新三板與區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)析

8/8新三板與區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)簡(jiǎn)析當(dāng)前，以銀行為主體的間接融資格局的弊端日益顯化、企業(yè)急需拓寬多種融資渠道的情況下，人們?cè)絹?lái)越多地把關(guān)注的目光投向證券市場(chǎng)。因此，如何借鑒國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，積極發(fā)展我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，是解決廣大企業(yè)尤其是中小企業(yè)直接融資問(wèn)題的迫切需要，也是建設(shè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系所面臨的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。我國(guó)目前證券市場(chǎng)的層次單一且規(guī)模較小，上市公司類(lèi)型、交易品種都很少，滿(mǎn)足不了投資者對(duì)不同投資品種的需求，也無(wú)法滿(mǎn)足大量的非上市公司的融資需求，單一的資本市場(chǎng)體系難以適應(yīng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。從投資者需要多樣化，企業(yè)生命周期不同階段融資需要和風(fēng)險(xiǎn)投資與多層資本市場(chǎng)的關(guān)系分析，我國(guó)必須建立多層次資本市場(chǎng)體系。因此，發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)有著十分重要的意義。考慮到我國(guó)的具體情況，我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)應(yīng)是多層次的結(jié)構(gòu)，不同層次的市場(chǎng)對(duì)應(yīng)不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，適合于不同規(guī)模、不同成長(zhǎng)階段的企業(yè)，以滿(mǎn)足不同的投融資和產(chǎn)權(quán)交易的需要。一、新三板與區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)概述（一）新三板是什么“新三板”市場(chǎng)特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱(chēng)為“新三板”。新三板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)有很大的不同，可概括為公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行、股東人數(shù)可超200人、混合交易方式、納入證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管5個(gè)方面。其特點(diǎn)有四：一是覆蓋面廣、包容性強(qiáng)；二是融資方式靈活多樣；三是真正以信息披露為主；四是較高的投資者準(zhǔn)入門(mén)檻。與試點(diǎn)期間相比，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)最大的制度更新在于：1、中關(guān)村試點(diǎn)6年來(lái)，市場(chǎng)交易一直極其清淡，掛牌公司的成交價(jià)均未形成連續(xù)的價(jià)格曲線(xiàn)，其中相當(dāng)一批公司全年無(wú)交易。此次豐富轉(zhuǎn)讓方式，股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議方式、做市方式、競(jìng)價(jià)方式或其他中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的轉(zhuǎn)讓方式。經(jīng)運(yùn)管機(jī)構(gòu)同意，掛牌股票可以轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)讓方式。引入做市方式和競(jìng)價(jià)方式有利于企業(yè)根據(jù)自身特點(diǎn)選擇適合其流動(dòng)性需求的轉(zhuǎn)讓方式，從而完善市場(chǎng)定價(jià)功能、提高市場(chǎng)流動(dòng)性。2、原協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式下，對(duì)于價(jià)格匹配、方向相反的投資者定價(jià)委托不允許自動(dòng)撮合成交，因此實(shí)時(shí)行情可能出現(xiàn)買(mǎi)申報(bào)價(jià)格等于或高于賣(mài)申報(bào)價(jià)格的“異常情況”。新業(yè)務(wù)規(guī)則協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式引入集合競(jìng)價(jià)安排，引入集合競(jìng)價(jià)后，如果投資者未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)人工點(diǎn)擊成交確認(rèn)，將由系統(tǒng)在盤(pán)中和收盤(pán)前進(jìn)行自動(dòng)匹配成交，以提高市場(chǎng)效率，減輕系統(tǒng)負(fù)擔(dān)，方便投資者股票轉(zhuǎn)讓。3、考慮到全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)初期采用的是協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易方式，非標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)在一定程度上會(huì)降低市場(chǎng)的成交效率，因此，規(guī)定買(mǎi)賣(mài)掛牌公司股票，申報(bào)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為1000股或其整數(shù)倍，以進(jìn)一步降低非標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)出現(xiàn)的機(jī)率，提高市場(chǎng)運(yùn)行效率。4、中關(guān)村試點(diǎn)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者未設(shè)定量要求，造成部分自然人投資者通過(guò)設(shè)立公司以機(jī)構(gòu)投資者身份參與股票轉(zhuǎn)讓?zhuān)辉试S自然人投資者參與，造成市場(chǎng)投資者群體不大，制約了市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資源配置功能。為此，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)設(shè)置一定的機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入門(mén)檻的同時(shí)，允許證券類(lèi)資產(chǎn)（包括客戶(hù)交易結(jié)算資金、股票、基金、債券等）不低于300萬(wàn)元人民幣、兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)的自然人投資者參與股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓。（二）區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)就是場(chǎng)外市場(chǎng)的重要組成部分，證券公司在區(qū)域市場(chǎng)開(kāi)展掛牌公司推薦、掛牌公司股權(quán)代理買(mǎi)賣(mài)服務(wù)，為區(qū)域市場(chǎng)掛牌公司提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓、定價(jià)股權(quán)融資、債券融資、投資咨詢(xún)及其它有關(guān)服務(wù)。二、目前場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展情況（一）新三板發(fā)展情況6月19日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議確定了加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的多項(xiàng)政策，包括將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（亦稱(chēng)“新三板”）試點(diǎn)擴(kuò)大至全國(guó)，鼓勵(lì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展?！靶氯濉逼髽I(yè)掛牌后其股票可以公開(kāi)轉(zhuǎn)讓和定向發(fā)行，股東人數(shù)可以突破200人，股份可以實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化流通和連續(xù)交易，對(duì)于激發(fā)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)活力而言，“新三板”可謂抓住了問(wèn)題的根本。5月28日，按照全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)新業(yè)務(wù)規(guī)則核準(zhǔn)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的首批企業(yè)在北京舉行掛牌儀式。包括北京樂(lè)升科技股份有限公司、上海建中醫(yī)療器械包裝股份有限公司、北京必可測(cè)科技股份有限公司、上海風(fēng)格信息技術(shù)股份有限公司、長(zhǎng)虹立川科技股份有限公司、北京拓川科研設(shè)備股份有限公司、上海申石軟件科技股份有限公司等7家企業(yè)。，截至目前,全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)有掛牌公司已達(dá)212家，總股本達(dá)58.19億股。2012年以來(lái)，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司定向發(fā)行合計(jì)28次，發(fā)行股數(shù)2.06億股，融資金額89966.19萬(wàn)元。（二）區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展情況在過(guò)去一年間，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)快速發(fā)展吸引了券商的參與熱情。根據(jù)此前業(yè)界陸陸續(xù)續(xù)公布的信息顯示，財(cái)通證券、浙商證券參股浙江股權(quán)交易中心，廣發(fā)、國(guó)信及中信證券參股深圳前海股權(quán)交易中心，宏源證券參股新疆股權(quán)交易市場(chǎng)，西南證券控股重慶股權(quán)交易中心，華泰證券、東吳證券等5家券商擬參股江蘇區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，銀河證券等參股北京股權(quán)交易中心，興業(yè)證券、齊魯證券、長(zhǎng)江證券等券商正積極介入當(dāng)?shù)氐墓山皇袌?chǎng)。華泰證券分析稱(chēng)，這意味著證券公司正在進(jìn)行新一輪對(duì)區(qū)域性場(chǎng)外市場(chǎng)的“跑馬圈地”。目前，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的組建主要有四種模式：一是產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)主導(dǎo)模式。如天津股權(quán)交易所是由天津產(chǎn)權(quán)交易中心主導(dǎo)成立，武漢股權(quán)托管交易中心是由武漢光谷聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所發(fā)起，目前仍在籌備中的北京股權(quán)交易所和福建海峽股權(quán)交易所，則分別由北京產(chǎn)權(quán)交易所和福建省產(chǎn)權(quán)交易中心發(fā)起。二是地方政府主導(dǎo)的事業(yè)單位模式。如齊魯股權(quán)交易托管中心由原淄博齊魯股權(quán)交易中心和淄博股權(quán)托管中心整合成立。三是地方國(guó)企主導(dǎo)模式。如上海股權(quán)托管交易中心源于上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的股權(quán)托管中心，后通過(guò)增資擴(kuò)股由上海國(guó)際集團(tuán)控股。四是券商主導(dǎo)模式。如上文提到的改制增資后的重慶股權(quán)轉(zhuǎn)讓中心，另一個(gè)典型案例就是前海股權(quán)交易中心。前海股權(quán)交易中心前身是深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所旗下深圳新產(chǎn)業(yè)技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易所，后通過(guò)增資擴(kuò)股，深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所完全退出，中信證券、國(guó)信證券、安信證券共同成為前海股權(quán)交易中心主導(dǎo)者。無(wú)論是何種組建模式，證券公司在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)中均有廣泛參與。受政策鼓勵(lì)，未來(lái)券商將進(jìn)一步參與其運(yùn)營(yíng)管理，并將原有業(yè)務(wù)與股權(quán)交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步融合。三、該業(yè)務(wù)產(chǎn)生的影響以及作用（一）新三板新三板的推出，不僅僅是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策落實(shí)，或者是三板市場(chǎng)的另一次擴(kuò)容試驗(yàn)，其更重要的意義在于，它為建立全國(guó)統(tǒng)一監(jiān)管下的場(chǎng)外交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了積極的探索，并已經(jīng)取得了一定的經(jīng)驗(yàn)積累。1、成為企業(yè)融資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)新三板的存在，使得高新技術(shù)企業(yè)的融資不再局限于銀行貸款和政府補(bǔ)助，企業(yè)掛牌后可以定向增發(fā)股份，完善資本結(jié)構(gòu)，提高信用等級(jí)。同時(shí)新三板提供了股權(quán)依法轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)，提高了股權(quán)的流動(dòng)性。2、提高公司治理水平依照新三板規(guī)則，園區(qū)公司一旦準(zhǔn)備登錄新三板，就必須在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下先進(jìn)行股權(quán)改革，明晰公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層職責(zé)。同時(shí)，新三板對(duì)掛牌公司的信息披露要求比照上市公司進(jìn)行設(shè)置，很好的促進(jìn)了企業(yè)的規(guī)范管理和健康發(fā)展，增強(qiáng)了企業(yè)的發(fā)展后勁。3、通過(guò)新三板轉(zhuǎn)板通道進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)板制度就是企業(yè)在不同層次的證券市場(chǎng)間流動(dòng)的制度。新三板的轉(zhuǎn)板通道指新三板掛牌企業(yè)在不同層次的證券市場(chǎng)流動(dòng)的通道。既當(dāng)新三板企業(yè)達(dá)到進(jìn)入主板或者中小板、創(chuàng)業(yè)板的條件時(shí)，可通過(guò)“綠色通道”進(jìn)入主板市場(chǎng)或者中小板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，截止去年6月底共有19家股份公司成功轉(zhuǎn)板。4、通過(guò)監(jiān)管降低股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)新三板制度的確立，使得掛牌公司的股權(quán)投融資行為被納入交易系統(tǒng)，同時(shí)受到主辦券商的督導(dǎo)和證券業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)管，自然比投資者單方力量更能抵御風(fēng)險(xiǎn)。（二）區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)1、為中小民營(yíng)企業(yè)提供融資渠道，近年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)融資困難問(wèn)題日益凸顯，嚴(yán)重制約了我國(guó)中小企業(yè)的發(fā)展，目前我國(guó)的主板市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)相對(duì)完善，但由于其市場(chǎng)容量有限，上市要求較高，對(duì)于成長(zhǎng)中的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，上市條件比較困難。而目前推出的創(chuàng)業(yè)板，面對(duì)我國(guó)數(shù)量龐大的中小企業(yè)也顯得遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。所以，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展，能夠?yàn)楦嗟闹行∑髽I(yè)服務(wù)，且投資者多為機(jī)構(gòu)投資者，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)，可以讓更多的創(chuàng)新型中小企業(yè)得以發(fā)展。2、為滬深股市提供優(yōu)秀后備軍，促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展，中小型企業(yè)通過(guò)在非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)掛牌，獲得發(fā)展資金，能夠快速的發(fā)展、熟悉股權(quán)交易運(yùn)作流程、達(dá)到上市要求。目前而言，我國(guó)的轉(zhuǎn)板制度還不健全，假以時(shí)日相關(guān)機(jī)制完善之后，使得符合條件的中小企業(yè)能夠經(jīng)監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)后盡快在證券交易所上市，提高企業(yè)掛牌積極性。另一方面，對(duì)不再符合上市條件的企業(yè)，安排其退到非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，以市場(chǎng)機(jī)制規(guī)范企業(yè)發(fā)展。3、為主板及創(chuàng)業(yè)板留住上市資源，我國(guó)現(xiàn)在的上市資源有限，且上市程序復(fù)雜，所需時(shí)間較長(zhǎng)，不少境內(nèi)企業(yè)謀求海外上市。非上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)屬于較低層次的市場(chǎng)，有利于吸引進(jìn)內(nèi)中小企業(yè)上市資源，避免國(guó)內(nèi)資源的流失。同時(shí)，中小企業(yè)能夠更加快速、準(zhǔn)確的了解上肢的制度要求，節(jié)約成本，有利于企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，也為主板市場(chǎng)留住了更多的優(yōu)質(zhì)資源。4、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展有利于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的成長(zhǎng)，OTC市場(chǎng)的融資和交易功能不容小視，可以為廣大的投資者提供一個(gè)信息交流的平臺(tái)，使得中小企業(yè)的信息能夠更快的進(jìn)行交流，促進(jìn)企業(yè)資源的有效配置、提高企業(yè)決策的及時(shí)準(zhǔn)確性，導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提高，為區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。中小企業(yè)的發(fā)展也成為地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，所以促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也是區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)因。5、對(duì)于證券系統(tǒng)而言，積極參與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)建設(shè)還有更深遠(yuǎn)的意義。目前上交所參股上海、浙江、遼寧等地區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，深交所涉足前海、北京、大連、重慶和武漢等地市場(chǎng)。分析人士認(rèn)為，此前監(jiān)管層也曾表示，應(yīng)加強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)和新三板的有機(jī)聯(lián)系，滬、深交易所以及證券公司的頻頻布局，正是為將來(lái)主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板及四板的互聯(lián)互通做準(zhǔn)備，條件成熟后，企業(yè)將可以在這些不同層級(jí)的市場(chǎng)轉(zhuǎn)板。四、參與場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)的條件（一）參與新三板的條件之前申報(bào)新三板業(yè)務(wù)資格，對(duì)于券商的硬性指標(biāo)要求較為嚴(yán)格獲得主辦券商資格：1、最近年度凈資產(chǎn)8億元，凈資本5億元;2、綜合類(lèi)證券公司；3、15家以上營(yíng)業(yè)部；4、同時(shí)具備承銷(xiāo)業(yè)務(wù)、外資股業(yè)務(wù)和網(wǎng)上證券委托業(yè)務(wù)資格；5、部門(mén)設(shè)置、人員配備、技術(shù)系統(tǒng)要求，此次新規(guī)則把原來(lái)的主辦券商資格管理改為備案管理；其次，原來(lái)申請(qǐng)主辦券商都是打包的，現(xiàn)在有了選擇權(quán)，可以選擇只做做市業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或推薦業(yè)務(wù)，凡是具有證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的相關(guān)業(yè)務(wù)資格并在人員、技術(shù)上符合有關(guān)要求的證券公司均可以申請(qǐng)全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，獲得運(yùn)管機(jī)構(gòu)備案后即成為主辦券商，可在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)開(kāi)展相關(guān)業(yè)務(wù)。證券公司可以根據(jù)自身實(shí)際情況與意愿自主選擇從事部分或者全部業(yè)務(wù)。（二）參與區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)的條件券商參與該市場(chǎng)的硬性條件包括：凈資本不低于10億元；在區(qū)域性市場(chǎng)所在地注冊(cè)或設(shè)有分支機(jī)構(gòu)；各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)符合規(guī)定等。五、企業(yè)盈利模式初探對(duì)于證券公司的盈利模式，在籌建市場(chǎng)之初絕大多數(shù)企業(yè)眼前最需要的就是融資服務(wù)，然后才是掛牌新三板、上市等更長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃。在股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌后，掛牌公司股權(quán)交易通道通暢，貸款可以使用股權(quán)抵押，加上公司有基本的信息披露，風(fēng)險(xiǎn)管理更為到位，也就更容易獲得銀行授權(quán)。券商推薦一家企業(yè)掛牌能獲得50萬(wàn)元的費(fèi)用，每年若推薦100家，可獲收益5000萬(wàn)元。在掛牌企業(yè)規(guī)模做大的基礎(chǔ)上，證券公司尋求盈利應(yīng)挖掘?yàn)槠髽I(yè)提供個(gè)性化服務(wù)，除投融資業(yè)務(wù)外，還可以幫助企業(yè)梳理戰(zhàn)略定位及統(tǒng)籌財(cái)務(wù)，設(shè)計(jì)銀行系產(chǎn)品，個(gè)性化的服務(wù)收費(fèi)點(diǎn)很多，比如尋找合作伙伴、投資人，進(jìn)行戰(zhàn)略梳理、