第六章長期股權(quán)評(píng)估

長期投資評(píng)估第六章

主要內(nèi)容第一節(jié)長期投資評(píng)估的特點(diǎn)與程序1第二節(jié)長期債權(quán)投資的評(píng)估2第三節(jié)長期股權(quán)投資的評(píng)估3第四節(jié)其他長期性資產(chǎn)的評(píng)估4第一節(jié)長期投資評(píng)估的特點(diǎn)與基本程序長期投資的概念及類別長期投資評(píng)估的特點(diǎn)長期投資評(píng)估的基本程序一、長期投資的概念及類別投資？投資（investment）指投資者當(dāng)期投入一定數(shù)額的資金而期望在未來獲得回報(bào)，所得回報(bào)應(yīng)該能補(bǔ)償：（1）投資資金被占用的時(shí)間；（2）預(yù)期的通貨膨脹率；（3）未來收益的不確定性。（CFA特許金融分析師定義）

長期投資是企業(yè)短期投資以外的投資，通常指不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn)，持有時(shí)間超過一年的投資類型。

資產(chǎn)評(píng)估中的長期投資，按其投資性質(zhì)，可分為長期股權(quán)投資、長期債權(quán)投資和混合性投資。

二、長期投資評(píng)估的特點(diǎn)長期投資性資產(chǎn)評(píng)估主要是對(duì)長期投資性資產(chǎn)代表的權(quán)益進(jìn)行評(píng)估。長期投資評(píng)估是對(duì)資本的評(píng)估

長期投資評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)獲利能力的評(píng)估

長期投資評(píng)估是對(duì)被投資企業(yè)償債能力的的評(píng)估

三、長期投資評(píng)估的基本程序（一）明確長期投資項(xiàng)目的具體內(nèi)容

在進(jìn)行長期投資的評(píng)估時(shí)，應(yīng)明確長期投資的種類、原始投資額、評(píng)估基準(zhǔn)日余額、投資收益計(jì)算方法、歷史收益額、長期股權(quán)投資占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例以及相關(guān)會(huì)計(jì)核算方法等。（二）進(jìn)行必要的職業(yè)判斷在進(jìn)行長期投資評(píng)估時(shí)，應(yīng)審核鑒定長期投資的合法性和合規(guī)性，以及長期投資賬面金額、各期投資收益計(jì)算的正確性和合理性，判斷被評(píng)估的長期投資余額、投資收益率等參數(shù)的準(zhǔn)確性。而這些參數(shù)的合理性是長期投資評(píng)估的基礎(chǔ)和基本依據(jù)。（三）根據(jù)長期投資的特點(diǎn)選擇合適的評(píng)估方法

將長期投資分為可流通交易和不可流通交易兩類，對(duì)于可以在證券市場上市交易的股票和債券一般應(yīng)采用市場途徑以及市場法進(jìn)行評(píng)估，按評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評(píng)估值；對(duì)于不可以上市交易的股票和債券一般應(yīng)先考慮采用收益途徑及其相應(yīng)的方法進(jìn)行評(píng)估，當(dāng)然也可采用評(píng)估人員認(rèn)為其他可行的評(píng)估途徑及其方法進(jìn)行評(píng)估。（四）測算長期投資價(jià)值，得出評(píng)估結(jié)論根據(jù)影響長期投資價(jià)值的各種因素，選擇相應(yīng)的評(píng)估方法，通過分析判斷得出評(píng)估結(jié)論。第二節(jié)長期債權(quán)投資的評(píng)估長期債權(quán)投資及其特點(diǎn)債券評(píng)估一、長期債權(quán)投資及其特點(diǎn)

長期債權(quán)投資主要是指債券投資。

（一）債券概述1、債券是政府、企業(yè)、銀行等債務(wù)人為了籌集資金，按照法定程序發(fā)行、并向債權(quán)人承諾于指定日期還本付息的有價(jià)證券。2、債券面值是指設(shè)定的票面金額。3、債券票面利率指票面金額一年的利息率。4、債券的到期日：指償還本金的日期。5、債券的分類：按發(fā)行主體不同，分為政府債券、金融債券和公司債券；按期限長短分類，分為短期債券、中期債券和長期債券；按利率是否固定可分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券等。（二）債券投資特點(diǎn)債券投資與股權(quán)投資相比較，具有如下特點(diǎn)：1、投資風(fēng)險(xiǎn)較小，安全性較高在正常情況下，不論是政府、企業(yè)還是銀行發(fā)行債券都須按國家有關(guān)債券發(fā)行的規(guī)定嚴(yán)格執(zhí)行。2、到期還本付息，收益相對(duì)穩(wěn)定債券收益主要受兩大因素制約：債券面值和債券票面利率。這兩大因素通常都是事先規(guī)定好的。3、具有較強(qiáng)的流動(dòng)性如果購買的債券是可以上市交易的，其變現(xiàn)能力較強(qiáng)，投資企業(yè)可以隨時(shí)在證券市場上變現(xiàn)。

二、債券評(píng)估

（一）上市交易債券的評(píng)估上市交易的債券是指可以在證券市場上交易、自由買賣的債券，對(duì)此類債券一般采用市場法（現(xiàn)行市價(jià)）進(jìn)行評(píng)估，按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定評(píng)估值。在市場法下，上市交易債券價(jià)值的計(jì)算公式為：債券的評(píng)估值=債券數(shù)量×評(píng)估基準(zhǔn)日該債券收盤價(jià)舉例被評(píng)估企業(yè)持有2007年發(fā)行的三年期國庫券3000張，每張面值100元，年利率9.5％，評(píng)估時(shí)，2007年發(fā)行的國庫券的市場交易價(jià)，面值100元的，市場交易價(jià)為110元。評(píng)估人員認(rèn)定在評(píng)估基準(zhǔn)日該企業(yè)持有的2007年發(fā)行的國庫券的評(píng)估值為：

3000×110=330000(元)對(duì)于非上市交易債券不能直接采用市價(jià)進(jìn)行評(píng)估，應(yīng)該采取相應(yīng)的評(píng)估方法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。通常是收益法，即通過債券本利和的現(xiàn)值確定評(píng)估值。非上市債券可分為到期一次性還本付息債券和分期付息、到期還本債券兩大類。對(duì)每一類債券采取不同的具體評(píng)估方法。

（二）非上市交易債券的評(píng)估(1)到期一次性還本付息債券的評(píng)估。到期一次性還本付息債券，是指平時(shí)不支付利息，到期后連本帶利一次性返還的債券。此類債券的評(píng)估可按下列公式計(jì)算：

P=F(1+r)-n式中：P為債券的評(píng)估值；F為債券到期時(shí)本利和；n為從評(píng)估基準(zhǔn)日到債券到期日的間隔(以年或月為單位)；r為折現(xiàn)率。舉例被評(píng)估企業(yè)擁有紅星機(jī)械廠發(fā)行的4年期一次性還本付息債券10000元，年利率18％，不計(jì)復(fù)利，評(píng)估時(shí)債券的購入時(shí)間已滿3年，當(dāng)時(shí)的國庫券利率為10％。評(píng)估人員通過對(duì)紅星機(jī)械廠的了解，認(rèn)為該債券風(fēng)險(xiǎn)不大，按2％的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國庫券利率為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，折現(xiàn)率定為12％。紅星機(jī)械廠債券評(píng)估過程如下：P=F(1+r)-nF=10000×(1+18％×4)=17200(元)P=17200×(1十12％)-1=17200×0.8929=15358(元)某評(píng)估公司受托對(duì)B企業(yè)的長期債權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估，被評(píng)估企業(yè)債券面值為50000元，系A(chǔ)企業(yè)發(fā)行的3年期一次還本付息債券，年利率5%，單利計(jì)息，評(píng)估時(shí)點(diǎn)距離到期日為兩年，當(dāng)時(shí)國庫券利率為4%。經(jīng)評(píng)估人員分析調(diào)查，發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績尚好，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。兩年后具有還本付息的能力，投資風(fēng)險(xiǎn)較低，取2%的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，以國庫券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，故折現(xiàn)率取6%。根據(jù)前述的公式，該債券的評(píng)估價(jià)值為：F＝A（1＋m×r）＝50000×（1＋3×5%）＝57500（元）P＝F/（1＋r）n＝57500/（1＋6%）2＝57500×0.8900＝51175（元）(2)分期付息、到期還本債券的評(píng)估。采用有限期的收益法，用公式表示：第三節(jié)長期股權(quán)投資的評(píng)估

間接股權(quán)投資的評(píng)估直接股權(quán)投資的評(píng)估長期股權(quán)投資包括兩種投資形式：一是直接投資形式，投資主體通常以現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)及無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，并取得被投資企業(yè)出具的出資證明書，確認(rèn)股權(quán)；二是間接投資形式，投資主體通常是在證券市場上，通過購買股票發(fā)行企業(yè)的股票實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資的目的。

一、間接股權(quán)投資的評(píng)估1.股票投資的定義：股票投資是指企業(yè)通過購買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。一、間接股權(quán)投資的評(píng)估2、股票的價(jià)格類型（1）票面價(jià)格：是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。（2）發(fā)行價(jià)格：是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格，主要有：面額發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。（3）賬面價(jià)格，又稱股票的凈值：是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來的凈值。（4）清算價(jià)格：是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是公司清算時(shí)，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。（5）內(nèi)在價(jià)格（價(jià)值）：是一種理論依據(jù)，是根據(jù)證券分析人員對(duì)未來收益的預(yù)測而折算出來的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格。股票內(nèi)在價(jià)格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險(xiǎn)等因素。（6）市場價(jià)格：是指證券市場上買賣股票的價(jià)格。在證券市場發(fā)育完善的條件下，股票市場價(jià)格是市場對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。（一）上市股票的評(píng)估

上市股票是指企業(yè)公開發(fā)行的，可以在證券市場上自由交易的股票。上市股票在正常情況下隨時(shí)都有市場價(jià)格。上市股票評(píng)估值=股票股數(shù)×評(píng)估基準(zhǔn)日該股票市場收盤價(jià)但在股市發(fā)育不完全，股市交易不正常的情況下，作為長期投資中股票投資的價(jià)值就不能完全取決于不正常的股票市場價(jià)格，而應(yīng)以股票的“內(nèi)在價(jià)值”或“理論價(jià)值”為基本依據(jù)，以發(fā)行股票企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、獲利能力等來判斷股票的價(jià)值。另外，以控股為目的長期持有的上市公司股票，一般宜采用收益法評(píng)估其內(nèi)在價(jià)值。以股票的理論價(jià)格為依據(jù)的評(píng)估可參見非上市股票的評(píng)估方法。（二）非上市股票的評(píng)估非上市交易的股票一般采用收益法評(píng)估，即綜合分析股票發(fā)行主體的經(jīng)營狀況、歷史利潤水平和分紅情況、行業(yè)收益及風(fēng)險(xiǎn)等因素，合理預(yù)測股票投資的未來收益，并選擇合理的折現(xiàn)率確定評(píng)估值。評(píng)估非上市股票時(shí)要對(duì)普通股和優(yōu)先股采用不同的評(píng)估方法。

1．優(yōu)先股的評(píng)估。評(píng)估優(yōu)先股主要是判斷股票發(fā)行主體是否有足夠的稅后利潤用于優(yōu)先股的股息分配。計(jì)算公式如下：

案例被評(píng)估企業(yè)持有某紡織廠1000股累積性、非參加分配優(yōu)先股，每股面值100元，股息率為年息18%。評(píng)估人員在對(duì)紡織工廠進(jìn)行調(diào)查的過程中，了解到紡織廠的資本構(gòu)成不盡合理，負(fù)債率較高，可能會(huì)對(duì)優(yōu)先股股息的分配產(chǎn)生消極影響。因此，評(píng)估人員對(duì)紡織廠優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率定為5%,再加上無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率10%，該優(yōu)先股折現(xiàn)率為15%。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，該優(yōu)先股評(píng)估值如下：P=A/r=1000×100×18%÷(10%+5%)=120000（元）2.普通股的評(píng)估。對(duì)非上市普通股的評(píng)估，實(shí)際是對(duì)普通股的預(yù)期收益折算成評(píng)估基準(zhǔn)日的價(jià)值。為了便于普通股的評(píng)估，根據(jù)普通股收益的幾種趨勢情況，把普通股評(píng)估收益分為三種類型：固定紅利模型、紅利增長模型和分段式模型。(1)固定紅利模型。

計(jì)算公式為：

P=R/r式中：P----股票的評(píng)估值;R----被評(píng)估股票未來收益額;r----折現(xiàn)率或資本化率。

舉例

A企業(yè)擁有B企業(yè)發(fā)行的法人股（普通股）股票1萬股，每股面值100元，B企業(yè)前三年的股票年收益率分別為15%、17%、18%。評(píng)估人員經(jīng)過分析調(diào)查了解到，B企業(yè)經(jīng)過三年的發(fā)展目前生產(chǎn)經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定，企業(yè)所處的行業(yè)也相對(duì)比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)今后能保持每年平均16%的收益率，當(dāng)前國庫券預(yù)計(jì)利率10%，考慮到通貨膨脹等因素確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，折現(xiàn)率14%，則股票的評(píng)估價(jià)值為：

P=10000×100×16%/14%=1142857(元）(2)紅利增長模型。計(jì)算公式為式中：

P--股票評(píng)估值; R--股票年紅利額; r--折現(xiàn)率; g--股利增長率。舉例春華紡織廠擁有長安織衣公司面值共50萬元的非上市普通股票。從持股期間來看,每年股利分派相當(dāng)于票面價(jià)格的10%左右。評(píng)估人員經(jīng)調(diào)查了解到：長安織衣公司在所實(shí)現(xiàn)的稅后利潤中只拿出80%部分用于股利發(fā)放,另20%用于企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)。評(píng)估時(shí),長安織衣公司已創(chuàng)出一個(gè)較為知名的商標(biāo)。經(jīng)趨勢分析長安織衣公司將保持4%左右的經(jīng)濟(jì)增長速度,股本利潤率將保持在15%的水平上,風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以國庫券利率10%為準(zhǔn),這樣春華紡織廠擁有的長安織衣公司的股票價(jià)值評(píng)估如下：R=500000×10%=50000(元)r=10%+2%=12%g=20%×15%=3%p=50000/(12%-3%)=555556(元)（3）分段式模型

第一段以能夠較為客觀地預(yù)測股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營周期；第二段通常是以不易預(yù)測收益的時(shí)間為起點(diǎn)，到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營到永續(xù)；然后將兩段股票收益現(xiàn)值相加，得到股票評(píng)估值。

二、直接股權(quán)投資的評(píng)估

直接股權(quán)投資是投資主體以現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)或無形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，組成聯(lián)營企業(yè)、合資合作或股份企業(yè)等，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而從被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。

投資收益的分配形式，比較常見的方式有:(1)按投資方投資額占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈利潤的分配；(2)按被投資企業(yè)銷售收人或利潤的一定比例提成；(3)按投資方出資額的一定比例支付資金使用報(bào)酬等。對(duì)于非控股長期投資評(píng)估，基本上采用收益法。對(duì)于控股的長期投資，應(yīng)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估后再測算股權(quán)投資的價(jià)值。

舉例

甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營，協(xié)議約定聯(lián)營期10年，按投資比例分配利潤。甲企業(yè)投入現(xiàn)金10萬元，廠房建筑物作價(jià)20萬元，總計(jì)30萬元，占聯(lián)營企業(yè)總資本的30%。期滿時(shí)返還廠房投資，房屋年折舊率為5%，殘值率5%。評(píng)估前兩年利潤分配情況是:第一年實(shí)現(xiàn)凈利潤15萬，甲企業(yè)分得4.5萬;第二年實(shí)現(xiàn)凈利潤20萬元，甲企業(yè)分得6萬元。目前，聯(lián)營企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)穩(wěn)定，今后每年收益率20％是保證的，期滿后廠房折余價(jià)值10.5萬元。經(jīng)調(diào)查分析，折現(xiàn)率定為15％，則甲企業(yè)擁有乙公司的股權(quán)投資評(píng)估值為:P=300000×20%×(P/A,15%,8)+105000×(P/F15%，8)=60000×4.4873+105000×0.3269=303562.5（元）第四節(jié)其他長期性資產(chǎn)的評(píng)估

其他長期性資產(chǎn)的構(gòu)成其他長期性資產(chǎn)的評(píng)估一、其他長期性資產(chǎn)的構(gòu)成

其他長期性資產(chǎn)是指不能包括在流動(dòng)資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等以外的資產(chǎn)，主要包括：長期待攤費(fèi)用和其他長期資產(chǎn)。長期待攤費(fèi)用是指企業(yè)已經(jīng)支出，但攤銷期在1年以上（不含1年）的各項(xiàng)費(fèi)用。包括固定資產(chǎn)大修理支出、租入固定資產(chǎn)改良支出、股票發(fā)行費(fèi)用、籌建期間費(fèi)用（開辦費(fèi)）等。其他長期資產(chǎn)是指除長期待攤費(fèi)用以外的其他資產(chǎn)。包括特準(zhǔn)儲(chǔ)備物資、銀行凍結(jié)存款、凍結(jié)物資以及涉及訴訟的財(cái)產(chǎn)等。

二、其他長期性資產(chǎn)的評(píng)估

企業(yè)的其他長期性資產(chǎn)主要是長期待攤費(fèi)用。長期待攤費(fèi)用本質(zhì)上是一種費(fèi)用，其攤余價(jià)值不能單獨(dú)對(duì)外交易或轉(zhuǎn)讓，只有當(dāng)企業(yè)發(fā)生整體產(chǎn)權(quán)變更時(shí)，才可能涉及到對(duì)其價(jià)值的評(píng)估。從理論上講，對(duì)長期待攤費(fèi)用（如股票發(fā)行費(fèi)用、租入固定資產(chǎn)改良支出等）的評(píng)估，應(yīng)依據(jù)其對(duì)企業(yè)未來收益的影響、費(fèi)用的受益時(shí)間以及貨幣的時(shí)間價(jià)值等因素確定評(píng)估值。貨幣的時(shí)間價(jià)值因素應(yīng)根據(jù)費(fèi)用的受益時(shí)間的長短而定，一般對(duì)受益期超過一年的