寧德時(shí)代專題研究

寧德時(shí)代專題研究一、寧德業(yè)務(wù)聚焦三大板塊——儲(chǔ)能為第二“增長(zhǎng)曲線”作為新能源賽道“先鋒”，2021

年

7

月底寧德時(shí)代股價(jià)逼近

600

元。現(xiàn)階段市場(chǎng)信心主要來(lái)源于

1）持續(xù)高增長(zhǎng)的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，龍頭地位穩(wěn)固；2）長(zhǎng)坡厚雪、尚未放量的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。寧德時(shí)代三大發(fā)展戰(zhàn)略：1）領(lǐng)先的動(dòng)力電池板塊（2021

年

H1

動(dòng)力電池

裝機(jī)

25.7Gwh，全球市占率

25.6%）是以電池制造為核心、電動(dòng)汽車與兩輪車等為載體的移動(dòng)式儲(chǔ)能，實(shí)現(xiàn)對(duì)移動(dòng)式化石能源的替代；2）空間廣闊的儲(chǔ)能電池板塊（2020

年銷量約

2.4GWh，同比+237%）以儲(chǔ)能+發(fā)電領(lǐng)域?yàn)楹诵?，替代固定式化石能源?）智能電動(dòng)化板塊：預(yù)計(jì)

CATL將在特定領(lǐng)域進(jìn)行相關(guān)智能化和電動(dòng)化合作，向新業(yè)務(wù)領(lǐng)域滲透與擴(kuò)展。儲(chǔ)能本質(zhì)是平抑電力供需矛盾，碳中和引發(fā)儲(chǔ)能增量需求。全球多個(gè)國(guó)家已承諾實(shí)現(xiàn)“碳中和”，可再生能源的使用為其重要一環(huán)。近年來(lái)全球范圍內(nèi)可再生能源裝機(jī)量和供應(yīng)比例不斷攀升（2020

年累計(jì)裝機(jī)

2799GW，同比+10.3%）。傳統(tǒng)電源生產(chǎn)連續(xù)性和用電需求間斷性的不平衡持續(xù)存在，此外可再生能源發(fā)電存在固有的間歇性和波動(dòng)性，導(dǎo)致棄風(fēng)棄光現(xiàn)象，增加供需不匹配程度且影響電網(wǎng)

穩(wěn)定性，儲(chǔ)能技術(shù)可平抑電能供需矛盾，提高風(fēng)光消納維持電網(wǎng)穩(wěn)定，是新能源發(fā)展的必需環(huán)節(jié)。電化學(xué)儲(chǔ)能從

0~1~N發(fā)展，有望成為寧德第二條“增長(zhǎng)曲線”。截至

2020

年底，全球投運(yùn)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)

191Gw，其中電化學(xué)儲(chǔ)能增長(zhǎng)最快，達(dá)

4.73GW。電化學(xué)儲(chǔ)能未來(lái)

40

年將從

0→1→N的爆發(fā)式增長(zhǎng)。寧德時(shí)代卡位儲(chǔ)能賽道，

隨電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)放量，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望復(fù)刻動(dòng)力電池成為其第二條“增長(zhǎng)曲線”。二、儲(chǔ)能市場(chǎng)空間測(cè)算：長(zhǎng)坡厚雪，萬(wàn)億可期預(yù)計(jì)

2060

年儲(chǔ)能市場(chǎng)空間

0.86

萬(wàn)億元測(cè)算對(duì)象為儲(chǔ)能應(yīng)用端的發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用電側(cè)。國(guó)外機(jī)構(gòu)通常根據(jù)儲(chǔ)能系統(tǒng)接入電網(wǎng)的位置將其應(yīng)用場(chǎng)景劃分為三個(gè)類別：電表前端儲(chǔ)能（包括發(fā)電側(cè)和輸配電側(cè)）和家用儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能。結(jié)合寧德時(shí)代官網(wǎng)的儲(chǔ)能項(xiàng)目（電源+

電網(wǎng)+用戶端），我們從發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能（存儲(chǔ)及輸出管理）+電網(wǎng)側(cè)（負(fù)荷管理——

調(diào)峰調(diào)頻）+用電側(cè)（峰谷套利模式和穩(wěn)定的電源質(zhì)量管理）三方面測(cè)算。測(cè)算結(jié)果可能存在一定偏差，但依舊可以大致反映儲(chǔ)能市場(chǎng)終局規(guī)模。發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)風(fēng)電、光伏的的原始輸出功率具有間歇性、波動(dòng)性等不穩(wěn)定因素，若直接并入電網(wǎng)將造成不利沖擊，影響電網(wǎng)電能質(zhì)量，因此需要使用儲(chǔ)能系統(tǒng)對(duì)原始功率進(jìn)行平抑與調(diào)節(jié)。光伏/風(fēng)電分別新增裝機(jī)

0.48/0.72

億千瓦，同比+178.7%/81.7%。基于

2030

年“碳達(dá)峰”、

2060

年“碳中和”規(guī)劃，對(duì)發(fā)電側(cè)（集中式光伏占比+裝機(jī)增速）和裝機(jī)側(cè)（備

點(diǎn)時(shí)長(zhǎng)+滲透率）假設(shè)，測(cè)算風(fēng)光儲(chǔ)能裝機(jī)需求：1、國(guó)內(nèi)發(fā)電側(cè)中集中式風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)占比維持在約

40%-60%；2、新增光伏裝機(jī)量保持增長(zhǎng)（增速維持在

30%以內(nèi)），新增發(fā)電裝機(jī)儲(chǔ)能配套

比率由

2020

年

10%增長(zhǎng)至

2060

年

60%；功率配比由

2020

年

20%增長(zhǎng)至

2060

年

60%；配電時(shí)長(zhǎng)由

2020

年

2h增長(zhǎng)至

2060

年

5h。測(cè)算得

2025

年儲(chǔ)能裝機(jī)需求

28.2Gwh；2030

年風(fēng)光儲(chǔ)能新增裝機(jī)需求為

83.8Gwh，預(yù)計(jì)

2025-2030

后儲(chǔ)能市場(chǎng)將進(jìn)入政策加速與需求拉動(dòng)共振下的高速發(fā)展通道，2060

年新增裝機(jī)需求為

332.8Gwh。電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)電化學(xué)儲(chǔ)能是調(diào)峰重要手段。調(diào)峰設(shè)置應(yīng)該在負(fù)荷低時(shí)能消納電網(wǎng)多余的電能，

在負(fù)荷高峰時(shí)能增加電能供應(yīng)，設(shè)施應(yīng)該具備靈活、啟動(dòng)快等特點(diǎn)，目前電力調(diào)峰的電源有抽水儲(chǔ)能機(jī)組調(diào)峰、發(fā)電機(jī)組調(diào)峰，儲(chǔ)能電站調(diào)峰。隨國(guó)家鼓勵(lì)補(bǔ)貼以及電池技術(shù)的提升、成本下降帶來(lái)的光儲(chǔ)平價(jià)，電儲(chǔ)能在調(diào)峰中的應(yīng)用滲透比率有望提升。調(diào)峰需求的測(cè)算：2019

年中國(guó)用電量約為

7285Twh，

H1

調(diào)峰補(bǔ)償費(fèi)用總額

50.09

億元，占總補(bǔ)償費(fèi)用

38.44%；調(diào)頻（西北區(qū)域調(diào)頻為

AGC，即自動(dòng)發(fā)電控制；其他區(qū)域調(diào)頻為

AGC）補(bǔ)償費(fèi)用

27.01

億元，占比

20.73%；假設(shè)

2019

年調(diào)峰補(bǔ)助價(jià)格為

0.5

元/kwh，計(jì)算出

2019

年調(diào)峰需求

為

21.3Twh，日調(diào)峰需求為

71.0Gwh，調(diào)峰需求占用電量的比例為

0.3%。1、

假設(shè)中國(guó)用電量增長(zhǎng)率（2020

年

3%）維持在

3%-10%，調(diào)峰需求與用電

量相關(guān)（調(diào)峰需求占比維持在

0.3%-0.6%）。2、

調(diào)峰補(bǔ)償價(jià)格維持在

0.50-0.55

元/kwh，新增調(diào)峰儲(chǔ)能配比由

11%（2020

年）逐漸升至

90%（2060

年）等假設(shè)。測(cè)算得

2025

年中國(guó)調(diào)頻側(cè)裝機(jī)需求為

4.3Gwh，預(yù)計(jì)調(diào)峰端儲(chǔ)能在“十四五”

之后將迎來(lái)快速增長(zhǎng)，2060

年對(duì)應(yīng)調(diào)峰新增儲(chǔ)能裝機(jī)需求空間為

66.3Gwh。調(diào)頻需求的測(cè)算：風(fēng)光等間歇式電源的波動(dòng)性和不確定性使得電力系統(tǒng)等效負(fù)

荷短期變動(dòng)加劇，帶來(lái)電網(wǎng)端的調(diào)頻需求劇增。根據(jù)

2019H1

調(diào)頻補(bǔ)償費(fèi)用為

27.0

億元，假設(shè)調(diào)頻合計(jì)與調(diào)峰所需儲(chǔ)能端裝機(jī)增長(zhǎng)量與補(bǔ)償費(fèi)用成比例，算得

2025

年中國(guó)調(diào)頻新增

儲(chǔ)能裝機(jī)需求為

2.3Gwh，2060

年為

35.8Gwh。測(cè)算全球調(diào)峰調(diào)頻等合計(jì)裝機(jī)需求：調(diào)峰調(diào)頻需求與耗電量相關(guān)，假設(shè)全球電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰調(diào)

頻的相關(guān)條件與國(guó)內(nèi)相似，且國(guó)內(nèi)與全球調(diào)峰調(diào)頻新增需求之比約等于國(guó)內(nèi)與

全球耗電量之比，預(yù)計(jì)

2025/2060

年全球電網(wǎng)側(cè)調(diào)峰調(diào)頻新增儲(chǔ)能裝機(jī)需求合計(jì)為

23Gwh/352Gwh。用戶側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)隨補(bǔ)貼政策及光伏建設(shè)成本快速下降，分布式光伏增長(zhǎng)迅速。

2020

年

H1

全國(guó)新增光伏發(fā)電裝機(jī)

11.5GW，其中分布式光伏新增裝機(jī)

4.44GW

（占比

31%）。分布式光伏+儲(chǔ)能電站是包含光伏陣列、匯流箱、儲(chǔ)能系統(tǒng)等，

其中儲(chǔ)能系統(tǒng)采用峰谷電價(jià)差的模式，當(dāng)發(fā)電量消納不完時(shí)，將多余電量進(jìn)行存儲(chǔ)并通過(guò)逆變器到達(dá)用戶，不足時(shí)由電網(wǎng)公司進(jìn)行補(bǔ)充，提高供電可靠性和

電能質(zhì)量，儲(chǔ)能系統(tǒng)利用峰谷電價(jià)差獲得額外收益。用戶側(cè)儲(chǔ)能主要分為家庭側(cè)儲(chǔ)能及工商業(yè)側(cè)儲(chǔ)能，中國(guó)分布式光儲(chǔ)主要為工業(yè)

儲(chǔ)能。中國(guó)目前分布式光儲(chǔ)的應(yīng)用仍以偏遠(yuǎn)地區(qū)儲(chǔ)能和工業(yè)儲(chǔ)能為主（合計(jì)占

分布式光儲(chǔ)近

7

成），用于解決偏遠(yuǎn)地區(qū)的居民生活用電、降低用戶電費(fèi)，2020

年新增投運(yùn)的分布式光儲(chǔ)中工業(yè)儲(chǔ)能的裝機(jī)規(guī)模最大（占新增分布光儲(chǔ)

52.1%）家庭儲(chǔ)能國(guó)外發(fā)展較，國(guó)內(nèi)尚處早期。家庭儲(chǔ)能國(guó)外更為成熟，歸因于電力價(jià)格高昂，家用光伏＋儲(chǔ)能可提高電力自發(fā)

自用水平。中國(guó)電力系統(tǒng)發(fā)達(dá)，電價(jià)實(shí)惠，家庭儲(chǔ)能仍處發(fā)展初期，未來(lái)隨儲(chǔ)能系統(tǒng)成本快速降低，逐步實(shí)現(xiàn)家庭側(cè)光儲(chǔ)平價(jià)，家用儲(chǔ)能市場(chǎng)有望爆發(fā)。以分布式工商業(yè)側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)+家庭側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)計(jì)算分布式儲(chǔ)能裝機(jī)空間，假設(shè)工商業(yè)與家庭裝機(jī)來(lái)源全為光伏：1、

假設(shè)新增光伏裝機(jī)中，國(guó)內(nèi)與全球分布式占比保持在

50%-

60%區(qū)間內(nèi)變動(dòng)；

新增分布式光伏裝機(jī)中家庭側(cè)占比為：國(guó)內(nèi)由

2020

年

5%逐漸增長(zhǎng)至

2060

年

60%，全球保持在

45%-50%之間。2、

基于國(guó)內(nèi)家庭儲(chǔ)能市場(chǎng)處于發(fā)展

早期：假設(shè)國(guó)內(nèi)新增家庭裝機(jī)中儲(chǔ)能配比

由

2020

年

5%提升至

2060

年

50%；全球由

10%增長(zhǎng)至

70%。3、

儲(chǔ)能系統(tǒng)備點(diǎn)時(shí)長(zhǎng)國(guó)內(nèi)由

2020

年

1h滲透至

2060

年

4h；全球由

2020

年

1.5h滲透至

2060

年

4h。家庭儲(chǔ)能裝機(jī)測(cè)算：基于以上假設(shè)，考慮到

2025-2030

年國(guó)內(nèi)家庭儲(chǔ)能逐漸實(shí)現(xiàn)光儲(chǔ)平價(jià)，家庭儲(chǔ)能裝機(jī)需求將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，而全球家庭側(cè)市場(chǎng)則相對(duì)成熟，最終測(cè)算得全球

2025/2060

年家庭側(cè)儲(chǔ)能新增為

32.1/268.9Gwh；三、儲(chǔ)能發(fā)展趨勢(shì)探討：技術(shù)、政策加持向需求導(dǎo)向轉(zhuǎn)變電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要由電池組、電池管理系統(tǒng)（BMS）、儲(chǔ)能變流器（PCS）、

能量管理系統(tǒng)（EMS）及其他電氣設(shè)備構(gòu)成。

儲(chǔ)能應(yīng)用的核心在于成本下降，而成本端持續(xù)下降源于兩方面支持：（1）國(guó)家政策補(bǔ)助或價(jià)格機(jī)制確立；（2）技術(shù)升級(jí)及規(guī)?；ｄ囯妰?chǔ)能的發(fā)展將分為三大階段，且在技術(shù)和政策加持下，市場(chǎng)將逐漸向需求導(dǎo)向過(guò)渡：1、示范應(yīng)用階段（2015-2020）：此階段儲(chǔ)能市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要是政策的支

持，儲(chǔ)能應(yīng)用處于探索期，落地項(xiàng)目主要是國(guó)家電站儲(chǔ)能項(xiàng)目、試點(diǎn)示范項(xiàng)目及一些小型儲(chǔ)能創(chuàng)新應(yīng)用；國(guó)外儲(chǔ)能市場(chǎng)需求相對(duì)擴(kuò)張明顯。2、商業(yè)化加速階段（2020-2030）：伴隨中國(guó)“新基建”及海外市場(chǎng)需求的飛速擴(kuò)張，儲(chǔ)能的商業(yè)模式逐漸清晰，配套政策跟進(jìn)，技術(shù)提升疊加政策支持驅(qū)動(dòng)成本到達(dá)拐點(diǎn)，促進(jìn)儲(chǔ)能裝機(jī)配比率的提升。3、高增速成熟階段（2030-2060）：此階段伴隨政策落地加速、補(bǔ)貼等價(jià)格機(jī)制的完備，儲(chǔ)能市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)健康活躍的增長(zhǎng)。需求端部分應(yīng)用領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)電化學(xué)儲(chǔ)能的大規(guī)模滲透；供給端技術(shù)的持續(xù)迭代創(chuàng)新保障儲(chǔ)能增長(zhǎng)勢(shì)能，固態(tài)電池等新型電池應(yīng)用加速。電池廠與集成廠商前瞻布局，競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明晰全球廠商積極布局儲(chǔ)能市場(chǎng)，旨在破局。隨全球儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模（復(fù)合增速超

13%）快速擴(kuò)張，未來(lái)鋰電儲(chǔ)能市場(chǎng)將形成一批全球企業(yè)，在渠道、產(chǎn)品品質(zhì)、系統(tǒng)集成能力、資金實(shí)力、品牌知名度等展開(kāi)角逐。海外各國(guó)加速能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，家用儲(chǔ)能市場(chǎng)成為必爭(zhēng)之地。隨著電氣化時(shí)代的到來(lái)，家用光伏＋儲(chǔ)能的應(yīng)用可提高電力自發(fā)自用水平，延緩和降低電價(jià)上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)格局來(lái)看，2019

年全球家用儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨量前三

名分別為特斯拉、LG化學(xué)和派能科技，市占率分別為

15%、11%和

8.5%；2020

年中國(guó)儲(chǔ)能電池市場(chǎng)出貨量為

16.2GWh，同比+71%，寧德占比約

14.8%。海內(nèi)外廠商深化布局。儲(chǔ)能廠商分為三類，第一類是儲(chǔ)能品牌商：直接面對(duì)終端市場(chǎng)和客戶，包括家庭戶用和大中型儲(chǔ)能，此類廠商采購(gòu)

鋰電池等設(shè)備進(jìn)行集成，然后交付個(gè)性化的儲(chǔ)能系統(tǒng)；

第二類為鋰電池企業(yè)，正逐漸深化擴(kuò)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)模式；第三類玩家為從光伏風(fēng)電等領(lǐng)域跨界而來(lái)的企業(yè)，光伏是新能源發(fā)電側(cè)配套儲(chǔ)能的重要場(chǎng)景，光伏市場(chǎng)渠道也天然成為儲(chǔ)能的市場(chǎng)渠道。特斯拉依靠

Powerwall+Powerpack+Megapack一體化解決方案，領(lǐng)先家庭、

工商業(yè)建筑和公用事業(yè)儲(chǔ)能市場(chǎng)。截至

21

年

5

月，特斯拉已經(jīng)安裝超

20

萬(wàn)臺(tái)

Powerwall

（2020

年約

10

萬(wàn)套）；針對(duì)商業(yè)、工業(yè)及小型公用事業(yè)，特斯拉開(kāi)發(fā)出中型儲(chǔ)能電池

Powerpack，其最高功率

130kW，儲(chǔ)電量可達(dá)

232kWh。憑產(chǎn)品的高市場(chǎng)效益，2020

年特斯拉儲(chǔ)能電池裝機(jī)總量為

3.02GWh，同比+83%，在北美市場(chǎng)處于領(lǐng)導(dǎo)地位，另外

21

年

6

月特斯拉在中國(guó)開(kāi)設(shè)第一個(gè)光儲(chǔ)充一體化充電

站，并推出

Powerwall家用電池組，打開(kāi)全球擴(kuò)張通道。LG化學(xué)在儲(chǔ)能領(lǐng)域布局領(lǐng)先，系統(tǒng)安全性亟需重視。LG化學(xué)的

RESUPrime和

RESUFlex家庭儲(chǔ)能系統(tǒng)同樣處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其中

LGRESU16HPrime能量高達(dá)

16kWh，輸出功率最高可達(dá)

7kW，成對(duì)輸出功率翻倍；RESU10HPrime的型號(hào)更小，電池容量

9.6kWh，同樣可以成對(duì)使用，這兩款產(chǎn)品均有遠(yuǎn)程電池監(jiān)控功能，并兼容單相或者三相逆變器，可用于商業(yè)和住宅。2020

年美國(guó)電網(wǎng)儲(chǔ)能市場(chǎng)占據(jù)了全球的近

1/2，2020

年美國(guó)電網(wǎng)

ESS總規(guī)模為

6.5GWh，其中

LG占

18.4%，則

LG

新能源在全球

電網(wǎng)儲(chǔ)能市場(chǎng)份額約

9%。電化學(xué)儲(chǔ)能有望成為主導(dǎo)，技術(shù)方案暫未統(tǒng)一當(dāng)前鋰電池為電化學(xué)儲(chǔ)能主流技術(shù)方案。2020

年鋰電池在全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)中累計(jì)裝機(jī)占比

92%，同比+3.2pct，當(dāng)前應(yīng)用于儲(chǔ)能的鋰電池存在多種技術(shù)路線，按正極材料的類型可以分為

LFP和三元電池，磷酸鐵鋰電池?zé)岱€(wěn)定性強(qiáng)，

正極材料結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性高且不含貴金屬，故其安全可靠性、循環(huán)壽命及綜合成本優(yōu)于三元鋰電池。預(yù)計(jì)未來(lái)儲(chǔ)能技術(shù)路線以電化學(xué)為主，方案有望多點(diǎn)開(kāi)花。隨電化學(xué)儲(chǔ)能的規(guī)?；茝V和應(yīng)用，電池系統(tǒng)的性能和成本逐漸成為影響行業(yè)發(fā)展的瓶頸，未來(lái)需在電池材料、工藝、系統(tǒng)集成及運(yùn)行維護(hù)等方面實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，降低成本。寧德發(fā)布鈉離子電池有望應(yīng)用于儲(chǔ)能。寧德時(shí)代

2021

年

7

月底發(fā)布鈉離子電池，具高能量密度（電芯密度

160Wh/kg，全球最高）、超快充（15

分鐘可充電

80%）、低溫性能（零下

20℃仍有

90%放電保持率）、高集成（系統(tǒng)集成效率超

80%）以及高安全（超國(guó)家動(dòng)力電池安全要求）特性，其低溫性能及快充方面LFP電池，能量密度略低于

LFP電池，且具

AB電池解決方案（鈉、鋰離子電池集成在一個(gè)系統(tǒng)）并以

BMS控制，預(yù)計(jì)下一代鈉離子電池能量密度突破

200Wh/kg，并計(jì)劃于

2023

年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。寧德鈉離子電池有望打開(kāi)新的應(yīng)用端想象空間，有望開(kāi)辟新商業(yè)化電池路線，預(yù)計(jì)其將培育相關(guān)供應(yīng)鏈，后期有望大規(guī)模應(yīng)用于對(duì)能量密度要求相對(duì)較低的儲(chǔ)能及兩輪車領(lǐng)域。四、寧德儲(chǔ)能份額研討：預(yù)計(jì)終局市占率在

15%-25%市場(chǎng)端：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展核心在于綁定優(yōu)質(zhì)客戶和渠道資源，將儲(chǔ)能市場(chǎng)分為

toB與

toC端，toB對(duì)應(yīng)國(guó)家項(xiàng)目及大型工商業(yè)儲(chǔ)能，toC主要對(duì)應(yīng)市場(chǎng)廣闊的家庭儲(chǔ)能；從儲(chǔ)能商業(yè)模式角度，未來(lái)儲(chǔ)能相較動(dòng)力電池拿單上將更為分散，終局具不確定性。寧德端：寧德動(dòng)力電池業(yè)務(wù)受益于

1

外因（政策）+3

內(nèi)因（客

戶、原材料布控、技術(shù)）快速增長(zhǎng)。假定寧德的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)與動(dòng)力電池業(yè)務(wù)

有相似的增長(zhǎng)勢(shì)能與發(fā)育曲線（2021H1

寧德全球市占率

26%，預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期

動(dòng)力電池市占率在

25%~35%），結(jié)合儲(chǔ)能市場(chǎng)特征：1）技術(shù)方案具不確

定性；2）特斯拉等巨頭的前瞻性卡位；3）拿單聚集度相對(duì)較低。預(yù)測(cè)未

來(lái)寧德時(shí)代儲(chǔ)能全球市占率約為

15%~25%。前瞻卡位，寧德全方位布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)成為寧德時(shí)代第二增長(zhǎng)引擎。2020

年

CATL儲(chǔ)能業(yè)務(wù)受益于國(guó)家項(xiàng)目的裝機(jī)需求，營(yíng)收

19.4

億元，同比+219%，占營(yíng)收比重為

3.84%，同比+2.53pct；儲(chǔ)能電池銷量約

2.4GWh，同比+237%，對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能系統(tǒng)單價(jià)

0.81

元/Wh，毛利率上漲至

36%，

一方面是由于儲(chǔ)能出貨量大幅增加帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，另一方面是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)

整，2020

年逐漸由銷售儲(chǔ)能電芯向銷售儲(chǔ)能系統(tǒng)轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將成為寧德時(shí)代的第二增長(zhǎng)引擎。寧德時(shí)代發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能以承接國(guó)家電站項(xiàng)目為主。發(fā)電側(cè)：寧德儲(chǔ)能系統(tǒng)提供存儲(chǔ)及輸出管理，鋰電儲(chǔ)能技術(shù)與可再生能源發(fā)電技術(shù)，輔助發(fā)電側(cè)恢復(fù)電網(wǎng)的穩(wěn)定，優(yōu)化發(fā)電的出力曲線，減少棄風(fēng)棄光，提高可再生能源發(fā)電占比，優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)；電網(wǎng)側(cè)：儲(chǔ)能系統(tǒng)為輸配電側(cè)提供負(fù)荷管理，根據(jù)電網(wǎng)負(fù)荷情況及時(shí)調(diào)峰調(diào)頻；寧德鋰電儲(chǔ)能系統(tǒng)可實(shí)現(xiàn)增容擴(kuò)容、備用電源等功能，

在輸配電側(cè)接納更多的可再生能源，保障電網(wǎng)安全、穩(wěn)定、高效、低成本運(yùn)行。寧德已開(kāi)發(fā)電芯、模組/電箱和電池柜等儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品，可用于發(fā)電、輸配電和

用電領(lǐng)域，憑借規(guī)模及品牌優(yōu)勢(shì)連續(xù)拿下多個(gè)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目，綁定眾多具實(shí)力的儲(chǔ)能廠商，合作伙伴包括終端客戶、PCS、BMS等領(lǐng)域：商業(yè)模式：訂單來(lái)自——（1）國(guó)家電站儲(chǔ)能項(xiàng)目及試點(diǎn)示范項(xiàng)目；（2）

為國(guó)內(nèi)工商業(yè)（工廠、商業(yè)區(qū)等）側(cè)提供電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品；（3）合作、

供貨國(guó)內(nèi)外儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商（用于工業(yè)、家庭儲(chǔ)能等）。供貨產(chǎn)品類型：儲(chǔ)能電池系統(tǒng)+PCS+EMS等。布局狀況：通過(guò)技術(shù)合作、合資建廠、戰(zhàn)略入股等方式深度布局。有望與供應(yīng)鏈形成深度綁定，合力開(kāi)拓市場(chǎng)。從寧德合作部署情況分析，其加大對(duì)儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案的投入，持續(xù)注重技術(shù)的前瞻布局。中國(guó)家庭儲(chǔ)能市場(chǎng)需求尚未爆發(fā)，未來(lái)隨光儲(chǔ)平價(jià)的實(shí)現(xiàn)以及電力輔助服務(wù)定價(jià)、交易機(jī)制逐步建立和完善，家庭儲(chǔ)能側(cè)有望成為寧德時(shí)代新的儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域。預(yù)計(jì)寧德將與系統(tǒng)集成、安裝商等形成深度綁定，打造具高影響力品牌，憑先發(fā)優(yōu)勢(shì)，聯(lián)合

持續(xù)輸送儲(chǔ)能解決方案，形成儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈由“上”（光伏裝機(jī)--光伏供應(yīng)集成商）

到“下”（儲(chǔ)能裝機(jī)--儲(chǔ)能電池系統(tǒng)供應(yīng)商+儲(chǔ)能系統(tǒng)集成安裝商）的深度聯(lián)結(jié)。ToB:

預(yù)計(jì)寧德主要以

1）承接、聯(lián)合承做國(guó)家各級(jí)儲(chǔ)能項(xiàng)目；2）戰(zhàn)略合

作儲(chǔ)能系統(tǒng)集成廠商+光伏等新能源廠商，形成深度綁定，合力開(kāi)拓渠道資

源，完善工商業(yè)側(cè)的布局。ToC：主要為家庭側(cè)儲(chǔ)能，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于發(fā)展早期，尚未放量。預(yù)計(jì)寧德

未來(lái)主要是與集成商合作（風(fēng)電光伏集成商、儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商、儲(chǔ)能系統(tǒng)

安裝商），以自主品牌/貼牌方式，提供儲(chǔ)能電池系統(tǒng)、PCS、EMS等產(chǎn)品

或服務(wù)，并逐步滲透海外市場(chǎng)。預(yù)計(jì)儲(chǔ)能市場(chǎng)訂單集中率低于動(dòng)力電池領(lǐng)域。對(duì)于電池企業(yè)，相較于動(dòng)力電池

業(yè)務(wù)聚焦于相對(duì)集中的車企/爆款車型訂單需求，儲(chǔ)能需求將相對(duì)多樣和分散。

家庭（社區(qū)）及工商業(yè)（工商、產(chǎn)業(yè)園、數(shù)據(jù)中心等）儲(chǔ)能，不同區(qū)域用戶具較大概率裝配不同品牌的儲(chǔ)能系統(tǒng)。在技術(shù)等條件等同情況下，保守判斷寧德儲(chǔ)能領(lǐng)域拿單率（與市占率正相關(guān)）理論上將略低于其在動(dòng)力電池的拿單率。預(yù)計(jì)

2060

年寧德儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收中樞為

1714

億元以后視鏡視角歸納動(dòng)力電池企業(yè)做大做強(qiáng)的潛質(zhì)所在，

假設(shè)其儲(chǔ)能與動(dòng)力電池業(yè)務(wù)有相似的增長(zhǎng)勢(shì)能與發(fā)育曲線，發(fā)展趨勢(shì)可類比，

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將成為繼動(dòng)力電池后第二“增長(zhǎng)曲線”，結(jié)合以下核心假設(shè)：1）

儲(chǔ)能市場(chǎng)訂單集中率低于動(dòng)力電池市場(chǎng)→寧德時(shí)代儲(chǔ)能市場(chǎng)市占率略低于

其在動(dòng)力電池領(lǐng)域的市占率。2）

儲(chǔ)能終局方案具不確定性→部分后發(fā)廠商有望彎道超車。3）

特斯拉等巨頭的前瞻性卡位→同樣為增量賽道的儲(chǔ)能未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。

預(yù)計(jì)終局寧德時(shí)代儲(chǔ)能全球市占率約為

15%~25%。營(yíng)收測(cè)算：假設(shè)終局新增儲(chǔ)能裝機(jī)需求中電化學(xué)儲(chǔ)能占比為

100%（包括鋰離子電池及新興的電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)），寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)市占率

15-25%，價(jià)格為

0.45-0.60

元/wh，通過(guò)敏感性分析得出

2060

年寧德儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收體量區(qū)間為

1500-2000

億元，中樞

1714

億元（對(duì)應(yīng)

20%市占率）。利潤(rùn)測(cè)算：考慮到當(dāng)下儲(chǔ)能市場(chǎng)尚未放量，儲(chǔ)能系統(tǒng)相關(guān)標(biāo)產(chǎn)銷規(guī)模較小，不

同批次產(chǎn)品因儲(chǔ)能電池系統(tǒng)單價(jià)、單位成本及直接材料、直接人工、制造費(fèi)用

的變動(dòng)，現(xiàn)有公司當(dāng)下毛利率不具參考性，缺少“錨”準(zhǔn)確比對(duì)和預(yù)測(cè)未來(lái)毛

利率區(qū)間。而凈利率主要受各項(xiàng)費(fèi)用（三費(fèi)、稅金及附加、營(yíng)業(yè)外收支等）、組織能力等公司個(gè)體屬性的因素影響，參考寧德動(dòng)力電池業(yè)務(wù)（占比近

8

成）較為成熟，凈利率趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)終局寧德儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的凈利率為

9%-11%，對(duì)應(yīng)

2060

年儲(chǔ)能凈利潤(rùn)中樞

171.4

億元。參照國(guó)內(nèi)能源企業(yè)，采用

PE估值法，取

25x為估值中樞，分保守（20xPE）、中性（25xPE）、樂(lè)觀（30xPE）三種情

況，中性假設(shè)下市值空間為

4285

億元。五、盈利預(yù)測(cè)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)體現(xiàn)在存量和增量?jī)煞矫妫?020

年國(guó)內(nèi)/海外市場(chǎng)裝機(jī)份額

約

50%/10%。未來(lái)隨著二三線電池廠產(chǎn)能擴(kuò)張及車企完備供應(yīng)鏈體系，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈（存量競(jìng)爭(zhēng)），但整個(gè)市場(chǎng)電池需求也將會(huì)隨新能源車滲透率提升而實(shí)現(xiàn)高增（增量競(jìng)爭(zhēng)）。假設(shè)公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的份額將趨于穩(wěn)定，

給予

2021/2022/2023

年國(guó)內(nèi)市占51%/50%/50%的預(yù)測(cè)；海外市場(chǎng)：隨歐洲工廠的產(chǎn)能順利兌現(xiàn)以及公司終端車企客戶的拓展，公司海外市場(chǎng)將成為增長(zhǎng)新支點(diǎn)，給予

2021/2022/2023

年海外裝機(jī)市占率

15%/16%/20%預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司

2020/2021/2023

年動(dòng)力電池營(yíng)收為

825/1133/1652

億元，分別同比

+109%/37%/46%；考慮到

2021

年上游材料價(jià)格的提升帶來(lái)成本提升，以及公司強(qiáng)大的成本控制能力

，

預(yù)

計(jì)

公

司

2021/2022/2023

年

毛

利

率

為

24.4%/26.8%/25.6%。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)：伴隨儲(chǔ)能成本下降，國(guó)內(nèi)萬(wàn)億市場(chǎng)可期。作為動(dòng)力電池全球龍頭，

公司前瞻性布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，借助公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)及鋰電龍頭地位，預(yù)計(jì)公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域有望再次成為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，給予儲(chǔ)能業(yè)務(wù)

2021/2022/2023

年?duì)I收增速

166%/94%/44%，對(duì)應(yīng)收入

52/100/144

億元，毛利率

30%/25%/23%。鋰電材料業(yè)務(wù)：鋰電材料回收業(yè)務(wù)是公司動(dòng)力電池生產(chǎn)制造回收重要一環(huán)，公司通過(guò)設(shè)立子公司、收購(gòu)等方式深入布局鋰電材料業(yè)務(wù)，降本同時(shí)增厚營(yíng)收，

預(yù)計(jì)公司鋰電材料業(yè)務(wù)營(yíng)收將維持較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)，給予

2021/2022/2023

年

營(yíng)收增速

45%/30%/10%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收

50/65/71

億元，毛利率為

20%/20%/20%。其他業(yè)務(wù)：公司的其他業(yè)務(wù)收入主要是研發(fā)服務(wù)、材料銷售及廢料銷售等。隨

差異化的需求也同步增加，公司收到客戶定制化研發(fā)服務(wù)的訂單相應(yīng)增加，向

客戶收取的研發(fā)費(fèi)等增多。我們假設(shè)專利費(fèi)毛利率調(diào)高到

42%，假設(shè)其他業(yè)務(wù)

2021/2022/2023

年?duì)I收為

104.9/136.4/163.7

億元，毛利率為

42%/38%/38%,

對(duì)應(yīng)毛