棉花期貨市場(chǎng)研究思路

1影響棉花期貨價(jià)格的因素和行情分析長(zhǎng)江期貨研究咨詢部黃尚海

目錄

一、研究分析的邏輯和框架二、棉花基本面分析的思路三、棉花行情案例分析2

一、研究分析的邏輯和框架宏觀面資金面市場(chǎng)氛圍基本面

一、研究分析的邏輯和框架比較長(zhǎng)期的市場(chǎng)氛圍可能取決于宏觀面和商品的基本面，而短期的市場(chǎng)氛圍更多受市場(chǎng)的不理性因素影響。資金面因素影響的時(shí)間幅度相對(duì)較長(zhǎng)，可以形成一定程度的趨勢(shì)性行情。宏觀面將決定更長(zhǎng)一段時(shí)間的大宗商品整體走勢(shì)，比如說(shuō)大宗商品牛市或者大宗商品熊市取決于經(jīng)濟(jì)實(shí)體的走勢(shì)或者一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的通貨膨脹情況。具體商品的基本面可以決定該商品在大宗商品市場(chǎng)中的相對(duì)強(qiáng)弱。如果整體宏觀面比較中性，則基本面決定其一定時(shí)間內(nèi)的方向。同時(shí)影響商品走勢(shì)的原因很多，找到主要矛盾是核心問(wèn)題。

二、棉花基本面分析的思路棉花市場(chǎng)的特點(diǎn)：供應(yīng)上是農(nóng)產(chǎn)品，需求上是工業(yè)品政策影響較大

，能夠?qū)κ袌?chǎng)產(chǎn)生決定性影響相對(duì)其他工業(yè)品來(lái)說(shuō)，出口對(duì)下游需求影響非常大

二、棉花基本面分析的思路農(nóng)作物爭(zhēng)地天氣情況農(nóng)業(yè)政策全球產(chǎn)量全球需求庫(kù)存經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)消費(fèi)升級(jí)化纖替代庫(kù)存消費(fèi)比示例圖1：全球角度的供需影響因素

二、棉花基本面分析的思路示例圖2：國(guó)內(nèi)供應(yīng)端示例圖新疆種植內(nèi)地種植（爭(zhēng)地）政策影響種植面積產(chǎn)量總供應(yīng)量對(duì)棉花的需求天氣配額政策進(jìn)口量國(guó)儲(chǔ)政策庫(kù)存

二、棉花基本面分析的思路示例圖3：國(guó)內(nèi)需求端示例圖對(duì)棉花的需求進(jìn)口棉紗棉紗需求內(nèi)需外需宏觀形勢(shì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)匯率其他，，，內(nèi)外棉價(jià)差影響棉紗進(jìn)口量和外需

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表供需概覽：全球和中國(guó)供需情況決定基本趨勢(shì)

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表期現(xiàn)結(jié)構(gòu)：描述市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期，以及多空的風(fēng)險(xiǎn)考慮

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表內(nèi)外價(jià)差：描述進(jìn)口壓力和出口競(jìng)爭(zhēng)力

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表棉花棉紗進(jìn)口量：影響國(guó)內(nèi)對(duì)棉花的供需量

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表下游布和服裝產(chǎn)量：影響需求，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表纖維價(jià)差和內(nèi)外棉紗價(jià)差：內(nèi)外替代和紗線替代產(chǎn)生對(duì)需求的影響

三、棉花行情案例分析-12009年開(kāi)始到2011年初的棉花牛市行情是近年來(lái)最為矚目的大宗商品牛市行情之一。本輪牛市行情是宏觀面、資金面、基本面和市場(chǎng)氛圍完美配合的極佳案例。

三、棉花行情案例分析-1宏觀經(jīng)濟(jì)與資金面：金融危機(jī)后，世界各國(guó)均采取貨幣極度寬松的救市政策，中國(guó)推出4萬(wàn)億刺激政策。貨幣寬松導(dǎo)致中國(guó)通貨膨脹上升明顯。

三、棉花行情案例分析-1市場(chǎng)陷入大宗商品牛市的狂歡：大宗商品均出現(xiàn)非常明顯的上漲，特別是農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)非常明顯。市場(chǎng)形成了共振，棉花只是因?yàn)榛久媪己帽憩F(xiàn)的比較突出而已。經(jīng)過(guò)指數(shù)化的大宗商品走勢(shì)圖，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勁，棉花最為突出。

三、棉花行情案例分析-1基本面庫(kù)存較低，需求旺盛：2008年和2009年連續(xù)兩年減產(chǎn)，配合經(jīng)濟(jì)刺激帶來(lái)的需求增加，導(dǎo)致庫(kù)存下降明顯，庫(kù)存消費(fèi)比跌至歷史低位。需求旺盛表現(xiàn)過(guò)度，棉商和紡織企業(yè)出現(xiàn)搶購(gòu)和囤貨現(xiàn)象。

三、棉花行情案例分析-1

本輪棉花價(jià)格的上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是催動(dòng)行情的主要因素，而基本面的供不應(yīng)求則起到了推波助瀾的作用。雖然在價(jià)格上漲的過(guò)程中，出現(xiàn)過(guò)國(guó)家拋售國(guó)儲(chǔ)棉、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時(shí)好時(shí)壞的負(fù)面影響，但都是次要矛盾。

同時(shí)，我們也要看到，CPI的上升雖然導(dǎo)致了大宗商品價(jià)格的上漲，但其對(duì)貨幣政策的壓力逐漸顯現(xiàn)；基本面供不應(yīng)求、價(jià)格上漲在蛛網(wǎng)模型的推動(dòng)下，使得新的棉花年度產(chǎn)量大增，需求下降。矛盾的變化導(dǎo)致了行情的轉(zhuǎn)向，成為后來(lái)主導(dǎo)市場(chǎng)下跌的主要因素。

三、棉花行情案例分析-2“其興也勃焉，其亡也忽焉?！边^(guò)高的價(jià)格導(dǎo)致供應(yīng)持續(xù)增加。宏觀面，政府開(kāi)始緊縮政策，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，市場(chǎng)心態(tài)轉(zhuǎn)變，價(jià)格回到起點(diǎn)。

三、棉花行情案例分析-2宏觀面趨緊：通貨膨脹壓力太大，貨幣政策緊縮。宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降，投資減少。

三、棉花行情案例分析-2基本面趨松：價(jià)格高企，種植面積增加明顯。全球棉花市場(chǎng)由前期的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供過(guò)于求。

三、棉花行情案例分析-2下游需求萎縮明顯：內(nèi)需經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐債危機(jī)影響外圍需求，紡織業(yè)整體需求下降。棉價(jià)高企導(dǎo)致化纖替代。內(nèi)需外需同時(shí)走弱純棉制品增速下降的更為明顯

三、棉花行情案例分析-2達(dá)到歷史高位后的下跌，主要是由于前期的兩個(gè)推動(dòng)價(jià)格上漲的因素出現(xiàn)了方向性的變化，體現(xiàn)了矛盾的主要方面的互相轉(zhuǎn)化。

前面我們指出了本次下跌的主要矛盾是宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)向和全球棉花的供過(guò)于求的大形勢(shì)，但其中夾雜著政策收儲(chǔ)的利好、歐債危機(jī)不時(shí)的影響和美聯(lián)儲(chǔ)退出QE預(yù)期等次要因素影響。

市場(chǎng)心理方面，受宏觀因素影響，主要商品均出現(xiàn)比較明顯的熊市，除了貴金屬繼續(xù)上漲到了9月份。

三、棉花行情案例分析-3

2011年開(kāi)始的國(guó)家無(wú)限量收儲(chǔ)，對(duì)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)的影響無(wú)以復(fù)加，顯然是主導(dǎo)棉市的主要矛盾。這段時(shí)間，國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)呈現(xiàn)了很多非市場(chǎng)化的特征，特立獨(dú)行了2年多時(shí)間，值得好好總結(jié)。

三、棉花行情案例分析-3國(guó)家無(wú)限量收儲(chǔ)政策最大的影響是把市場(chǎng)上絕大多數(shù)符合交割規(guī)則的棉花收進(jìn)了國(guó)儲(chǔ)，造成了期貨市場(chǎng)上潛在倉(cāng)單數(shù)量減少，成為期貨市場(chǎng)的主要矛盾。

在期貨價(jià)格高于收儲(chǔ)價(jià)時(shí)，倉(cāng)單數(shù)量上升，打壓價(jià)格；在期貨價(jià)格低于收儲(chǔ)價(jià)時(shí)，倉(cāng)單數(shù)量非常小，提振價(jià)格。

三、棉花行情案例分析-3在期貨市場(chǎng)的運(yùn)行中，2002年2月左右，市場(chǎng)價(jià)格曾經(jīng)高達(dá)22700元，高于國(guó)儲(chǔ)價(jià)2000元。但多方并沒(méi)有注意到，實(shí)際上當(dāng)時(shí)棉花企業(yè)交儲(chǔ)的積極性并不足，當(dāng)時(shí)年度交儲(chǔ)量不到400萬(wàn)噸，意味著留在市場(chǎng)中的可供交割的棉花數(shù)量較大，導(dǎo)致了期貨市場(chǎng)是棉花企業(yè)銷售的渠道。

三、棉花行情案例分析-3而在隨后的兩個(gè)棉花年度中，市場(chǎng)主要交儲(chǔ)非常積極，達(dá)到600萬(wàn)噸左右的規(guī)模，意味著市場(chǎng)上的合格棉花較少。但是當(dāng)時(shí)的期貨價(jià)格則長(zhǎng)期在收儲(chǔ)價(jià)下運(yùn)行，在最后面臨交割時(shí)，才開(kāi)始回歸合理的倉(cāng)單價(jià)格。

三、棉花行情案例分析-3而現(xiàn)貨市場(chǎng)方面，經(jīng)過(guò)2012年上半年的市場(chǎng)拋售后，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)定于19000-19500元/噸區(qū)間，幾乎沒(méi)有波動(dòng)。其價(jià)格受收儲(chǔ)價(jià)和拋儲(chǔ)價(jià)綜合影響，并通過(guò)配額政策受外棉影響，但影響較小。

三、棉花行情案例分析-3本輪政策市，期貨市場(chǎng)的主要矛盾是倉(cāng)單成本，而諸如棉企心理預(yù)期、拋儲(chǔ)政策、配額政策、產(chǎn)業(yè)需求等諸多影響均成為擾動(dòng)因素。這些擾動(dòng)因素導(dǎo)致了價(jià)格暫時(shí)的脫離正常軌道，但最終都回到了主要邏輯。

不管是多方，還是空方，能夠取勝都是因?yàn)樽プ×藢?duì)方對(duì)市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的錯(cuò)誤。

三、棉花行情案例分析-3本輪政策市，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)被割裂，價(jià)格體系長(zhǎng)期呈現(xiàn)的如右圖所示的四個(gè)層次。

這樣的價(jià)格體系也對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈造成非常明顯的影響：期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)的意義接近消失，紡織企業(yè)面臨巨大的經(jīng)營(yíng)壓力。

收儲(chǔ)價(jià)期貨價(jià)現(xiàn)貨價(jià)外棉價(jià)

三、棉花行情案例分析-4棉花直補(bǔ)政策變化：由無(wú)限量收儲(chǔ)政策變化為直補(bǔ)政策。其對(duì)市場(chǎng)影響明顯：

指引內(nèi)地農(nóng)民少種棉花市場(chǎng)價(jià)格不再兜底，價(jià)格更多的受供需影響儲(chǔ)備棉出庫(kù)政策和進(jìn)口政策是配套政策。

三、棉花行情案例分析-4棉花