棉花期貨市場研究思路

1影響棉花期貨價格的因素和行情分析長江期貨研究咨詢部黃尚海

目錄

一、研究分析的邏輯和框架二、棉花基本面分析的思路三、棉花行情案例分析2

一、研究分析的邏輯和框架宏觀面資金面市場氛圍基本面

一、研究分析的邏輯和框架比較長期的市場氛圍可能取決于宏觀面和商品的基本面，而短期的市場氛圍更多受市場的不理性因素影響。資金面因素影響的時間幅度相對較長，可以形成一定程度的趨勢性行情。宏觀面將決定更長一段時間的大宗商品整體走勢，比如說大宗商品牛市或者大宗商品熊市取決于經(jīng)濟(jì)實體的走勢或者一個較長時間內(nèi)的通貨膨脹情況。具體商品的基本面可以決定該商品在大宗商品市場中的相對強(qiáng)弱。如果整體宏觀面比較中性，則基本面決定其一定時間內(nèi)的方向。同時影響商品走勢的原因很多，找到主要矛盾是核心問題。

二、棉花基本面分析的思路棉花市場的特點：供應(yīng)上是農(nóng)產(chǎn)品，需求上是工業(yè)品政策影響較大

，能夠?qū)κ袌霎a(chǎn)生決定性影響相對其他工業(yè)品來說，出口對下游需求影響非常大

二、棉花基本面分析的思路農(nóng)作物爭地天氣情況農(nóng)業(yè)政策全球產(chǎn)量全球需求庫存經(jīng)濟(jì)增長消費升級化纖替代庫存消費比示例圖1：全球角度的供需影響因素

二、棉花基本面分析的思路示例圖2：國內(nèi)供應(yīng)端示例圖新疆種植內(nèi)地種植（爭地）政策影響種植面積產(chǎn)量總供應(yīng)量對棉花的需求天氣配額政策進(jìn)口量國儲政策庫存

二、棉花基本面分析的思路示例圖3：國內(nèi)需求端示例圖對棉花的需求進(jìn)口棉紗棉紗需求內(nèi)需外需宏觀形勢經(jīng)濟(jì)增長消費結(jié)構(gòu)匯率其他，，，內(nèi)外棉價差影響棉紗進(jìn)口量和外需

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表供需概覽：全球和中國供需情況決定基本趨勢

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表期現(xiàn)結(jié)構(gòu)：描述市場對未來的預(yù)期，以及多空的風(fēng)險考慮

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表內(nèi)外價差：描述進(jìn)口壓力和出口競爭力

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表棉花棉紗進(jìn)口量：影響國內(nèi)對棉花的供需量

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表下游布和服裝產(chǎn)量：影響需求，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響

二、棉花基本面分析的思路——重要圖表纖維價差和內(nèi)外棉紗價差：內(nèi)外替代和紗線替代產(chǎn)生對需求的影響

三、棉花行情案例分析-12009年開始到2011年初的棉花牛市行情是近年來最為矚目的大宗商品牛市行情之一。本輪牛市行情是宏觀面、資金面、基本面和市場氛圍完美配合的極佳案例。

三、棉花行情案例分析-1宏觀經(jīng)濟(jì)與資金面：金融危機(jī)后，世界各國均采取貨幣極度寬松的救市政策，中國推出4萬億刺激政策。貨幣寬松導(dǎo)致中國通貨膨脹上升明顯。

三、棉花行情案例分析-1市場陷入大宗商品牛市的狂歡：大宗商品均出現(xiàn)非常明顯的上漲，特別是農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)非常明顯。市場形成了共振，棉花只是因為基本面良好表現(xiàn)的比較突出而已。經(jīng)過指數(shù)化的大宗商品走勢圖，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勁，棉花最為突出。

三、棉花行情案例分析-1基本面庫存較低，需求旺盛：2008年和2009年連續(xù)兩年減產(chǎn)，配合經(jīng)濟(jì)刺激帶來的需求增加，導(dǎo)致庫存下降明顯，庫存消費比跌至歷史低位。需求旺盛表現(xiàn)過度，棉商和紡織企業(yè)出現(xiàn)搶購和囤貨現(xiàn)象。

三、棉花行情案例分析-1

本輪棉花價格的上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是催動行情的主要因素，而基本面的供不應(yīng)求則起到了推波助瀾的作用。雖然在價格上漲的過程中，出現(xiàn)過國家拋售國儲棉、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)時好時壞的負(fù)面影響，但都是次要矛盾。

同時，我們也要看到，CPI的上升雖然導(dǎo)致了大宗商品價格的上漲，但其對貨幣政策的壓力逐漸顯現(xiàn)；基本面供不應(yīng)求、價格上漲在蛛網(wǎng)模型的推動下，使得新的棉花年度產(chǎn)量大增，需求下降。矛盾的變化導(dǎo)致了行情的轉(zhuǎn)向，成為后來主導(dǎo)市場下跌的主要因素。

三、棉花行情案例分析-2“其興也勃焉，其亡也忽焉?！边^高的價格導(dǎo)致供應(yīng)持續(xù)增加。宏觀面，政府開始緊縮政策，經(jīng)濟(jì)增長放緩，市場心態(tài)轉(zhuǎn)變，價格回到起點。

三、棉花行情案例分析-2宏觀面趨緊：通貨膨脹壓力太大，貨幣政策緊縮。宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降，投資減少。

三、棉花行情案例分析-2基本面趨松：價格高企，種植面積增加明顯。全球棉花市場由前期的供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供過于求。

三、棉花行情案例分析-2下游需求萎縮明顯：內(nèi)需經(jīng)濟(jì)增速放緩，歐債危機(jī)影響外圍需求，紡織業(yè)整體需求下降。棉價高企導(dǎo)致化纖替代。內(nèi)需外需同時走弱純棉制品增速下降的更為明顯

三、棉花行情案例分析-2達(dá)到歷史高位后的下跌，主要是由于前期的兩個推動價格上漲的因素出現(xiàn)了方向性的變化，體現(xiàn)了矛盾的主要方面的互相轉(zhuǎn)化。

前面我們指出了本次下跌的主要矛盾是宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)向和全球棉花的供過于求的大形勢，但其中夾雜著政策收儲的利好、歐債危機(jī)不時的影響和美聯(lián)儲退出QE預(yù)期等次要因素影響。

市場心理方面，受宏觀因素影響，主要商品均出現(xiàn)比較明顯的熊市，除了貴金屬繼續(xù)上漲到了9月份。

三、棉花行情案例分析-3

2011年開始的國家無限量收儲，對國內(nèi)棉花市場的影響無以復(fù)加，顯然是主導(dǎo)棉市的主要矛盾。這段時間，國內(nèi)棉花市場呈現(xiàn)了很多非市場化的特征，特立獨行了2年多時間，值得好好總結(jié)。

三、棉花行情案例分析-3國家無限量收儲政策最大的影響是把市場上絕大多數(shù)符合交割規(guī)則的棉花收進(jìn)了國儲，造成了期貨市場上潛在倉單數(shù)量減少，成為期貨市場的主要矛盾。

在期貨價格高于收儲價時，倉單數(shù)量上升，打壓價格；在期貨價格低于收儲價時，倉單數(shù)量非常小，提振價格。

三、棉花行情案例分析-3在期貨市場的運行中，2002年2月左右，市場價格曾經(jīng)高達(dá)22700元，高于國儲價2000元。但多方并沒有注意到，實際上當(dāng)時棉花企業(yè)交儲的積極性并不足，當(dāng)時年度交儲量不到400萬噸，意味著留在市場中的可供交割的棉花數(shù)量較大，導(dǎo)致了期貨市場是棉花企業(yè)銷售的渠道。

三、棉花行情案例分析-3而在隨后的兩個棉花年度中，市場主要交儲非常積極，達(dá)到600萬噸左右的規(guī)模，意味著市場上的合格棉花較少。但是當(dāng)時的期貨價格則長期在收儲價下運行，在最后面臨交割時，才開始回歸合理的倉單價格。

三、棉花行情案例分析-3而現(xiàn)貨市場方面，經(jīng)過2012年上半年的市場拋售后，現(xiàn)貨價格穩(wěn)定于19000-19500元/噸區(qū)間，幾乎沒有波動。其價格受收儲價和拋儲價綜合影響，并通過配額政策受外棉影響，但影響較小。

三、棉花行情案例分析-3本輪政策市，期貨市場的主要矛盾是倉單成本，而諸如棉企心理預(yù)期、拋儲政策、配額政策、產(chǎn)業(yè)需求等諸多影響均成為擾動因素。這些擾動因素導(dǎo)致了價格暫時的脫離正常軌道，但最終都回到了主要邏輯。

不管是多方，還是空方，能夠取勝都是因為抓住了對方對市場認(rèn)識的錯誤。

三、棉花行情案例分析-3本輪政策市，期貨市場和現(xiàn)貨市場被割裂，價格體系長期呈現(xiàn)的如右圖所示的四個層次。

這樣的價格體系也對整個產(chǎn)業(yè)鏈造成非常明顯的影響：期貨市場對現(xiàn)貨企業(yè)的意義接近消失，紡織企業(yè)面臨巨大的經(jīng)營壓力。

收儲價期貨價現(xiàn)貨價外棉價

三、棉花行情案例分析-4棉花直補(bǔ)政策變化：由無限量收儲政策變化為直補(bǔ)政策。其對市場影響明顯：

指引內(nèi)地農(nóng)民少種棉花市場價格不再兜底，價格更多的受供需影響儲備棉出庫政策和進(jìn)口政策是配套政策。

三、棉花行情案例分析-4棉花