鉬行業(yè)分析報告文案

....25/25鉬行業(yè)分析報告目錄一、鉬行業(yè)概述：鉬代表未來的中國優(yōu)勢小金屬31、鉬是中國的優(yōu)勢金屬，對鉬定價權(quán)較強42、終端需求空間大，是代表未來的金屬6（1）石油化工行業(yè)7（2）軍工材料8（3）核能工業(yè)9（4）LCD顯示器9（5）薄膜太陽能電池、光伏材料10（6）傳感器10（7）發(fā)光材料10二、行業(yè)供需分析：鋼鐵需求復(fù)，供給受限，供需重回平衡111、鋼鐵業(yè)復(fù)將使鉬消費重回增長通道112、供給長期增長受限，短期高成本產(chǎn)能難以復(fù)產(chǎn)133、供需多年后重回平衡支撐鉬價回歸合理水平18三、行業(yè)標(biāo)桿分析：金鉬股份201、資源、成本和深加工能力是公司競爭優(yōu)勢202、公司業(yè)績彈性大，鉬價上升將使PE逐年下降213、股價對鉬價彈性大，關(guān)注度改善將刺激股價23一、鉬行業(yè)概述：鉬代表未來的中國優(yōu)勢小金屬鉬是一種珍貴的稀有高熔點金屬，是重要的戰(zhàn)略性物資，是生產(chǎn)合金鋼、不銹鋼、耐熱鋼和合金鑄鐵等的重要合金化元素，鉬與其合金具有良好的導(dǎo)熱性、導(dǎo)電性、低熱膨脹系數(shù)、耐高溫性、耐磨性、耐腐蝕性和化學(xué)穩(wěn)定等特性。鉬金屬一次消費主要用于鋼鐵，二次消費主要用于能源、基建、交運、航天軍工等領(lǐng)域，且在核能、光伏、LCD、傳感器、軍工材料等新興領(lǐng)域有廣闊應(yīng)用空間，因此被稱作“代表未來的金屬”。中國的鉬儲量占全球42%，產(chǎn)量達到全球40%（2012年），而且中國的鉬礦以原生礦為主，品味高雜質(zhì)少，因此對鉬金屬定價權(quán)較強。鉬價在歷史上彈性很大，2008年10月以后受需求低迷的壓制價格一直處于低位。2004年和2005年，在國家出臺限制準(zhǔn)入政策的預(yù)期以與旺盛的鋼鐵需求帶動下，價格在供需平衡的情況下快速上漲并維持在高位，鉬精礦最高價一度達到6250元/噸度。在高價的刺激下，礦山產(chǎn)能快速增加，不過由于需求旺盛，鉬價在2006-2008年大部分時間維持在4000元/噸度的高位。由于金融危機造成鋼鐵產(chǎn)量快速下滑，鉬價于2008年10月快速跳水，最低價一度達到1450元/噸度。雖然2009年和2010年鉬價分別受需求拉動有所反彈，但因需求復(fù)力度不足造成供給過剩，鉬價在2009年之后一直處于下降通道，2012年均價1632元/噸度，遠遠低于2004年至今均價2730元/噸度，也低于高成本原生礦的生產(chǎn)成本1800元/噸度。連續(xù)幾年的下跌使得鉬行業(yè)基本完成了主動去產(chǎn)能和主動去庫存的過程，也為鉬價的反彈積蓄了動能。1、鉬是中國的優(yōu)勢金屬，對鉬定價權(quán)較強鉬資源與其他資源一樣，資源是主要的行業(yè)壁壘，因此目前行業(yè)盈利主要集中在資源環(huán)節(jié)。即產(chǎn)業(yè)鏈最上端能夠充分享受到鉬價上漲帶來的額外收益。此外，在下游的鉬深加工領(lǐng)域，由于技術(shù)壁壘較高，多應(yīng)用于高精尖領(lǐng)域，因此同樣可享受到較高的毛利率水平。鉬儲量主要分布在中國、美國、智利等國家，三國儲量占比達到全球81%。中國鉬儲量全球第一，而且礦山多為原生礦，品位高，雜質(zhì)少。目前國小礦山私采濫挖現(xiàn)象嚴(yán)重，隨著行業(yè)準(zhǔn)入政策的執(zhí)行，相信行業(yè)龍頭對鉬價的定價能力會增強。與儲量對應(yīng)，中國、美國、智利三國的產(chǎn)量占全球比分別達到37%、26%、15%。近年來，全球鉬礦產(chǎn)量的增長主要來自中國。中國鉬礦產(chǎn)量在2007年超過美國成為全球第一大供應(yīng)國，中國之外的其余國家鉬礦產(chǎn)量自2005年之后增長陷入停滯。2、終端需求空間大，是代表未來的金屬鉬最主要的產(chǎn)品是焙燒鉬精礦、鉬鐵、鉬酸銨、鉬金屬，其中焙燒鉬精礦（含鉬59%左右）由鉬精礦（含鉬45%左右）焙燒得到，主要用于生產(chǎn)不銹鋼、合金鋼、工具鋼、高速鋼、鑄鐵；鉬鐵（含鉬60%左右）可由焙燒鉬精礦還原得到，主要用于生產(chǎn)鑄鐵和煉鋼；鉬酸銨（含鉬67%左右）作為典型的鉬化工產(chǎn)品，可由焙燒鉬精礦氨化得到，應(yīng)用于石油化工催化劑、防腐蝕添加劑、生物微量元素等；鉬金屬（含鉬99%以上）由鉬酸銨加工得到，可用于超級合金、電子產(chǎn)品、鉬金屬制品。需求受鋼鐵行業(yè)影響最直接。分行業(yè)而言，一次消費中全球80%的鉬以鉬鐵或焙燒鉬精礦的形式用于鋼鐵行業(yè)，14%以鉬酸銨等鉬化工的形式用于化工行業(yè)，6%的鉬以鉬金屬的形式用于鉬金屬制品行業(yè)。因此，鉬消費受鋼鐵行業(yè)影響非常大。近幾年，正是因為鋼鐵行業(yè)的量價低迷才使得鉬消費和鉬價都難以明顯增長。受益于第三次工業(yè)革命和中國新型城鎮(zhèn)化。從終端消費來看，鉬主要用于能源、基礎(chǔ)設(shè)施、交運、航天軍工等領(lǐng)域。這些行業(yè)明顯收益于全球第三次工業(yè)革命和中國新型城鎮(zhèn)化的拉動，將在未來10年-20年帶動鉬消費重新回到高速增長的軌道。鉬廣泛應(yīng)用于新興行業(yè)，被稱為“代表未來的金屬”。（1）石油化工行業(yè)能源是經(jīng)濟的血脈，隨著全球勘探活動的深入，大量計劃建設(shè)的石油輸送管道項目的實施，未來對鉬的需求增量將非?？捎^。首先，原油的含硫量上升，世界各地政府出于環(huán)?？紤]，對成品汽柴油的含硫量提出更嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，這將提升石油精煉中鉬催化劑的用量（目前95%以上的石油精煉脫硫劑用的是鎳鉬/鈷鉬催化劑）；其次，使用含鉬AHSS鋼使管道在一樣承壓能力下，可以減少壁厚，項目總成本顯著降低（含0.25%鉬，30英寸直徑，5/8英寸壁厚，一條1000英里的管道需要使用1135噸左右的鉬）；再次，由于開發(fā)難度加大，油氣鉆井設(shè)備對于高級鉬鋼需求增加（通過國家腐蝕工程師協(xié)會和美國石油學(xué)會認證的鉬鋼含鉬量是現(xiàn)有4140鋼的3倍，達到0.45%-0.75%）。（2）軍工材料在20世紀(jì)90年代中國未發(fā)現(xiàn)大型鉬礦之前，鉬主要就應(yīng)用于軍工行業(yè)。近些年國際形勢日益復(fù)雜，將在軍工方面拉動鉬的大量消費。鉬可用作充填炸藥彈頭的襯(軍事上叫藥型罩)，這種彈頭在軍事和工業(yè)應(yīng)用中可穿透和切削很深的深度。在這類裝置中，襯周圍的炸藥以可控的方式起爆，使襯以一種非常奇特的方式變形。變形使襯材料產(chǎn)生有極高速度、極大力的棒狀碎片(噴射器)可深深地穿入靶材或目標(biāo)。襯鉬炸藥藥型罩的開發(fā)是一個嶄新的研究領(lǐng)域，以鉬代銅將是軍械上的一項重要改革。傳統(tǒng)彈頭藥型襯材料是銅，但鉬的聲速為5.12km/s(銅為3.94km/s)、密度10.2g/cm3(銅為8.93g/cm3)。為獲得高速相干噴射，尖頭必須要有高的聲速。使用鉬的藥型設(shè)計可使噴射尖頭的速度大于12km/s,而使用銅速度尚不足10km/s。兩者速度相差20%～25%，其原因就在于高聲速使尖頭的能量增加，從而導(dǎo)致穿透力提高。另外，含鉬鋼板是航母跑道的主要生產(chǎn)材料。（3）核能工業(yè)核能設(shè)備包含許多重量級部件和管道，均需要使用大量鉬鋼（如冷凝合金管含鉬4-5%）。據(jù)保守估計，新建一個100萬千瓦的反應(yīng)堆需要約180-230噸鉬。同時，對現(xiàn)有設(shè)備的升級，也將拉動鉬消費。國際能源協(xié)會IEA預(yù)計到2030年，全球核發(fā)電能力將比目前上升41%。中國規(guī)劃投資4500億建設(shè)核電站項目，到2020年核電裝機容量達到4000萬千瓦，核電占全部電力裝機容量的比重從不足2%提高到4%（最新計劃修正該比例到5%，即：到2020年核電裝機容量有望達到5000-6000萬千瓦），按百萬千瓦耗鉬230噸計算，中國新建核電站將耗鉬9821噸。資料來源：《國家核電中長期發(fā)展規(guī)劃（2005-2020）》（4）LCD顯示器鉬使用在LCD(液晶顯示屏)的元器件中，可使液晶顯示屏在亮度、對比度、色彩以與壽命方面的性能大大提升，并且用鉬的LCD顯示器環(huán)保性能強，體積小，省電，在歐、美、日等國家的LCD顯示器生產(chǎn)鏈中，鉬已經(jīng)逐步替代傳統(tǒng)材料鎳、鉻等的應(yīng)用。整個顯示器市場有高達100億美元以上的市場。平板顯示工藝用電子束蒸發(fā)將鉬沉積在發(fā)射極尖端上，其用量雖少，但對發(fā)展大屏幕、高清晰度電視卻有著不可限量的前程。（5）薄膜太陽能電池、光伏材料太陽能電池、光伏材料是非常有前景的技術(shù)，但是長久以來太陽能的轉(zhuǎn)化率不高。影響CdTe裝置發(fā)展的制約因素之一是絕大多數(shù)金屬薄膜不能形成與它本身的電阻連接。如果使用鉬薄膜或二硫化鉬薄膜不但與玻璃基底結(jié)合好而且轉(zhuǎn)化率也可以提高，對推廣太陽能電池、光伏材料的應(yīng)用有重要意義。（6）傳感器三氧化鉬膜作為氣體傳感器,當(dāng)接觸到空氣中的痕量乙醇蒸氣時，其電阻顯示出線性變化。摻雜鉬的TiO2-x薄膜對氧敏感，復(fù)合釩鉬酸H2V8.5Mo3.5O32·nH2O干凝膠薄膜的電阻、電容隨環(huán)境的濕度變化而變化，可用作濕敏元件。另外氧化鉬薄膜還可以用作探測微量的一氧化碳(14～100mg/kg)、一氧化氮、氨氣等氣體的傳感器部件。（7）發(fā)光材料鉬的氧化物或鉬酸鹽能夠發(fā)出波長單一的綠光或橙光，可作為彩色顯示器中三基色的來源，可應(yīng)用于超大屏幕彩色顯示器中。這種薄膜具有電、光、表面粗糙度、組織均一等特性，優(yōu)于同類ITO或摻Zn的ITO的透明度、導(dǎo)電性，而且工作性能、組織均一性與表面粗糙度低。鉬的一些化合物還具備電致變色材料、光致變色的特性，可廣泛應(yīng)用于發(fā)光二極管、OLED、LCD、PDP、FED等產(chǎn)品中。美國從80年代就研發(fā)三氧化鉬電致變色玻璃，并獲得專利。測試表明，該玻璃能發(fā)揮天然“空調(diào)”的功能，節(jié)能效率高，最好時能使建筑物空調(diào)節(jié)能1/2以上。目前這種玻璃已經(jīng)在德國德累斯頓的一棟大樓上應(yīng)用。二、行業(yè)供需分析：鋼鐵需求復(fù)，供給受限，供需重回平衡隨著鋼鐵需求12年Q4以來的復(fù)，鉬需求有望重回增長軌道；供給方面由于價格仍低于高成本原生礦平均成本，停產(chǎn)礦山短期復(fù)產(chǎn)可能性不大，供需重回平衡狀態(tài)。長期而言，鋼鐵需求持續(xù)向好與噸鋼含鉬量持續(xù)上升將使得鉬消費重回增長通道，供給在政策和地質(zhì)條件的約束下很難有大量增加，較高的集中度保證了鉬價向下游的傳遞，我們預(yù)計鉬價有望向平均水平2730元/噸度回歸（預(yù)計13年/14年鉬價分別為2000/2200元每噸度）。1、鋼鐵業(yè)復(fù)將使鉬消費重回增長通道長期來看，中國鉬消費主要受鋼鐵需求拉動和噸鋼鉬消費上升驅(qū)動重回中速增長。中國鋼鐵行業(yè)升級將使得噸鋼含鉬量（0.1千克）逐步增加到全球平均水平（0.15千克），另外中國鋼鐵產(chǎn)量將在中國城鎮(zhèn)化和工業(yè)化的帶動下重回增長通道（未來5年復(fù)合增速6%以上），再加上其他行業(yè)的拉動，將使得中國鉬消費年增速回歸到中速水平（未來5年復(fù)合增速8%以上，2005-2012年復(fù)合增速19%）。在鋼鐵行業(yè)中，除了不銹鋼之外，鉬主要用于特鋼消費。在特鋼中，含鉬高速鋼由于其可穿透和切削很深的深度，被廣泛應(yīng)用于軍工領(lǐng)域；含鉬高強度鋼則被用于航母跑道和?？哲娧b備。國際形勢的日益復(fù)雜和軍備競賽的日益增加將對特鋼需求產(chǎn)生較快拉動，從而對鉬需求產(chǎn)生拉動。短期來看，鋼鐵需求的超預(yù)期好轉(zhuǎn)和鋼價上升帶動的補庫存迅速拉升鉬消費。下游行業(yè)的持續(xù)好轉(zhuǎn)使得鋼鐵行業(yè)在2012年Q4強勢復(fù)，粗鋼產(chǎn)量10月-12月同比增速分別達到8%、15%、14%。在需求向好預(yù)期和鋼價上漲的帶動下，鋼鐵行業(yè)開始補庫存，從而到上游行業(yè)（鐵礦石、焦炭、鉬）密集招標(biāo)，拉動了上游原材料的需求和價格。我們認為，鋼鐵行業(yè)在13年基建投資和房地產(chǎn)投資的雙重驅(qū)動下，有望重新回到中速增長的通道，也將繼續(xù)帶動鉬的需求和價格。2、供給長期增長受限，短期高成本產(chǎn)能難以復(fù)產(chǎn)長期來看，伴生礦供給受限于儲量和地質(zhì)條件難以大量增加，海外原生礦由于鉬價低迷項目被延期，國原生礦受制于政策準(zhǔn)入的限制，冶煉產(chǎn)能由于環(huán)保要求和準(zhǔn)入要求也對供給限制較大，因此長期供給增長有限。從礦山形態(tài)來看，盡管伴生鉬礦在全球基礎(chǔ)儲量中只占32%，但歷史上75%左右的鉬來自伴生礦。隨著消費領(lǐng)域的拓展，原生鉬礦被逐漸開發(fā)，2008年產(chǎn)量已經(jīng)超過副產(chǎn)鉬礦，占總產(chǎn)量的56%。根據(jù)BrookHunt的預(yù)計，未來幾年銅精礦的產(chǎn)量增長主要來自于南北美以外地區(qū)，而那些地區(qū)不伴生鉬；同時，拉美的銅鉬礦由于經(jīng)營時間長，面臨礦石品位下降、能源和供水等制約；另外，銅的濕法冶煉（SX-EW）在銅精礦的生產(chǎn)中所占比重越來越大，而由于回收成本高，濕法冶煉中不回收鉬。上述因素影響下，預(yù)計未來伴生鉬的產(chǎn)量難以大幅增長。中國密集出臺政策限制準(zhǔn)入，原生礦供給增長將放緩。為了保護稀有金屬資源，升級產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，中國政府近年來也開始實行了包括全面下調(diào)鉬與鉬制品出口退稅、對部分鉬相關(guān)產(chǎn)品出口進行征稅、實行出口配額、生產(chǎn)總量控制、提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻在的諸多政策。無論是國家政策力度還是在執(zhí)行中，我國對鉬礦資源整合和集中的步伐正逐步加快。在整合力度方面，鉬行業(yè)雖不與稀土、鎢、銻等行業(yè)，但這也為將來政策加碼埋下了伏筆，預(yù)計一切戰(zhàn)略性稀缺金屬的整合力度都將向稀土行業(yè)看齊。國的一些中小型鉬礦山將會逐漸的退出歷史舞臺，資源供應(yīng)將會更加趨于集中。相信未來，行業(yè)會受到政策紅利的帶動持續(xù)向好。另外，由于鉬冶煉環(huán)節(jié)資金壁壘和環(huán)保壁壘較高，產(chǎn)能增長緩慢且集中度逐年上升。在從鉬精礦加工成焙燒鉬精礦和鉬鐵的過程中，會產(chǎn)生大量的污染性氣體，因此國外很多國家已經(jīng)禁止新增鉬冶煉產(chǎn)能，國對環(huán)保的要求也在日益提高，鉬冶煉產(chǎn)能主要以現(xiàn)有企業(yè)擴產(chǎn)為主，因此增長可控且集中度逐年上升。2011年前十大冶煉廠商的產(chǎn)量占全球比達到63%。短期來看，鉬精礦價格尚在高成本原生礦成本以下，國停產(chǎn)產(chǎn)能短期復(fù)產(chǎn)概率不大。2012年1季度，我國鉬精礦產(chǎn)量為1.8萬噸鉬，2季度生產(chǎn)2.7萬噸鉬，3季度生產(chǎn)2.4萬噸鉬，4季度生產(chǎn)2.2萬噸鉬。2012年全年一季度產(chǎn)量最低，主要受春節(jié)假期影響；3季度產(chǎn)量環(huán)比下降的原因是鉬市場低迷，鉬價跌破成本線，當(dāng)時部分小型礦山選擇停產(chǎn)減產(chǎn)；4季度產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比下降，主要因為今年冬季東北地區(qū)天氣寒冷，部分礦山因此暫時停產(chǎn)。預(yù)計在春節(jié)結(jié)束以前，停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)概率不大。同時，高成本原生礦的平均生產(chǎn)成本為1700-1900元/噸度（邊際生產(chǎn)成本更高），因此只有鉬價回到合理利潤水平才會刺激這些礦山復(fù)產(chǎn)。海外方面，由于2008年10月份以來鉬價持續(xù)低迷，很多原計劃2009-2011年間投產(chǎn)的項目紛紛推遲。在鉬價回到合理利潤水平之前，這些礦山項目啟動概率較低。3、供需多年后重回平衡支撐鉬價回歸合理水平在經(jīng)歷了2008-2011年長達4年的供給大量過剩后，2012年行業(yè)供需再次回到平衡的狀態(tài)，我們預(yù)計2013年行業(yè)供需情況會維持當(dāng)前格局，全年過剩0.1萬噸。在供需平衡的狀態(tài)下，大型礦山將主導(dǎo)價格走勢，在需求繼續(xù)復(fù)的環(huán)境下價格有望向長期均價水平回歸（2730元/噸度）。我們預(yù)計2013年鉬價有望達到2000元/噸度。鉬價歷史上與鋼價走勢相關(guān)度很高，最近鋼價的上提也使得鉬價上漲得以順利傳遞。由于鉬在鋼鐵成本中占比較低且無直接替代品，只要需求穩(wěn)定，預(yù)計鉬價的持續(xù)上漲向鋼鐵廠商轉(zhuǎn)移較容易。另一方面，由于鉬終端消費主要用于石油化工等能源領(lǐng)域，因此油價的維持高位也將刺激石油鉆探運輸?shù)认嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)，從而帶動鉬需求和鉬價上漲，歷史上油價與鉬價相關(guān)度很高。目前鉬價與油價背離較大，油價對鉬價存在拉動效應(yīng)。三、行業(yè)標(biāo)桿分析：金鉬股份1、資源、成本和深加工能力是公司競爭優(yōu)勢最優(yōu)質(zhì)的資源、超低成本和深加工的能力是公司的核心競爭優(yōu)勢。金鉬股份作為鉬行業(yè)的龍頭公司，資源儲量和品味在全球都處于領(lǐng)先水平。成本方面，公司的采選回收率達到85%以上，高于行業(yè)70%的平均水平，另外公司的尾氣處理技術(shù)不但實現(xiàn)了零排放，而且轉(zhuǎn)化的硫酸副產(chǎn)品可以覆蓋環(huán)保成本。因此公司的生產(chǎn)成本是原生礦中最低的（預(yù)計1130元/噸度），遠低于海外原生礦（1200-1500元/噸度），欒川礦（1400元/噸度），其他國原生礦（1700-1900元/噸度）。公司是國唯一具備全產(chǎn)業(yè)鏈的鉬企業(yè)，在鉬粉甚至鉬深加工領(lǐng)域具備絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢。鉬酸銨是公司需求增長最快的產(chǎn)品，新客戶不斷增加，募投的6500噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，目前具備1.8萬噸的生產(chǎn)能力。由于鉬化工產(chǎn)品的毛利率更高，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，公司將來的盈利能力將得到提高。在鉬金屬方面，由于礦純度高，鉬粉含鉬量可以達到99.95%以上，符合美國行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)。在深加工方面，公司已經(jīng)具備了生產(chǎn)大型鉬板的能力，在國家對低附加值產(chǎn)品征收高額關(guān)稅的環(huán)境下，深加工產(chǎn)品為公司將來的增長打開了空間。2、公司業(yè)績彈性大，鉬價上升將使PE逐年下降由于公司的產(chǎn)能在2012年擴至1.7萬噸金屬量，且控股的礦2015年有望再達產(chǎn)8千噸金數(shù)量，不管是資源價值還是業(yè)績的鉬價彈性在行業(yè)都是最高的。在我們保守的價格假設(shè)（2013/2014年鉬價2000/2200元每噸度）下，公司2013/2014年凈利潤有望達到9.85/12.76億元，對應(yīng)EPS0.31