國(guó)際金融實(shí)務(wù)

第4章互換交易國(guó)際金融實(shí)務(wù)本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

掌握利率互換的原理和報(bào)價(jià)方式熟練掌握利率互換的現(xiàn)金流和操作掌握貨幣互換的原理和風(fēng)險(xiǎn)熟練掌握貨幣互換的現(xiàn)金流和操作互換交易（SwapTransaction）指的是交易雙方（有時(shí)是兩個(gè)以上的交易者參加同一筆互換交易）按市場(chǎng)行情預(yù)約在一定時(shí)期內(nèi)互相交換貨幣或利率的金融交易?；Q市場(chǎng)是一個(gè)飛速發(fā)展的市場(chǎng)。它的產(chǎn)生源于利率、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和金融市場(chǎng)的不完善性。4.1利率互換的基本原理

利率互換（InterestRateSwap，又稱利率掉期）是交易雙方在相同期限內(nèi)，交換幣種一致、名義本金相同，但付息方式不同的一系列現(xiàn)金流的金融交易。利率互換可以是固定利率對(duì)浮動(dòng)利率的互換，也可以是一種計(jì)息方式的浮動(dòng)利率對(duì)另一種計(jì)息方式浮動(dòng)利率的互換，但計(jì)息的名義本金的幣種必須是一致的。4.1.1利率互換概述

倫敦同業(yè)拆放利率(LIBOR)銀行之間的借貸使用的利率稱為銀行同業(yè)拆放利率——銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)

歐洲貨幣市場(chǎng)最主要的市場(chǎng)利率就是“倫敦同業(yè)拆放利率”（LIBOR，LondonInterbankOfferedRate

）

從LIBOR變化出來(lái)的，還有新加坡同業(yè)拆放利率(SIBOR)、紐約同業(yè)拆放利率(NIBOR)、香港同業(yè)拆放利率(HIBOR)

4.1.2利率互換的比較收益原理

【例4-1】有A、B兩家公司，都想借入1000萬(wàn)美元，期限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮動(dòng)利率。由于A、B的信用等級(jí)不同，在固定、浮動(dòng)利率市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也不同。假設(shè)他們面臨的借款利率如表4-1所示。表4—1兩家公司面臨的利率固定利率浮動(dòng)利率A10%6個(gè)月LIBOR+0.3%B

11.2%6個(gè)月LIBOR+1%若采用互換的方法，即：A公司按固定利率借款，B公司按浮動(dòng)利率借款，然后再交換，若不計(jì)交換費(fèi)用，則兩家公司可節(jié)約利率為：（LIBOR+0.30%+11.20%）-（10.00%+LIBOR+1.00%）=0.50%（互換利益）我們假定雙方各分享一半的互換利益，則：

A公司的實(shí)際借款利率為：（LIBOR+0.30%-0.25%)=LIBOR+0.05%

B公司的實(shí)際借款利率為：11.20%-0.25%=10.95%。這種結(jié)果的出現(xiàn)是因?yàn)榇嬖诒容^優(yōu)勢(shì)：11.20%-10.00%>（LIBOR+1.00%）-（LIBOR+0.30%）則其流程圖可表示為：

A公司B公司10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮動(dòng)利率LIBOR的浮動(dòng)利率可見，利率互換的前提是雙方都想借對(duì)方有比較優(yōu)勢(shì)的利率。需要在利率互換開始時(shí)協(xié)商確定的內(nèi)容：確定日、生效日、支付日和到期日計(jì)息天數(shù)的確定4.1.3實(shí)際操作中的問(wèn)題

計(jì)算天數(shù)比例的計(jì)算方法：實(shí)際天數(shù)/365實(shí)際天數(shù)/36030/360實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)

各幣種基準(zhǔn)利率互換合約主要內(nèi)容

4.1.4互換交易報(bào)價(jià)表

表4—3普通利率互換報(bào)價(jià)表到期期限（年）銀行支付固定利率銀行收取固定利率當(dāng)前國(guó)庫(kù)券利率（%）

22-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5233-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5244-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5255-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5266-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.5277-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.521010-yr.TN+25bps2-yr.TN+33bps6.52

應(yīng)用利率互換的目的主要有以下幾點(diǎn)：利用比較優(yōu)勢(shì)降低融資成本鎖定資金成本以避免風(fēng)險(xiǎn)鎖定資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)抵押利用自己對(duì)利率走向的預(yù)測(cè)進(jìn)行投機(jī)4.2利率互換舉例

貨幣互換（CurrencySwap）是互換雙方交換幣種不同、計(jì)息方式相同或不同的一系列現(xiàn)金流的金融交易。貨幣互換包括期內(nèi)的一系列利息交換和期末的本金交換，可以包括也可以不包括期初的本金交換。而大多數(shù)情況下，雙方交換的不同幣種的名義本金按即期匯率折算應(yīng)當(dāng)是相等或大體持平的。貨幣互換最早起源于20世紀(jì)70年代開始流行的平行貸款（ParallelLoan）和對(duì)等貸款（Back-to-backLoan）。4.3貨幣互換的一般原理

4.3.1貨幣互換概述平行貸款的缺陷：1、確定交易對(duì)手要耗費(fèi)大量的時(shí)間和成本2、兩次貸款盡管在表面上看起來(lái)是交易雙方的“一對(duì)”交易，但在法律上卻是分離且完全獨(dú)立的兩筆交易，交易一方在其中一筆貸款上的違約行為并不能免除另一方履行另一筆貸款的責(zé)任3、按照會(huì)計(jì)和常規(guī)準(zhǔn)則，貸款最終將出現(xiàn)在交易雙方的會(huì)計(jì)帳目上，將對(duì)公司信用等級(jí)，融資能力等產(chǎn)生影響互換與平行貸款的區(qū)別：1、進(jìn)行平行貸款時(shí)，必須分別簽訂兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的單一合同，相反，在進(jìn)行貨幣互換工程中，是通過(guò)合同的構(gòu)造，作為一筆金融交易來(lái)對(duì)待的，若一方不能履約，另一方也不再負(fù)有支付債務(wù)的義務(wù)2、貨幣互換是表外業(yè)務(wù)，不在任何會(huì)計(jì)披露和證券注冊(cè)的要求之列，不會(huì)增加交易雙方資產(chǎn)負(fù)債表上的資產(chǎn)額和負(fù)債額貨幣互換的步驟（一）期初的本金交換確定和交換本金，本金的交換可以是名義上的，也可實(shí)際轉(zhuǎn)手（二）期中的利息交換（三）期末的本金再交換貨幣互換的功能（一）控制中長(zhǎng)期匯率風(fēng)險(xiǎn)例：某公司有一筆日元貸款，金額為10億日元，期限5年，利率為固定利率3.25%，付息日為每年的6月10日和12月10日，2000年12月10日提款，2005年12月10日到期歸還。公司提款后，將日元換成美元，用于采購(gòu)生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元。公司為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與甲銀行做一筆貨幣互換交易。交易于2000年12月10日生效，2005年12月10日到期，使用匯率為USD1=JPY1151、在2000年12月10日，公司與甲銀行互換本金甲銀行某公司貸款行869565.22USD1000000000JPY1000000000JPY2、在2000年~2005年期間，每年6月10日和12月10日，公司與甲銀行互換利息甲銀行某公司貸款行日元利息日元利息美元利息3、在2005年12月10日，公司與甲銀行再次互換本金甲銀行某公司貸款行1000000000JPY1000000000JPY869565.22USD（二）降低籌資成本例：假如中國(guó)銀行(A方)和美國(guó)某家銀行(B方)在美元市場(chǎng)和瑞士法郎市場(chǎng)上的相對(duì)借款成本如下表：美國(guó)銀行6.0%

美元市場(chǎng)瑞士法郎市場(chǎng)中國(guó)銀行10.%5.0%13.0%借款成本的差額3.0%1.0%假定中國(guó)銀行需要2億瑞士法郎，美國(guó)銀行需要1億美元。這里依然存在兩種選擇。第一種選擇為中國(guó)銀行以5.0%的利率到市場(chǎng)上借瑞士法郎，而美國(guó)銀行以13.0%的利率到市場(chǎng)上借美元。另一種選擇是中國(guó)銀行和美國(guó)銀行之間進(jìn)行貨幣互換交易，可節(jié)約2%的成本。中國(guó)銀行美國(guó)銀行1億美元2億瑞士法郎美元市場(chǎng)1億美元瑞士法郎市場(chǎng)美國(guó)銀行借款2億瑞士法郎初始現(xiàn)金流量圖12.5%(美元)利息支付中國(guó)銀行美國(guó)銀行6.5%(瑞士法郎)美元市場(chǎng)10.0%(美元)瑞士法郎市場(chǎng)利息支付6.0%(瑞士法郎)利息支付流量圖中國(guó)銀行借款利率=10%+6.5%－12.5%=4%凈收益1%美國(guó)銀行借款利率=12.5%+6%－6.5%=12%凈收益1%中國(guó)銀行美國(guó)銀行1億美元2億瑞士法郎美元市場(chǎng)本金償還1億美元瑞士法郎市場(chǎng)本金償還2億瑞士法郎期末本金最終流量信用風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)

匯率風(fēng)險(xiǎn)

4.3.2互換交易的風(fēng)險(xiǎn)

一方違約時(shí)金融機(jī)構(gòu)必須兌現(xiàn)另一方的合約而可能遭受的損失。主要來(lái)自計(jì)息方式或計(jì)息期限的不匹配。在貨幣互換中，如果互換幣種的匯率發(fā)生變化，可能會(huì)給交易方帶來(lái)?yè)p失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不同幣種、不同計(jì)息方式的交叉貨幣互換（CrossCurrencySwap）是如何節(jié)約成本的。鎖定融資成本、鎖定資產(chǎn)收益的舉例。4.4貨幣互