氮肥磷肥行業(yè)研究報告

氮肥磷肥行業(yè)研究報告核心觀點：2020

年下半年以來，全球農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，玉米等作物種植面積有望

提升，帶動國際化肥需求。疊加化肥行業(yè)偏緊的供需格局，本輪化肥行業(yè)景

氣持續(xù)時間有望超預(yù)期，化肥價格有望較長時間維持高位。當前化肥價差已

經(jīng)漲至歷史偏高水平，龍頭企業(yè)在成本優(yōu)勢下預(yù)計利潤水平有望持續(xù)改善并

維持高位。農(nóng)產(chǎn)品漲價，種植面積提升，全球化肥需求將持續(xù)上行。2020

年下半年

以來，全球農(nóng)產(chǎn)品供需收緊，價格持續(xù)上漲，其中玉米價格創(chuàng)七年新高。

根據(jù)統(tǒng)計，全球糧油庫存及庫存消費比處于近五年來的低位。另一方面，

中國農(nóng)產(chǎn)品缺口或進一步增大，玉米臨儲清零，進口量增加。預(yù)計后續(xù)

全球農(nóng)產(chǎn)品種植面積穩(wěn)中有升，支撐化肥需求的提升。而從比價角度，

農(nóng)產(chǎn)品與化肥價格趨勢長期趨同，當前化肥價格相對糧食價格偏低。國

際化肥價格可能繼續(xù)上行。磷肥行業(yè)供需格局偏緊，價差上升顯著。國內(nèi)磷肥行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能，2020

年

DAP/MAP產(chǎn)能利用率均超過

60%，行業(yè)集中度持續(xù)提升，2021

年新增

產(chǎn)能極少。而從國際角度，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球磷肥庫存下降，2021-2023

年

DAP/MAP產(chǎn)能復(fù)合增速分別為

3.91%和-0.36%。而全球磷肥需求量將保

持

2.2%的增長率，預(yù)計至

2025

年需求量可達

8300

萬噸左右。2021-2022

年行業(yè)產(chǎn)能利用率或?qū)⑦_到

94%的高位?？春脟H磷肥維持較高景氣，

龍頭企業(yè)盈利可能較長時間維持高位。國內(nèi)氮肥行業(yè)去產(chǎn)能效應(yīng)顯現(xiàn)，價差達六年新高。國內(nèi)氮肥近五年持續(xù)

去產(chǎn)能，尿素

2020

年的產(chǎn)能為

6913

萬噸，與

2016

年相比下降

18%。合

成氨與尿素的產(chǎn)能利用率均在

2018

年觸底后回升，2020

年分別為

73.6%

及

80.9%。庫存方面，2021

年

Q1

氮肥市場庫存回升至

658

萬噸，工廠庫

存經(jīng)歷了顯著抬升后又明顯回落。價差方面，在高油價的背景下，國內(nèi)

的煤頭尿素盈利能力更強，2021

年

3

月尿素的價差創(chuàng)下近六年的最高水

平。展望后市，2021

年國內(nèi)尿素產(chǎn)能或?qū)⑿略?/p>

432

萬噸，同比上升

6%。

在需求持續(xù)提升背景下，氮肥行業(yè)供需或?qū)⑥D(zhuǎn)為偏緊。一、農(nóng)產(chǎn)品漲價，種植面積提升，全球化肥需求將持續(xù)上行農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)上漲2020

年下半年開始，全球主要農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)大幅上漲，截至

2021

年

4

月

6

日，玉米、小麥、大豆

期貨價格分別為

554.75、616.25、1420.5

美分/蒲式耳，與去年同期相比分別上漲

68.7%、10.9%、66.7%，

漲幅較為明顯?；仡櫄v史，自

2000

年以來，國際大豆價格有過四輪較大幅度的上行，分別為

2003

年、2007

年、2011

年、2020

年。玉米價格有過三輪明顯的上漲，分別為

2008

年、2011

年、2020

年；其中玉米價格與油

價走勢較為趨同。全球糧油庫存及庫存消費比均處于低位根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從全球糧油產(chǎn)品需求端來看，盡管

2020

年受到疫情影響，全球經(jīng)濟顯著

下滑，但全球的糧油需求仍保持正向增長，需求增長率維持在

1.8%左右。從供應(yīng)端來看，2020

年世

界糧油的整體產(chǎn)量有所增加，但全球糧油庫存情況仍處于

2014

年以來的新低，2020-2021

年庫存消費

比僅有

15.5%，低于

2006-2008

年的歷史低位。總體而言，目前全球糧油庫存及庫存消費水平較低，

處于近五年來的低位。

從庫存與前幾次糧食價格周期相比可以看出，價格大幅上漲通常跟隨在去庫之后，比如

2007-2008

的

周期，本輪庫存低位之后的價格上行周期可能持續(xù)時間較長。中國農(nóng)產(chǎn)品缺口可能進一步推升農(nóng)產(chǎn)品及化肥的周期中國農(nóng)產(chǎn)品進口量整體呈增加趨勢，農(nóng)產(chǎn)品缺口正在擴大。2020

年中國農(nóng)產(chǎn)品進口主要是玉米、玉

米的替代品和大豆。2020

年中國玉米產(chǎn)品的進口量已達

1130

萬噸，同比增加

135.9%，2020

年肉類產(chǎn)

品的進口量為

991

萬噸，同比增加

60.6%。以玉米為例，庫存方面，2008

年至

2016

年中國實施玉米臨時儲備政策，以高于市場價

50%作為最低

價在東北及內(nèi)蒙古東四盟地區(qū)收購玉米。但由于玉米價格上升、糧食結(jié)構(gòu)失衡等問題，2016

年起國

家開始大量拋儲，截至

2020

年，中國臨儲玉米已經(jīng)清零。

隨著國內(nèi)需求的不斷增加，中國玉米年度結(jié)余量整體上呈下降趨勢。2017

年起，中國玉米產(chǎn)量已經(jīng)

不能完全滿足國內(nèi)需求量，當國家拋儲量下降時，玉米的年度結(jié)余量就會大幅減少，2019

年年度結(jié)

余為負，消費量超過供應(yīng)量；2020

年在進口量和拋儲量大增的情況下結(jié)余也僅有

3750.1

萬噸。

在沒有找到新的玉米供給來源的情況下，國家玉米臨儲庫存的清空可能會導(dǎo)致玉米供需出現(xiàn)缺口，

依照國家糧油中心

2020

年發(fā)布的預(yù)測，預(yù)計

2021

年中國玉米的缺口將達

2800

萬噸。根據(jù)供需結(jié)構(gòu)

來看，2021

年

1

季度的玉米缺口已達

1838.6

萬噸，這個缺口可能將需要全球擴大種植面積來填補。

填補當期玉米缺口和增加庫存決定了這可能是一個長周期的過程。玉米是化肥下游主要消耗之一主要農(nóng)產(chǎn)品中，玉米作物對化肥需求量的影響較顯著。從美國三類化肥的使用結(jié)構(gòu)上看，氮、磷、

鉀化肥的施用量主要集中在玉米、小麥、大豆、棉花四種農(nóng)作物上，其中玉米對三類化肥的消耗最

高，占比均在

40%以上，除玉米外，小麥產(chǎn)品對氮肥及磷肥的消耗較大，占比均超

10%，而大豆產(chǎn)

品對鉀肥的消耗較大，占比為

16%。農(nóng)產(chǎn)品種植面積對化肥需求支撐穩(wěn)固2000

年至今，全球玉米種植面積增速與價格存在一定的正相關(guān)且滯后關(guān)系

全球玉米種植面積

2018-2020

年保持在

1.9

億公頃左右，根據(jù)

USDA預(yù)測，2021-22

年度全球玉米種植

面積預(yù)計達

1.96

億公頃，同比增長

1.95%，產(chǎn)量可達

11.36

億噸，同比增長

1.77%。

中國玉米播種面積自

2015

年開始整體呈下降趨勢，2020

年播種面積大約在

6200

萬畝左右，產(chǎn)量為

2.6

億噸。根據(jù)中國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計，2021

年中國玉米種植面積可能增加

1000

萬畝以上，若畝產(chǎn)恢復(fù)到疫

情前的水平，預(yù)估玉米產(chǎn)量增幅將超過

800

萬噸。2017

年-2020

年美國農(nóng)作物播種面積也較為穩(wěn)定，玉米播種面積一直保持在

9

千萬公頃左右，大豆播

種面積雖然在

2019

年有顯著下降，但

2020

年顯著回升至

8.3

千萬公頃，根據(jù)

Mosaic預(yù)測，預(yù)計

2021

年美國玉米及大豆的播種面積可能都將超過

9

千萬公頃。小麥播種面積在

2018

年到達峰值后下降，

2020

年種植面積為

4.4

千萬公頃，預(yù)計

2021

年可達

4.5

千萬公頃。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)，全球主要農(nóng)作物播種面積穩(wěn)中有升，對化肥需求量支撐穩(wěn)固。農(nóng)產(chǎn)品價格與化肥價格長期趨同以

2011

年價格為

100

計算，除

2008

年價格曾經(jīng)出現(xiàn)大幅上漲后回落之外，長期看化肥價格整體呈現(xiàn)

持續(xù)上行的趨勢。2008

年化肥價格在回落到

2009

年低位后，又出現(xiàn)新的上升趨勢，并持續(xù)至今。農(nóng)產(chǎn)品與化肥的價格走勢大致相同，長期來看農(nóng)產(chǎn)品與化肥價格均呈現(xiàn)上行趨勢。目前農(nóng)產(chǎn)品與化

肥價格又出現(xiàn)新的上行趨勢。此外，2020

年化肥價格相對農(nóng)作物價格處于相對偏低水平，比價保持

在

2010

年至今的平均水平（0.7）以下。從歷史數(shù)據(jù)來看，化肥與農(nóng)產(chǎn)品價格比整體上圍繞著均值呈

現(xiàn)上下波動的趨勢。當前價格比的水平下，化肥價格相對農(nóng)產(chǎn)品價格仍有較大的上升空間。我們判

斷，糧價可能繼續(xù)走高，種植面積擴大，化肥需求持續(xù)提升，國際化肥價格可能繼續(xù)上行。二、2021-2022

年全球磷肥行業(yè)產(chǎn)能利用率或?qū)⑦_到

94%高位國內(nèi)磷肥持續(xù)去產(chǎn)能，2021

年新增少自

2018

年以來，國內(nèi)磷酸一銨去產(chǎn)能顯著，目前產(chǎn)能已降至

1949

萬噸，產(chǎn)能利用率自

2018

年觸底

后反彈，目前恢復(fù)到

68%的水平，表觀消費量變化不大，經(jīng)過

2018

年大幅下降后維持在

800

萬噸的

水平。2021

年預(yù)計磷酸一銨新增產(chǎn)能

40

萬噸，為新洋豐新增投產(chǎn)項目。

國內(nèi)磷酸二銨產(chǎn)能在

2016-2019

年持續(xù)下降，2020

年產(chǎn)能有所反彈，目前產(chǎn)能為

2082

萬噸，產(chǎn)能利用

率在

2020

年回升至

64%，表觀消費量

2018

年觸底后增加，目前表觀消費量為

820

萬噸。2021

年無新

增產(chǎn)能。國內(nèi)磷肥集中度持續(xù)提升國內(nèi)磷酸一銨產(chǎn)能集中度從

2016

年起不斷提升，截至目前

CR10

產(chǎn)能集中度已達

60%，磷酸二銨產(chǎn)能

集中度整體上有所提升，至

2019

年達到頂點后略有回落，但仍維持在

90%以上。

近年來，國家工信部等發(fā)布關(guān)于推進化肥行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)意見、關(guān)于利用綜合標準依法

依規(guī)推動落后產(chǎn)能退出的指導(dǎo)意見、排污許可證管理等政策，政策要求不再新上磷銨裝置，只能

等量置換或減量置換。隨著這些政策的持續(xù)推進，產(chǎn)能集中度可能將維持現(xiàn)有水平或繼續(xù)提升。全球磷肥供需格局

磷酸一銨方面，除非洲及西亞外，2015-2019

年間全球各地區(qū)的磷酸一銨產(chǎn)量均呈現(xiàn)相對穩(wěn)定或者下

降的趨勢。東亞地區(qū)產(chǎn)量明顯高于其他地區(qū)。2019

年全球磷酸一銨總產(chǎn)能為

13433

萬噸，同比下降

5.17%，2020

年產(chǎn)能略下降至

13088

萬噸，同比下降

2.57%。根據(jù)

IFA數(shù)據(jù)，未來

5

年磷酸一銨產(chǎn)能整

體上升，2021

年及

2024

年磷酸一銨仍舊可能有新增產(chǎn)能投放，2021

年產(chǎn)能增幅較大，預(yù)計產(chǎn)能可達

13763

萬噸，同比增長

5.16%，2024

年

MAP產(chǎn)能將達到

13913

萬噸。磷酸二銨方面，2015-2019

年間，非洲、西亞、南亞地區(qū)的磷酸二銨產(chǎn)量有所上升，東亞及北美地區(qū)

的產(chǎn)量顯著下降，其余地區(qū)產(chǎn)量基本保持不變，東亞地區(qū)產(chǎn)量仍明顯高于世界其他地區(qū)。2019

及

2020

年全球磷酸二銨產(chǎn)能基本保持不變，中東和北非低成本產(chǎn)能投產(chǎn)在

2019

年底前基本完成，美國、加

拿大等高成本產(chǎn)能關(guān)閉。2020

年全球總產(chǎn)能為

28817

萬噸。根據(jù)

IFA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022-2024

年磷酸二銨

仍舊可能有新增產(chǎn)能投放，

2024

年增幅將達到

10%，預(yù)計

2024

年全球磷酸二銨總產(chǎn)能可達

34824

萬

噸。全球磷肥貿(mào)易格局全球磷肥主要進口國為巴西、印度、美國、孟加拉國、加拿大、巴基斯坦、阿根廷以及澳大利亞。

2019

年世界前八大磷肥進口國總進口數(shù)為

2282.6

萬噸，占總比達

64%，其中巴西及印度的磷肥進口

量遠超其他國家，分別為

714

萬噸及

673

萬噸。

全球磷肥主要出口國為中國、摩洛哥、沙特阿拉伯、俄羅斯、美國、約旦、突尼斯以及以色列。2019

年世界八大磷肥出口國總出口數(shù)為

3546.8

萬噸，占總比達

91%，其中中國、摩洛哥以及沙特阿拉伯

出口量較大，分別為

954

萬噸、821

萬噸以及

549

萬噸。根據(jù)

IFA統(tǒng)計，巴西作為世界第一磷肥進口國，其進口數(shù)量基本處于長期穩(wěn)定增長趨勢，其中磷酸

一銨為主要進口產(chǎn)品，占磷肥進口量的

70%左右，2020

年其磷肥進口量達

714

萬噸，預(yù)計

2021

年進

口量可達

810-840

萬噸，同比增長

13.4%-17.6%。

中國作為世界第一磷酸出口國，長期來看出口數(shù)量增長明顯，2015

年出口數(shù)量顯著攀升后回落，2018

年出口數(shù)量再次達到高點后開始下降，2020

年磷肥出口量為

954

萬噸，預(yù)計

2021

年出口數(shù)量可維持

在

910-950

萬噸水平。全球磷肥庫存下降庫存角度，根據(jù)

IFA統(tǒng)計，印度磷酸二銨總庫存整體呈下降趨勢，2021

年

2

月總庫存為

233

萬噸，與

去年同期相比下降

42.18%，其中貿(mào)易庫存與企業(yè)庫存同時下降，2021

年

2

月貿(mào)易庫存為

140

萬噸，

與去年同期相比下降

25%，企業(yè)庫存為

89

萬噸，與去年同期相比下降

57%。

中國磷肥總庫存于

2020

年開始持續(xù)下降，磷酸二銨庫存在

2020

年

2

月大幅下降，截至

2021

年

3

月底，

磷肥庫存總量為

522.1

萬噸，同比下降

21.1%，其中磷酸一銨庫存

288

萬噸，磷酸二銨庫存

246

萬噸，

處于

2016

以來相對較低水平。2021-2022

年全球磷肥行業(yè)產(chǎn)能利用率或?qū)⑦_到

94%的高位根據(jù)

Mosaic預(yù)測，2010-2020

年全球磷肥需求保持長期穩(wěn)定的增長，由

2010

年

6500

萬噸的需求量增長

到

2020

年

7600

萬噸，年均增長率為

2.22%，在無更多新項目宣布投產(chǎn)的情況下，推測全球磷肥需求

量將相對穩(wěn)定的保持歷史增長率，預(yù)計至

2025

年全球磷肥需求量可達

8300

萬噸左右。此外，預(yù)計

2021-2022

年行業(yè)產(chǎn)能利用率將達到

94%的高位，2023-2025

年將保持在

93%左右的水平。原料端的支撐及價差的變化磷肥原材料方面，2019

年后由于全球煉廠開工率走低，煉廠副產(chǎn)品硫磺的產(chǎn)量下降，推動硫磺價格

回升。硫磺價格自

2019

年底部

22

元/噸漲至當前

85

元/噸，漲幅

286.36%，折合磷酸二銨成本增加

364

元。硫磺價格的上升導(dǎo)致磷肥生產(chǎn)成本提高，有力的支撐了磷肥價格的上漲。在磷肥供求向好持續(xù)

去庫的基本面狀態(tài)下，磷肥價差也隨著價格的顯著抬升有較大擴大，基本回到歷史高位，2021

年

4

月

6

日，磷酸一銨價格為

2500

元/噸，同比上漲

30.55%，價差為

541

元/噸，同比上升

19.4%。磷酸二

銨價格為

2875

元/噸，同比上升

34.98%，價差為

500

元/噸，同比上升

52.9%。其他原材料端，磷礦石價格為

400

元/噸，同比上升

7.32%，硫酸價格為

580

元/噸，同比上升

93%，液

氨價格為

4300

元，同比上升

37.8%。根據(jù)上述分析，磷肥供求關(guān)系總體向好，全球庫存逐漸降低，磷肥價格的上升不僅受到成本抬升的

影響，自身基本面也利好價格上漲，因此價格和價差都有顯著上行。此外，若無相關(guān)政策影響，國

內(nèi)出口量具有穩(wěn)定的增長預(yù)期。三、國內(nèi)氮肥持續(xù)去產(chǎn)能，煤頭尿素價差走高國內(nèi)氮肥持續(xù)去產(chǎn)能，庫存下降國內(nèi)合成氨及尿素的產(chǎn)能在最近

5

年均有不同程度的下滑，尿素產(chǎn)能下降較為明顯，合成氨

2020

年

的產(chǎn)能為

6900

萬噸，與

2016

年相比下降

5%，尿素

2020

年的產(chǎn)能為

6913

萬噸，與

2016

年相比下降

18%。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2021

年國內(nèi)尿素產(chǎn)能或?qū)⑿略?/p>

432

萬噸，同比上升

6%。

合成氨與尿素的產(chǎn)能利用率均在2018年觸底后回升，2020年合成氨與尿素的產(chǎn)能利用率分別為73.6%

及

80.9%。庫存方面，國內(nèi)氮肥庫存整體上呈下降趨勢。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，2019

年氮肥庫存處于近

5

年的低

位，市場庫存達歷史新低，