國電南瑞研究報告

國電南瑞研究報告1.電網核心標的，支撐電力系統(tǒng)改造1.1.

脫胎于國家電網，全產業(yè)鏈布局公司實控人是國務院國有資產監(jiān)督管理委員會，公司成立于

2001

年，由南京南瑞集

團公司（國網電科院的全資公司，最終實際控制人為國務院國有資產監(jiān)督管理委員

會）作為主發(fā)起人，聯(lián)合國電電力發(fā)展股份有限公司等七家發(fā)起人共同發(fā)起設立。

2003

年在

A股上市，由南瑞集團部分改制而來，上市時公司主營業(yè)務為電網調度自

動化、變電站自動化、火電廠及工業(yè)控制自動化產品的研究、開發(fā)、銷售，南瑞集

團其余分、子公司主要從事除電力監(jiān)控領域外的繼電保護、電力系統(tǒng)穩(wěn)定、水電自

動化、電力信息技術和農村電氣化等五個領域的業(yè)務。2004

年公司協(xié)議受讓南瑞集團所持南京中德保護控制系統(tǒng)有限公司

63%的股權，并

將業(yè)務拓展向軌道交通電氣業(yè)務。

2006

年進行股權分置改革，京瑞科將其持有的國電南瑞

12.66%的股權及國電南瑞

北京公司

38%的權益無償劃轉給南瑞集團，劃轉后南瑞集團將全資持有京瑞科并持

有國電南瑞北京公司

38%的權益,在國電南瑞的持股比例由

26.59%上升到

39.25%。

2007

年購南瑞集團擁有的農電自動化業(yè)務資產，主要為配網的自動化調度系統(tǒng)、變

電站系統(tǒng)等。2009

年收購南京南瑞集團公司城鄉(xiāng)電網自動化、電氣控制及成套設備加工業(yè)務，新

增“電氣控制自動化業(yè)務”。

2010

年為抓住新能源發(fā)展機遇，共同推動自主風電控制技術等新能源發(fā)電領域關鍵

核心技術和設備的產業(yè)化進程，和吉電股份共同出資

1800

萬元設立南京國電南瑞

吉電新能源有限公司，公司以現(xiàn)金方式出資918

萬元，占投資標的注冊資本的

51%。

2013

年，公司收購了南瑞集團所持的北京科東

100%股權，并入電力自動化產品及

集成業(yè)務，收購電研華源

100%股權、國電富通

100%股權、南瑞太陽能

75%股權，

解決了集團內在電網調度自動化、配電自動化及相關領域的同業(yè)競爭。2017

年收購南京南瑞繼保電氣有限公司

79.239%股權、信通公司

100%股權、普瑞

工程

100%股權、普瑞科技

100%股權、北京南瑞

100%股權、上海南瑞

100%股權、

印尼公司

90%股權、巴西公司

99%股權、瑞中數(shù)據(jù)

60%股權、云南南瑞

100%股權，

普瑞特高壓

100%股權，從業(yè)務結構，資產體量，盈利能力方面給公司帶來顯著提

升。經過成立以來的并購投資和

2013、2017

年的重大資產重組，目前公司擁有四大業(yè)務

板塊：電網自動化及工業(yè)控制、繼電保護及柔性輸電、電力自動化信息通信、發(fā)電

及水利環(huán)保，在公司

2020

年報中營收占比分別為

51%、19%、18%、7%。下設

1

個

研究院、4

個事業(yè)部、15

家分公司、28

家子公司。公司是以電力智能化為核心的能

源互聯(lián)網整體方案領軍企業(yè)。1.2.

網內網外齊發(fā)力，研發(fā)驅動提質增效雙管齊下伴隨電網投資增長及結構性變化，營收凈利穩(wěn)步增長。受全社會用電量增速環(huán)比下

行影響，電網基本建設投資額在

2010-2016

的連年高增之后增速逐漸放緩，2017

年

起開始出現(xiàn)負增長。國電南瑞作為業(yè)務涵蓋發(fā)、輸、變、配全產業(yè)鏈的電力自動化

領軍企業(yè)，營收受電網基本建設投資額影響。公司近年來加快在電網投資中結構性景氣的領域布局，不斷加大電網外業(yè)務的拓展，自

2017

年起，公司營收、利潤實現(xiàn)

平穩(wěn)增長，和電網投資同比增速出現(xiàn)背離，公司

2011-2020

營業(yè)收入

CAGR19.6%，

歸母凈利潤

CAGR18.86%。電網外業(yè)務加速發(fā)展。2018

年-2021

年上半年，公司電網外其他行業(yè)營收加速增長，

分別為

67.83/72.43/75.45/45.85

億元，增速由-6.34%逐步轉正增長至

27.5%，增速首

次超越電網業(yè)務營收增速（19.56%）。截至

2021

年上半年，公司在電網外客戶收入

占比

31.04%。隨著“十四五”期間南方電網投資在抽水蓄能和配電網方向結構性傾

斜，以及公司在新能源發(fā)電、儲能的深度參與，預計公司未來網外業(yè)務增速將進一

步提高。在手訂單充裕支撐業(yè)務增長。2012

年以來公司在手訂單充裕，2017

年實現(xiàn)資產重

組后新簽訂單穩(wěn)步增長，2017-2020

新簽訂單增長率分別為

11%/19.94%/9.94%，增

長趨勢與營收、凈利潤增長趨勢保持一致，2020

年末在手訂單

455.72

億元，新簽訂

單

255.46

億元。公司銷售毛利率和銷售凈利率保持穩(wěn)定，處行業(yè)中上分位。在可比公司中，公司毛

利率整體維持在

25%-30%之間，處中上分位，主要系公司營收占比過半的電網自動

化及工業(yè)控制業(yè)務毛利率

30%左右，略低于繼電保護二次設備領域

40%上下毛利率;

由于公司各項業(yè)務所處領域競爭格局和發(fā)展階段不一，不同板塊間毛利率存在此消

彼長態(tài)勢，未來隨著新能源大比例接入電網，繼電保護和柔性直流業(yè)務景氣度提升，

毛利率有望保持穩(wěn)中微升趨勢。加強內部資金運作，管理費用和銷售費用嚴控指標，研發(fā)投入穩(wěn)中有增。2018

年受

會計政策變更影響，管理費用和研發(fā)費用分開列示，研發(fā)費用率在期間費用率中占

比最高。公司承擔了諸多國家級科技項目公關以及關鍵技術和核心裝備研發(fā)任務，

研發(fā)費用逐年增長，2021Q3

升至

5.75%；公司員工專業(yè)人數(shù)構成中技術人員占比維

持在

70%以上，始終堅持技術驅動。管理費用和銷售費用嚴控指標，其中管理費用

率在

2018

年后維持在

2.5%左右，銷售費用率維持在

5%左右。2020

年整體受疫情

影響，銷售費用和管理費用小幅下滑至

2.3%和

3.78%；加強內部資金運作，發(fā)行低

利率超短融和公司債，降低公司財務費用。提質增效改善應收賬款周轉率。公司應收賬款周轉率在同行業(yè)公司中處于中上分位，

由于公司按欠款放歸集后應收賬款方前四均為母公司或同受國家電網控制下其他

關聯(lián)方，因此在

2017

年重大資產重組后應收賬款周轉率提高至

2.23，此后公司緊抓

應收賬款回收管理，開展“三去一補一降”等提質增效舉措，應收賬款周轉率和回

款率呈平穩(wěn)上升趨勢。2.鞏固基本盤，乘電網投資結構性景氣東風2.1.

公司業(yè)務覆蓋發(fā)輸變配，受益電網投資結構性景氣2.1.1.

配電自動化“十四五”期間井噴配電環(huán)節(jié)作為智能電網建設的主要環(huán)節(jié)之一，是新型電力系統(tǒng)投資建設重點。發(fā)達

國家中，電網投資一般為電源投資的

1.2

倍，電網投資中配網投資明顯高于輸電網

投資。隨著城鎮(zhèn)化推進，大規(guī)模分布式電源，電動汽車充電樁等多樣性負荷的接入，

傳統(tǒng)配電網面臨著短路電流增大、清潔能源消納能力不足、潮流控制和電能質量控

制難度增加等諸多挑戰(zhàn)。中國在

2000

年以前電力投資主要解決電源供給不足的問

題，75%的電力投資投向發(fā)電側，電網投資僅占

25%；2000—2010

年電網建設占比

逐步提高，特別是輸電線路投資；“十二五”期間重輸輕配的情況開始扭轉，2014

年

起電網建設投入超過電源建設投入，電力投資逐步轉向特高壓、全球能源互聯(lián)網、

電網智能化、配電網、售電側建設，更加偏向于配、用電側?！笆濉币詠?，中國

電網投資建設持續(xù)向配網、農網傾斜。2010

年以來，國網已累計投入

10826

億元用

于農網建設，但城農網之間的差距仍然較大?！笆奈濉逼陂g國網和南網在配網投資年均約

3000

億。國家電網在構建新型電力系

統(tǒng)

2021-2030

年重點任務中，提到加大配電網投入，以適應分布式電源、微電網的需

求。國家電網配電網投資規(guī)模十四五期間初步規(guī)劃

1.2

萬億，占電網整個建設總投資

60%以上。南方電網“十四五”規(guī)劃將投資約

6700

億元，其中配網建設投資

3200

億

元。兩網旨在加強農配網和國際領先城市電網建設、老舊小區(qū)配電網建設、中壓配電

網智能終端，智能配電網終端的建設，配電自動化建設，低壓自動化向低壓配電網延

伸，推動需求側管理，低壓儲能等技術提升配電網的調節(jié)和適應能力。預計

2025

年

城鄉(xiāng)供電可靠率分別達到

99.97%、99.88%。未來配電網不單是分配電能的系統(tǒng)，需

要滿足靈活高效的智慧配電網要求，在十三五基礎上有一定的提升。配網投資主要投向配網設備、線路材料、EPC、技改擴容和信息通信軟件?！笆濉?/p>

期間中國配網投資中，國家電網公司占

80%，南方電網占

15%，獨立電網、地方管

委會等配網投資占

3%-5%左右。國家電網配網招標中，設備招標約占配網投資總額

的

10-15%，配網線路及材料占

15%左右，EPC環(huán)節(jié)占

50%左右，技改擴容部分

10%，

信息通信軟件類占

10%左右。公司在配電網自動化領域主要產品含配電終端、智能一體化系統(tǒng)、通信單元等。2020

年全國中包含山東、江蘇等

17

個省進行了兩次配網物資協(xié)議庫存招標，截至到

2021

年

11

月，全國

2021

年共

22

個省、直轄市進行配網物資協(xié)議庫存招標，其中上海招

標共計

4

次，江蘇

3

次，根據(jù)不完全統(tǒng)計，各省第一次配網協(xié)議庫存中標總金額約

500

億元。其中配電終端（DTU/TTU/配電箱）、一二次融合設備、通信單元招標占

比分別約

5.19%、0.76%、3.77%。目前配網智能化改造中，終端設備主要為一二次

融合成套設備，公司中標主要產品包括一二次融合成套環(huán)網箱，一二次融合成套柱

上斷路器、配電終端

DTU\TTU、通信單元-HPLC等，在

2021

年各省市第一次配網

協(xié)議庫存招標中，公司市占率

16%左右。2.1.2.

用電自動化升級補缺電表使用周期

8-10

年，迎來電表更換周期。2009

年以來，中國智能電能表開始逐

步取代機械式電能表。2010

年，國家能源局組織中國電力企業(yè)聯(lián)合會、電力行業(yè)測

量標準化技術委員會啟動了能源行業(yè)智能電能表技術規(guī)范的制定工作，并于

2015

年

發(fā)布了智能電能表功能規(guī)范。2014

年和

2015

年，國家電網的智能電表招標數(shù)量

超過

9000

萬臺，2016

年首批招標的數(shù)量達

3794

萬臺，但在

2016

年第二批招標中，

智能電表招標數(shù)量直接滑落到近

826

萬臺，分包數(shù)量也有明顯下滑，有

17

個網省

未上報智能電表需求，說明截至到

2016

年，首輪智能電表替換中多數(shù)網省智能電表

全覆蓋已經接近尾聲。按照規(guī)定，智能電表的使用周期為

8-10

年，因此

2018-2020

年是第一代智能電表的更新周期，2018

年開始第二輪智能電表將逐年完成替換。體

現(xiàn)在招標量上，2018

年更新更換的熱潮帶領智能電表迎來需求拐點；2019

年電能表

招標持續(xù)高增，維持在

200

億元規(guī)模；2020

年受疫情影響疊加新標準出臺部分省份

替換進程放緩，國網智能電表分別進行了兩次招標，4

月份總共招標電表

2475.2

萬

只，同年

10

月份招標電表

2730.4

萬只，總共全年統(tǒng)計

5205.6

萬只，相對于

2019

年

的智能電表招標總量下滑了

32.5%。隨著

2020

年

8

月電表新標準落地，疊加疫情緩

解帶來積壓更換需求的釋放，2021

年開始，智能電表需求加速回暖。新一代智能電表技術確定，新標準

2020

年出臺。國家電網在

2019

年開始推行新一

代智能電表，國網計量中心有限公司在

2019

年

4

月確定新一代單相智能電表技術

方案。2021

年

3

月，國網計量中心國家電網公司發(fā)布了

2020

版智能電能表系列標

準。新一代電能表在

2020

年國網電能表中已有招標，新一代的

IR46

智能電表，主

要由計量模組、管理模組和擴展模組三部分構成，涉及到計量和管理同時進行，芯

片可拓展空間，含用電信息采集。新標準下電能表價格顯著提升。2020

年電表新標準出臺后中標均價大幅提升。以

A級（2

級）單相智能電表為例，2020

年中標均價為

146

元/只，2021

年中標均價為

200

元/只，增幅

37%；性能標準較高的

D級三相智能電表均價漲幅更高，超

104%。

2021

年前兩次電能表招標總金額約

200

億元。中標候選人減少，公司中標份額提高。公司實控人國網電科院為新一代電表標準的

牽頭單位，2020

年三次電能表招標中，國電南瑞下屬子公司安徽南瑞中天電力電子

有限公司、國電南瑞南京控制系統(tǒng)有限公司、國電南瑞三能電力儀表（南京）有限

公司共計中標

5.91

億元，中標份額約為

4.5%；2021

年已公開的兩次招標中，國電

南瑞上述三家子公司共計中標

12.06

億，中標份額約

6.06%。隨著替換需求逐步釋

放，公司中標份額提高，未來智能用電領域將會為公司貢獻相當業(yè)績增量。新能車滲透率快速提升，充電樁需求缺口擴大。新能車充電樁據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，

新能源汽車充電車樁比達到

3：1

時可以基本滿足新能源車充電需求。截至

2021

年

10

月，中國公共充電樁保有量

198

萬臺，到

2021

年底預計新能源車保有量約

740

萬輛，車樁比為

3.73，如達到車樁比為

3，預計

2021

年仍有有

48

萬臺缺口，隨著

新能車滲透率快速提升，2022

年將面臨約

200

萬臺充電樁需求缺口。國內充電樁運營商集中度較高。截至

2021

年

9

月，充電樁運營商保有量

CR3

為

67.1%，前三家特來電、星星充電、國家電網市占率分別為

23.9%、21.9%、21.3%。

隨著未來充電樁運營商商業(yè)模式向數(shù)據(jù)運維探索轉變，預計集中度將進一步提升，呈

現(xiàn)強者恒強的局面。在國網充電樁招標中，國電南瑞市占率約

15%。2021

年公司充電樁中標總價及份額雙升。國電南瑞南京控制系統(tǒng)有限公司在

2020

年國網兩次充換電設備招標中，共計中標

0.22

億元，占比

7.25%；2021

年國電南瑞

南京控制系統(tǒng)有限公司和北京國網普瑞特高壓輸電技術有限公司在國網第一次充

換電設備招標和協(xié)議庫存招標計中標

0.44

億元，綜合占比約

17%；中標金額和

份額雙升。公司主要產品為直流充電樁，價值量相對較高，從

2021

年中標結果推

算，DC200-1000V，160kw充電樁單套價格約為

6.3

萬元，其余額定電壓和功率略

低的產品單價在

3.5-5.5

萬元之間。2.1.3.

新一代調度系統(tǒng)迎來更換周期電網調度系統(tǒng)更新周期到來，國網電科院牽頭設計新一代調度系統(tǒng)。電力調度自動

化技術更新?lián)Q代較快，隨著大電網的發(fā)展，調度系統(tǒng)經歷了從上世紀

80

年代研制出

第一套國產調度系統(tǒng)到

OPEN-2000、OPEN-3000，再到

D5000。隨著新能源大比例

接入電網，對電網計算規(guī)模，負荷峰谷差及新能源消納比例都提出較高要求。上一

代調度系統(tǒng)

D5000

在

2010

年開始試點，電網調度系統(tǒng)更新周期一般為

8-10

年，國

家電網公司組織中國電力科學研究院、南瑞集團、各分中心和?。ㄊ?、區(qū)）調提出

研發(fā)新一代調度控制系統(tǒng)，2020

年迎來新一代調度系統(tǒng)的試點時間節(jié)點。其中，中

國電科院牽頭了新一代調控系統(tǒng)的總體設計和研發(fā)工作。目前新一代調度系統(tǒng)已經

在華東網調，江蘇、浙江、河北、青海、雄安、蘇州、寧波實施試點應用。預計三

年左右實現(xiàn)省級以上電網全面建設。新一代調度系統(tǒng)與原來調度系統(tǒng)的區(qū)別在于電

力電子技術可應用于調峰調頻調壓；從平臺層面看，大數(shù)據(jù)等新技術拉動使得在原

有平臺支撐能力的基礎上，擴展了支撐信息化的能力，在應用層面可以實現(xiàn)一體化，

高可靠高效率，全景控制，多級電網協(xié)調，以及源網荷儲協(xié)調控制。新一代調度自

動化系統(tǒng)使試點電網負荷峰谷差將降低

5%、新能源消納能力將提高

3%，在造價上

由于新增需求和架構變化，投資增量

30%左右。公司在各級調度系統(tǒng)招標中占較高份額。根據(jù)上一輪調度系統(tǒng)招標結果，由于國調、

網調系統(tǒng)技術壁壘較高，中標市場集中度較高，公司在網調和省調中中標份額約占

70%，地調中份額約

20%，其他參與者主要為積成電子、東方電子等。2.1.4.

變電自動化中低壓擴容高壓變電自動化維持穩(wěn)定，新增中低壓變電容量。2012

年以來，全國累計新增

220kv以上變電設備容量年均

2.2

億千伏安，基本保持穩(wěn)定。從國網

2020-2021

前五次變

電設備招標看，220kv以下變電設備招標高增。公司在變電站自動化二次設備中份額突破

40%。公司提供的變電二次設備和變電監(jiān)

控系統(tǒng)采用計算機電子及通信技術，通過優(yōu)化站內二次設備的設計，實現(xiàn)對變電站主

要設備的監(jiān)視、測量、保護及調度通信功能。在國網變電自動化招標中，二次設備格

局穩(wěn)定，從

2021

年前五次變電類設備招標看，繼電保護和變電站計算監(jiān)控系統(tǒng)招標

量同比增長

60.49%；國網輸變電設備招標每年均

6-7

次，其中繼電保護及監(jiān)控類設

備招標金額次平均

6

億元，占比

6%-8%左右。公司在變電保護類設備中的份額約為

56.5%，在變電監(jiān)控類設備中的份額約為

40.5%。2.2.

加快電網數(shù)字化轉型，泛在電力物聯(lián)網深化應用能源行業(yè)數(shù)字化轉型進入快車道，泛在電力物聯(lián)網進入深化應用階段。隨著新能源

大比例接入電網，以及分布式發(fā)電余量并網使得用電側電流雙向流動，建設源網荷

儲可預測可調節(jié)可協(xié)同需要加快能源行業(yè)數(shù)字化信息化建設。國家電網

2016-2018

年社會責任報告中顯示，國網信息化和通信項目的投資額分別為

110.73

億、123.7

億和

117.6

億，占總投資額比例不足

3%，較“十三五”期間信息化投資占比

10%的

目標相距一段距離。2019

年，國家電網提出“三型兩網，世界一流”的戰(zhàn)略目標，

其中“三型”指樞紐型、平臺型、共享型企業(yè)；“兩網”指堅強智能電網和泛在電力

物聯(lián)網；其中

2019-

2021

年搭建泛在電力物聯(lián)網網架，到

2021

年初步建成泛在電

力物聯(lián)網，到

2024

年建成泛在電力物聯(lián)網。2020

年是國網數(shù)字化轉型的關鍵期，

2020

年

6

月國家電網發(fā)布“數(shù)字新基建”十大重點建設任務，聚焦大數(shù)據(jù)、物聯(lián)

網、綜合能源服務、人工智能等“新基建”領域，2020

年總體計劃投資約

247

億

元，約拉動社會投資約

1,000

億元。從相關企業(yè)營業(yè)收入看，國網信息化數(shù)字化投

資在

2019-2020

年呈快速增長趨勢。據(jù)數(shù)據(jù)，2021

年智能化投資將超過

900

億，占比超過

20%。國網數(shù)字化信息化投資涵蓋從終端層到應用層的軟硬件及服務。數(shù)字化轉型建立在

數(shù)據(jù)的準確采集、高效傳輸和安全可靠利用的基礎上，離不開網絡、平臺等軟硬件

基礎設施的支撐，公司信通業(yè)務主要在電網運檢、調度、安監(jiān)、營銷等業(yè)務環(huán)節(jié)提

供運行管理、狀態(tài)監(jiān)測、輔助決策等系統(tǒng)支撐及相關信息安全防護技術產品。通過

智能硬件終端采集信息，在網絡層標準化接入網關，平臺層實現(xiàn)數(shù)據(jù)存儲管理，數(shù)

據(jù)建模，應用層進行大數(shù)據(jù)分析，故障診斷，從而實現(xiàn)電力和信息的自由流動。在

信息化設備招標中，主要涵蓋信息化服務器（負載均衡器、PC服務器等）、信息化

存儲設備（磁盤陣列、光纖交換機）、網絡設備（路由器、交換機）、安全設備（防

火墻、入侵檢測/防御系統(tǒng)）等，信息化服務中包含統(tǒng)一云管建設服務、研發(fā)仿真環(huán)

境建設、PIS系統(tǒng)等。公司全鏈條布局，中標份額領先。從

2020

年國網信息化項目中標結果看，公司在信

息化服務類中標份額為

48.94%，在信息化硬件的中標份額為

47.35%；2021

年前兩

次的數(shù)字化招標中，公司服務類項目份額

28.83%，硬件類中標份額

40.11%。從中

標格局上看，信息化數(shù)字化招標呈現(xiàn)南瑞集團和信產集團雙寡頭格局，其他參與者

包括太極計算機、遠光軟件、金智科技等。隨著電網數(shù)字化轉型提速，公司有望獲

益。信通板塊投資需求下半年集中釋放。從以往招標情況看，國網信息化數(shù)字化項目招

標主要集中在下半年，公司信通板塊

2021

上半年營收增長

5%，下半年預計增速

20%。預計數(shù)字化等的應用和與網絡安全相關的裝置在下半年投資的需求集中釋放。2.3.

大比例新能源接入，特高壓輸電持續(xù)景氣大風光基地建設推進，電網投資特高壓呈現(xiàn)結構性景氣。國家“十四五”規(guī)劃綱要

中提出推進現(xiàn)代能源體系建設工程，其中一項為“大型清潔能源基地”，第一期裝機

容量約

1

億千瓦的大型風電光伏基地項目于今年

10

月有序開工，首批招標項目預

計

2023

年并網。由于大基地建設地區(qū)以沙漠、戈壁、荒漠為主，所在區(qū)域電能消費

能力有限，因此需要特高壓輸電進行跨區(qū)域調節(jié)輸送電力。國家電網董事長辛保安

提出目標：目前跨省跨區(qū)輸電能力超過

2.3

億千瓦，到

2025

年，公司經營區(qū)跨省跨

區(qū)輸電能力達到

3.0

億千瓦，輸送清潔能源占比達到

50%，2030

年將提升至

3.5

億

千瓦。目前中國已經建成投運“十三交十一直”24

項特高壓工程，核準、在建“一

交三直”4

項特高壓工程。“十四五”期間規(guī)劃

7

回特高壓直流存量項目，新增輸

電能力

5600

萬千瓦。其中白鶴灘—浙江特高壓直流輸電工程的全長約

2140

公里，

計劃投資額為

293

億元；為提升未來清潔能源優(yōu)化配置和消納能力，特高壓項目中除已建成的線路，目前仍

陸續(xù)擴展華北華東的特高壓網架，加快建設華中的特高壓網架，在送端完善西南西

北的特高壓網架建設，推進西南特高壓網架建設，完善西北、東北

750/500

千伏網

架，支撐跨區(qū)直流安全高效運行。

“十四五”500

千伏及以上電網建設投資約

7000

億元，2025

年華北、華東、華中

和西南特高壓網架全面建成。除

7

條特高壓線路外，隨著風光水平臺和海上風電基

地的建設，還規(guī)劃有

9

大清潔能源基地，4

大海上風電基地。公司在

2021H1

已經確

認雅安-江西，陜北-湖北項目加快推進，完工收入同比大幅增長

95.81%。在手白鶴

灘-江西，閩粵聯(lián)網項目及交流項目訂單，以及特高壓交流配套項目。目前金上，雅

魯藏布江已經過預可研階段，現(xiàn)在已經納入國家規(guī)劃。特高壓工程投資大、鏈條長。特高壓建設將帶動換流站，調相機，變電站的改擴建

工程及一系列電力電子設備和控制器件投資增加，根據(jù)國網投資估算，白鶴灘-江蘇

工程將增加輸變電裝備制造業(yè)產值約

180

億元，帶動電源等相關產業(yè)投資約

1000

億元。據(jù)賽迪數(shù)據(jù)，2020

年中國特高壓建設及其配套環(huán)節(jié)帶動的投資金額超

3000

億元，帶動社會投資超

2000

億。

特高壓項目投資中土建和線路鐵塔投資大約占總投資額

65%，設備投資占比

35%；

在直流特高壓項目中換流閥占成本

10%，國電南瑞市占率

50%，保護設備市占率

52.9%。國網

2021

上半年合計招標

3

條交流線路

1

直條直流線路。3.憑借雄厚研發(fā)實力，IGBT和儲能業(yè)務迎高速發(fā)展IGBT是能源變換與傳輸?shù)暮诵钠骷?，具有高頻率、高電壓、大電流、易于開關等性

能，廣泛應用于軌道交通、智能電網、航空航天、電動汽車、可再生能源發(fā)電等領

域。IGBT項目成果落地，掌握新型電力電子器件核心技術。IGBT模塊產業(yè)化項目是公

司發(fā)展的重點項目之一。南瑞集團

2007

年起自主研發(fā)風電變流器，2019

年

11

月，

公司成立南瑞聯(lián)研半導體有限責任公司，在電力及其他領域開展功率半導體器件的

研發(fā)和制造。公司以

5.59

億元出資，持股比例為

69.83%。2021

年

8

月，公司公告

成功打造部分高壓、中壓系列自主

IGBT產品，其中

IGBT(絕緣柵雙極型晶體管)風

電變流器應用

1700V/450AIGBT器件，于

2021

年

6

月在湖南梅崗風電場

2.5

兆瓦

直驅機組上一次性投運成功，實現(xiàn)滿載運行。IGBT模塊封裝測試生產線完成設備

聯(lián)調，并攻關高壓

3300V/1500AIGBT器件

150°C工作結溫等關鍵技術，計劃年底

實現(xiàn)在廈門柔性直流輸電項目的試點應用。目前公司自建的首條全自動化

IGBT封

裝測試線已建成，規(guī)劃

20

萬片年產規(guī)模。3.1.

柔性直流換流閥關鍵零部件

IGBT達到國際領先水平柔性直流應用場景廣闊，可增強系統(tǒng)對清潔能源消納能力。柔性直流輸電是最近幾

十年發(fā)展起來的新型直流輸電技術，由于其響應速度快、可控性好、占地規(guī)模小等

特點，成為目前國際上適應性較好的輸電技術。與傳統(tǒng)直流輸電相比，傳統(tǒng)直流需

要消耗大量無功功率進行換相，必要時需要接入調相機，而柔性直流傳統(tǒng)直流進行

互補，在可再生能源并網、弱系統(tǒng)聯(lián)網、孤島供電等場景中具有優(yōu)勢。其結構和傳

統(tǒng)直流輸電相似，由換流站和直流輸電線路組成，關鍵設備為換流器、直流側電容、

換流電抗器、交流濾波器等，其中換流器是有具有關斷能力的器件如絕緣柵雙極晶

體管（IGBT）組成的電壓源換流器。柔性直流可應用于連接小型發(fā)電廠、與常規(guī)直

流組合模式的背靠背直流工程，可以提升電力系統(tǒng)穩(wěn)定性，優(yōu)化電能質量、增強系

統(tǒng)對清潔能源的消納能力。隨著國家

3060

雙碳目標的規(guī)劃，高比例清潔能源接入電

網，對電網的靈活可調節(jié)性提出更高要求，柔性直流與傳統(tǒng)直流互補，產業(yè)趨勢明

確。深遠海上風電通過柔性直流并網可保障電網安全穩(wěn)定性。由于陸上和海上風電都是

交流電，交流電的電壓與電流的波形，都以一定的頻率正弦曲線波動，如果需要通

過交流電纜連接兩交流電系統(tǒng)，必須保證波動的同步性才可以實現(xiàn)并網，且交流電

網互聯(lián)會導致故障傳播范圍加大，威脅大電網安全，因此深遠海上風電只能通過柔

性直流并網。南方電網在粵港澳大灣區(qū)構建柔性直流電網，多地形成強直弱交電網。

目前國內柔性直流項目主要是昆柳龍項目，采用柔性互聯(lián)項目。中國目前的柔直項

目一般采用常規(guī)直流和柔性直流相結合，送端采用常規(guī)直流技術，柔直對受段電網

要求低，受端采用柔性直流，以發(fā)揮直流輸送能力強，柔性直流靈活性高互補的優(yōu)

勢。在柔性輸電領域，公司的高壓大容量柔性直流換流閥、直流斷路器、柔直控制保護

和電流電壓高速測量裝置等關鍵設備整體達到國際領先水平。換流閥是柔性直流輸

電工程的核心設備，整流和逆變過程均通過換流閥完成，IGBT與晶閘管搭配在直

流換流閥中使用。根據(jù)廈門柔直項目測算，換流閥約占整體柔直項目投資的

20%，

IGBT器件占柔直換流閥價格的

17%-26%，未來隨著大比例新能源發(fā)電并網及深遠

海上風電發(fā)展，IGBT的需求空間將會進一步打開。3.2.

IGBT廣泛應用于發(fā)電側光伏逆變器和風電變流器IGBT是光伏逆變器和風電變流器的核心器件。根據(jù)已公布的

31

省“十四五”能源

規(guī)劃，預計全國“十四五”期間每年光伏新增裝機50-70GW，風電每年新增裝機50GW。

目前集中式光伏逆變器成本在

0.16-0.17

元/W，組串式光伏逆變器成本在

0.2

元/W左右，總體光伏逆變器成本在

0.2

元/W左右。IGBT模塊占光伏逆變器總成本比例

約為

10%，模塊價值量約為

0.02

元/W。風電變流器以

1700V/2400AIGBT為例，成

本約

0.025

元/W。預計中國光伏和風電裝機在“十四五”期間年新增

IGBT需求規(guī)

模分別為

10

億/12.5

億元。3.3.

布局儲能，支撐電力系統(tǒng)調峰調頻抽水蓄能

2021

年政策密集出臺，儲能剛需增強。抽水蓄能是目前技術最為成熟的

大規(guī)模儲能方式，具有調峰、調頻、調相、儲能、系統(tǒng)備用和黑啟動等“六大功能”。

2021

年，國家能源局下發(fā)的抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035

年）提出目標，

到

2030

年，全國抽水蓄能投產總規(guī)模達到

1.2

億千瓦左右。要求到

2035

年，抽水

蓄能電站投產總規(guī)模達到

3

億千瓦。其中，“十四五”期間開工

1.8

億千瓦，到

2025

年投產

6200

萬千瓦；截止目前，已裝機規(guī)模

3249

萬千瓦，其中國家電網經營區(qū)抽

蓄占

2057

萬千瓦；全國在建

5373

萬千瓦，其中國家電網占

4100

萬千瓦。按

2020

年已投抽水蓄能項目單位容量投資額約

58

億元/GW測算，預計“十四五”期間國

網抽水蓄能項目新增投資額約

1752

億元?！笆奈濉逼陂g南方電網計劃新增抽水蓄

能裝機

6GW(目前在運裝機

7.88GW)，推動新能源配套新型儲能

20GW。目前，國

家電網經營區(qū)在運抽水蓄能電站

28

座、裝機

2341

萬千瓦，在建

35

座、裝機

4853

萬千瓦，力爭

2030

年運行裝機達到

1

億千瓦。對于電網來說抽水蓄能主要應用在

調峰調頻，實現(xiàn)電網安全，目前國家電網正在同時協(xié)同推進儲能建設和需求側響應，

力爭到

2030

年將經營區(qū)內可調節(jié)負荷容量從目前的

3320

萬千瓦提升至

7000

萬千

瓦。預計到

2025

年新型儲能裝機規(guī)模

3000

萬

W以上。布局抽水蓄能二次側成套系統(tǒng)。公司目前在開展儲能相關技術研究，抽水蓄