來(lái)自于國(guó)際貨物，導(dǎo)致防控難度提升。2.國(guó)內(nèi)新冠疫苗主要免疫程序保護(hù)有效期接近結(jié)束，加強(qiáng)針尚未廣泛推廣，導(dǎo)致出現(xiàn)疫苗保護(hù)的斷檔期。3.冬季到來(lái)，進(jìn)一步延長(zhǎng)了病毒體外留存時(shí)間。面對(duì)Omicron，挑戰(zhàn)在于短期內(nèi)密集爆發(fā)的醫(yī)療需求從已經(jīng)經(jīng)歷Omicron襲擊的國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在經(jīng)歷短期的沖擊后，感染數(shù)、住院數(shù)、ICU占用數(shù)量、死亡數(shù)都將較為快速地回落。因此，面對(duì)Omicron，最大的挑戰(zhàn)時(shí)點(diǎn)便是在疫情爆發(fā)初期，感染數(shù)、住院數(shù)、ICU占用數(shù)量、死亡數(shù)開始急劇上升的時(shí)段。這一時(shí)段，醫(yī)療系統(tǒng)、醫(yī)療資源承受壓力最重，也最容易出現(xiàn)擊穿。一旦發(fā)生醫(yī)療資源的耗竭，原本易于治愈的患者得不到相應(yīng)的醫(yī)療資源，將會(huì)導(dǎo)致重癥數(shù)量和死亡數(shù)量迅速提升。NatureMedicine于2022年5月10日以AcceleratedArticlePreview的形式刊登了余宏杰教授團(tuán)隊(duì)的一篇研究論文（注意：該論文尚未正式發(fā)表，后續(xù)可能會(huì)有變動(dòng)，但已得到Nature雜志接受）。該研究通過(guò)SLIR模型（susceptible-latent-infectious-removed-susceptiblemodel）對(duì)Omicron在不同情境下襲擊中國(guó)造成的影響進(jìn)行了模擬。模擬結(jié)果顯示，在沒(méi)有抗病毒藥物和非藥物干預(yù)（Non-pharmaceuticalintervention，NPI，包括行政手段等）的條件下，Omicron將在全國(guó)層面造成約157萬(wàn)呼吸道疾病的住院床位需求，作為對(duì)照，中國(guó)現(xiàn)有的呼吸道疾病住院床位約310萬(wàn)張。同時(shí)將造成嚴(yán)重的ICU床位枯竭，疫情將造成100萬(wàn)的ICU床位需求，15.6倍于現(xiàn)有的床位數(shù)（約64000張）。ICU床位的短缺將持續(xù)約44天。疫苗有效保護(hù)老年群體多個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)顯示，在老年群體中，接種新冠疫苗的人群的死亡率明顯低于未接種的人群，完成加強(qiáng)針接種的人群死亡率則有進(jìn)一步的降低。以新加坡衛(wèi)生部統(tǒng)計(jì)的2021年5月1日-2022年2月14日之間的數(shù)據(jù)為例：在80歲及以上年齡組中，沒(méi)有接種或沒(méi)有完整完成基礎(chǔ)免疫程序的人群死亡比率是完成完整接種的人群死亡率的6.3倍，是完成加強(qiáng)針接種人群的42.2倍。在70-79歲年齡組中，沒(méi)有接種或沒(méi)有完整完成基礎(chǔ)免疫程序的人群死亡比率是完成完整接種的人群死亡率的11.9倍，是完成加強(qiáng)針接種人群的146.6倍。由以上數(shù)據(jù)可以看出，老年群體接種加強(qiáng)針可以非常有效地降低因新冠導(dǎo)致的死亡風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，這一趨勢(shì)也同樣適用于ICU的案例情況。此前香港的數(shù)據(jù)也與此相似。因此，積極推廣新冠疫苗常規(guī)接種和加強(qiáng)針在老年群體中的接種，將有望降低重癥人群數(shù)量和因新冠而死亡的患者數(shù)量。中國(guó)疫苗接種率較高，但仍有空間自疫情爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)一直是抗疫的優(yōu)等生。新冠疫苗接種推進(jìn)迅速，接種率在全球居于領(lǐng)先位臵。不過(guò)在個(gè)別方面仍有進(jìn)步潛力，中國(guó)絕大多數(shù)人群接種的仍舊是較為傳統(tǒng)的滅活疫苗，滅活疫苗的有效性普遍遜于新技術(shù)平臺(tái)，例如mRNA技術(shù)平臺(tái)和病毒載體技術(shù)平臺(tái)。二是中國(guó)老年群體的疫苗接種率和加強(qiáng)針接種率仍有提高空間。三是在主要免疫程序完成后，未能及時(shí)抓住時(shí)間窗口進(jìn)行加強(qiáng)針的接種，對(duì)未來(lái)的變異株準(zhǔn)備不足。截至2022年5月29日，中國(guó)31個(gè)省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)累計(jì)報(bào)告接種新冠疫苗33.79億劑次。截至2022年5月26日，新冠疫苗接種率91.47%，全程接種完成率89.07%；60歲以上老年群體的接種率約86.94%，全程接種完成率約82.42%。若假設(shè)全程接種率已接近飽和（覆蓋所有可接種人群），則目前加強(qiáng)針接種劑次距離需求飽和仍有約4億劑次的缺口。此外，由于Omicron變異位點(diǎn)多，免疫逃逸能力強(qiáng)，因此技術(shù)較為傳統(tǒng)的滅活疫苗效力下降明顯。而海外發(fā)達(dá)國(guó)家使用最為廣泛的是mRNA疫苗和病毒載體疫苗。這兩種新型疫苗技術(shù)平臺(tái)普遍具有更強(qiáng)的免疫刺激能力，能夠同時(shí)激活更強(qiáng)的體液免疫和細(xì)胞免疫，有效性更高，同時(shí)可選取特定片段作為表達(dá)靶點(diǎn)，應(yīng)對(duì)變異株的效果更好。中國(guó)目前已有的新冠疫苗以滅活疫苗為主，但已有其他技術(shù)路線疫苗獲得使用或正在臨床研究階段，為未來(lái)國(guó)內(nèi)的疫苗發(fā)展奠定基礎(chǔ)，摸索前路。新冠疫情進(jìn)入下半場(chǎng)，國(guó)產(chǎn)新冠藥物呼之欲出由于Omicron傳染性極強(qiáng)、毒性減弱，預(yù)防感染的防疫策略逐漸吃力。因此，在此基礎(chǔ)上，新冠特效口服藥的需求確定性強(qiáng)。如上文所述，Omicron變異株帶來(lái)的挑戰(zhàn)主要在于短期內(nèi)感染、重癥、死亡的密集型爆發(fā)導(dǎo)致醫(yī)療系統(tǒng)和資源出現(xiàn)暫時(shí)性耗竭。因此，新冠特效口服藥的價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。新冠特效口服藥能夠有效降低病情進(jìn)展的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)為醫(yī)院等醫(yī)療系統(tǒng)節(jié)約資源，使社會(huì)的醫(yī)療資源能夠更有效率地分配給真正有需要的人群。國(guó)內(nèi)進(jìn)展最快的是君實(shí)生物的VV116、真實(shí)生物的阿茲夫定、開拓藥業(yè)的普克魯胺。其中君實(shí)生物VV116在與輝瑞

Paxlovid頭對(duì)頭單盲實(shí)驗(yàn)中表現(xiàn)優(yōu)秀，展現(xiàn)了非劣效乃至優(yōu)效的結(jié)果。相較于進(jìn)口特效藥，國(guó)產(chǎn)藥物技術(shù)上自主可控，價(jià)格商議空間更大，產(chǎn)能不受限，專利不受限。若有效性和安全性得到確認(rèn)，將給防疫帶來(lái)更大的靈活性和選擇權(quán)。CXO行業(yè)：高景氣增長(zhǎng)持續(xù)，投資進(jìn)入精挑細(xì)選時(shí)期全球生物醫(yī)藥研發(fā)投入預(yù)期將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而醫(yī)藥研發(fā)外包的趨勢(shì)也預(yù)期將會(huì)持續(xù)。全球藥物開發(fā)的一個(gè)重要趨勢(shì)是較小的公司正在開發(fā)更大比例的新分子，由于資金的可用性增加以及對(duì)專業(yè)藥物的關(guān)注度增加使患者群體更加明確，對(duì)大型制藥銷售和分銷網(wǎng)絡(luò)的需求有所降低。這些小型生物醫(yī)藥越來(lái)越多地自行將其分子從臨床試驗(yàn)到商業(yè)化，而不是在開發(fā)初期將其出售給大公司，他們對(duì)于研發(fā)外包的需求將持續(xù)。2022Q1行業(yè)內(nèi)公司保持高景氣度增長(zhǎng)，2022Q1期末存貨水平與合同負(fù)債水平也與2021年同期相比有顯著的增長(zhǎng)，預(yù)期行業(yè)在2022年仍然將表現(xiàn)出高景氣度增長(zhǎng)。全球在2022年抗擊新冠疫情仍然需要大量的疫苗和特效藥供給，抗疫相關(guān)訂單在2022年仍將助力CXO企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。疫情相關(guān)訂單預(yù)期在2022年為CXO行業(yè)帶來(lái)階段性峰值，2023年后CXO行業(yè)將需要面臨高基數(shù)下的增長(zhǎng)壓力，行業(yè)面臨分化。企業(yè)需要通過(guò)技術(shù)和服務(wù)能力的優(yōu)勢(shì)獲取更大份額的市場(chǎng)，而能力較差的公司則會(huì)面臨增速下降的問(wèn)題，CXO行業(yè)投資將進(jìn)入精挑細(xì)選時(shí)期。目前全球CDMO市場(chǎng)及中國(guó)CRO安評(píng)領(lǐng)域市場(chǎng)集中度仍然較低，存在較大整合空間。同時(shí)，全球生物藥研發(fā)熱度帶來(lái)相應(yīng)的生物藥CDMO服務(wù)的較大需求，而生物藥CDMO產(chǎn)能仍然相對(duì)短缺，且產(chǎn)能掌握在少數(shù)龍頭公司手中。中國(guó)生物藥及細(xì)胞與基因研發(fā)熱度帶來(lái)相應(yīng)CDMO需求，中國(guó)CDMO企業(yè)積極在相應(yīng)新興領(lǐng)域進(jìn)行布局。擁有技術(shù)與核心競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司有望在化學(xué)小分子業(yè)務(wù)方面承接更多訂單與更復(fù)雜的業(yè)務(wù)，并在生物大分子等新興業(yè)務(wù)方面業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)。行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力較低的公司會(huì)面臨整體增速降低的問(wèn)題。投資預(yù)期將進(jìn)入“精挑細(xì)選”時(shí)期，需要挑選擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力的CXO企業(yè)進(jìn)行投資。CXO行業(yè)公司2022年一季度業(yè)績(jī)持續(xù)高景氣增長(zhǎng)CXO行業(yè)公司在2022年一季度業(yè)績(jī)均表現(xiàn)出高景氣度增長(zhǎng)，部分公司受到非經(jīng)常性損益的影響歸母凈利潤(rùn)端增速較低，但是扣非歸母凈利潤(rùn)仍然表現(xiàn)出優(yōu)秀增長(zhǎng)。凱萊英

2022年一季度實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.6億元，同比增長(zhǎng)165%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0億元同比增長(zhǎng)224%。其中小分子業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)166%，新興業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)157%。公司2022年一季度毛利率為45%，同比提高2.38個(gè)百分點(diǎn)，為公司產(chǎn)能充分利用所致。博騰股份

2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.4億元，同比增長(zhǎng)166%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.8億元，同比提高334%。藥明康德

2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.7億元，在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍然實(shí)現(xiàn)71%的同比增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)為16.4億元，同比增長(zhǎng)10%，受到了非經(jīng)常性損益的負(fù)面影響。公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比增速仍然高達(dá)107%，達(dá)到17.1億元?？谍埢?/p>

2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.0億元，同比增長(zhǎng)41%。公司歸母凈利潤(rùn)為2.49億元，受到非經(jīng)常性損益的負(fù)面影響歸母凈利潤(rùn)同比增速為1%，扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3.1億元，同比增長(zhǎng)31%。昭衍新藥

2022年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.7億元，同比增長(zhǎng)35%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)34%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.3億元，同比增長(zhǎng)66.65%。公司2022年一季度管理費(fèi)用為0.6億元，同比降低5%，管理費(fèi)用率同比降低9.8個(gè)百分點(diǎn)。2022年一季度末行業(yè)內(nèi)CXO公司存貨均實(shí)現(xiàn)較大幅的同比提高。藥明康德、凱萊英、博騰股份、康龍化成與美迪西

2022年一季度末存貨同比增長(zhǎng)均超過(guò)100%。藥明康德、昭衍新藥與美迪西2022年一季度末的合同負(fù)債也表現(xiàn)出較高的同比增長(zhǎng)。藥明康德2022年一季度末存貨高達(dá)64.2億元，同比增長(zhǎng)108%，合同負(fù)債高達(dá)33.0億元，同比增幅高達(dá)102%。凱萊英持續(xù)為客戶的一款小分子化學(xué)創(chuàng)新藥物提供CDMO服務(wù)，2022年2月凱萊英公告公司全資子公司吉林凱萊英與客戶簽訂了相關(guān)產(chǎn)品新一批的供貨合同，合同金額折合人民幣約35.42億元，供貨時(shí)間為2022年。昭衍新藥2022年一季度末存貨達(dá)到8.7億元，同比增長(zhǎng)67%，合同負(fù)債高達(dá)12.6億元，同比增幅高達(dá)82%。2022年第一季度公司新簽訂單超過(guò)10億元，同比增長(zhǎng)超65%，截止2022年一季度期在手訂單金額超36億元人民幣。CXO行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)推進(jìn)CXO行業(yè)在2021年工廠、實(shí)驗(yàn)室、設(shè)施的建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，人員團(tuán)隊(duì)也在建設(shè)也在持續(xù)進(jìn)行。CXO行業(yè)的產(chǎn)能在2021年持續(xù)提升，并預(yù)期在2022年在產(chǎn)能建設(shè)方面持續(xù)投入，服務(wù)能力將不斷提升。CXO公司在2021年團(tuán)隊(duì)持續(xù)建設(shè)，截至2021年團(tuán)隊(duì)人數(shù)和2020年年末相比均有較大幅的同比提升，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%。美迪西員工人數(shù)在2021年年末和上年相比增長(zhǎng)了高達(dá)49%，員工人數(shù)達(dá)到2440。CXO公司在2022年積極推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，藥明康德、凱萊英與康龍化成截至2022年Q1期末的固定資產(chǎn)與2021年Q1相比同比增長(zhǎng)超過(guò)50%。藥明康德截至2022年Q1期末固定資產(chǎn)達(dá)到90.4億人民幣，同比增長(zhǎng)53%，在建工程為67.5億元。凱萊英截至2022年Q1期末到26.1億人民幣，同比增長(zhǎng)63%，截至2022年Q1期末在建工程高達(dá)10.9億元，產(chǎn)能預(yù)期在未來(lái)進(jìn)一步得到提升。2022年2月，公司敦化生產(chǎn)基地完成一棟新廠房的交付工作，預(yù)計(jì)新增批次產(chǎn)能近500m3，天津生產(chǎn)基地又一API廠房啟動(dòng)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增批次產(chǎn)能160m3，2022年底公司小分子傳統(tǒng)批次反應(yīng)釜產(chǎn)能計(jì)劃較2021年年底增長(zhǎng)46%。估值經(jīng)過(guò)泡沫擠壓進(jìn)入合理估值區(qū)間CXO行業(yè)內(nèi)公司經(jīng)過(guò)泡沫擠壓估值進(jìn)入再平衡時(shí)期，根據(jù)截至2022年6月1日股價(jià)與盈利預(yù)期CXO行業(yè)內(nèi)主要公司基于2022年盈利預(yù)期的預(yù)期市盈率在40倍左右。若行業(yè)內(nèi)主要公司在2023-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為20%，則2022年-2025年預(yù)期年均復(fù)合增速在20%左右，2022年預(yù)期PEG在1.9左右。若行業(yè)內(nèi)主要公司在2023-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為30%，則2022年-2025年預(yù)期年均復(fù)合增速在28%左右，2022年預(yù)期PEG在1.5左右。若行業(yè)內(nèi)公司主要公司在2023-2025年年均復(fù)合增長(zhǎng)率可達(dá)到40%，則2022年-2025年預(yù)期年均復(fù)合增速可達(dá)到35%左右，2022年預(yù)期PEG可達(dá)到1.1左右。疫苗板塊：估值維持低位，重磅品種值得關(guān)注新冠疫情左右疫苗板塊估值新冠疫情自2020年初爆發(fā)，疫苗是對(duì)抗病毒的最有力的武器之一。由于新冠疫苗市場(chǎng)潛力較大，因此，疫苗板塊承載著高預(yù)期，估值水漲船高。從2020年一季度開始，疫苗板塊的市盈率快速提升，從疫情前的約50倍，至2020年三季度達(dá)到區(qū)域性高點(diǎn)約156倍，隨后維持在100倍以上。2021年三季度，國(guó)內(nèi)新冠疫苗主要免疫程序接種已基本完成，預(yù)期兌現(xiàn)導(dǎo)致市盈率出現(xiàn)劇烈下墜，跌至55倍左右。隨后，疫苗板塊估值繼續(xù)下探，至2022年一季度，市盈率下降至32倍左右，已是近5年來(lái)的最低點(diǎn)。后新冠疫苗時(shí)代，關(guān)注其他重磅品種新冠疫情已進(jìn)入第三年，國(guó)內(nèi)新冠疫苗接種已趨向于飽和，加強(qiáng)針仍有部分市場(chǎng)留存。截至2022年5月29日，中國(guó)31個(gè)省和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)累計(jì)報(bào)告接種新冠疫苗33.79億劑次。截至2022年5月26日，新冠疫苗接種率91.47%，全程接種完成率89.07%新冠在2020-2021年給疫苗板塊帶來(lái)了可觀的增量業(yè)績(jī)。2021年，疫苗板塊收入規(guī)模達(dá)到，465.9億元，同比大幅增加85.64%；凈利潤(rùn)總和152.5億元，同比增加144.24%。隨著新冠疫苗需求接近滿足，同時(shí)變異毒株毒性減弱，新冠疫苗帶來(lái)的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)無(wú)法長(zhǎng)期持續(xù)。疫苗板塊中我們認(rèn)為應(yīng)繼續(xù)關(guān)注其他重磅產(chǎn)品或具有較大市場(chǎng)潛力的細(xì)分賽道，例如宮頸癌疫苗

（HPV）等。同時(shí)，我們認(rèn)為應(yīng)長(zhǎng)期關(guān)注新興疫苗技術(shù)平臺(tái)，因?yàn)榧夹g(shù)革命有可能帶來(lái)研發(fā)效率和疫苗效力的跨越式發(fā)展。例如新冠疫情中，BioNTech和Moderna的mRNA疫苗展現(xiàn)了非常明顯的保護(hù)效果和競(jìng)爭(zhēng)性優(yōu)勢(shì)，同時(shí)mRNA技術(shù)平臺(tái)展現(xiàn)的研發(fā)速度也非?？捎^。HPV疫苗長(zhǎng)期供不應(yīng)求，競(jìng)爭(zhēng)激烈宮頸癌疫苗能夠有效降低宮頸癌的發(fā)生概率。由于供應(yīng)較少，長(zhǎng)期處于緊缺的狀態(tài)。2020年，WHO提出加速消除宮頸癌全球戰(zhàn)略，希望在2030年之前90%的女性在15歲之前能夠完成HPV疫苗接種。國(guó)內(nèi)多個(gè)省市已表達(dá)普及HPV疫苗的意愿，部分省市已開始為適齡女性免費(fèi)接種HPV疫苗。中華預(yù)防醫(yī)學(xué)會(huì)婦女保健分會(huì)主任委員、中國(guó)疾控中心慢性病首席專家王臨虹表示，目前中國(guó)適齡女性（9-14歲）HPV疫苗接種率不足1%。廈門、成都、無(wú)錫、深圳等共計(jì)44個(gè)城市已陸續(xù)啟動(dòng)初中女學(xué)生HPV疫苗的免費(fèi)接種計(jì)劃。目前國(guó)內(nèi)已獲批的HPV疫苗包括：默沙東的HPV9（16-26歲女性），默沙東的HPV4（20-45歲女性），GSK的HPV2（9-45歲女性），萬(wàn)泰生物的HPV2（9-45歲女性），沃森生物的HPV2（9-30歲女性）。同時(shí)，國(guó)內(nèi)仍有大量HPV疫苗研發(fā)管線正在推進(jìn)中。其中瑞科生物進(jìn)展較快，公司預(yù)計(jì)將在2025年申報(bào)上市。大部分HPV疫苗的適齡范圍在9-45歲之間。參照全國(guó)第七次人口普查數(shù)據(jù)和2020年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2020年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒，2020年，中國(guó)10-44歲女性約3.06億人。目前小年齡段的滲透率較低，未來(lái)將可能是HPV疫苗增量需求的主要來(lái)源。原料藥板塊：負(fù)增長(zhǎng)因素有所緩解，預(yù)期未來(lái)增速加快2021年行業(yè)承壓明顯，業(yè)績(jī)有所波動(dòng)2021年原料藥行業(yè)收入依然呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1050.59億元，同比增長(zhǎng)2.39%。由于2021年人民幣升值，API出口業(yè)務(wù)利潤(rùn)受到直接干擾，同時(shí)上游原材料價(jià)格明顯上漲導(dǎo)致成本上升，板塊毛利率、凈利率和ROE有所下滑，原料藥板塊部分企業(yè)出現(xiàn)了階段性業(yè)績(jī)波動(dòng)，行業(yè)整體承壓相對(duì)明顯，但由于API企業(yè)相繼增資擴(kuò)產(chǎn)和積極轉(zhuǎn)型，持續(xù)加強(qiáng)創(chuàng)新研發(fā)投入，行業(yè)景氣度仍舊良好。截至2022年6月4日，SW原料藥板塊PE（TTM、整體法）為30.78倍，處于2019-2022年之間相對(duì)中低位，基本與2021年中持平。2021年行業(yè)承壓明顯的前提下，API板塊中有多個(gè)企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃匀惠^快，奧翔藥業(yè)、司太立、健友股份、浙江醫(yī)藥、凱萊英、九洲藥業(yè)、博瑞醫(yī)藥等企業(yè)的2021年歸母凈利潤(rùn)依舊有較為可觀的增幅，但由于受到疫情反復(fù)、匯率波動(dòng)、上游原材料漲價(jià)、去庫(kù)存、研發(fā)投入增加等因素影響，2021年整體原料藥行業(yè)仍存在經(jīng)營(yíng)波動(dòng)。2022年隨著負(fù)增長(zhǎng)因素逐漸減弱，原材料價(jià)格有所回落、去庫(kù)存影響減弱、人民幣貶值明顯，有望實(shí)現(xiàn)板塊業(yè)績(jī)復(fù)蘇。API企業(yè)強(qiáng)化研發(fā)、增資擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)入業(yè)務(wù)收獲期原料藥企業(yè)相繼加快制劑一體化進(jìn)程，提高新產(chǎn)品和高附加值產(chǎn)品的比重，不斷加大研發(fā)投入和擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，以及擴(kuò)大產(chǎn)能建設(shè)，展現(xiàn)了對(duì)行業(yè)未來(lái)前景的信心。2021年原料藥板塊固定資產(chǎn)同比增加9.22%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到7.92%，新產(chǎn)品和新產(chǎn)能陸續(xù)落地后，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。此外，原料藥企業(yè)陸續(xù)拓展新品種、戰(zhàn)略布局CDMO領(lǐng)域，尤其CRO/CDMO板塊近年來(lái)投資熱情不斷高漲，以普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)為代表的原料藥企業(yè)陸續(xù)通過(guò)業(yè)務(wù)升級(jí)努力實(shí)現(xiàn)從周期性行業(yè)向成長(zhǎng)性行業(yè)的轉(zhuǎn)型。新冠口服藥產(chǎn)業(yè)鏈提供API行業(yè)新發(fā)展機(jī)會(huì)國(guó)內(nèi)外新冠疫情持續(xù)反復(fù)，小分子特效藥逐漸顯露出較大商業(yè)開發(fā)價(jià)值，全球有研發(fā)進(jìn)展的新冠病毒治療藥物已有百余種，新冠產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)壯大為原料藥企業(yè)提供了發(fā)展機(jī)遇，截至2022年6月4日，ClinicalTrials登記收錄的全球新冠相關(guān)臨床試驗(yàn)已超過(guò)8000個(gè)，大多數(shù)分布在歐洲和北美洲。對(duì)比注射用大分子中和抗體，小分子藥物具有給藥方便、依從性好、儲(chǔ)存運(yùn)輸要求低、成本和價(jià)格低廉、引發(fā)耐藥突變概率小等優(yōu)點(diǎn)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中間環(huán)節(jié)一般涉及到制劑、原料藥和多個(gè)中間體環(huán)節(jié)，可供應(yīng)相應(yīng)產(chǎn)品的企業(yè)或?qū)⒌玫綐I(yè)務(wù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。輝瑞

Paxlovid臨床療效較為顯著，全球訂單量持續(xù)增加。Paxlovid于2021年12月22日獲得FDA的EUA，用于12歲以上的輕度至中度新冠患者的臨床治療，目前已經(jīng)在全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲得授權(quán)或批準(zhǔn)。根據(jù)2022年4月14日發(fā)布的II/III期臨床試驗(yàn)結(jié)果，Paxlovid能使出現(xiàn)臨床癥狀后3天內(nèi)用藥的新冠患者的住院風(fēng)險(xiǎn)或死亡率降低89%，臨床癥狀出現(xiàn)后5天內(nèi)用藥的新冠患者住院風(fēng)險(xiǎn)或死亡率降低88%，與安慰劑組相比病毒載量降低了10倍，體外數(shù)據(jù)顯示Paxlovid對(duì)Omicron變異毒株也有效。2022年1月美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布，輝瑞公司完成第一批產(chǎn)品交付后，美國(guó)政府預(yù)計(jì)將在6月加倍訂購(gòu)Paxlovid，新訂單將使藥物庫(kù)存量從1000萬(wàn)份倍增至2000萬(wàn)份，并且拜登政府已宣布允許所有藥店訂購(gòu)輝瑞Paxlovid，即數(shù)以萬(wàn)計(jì)的藥店將能夠訂購(gòu)該藥，目前美國(guó)大約有20,000個(gè)此類站點(diǎn)。隨著各國(guó)訂單增加并且MPP落地，預(yù)期Paxlovid的全球市場(chǎng)規(guī)模較大。根據(jù)輝瑞發(fā)布的2022年第一季度報(bào)告，Paxlovid第一季度收入達(dá)14.7億美元，并且已完成生產(chǎn)600萬(wàn)人份，預(yù)計(jì)全年計(jì)劃產(chǎn)量達(dá)到1.2億人份，其中3000萬(wàn)人份在上半年生產(chǎn)，剩余9000萬(wàn)人份在下半年生產(chǎn)。此外輝瑞還將在2021-2022年陸續(xù)向中低收入國(guó)家提供至少20億劑藥物，預(yù)期2022年P(guān)axlovid營(yíng)業(yè)額將達(dá)到220億美元。目前輝瑞已收到來(lái)自美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本、法國(guó)、中國(guó)等多國(guó)訂單。此外，目前輝瑞MPP已落地，與全球35家藥企簽訂協(xié)議，其中包括5家中國(guó)企業(yè)，分別為華海藥業(yè)、普洛藥業(yè)、迪賽諾醫(yī)藥、九洲藥業(yè)、復(fù)星醫(yī)藥，從2022年4月開始向95個(gè)中低收入國(guó)家提供奈瑪特韋原料藥及中間體，可覆蓋全球約53%的人口，中高收入國(guó)家規(guī)范市場(chǎng)疊加這部分面向中低收入國(guó)家的逐漸放量，預(yù)計(jì)今年相關(guān)原料藥和中間體市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)加大，能夠滿足其重要中間體如卡龍酸酐、氮雜雙環(huán)、SM1、SM2產(chǎn)能要求的企業(yè)或?qū)闹蝎@益。Ensitrelvir（S-217622）是由日本鹽野義研發(fā)的治療輕中度新冠患者的新冠口服藥物，作用機(jī)制與輝瑞

Paxlovid相似，但可以實(shí)現(xiàn)單藥口服而不必配合利托那韋聯(lián)用，相關(guān)副作用有望得到明顯緩解，Ⅱ期臨床試驗(yàn)結(jié)果顯示S-217622可顯著降低病毒滴度及mRNA，目前III期臨床正在進(jìn)行中，現(xiàn)已進(jìn)入獲批前的最后階段。S-217622合成產(chǎn)業(yè)鏈中，3,4,5-三氟溴芐是主要原料之一，合成技術(shù)涉及氟精細(xì)化工，工藝難度大，行業(yè)壁壘高，且氟化工對(duì)設(shè)備腐蝕嚴(yán)重，對(duì)設(shè)備、工藝、安全的要求很高，因此國(guó)內(nèi)氟化工龍頭企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)務(wù)量上漲。此外，國(guó)內(nèi)CDMO企業(yè)在行業(yè)內(nèi)深耕多年，具備較強(qiáng)的海外業(yè)務(wù)拓展能力，有望從中獲益。國(guó)內(nèi)新冠口服藥物進(jìn)展較快的是君實(shí)生物的VV116、真實(shí)生物的阿茲夫定、開拓藥業(yè)的普克魯胺。君實(shí)生物VV116研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先，臨床前研究顯示VV116在體內(nèi)外都表現(xiàn)出較為顯著的抗新冠病毒作用，對(duì)新冠病毒原始株和變異株（Alpha、Beta、Delta和Omicron）均可表現(xiàn)出抗病毒活性，同時(shí)具有較高的口服生物利用度和良好的化學(xué)穩(wěn)定性。近日VV116與輝瑞

Paxlovid頭對(duì)頭對(duì)比試驗(yàn)已經(jīng)達(dá)到臨床終點(diǎn)，申請(qǐng)上市獲批在望。VV116的合成路徑較輝瑞Paxlovid更短，合成過(guò)程涉及到重要中間體49-1和起始物料52-5和43-1，其中43-1為碘化物不夠穩(wěn)定而上游的68-8更為穩(wěn)定，且與瑞德西韋共線，因此市場(chǎng)目前對(duì)52-5和68-8尤為關(guān)注，此外后續(xù)合成過(guò)程涉及的氘代反應(yīng)中需要使用價(jià)值量較高的鈀催化劑，因此生產(chǎn)重金屬鈀的龍頭企業(yè)也逐漸受到市場(chǎng)關(guān)注。創(chuàng)新藥板塊：研發(fā)熱度高漲，競(jìng)爭(zhēng)激烈化，創(chuàng)新藥企角逐海外創(chuàng)新藥研發(fā)熱度高，審批加速，但整體競(jìng)爭(zhēng)局面待改善近些年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥研發(fā)熱情高漲，數(shù)量不斷增多。根據(jù)2021年度藥品審評(píng)報(bào)告，2021年審評(píng)通過(guò)了47個(gè)創(chuàng)新藥，再創(chuàng)歷史新高。受理創(chuàng)新藥注冊(cè)申請(qǐng)達(dá)到1886件（涉及998個(gè)品種），同比增長(zhǎng)76.10%，其中創(chuàng)新藥IND受理量達(dá)到1821件（涉及953個(gè)品種），創(chuàng)新藥NDA受理量達(dá)到65件（涉及45個(gè)品種）。在審評(píng)速度上，藥監(jiān)局相比于去年也有了顯著提高，全年整體按時(shí)限審結(jié)率達(dá)到98.93%。盡管IND和NDA批準(zhǔn)的速度變快了，但臨床試驗(yàn)的速度沒(méi)有變快。NMPA今年5月發(fā)表在NatureReviewsDrugDiscovery的文章顯示，在2015年監(jiān)管改革前后，IND審批時(shí)間比改革前縮短了414天（501天縮短至87天），NDA審批階段縮短了441天（924天縮短至483天）。2018年7月，NMPA將啟動(dòng)藥物臨床試驗(yàn)的審批程序調(diào)整為默示許可制度，改革前后臨床試驗(yàn)階段的時(shí)間差并不明顯（2572天增加到2688天），IND批準(zhǔn)后首個(gè)參與者參與試驗(yàn)的時(shí)間也有不明顯增加（269天增加到328天）。此前國(guó)家藥監(jiān)局于去年11月發(fā)布了中國(guó)新藥注冊(cè)臨床試驗(yàn)現(xiàn)狀年度報(bào)告（2020年），根據(jù)其內(nèi)容，生物藥靶點(diǎn)同質(zhì)化集中在PD-1、VEGFR、PD-L1等，細(xì)胞治療仍以CD19靶點(diǎn)為主；適應(yīng)癥主要集中在抗腫瘤和抗感染等領(lǐng)域。雖然2020年整體臨床登記增長(zhǎng)9.1%，且78%由國(guó)內(nèi)申辦者發(fā)起，本土創(chuàng)新藥企業(yè)整體實(shí)力增長(zhǎng)，但仍然存在同質(zhì)化嚴(yán)重、熱門賽道“扎堆”的情況，一定程度上造成了資源的浪費(fèi)和競(jìng)爭(zhēng)的白熱化。同時(shí)，根據(jù)臨床試驗(yàn)效率分析，臨床試驗(yàn)獲批后1年內(nèi)啟動(dòng)招募的不足一半，大多數(shù)臨床試驗(yàn)仍以早期研發(fā)為主，也一定程度上印證了當(dāng)前行業(yè)格局的競(jìng)爭(zhēng)情況。在受試者人群分析中，針對(duì)少數(shù)群體如老年人和兒童等的臨床試驗(yàn)，僅占全年試驗(yàn)登記總量的1.4%。對(duì)于罕見病，兒童病缺乏關(guān)注度不足。在目前的發(fā)展階段，資源暫時(shí)的不合理運(yùn)用，一些領(lǐng)域的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，難以避免。我們相信隨著時(shí)間推移和管理研發(fā)水平的進(jìn)一步推進(jìn)，這種情況會(huì)得到改善。醫(yī)?？刭M(fèi)疊加競(jìng)爭(zhēng)因素，驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新藥藥企角逐海外醫(yī)保談判作為中國(guó)對(duì)新藥重要的控費(fèi)手段，自2015年來(lái)，以每年一次的頻率運(yùn)行至今。2021年，117種納入談判范圍的藥品有94種藥品談判成功，入選率高達(dá)80.34%。一些新型藥物也被納入新版醫(yī)保目錄，比如榮昌生物的中國(guó)首個(gè)國(guó)產(chǎn)HER2ADC藥物。談判新增藥品平均降幅達(dá)到61.71%，最大降幅達(dá)到93.97%，降價(jià)幅度再創(chuàng)歷史新高。產(chǎn)品的利潤(rùn)空間被不斷壓縮。越來(lái)越多的新藥把納入醫(yī)保占領(lǐng)市場(chǎng)作為重要的產(chǎn)品商業(yè)化戰(zhàn)略?？v觀醫(yī)保談判，從新藥上市到納入醫(yī)保的時(shí)間間隔呈現(xiàn)出越來(lái)越短的趨勢(shì)，且新藥覆蓋的比重逐漸增大。2021年新增獲批的藥品，從獲批到納入醫(yī)保的平均時(shí)間間隔為1.3年。其中泰它西普、維迪西妥單抗、帕米帕利、伏美替尼等21個(gè)藥品作為去年剛剛獲批的新藥，依舊選擇了同年進(jìn)入醫(yī)保，采取“以價(jià)換量”的策略。國(guó)內(nèi)熱門靶點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)激烈，創(chuàng)新藥爭(zhēng)相進(jìn)入醫(yī)保，利潤(rùn)空間及生存空間被壓縮，很大程度上推動(dòng)著中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)開始把目光轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)?！俺龊！钡某晒Σ粌H能給藥企帶來(lái)更大的增長(zhǎng)空間，同時(shí)也向市場(chǎng)證實(shí)自身的研發(fā)實(shí)力，也能給藥企帶來(lái)更多的話語(yǔ)權(quán)。以美國(guó)市場(chǎng)為例，美國(guó)整體市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥的接受度較高，而且在定價(jià)方面空間更大。按同規(guī)格100mg/10ml的規(guī)格看，BMS公司的PD-1單抗Opdivo在美國(guó)的價(jià)格為3043美元（約2.03萬(wàn)元），在中國(guó)售價(jià)則為9260元。Kite公司的CD19CAR-T藥物Yescarta在美國(guó)的售價(jià)為37.3萬(wàn)美元（約248萬(wàn)元），進(jìn)入中國(guó)后，由復(fù)星凱特進(jìn)行申報(bào)上市和生產(chǎn)，商品名為奕凱達(dá)，售價(jià)為120萬(wàn)元。且這兩款藥物均未納入醫(yī)保，如果納入醫(yī)保，平均降價(jià)幅度達(dá)60%，例如君實(shí)生物的PD-1單抗特瑞普利240mg/6ml規(guī)格從上市的7200元下降到2100元，可推測(cè)中美兩地的藥品價(jià)格空間存在較大差異。通過(guò)長(zhǎng)期的摸索，中國(guó)藥企目前采用的主要出海模式可以分為自主出海、借“船”出海和聯(lián)手出海。1)自主出海模式是中國(guó)藥企憑借自己的能力在海外開展臨床試驗(yàn)，然后提交上市申報(bào)流程，自行負(fù)責(zé)商業(yè)化銷售等。這方面的案例就是百濟(jì)神州研發(fā)的BTK抑制劑澤布替尼。2019年11月澤布替尼獲得FDA批準(zhǔn)，用于治療套細(xì)胞淋巴瘤患者，成為第一個(gè)FDA批準(zhǔn)上市的全國(guó)產(chǎn)自主研發(fā)的抗癌新藥。據(jù)2021年財(cái)報(bào)顯示，澤布替尼2021年全球銷售額達(dá)到2.18億美元，美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了1.16億美元的銷售額。在2022年4月完成的和伊布替尼的頭對(duì)頭的對(duì)比實(shí)驗(yàn)中，澤布替尼展示了更良好的客觀緩解率。Abbvie和強(qiáng)生

2021年財(cái)報(bào)顯示伊布替尼全球銷售額達(dá)到了97.7億美元，是全球銷售額前十的藥物。2)借“船”出海指的是目前中國(guó)藥企采取最多的license-out模式，通過(guò)把產(chǎn)品的海外權(quán)益賣給海外企業(yè)獲得付款。然后海外企業(yè)繼續(xù)開展產(chǎn)品的研發(fā)、申報(bào)以及銷售等工作。去年8月，榮昌生物

自主研發(fā)的HER2ADC藥物維迪西妥單抗授權(quán)給美國(guó)Seagen公司海外的臨床開發(fā)和商業(yè)化權(quán)益，付款額包括2億美元的首付款和高達(dá)26億美元的潛在總付款。去年12月，百濟(jì)神州與諾華公司完成協(xié)議，共同開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化在研的TIGIT抑制劑ociperlimab，百濟(jì)神州獲得諾華公司的3億美元首付款和高達(dá)29億元的潛在總付款。3)聯(lián)手出海指的是中國(guó)藥企和海外藥企聯(lián)合開發(fā)，共同分擔(dān)成本和收益，相比于借“船”出海，合作更加全面和深層次。傳奇生物和強(qiáng)生旗下的楊森公司就是其中一個(gè)例子，其BCMACAR-T產(chǎn)品西達(dá)基奧侖賽因其在多發(fā)性骨髓瘤適應(yīng)癥上優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)獲得楊森關(guān)注，于2017年12月簽訂合作協(xié)議。于2022年3月獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)，成為國(guó)內(nèi)首款成功“出?！钡腃AR-T產(chǎn)品，也是全球第2款獲批的BCMACAR-T治療。根據(jù)協(xié)議，傳奇生物獲得大中華區(qū)70%的分?jǐn)?，大中華區(qū)以外的全球市場(chǎng)50%的分?jǐn)偂AR-T行業(yè)朝陽(yáng)若現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)集中在CD19和BCMA國(guó)內(nèi)CAR-T行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢(shì)，首款和第二款CAR-T藥物阿基侖賽注射液和瑞基奧侖賽注射液在2021年相繼獲NMPA批準(zhǔn)上市，在今年6月2日，信達(dá)生物的BCMACAR-T伊基侖賽上市申請(qǐng)由NMPA正式受理。在市場(chǎng)表現(xiàn)方面，3月24日藥明巨諾財(cái)報(bào)顯示，在僅上市3個(gè)月的情況下，瑞基奧侖賽注射液2021年的收入達(dá)到3080萬(wàn)元，成功驗(yàn)證了CAR-T的市場(chǎng)潛力。此外，還有前面所提到的傳奇生物的CAR-T產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的優(yōu)異表現(xiàn)。CAR-T因其獨(dú)特的作用機(jī)制以及優(yōu)秀的臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)吸引了眾多目光，國(guó)內(nèi)參與競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)已達(dá)20多家，多數(shù)集中在CD19以及BCMA靶點(diǎn)上。15款新藥今年獲FDA批準(zhǔn)，JAK靶點(diǎn)值得關(guān)注FDA方面，今年新批了15款新藥，其中2款為JAK抑制劑Pacritinib和Abrocitinib，用于治療骨髓纖維化和皮炎。JAKs是一類細(xì)胞內(nèi)酪氨酸激酶家族，與免疫調(diào)節(jié)、細(xì)胞增殖、分化、凋亡及腫瘤的發(fā)生發(fā)展密切相關(guān)，因其廣泛的適應(yīng)癥，成為目前最熱門的靶點(diǎn)之一。尤其在自身免疫病方面，JAK抑制劑烏帕替尼在和修美樂(lè)（TNFα抑制劑，Abbvie公司2021年年報(bào)顯示年銷售額達(dá)到207億美元）治療強(qiáng)直性脊柱炎的頭對(duì)頭實(shí)驗(yàn)中，以及和度普利尤單抗（IL-4，IL-13抑制劑）在治療特異性皮炎領(lǐng)域的頭對(duì)頭實(shí)驗(yàn)中，獲得了優(yōu)效結(jié)果，有成為下一代“藥王”的潛質(zhì)。在過(guò)去的十年里，全球已經(jīng)有數(shù)十款JAK抑制劑獲批上市。根據(jù)Incyte公司和輝瑞公司2021年年報(bào)，蘆可替尼、托法替布等重磅產(chǎn)品在2021年的銷售額達(dá)到37.30億美元，24.55億美元。不過(guò)近期一些調(diào)查報(bào)告顯示，一些JAK抑制劑的不良反應(yīng)及疾病風(fēng)險(xiǎn)增加，對(duì)于后續(xù)JAK抑制劑如何發(fā)展，我們保持持續(xù)關(guān)注。國(guó)內(nèi)已布局JAK靶點(diǎn)的公司包括：先聲藥業(yè)、正大天晴，恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)和海正藥業(yè)。醫(yī)療器械板塊：估值十年來(lái)歷史低位，把握創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)進(jìn)口替代&出海邏輯——精選龍頭個(gè)股1、醫(yī)療器械板塊復(fù)盤2022年年初以來(lái)至6月2日，醫(yī)療器械板塊股價(jià)整體下行24.38%，其中醫(yī)療設(shè)備下行28.92%，體外診斷下行18.57%，醫(yī)療耗材下行26.85%，診斷服務(wù)下行19.88%。復(fù)盤經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)從營(yíng)業(yè)收入方面來(lái)看，2018-2021年醫(yī)療設(shè)備的營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，新冠疫情爆發(fā)以來(lái)，醫(yī)療器設(shè)備塊收入增長(zhǎng)加速，2021年板塊營(yíng)收達(dá)為736.97億元，同比增長(zhǎng)22%，2022年Q1營(yíng)業(yè)收入達(dá)398.72億元；體外診斷板塊收入增長(zhǎng)也快速提升，2021年板塊營(yíng)收達(dá)為944.29億元，同比增長(zhǎng)68%，2022年Q1營(yíng)業(yè)收入達(dá)433.56億元；醫(yī)療耗材板塊2021年板塊營(yíng)收達(dá)為826.98億元，同比增長(zhǎng)23%，2022年Q1營(yíng)業(yè)收入為180.24億元；診斷服務(wù)板塊2021年板塊營(yíng)收達(dá)為356.64億元，同比增長(zhǎng)37%，2022年Q1營(yíng)業(yè)收入為118.96億元?？鄯菤w母凈利潤(rùn)方面，自新冠疫情爆發(fā)以來(lái)醫(yī)療器械板的扣非歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，2022年Q1醫(yī)療設(shè)備、體外診斷板塊和診斷服務(wù)板塊的扣非歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)，其中醫(yī)療設(shè)備板塊扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到177.24億元，超越過(guò)往整年數(shù)額（主要系部分新冠檢測(cè)試劑相關(guān)企業(yè)凈利潤(rùn)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)）。2022年Q1，體外診斷板塊扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到169.73億元，超過(guò)2020年及以前的整年數(shù)額，占2021年數(shù)額的57.44%。診斷服務(wù)板塊扣非歸母凈利潤(rùn)為17.96億元，占2021年整年的48.82%。2022年Q1醫(yī)療耗材板塊的扣非歸母凈利潤(rùn)為26.40億元，占2021年整年的13.74%。期間費(fèi)用率方面，2022Q1醫(yī)療設(shè)備、體外診斷板塊和診斷服務(wù)板塊銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率有所下降。其中醫(yī)療設(shè)備板塊的銷售費(fèi)用率為7.48%，管理費(fèi)用率為7.92%；體外診斷板塊的銷售費(fèi)用率為11.44%，管理費(fèi)用率為8.13%；診斷服務(wù)板塊的銷售費(fèi)用率為9.06%，管理費(fèi)用率為8.73%。2022年Q1醫(yī)療耗材板塊的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率略有提升，銷售費(fèi)用率12.10%，管理費(fèi)用率13.30%。市盈率（PE，TTM整體法）方面。至2022年6月2日醫(yī)療器械板塊PE為17.28倍，2019年最低32.43倍，目前較2019年最低點(diǎn)下行46.71%，較年初以來(lái)下行22.31%。具