中級(jí)財(cái)務(wù)管理資本預(yù)算

學(xué)習(xí)目標(biāo)資本預(yù)算是財(cái)務(wù)管理的一項(xiàng)重要的內(nèi)容，而正確估計(jì)現(xiàn)金流量是資本預(yù)算中最為關(guān)鍵的一環(huán)。資本預(yù)算可采用非折現(xiàn)分析法和折現(xiàn)分析法，在資本預(yù)算中充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的因素，一般可運(yùn)用調(diào)整貼現(xiàn)率、調(diào)整現(xiàn)金流量或根據(jù)有關(guān)因素作敏感分析、盈虧平衡分析等方法來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策分析。1/13/2023編輯ppt第3章資本預(yù)算第一節(jié)現(xiàn)金流量分析第二節(jié)時(shí)間價(jià)值第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析一、現(xiàn)金流量的含義投資項(xiàng)目周期內(nèi)由生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資金借貸活動(dòng)而形成的流入流出項(xiàng)目系統(tǒng)的現(xiàn)金活動(dòng)的增量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)各種現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。（一）現(xiàn)金流入量的內(nèi)容現(xiàn)金流入量是指能夠使投資方案的現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目。1、營(yíng)業(yè)收入2、回收固定資產(chǎn)的余值3、回收的流動(dòng)資金4、其它現(xiàn)金流入量1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（二）現(xiàn)金流出量的內(nèi)容1、建設(shè)資金2、流動(dòng)資金投資3、經(jīng)營(yíng)成本4、各項(xiàng)稅款5、其它現(xiàn)金流出量。（三）凈現(xiàn)金流量的含義是指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額。1、理論公式某年凈現(xiàn)金流量=該年現(xiàn)金流入量-該年現(xiàn)金流出量1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析2、簡(jiǎn)化公式建設(shè)期某年的凈現(xiàn)金流量=-該年發(fā)生的原始投資額經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量=該年利潤(rùn)+該年折舊和攤銷+該年回收額1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量1/13/2023編輯ppt012n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析二、現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的聯(lián)系與區(qū)別聯(lián)系：二者在質(zhì)上沒有區(qū)別；在整個(gè)投資期內(nèi)總額相等。區(qū)別：1、時(shí)間價(jià)值2、方案評(píng)價(jià)的客觀性3、反映現(xiàn)金的流動(dòng)情況1/13/2023編輯ppt（一）實(shí)際現(xiàn)金流量原則◆計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時(shí)，是用現(xiàn)金流量而不是會(huì)計(jì)收益。

會(huì)計(jì)收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。

現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。三、現(xiàn)金流量估計(jì)的原則1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（二）增量現(xiàn)金流量原則◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額?！粼隽楷F(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。

◆判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題：①附加效應(yīng)②沉沒成本③機(jī)會(huì)成本

1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（三）稅后現(xiàn)金流量原則如果公司需向政府納稅，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析四、估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素（一）機(jī)會(huì)成本選擇最優(yōu)方案而放棄的其他方案的潛在收益（二）所得稅和折舊1、簡(jiǎn)化公式：經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量=該年稅后利潤(rùn)+該年折舊和攤銷2、理論公式經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量=該年?duì)I業(yè)收入-該年付現(xiàn)成本-該年所得稅1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析3、根據(jù)所得稅計(jì)算經(jīng)營(yíng)期某年的凈現(xiàn)金流量=該年稅后營(yíng)業(yè)收入-該年稅后付現(xiàn)成本+折舊節(jié)稅額1/13/2023編輯ppt營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算根據(jù)直接法計(jì)算：

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅根據(jù)間接法計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利＋折舊根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=收入×（1－所得稅稅率）－付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）＋折舊×稅率1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（三）通貨膨脹1、把實(shí)際報(bào)酬率調(diào)整為名義報(bào)酬率2、調(diào)整現(xiàn)金流量（1）將所有實(shí)際現(xiàn)金流量按按通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。（2）把實(shí)際現(xiàn)金流量分別按各自不同的通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整。1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（四）項(xiàng)目對(duì)其他部門的影響1、新項(xiàng)目與原有項(xiàng)目互補(bǔ)關(guān)系2、新項(xiàng)目與原有項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系（五）盡量利用現(xiàn)有的會(huì)計(jì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)（六）必須考慮現(xiàn)金流量的增量案例分析1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析不考慮所得稅

考慮所得稅

初始現(xiàn)金凈流量=-初始現(xiàn)金凈流出

1、–資本性支出2、–墊支營(yíng)運(yùn)資本

1、–資本性支出2、–墊支營(yíng)運(yùn)資本

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量

營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本=利潤(rùn)+折舊

營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤(rùn)+折舊=營(yíng)業(yè)收入×（1-所得稅率）-付現(xiàn)成本×（1-所得稅率）+折舊×所得稅率

1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金凈流量

1.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量2.收回墊支營(yíng)運(yùn)資本3.收回凈殘值

1.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量2.收回墊支的營(yíng)運(yùn)資本3、與凈殘值有關(guān)的現(xiàn)金流入=預(yù)計(jì)凈殘值+（稅法凈殘值-預(yù)計(jì)凈殘值）×所得稅率4.折舊未提足部分抵稅

1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析預(yù)計(jì)某項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門估計(jì)每年固定成本為(不含折舊)40萬元，變動(dòng)成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計(jì)凈殘值為50萬元。營(yíng)銷部門估計(jì)各年銷售量均為40000件，可以接受250元／件的價(jià)格。生產(chǎn)部門估計(jì)需要250萬元的凈營(yíng)運(yùn)資本投資。（不考慮所得稅）計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量。1/13/2023編輯ppt第一節(jié)現(xiàn)金流量分析（1）初始現(xiàn)金凈流量=－（750＋250）=－1000（萬元）（2）第1～4年現(xiàn)金凈流量=[（250－180）×4－40－140]＋140=240（萬元）（3）第五年現(xiàn)金凈流量=240＋50＋250=540（萬元1/13/2023編輯ppt第二節(jié)時(shí)間價(jià)值

一、資金時(shí)間價(jià)值的概念二、終值和現(xiàn)值（一）單利終值和現(xiàn)值的計(jì)算（二）復(fù)利的計(jì)算（三）年金的計(jì)算1、普通年金的計(jì)算2、先付年金的計(jì)算3、遞延年金的計(jì)算4、永續(xù)年金的計(jì)算1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)一、非折現(xiàn)分析法（一）回收期法1、含義：指投資項(xiàng)目收回原始總投資所需要的全部時(shí)間。2、計(jì)算（1）簡(jiǎn)化公式：不包括建設(shè)期回收期=原始投資額/每年凈現(xiàn)流量（2）一般方法：1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)3、優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：容易理解，易計(jì)算；能直觀反映原始總投資的返本期限，有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)；有利于加速資金周轉(zhuǎn)，是應(yīng)用廣泛的傳統(tǒng)評(píng)價(jià)指標(biāo)。缺點(diǎn)：①忽視回收期以后的現(xiàn)金流量可能導(dǎo)致錯(cuò)誤決策②沒有考慮的時(shí)間價(jià)值（可以用折現(xiàn)方法進(jìn)行彌補(bǔ)）。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（二）會(huì)計(jì)收益率法指正常年度利潤(rùn)或年均利潤(rùn)占投資總額的百分比（1）計(jì)算公式 （2）利用會(huì)計(jì)收益率法進(jìn)行決策的規(guī)則①單方案：會(huì)計(jì)收益率大于基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率②多方案：會(huì)計(jì)收益率最大方案為最佳方案。

1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（3）會(huì)計(jì)收益率的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn):易懂、易計(jì)算受其他因素影響小，能夠說明投資方案的收益水平。缺點(diǎn)：①未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值②無法直接利用凈現(xiàn)金流量的信息。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)二、折現(xiàn)分析法（一）凈現(xiàn)值（NPV）1、定義：指項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)按一定折現(xiàn)率（行業(yè)基準(zhǔn)收益率或其他設(shè)定折現(xiàn)率）計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值的代數(shù)和。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)2、計(jì)算方法（1）一般方法①公式法：帶入基本公式直接計(jì)算。②列表法：根據(jù)現(xiàn)金流量表計(jì)算。（2）特殊方法如果項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量屬于系列收付款,當(dāng)項(xiàng)目的全部投資均于建設(shè)期投入,投產(chǎn)后的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)為普通年金或遞延年金的形式時(shí),可以用普通年金或遞延年金的計(jì)算技巧進(jìn)行計(jì)算1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（3）折現(xiàn)率i的確定

①以資金成本來確定；②以投資的機(jī)會(huì)成本。③不同階段采用不同的折現(xiàn)率④以行業(yè)平均資金收益率

⑤項(xiàng)目期望的報(bào)酬率（4）利用凈現(xiàn)值進(jìn)行決策的規(guī)則①單一方案，凈現(xiàn)值大于等于零項(xiàng)目可行；②多方案選優(yōu)，選凈現(xiàn)值最大的方案。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（5）凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①考慮了資金的時(shí)間價(jià)值②考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性③項(xiàng)目計(jì)算期的全部；缺點(diǎn)：①不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；②凈現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率確定比較困難。③壽命或初始投資額不等的項(xiàng)目，難以確定優(yōu)劣1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（二）獲利指數(shù)（PI）

指項(xiàng)目投產(chǎn)后按一定折現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)值之和與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)之比。

（1）計(jì)算公式：

1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（2）利用獲利指數(shù)進(jìn)行決策的規(guī)則單一方案獲利指數(shù)大于等于1項(xiàng)目可行；獲利指數(shù)小1項(xiàng)目不可行。多方案選優(yōu)，選獲利指數(shù)最大的方案。（3）獲利指數(shù)的特點(diǎn)獲利指數(shù)是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，在投資額不等的非互斥方案選優(yōu)時(shí)，可用獲利指數(shù)確定方案的優(yōu)劣順序互斥方案選優(yōu)仍以凈現(xiàn)值的結(jié)論為準(zhǔn)。

1/13/2023編輯ppt獲利指數(shù)【例】假設(shè)有兩個(gè)獨(dú)立的投資方案：方案一：投資額為130萬元，無建設(shè)期，該方案可使每年的現(xiàn)金流量增加40萬元，經(jīng)營(yíng)期為5年，期末無殘值；方案二：投資額為100萬元，無建設(shè)期，該方案可使每年的現(xiàn)金流量增加20萬元，經(jīng)營(yíng)期為10年，期末無殘值。（1）當(dāng)要求的最低報(bào)酬率為10%時(shí)，由于此時(shí)，方案二的現(xiàn)值指數(shù)1.23大于方案一的現(xiàn)值指數(shù)1.17,應(yīng)選擇方案二。1/13/2023編輯ppt獲利指數(shù)(2)當(dāng)要求的最低報(bào)酬率為15%時(shí)由于此時(shí)，方案一的現(xiàn)值指數(shù)1.03大于方案二的現(xiàn)值指數(shù)1.00因此當(dāng)要求的最低報(bào)酬率為15%時(shí)，應(yīng)優(yōu)先選擇方案一。由上述計(jì)算知，在現(xiàn)值指數(shù)法中，貼現(xiàn)率的高低影響方案的優(yōu)先次序。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)(三)內(nèi)含報(bào)酬率1、含義:指項(xiàng)目投資實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率，即能使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。定義公式：

1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)【例】某項(xiàng)目投資額為100萬元，有效的年限為3年，請(qǐng)計(jì)算當(dāng)折現(xiàn)率分別為8%、9%、10%、12%時(shí)，凈現(xiàn)值為多少？并繪制隨著折現(xiàn)率的變化，凈現(xiàn)值變化圖。NPV=3.084、1.252、－0.524、－3.9281/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)凈現(xiàn)值曲線：描繪項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系；NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。IRR§如果NPV＞0，IRR必然大于資本成本r；§如果NPV＜0，IRR必然小于資本成本r。凈現(xiàn)值曲線1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)2、計(jì)算方法(1)特殊方法當(dāng)項(xiàng)目滿足以下條件時(shí)，可按簡(jiǎn)便方法計(jì)算內(nèi)部收益率。①全部投資于建設(shè)起點(diǎn)投入，無建設(shè)期；②投產(chǎn)后每年的凈現(xiàn)金流量相等可按第二章計(jì)算普通年金貼現(xiàn)率的方法計(jì)算。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（2）一般方法（試算法）①分別選擇較低的和較高的作為貼現(xiàn)率，使得對(duì)應(yīng)的大于0，使得對(duì)應(yīng)的小于0；②分別計(jì)算與，（＜）對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值和，＞0，＜0；③用線性插入法計(jì)算IRR得近似值，其公式1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)3、內(nèi)部收益率進(jìn)行決策的規(guī)則①單一方案：若內(nèi)部收益率大于等于其資金成本，則項(xiàng)目可行；反之，則項(xiàng)目不可行。②多方案：內(nèi)部收益率最大的方案最優(yōu)。4、內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：①注重時(shí)間價(jià)值②能直接反映項(xiàng)目的實(shí)際收益率且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率的影響，比較客觀。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)缺點(diǎn)：①計(jì)算復(fù)雜②當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR出現(xiàn)，缺乏實(shí)際意義。1/13/2023編輯ppt內(nèi)含報(bào)酬率例如，某項(xiàng)目原始投資9000萬元，建設(shè)期為0，運(yùn)營(yíng)期3年，各年凈現(xiàn)金流量分別為1200萬元、6000萬元、6000萬元，求該項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率。取折現(xiàn)率16%，求項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：NPV＝－9000＋1200×（P/F，16%，1）＋6000×（P/F，16%，2）＋6000×（P/F，16%，3）＝338（萬元）由于NPV＞0，說明內(nèi)部收益率大于16%，因?yàn)橛脙?nèi)部收益率折現(xiàn)，NPV＝0。這里需要注意折現(xiàn)率與凈現(xiàn)值成反向變動(dòng)，因此要求出內(nèi)部收益率（即NPV＝0時(shí)的折現(xiàn)率），在本例中應(yīng)加大折現(xiàn)率，使凈現(xiàn)值接近于0，用折現(xiàn)率18%繼續(xù)測(cè)試，求凈現(xiàn)值。1/13/2023編輯ppt內(nèi)含報(bào)酬率由于NPV＜0，說明內(nèi)部收益率小于18%，用內(nèi)插法求解內(nèi)部收益率。NPV＝－9000＋1200×（P/F，18%，1）＋6000×（P/F，18%，2）＋6000×（P/F，18%，3）＝－22（萬元）IRR=17.88%1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)三、各種技術(shù)方法的比較1、單一投資項(xiàng)目的決策：折現(xiàn)分析法結(jié)論一致（1）NPV＞0；NPVR＞0；PI＞1；IRR＞ic

（2）NPV＝0；NPVR＝0；PI＝1；IRR＝ic

(3)NPV＜0；NPVR＜0；PI＜1；IRR＜ic

1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)2、多方案比較與優(yōu)選，結(jié)論可能出現(xiàn)矛盾（1）投資規(guī)模不同:例子比較

年份項(xiàng)目AB0原始投資500080001-5年現(xiàn)金凈流量20003000NPVPIIRR25821.5228.69%33701.4125.40%1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)如何解決?凈現(xiàn)值分解法:把投資額大的方案分解成投資額小的方案與另外一個(gè)方案方案原始投資凈現(xiàn)值A(chǔ)50002582BAC合計(jì)500030008000258278833701/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)加權(quán)平均指數(shù)法A方案的加權(quán)平均指數(shù)=1.52×（5000/8000）＋1×（3000/8000）＝1.32＜通過兩種方法的驗(yàn)證，應(yīng)選擇B方案，這與凈現(xiàn)值法的結(jié)論是一致的。結(jié)論：凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率發(fā)生矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（2）現(xiàn)金流量時(shí)間分布不同年份A項(xiàng)目現(xiàn)金流量B項(xiàng)目現(xiàn)金流量01234－100005000400030001000－1000010003000400060001/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)在不同折現(xiàn)率下各指標(biāo)的計(jì)算折現(xiàn)率指標(biāo)A項(xiàng)目B項(xiàng)目6％NPVPI11581.115817241.172410%NPVPI8001.084901.049IRR14.5%11.08%1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)當(dāng)折現(xiàn)率大于兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線相交的點(diǎn)時(shí)，凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率結(jié)論時(shí)一致的。當(dāng)折現(xiàn)率小于兩個(gè)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值曲線相交的點(diǎn)時(shí)，凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率結(jié)論是矛盾的。結(jié)論：凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率發(fā)生矛盾時(shí)，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)（3）收益期不同收益期不同時(shí)，凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率也可能產(chǎn)生矛盾。若為互斥方案，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。結(jié)論：凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)一般不發(fā)生矛盾，主要是凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率產(chǎn)生矛盾。解決辦法，一般情況下，以凈現(xiàn)值結(jié)論為準(zhǔn)。1/13/2023編輯ppt第三節(jié)資本預(yù)算技術(shù)原因分析：（1）凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率法進(jìn)行方案比較時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)不同。前者是折現(xiàn)率（機(jī)會(huì)成本），后者是每個(gè)項(xiàng)目各自的內(nèi)含報(bào)酬率。（2）內(nèi)部收益率為相對(duì)數(shù)指標(biāo)。（3）當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR出現(xiàn)，缺乏實(shí)際意義1/13/2023編輯ppt練習(xí)1.假設(shè)有兩個(gè)投資項(xiàng)目C和D，其有關(guān)資料如下所示。

項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-559601000020000100002000010000200001000020

000

18

163

473

47861.131.091/13/2023編輯ppt14.14%1/13/2023編輯ppt增量現(xiàn)金流量法：考慮項(xiàng)目C與D的增量現(xiàn)金流量，即F=D－C項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)F-290601000010000100001000014.141313

IRR=14.14%＞資本成本12%NPV=1313＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目F(D－C)，即選擇項(xiàng)目C+(D－C)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目1/13/2023編輯ppt2.假設(shè)E、F兩個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下表所示。項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-100008000100040004544960967620%18%1599

25031/13/2023編輯ppt15.5%1/13/2023編輯ppt考慮項(xiàng)目E與F的增量現(xiàn)金流量，即G=F－E，如下表所示項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)G0-7000544871615.5904

IRR=15.5%＞資本成本8%NPV=904＞0在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目G(F－E)，即選擇項(xiàng)目E+(F－E)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算一、概率確定情況下的分析方法（一）按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法將與特定項(xiàng)目相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加到折現(xiàn)率中構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，并據(jù)以計(jì)算有關(guān)指標(biāo)。1、基本步驟(1)期望值-標(biāo)準(zhǔn)離差-綜合標(biāo)準(zhǔn)差-標(biāo)準(zhǔn)離差率1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算（2）計(jì)算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)（3）確定按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率

K=RF＋bQ（4）按照按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值等調(diào)整后的凈現(xiàn)值＝1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算也可按資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率例：當(dāng)前的無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4％，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為8％，A、B項(xiàng)目的β值分別為1.5和0.75。A按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=4%+1.5*（8%-4%）=10%B按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率=4%+0.75*（8%-4%）=7%2、評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：符合邏輯、便于理解、應(yīng)用廣泛。缺點(diǎn)：將時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起。1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算（二）肯定當(dāng)量法用一定的系數(shù)將不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整成確定的現(xiàn)金流量，然后按無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率計(jì)算有關(guān)指標(biāo)?；竟剑猴L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值：1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算肯定當(dāng)量系數(shù)是指肯定的現(xiàn)金流量對(duì)與之相當(dāng)?shù)牟豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值，即不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當(dāng)于肯定的現(xiàn)金流量的系數(shù)。at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在0～1之間肯定當(dāng)量系數(shù)越高，表示現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越小。

評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：對(duì)時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分別調(diào)整。缺點(diǎn)：肯定當(dāng)量系數(shù)的確定帶有主觀性。1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算二、概率不確定情況下的分析方法（一）敏感性分析1、含義：廣義：是研究與分析一個(gè)系統(tǒng)周圍條件發(fā)生變化而引起其狀態(tài)或輸出結(jié)果變化的敏感程度的方法狹義：研究影響投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的因素變動(dòng)引起項(xiàng)目的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率的變動(dòng)程度，變動(dòng)程度越大，凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率對(duì)該因素的變動(dòng)越敏感，表明該因素變動(dòng)而發(fā)生的預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)越大1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算2、案例分析（1）計(jì)算各個(gè)因素的敏感系數(shù)。敏感系數(shù)是目標(biāo)值變動(dòng)幅度與參量值變動(dòng)幅度的比例關(guān)系，說明目標(biāo)值對(duì)參量值的敏感程度敏感系數(shù)＝目標(biāo)值變動(dòng)百分比/參量值變動(dòng)百分比（2）編制敏感分析表（3）繪制敏感分析圖1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算敏感系數(shù)計(jì)算表參量變動(dòng)幅度凈現(xiàn)值變動(dòng)幅度敏感系數(shù)銷售量20%159676174.91%8.75固定成本20%-31894-154.91%-7.75單價(jià)20%312066437.28%21.86單位變動(dòng)成本20%-94307-262.37%-13.121/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算敏感分析表參量-20%-10%010%20%銷量-43510728658083108880單價(jià)-195902-6890958083185076單變成本21047513427958083-18113固定成本14805910307158083130951/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算3、評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：（1）通過敏感性分析可以測(cè)定各個(gè)因素變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目效益的影響程度。（2）重要性原則。（3）可以比較不同方案風(fēng)險(xiǎn)的大小。缺點(diǎn)：只適合單因素對(duì)目標(biāo)值的影響分析，不適合多因素同時(shí)變動(dòng)的分析。1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算（二）盈虧平衡分析含義:主要是確定保證收回項(xiàng)目投資或獲得希望達(dá)到的收益水平的條件下的銷售量水平。核心是確定盈虧平衡點(diǎn)。1、不考慮稅收因素的盈虧平衡分析（1）賬面臨界點(diǎn)：利潤(rùn)等于零時(shí)的銷售量。說明項(xiàng)目投產(chǎn)后應(yīng)達(dá)到的銷售量的底限，銷售量低于賬面臨界點(diǎn)，項(xiàng)目發(fā)生虧損；銷售量高于賬面臨界點(diǎn)，項(xiàng)目就有利潤(rùn)。是一個(gè)判定項(xiàng)目可行性的基本標(biāo)準(zhǔn)。1/13/2023編輯ppt第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)分析下的資本預(yù)算（2）現(xiàn)金臨界點(diǎn)：收回全部付現(xiàn)成本的年銷售量（凈現(xiàn)金流量等于零）。在該點(diǎn)上，現(xiàn)金流量?jī)H可以彌補(bǔ)付現(xiàn)成本而無法收回投資。因而若某項(xiàng)目的預(yù)計(jì)銷售量正好等于現(xiàn)金臨界點(diǎn)，項(xiàng)目不可行。（3）財(cái)務(wù)臨界點(diǎn)：可以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目預(yù)期收益率的銷售量（凈現(xiàn)值等于零）。折現(xiàn)率為內(nèi)含報(bào)酬率.這個(gè)指標(biāo)意義很大，說明項(xiàng)目能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的報(bào)酬率，銷售量不