2021年有色金屬行業(yè)研究與中期投資策略

2021年有色金屬行業(yè)研究與中期投資策略一、回顧2021Q1：價格沖高盤整，板塊高位震蕩1.1、金屬價格淡季不淡，維持高位運行繼

2020

年新冠疫情沖擊以及全球經(jīng)濟體持續(xù)放水帶動金屬價格

V型反彈后，2021

年年

初至今受拜登政府經(jīng)濟刺激以及國內(nèi)碳中和概念影響,工業(yè)金屬價格情況與往年一季度的

淡季不同，2021

年

2

月底銅、鋁、鋅、鉛、鎳、錫等工業(yè)金屬價格達到來自

2020

年以來

高點后略有回落。伴隨世界各國的疫苗普及以及各國經(jīng)濟復蘇拉動下游產(chǎn)業(yè)需求，工業(yè)金

屬整體仍維持高位運行態(tài)勢。LME：截至

2021

年

4

月

30

日，倫期所銅，鋁，鉛，鋅，鎳，錫價格變化分別為

25.64%，

21.43%，4.62%，4.65%，0.77%，53.05%?；窘饘僦袧q幅最大的品種為錫，鎳價格漲

勢較弱，漲幅為

0.77%。SHFE：截至

2021

年

4

月

30

日，上期所銅，鋁，鉛，鋅，鎳，錫價格變化分別為

24.32%，

23.43%，1.84%，5.18%，1.82%，25.12%。漲幅最大的金屬品種為錫，價格上漲

25.12%。一季度多為工業(yè)金屬的累庫周期，截止2021年4月30日，上期所銅庫存相較年初+308%，

LME銅庫存相較年初+36%；上期所鋁庫存相較年初+144%,LME鋁庫存相較年初+37%；

上期所鉛庫存相較年初+27%，LME鉛庫存相較年初-17%；上期所鋅庫存相較年初+505%，

LME鋅庫存相較年初+44%；上期所鎳庫存相較年初-62%，LME鎳庫存相較年初+6%；

上期所錫庫存相較年初+26%，LME錫庫存相較年初-30%。1.2、黃金：避險情緒下降，價格弱勢盤整2021

年年初伴隨美國

10

年期

TIPS收益率持續(xù)走高，黃金在第一季度表現(xiàn)不佳，目前

COMEX黃金與年初相比跌幅達

9%，全球加速新冠疫苗接種后，全球經(jīng)濟復蘇預期升溫，

因此黃金的避險需求急劇降溫，目前

VIX指數(shù)較年初下降

21.9%。目前來看美國十年期

TIPS收益率仍有繼續(xù)上升可能，在世界經(jīng)濟復蘇以及縮減

QE背景下，壓制黃金短期價

格。1.3、小金屬：整體呈現(xiàn)普漲格局，稀土、能源金屬表現(xiàn)搶眼2021

年以來受益于經(jīng)濟復蘇，小金屬下游需求逐步復蘇，小金屬價格整體呈現(xiàn)普漲格局。

其中于新能源汽車相關的品種表現(xiàn)較好，電池級碳酸鋰上漲

66%，電池級氫氧化鋰上漲

78%、硫酸鈷上漲

27%。黑鎢精礦、海綿鈦、鎂的上漲

11%、10%、16%。1.4、子板塊：板塊高位震蕩，品種呈現(xiàn)分化截止

2021

年

4

月

30

日，年初至今有色金屬行業(yè)累計漲幅

8.51%，在

27

個申萬一級行業(yè)

中排

3。子板塊方面，受緬甸等主要礦山產(chǎn)量、進口下降及風電、新能源汽車需求新增，

稀土板塊年初至今漲幅最高達

50.98%，電解鋁板塊在噸鋁盈利持續(xù)擴張以及碳中和政策

帶動下年初至今累計漲幅

22%。截止至

2021

年

4

月

30

日，有色行業(yè)

PE為

40.91

倍，2017

年至今

PE平均值為

43.84

倍；目前有色行業(yè)

PB為

2.93

倍，2017

年至今

PB平均值為

2.50

倍。有色金屬行業(yè)估值

均接近歷史平均值。行業(yè)估值得到明顯修復。個股方面，稀土、鋁等相關標的表現(xiàn)搶眼。其中章源鎢業(yè)年初至今累計漲幅

95.69%，排

名第一。跌幅榜方面，多為受軍工板塊整體調(diào)整拖累的標的。二、工業(yè)金屬：珍惜周期好春光，推薦銅、鋁2.1、需求端：疫苗接種推動全球經(jīng)濟復蘇，國內(nèi)需求穩(wěn)步擴張海外新冠每日新增病例年初反彈至高水平后拐點已至，新冠疫苗每百人接種量也持續(xù)走高，

目前全球水平為

14.59

人每百人，環(huán)比上月增長

95.3%。我們判斷隨著全球疫苗接種加快

普，疫情將逐步得到有效控制，進而推動全球經(jīng)濟復蘇。根據(jù)

OECD綜合領先指標，本輪疫情影響對經(jīng)濟瞬時沖擊超過

2008

年金融危機。但在影

響時間上則小于

2008

年，隨著經(jīng)濟活動逐漸恢復，海外綜合領先指標已逐步回升至疫情

前水平。而全球

PMI指數(shù)也回到榮枯分界線之上。美國拜登政府上臺后持續(xù)推出疫情救援計劃及經(jīng)濟刺激計劃，財政端刺激政策接力貨幣寬

松政策，進一步提升需求釋放動力。短周期來看，中國經(jīng)濟在本輪全球新冠疫情沖擊下率先進入復蘇進程，2021

年一季度國

內(nèi)

GDP當季同比更是處于三年內(nèi)最高水平。且

2020

年下半年起

PMI不僅逐月轉正且增

速好于

2019

年同期，目前也處于三年來最高水平，國內(nèi)經(jīng)濟強勁復蘇。從工業(yè)金屬主要下游行業(yè)看，地產(chǎn)在

2016

年房住不炒的前提下，行業(yè)整體呈現(xiàn)下行趨勢，

但隨著三條紅線政策推進，加快開工節(jié)奏和新盤銷售回款成為房企現(xiàn)實選擇。從行業(yè)產(chǎn)銷

數(shù)據(jù)看，汽車、家電行業(yè)已經(jīng)逐步恢復甚至優(yōu)于疫情前水平，且隨著海外出口需求拉動，

冰箱等產(chǎn)品產(chǎn)銷甚至超越疫情前，加快復蘇跡象后持續(xù)走高跡象明顯。2.2、供需平衡：金屬供需弱平衡，價格敏感運行在

2001-2007

年需求長周期結束之后，工業(yè)金屬需求進入低增速時代，而供給端在價格下

行周期中也逐步處于出清階段。從

2015

年以來全球工業(yè)金屬供需平衡表可以觀察到，工

業(yè)金屬供需一直處于弱平衡狀態(tài)，供需缺口/過剩在需求總量中的占比不足

5%。價格在弱平衡的行業(yè)供需背景下敏感運行，一旦需求端或供應側發(fā)生邊際變化，價格趨勢

也即時反饋。以鋅、鋁為例，2015

年

10

月嘉能可宣布旗下礦山停產(chǎn)

50

萬噸，同時澳洲世紀礦山由于

資源枯竭宣布關停，隨后鋅價啟動一輪長達兩年的上行周期。2017

年中國啟動電解鋁供

給側改革，隨后鋁價在供給側改革帶動下進入上行周期。價格在弱平衡的行業(yè)供需背景下敏感運行，一旦需求端或供應側發(fā)生邊際變化，價格趨勢

也即時反饋。由于全球疫情沖擊影響并不同步，工業(yè)金屬主產(chǎn)國疫情沖擊影響生產(chǎn)經(jīng)營及

運輸因素仍然存在。雖然長期來看伴隨疫情結束、復工等一系列催化，今年預計大部分工業(yè)金屬供給將處于供

大于求的弱平衡階段，不過近期供應緊張邏輯仍在，短期價格有支撐。2.3、美元指數(shù)：預計進入震蕩下行長周期從長周期波動看，美元指數(shù)從

1995

年至

2008

經(jīng)歷一輪完整周期。1995

年-2002

年上行

周期，美元指數(shù)從低點

80

啟動上漲至高點

120。1995

年-2002

年期間美國實際

GDP增

速經(jīng)歷長達

5

年超過

3%的高增長階段，且高于全球

GDP增長。2002

年-2008

年下行周期，美元指數(shù)從高點

120

下跌至低點

71。期間美國經(jīng)歷互聯(lián)網(wǎng)泡

沫破滅，經(jīng)濟高增長戈然而止。雖然有地產(chǎn)市場助推經(jīng)濟，但美國

GDP增長已低于全球

GDP增速。我們認為美元指數(shù)周期波動除了美聯(lián)儲貨幣政策外，其內(nèi)因基于美國經(jīng)濟增

長，且與全球增速存在比較關系。2.4、工業(yè)金屬周期判斷：預計短期價格仍將維持高位運行格局基于我們構建的周期品貨幣、供給、需求三要素分析框架。我們在短期（3-6

個月）、中期

（6-12

月）、長期（12

月以上）不同的時間要素下，對影響工業(yè)金屬價格三大因素進行象

限分析。從貨幣端看，短期新冠疫情在全球范圍內(nèi)仍有反復，且經(jīng)濟復蘇基礎仍較脆弱，預計貨幣

及財政政策仍將伴隨經(jīng)濟復蘇進程，流動性整體寬松格局有望維持。但中長期看，隨著經(jīng)

濟持續(xù)復蘇以及通脹預期抬升，判斷全球貨幣政策回歸常態(tài)化將是主流趨勢。從供給端看，短期主產(chǎn)國疫情反復以及海運緊張等因素仍將制約工業(yè)金屬供應，短期供應

仍將維持偏緊格局。但中長期看，工業(yè)金屬價格在

2015

年達到階段性低點，在廠商停產(chǎn)

保價以及供給側改革等舉措下，工業(yè)金屬價格逐步走出低谷，企業(yè)盈利得到持續(xù)修復。2017

年以來上游資本開支重新進入新一輪擴張周期，隨著

3-5

年項目建設周期，預計新一輪產(chǎn)

能投產(chǎn)周期將逐步啟動。從需求端看，短期隨著下游進入傳統(tǒng)旺季，需求有望維持復蘇趨勢，但也應關注到當前較

高的價格對訂單抑制作用正逐步顯現(xiàn)。中長期隨著全球疫苗接種，復蘇仍是主旋律，全球

經(jīng)濟恢復常態(tài)化。從我們構建的象限表分析看，我們對于短期（3-6

個月）工業(yè)金屬維持樂觀判斷，預計價

格有望維持高位運行態(tài)勢，從中期視角，貨幣政策與經(jīng)濟復蘇是硬幣的兩面，需要警惕貨

幣回歸常態(tài)化過程中工業(yè)金屬回落風險。從長期看，工業(yè)金屬價格將回歸供需基本面，需

要密切跟蹤產(chǎn)能釋放與需求匹配。2.5、順周期推薦：銅、鋁2.5.1、銅：供需共振，銅價有望維持高位2.5.1.1、銅：短期銅礦供應仍偏緊從工業(yè)金屬價格運行周期看，每一輪需求擴張帶來價格周期，隨后上游啟動資本開支周期，

帶來新一輪產(chǎn)能釋放周期。以

2001

年中國加入

WTO為起點，疊加國內(nèi)工業(yè)化、城市化

進程，中國經(jīng)濟上行周期帶動需求擴張，金屬價格經(jīng)歷長達

7

年上行周期，伴隨價格上漲，

上游資本開支啟動產(chǎn)能建設周期，以全球銅礦資本開支為例，2001-2008

年價格上行周期

帶動上游資本開支，2013

年全球銅礦資本開支達到峰值，其后隨著

2011

年價格下行周期

開啟，資本開支也隨之進入收縮階段。疊加上游

3-5

年的建設投產(chǎn)周期，全球銅精礦產(chǎn)量

在

2016

達到高點。隨著供應增速持續(xù)回落，銅精礦

TC/RC持續(xù)下行，我們預計隨著建成礦山品位下降，預

計銅精礦供應增速仍將維持低增速階段。從工業(yè)金屬資源主產(chǎn)國別看，以銅為例，美洲銅

精礦產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量

55%，且南美銅礦主要以出口為主。從疫情防控的角度看，南美國

家目前仍處疫情高發(fā)階段，對礦山生產(chǎn)經(jīng)營及港口運輸影響仍在，同時短期全球

BDI指數(shù)

高位運行，海運緊張亦影響短期供應。受礦山管理措施趨于成熟以及疫苗接種率提高影響，預計今年全球擴建總產(chǎn)能約

30

萬噸，

2022

年約

47

萬噸。2.5.1.2、銅：傳統(tǒng)需求穩(wěn)中有升，新能源應用方興未艾國內(nèi)主要下游行業(yè)呈復蘇趨勢，家電、汽車等行業(yè)產(chǎn)銷回暖持續(xù)帶動銅消費。從銅下游消

費最大占比的電力行業(yè)來看，2021

年

Q1

電網(wǎng)投資完成額

767

億元，同比增速

52.4%，

增速較

2020

年同期-32.6%大幅改善。而且從

2012

年之后，電網(wǎng)投資逆周期屬性增強，

電網(wǎng)投資成為政府部門逆周期調(diào)節(jié)的常備工具。在疫情沖擊下，預計電網(wǎng)投資有望維持持

續(xù)增長態(tài)勢，有利于保障國內(nèi)銅消費。除電網(wǎng)、家電等傳統(tǒng)需求端外，可再生能源發(fā)電、新能源汽車等新興板塊發(fā)展勢頭良好也

對銅消費起到了推動作用。銅作為性價比極高的導體材料，建設每

GW光伏電站、風力發(fā)

電站用銅約為

0.7

萬噸、0.6

萬噸，每輛新能源汽車耗銅約

91kg。受風電去補貼、平價上網(wǎng)政策影響，預計未來風電裝機量將有所下降，可再生能源發(fā)電的

重心將向光伏轉移。預計

2025

年全球新增光伏裝機量可達

197GW，風電新增裝機

56GW。

新能源汽車發(fā)展前景廣闊，預計

2025

年中國新能源汽車產(chǎn)量可達

600

萬輛，全世界新能

源汽車產(chǎn)量

1162

萬輛。隨著風電、光伏的發(fā)展以及新能源汽車行業(yè)持續(xù)景氣，預計

2025

年全球風電、光伏發(fā)電

領域的銅需求量可達

172

萬噸；新能源汽車領域銅需求量預計達到

105

萬噸。據(jù)測算

2021

年新能源汽車及風力、光伏發(fā)電領域銅需求量在總體銅需求量中所占比例將達到

7.8%。

2021-2025

年間風光發(fā)電及新能源汽車領域總體對銅的需求量復合增速約為

11%。2021-2022

年間隨著世界經(jīng)濟逐漸恢復，以及剛果（金）從疫情的負面影響中逐漸恢復，

預計全球精煉銅產(chǎn)量將維持每年

3%的增速。ICSG預測

2021

年和

2022

年全球銅供需將

有少量市場剩余，分別為

7.9

萬噸和

10.9

萬噸。2.5.2、鋁：碳中和約束下的長期投資機會2.5.2.1、

短期鋁價高企與噸鋁凈利擴張帶動板塊估值提升從近年來電解鋁板塊行情演繹看，市場愿意接受的行情往往是鋁價+噸鋁凈利雙重驅(qū)動，

單一鋁價或噸鋁凈利都無法維持趨勢性行情。鋁的下游超過一半應用于交通運輸設備以及建筑地產(chǎn)之中，隨著經(jīng)濟復蘇將會在下游層面

提高鋁的需求量，從鋁行業(yè)需求量看，預計

2021

年世界鋁需求量增速

6.5%。從需求結構看，下游新能源產(chǎn)業(yè)也成為鋁的需求亮點。新能源發(fā)電領域中，鋁材主要應用于在

光伏組件的邊框上，每

GW光伏組件約消耗

1.9

萬噸鋁。隨著新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，作為輕量

化車身的主要材質(zhì)鋁在新能源汽車的應用方面前景廣闊，新能源汽車單車耗鋁量約為0.17噸。按照

2025

年全球新能源乘用車產(chǎn)量達到

1162

萬輛測算，鋁消耗量預計可達

198

萬噸，2025

年全球光伏鋁消耗量約為

375

萬噸，預計光伏發(fā)電與新能車行業(yè)

2025

年鋁需求量共計

573

萬

噸。據(jù)測算

2021

年新能源汽車及光伏發(fā)電領域鋁需求量在總體鋁需求量中所占比例將達到

8.

9%。2021-2025

年間光伏與新能車鋁需求量復合增速約為

13%。我們判斷

2021

年電解鋁行業(yè)可能迎來供需兩旺局面。持續(xù)擴張的噸鋁凈利與高企的鋁價

走勢共同構成電解鋁投資核心指標。從當前行業(yè)成本結構以及社會庫存情況判斷，我們預

計噸鋁凈利有望繼續(xù)維持，短期電解鋁利潤擴張有望提升行業(yè)整體估值。2.5.2.2、

關注碳中和對電解鋁格局重構的長期投資機會為了應對全球氣候問題，1997

年

12

月聯(lián)合國氣候變化框架公約第三次締約方大會上

通過具有法律約束力的京都議定書，限制發(fā)達國家溫室氣體排放量，該協(xié)議于

2005

年

2

月

16

日正式在全球范圍內(nèi)實行，2002

年

8

月中國正式加入該協(xié)議。自此國內(nèi)正式啟

動節(jié)能減排大幕，2011

年國家發(fā)改委發(fā)布關于開展碳排放權交易試點工作的通知，并

于

2017

年建立全國統(tǒng)一的碳排放交易體系。電解鋁行業(yè)作為高耗能行業(yè)，2020

年全行業(yè)用電量達到

4976.56

億度，占全社會用電量

6.63%，全年二氧化碳排放量

4.21

億噸，碳足跡較為明顯。電解鋁行業(yè)節(jié)能減排效果對于

全社會實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標影響較大。2013

年

11

月

4

日中國政府網(wǎng)公布國家發(fā)展改革委下發(fā)的首批

10

個行業(yè)企業(yè)溫室氣體排

放核算方法與報告指南，電解鋁行業(yè)位列首批

10

個行業(yè)。根據(jù)該核算方法，電解鋁行業(yè)

企業(yè)的溫室氣體排放總量等于企業(yè)邊界內(nèi)所有生產(chǎn)系統(tǒng)的化石燃料燃燒排放量、能源作為

原材料用途的排放量、工業(yè)生產(chǎn)過程排放量、以及企業(yè)凈購入的電力和熱力消費的排放量

總和。根據(jù)我們測算，2020

年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量

3686.34

萬噸，以噸鋁能耗

13500

度電測

算，累計用電量

4976.56

億度電，2020

年全社會用電量

75110

億度電，占比

6.63%。2020

年電解鋁行業(yè)累計產(chǎn)生

42083.99

萬噸二氧化碳排放量。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至

2020

年底，國內(nèi)電解鋁行業(yè)總產(chǎn)能

4841.8

萬噸，有效運行產(chǎn)能

3940.3

萬噸，產(chǎn)量

3686.34

萬噸。在電解鋁行業(yè)用電結構上，結合百川盈孚統(tǒng)計的行業(yè)

自備電情況看，2020

年底自備電覆蓋有效產(chǎn)能

2561.1

萬噸，占比

65%。網(wǎng)電覆蓋的有效

產(chǎn)能

1379.2

萬噸，占比

35%。在網(wǎng)電結構中，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)顯示，火電占比

21%、水

電占比

10%、風電占比

2%、光伏占比

1%、核電占比

1%。采用水電、風電、光伏等清潔能源生產(chǎn)電解鋁在用電環(huán)節(jié)基本不產(chǎn)生碳排放，采用火電生

產(chǎn)電解鋁噸鋁共產(chǎn)生

12.98

噸二氧化碳排放，清潔能源生產(chǎn)噸鋁僅產(chǎn)生

1.81

噸二氧化碳，

兩者差距明顯。2020

年電解鋁用電結構中火電占比

86%，清潔能源占比

14%。當前電解

鋁高額的碳排放總量與用電結構密切相關。最有效的降低二氧化碳排放量方式是改變現(xiàn)有

的火電為主的能源消納結構，逐步提升清潔能源占比。隨著碳中和目標的提出，一方面原鋁行業(yè)本身供應結構與生產(chǎn)工藝將發(fā)生變化，另一方面

也可能進一步提升再生鋁行業(yè)的發(fā)展動力。再生鋁生產(chǎn)過程中碳排放僅為

0.21

噸二氧化

碳，與原鋁相比碳排放大幅下降。在碳中和約束下，再生鋁行業(yè)有望迎來發(fā)展機遇期。三、景氣新品種：看好新能車產(chǎn)業(yè)鏈、軍工新材料3.1、重視新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈長期投資機會2020

年是全球電動化元年，新能源汽車發(fā)展核心驅(qū)動力來自于"政策+優(yōu)質(zhì)供給+需求"的

共振。其中歐洲碳排放法規(guī)、中國雙積分政策都是全球新能源汽車發(fā)展核心驅(qū)動力。當前

海外特別是歐美加大對新能源汽車推廣力度，紛紛推出新能源汽車發(fā)展規(guī)劃以及高強度電

動車支持政策。伴隨著各國針對新能源汽車的發(fā)展政策，各國也存在著對其的補貼政策。除中國外，美國、

法國也對新能源汽車存在增值稅免征收的政策。根據(jù)節(jié)能與新能源汽車技術路線圖

2.0預測，2025

年新能源汽車滲透率可達

15-25%，

取中位數(shù)

20%結合中汽協(xié)

2025

年

3000

萬輛汽車銷售目標，2025

年國內(nèi)新能源汽車銷售量

預計可達

600

萬輛。綜合國外新能源汽車計劃，預計

2025

年世界新能源汽車銷量可達

1162

萬輛，2011-2025

年全球平均每年增速為

30%左右。新能源汽車銷量上升，帶動上游鋰、

鈷、鎳等資源需求攀升。我們測算

2025

年全球動力電池裝機量

800GWh，2021-2025

年動力電池裝機量同比增速

均在

40%以上。結合新能源汽車銷量及動力電池裝機量上升，帶動上游鋰、鎳、鈷等資源

需求攀升，2021-2025

年間動力電池用鋰、鎳、鈷復合增長率分別可達

22.58%、37.61%、

25%。新能源汽車的續(xù)航情況主要取決于動力電池的能量密度。由于電池負極材料所具有的帶電

量總是相較于正極材料較大，所以鋰電池正極材料的特性決定了這款電池的帶電量以及壽

命情況。目前動力電池裝機量中約有三分之一為磷酸鐵鋰電池，磷酸鐵鋰具有循環(huán)壽命高、

內(nèi)阻小、發(fā)熱少等優(yōu)點。不過由于其體積過大以及放電克容量相比

NCM電池而言較低，

雖然短期由于補貼政策導向變化，磷酸鐵鋰仍保持客觀裝機量，但隨著新能源汽車長續(xù)航

趨勢下，高鎳三元仍將是行業(yè)發(fā)展的主流趨勢。據(jù)

WoodMackenzie2030

年將有

61%以

上新能源車搭載

NCM811

電池。3.1.1、鋰：供需轉好，行業(yè)重拾升勢隨著澳洲新增產(chǎn)能以及阿根廷鹽湖項目陸續(xù)開始生產(chǎn)，預計

2021

年全球新增鋰產(chǎn)能折合碳酸

鋰

6.5

萬噸。由于新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，預計

2021

年鋰行業(yè)需求將達到約

50

萬噸

LCE，供給端

預計鋰產(chǎn)量

47

萬噸

LCE，整體呈供需緊平衡狀態(tài)。綜合供需兩端，預計

2021-2023

年全

球鋰市場均存在供應缺口，為

3

萬噸、5

萬噸、5

萬噸。短期鋰價有望在上游產(chǎn)能出清、下

游需求復蘇帶動下觸底反彈，中長期隨著供應結構變化，鋰價中樞仍有提升空間。從中長期需

求結構變化看，氫氧化鋰下游需求有望擴容。3.1.2、鈷：供需格局持續(xù)改善據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局(USGS)統(tǒng)計目前全球已探明陸地鈷資源量約

2500

萬噸,儲量

720

萬

噸，其中剛果（金）在

2020

年鈷的全球供應中占

70%。隨著剛果（金）當?shù)匦鹿谝咔橛?/p>

所好轉，預計

2021

年鈷的供給將有所改善。鈷供應改善疊加需求端的快速擴張使得鈷

2021

年將處于一個供應趨緊的格局。根據(jù)

USGS測算，2021

年新增鈷產(chǎn)能約為

2.05

萬噸，2022

年、2023

年鈷新增產(chǎn)能約為

1

萬

噸、1.47

萬噸。鈷的下游應用方面分化明顯，目前鈷的需求量中電池的需求約占

60%以上。這一比例隨著

新能源汽車的發(fā)展將持續(xù)增加，預計

2023

年電池對鈷的需求量占比將超過

70%。供需平

衡方面，2021

年鈷市場將處于一個供需緊平衡的狀態(tài)，2022

年、2023

年預計將出現(xiàn)缺

口

1.24

萬噸、2.27

萬噸。3.1.3、鎳：高鎳化進程有望帶動硫酸鎳需求快速擴容動力電池中受新能源汽車高續(xù)航需求影響，未來正極材料中高鎳三元占比將繼續(xù)提升。金

屬鎳從供需格局來看未來供應過剩仍將持續(xù)，預計

2021-2023

鎳的供應過剩量為

10

萬噸、

9

萬噸、11

萬噸。但在動力電池領域，隨著下游高鎳化進程推進，動力電池領域用鎳量有望進入快速增長階

段，預計

2021-2023

年動力電池用鎳量分別為

11

萬噸、17

萬噸、25

萬噸，同比增速

59%、

53%、50%。3.2、國防現(xiàn)代化催生軍工新材料需求藍海2020

年中國國防預算支出

12860

億元，同比增長

6%。國防預算支出占國內(nèi)

GDP比重

1.22%。

除了

2017

年，自

2011

年以來中國國防預算同比增速持續(xù)快于

GDP增長。但相較于全球其他

主要國家國防支出，中國國防預算雖然持續(xù)處于增長趨勢，但占

GDP比重較其他國家仍有較

大差距。隨著綜合國力提升以及中資企業(yè)在海外投資與貿(mào)易總量增長，國防現(xiàn)代化刻不容緩。根據(jù)國防部新時代的中國國防白皮書披露，在國防預算結構上，裝備支出從

2010

年

1773.59

億元/33.25%提升至

2017

年

4288.35

億元/41.11%。原有裝備的升級換代以及新式裝備列裝成

為國防預算支出重中之重，裝備支出提升也帶來了軍工新材料行業(yè)需求擴容。從軍種情況看，陸軍、火箭軍是中國優(yōu)勢軍種，空軍、海軍與主流國家仍有較大的差距。

我們預計中國國防預算中裝備支出也將主要用于空軍、海軍裝備升級及新型裝備研發(fā)、列

裝。根據(jù)WorldAirForces2018披露，2017

年我們軍用飛機總數(shù)

3036

架，而同期美國軍

用飛機總數(shù)達到

13407

架，俄羅斯軍用飛機總數(shù)

3906

架，我們軍用飛機總數(shù)較發(fā)達國家

仍有較大差距，同時中國軍機結構也不均衡，直升機和運輸機數(shù)量與美國存在較大差距，

不利于中國海外遠距離作戰(zhàn)，也不利于陸軍、空軍等的配合。從軍機代際結構看，我們戰(zhàn)

斗機中老型號戰(zhàn)機仍然占據(jù)相當重的比重。以殲擊機為例，中國二代殲擊機在役

484

架，

占

45.65%；三代殲擊機在役

582

架，占

52.16%，合計占比超過

95%，軍機升級換代需

求明顯。鈦材及碳纖維為主的復合材料在軍機上占比也隨著軍機換代有所提升。以美國為例，1976

年開始批量生產(chǎn)的美國第三代或第三代半戰(zhàn)斗機

F-16

鈦合金用量僅占

2%，而

2005

年服

役的

F/A-22

鈦合金用量高達

41%，達到了美國戰(zhàn)斗機和轟炸機鈦用量的頂峰。十九大報告提出“強軍三步走”計劃，2020

年基本實現(xiàn)機械化，2035

年基本實現(xiàn)國防和

軍隊現(xiàn)代化，2050

年建成世界一流軍隊。隨著中國新型軍機殲

20、運

20

等的列裝，以

及渦扇

15、渦扇

20

等國產(chǎn)發(fā)動機取得重大突破，中國軍用飛機將進入快速發(fā)展期，碳纖

維、高端鈦材等軍機用新材料總量有望顯著提升。3.2.1、鈦材：國防航天的棟梁之“材”鈦具有高強度重