2022年債券市場(chǎng)趨勢(shì)分析：兩年“債牛”終結(jié)幾成定局

年債券市場(chǎng)趨勢(shì)分析：兩年“債?！苯K結(jié)幾成定局在經(jīng)受四季度，特殊是12月前三周“血洗”之后，債市近日的回暖跡象仍未減輕市場(chǎng)參加者的焦慮。面對(duì)十年國(guó)開債和國(guó)債收益率雙雙上行，以及一波未平一波又起的兌付危機(jī)和明年5.5萬(wàn)億到期債務(wù)“壓頂”的形勢(shì)，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，債市短期難言利空出盡，兩年“債?！苯K結(jié)幾成定局。2022年債券市場(chǎng)趨勢(shì)分析如下：

債券市場(chǎng)倒塌消失恐慌性踩踏

從2022年四季度開頭，此前風(fēng)頭正勁的債市可謂瞬間從神壇倒塌?！拔疫€清楚記得，12月15日整個(gè)市場(chǎng)恐慌性踩踏情景。國(guó)債期貨開盤暴跌，五年期十年期雙雙跌停。這意味著投資者在十年期和五年期國(guó)債期貨合約上的保證金可能一天內(nèi)虧光?！眳抢毖?。

事實(shí)上，自10月以來(lái)，債券市場(chǎng)已經(jīng)“跌跌不休”。統(tǒng)計(jì)顯示，從10月下旬開頭至12月，十年國(guó)開債收益率上行近100bp，十年國(guó)債收益率上行也近80bp，而國(guó)債期貨則掉頭直下。不同類債券型基金的平均年化回報(bào)在10月中旬約在4%左右，但是經(jīng)受了11月的調(diào)整，平均年化回報(bào)已回落到2%以內(nèi)。

二級(jí)市場(chǎng)的猛烈調(diào)整也波及發(fā)行端。下半年以來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)債券的發(fā)行困難與日俱增。為規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和降低融資成本，不少企業(yè)取消或推遲了原有的發(fā)行方案。統(tǒng)計(jì)顯示，12月以來(lái)，已有81家企業(yè)放棄發(fā)行債券85只，相比去年同期的31只，同比大增174.2%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，近日信用債推遲或取消發(fā)行受到多方影響，其中主要包括二級(jí)市場(chǎng)違約大事頻發(fā)、債券收益率上行以及近期市場(chǎng)資金面趨緊三大因素?！艾F(xiàn)在公司本著‘寧可不賺，也不能踩雷’的態(tài)度在外面承攬債券項(xiàng)目?！北本┠成鲜腥虃肯嚓P(guān)人士稱，盡管目前自己持有的債券尚未消失違約，但是消失了停牌，這也讓團(tuán)隊(duì)非常緊急。

2022年債券市場(chǎng)分析：兩年“債?！苯K結(jié)幾成定局

記者梳理多家券商首席分析師的討論觀點(diǎn)發(fā)覺(jué)，他們普遍認(rèn)為債市短期難言利空出盡，兩年“債?！苯K結(jié)幾成定局。但考慮到通脹仍在上行、流淌性仍有壓力、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)仍在，債市可能在連續(xù)調(diào)整后才可能具備配置價(jià)值，中長(zhǎng)期品種收益率有提升空間。

1、債市生態(tài)鏈重塑

“雖然市場(chǎng)流淌性相比去年四季度末略有緩解，但從債市收益率節(jié)后走勢(shì)來(lái)看，債市擔(dān)憂好像并未根本緩解?！敝薪鸸臼紫呗苑治鰩?、董事總經(jīng)理王漢鋒分析，農(nóng)歷春節(jié)即將來(lái)臨，若債市狀況連續(xù)偏緊、后續(xù)信用債發(fā)行受到抑制，可能會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)流淌性。

中金公司固收討論團(tuán)隊(duì)在路演中發(fā)覺(jué)，債牛的三個(gè)根基消失變化，海外低利率環(huán)境正在轉(zhuǎn)變，企業(yè)融資需求仍弱。金融去杠桿、再通脹、中美利差導(dǎo)致債市底部明顯抬升，尤其是中低等級(jí)信用債利差將系統(tǒng)性抬升。但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、實(shí)體融資需求弱和高杠桿打算利率有頂。

中金公司猜測(cè)，隨著債市生態(tài)鏈的重塑，今年債市走勢(shì)將更為波折，考驗(yàn)負(fù)債端和流淌性管理力量；債市將明顯分化，輪動(dòng)挨次估計(jì)從短到長(zhǎng)，從利率債到信用債。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超則分析，配債需求依舊存在，2022年債市仍有機(jī)會(huì)。姜超認(rèn)為，今年貨幣政策估計(jì)仍維持緊平衡，假如資金面再度消失明顯緊急，同業(yè)“去杠桿”、“去鏈條”和大量贖回的狀況可能仍會(huì)消失。因此，從同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張的角度，仍需慎對(duì)債市。不過(guò)好在當(dāng)前房貸趨降，隨著資金從表外回到表內(nèi)，銀行仍需配債，屆時(shí)債市仍有需求支撐。

從配置角度看，姜超認(rèn)為，目前債市收益率已進(jìn)入合理區(qū)間，短期10年國(guó)債利率區(qū)間2.8%～3.2%，10年國(guó)開債區(qū)間3.2%～3.6%。2022年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，債市仍有機(jī)會(huì)。

2、短期難言利空出盡

面對(duì)10年國(guó)開債和國(guó)債收益率雙雙上行，以及一波未平一波又起的兌付危機(jī)和明年5.5萬(wàn)億到期債務(wù)“壓頂”的形勢(shì)，券商債券分析師認(rèn)為，債市短期難言利空出盡，兩年“債?！苯K結(jié)幾成定局。

債市布局方面，華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2022年仍將連續(xù)去年震蕩市行情，10年期國(guó)債收益率在2.8%～3.4%之間波動(dòng)，建議在掌握久期的基礎(chǔ)上實(shí)行波段操作賺取差價(jià)，還建議選擇短久期、中高等級(jí)信用債，待信用利差恢復(fù)后再布局配置需求。

中信建投證券宏觀與債券討論團(tuán)隊(duì)首席分析師黃文濤猜測(cè)，在市場(chǎng)心情平穩(wěn)后，今年債市整體將呈波動(dòng)市，難以消失明顯的單邊趨勢(shì)行情，今年10年期國(guó)債波動(dòng)區(qū)間在2.7%～3.6%。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)顯著回落，貨幣政策也有松動(dòng)基礎(chǔ)，估計(jì)一季度后期到二季度初可能是較好的做多時(shí)機(jī)，期限利差將從熊市變陡演化為牛市變平。

中信證券首席債券分析師明明也認(rèn)為，目前市場(chǎng)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢靠，春節(jié)前債市仍不行掉以輕心?！氨据唫械恼{(diào)整起源于去杠桿，在資金面緊急、恐慌心情等利空因素共同作用下，債市遭受踩踏行情，長(zhǎng)端收益率明顯上行。目前從盤中看，無(wú)論是資金成本還是國(guó)債期