中海油服專題報告

中海油服專題報告1

海上油服龍頭，業(yè)務(wù)布局全產(chǎn)業(yè)鏈海上油服供應(yīng)商，資本助力成長二十載中海油田服務(wù)有限公司（簡稱“中海油服”）成立于

2001

年，歷經(jīng)

20

余年

的發(fā)展，公司業(yè)務(wù)版圖及規(guī)模不斷擴大。公司擁有完整的服務(wù)鏈條和強大的

海上石油服務(wù)裝備群，業(yè)務(wù)覆蓋油氣田勘探、開發(fā)和生產(chǎn)的全過程，是國內(nèi)

規(guī)模最大的海上油服供應(yīng)商，亦是全球油田服務(wù)行業(yè)屈指可數(shù)的有能力提供

一體化服務(wù)的供應(yīng)商之一。三輪股權(quán)融資籌資百億，資本助力公司穩(wěn)步成長。2002

年公司在香港聯(lián)交

所主板上市，公開發(fā)行

15

億

H股，發(fā)行價格為每股

1.68

港元，募集資金

25

億港元，用于提升作業(yè)能力、改進服務(wù)及產(chǎn)品類型、進軍國際市場。2007

年于上海證券交易所上市，公開發(fā)行

5

億A股，發(fā)行價格為每股人民幣13.48

元，募集資金總額

67

億元，用于增加鉆井平臺、物探船和測井儀器的建造

及購臵。2014

年公司配售

2.8

億新

H股，每股

21.3

港元，募集資金總額

59

億港元，用于公司一般用途。歷經(jīng)三輪股權(quán)融資，公司資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)大

幅擴張，凈資產(chǎn)規(guī)模從

2001

年上市之初的40億元發(fā)展到

2021H1

的386.89

億元。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，隸屬于海油總公司，實際控制人為國資委。截至

2021

年一季度，公司持股比例最高的兩大股東分別為中國海油石油集團有限公司

(以下簡稱“中海油”)和香港中央結(jié)算有限公司，合計持股

88.44%，股權(quán)

結(jié)構(gòu)集中。其中，中海油為公司控股股東，持股比例為

50.53%，成立于

1982

年，是國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(以下簡稱“國資委”)直屬的特大型

國有企業(yè)，亦是中國最大的海上油氣生產(chǎn)商。十年穿越兩輪周期，2021Q2

業(yè)績顯著回暖十年內(nèi)公司經(jīng)歷了兩輪行業(yè)景氣周期。公司自

2011

年以來，經(jīng)歷了由油價

高位和國家能源自主可控驅(qū)動的兩輪行業(yè)景氣周期。第一輪行業(yè)景氣周期開

始于

2011

年，在國際油價處于高位的驅(qū)動下，中海油資本支出大幅增加，

公司受益明顯，期間業(yè)績穩(wěn)步增長。2015-2016

年國際油價低迷使得全球石

油公司大幅削減資本開支，油服行業(yè)受沖擊較大，公司全年相關(guān)業(yè)務(wù)工作量、

日費均出現(xiàn)不同程度的下降，現(xiàn)周期性低谷。第二輪行業(yè)景氣周期開始于

2017

年，國家出臺“能源保供，自主可控”政策，要求保障石油氣增儲上

產(chǎn)，確保高質(zhì)量供給，國內(nèi)海洋油氣投資確定性增長帶動油氣勘探活動持續(xù)

活躍，公司業(yè)績大幅改善。2020

年受疫情及油價波動影響，公司業(yè)績有所下降。2020

年在疫情和油價

波動的疊加壓力影響之下，全球油服行業(yè)受到?jīng)_擊和挑戰(zhàn)，公司服務(wù)價格、

工作量雙降，業(yè)績下滑。2020

年公司實現(xiàn)營收

289.6

億元，同比下降

6.99%；

實現(xiàn)歸母凈利潤

27.03

億元，同比上漲

8%。剔除訴訟和解收入和資產(chǎn)減值

損失影響，2020

年公司實現(xiàn)營收

276.49

億元，同比下降

11.19%；實現(xiàn)歸母

凈利潤

14.55

億元，同比下降

45.23%。2021H1

業(yè)績整體繼續(xù)下降，Q2

單季度業(yè)績顯著回暖。2021H1

隨著疫情

好轉(zhuǎn)，油品需求逐漸回暖，國際油價呈震蕩上升態(tài)勢，行業(yè)景氣重回上升期。

但由于油服行業(yè)整體復(fù)蘇滯后于油價回升，因此一季度各板塊主要工作量、

裝備使用率同比均有所下降，拖累

2021H1

業(yè)績整體繼續(xù)下降。剔除訴訟和

解收入和資產(chǎn)減值損失影響，2021H1

公司實現(xiàn)營收

127.35

億元，同比下

降

3.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤

8.01

億元，同比下降

35.83%。進入二季度，

油服行業(yè)規(guī)模逐漸恢復(fù)，加之公司持續(xù)深化降本提質(zhì)增效，Q2

單季度業(yè)績

改善顯著。2021Q2

公司實現(xiàn)營收

68.32

億元，同比增長

7.71%，環(huán)比增長

15.74%；實現(xiàn)歸母凈利潤

6.20

億元，同比上漲

7.83%，環(huán)比上漲

242.54%。精細化成本管控，領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。公司圍繞著“降本、挖潛、優(yōu)化及創(chuàng)新”，

展開一系列降本增效措施。公司通過總結(jié)降本經(jīng)驗，提煉和固化一般性降本

措施，持續(xù)深化降本；通過深挖采辦降本、建立戰(zhàn)略合作伙伴優(yōu)化外部資源、

提升內(nèi)部資源使用效率，多措并舉挖潛增效；通過全方位優(yōu)化成本管控機制、

材料體系、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、人員結(jié)構(gòu)和采辦能力，優(yōu)化增效；通過提升自主科技

創(chuàng)新，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加強關(guān)鍵核心技術(shù)裝備攻關(guān)，持續(xù)擴大科技降本效

果。2020年，公司通過一系列優(yōu)化管理舉措累計降本21億元，占總營收7.25%；

2021H1，公司累計降本

9.2

億元，占總營收

7.22%。2020

年公司人均營業(yè)成

本為

152.6

萬元，低于海外油服三巨頭貝克休斯、斯倫貝謝及哈利伯頓；公

司人均創(chuàng)收-成本為

45.7

萬元，為四家公司中最高。三費控制能力增強，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。管理費用和財務(wù)費用為公司主要的費

用支出，2017

年人民幣兌美元扭轉(zhuǎn)長達三年的單邊貶值趨勢，全年升值約

6%，公司匯兌損失大幅增加，公司財務(wù)費用率攀升至近十年高點，全年三

費費率合計高達

11.47%。此后，受益于精細化成本管控及降本提質(zhì)增效措施，公司管理費用大幅下降，財務(wù)費用率大降小升，三費支出整體平穩(wěn)。2011

年至今，公司資產(chǎn)負債率維持在

40-60%之間，整體保持平穩(wěn)。業(yè)務(wù)布局全產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)驅(qū)動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司具備油田全生命周期一體化服務(wù)能力。公司的服務(wù)貫穿石油和天然氣勘

探、開發(fā)及生產(chǎn)的各個階段，業(yè)務(wù)分為四大類：鉆井服務(wù)、油田技術(shù)服務(wù)、

船舶服務(wù)、物探采集和工程勘察服務(wù)。公司既可以為客戶提供單一業(yè)務(wù)的作

業(yè)服務(wù)，也可以為客戶提供一體化勘探開發(fā)、油田生產(chǎn)服務(wù)。油技服務(wù)和鉆井服務(wù)為公司兩大核心業(yè)務(wù)，貢獻主要營收與利潤。2020

年

公司營收

289.60

億元，其中油技服務(wù)板塊營收

133.24

億元，占比

46.01%；

鉆井業(yè)務(wù)營收

114.66

億元，占比

39.59%，兩者合計貢獻營收

85.60%。不

剔除訴訟和解收入影響下，2020

年公司實現(xiàn)毛利

66.75

億元，其中油技服

務(wù)板塊毛利

38.32

億元，占比

57.41%；鉆井業(yè)務(wù)毛利

29.83

億元，占比

44.69%，兩者合計貢獻毛利

102.10%。技術(shù)驅(qū)動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，油技板塊占比提升帶動業(yè)績提升。鉆井服務(wù)作為

強周期重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，為過往業(yè)績的主要來源，隨著公司“輕資產(chǎn)重技術(shù)”戰(zhàn)

略的實行，具有更高技術(shù)附加值的油田技術(shù)服務(wù)板塊占比穩(wěn)健提升。

2011-2020

年，公司油技板塊營收占比由

21.55%持續(xù)穩(wěn)定提升至

46.01%，

自

2018

年起一直為公司最大的營收來源。公司堅持技術(shù)驅(qū)動的發(fā)展戰(zhàn)略，

油技板塊毛利率自

2017

年起穩(wěn)步提升，連續(xù)四年領(lǐng)先其他幾大板塊。公司

盈利結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，油技服務(wù)板塊取代鉆井服務(wù)板塊成為公司最主要的

利潤來源。2

油技服務(wù)：技術(shù)助推輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，阿爾法屬性顯現(xiàn)堅持“輕資產(chǎn)重技術(shù)”核心戰(zhàn)略，油技板塊占比不斷提升油田技術(shù)服務(wù)板塊為公司的核心業(yè)務(wù)，覆蓋油氣勘探、開發(fā)和生產(chǎn)的全過

程。油田技術(shù)服務(wù)行業(yè)是指以油氣勘探生產(chǎn)為主要內(nèi)容、以油田為主要工作

場所的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，可分為地球物理勘探、鉆井完井、測井錄井、油氣開

采和油田建設(shè)等五大板塊。公司作為中國近海油田技術(shù)服務(wù)的主要供應(yīng)商之

一，同時也提供陸地油田技術(shù)服務(wù)。集團通過科技研發(fā)的持續(xù)投入、先進的

技術(shù)設(shè)備和優(yōu)秀的管理隊伍為客戶提供完整的油田技術(shù)服務(wù)，包括但不限于

測井、鉆完井液、定向井、固井、完井、修井、油田增產(chǎn)、油田廢棄物處理

等專業(yè)服務(wù)?！拜p資產(chǎn)、重技術(shù)”雙戰(zhàn)略，油技板塊營收整體穩(wěn)步提升。隨著公司“輕

資產(chǎn)重技術(shù)”戰(zhàn)略的實行，公司不斷加大科研投入和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，具有更

高技術(shù)附加值的油技板塊營收穩(wěn)健提升，2011

年公司油技板塊營收為

40.75

億元，至

2020

年上漲至

133.24

億元，CAGR為

14.07%；2011-2020

年公

司油技板塊營收占比由21.55%提升至46.01%，成為公司核心業(yè)務(wù)。2021H1

油技板塊實現(xiàn)營收

60.62

億元，同比下降

0.56%。主要系油服行業(yè)整體復(fù)蘇

滯后于油價回升所致；板塊營收占比為

47.32%，同比上漲

5.56%。2020

油技板塊毛利率逆勢抬升，盈利能力韌性強。2016

年國際油價低迷，

油服行業(yè)受沖擊較大，公司油技板塊毛利率觸底-3.58%。此后，公司通過

提振油技板塊作業(yè)量、精細化管理及減少物料消耗等“降本增效”措施，有

效控制成本開支，2017

年毛利率反彈至

21.50%。隨后公司持續(xù)推進技術(shù)

產(chǎn)品的系列化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，研發(fā)和產(chǎn)出能力不斷加強，毛利率繼續(xù)提升。2020

年受嚴(yán)峻外部環(huán)境的影響，板塊毛利率亦保持在

28.80%的高位，表

現(xiàn)出較強韌性。背靠中海油，發(fā)展具可持續(xù)性油技板塊與中海油關(guān)聯(lián)交易占比居高位。公司油田技術(shù)服務(wù)板塊與中海油具

有較強關(guān)聯(lián)性，2010-2020

年公司油技板塊收入中，來源于與中海油關(guān)聯(lián)交

易的收入占比穩(wěn)定在

66%以上；2016-2019

年，穩(wěn)定在

90%以上。中海油

歷年國內(nèi)資本性支出很大程度上決定了公司油技板塊收入?！捌吣晷袆佑媱潯睘橛图及鍓K盈利提供中長期保障。在能源自主可控政策驅(qū)

動下，中海油積極響應(yīng)增儲上產(chǎn)號召，加大油氣開發(fā)力度，為公司油技板塊

的需求和業(yè)績提供支撐。根據(jù)“七年行動計劃”戰(zhàn)略指引，2021

年中海油

資本開支預(yù)算為

900-1000

億美元，同比增長

13%-26%，其中與上游油服

相關(guān)的勘探與開發(fā)占比達

78%，國內(nèi)資本開支占比

72%，公司油技板塊有

望收獲大量訂單，營收、利潤規(guī)模再上一新臺階。自主研發(fā)成果加速轉(zhuǎn)化，成長能力彰顯研發(fā)投入成效顯著，2020

年研發(fā)支出再創(chuàng)歷史新高。過去五年，公司共計

研發(fā)支出

43.7

億元，占總營收比

3.8%，五年自主新技術(shù)應(yīng)用拉動產(chǎn)值

194

億元。2020年，公司研發(fā)支出

13.1億元，占總營收比

4.5%，同比上漲1.1%，

創(chuàng)下歷史新高。公司專利數(shù)量逐年穩(wěn)步提升，2020

年全年獲授權(quán)專利

84

項，其中發(fā)明專利

38

項，獲省部級以上科技獎勵

6

項。公司加大研發(fā)投入

的同時亦兼顧科研產(chǎn)，自主研發(fā)的隨鉆測井和旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向鉆井系統(tǒng)已實現(xiàn)大規(guī)

模產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，隨鉆高速率脈沖器、海洋地震拖纜采集等關(guān)鍵技術(shù)亦獲得突

破。技術(shù)持續(xù)升級助力公司由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，具有高附加值的油田技

術(shù)服務(wù)板塊規(guī)模不斷擴大。作為輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，油技板塊在行業(yè)不景氣時設(shè)備

空閑和資產(chǎn)減值損失較少，將有效平衡行業(yè)周期帶來的波動，提升公司整體

風(fēng)險抵抗能力。定向鉆井技術(shù)打破國外壟斷，自主研發(fā)設(shè)備成果轉(zhuǎn)化加速。定向鉆井是使

井眼沿預(yù)先設(shè)計的井眼軸線鉆達預(yù)定目標(biāo)的鉆井過程，包括無線隨鉆測量與

測井(MWD+LWD)和旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向(RSS)兩個核心技術(shù)，長期以來被國外壟斷。

僅中國海油一家，“十二五”期間由于沒有這項技術(shù)，向外方支付超

50

億

元服務(wù)費，油氣井所涉及的地層信息亦無法做到保密。2016

年，公司自主

研發(fā)

LWD+MWD技術(shù)，領(lǐng)先國內(nèi)競爭對手

3-5

年，打破國外壟斷，成功實

現(xiàn)國產(chǎn)替代，截止

2021

年

1

月，公司定向井+MWD市場規(guī)模位居全球第

四。堅持“技術(shù)發(fā)展”戰(zhàn)略，持續(xù)加大關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)力度。公司加快自主技

術(shù)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進程，在水平井完井射孔圓作業(yè)中應(yīng)用的

7

英寸定向射孔槍作

業(yè)技術(shù)填補了國內(nèi)技術(shù)空白；自研

9-5/8″一次多層礫石充填完井工具完成渤

海高難度作業(yè)，大幅提升作業(yè)時效；自主研發(fā)的隨鉆高速率脈沖器（HSVP）

首次完成海上應(yīng)用，填補了國內(nèi)技術(shù)應(yīng)用上的空白；自主研制的深水水泥頭

應(yīng)用成功，實現(xiàn)深水關(guān)鍵設(shè)備的國產(chǎn)化替代；自主研發(fā)的隨鉆四極子聲波成

像測井儀首次完成海上應(yīng)用。公司自研

D+W設(shè)備突破

66

臺套。中海油服

D+W旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向系統(tǒng)是基于

Welleader旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向工具及

Drilog隨鉆測斜、測井工具組合而成的造斜工具

系統(tǒng)，具有造斜效率高，近鉆頭測斜數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，軌跡控制精準(zhǔn)等技術(shù)優(yōu)勢，

彌補了傳統(tǒng)

D+W系統(tǒng)在傳輸數(shù)據(jù)速度方面存在不足所導(dǎo)致在深井、復(fù)雜井

等重點井型鉆井作業(yè)中受限。公司自研“D+W”工具

2020

年首次完成高造斜

率水平井作業(yè)，創(chuàng)下了作業(yè)井深、井溫、造斜率三項紀(jì)錄。截止

2020

年，

公司擁有技術(shù)裝備

805

套，較“十三五”初期凈增

211

臺套，自主研發(fā)

D+W設(shè)備增至

66

臺套。D+W設(shè)備在渤海、南海的成功作業(yè)，進一步提高國產(chǎn)

工具的競爭力，打破國外服務(wù)公司的壟斷壁壘，擴大公司服務(wù)范圍，打開未

來增量空間。3

鉆井平臺：短期量價承壓，長期業(yè)績有望釋放高彈性定向鉆井技術(shù)打破國外壟斷，平臺規(guī)模和使用率逆勢躍居世界第一公司是中國最大的海上鉆井承包商，也是國際知名鉆井承包商之一。公司

主要提供自升式鉆井平臺、半潛式鉆井平臺、模塊鉆機、陸地鉆機等相關(guān)鉆

完井服務(wù)。截至

2021

年

6

月

30

日，集團共運營、管理

56

座鉆井平臺（包

括

43

座自升式鉆井平臺、13

座半潛式鉆井平臺）、五套模塊鉆機等裝備。

期內(nèi)，集團合理調(diào)配資源，提高裝備運維和技術(shù)服務(wù)能力，在全球積極開展

安全生產(chǎn)的同時堅決響應(yīng)各國防疫政策，大力配合國家能源保障政策的同時

兼顧國際競爭力提升。截至

2021

年

6

月

30

日，集團的鉆井平臺有

28

座在

中國海域作業(yè)，7

座在北美、東南亞等國際海域作業(yè)，19

座平臺正在待命，2

座正在船廠修理。定向鉆井技術(shù)打破國外壟斷，凸顯國際競爭力。公司通過自主研發(fā)，裝備運

維和技術(shù)服務(wù)能力不斷提高，定向鉆井技術(shù)打破歐美長期壟斷，實現(xiàn)自主替

代。公司隨鉆和旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向鉆井系統(tǒng)實現(xiàn)三種尺寸全覆蓋，中國成為全球第二

個具備規(guī)模作業(yè)能力的國家。2020

年

12

月，公司自主研發(fā)的隨鉆高速率脈

沖器（簡稱“HSVP”）在渤海首次完成海上應(yīng)用，作業(yè)中解碼成功率

100%，

同比提高鉆井時效

20％，是普通脈沖器傳輸速率的

24

倍，填補了中國高速

率脈沖器技術(shù)應(yīng)用上的空白。鉆井平臺規(guī)模躍和使用率居世界第一。2020

年受疫情和低油價雙重影響，

全球最大海上鉆井平臺公司

Valaris、海上鉆井承包商

DIAMOND和

NOBLE相繼宣布破產(chǎn)重組，部分公司出現(xiàn)大幅裁員。公司通過合理調(diào)配資源，率先

擺脫疫情困境，實現(xiàn)逆勢增長。2020

年公司新增自升式鉆井平臺

3

臺，鉆

井平臺總數(shù)達

56

臺，躍居世界第一，成為全球擁有正常運營鉆井平臺數(shù)量

最多的油服公司。2020

年公司鉆井平臺平均使用率為

71.6%，大幅領(lǐng)先海

外油服公司。2021H1，受部分市場訂單延期影響，鉆井平臺整體平均使用

率下降至

65.3%，領(lǐng)先優(yōu)勢依舊明顯。疫情期間公司合理調(diào)配資源，提升國際競爭力。疫情期間，公司一方面積極

響應(yīng)各方防疫政策，一方面在配合國家能源保障政策的同時兼顧海外業(yè)務(wù)拓

展，不斷提升在國際市場的競爭力。期間，在海外作業(yè)方面，“海洋石油

936”

持續(xù)為美洲客戶提供高效服務(wù)；“招商海龍

7”在北美地區(qū)為新客戶啟動首

口井鉆井作業(yè)；“COSLHunter”在北美地區(qū)的鉆井作業(yè)順利完成；“COSLConfidence”順利通過美洲客戶合同啟動檢查；“COSLBoss”圓滿完成東

南亞鉆井作業(yè)項目；“招商海龍

6”在東南亞首次試油作業(yè)圓滿成功；“COSLGift”圓滿完成中東客戶作業(yè)井位某單井

16"井眼作業(yè)，一舉打破該作業(yè)區(qū)塊

30

年的

16"井眼鉆進紀(jì)錄，并高分通過中東客戶年度作業(yè)安全審計。集團管

理運營的鉆井平臺以優(yōu)質(zhì)業(yè)績贏得海外作業(yè)者信任，為未來進一步打開海外

市場打下基礎(chǔ)。鉆井板塊與油價具有強關(guān)聯(lián)性，下半年工作量有望如期恢復(fù)鉆井板塊與油價具強關(guān)聯(lián)性：1）油價高位階段：在上一輪行業(yè)景氣周

期中，受益于高油價驅(qū)動，鉆井板塊營收和毛利率居于高位。2011-2014

年國際原油價格持續(xù)高位運行，連續(xù)四年

Brent原油均價位于

100

美元/

桶上方，石油開采利潤增厚，上游勘探開發(fā)投入持續(xù)加大，帶動公司鉆

井板塊營收持續(xù)上漲。2014

年公司鉆井板塊實現(xiàn)營收

177.09

億元，實

現(xiàn)毛利

64.17

億元，毛利率高達

43.30%。2）油價下行階段：

2016

年

Brent原油價格一度跌落至

33.01

美元/桶，同

2014

年的最高價

111.77

美元/桶相比跌幅高達

70.47%。2016

年公司鉆井板塊營收下滑至

55.94

億元，毛利率觸底-17.68%。3）盈利能力已結(jié)構(gòu)性提升：

2020

年，受

疫情和油價波動影響，全球上游勘探開發(fā)投入下降，油服市場受到?jīng)_擊，

鉆井作業(yè)量總體下降，鉆井板塊營收再度回落，但由于

2020

年半潛式

鉆井平臺平均日收入同比上漲

8.1%，拉動服務(wù)均價上漲，鉆井板塊毛利

率提升。剔除收到

EquinorEnergyAS訴訟和解收入

1.88

億美金的影響，

2020

年公司鉆井板塊實現(xiàn)營收

101.56

億元，同比下降

6.32%；實現(xiàn)毛

利

16.73

億元，同比增加

31.56%，毛利率小幅提升至

14.59%。桶油成本下降提振上游開采意愿。受益于中海油的多項將本舉措，桶油成本

持續(xù)下降。據(jù)中海油數(shù)據(jù)，2020年桶油成本為26.34美元，同比下降11.55%，

較上一輪周期高點

2014

年對應(yīng)的桶油成本降幅達

37.73%；2021H1

上半

年中海油桶油開采成本小幅上漲至

28.98

美元，但仍遠低于往年開采成本。

據(jù)三方機構(gòu)

IHSMarkit最新預(yù)測，2021

年

Brent原油年均價為

67

美元/桶，

目前已突破

77

美元/桶。中海油桶油成本明顯低于

Brent原油均價，將有力

提振其開采意愿，進而帶動公司工作量增長。受部分市場訂單延期影響，2021H1

工作量下降。鉆井平臺使用率于

2016

年觸底后逐漸回升，從

2016

年

8370

天回升至

2020

年

14569

天，增幅達

74.06%。受疫情影響和油價下滑沖擊，2020

年公司鉆井平臺日歷天使用率

為

71.6%，同比減少

6.9%，其中自升式平臺日歷天使用率為

75.0%，同比

減少

6.0%，半潛式鉆井平臺日歷天使用率為

71.4%，同比減少

10.1%。

2021H1，雖國際油價回升，但由于國際石油公司勘探開發(fā)投入存在一定滯

后性和謹(jǐn)慎性，油服市場復(fù)蘇緩慢，部分市場訂單出現(xiàn)延期，鉆井平臺作業(yè)

量有一定下降。2021H1

年公司鉆井平臺日歷天使用率為

65.3%，同比減少

10.9%，其中自升式平臺日歷天使用率為

68.6%，同比減少

11.2%，半潛式

鉆井平臺日歷天使用率為

54.5%，同比減少

11.3%。預(yù)計下半年工作量如期恢復(fù)。根據(jù)中海油服

2021

年中期業(yè)績發(fā)布會公布

2021

年國內(nèi)外鉆井裝備動態(tài)，估算全年自升式平臺使用率

78.7%，同比增

加

3.7%；半潛式平臺使用率

53.9%，同比降低

7.4%；鉆井平臺使用率

73.1%，

同比增加

1.5%。受全球疫情持續(xù)和市場訂單延期影響，鉆井平臺整體作業(yè)

量有一定下降。根據(jù)公司全年排產(chǎn)計劃，我們估算

2021H2

自升式平臺使用

率

85.8%，同比增加

15.4%；半潛式平臺使用率

48.9%，同比降低

7.9%；

鉆井平臺使用率

77.5%，同比增加

10.4%。短期日費承壓，長期業(yè)績有望釋放高彈性2021H1

鉆井平臺日費有所下降。2019

年國際油氣價格中低位徘徊，但全

球上游勘探開發(fā)投資持續(xù)復(fù)蘇；同時為保障能源安全，國內(nèi)實施七年行動方

案，市場需求隨著增儲上產(chǎn)的推進、勘探開發(fā)投入的加大明顯提升，公司鉆

井平臺日費有所回升。2020

年受疫情影響，公司鉆井平臺日費再度承壓，

2021H1，由于油服行業(yè)整體恢復(fù)滯后于油價回升，公司鉆井平臺日費總體

仍有所下滑。2021H1

年公司自升式鉆井平臺日費為

49.10

萬元/天，同比上

漲

10.08%；半潛式鉆井平臺日費為

93.67

萬元/天，同比下降

13.52%；鉆

井平臺平均日費為

57.49

萬元/天，同比下降

0.96%。中長期毛利率上漲空間較大。2020

年受疫情影響，公司鉆井平臺日費承壓，

但得益于新一輪降本提質(zhì)增效行動的執(zhí)行，鉆井板塊毛利率依舊有所提升，

為

26.0%，同比提升

14.3%?？紤]到油價回暖，平臺使用率有望提升并傳

導(dǎo)至日費改善，鉆井板塊中長期毛利率上漲空間較大。鉆井板塊屬重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，成本持續(xù)下調(diào)盈利能力增強。2020

年鉆井平臺占

公司固定資產(chǎn)比例

70.16%，2019

年為

72%，受公司“輕資產(chǎn)重技術(shù)”戰(zhàn)

略的影響，鉆井平臺占固定資產(chǎn)比例呈下降趨勢，但仍處于高位。在公司鉆

井板塊成本支出中，占比最高的為物業(yè)、廠房及設(shè)備折舊，在“輕資產(chǎn)重技

術(shù)”雙戰(zhàn)略的持續(xù)推動下，該項成本支出有望持續(xù)下調(diào)，帶動板塊毛利率上

漲。4

中海油“七年行動計劃”提供業(yè)績保障，“國際化戰(zhàn)略”打開未來成長空間能源自主可控需求迫切，中海油“七年行動計劃”明確國內(nèi)原油供需缺口逐年擴大，對外依存度連年攀升。從產(chǎn)量上看，國家統(tǒng)

計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020

年中國原油產(chǎn)量為

1.95

億噸，同比增加

1.97%，對外

依存度高達

73.8%，同比上升

7.25%。2020

年原油產(chǎn)量雖略有提升，但是

生產(chǎn)規(guī)模連續(xù)

5

年低于過去

10

年平均水平

2.01

億噸。從消費上看，國內(nèi)

原油消費類逐年穩(wěn)步上升，2019

年國內(nèi)原油消費量為

6.96

億噸，同比增加

7.33%，2006

年以來，國內(nèi)原油消費量增速始終領(lǐng)先于國內(nèi)原油產(chǎn)量增速，

供需缺口日益擴大。從進出口貿(mào)易上看，2020

年中國原油進口量為

5.42

億

噸，同比增加

7.25%。對外依存度亦逐年攀升，居高不下，2020

年再度創(chuàng)

下

73.58%的歷史新高。根據(jù)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2021

年

1-6

月

原油貿(mào)易逆差達

7515.91

億元人民幣，為中國重大貿(mào)易逆差板塊之一。國內(nèi)天然氣供需缺口亦逐年擴大,對外依存度處在高位。從產(chǎn)量上看，近年

來中國天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步提升，2020

年中國天然氣產(chǎn)量為

1925

億立方米，

同比增加

9.27%。根據(jù)“十三五”規(guī)劃，2020

年全國實現(xiàn)天然氣產(chǎn)量

2000

億立方米，基本達成目標(biāo)。從消費上看，天然氣表觀消費增速連續(xù)兩年低于產(chǎn)量增速，對外依存度有所下降，但供需缺口仍逐年擴大。2020

年中國天

然氣需求缺口為

1325.37

億立方米，較

2019

年增加

3.48%。從進出口貿(mào)易

上看，中國為第一大天然氣進口國，2020

年天然氣進口量為

1413.52

億立

方米，同比增加

5.28%，出口量為

51.65

億立方米，同比增加

42.20%。受

益于“十三五”規(guī)劃及近兩年國內(nèi)油企上產(chǎn)計劃，天然氣產(chǎn)量有較大提升，

對外依存度逐漸改善，但仍保持在

40%以上的高位水平。能源自主可控支持政策不斷落地。中國能源安全的核心在油氣，短板也在油

氣。21

世紀(jì)以來，中國油氣對外依存度大幅攀升，亟需提升國內(nèi)油氣開發(fā)

力度，實現(xiàn)自主可控。2017

年，國家石油和天然氣“十三五”發(fā)展規(guī)劃指

出，要將“加強勘探開發(fā)，增加國內(nèi)資源供給”作為重點任務(wù)，并明確到

2020

年國內(nèi)石油產(chǎn)量要達

2

億噸，天然氣保供能力達

3600

億立方米以上。

2019

年國家能源委員會召開會議，強調(diào)要加大國內(nèi)油氣勘探開發(fā)力度，促

進增儲上產(chǎn)，提高油氣自給能力。2020

年

4

月，中央政治局會議提出“六

?！闭?，再次強調(diào)要加大能源儲備，加速陸地能源和海上能源勘探力度。中海油“七年行動計劃”明確提速油氣勘探開發(fā)力度?！叭坝汀睆?/p>

2018

年下半年開始響應(yīng)國家要求加大勘探開采資本開支號召，站在保障國家能源

安全高度,不斷加大國內(nèi)油氣勘探開發(fā)力度。2019

年

1

月

18

日，中海油發(fā)

布關(guān)于中國海油強化國內(nèi)勘探開發(fā)未來“七年行動計劃”，明確到

2025

年公司勘探量和探明儲量要翻一番，并在同年年底全面建成南海西部油田

2000

萬方、南海東部油田

2000

萬噸的上產(chǎn)目標(biāo)。公司營收和中海油資本開支呈高度正相關(guān)。公司國內(nèi)收入幾乎全部來源于中

海油的訂單，中海油對公司收入貢獻占比位居高位，穩(wěn)定在

64%-78%之間。

受能源自主可控政策驅(qū)動，2019

年在油價水平整體下行背景下，中海油資

本支出仍持續(xù)提升，公司受益。2019

年公司實現(xiàn)營收

311

億元，同比增加

41.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤

25

億元，同比增長

3434.2%。2020

年受新冠疫

情和低油價的雙重影響，中海油下調(diào)資本開支至

774.06

億元，同比僅減少

1.49%，但國內(nèi)開支不受下調(diào)影響，同比增加

12.64%。2020

年公司實現(xiàn)營

收

289.6

億元，同比下滑

7%；實現(xiàn)歸母凈利潤

27

億元，同比增加

8%。2021

下半年中海油資本開支將進入關(guān)鍵加速期，公司業(yè)績有望大幅提升。

隨著新冠疫情防控逐漸取得成效，疫苗普及順利開展，經(jīng)濟復(fù)蘇帶動石油價

格回升。2021

年中海油最新資本開支預(yù)算為

900-1000

億元，同比增加

16.27%-29.19%，與上游油服相關(guān)的勘探與開發(fā)的資本開支占比

78%，基

本恢復(fù)至上一輪周期高點水平。2021H1

中海油資本支出為

360

億元，同比

增加

1.1%，僅占全年計劃中樞

950

億元的

37.89%，同比增速遠低于全年

計劃中樞對應(yīng)增速

22.73%。假設(shè)中海油全年完成資本開支預(yù)算中樞金額

950

億元，則下半年資本開支為

590

億元，同比增長

41.16%，環(huán)比增長

63.89%。預(yù)計下半年公司工作量將受益于中海油資本開支的增加顯著增長，

公司業(yè)績有望大幅提升。堅持“國際化戰(zhàn)略”，全球油服龍頭之勢漸起業(yè)務(wù)布局全球六大地區(qū)，全力推進海外產(chǎn)值貢獻區(qū)。公司以國內(nèi)大循環(huán)為重

點，同時圍繞亞太、中東、遠東、歐洲、美洲、非洲六大產(chǎn)值貢獻區(qū)，加大

海外市場開拓力度，構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)體系，繼續(xù)發(fā)揮公司在行業(yè)中的競

爭優(yōu)勢。2021H1，公司海外新簽收入合同

19

個，海外業(yè)務(wù)擴張有序推進。海外業(yè)務(wù)占比穩(wěn)中有升，毛利率凸顯競爭優(yōu)勢。公司作為同時具有鉆井裝備

和油田技術(shù)服務(wù)能力的綜合型油田服務(wù)供應(yīng)商，可以發(fā)揮裝備板塊和技術(shù)板

塊共有的優(yōu)勢，靈活應(yīng)對潛在的經(jīng)營風(fēng)險，為客戶提供更加優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。在

“七年行動計劃”和油氣增儲上產(chǎn)背景下，海外業(yè)務(wù)營收占比依舊保持穩(wěn)中

有升，2020

年實現(xiàn)

74.12

億元，同比增加

7.17%。相比國際三大油服公司

哈利伯頓、貝克休斯和斯倫貝謝，公司毛利率持續(xù)提升，2019

年成功實現(xiàn)

反超，2020

年優(yōu)勢進一步擴大。公司堅持國際化發(fā)展戰(zhàn)略，向海外市場進

軍，提高國際市場占有率；根據(jù)公司規(guī)劃，海外業(yè)務(wù)營收占比

50%以上是

公司的中長期目標(biāo)。5

盈利預(yù)測油技服務(wù)業(yè)務(wù)：公司油技服務(wù)收入與中海油國內(nèi)資本性支出直接相關(guān)，過去五年關(guān)聯(lián)交易占

比均超

8

成。我們通過測算得到

2013-2020

年公司油技服務(wù)收入增速與中

海油國內(nèi)資本性支出增速的相關(guān)系數(shù)

r=0.88，兩者具有高度相關(guān)性，因此

我們假設(shè)未來三年兩者維持相同的增長速度。中海油“七年行動計劃”

明確到

2025

年公司勘探量和探明儲量要翻一番，

公司資本開支大幅提升。根據(jù)“七年行動計劃”戰(zhàn)略指引，2021

年中海油

資本開支預(yù)算為

900-1000

億美元，其中與上游油服相關(guān)的勘探與開發(fā)占比

超

80%，國內(nèi)資本開支占比

72%，公司油技板塊有望收獲大量訂單。因此

我們預(yù)測

2021-2023

年中海油國內(nèi)資本開支為

665/700/770

億元，同比增

速分別為

16.2%/5.3%/10.0%。公司繼續(xù)全力推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，研發(fā)支出不斷增加，自主成果轉(zhuǎn)化大

幅提升，油技服務(wù)板塊維持高毛利率，毛利隨營收增長逐年增加。假設(shè)

2021-2023

年油技服務(wù)板塊營收分別為

153.2/161.3/177.4

億元，毛利率為

26.9%/28.2%/29.6%。鉆井平臺業(yè)務(wù)：公司目前共運營、管理

56

座平臺，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略及當(dāng)前鉆井平臺的使

用情況，公司未來主要通過統(tǒng)籌協(xié)調(diào)自有和外租裝備資源來加大市場開拓力

度。根據(jù)公司

2021H1

中期業(yè)績發(fā)布會公布的海內(nèi)外鉆井裝備動態(tài)，我們估

算

2021

年公司鉆井平臺全年工作量與

2020

年相當(dāng)。2022-2023

年受惠于

國內(nèi)能源自主可控政策及油價回暖，需求量具有強支撐。在輕資產(chǎn)的戰(zhàn)略指

引下，公司優(yōu)先充分發(fā)揮設(shè)備的使用率，其次再考慮增加平臺的運營數(shù)量。

工作量提升有望傳導(dǎo)至日費改善，日費緩慢回升