免稅市場分析報告

免稅市場分析報告

2020年7月HYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINK\l"br0"重點公司盈利預(yù)測及估值HYPERLINK\l"br0"........................................................................................................................................26-4-1、免稅牌照稀缺，國內(nèi)現(xiàn)存6張，未來或有序增加1.1、免稅行業(yè)屬特許經(jīng)營，國內(nèi)僅有6張牌照，獲取難度大中國免稅已有401980年，至今已有年的發(fā)展歷史。國內(nèi)第一家免稅商店是深圳免稅店（深圳免稅集1980年1月在深圳羅湖橋頭創(chuàng)辦?？偩?、海關(guān)總署等三個部門的審核批準(zhǔn)，牌照具有稀缺性，獲取難度很大。國內(nèi)僅有6爭格局，目前全國擁有免稅牌照的僅有6團(tuán)（包括收購的日上免稅行、海南免稅公司、深圳免稅集團(tuán)、珠海免稅集團(tuán)、中集團(tuán)股份有限公司。上述6營區(qū)域，但大概率以市內(nèi)免稅店為主。具體情況如下：表：國內(nèi)6家免稅牌照方概況免稅運(yùn)營商深免牌照及主要經(jīng)營區(qū)域機(jī)場、口岸出入境免稅店，海南離島免稅店，市內(nèi)出境免稅店機(jī)場、口岸出入境免稅店珠免機(jī)場、口岸出入境免稅店中出服機(jī)場、口岸出入境免稅店，市內(nèi)入境免稅店市內(nèi)入境免稅店港中旅（中僑）王府井---資料來源：各公司官網(wǎng)，市場研究部1.2、免稅經(jīng)營政策逐漸放寬，鼓勵適度競爭由于牌照稀缺，中國免稅店在過去很多年基本屬于壟斷經(jīng)營。但從3類免稅店的經(jīng)營政策大幅放寬，市場呈現(xiàn)適度競爭格局。1.2.1、離島免稅政策為亞洲最寬松，牌照方均可進(jìn)入離島免稅新政大超預(yù)期，帶動離島免稅市場快速放大。自2020年7月1日，海南離島免稅實施更加寬松的新政策，具體包含以下幾個核心點：1）離島旅客每年每人免稅購物額度從3萬提至10238種增至457類商品；8000元免稅限額規(guī)定；）大幅減少單次購買數(shù)量限制，件4）單次購買數(shù)量外，其他商品不限數(shù)量；）鼓勵適度競爭，具有免稅品經(jīng)銷資格的-5-市場預(yù)期，帶動離島免稅市場銷售快速放大。據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計，7月日海南離島免稅新政實施第一周內(nèi)，離島旅客累計購物億元，比上半年日均增長58.2%。購物人次達(dá)萬，日購物旅客穩(wěn)定在1萬人次左右，日購物額在6000-7000萬元之間。平均客單價為6923元，比去年底增長約100%。表：離島免稅政策調(diào)整前后對比政策調(diào)整前調(diào)整后免稅購物額度3萬元10萬元457類商購物品種38種品單件商品免稅限額不超過8000元，超過須繳納行郵稅超過8000元的商品取消行郵稅化妝品（件）手表（6件）化妝品（件）手機(jī)（4件）服裝服飾（6件）小皮件（6件）酒類（1500ml）單次購買數(shù)量其他所有類型商品取消購買件數(shù)限制玩具（5件，含童車）醫(yī)療器械（2件）等資料來源：財政部，市場研究部9年7國加強(qiáng)旅游消費(fèi)回流的政策方向和打造海南國際消費(fèi)旅游中心的決心。表：亞洲四大離島免稅政策對比地區(qū)客群運(yùn)營商次數(shù)額度品種香化、精品、食品、電子產(chǎn)品及酒類，不包括煙草等45大類商品海南1機(jī)場市內(nèi)）不限10萬元輪船韓國濟(jì)州島JDC（1機(jī)場6次600美元（4000元）20萬日元煙酒、香化、精品、食品等15內(nèi)大類商品飛機(jī)、輪船（市內(nèi)）不包括煙草日本沖繩飛機(jī)、輪船DFS（1機(jī)場市內(nèi)）不限（元）100萬新臺幣（萬元）臺灣金門馬祖昇恒昌免稅行在內(nèi)多飛機(jī)、輪船12次煙酒、香化、精品、食品家免稅店資料來源：，市場研究部1.2.2、口岸免稅店大幅放松準(zhǔn)入門檻，鼓勵市場化競爭岸免稅牌照的企業(yè)經(jīng)營，市場化程度較低。自2016年起，國家對口岸免稅店的經(jīng)營管理辦法進(jìn)行修改，大幅放松了準(zhǔn)入門檻，鼓勵市場化競爭。1、口岸進(jìn)境免稅店2016年2月182018年3月29-6-條件。1）招標(biāo)周期：新設(shè)立或經(jīng)營合同到期的口岸進(jìn)境免稅店經(jīng)營主體經(jīng)招標(biāo)或核準(zhǔn)后，每次簽約的經(jīng)營期限不超過年。協(xié)議到期后不得自動續(xù)約，應(yīng)根據(jù)規(guī)定重新確定經(jīng)營主體。2）招標(biāo)模式：對原經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)，且近3年有連續(xù)經(jīng)營質(zhì)的企業(yè)絕對控股（持股比例大于50%3）核心競標(biāo)因素：財務(wù)指標(biāo)在評標(biāo)中占比不得超過50%。財務(wù)指標(biāo)是指投標(biāo)于同一口岸出境免稅店或國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)租金平均單價的1.5得高于同一口岸出境免稅店或國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)平均提成比例的1.2倍。技術(shù)指標(biāo)在評標(biāo)中占比不得低于50%占比20%30%20%30%。品牌招商分值中，煙酒占比不得超過50%。2、口岸出境免稅店2019年5月17大幅放寬。1）招標(biāo)周期：新設(shè)立或經(jīng)營合同到期的口岸出境免稅店經(jīng)營主體經(jīng)招標(biāo)或核準(zhǔn)后，經(jīng)營期限不超過年。經(jīng)營期間不得擅自變更經(jīng)營面積。協(xié)議到期后不得自動續(xù)約，應(yīng)根據(jù)規(guī)定重新確定經(jīng)營主體。2）招標(biāo)模式：對原經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)，且近5年有連續(xù)經(jīng)營企業(yè)絕對控股（持股比例大于50%3）核心競標(biāo)因素：財務(wù)指標(biāo)在評標(biāo)中占比不得超過50%。財務(wù)指標(biāo)包括但不均單價的倍；銷售提成不得高于國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)平均提成比例的倍。技術(shù)指標(biāo)在評標(biāo)中占比不得低于50%占比20%30%20%30%。品牌招商分值中，煙酒占比不得超過50%。表：口岸進(jìn)境和口岸出境免稅店政策對比政策指標(biāo)口岸進(jìn)境免稅店口岸出境免稅店年。經(jīng)營期間不得擅自變更經(jīng)營面積。免稅店經(jīng)營主體經(jīng)招標(biāo)或核準(zhǔn)后，經(jīng)營期限不超過10年。招標(biāo)周期協(xié)議到期后不得自動續(xù)約，應(yīng)重新確定經(jīng)營主體。協(xié)議到期后不得自動續(xù)約，應(yīng)重新確定經(jīng)營主體。具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)，且近3年有連續(xù)經(jīng)營口岸和市內(nèi)進(jìn)出境具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)，且近5年有連續(xù)經(jīng)營口岸或市內(nèi)進(jìn)免稅店業(yè)績的企業(yè)，放開經(jīng)營免稅店的地域和類別限制，準(zhǔn)予招標(biāo)模式平等競標(biāo)口岸進(jìn)境免稅店經(jīng)營權(quán)。制，準(zhǔn)予平等競標(biāo)口岸出境免稅店經(jīng)營權(quán)?？诎哆M(jìn)境免稅店必須由具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)絕對控股口岸出境免稅店必須由具有免稅品經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)絕對-7-政策指標(biāo)口岸進(jìn)境免稅店（持股比例大于50%）?？诎冻鼍趁舛惖昕毓桑ǔ止杀壤笥?0%）。財務(wù)指標(biāo)在評標(biāo)中占比不得超過50%。租金單價原則上不得高于同一口岸出境免稅店或國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)租金平均單價的1.5倍；銷售提成不得高于同一口岸出境免稅店或國內(nèi)廳含稅零財務(wù)指標(biāo)在評標(biāo)中占比不得超過50%得高于國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)租金平均單價的1.5倍；銷售提成不得高于國內(nèi)廳含稅零售商業(yè)平均提成比例1.2倍。技術(shù)指標(biāo)在評標(biāo)中占比不得低50%鋪布局和設(shè)計規(guī)劃占比20%30%劃占比20%30%值中，煙酒占比不得超過50%。核心競標(biāo)因售商業(yè)平均提成比例的1.2倍。素技術(shù)指標(biāo)在評標(biāo)中占比不得低于50%。技術(shù)指標(biāo)分值中，店鋪布局和設(shè)計規(guī)劃占比20%；品牌招商占比30%；運(yùn)營計劃占比20%30%比不得超過50%。資料來源：財政部、商務(wù)部、文化和旅游部、海關(guān)總署，市場研究部1.2.3、市內(nèi)免稅店政策未來有望放寬至國人，做大市內(nèi)免稅消費(fèi)市內(nèi)免稅店牌照，中出服和中僑持有進(jìn)境市內(nèi)免稅店牌照。表：市內(nèi)免稅店運(yùn)營情況分類運(yùn)營商中免適用對象24小時完成購物，再到口岸隔離區(qū)內(nèi)的提貨點，將所購的免稅商品一次性全部攜帶出境。出境市內(nèi)免稅店持護(hù)照入境年滿周歲的中國籍旅客，自入境之日起180天免稅外匯商品。中出服中僑進(jìn)境市內(nèi)免稅店資料來源：免稅零售專家，市場研究部39%2019年免稅市場規(guī)模達(dá)到21385%絕對主導(dǎo)地位。這主要得益于韓國政府重視市內(nèi)免稅店發(fā)展，政策支持力度大。70%購物者90%此外，從免稅限額來看，目前市內(nèi)與出入境免稅購物共享8000元的額度，屬較低水平，未來有望提升。表：我國離境市內(nèi)免稅店政策預(yù)期政策類型免稅群體免稅限額現(xiàn)行政策規(guī)定離境外國公民政策寬松預(yù)期增加離境本國公民逐步提升免稅限額市內(nèi)與出入境免稅購物共享8000元的額度資料來源：財政部，市場研究部1.3、離島免稅規(guī)模2025年或超1300億，行業(yè)空間仍有近10倍-8-上升，離島免稅規(guī)模有望大幅增長。根據(jù)海南省統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年，海南全省免稅銷售額億元，同比增長35%。全省免稅購物人次萬人次，同比增長；客單價3542元長2%。我國作為最大的消費(fèi)市場，免稅品的銷售規(guī)?；鶖?shù)明顯偏低，未來潛力巨大。圖：2012-2019年海南免稅銷售額及增長率圖：2012-2019年海南免稅購物人次及增速45040%35%38435%2334003503002502001501005016050%40%30%20%10%0%33%30%25%14012010080604043%3313635%25%28823%10132%8020%31%4320%1651735%24%5415%26%6113710%112110-2%5%13%232000%020122013201420152016201720182019免稅銷售額(億元)同比(%)20122013201420152016201720182019免稅購物人次(萬人次)同比(%)資料來源：商務(wù)部、海南省統(tǒng)計局，市場研究部資料來源：商務(wù)部、海南省統(tǒng)計局，市場研究部圖：2012-2019年海南免稅客單價及增長率圖：2012-2019年海南免稅業(yè)滲透率5.6%400040%35%30%25%20%15%10%5%80006%5%4%3%2%1%0%3502348935423423336834%317827454.6%4.2%35003000250020001500100050060004000200003.7%449368243.5%49773.4%33203.4%406063303.0%36732054559116%6%4%1121101371651732332883842%2%0%-2%02012201320142015201620172018201920122013201420152016201720182019()(%)()客單價同比（%）資料來源：商務(wù)部、海南省統(tǒng)計局，市場研究部資料來源：商務(wù)部、海南省統(tǒng)計局，市場研究部離島免稅政策放松后，我們預(yù)計，到2022年海南離島免稅規(guī)模有望快速增長到7002025年銷售規(guī)模將突破13005年的中期維度來看，離島免稅行業(yè)規(guī)模增長仍有近10倍空間。根據(jù)公式：免稅銷售規(guī)模購物人次×客單價，我們對購物人次（量）和客單價（價）做出如下假設(shè)：1）購物人次：離島免稅政策放松大大激發(fā)國人免稅消費(fèi)，加之受疫情影響出2020年購物人次將增長15%2021-2022年增速分別為35%、20%。2023-2025年，購物人次增長相對趨緩，預(yù)計增長15%、10%、10%。2）客單價：今年下半年開始，由于取消行郵稅和大幅放寬購物件數(shù)，2020年65%2021-2022年增速為45%20%2023-2025年，客單價經(jīng)過前期快速增長后也相對趨緩，預(yù)計增長15%、10%6%。-9-表：離島免稅銷售規(guī)模測算過程測算指標(biāo)購物人次萬人)yoy20193842020E441.6015%2021E596.1635%2022E715.3920%2023E822.7015%2024E904.9710%2025E995.4710%33%35422%客單價（元）yoy5844.3065%8474.2445%10169.0820%11694.4415%12863.8910%13635.726%免稅銷售額（億元）yoy136258.0889.77%505.2095.75%727.4944.00%962.1032.25%1164.1421.00%1357.3916.60%35%資料來源：海南省統(tǒng)計局，市場研究部測算2、國內(nèi)免稅企業(yè)介紹——6家公司經(jīng)營特色各有不同6解讀，以便投資者對免稅公司有更全面、準(zhǔn)確的理解。2.1、中免集團(tuán)——國內(nèi)免稅霸主，業(yè)績長牛2.1.1、中免集團(tuán)是國內(nèi)最大免稅企業(yè)，覆蓋免稅全牌照業(yè)務(wù)中免集團(tuán)是國內(nèi)牌照齊全的免稅公司。中免集團(tuán)于1984年正式成立，是經(jīng)國牌照，覆蓋免稅行業(yè)全業(yè)務(wù)形態(tài)。經(jīng)過郵輪和市內(nèi)九大類型240多家免稅店。中免集團(tuán)先后與全球逾1000家世界知名品2億人次的國內(nèi)外游客提供免稅商品服務(wù)。體系。在國內(nèi)免稅業(yè)市場，中免公司占據(jù)霸主地位。2019年中國免稅市場銷售額預(yù)計約億元，同比增長37%。2019年，中免實現(xiàn)免稅業(yè)務(wù)收入億元，市占率約85%。若考慮2020年5月，海免并入中免，則合并后中免市占率達(dá)到91%。此外，2018年中免在全球免稅運(yùn)營商的排名躍升至第4-10-圖：國內(nèi)免稅業(yè)市場各公司占比,,,,(),資料來源：商務(wù)部、MoodieDavitt，市場研究部圖：2018年中免公司躋身全球免稅運(yùn)營商第4名（億歐元）90.076.980.070.060.050.040.030.020.010.00.065.860.943.942.036.031.5DFS24.323.817.6DufryLotteDutyTheShillaFreeChinaLagardèreGebrKingShinsegaeDubaiDutyFreeDutyFreeTravelHeinemannGroupGroupRetailPowerDutyFreeDutyFree(Thailand)資料來源：MoodieDavittReport，市場研究部入的比例超過60%貢獻(xiàn)較低。離島免稅業(yè)務(wù)收入占比近30%60%比將顯著提升。10%上海等大城市的市內(nèi)店業(yè)務(wù)是公司未