博納影業(yè)研究報(bào)告

博納影業(yè)研究報(bào)告1.超預(yù)期觀點(diǎn)：主旋律為表，“類型化+工業(yè)化”為核市場(chǎng)觀點(diǎn)：公司成功的原因是在主旋律商業(yè)電影賽道推出了多部重要影片。我們的觀點(diǎn)：拍攝主旋律商業(yè)電影并不是公司成功的內(nèi)核，關(guān)鍵在于“類型化+工業(yè)化”。包括復(fù)仇者聯(lián)盟系列，正義聯(lián)盟系列，變形金剛系列等多部進(jìn)口大片本質(zhì)上均為主旋律商業(yè)電影，但這個(gè)賽道并非是這些電影高票房的關(guān)鍵，核心在于電影“好看”。首先是對(duì)電影類型的界定。對(duì)于“英雄人物”這個(gè)題材的類型界定，可以選擇拍成科幻片、紀(jì)錄片、戰(zhàn)爭(zhēng)片甚至愛(ài)情片、懸疑片等等，但不同的類型對(duì)應(yīng)了更細(xì)分的觀影需求，若電影沒(méi)有明確的類型化，在有限的時(shí)間內(nèi)很難將邏輯較強(qiáng)且特色鮮明的故事展示出來(lái)。大多數(shù)成功的電影均有明顯的類型特征，而博納影業(yè)在對(duì)題材的類型界定方面能力較強(qiáng)，這成為電影敘事完整和劇情緊湊的基礎(chǔ)。再有是工業(yè)化制作能力，亦可以看做是對(duì)電影“拆解整合”能力。在電影制作產(chǎn)業(yè)鏈分工細(xì)化的當(dāng)下，對(duì)于電影拍攝過(guò)程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)做到精細(xì)管理，電影后期特效制作各取所長(zhǎng)成為高質(zhì)量電影的關(guān)鍵。博納影業(yè)在多年的影片制作過(guò)程中積累了大量經(jīng)驗(yàn)，這成為公司制作部分類型影片成功率較高的關(guān)鍵。最后我們認(rèn)為，公司并非是單純的電影投資公司，而是深入?yún)⑴c到電影制作過(guò)程中的主導(dǎo)者。這使得電影在有導(dǎo)演特征的基礎(chǔ)上，也逐漸顯現(xiàn)出博納影業(yè)的標(biāo)簽。這種體系更類似于好萊塢大片，觀眾即便不看出品方，在觀看特定影片時(shí)也能感受出好萊塢拍攝制作的印記。類似的趨勢(shì)亦有望在公司制作發(fā)行的電影中體現(xiàn)，而這正是“類型化”和“工業(yè)化”

帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而這種優(yōu)勢(shì)為公司未來(lái)待映電影的票房預(yù)期提供了重要保障。2.民營(yíng)電影公司龍頭，樹(shù)立主旋律商業(yè)大片標(biāo)桿2.1.發(fā)展歷程：以港片發(fā)行起家，逐步實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋博納影業(yè)以發(fā)行起家、向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，在主旋律題材上樹(shù)立商業(yè)化運(yùn)作標(biāo)桿。公司是首家從事電影發(fā)行業(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè)，2000年初以來(lái)助力無(wú)間道竊聽(tīng)風(fēng)云等多部港產(chǎn)影片在大陸市場(chǎng)發(fā)行，多年積淀的發(fā)行經(jīng)驗(yàn)使公司敏銳把握觀眾觀影偏好及社會(huì)熱點(diǎn)，并借此向上游投資延伸。自2014年起，公司將中國(guó)主流價(jià)值觀與觀影需求相結(jié)合，打造出智取威虎山、紅海行動(dòng)、中國(guó)機(jī)長(zhǎng)、長(zhǎng)津湖等一系列票房可觀的商業(yè)化影片。2019年初公司取得電影院線牌照，進(jìn)而夯實(shí)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈下游的布局，截至2021年末已開(kāi)設(shè)108家加盟影院。公司是中國(guó)首家在美IPO的影視公司，自2016年退市后整裝待發(fā)沖擊A股。公司曾于2010年登陸納斯達(dá)克，并于2016年以8.6億美元完成私有化，宣布從納斯達(dá)克退市，私有化買(mǎi)家包括阿里、騰訊、紅杉基金、復(fù)星國(guó)際以及創(chuàng)始人于冬等。2017年9月，公司首次遞交A股IPO申請(qǐng)，于2020年11月過(guò)會(huì)，并在2022年7月獲得證監(jiān)會(huì)批文。公司創(chuàng)始人于冬持股28.09%，高管團(tuán)隊(duì)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。本次發(fā)行前，公司創(chuàng)始人于冬直接持有25.66%的股份，并通過(guò)影視基地及西藏祥川間接持有公司2.43%的股份，合計(jì)持有約28.09%的股份，為公司的第一大股東。齊志等董事、監(jiān)事以及高管通過(guò)天津博新間接持有公司1.94%的股份，主要管理人員均擁有豐富的電影行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。張涵予、黃曉明、章子怡等7位演員及導(dǎo)演合計(jì)持有公司1.09%的股份。2.2.財(cái)務(wù)分析：投資、發(fā)行為業(yè)績(jī)支柱，盈利能力持續(xù)提升公司主要業(yè)務(wù)為投資、發(fā)行、影院，2021年收入恢復(fù)至2019年水平。2020年受疫情影響影院關(guān)停較長(zhǎng)時(shí)間，公司業(yè)績(jī)因此承壓，營(yíng)業(yè)收入僅為16.1億元，同比下滑48%；2021年公司實(shí)現(xiàn)收入31.2億元，同比增長(zhǎng)93.8%，與2019年收入相近。從結(jié)構(gòu)上看，影片的投資與發(fā)行、下游影院為主要收入來(lái)源，三項(xiàng)業(yè)務(wù)占比分別為46.5%、32.6%、27.5%。在成本端，投資、影院構(gòu)成兩大主要支出項(xiàng)。投資業(yè)務(wù)的開(kāi)展需投入大量影片投資成本，影院業(yè)務(wù)的開(kāi)展需投入分賬成本、租金、人工薪酬等一系列電影放映成本，兩項(xiàng)均為資本密集型運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目，因此構(gòu)成公司的主要支出項(xiàng)。2019-2021年間，公司投資業(yè)務(wù)成本占比分別為34%、34.9%和51.4%，影院業(yè)務(wù)成本占比分別為53.5%、46.4%和45.1%。公司投資、發(fā)行毛利率維持高位，影院波動(dòng)較大，2021年整體毛利率達(dá)40%。公司發(fā)行業(yè)務(wù)分為代理發(fā)行和買(mǎi)斷/保底發(fā)行兩類，其中代理發(fā)行多用于公司投資影片，按照凈額法確認(rèn)收入，影片產(chǎn)生的宣發(fā)費(fèi)用計(jì)入銷(xiāo)售費(fèi)用，因此代理發(fā)行毛利率為100%。得益于長(zhǎng)津湖、中國(guó)醫(yī)生等主投主控影片的票房貢獻(xiàn)，2021年發(fā)行業(yè)務(wù)毛利率大幅提升至89.7%，投資業(yè)務(wù)毛利率略有下滑主因長(zhǎng)津湖制作成本較高、單片毛利率較低，影院業(yè)務(wù)毛利率波動(dòng)較大主要系疫情反復(fù)所致。整體而言，公司毛利率維持較高水平，2021年達(dá)到40%。公司期間費(fèi)用率顯著下降，扣非后歸母凈利潤(rùn)率持續(xù)提升。2021年公司銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.5%/6.8%/4.6%，較2019年分別-7.4pct/-0.9pct/+2pct，整體費(fèi)用率較2019年下滑6.3pct。在投資及發(fā)行影片表現(xiàn)優(yōu)異、費(fèi)用管控較好的作用下，2021年公司扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)139%至3億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率提升至9.6%。2.3.募資規(guī)劃：16.8億元投資影片，2.1億元投資影院公司擬將18.9億元投入電影、影院項(xiàng)目，多部大片有望在未來(lái)上映。資金實(shí)力是生產(chǎn)高質(zhì)量影片的重要基石，本次發(fā)行完成后，公司擬將16.8億元投資智取威虎山前傳、紅海行動(dòng)2、虎鯨行動(dòng)等10部影片，其中，公司在第一年至第三年對(duì)新影片的擬投資金額分別為7.4億元/4.9億元/4.5億元。另外，約2.1億元將投向博納電影院項(xiàng)目，以完成對(duì)影院裝修、銀幕等的升級(jí)改造。3.多年發(fā)行練就市場(chǎng)洞察力，電影開(kāi)發(fā)成功率較高3.1.把握民營(yíng)資本及港產(chǎn)影片開(kāi)放紅利，在發(fā)行環(huán)節(jié)先發(fā)制勝公司敏銳把握內(nèi)地電影市場(chǎng)向民營(yíng)資本、港產(chǎn)影片開(kāi)放的紅利，成為發(fā)行環(huán)節(jié)獨(dú)樹(shù)一幟的民營(yíng)企業(yè)。中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)的發(fā)行與放映環(huán)節(jié)由國(guó)有電影企業(yè)主導(dǎo)，長(zhǎng)期在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下運(yùn)行，而隨著關(guān)于當(dāng)前深化電影行業(yè)機(jī)制改革的若干意見(jiàn)、關(guān)于改革電影發(fā)行放映機(jī)制的實(shí)施細(xì)則、電影制片、發(fā)行、放映經(jīng)營(yíng)資格準(zhǔn)入暫行規(guī)定等多部文件出臺(tái)，中國(guó)電影產(chǎn)業(yè)逐步向民營(yíng)資本開(kāi)放。創(chuàng)始人于冬自1999年至2000年任職于中影集團(tuán)公司，離任后成立博納影業(yè)，敏銳把握電影發(fā)行市場(chǎng)化趨勢(shì)及港產(chǎn)影片風(fēng)潮，通過(guò)靈活的分賬機(jī)制在內(nèi)地成功發(fā)行說(shuō)出你的秘密我的兄弟姐妹等港產(chǎn)影片并借此建立與香港電影圈的緊密聯(lián)系。2003年內(nèi)地與香港關(guān)于建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的安排的發(fā)布進(jìn)一步推動(dòng)港產(chǎn)影片的流行，根據(jù)2005年搜狐報(bào)道，彼時(shí)內(nèi)地市場(chǎng)80%的港產(chǎn)影片由公司發(fā)行。公司不斷鞏固民營(yíng)發(fā)行龍頭地位，影片發(fā)行數(shù)量與質(zhì)量均保持行業(yè)前列。2007-2009年，公司每年發(fā)行14部影片，數(shù)量?jī)H次于中影集團(tuán)公司，其中獨(dú)立發(fā)行影片數(shù)亦維持高位，2007-2008年更是居于首位。從發(fā)行質(zhì)量來(lái)看，公司亦穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位，2007-2009年市場(chǎng)票房TOP20影片中公司發(fā)行影片數(shù)量占比保持在40%以上，如2009年公司聯(lián)合出品、發(fā)行的十月圍城以2.13億票房取得年度國(guó)產(chǎn)片票房第二名，頭部影片亦構(gòu)成公司的主要收入來(lái)源。3.2.多年發(fā)行經(jīng)驗(yàn)積淀，轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)洞察力與資源整合優(yōu)勢(shì)3.2.1.發(fā)行業(yè)務(wù)助公司深入理解市場(chǎng)變化，順勢(shì)向上游投資延伸基于在發(fā)行環(huán)節(jié)的領(lǐng)先地位，公司較同業(yè)而言更能敏銳洞察觀眾觀影喜好和市場(chǎng)趨勢(shì)，進(jìn)而在投資環(huán)節(jié)做出更具前瞻性的判斷。電影的發(fā)行與投資業(yè)務(wù)互相促進(jìn)，發(fā)行業(yè)務(wù)幫助公司做出更符合市場(chǎng)需求的投資決策，投資業(yè)務(wù)助力公司獲取影片發(fā)行權(quán)并進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)行份額。公司早期為港產(chǎn)影片做內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)行時(shí)便多次參與合拍片的投資，逐步由發(fā)行環(huán)節(jié)向上游投資環(huán)節(jié)延伸，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的正向循環(huán)助公司在投資領(lǐng)域占據(jù)一席之地，其重點(diǎn)投資發(fā)行影片均取得可觀票房收入與良好口碑。投資業(yè)務(wù)分為主投、參投兩類。對(duì)于主投影片，公司作為發(fā)起人負(fù)責(zé)創(chuàng)作生產(chǎn)全過(guò)程，具體環(huán)節(jié)包括選題選角、制定預(yù)算并尋找其他投資方、劇本立項(xiàng)審批、拍攝制作、內(nèi)容和技術(shù)審查等。對(duì)于參投影片，公司僅作為參投方簽訂聯(lián)合投資協(xié)議，并在影片上映后獲取票房收益。公司投資影片多定檔于國(guó)慶、春節(jié)等大檔期，頭部影片較好的市場(chǎng)反響使其在下映后亦可獲得可觀的版權(quán)授權(quán)收入。從投資影片票房市占率來(lái)看，公司始終居于行業(yè)前列，2021年進(jìn)一步提升至19.2%。盡管疫情反復(fù)對(duì)線下觀影需求及影片生產(chǎn)與定檔產(chǎn)生沖擊，致使公司投資影片票房波動(dòng)較大，但頭部影片在下映后亦可產(chǎn)生可觀的版權(quán)授權(quán)收入，如烈火英雄長(zhǎng)津湖等院線影片授權(quán)給優(yōu)酷，同時(shí)亦有肥龍過(guò)江等網(wǎng)絡(luò)影片登陸騰訊視頻及其他平臺(tái)，因此公司投資收入并未因疫情影響而劇烈波動(dòng)，2020年投資收入僅同比下滑8.3%，2021年則同比增長(zhǎng)128.2%。3.2.2.與香港電影界長(zhǎng)期緊密合作，行業(yè)資源整合優(yōu)勢(shì)顯著公司與眾多知名導(dǎo)演、編劇、監(jiān)制及演員保持長(zhǎng)期緊密的合作關(guān)系，擅長(zhǎng)整合資源創(chuàng)作影片。基于在發(fā)行環(huán)節(jié)較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與豐富經(jīng)驗(yàn)，公司不僅能更快地捕捉觀眾觀影偏好，亦能更好地把握電影人才的個(gè)人特點(diǎn)，從而在創(chuàng)作主投影片時(shí)確定最合適的人選。以導(dǎo)演林超賢及監(jiān)制梁鳳英為例，其與公司合作前擅長(zhǎng)拍攝警匪/動(dòng)作題材影片，在2013年合作以后，雙方將社會(huì)熱點(diǎn)與個(gè)人風(fēng)格相結(jié)合創(chuàng)作出一系列軍事動(dòng)作題材影片，長(zhǎng)津湖、紅海行動(dòng)、湄公河行動(dòng)、激戰(zhàn)在上映當(dāng)年均取得亮眼成績(jī)。3.3.主旋律題材成為新主流，公司電影開(kāi)發(fā)能力持續(xù)獲得驗(yàn)證主旋律電影已形成“類型電影+本土故事+愛(ài)國(guó)內(nèi)核”的成熟范式，在政策支持下成為主流題材。主旋律電影的發(fā)展歷經(jīng)三大階段：

1）1989-2008年：以開(kāi)國(guó)大典為開(kāi)端，初步形成以重大革命歷史事件或大時(shí)代背景下的典型人物為主要內(nèi)容的主旋律電影。2）2009-2013年：動(dòng)作、諜戰(zhàn)、愛(ài)情等類型電影元素逐步融入主旋律電影，全明星陣容亦成為主旋律電影的一大重要標(biāo)志，代表影片如建國(guó)大業(yè)風(fēng)聲。3）2014年至今：細(xì)分垂類越發(fā)多元，并逐步形成“類型電影+本土故事+愛(ài)國(guó)內(nèi)核”的成熟范式，代表影片如智取威虎山戰(zhàn)狼2中國(guó)機(jī)長(zhǎng)。后疫情時(shí)代大檔期成為高票房的一大保證，主旋律影片更具定檔優(yōu)勢(shì)。受疫情反復(fù)、進(jìn)口大片缺失等影響，觀眾在非核心檔期的時(shí)間觀影意愿有所下滑，片方亦更傾向于在國(guó)慶、春節(jié)等大檔期定檔，供給與需求的集中釋放推動(dòng)全年票房向大檔期集中。與其他題材影片相比，主旋律影片對(duì)主流價(jià)值觀的宣傳作用與國(guó)慶、春節(jié)的節(jié)慶意義天然適配，因此在大檔期上映的確定性更強(qiáng)，從而獲得更強(qiáng)的票房保證。根據(jù)藝恩及貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)，主旋律影片票房占全年票房比例呈明顯的提升趨勢(shì)，在后疫情時(shí)代表現(xiàn)更為明顯，2020/2021年占比分別達(dá)43.9%/24.9%。公司是主旋律電影商業(yè)化新階段的引領(lǐng)者，其投資影片占據(jù)半壁江山。公司以2014年的智取威虎山為開(kāi)端，開(kāi)創(chuàng)了主旋律題材電影商業(yè)化的新篇章，與2016年的湄公河行動(dòng)及2018年的紅海行動(dòng)共同鑄就“山河海三部曲”，成為市場(chǎng)上弘揚(yáng)時(shí)代精神、引領(lǐng)主流價(jià)值觀的代表作品。藝恩及貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，2014年以來(lái)主旋律影片數(shù)量明顯增多，相應(yīng)地票房亦呈激增態(tài)勢(shì)，截至目前，票房TOP16的主旋律影片中9部為公司投資影片，其合計(jì)票房達(dá)247億元，占TOP16影片票房比例達(dá)59.9%，公司多年來(lái)穩(wěn)居主旋律題材龍頭地位。公司影片儲(chǔ)備豐富，多部重磅影片有望于2022年內(nèi)上映。5部影片有望于2022年內(nèi)完成制作，截至2021年末公司已為其預(yù)付4.71億元制片款，其中海的盡頭是草原由爾冬升執(zhí)導(dǎo)，由陳寶國(guó)、馬蘇、阿云嘎等人主演，該片為第12屆北影節(jié)開(kāi)幕影片，已定檔9月9日上映；無(wú)名由程耳編劇并執(zhí)導(dǎo)，由梁朝偉、王一博主演，新老明星陣容擁有龐大的粉絲基礎(chǔ)，同時(shí)諜戰(zhàn)類型吸引力強(qiáng)，具備爆款潛力；不期而至、少年時(shí)代、神馬島類型豐富，亦由知名導(dǎo)演、演員參與，值得期待。4.積極鋪設(shè)重點(diǎn)城市高端影院，市占率穩(wěn)步提升公司優(yōu)選重點(diǎn)票倉(cāng)城市拓展影院及銀幕，票房收入市占率穩(wěn)步提升。2019-2021年間，公司旗下影院數(shù)量由79家增至101家，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.1%，銀幕數(shù)量由79家增至101家，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.4%，票房收入市占率由1.49%提升至1.6%。在選址方面，已建影院主要分布于北京、上海、杭州、寧波、重慶等一線及新一線城市，未來(lái)影院拓展亦將以重點(diǎn)票倉(cāng)城市為主。公司亦高度重視旗下影院的品牌建設(shè)，未來(lái)擬投入2.1億元打造10家高端影院。公司持續(xù)提升放映技術(shù)及服務(wù)質(zhì)量，高端影院品牌“博悅匯”