大元泵業(yè)-603757-公司深度報告：擁抱低碳節(jié)能機遇泵業(yè)龍頭再出發(fā)

擁抱低碳節(jié)能機遇，泵業(yè)龍頭再出發(fā)S20070002蔽泵業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展sccom大元泵業(yè)(603757)投資評級買入資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心公司主要數(shù)據(jù)收盤價(元)52周內(nèi)股價波動區(qū)間31.79-12.65總股本(億股)1.67總市值(億元)36.47資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心有限公司NDASECURITIESCOLTD7擁抱低碳節(jié)能機遇，泵業(yè)龍頭再出發(fā)本期內(nèi)容提要:泵行業(yè)三十載，于2017年上市，2021年入選國家專精特新“小巨”，為國內(nèi)家用屏蔽泵龍頭企業(yè)。目前公司業(yè)務(wù)主要分為民用水泵、家用屏蔽泵、工業(yè)屏蔽泵、車用液冷屏蔽泵四個板塊，其中民用泵+家用屏蔽泵收入占比超八成。在下游熱泵行業(yè)快速發(fā)展以及公司屏蔽泵產(chǎn)品令家用屏蔽泵：熱泵增量與產(chǎn)品升級雙驅(qū)動，助力板塊二次騰飛。產(chǎn)品包括壁掛爐泵、節(jié)能泵、管道泵等，應(yīng)用場景包括家庭全屋供暖、全屋增壓與水循環(huán)等。公司家用屏蔽泵目前主要應(yīng)用領(lǐng)域仍為壁掛爐配套，未來將重點開拓?zé)岜门涮最I(lǐng)域。16、17年受益于國家“煤改氣”工程政策紅利，公司家用屏蔽泵業(yè)務(wù)快速擴張，成長為國內(nèi)龍頭，我們預(yù)估市占率在50%以上。近年雖下游壁掛爐市場增長遭遇瓶頸，但公司迎來兩大新發(fā)展機遇：1)乘熱泵產(chǎn)業(yè)發(fā)展東風(fēng)，家用屏蔽泵開辟訂單增長新曲線。22年前三領(lǐng)域市占率尚低，憑借高性價比、供應(yīng)鏈穩(wěn)定等優(yōu)勢，未來有望隨渠道2)節(jié)能泵產(chǎn)品加速滲透，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級均價有望大幅提升。22年前三前公司針對家用節(jié)能泵產(chǎn)能進行擴充，未來有望深度參與全球市場競步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。令民用泵：市場需求穩(wěn)健，份額有望持續(xù)提升。公司以民用泵起家，市場民用泵市場整體體量較大，單小型民用泵行業(yè)年產(chǎn)值近七百億，但競爭較為激烈，格局相對分散。公司屬國內(nèi)第一梯隊，我們預(yù)計全國排名在11-15名之間。由于外部環(huán)境不斷變化，民用泵市場中小企業(yè)正面臨加速出清，市場份額呈現(xiàn)向龍頭集中趨勢，包括公司在內(nèi)的龍頭企業(yè)市占率提升空間較大。為面對市場變化及機遇，公司投建擴張民用泵產(chǎn)能至賽道領(lǐng)先布局者，中長期市場空間廣闊。，主要產(chǎn)品包括化工、空調(diào)制冷屏蔽泵，2017年進入中石油、中石化等大型央企采購名單。隨著公司設(shè)計能力的不斷提升、加工精度與生產(chǎn)效率張及國產(chǎn)替代機遇。2)液冷車泵：液冷水熱管理系統(tǒng)重要組成部分，氫燃料電池車用液冷泵單車價值量可達(dá)上萬元，22年前三季度公司液冷車泵板塊收入約0.2億元，同比大幅增長。目前國內(nèi)氫燃料電池汽車市場仍處于起步階段，受國家政策重點支持，未來保有量提升空間廣闊。公司在氫燃料電車液冷客戶達(dá)成合作。在鋰電池液冷泵領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已獲得奇瑞、零跑等客令盈利預(yù)測、估值與投資評級：我們預(yù)計公司22-24年營業(yè)收入分別為16.56/19.80/24.02億元，分別同比+11.6%/+19.5%/+21.3%；22-24年歸母凈利潤分別為2.37/2.93/3.78億元，分別同比com%%%%+61.1%/+23.4%/+29.3%；22-24年對應(yīng)PE分別為15.38/12.47/9.64令風(fēng)險因素：海外熱泵需求不及預(yù)期、原材料價格大幅上漲、節(jié)能泵需求環(huán)境風(fēng)險、匯率波動等。AAAAEE%%%7E2%%%%1%25.3%27.%EPS(攤薄)(元)1.300.891.427市凈率P/B(倍)2.912.892.52資料來源：萬得，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測;股價為2023年01月12日收盤價 表目錄 表4：公司熱水循環(huán)屏蔽泵產(chǎn)量、銷量、產(chǎn)能(萬臺) 13 9圖9：公司分版塊業(yè)務(wù)營收同比增速(%) 9 圖14：公司熱水循環(huán)屏蔽泵銷量同比增幅(%) 13 圖20：壁掛爐內(nèi)銷規(guī)模同比增速(%) 16 asccom A 23 圖42：民用泵銷量及單價變化(萬臺，元/臺) 27 27 圖50：工業(yè)用屏蔽泵毛利率(%) 32 32 32 4圖54：我國氫燃料電池汽車保有量統(tǒng)計(輛) 34 asccom1)家用屏蔽泵國內(nèi)龍頭，熱泵產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。公司家用屏蔽泵以壁掛爐配套起家，我相同、產(chǎn)能可復(fù)用，我們認(rèn)為公司當(dāng)前在熱泵配套領(lǐng)域市占率尚低，隨著客戶及渠道開拓，短期內(nèi)份額提升潛力較高。2)海外節(jié)能泵需求旺盛，推動板塊均價及利潤率提升。節(jié)能泵較普通泵最高可降低60%能耗，相較國內(nèi)其他企業(yè)，公司在設(shè)計和技術(shù)上具有一定的先發(fā)優(yōu)勢。由于海外設(shè)備節(jié)能技術(shù)應(yīng)用與升級趨勢確定性較強，節(jié)能泵在海外需求高企。目前公司節(jié)能泵對下游包括威3)民用泵需求穩(wěn)健，未來市場份額提升空間廣闊。民用泵市場體量較大，全國小型民用泵年產(chǎn)值近七百億，然競爭格局較為分散。我們預(yù)計公司全國排名在11-15名之間，屬國內(nèi)第一梯隊。隨著外部環(huán)境持續(xù)變化，行業(yè)中小企業(yè)被加速出清，市場份額有望進一步向4)工業(yè)屏蔽泵領(lǐng)域重視市場擴容與國產(chǎn)替代機遇。一方面，屏蔽泵在工業(yè)泵市場中滲透業(yè)的技術(shù)改造和設(shè)備更新，具備耐腐蝕、能傳輸高溫、超低溫液體等特征的化工屏蔽泵需求提升為大勢所趨。另一方面，目前工業(yè)5)前瞻布局氫燃料電池車用液冷泵藍(lán)海市場。氫燃料電池車具備能源效率高、續(xù)航長、充能時間短、耐低溫等優(yōu)點，然相關(guān)技術(shù)和市場尚未成熟，發(fā)展正受到國家政策重點支持，車液冷泵單綜上所述，公司通過前瞻領(lǐng)先布局、多年研發(fā)積累，在全球能源結(jié)構(gòu)大變革的浪潮中已占據(jù)行業(yè)有利地位，短、中、長期發(fā)展均具備亮點。公司多年經(jīng)營穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)良，當(dāng)前估值顯著低于預(yù)計盈利增速，具備較高成長性與安全邊際。sccom深耕行業(yè)數(shù)十載，國產(chǎn)水泵領(lǐng)軍者。公司前身溫嶺縣三元機床廠設(shè)立于1993年，后于1998年改制為浙江大元泵業(yè)有限公司。2001年大元牌小型潛水電泵和家用潛水電泵產(chǎn)銷量居國內(nèi)第一，“大元”商標(biāo)獲浙江省著名商標(biāo)；2007年公司設(shè)立子公司合肥新滬屏蔽泵司入選為國家專精特新“小巨人”。公司設(shè)立近三十年來，一直專注于各類泵的研發(fā)、生產(chǎn)和銷主營業(yè)務(wù)及主要產(chǎn)品未發(fā)生重大變化。資料來源：公司招股書，公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心整理目前公司泵產(chǎn)品主要分為四類，分別是民用水泵、家用屏蔽泵、工業(yè)用屏蔽泵、車用液冷屏蔽泵。民用水泵以小型潛水電泵、井用潛水電泵、陸上泵等產(chǎn)品為代表，被廣泛應(yīng)用于農(nóng)林畜牧、企業(yè)生產(chǎn)與居民生活、城市與鄉(xiāng)村建設(shè)、環(huán)境保護與水務(wù)管理等領(lǐng)域，主要由母公司負(fù)責(zé)整體運營。屏蔽泵主要用于熱水或其他特殊介質(zhì)的輸送與循環(huán)，具有低噪音、無泄漏、高可靠性等特點，應(yīng)用領(lǐng)域主要包括家庭場景下的水循環(huán)(含家用電器配套)、化工、制冷、新能源(氫能源)汽車、半導(dǎo)體與電子工業(yè)、核工業(yè)、航天工業(yè)、醫(yī)用設(shè)備制造等方面，該類產(chǎn)品主ccom公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司的創(chuàng)始人及實際控制人為韓元富、韓元平、王國良、韓元再、徐富為兄弟關(guān)系；王國良的配偶為韓元再、韓元平、韓元富的妹妹；徐偉建與韓元再、韓元平、韓元富系表兄弟關(guān)系。根據(jù)公司2022年三季署了《一致行資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心經(jīng)營表現(xiàn)方面，2022年上半年公司實現(xiàn)營收6.76億元，同比+0.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.99億元，同比+35.20%。其中Q2單季度實現(xiàn)營收4.18億元，同比+9.77%，實現(xiàn)歸母具體分析來看，收入端上半年受宏觀經(jīng)濟及地產(chǎn)周期回落等外部環(huán)境影響，同比增幅較窄，Q3已得到改善；盈利端延續(xù)高增長景氣度，我們認(rèn)為主要原因有：1)原材料價格同比持Q能泵、86420002.01.51.00.50.000-40營業(yè)收入(億元)同比%(右軸)歸母凈利潤(億元)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心sccom6.04.03.02.00.000-00-60營業(yè)收入(億元)右軸)歸母凈利潤(億元)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心分版塊來看，民用水泵、熱水循環(huán)屏蔽泵為當(dāng)下公司營收貢獻(xiàn)最大業(yè)務(wù)，過去五年占據(jù)總營收比重達(dá)八成以上，但比例呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，新興業(yè)務(wù)化工屏蔽泵、空調(diào)制冷屏蔽泵環(huán)屏蔽泵營收占比分別為47.9%、37.5%，合計超85%。分業(yè)務(wù)營收增速方面，21年民用泵(農(nóng)用泵)、熱水循環(huán)屏蔽泵同比增速較低，分84020172018201920202021業(yè)務(wù)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心圖9：公司分版塊業(yè)務(wù)營收同比增速(%)60%50%40%30%20%10% 2018201920202021 泵熱水循環(huán)屏蔽泵 泵資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心22年上半年，民用泵、家用屏蔽泵(熱水循環(huán)屏蔽泵)、工業(yè)屏蔽泵板塊分別實現(xiàn)營收。com1% 2.91,43%工業(yè)用屏蔽泵,1% 2.91,43%工業(yè)用屏蔽泵,5% 資料來源：公司半年報，信達(dá)證券研發(fā)中心%%0%資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心銷比重始終保持在四分之一左右，21年外銷占比為28%。22年至今公司未披露內(nèi)外銷具體分布，但提及家庭用屏蔽泵出口業(yè)務(wù)實現(xiàn)較快增長，節(jié)能型產(chǎn)品滲透率不斷提升。8642020172018201920202021境內(nèi)同比%(右軸)境外同比%(右軸)資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心%20172018201920202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心公司產(chǎn)品出口國家分布較為分散。參考公司招股書中披露的2016年公司國外市場分國別分布較為分散，絕大多數(shù)以美元結(jié)算。其中出口至波蘭、俄羅斯、土耳其銷售金額在外銷中占比分別為人民幣銷售金在外銷中占比1163.479218.92.91幣3.157%%4045547.90%6克.34%com77.02%8大99尼日利亞尼日利亞27.79.42%5.319%2290.44%資料來源：公司招股書，信達(dá)證券研發(fā)中心從歷史經(jīng)營情況來看，公司發(fā)展穩(wěn)扎穩(wěn)打具備韌性，深耕主業(yè)的同時擅于抓住市場機遇。1)在家用屏蔽泵領(lǐng)域，經(jīng)歷16-17年“煤改氣”擴張與競爭成長為行業(yè)龍頭；抓住全球節(jié)能減排機遇，成功研發(fā)并推廣高效節(jié)能泵，并成為熱泵產(chǎn)業(yè)鏈核心供應(yīng)商之一，二2)在民用泵領(lǐng)域，不畏激烈競爭積極拓展產(chǎn)能與渠道，深耕數(shù)十載體量躋身全國前列；趨勢下，有望受益于份額進一步向頭部集中。3)在工業(yè)泵與液冷車泵領(lǐng)域，工業(yè)泵國產(chǎn)替代與氫燃料電池車市場仍處于起步階段，公com2.1家用屏蔽泵國內(nèi)龍頭，技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)建護城河屏蔽泵因其無泄漏、噪聲低、壽命長、體積小、對水質(zhì)要求低的優(yōu)秀特性，被廣泛應(yīng)用于家用及集中供暖領(lǐng)域，用于熱水等介質(zhì)的輸送。公司家庭用屏蔽泵產(chǎn)品包括壁掛爐泵、節(jié)能泵、管道泵、機械泵、零冷水泵等系列，下游市場覆蓋包括全屋供暖、全屋增壓與水循環(huán)、廚房家電配套、衛(wèi)浴、臥室、客廳、室外管路及花園等全屋智慧與舒適家生活場景，應(yīng)用領(lǐng)域十分廣闊，目前壁掛爐、家庭管道循環(huán)、熱泵系統(tǒng)為公司現(xiàn)階段家用屏蔽產(chǎn)品重點應(yīng)用或開拓場景。壁掛爐泵普通型壁掛爐泵節(jié)能型壁掛爐泵產(chǎn)品描述新滬燃?xì)獗趻鞝t泵是利用異步電機在230V/50Hz的交流電壓下運轉(zhuǎn)濕轉(zhuǎn)子結(jié)構(gòu)(軸承通過泵內(nèi)液體潤滑)。水泵安裝在燃?xì)獗趻鞝t的水力模塊上應(yīng)用于加熱系統(tǒng)。功能及應(yīng)用：1)應(yīng)用于燃?xì)獗趻鞝t系統(tǒng)、加熱系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)等；2)電能轉(zhuǎn)化為水壓；3)傳導(dǎo)熱水；4)把熱水系統(tǒng)中的氣節(jié)能泵熱泵節(jié)能泵GPAIIIGPAIV產(chǎn)品描述可用于家庭采暖和生活供水系統(tǒng)，空氣源、地源熱泵系統(tǒng)，空調(diào)系統(tǒng)，工業(yè)循環(huán)系統(tǒng)，太陽能系統(tǒng)。自動調(diào)節(jié)，適應(yīng)系統(tǒng)的實際需求；2)電泵運行噪音低至42dB(A)；3)最低能耗可達(dá)5W。；4)電泵自帶過壓和過流保護；5)滿足最新ERP2015的要求；6)可松脫的電源快插接頭能快速實現(xiàn)泵的啟停管道泵產(chǎn)品描述產(chǎn)品由水泵和單相屏蔽式(濕式轉(zhuǎn)子)電動機兩部分組成。GPD單相管道屏蔽電泵具有低噪音、無泄漏、環(huán)保、外形美觀、安裝方便以及運行可靠等優(yōu)點，可用于單管和雙管供熱系統(tǒng)及大型系統(tǒng)中的混合回路;也可適用于城市公寓、市郊別墅、住宅供水增壓、地?zé)嵯到y(tǒng)和熱水循環(huán)，冷卻系統(tǒng)和空調(diào)系統(tǒng)里的液體的循環(huán)，鍋爐太陽能供水等不同領(lǐng)域。機械泵熱水循環(huán)泵加壓用離心式水泵臥式多級離心泵臥式多級變頻泵產(chǎn)品描述及采暖系統(tǒng)；空氣源、太陽能、空調(diào)系統(tǒng)；工業(yè)循環(huán)系統(tǒng)；家庭用水增壓；家庭花園供水；清洗及園林噴灌系統(tǒng)；各種機器配套；商業(yè)用水；鍋爐給水系統(tǒng)；冷卻水系統(tǒng)零冷水泵產(chǎn)品描述安裝、使用簡單。產(chǎn)品具有一鍵啟動、定時模式、全天模式等功能，可以定溫定時設(shè)置，可根據(jù)實際需求進行設(shè)置，舒適度高。產(chǎn)品運行噪音低，耗資料來源：新滬官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心整理威能集團是歐洲出色的供熱、生活熱水、通風(fēng)及空調(diào)設(shè)備制造商，也是全球頂尖的家用燃公司名稱銷售金額(萬元)類型11威威能集團(德國)70com2AKCYJNA1.70.12%33.59%4ARMSTRONG(加拿大)87.8355限公司61.266術(shù)有限公司60.1177利科德(上海)進出口有限公司85.798調(diào)設(shè)備有限公司81.0199EXICO63.5551.83計.59%資料來源：公司招股書，信達(dá)證券研發(fā)中心2021年公司熱水循環(huán)屏蔽泵產(chǎn)、銷量分別為352.17、352.76萬臺，銷量較20年同期下掛爐行業(yè)起到?jīng)Q定性的推動作用，以及公司在2017年上市后通過募集資金以及人員2017年下半年的快速增長之后，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)參與者對于“煤改氣”的過快、過熱推進進行市場提升綜合占有率，在海外市場則抓住產(chǎn)品升級周期到來的機遇，節(jié)能泵產(chǎn)品出貨著提速，整體產(chǎn)品銷量再創(chuàng)新高。表4：公司熱水循環(huán)屏蔽泵產(chǎn)量、銷量、產(chǎn)能(萬臺)銷量(萬臺)產(chǎn)量(萬臺)產(chǎn)能(萬臺)201492.849894.55201588720165132017370.7995371.4696/2018321.6459330.8208/2019289.7647287.6771/2020390.8064391.5578/2021352.7551352.1684/資料來源：公司招股書、年報，信達(dá)證券研發(fā)中心圖14：公司熱水循環(huán)屏蔽泵銷量同比增幅(%).91%1%.91%1%%%20152016201720182019202020216%%資料來源：公司招股書、年報，信達(dá)證券研發(fā)中心從產(chǎn)品均價情況來看，2020年以前熱水循環(huán)屏蔽泵單臺價格呈現(xiàn)逐年小幅下滑趨勢，我們推測主要是因為生產(chǎn)規(guī)?；?yīng)下成本降低；到2021年出現(xiàn)一定程度回暖，單臺均價約為158元，同比+11.79%，帶動板塊整體收入略有提升。我們認(rèn)為可能是由于：1)2021年板塊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)分布變化，傳統(tǒng)重點下游市場國內(nèi)壁掛爐配套用泵實現(xiàn)收入占板塊收下游原材料價格普漲導(dǎo)致出貨價提升。com00圖16：公司熱水循環(huán)屏蔽泵單臺均價及同比(元、%)0020142015201620172018201920202021均價元/臺均價同比5%10%5%0%-5%資料來源：公司招股書、年報，信達(dá)證券研發(fā)中心中國地區(qū)泵廠商中排名第二。上信息，我們判斷公司在國內(nèi)家用屏蔽泵市場市占率較高，為該領(lǐng)域龍頭。00201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，公司招股書、年報，信達(dá)證券研發(fā)中心整理公司熱水循環(huán)屏蔽泵類產(chǎn)品技術(shù)含量較高、市場壁壘較強。屏蔽泵的生產(chǎn)涉及水力模型設(shè)計、機電一體化、自動控制技術(shù)、加工精度控制、材料及檢測等多個技術(shù)領(lǐng)域，要求企業(yè)在各方面都具有較強的技術(shù)實力。隨著國家對于環(huán)境保護、節(jié)能減排、安全生產(chǎn)和居民用水安全方面的要求不斷提高，泵產(chǎn)品研發(fā)的技術(shù)要求越來越高，多數(shù)中小企業(yè)不具備自主屏蔽泵產(chǎn)品市場準(zhǔn)入門檻較高。泵產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)進入國際市場需要獲得相關(guān)的準(zhǔn)入認(rèn)證，認(rèn)證等。各國家、地區(qū)的準(zhǔn)入和認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)繁多，新進入的泵產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)取得這些認(rèn)證需，歐美等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，在質(zhì)量、能效、環(huán)保、安全等方面均提出了較為嚴(yán)格的要求，產(chǎn)品的達(dá)標(biāo)需要生產(chǎn)企業(yè)具備較強技術(shù)實力，com資料來源：公司招股書，信達(dá)證券研發(fā)中心公司在家用屏蔽泵領(lǐng)域國內(nèi)外競爭對手主要包括丹麥格蘭富、德國威樂以及同在浙江溫嶺的新界泵業(yè)。其中新界泵業(yè)與公司營收體量較為接近，格蘭富、威樂總體量較大，在中國京和秦皇島擁核心產(chǎn)品公司情況介紹用潛水生威樂年產(chǎn)水泵500多萬臺(套)的以自動化生產(chǎn)為主的規(guī)模，一直致力于房屋建為銹鋼泵資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心整理公司家用熱水循環(huán)屏蔽泵以壁掛爐配套為主，壁掛爐市場增長稍顯疲態(tài)。壁掛爐市場近年增長遭遇瓶頸，特別是“煤改氣”作為壁掛爐內(nèi)銷行業(yè)主要出貨渠道已表現(xiàn)出明顯退坡，對上游家用屏蔽泵行業(yè)產(chǎn)生一定沖擊。22年上半年壁掛爐內(nèi)銷規(guī)模同比下滑26.3%，其中零售渠道表現(xiàn)平穩(wěn)，渠道占比提升至五成以上；“煤改氣”市場招標(biāo)總臺數(shù)為15.4萬臺，com22018H12019H12020H12021H12022H1零售渠道煤改氣渠道熱泵產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展貢獻(xiàn)增量，高價值量節(jié)能泵加速滲透驅(qū)動增長。雖然下游壁掛爐市場回落對公司家用屏蔽泵板塊增長造成壓力，但22年前三季度該板塊仍實現(xiàn)營收同比+33%的有望大幅提升。資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心熱泵是一種由電能驅(qū)動能夠高效利用低品位熱能的加熱裝置，熱泵機組可從自然界中吸收熱量，經(jīng)過熱泵的“搬運”(電力做功驅(qū)動熱泵)，獲得可用于生產(chǎn)、生活的熱能。熱泵的達(dá)峰、碳中和”的最重要路徑之一。熱泵上游包含壓縮機、閥件、換熱器、控制器、水泵及水箱等，下游可細(xì)分為熱水、供暖、烘干及特種應(yīng)用。公司所生產(chǎn)的家用屏蔽泵屬于熱泵產(chǎn)業(yè)鏈上游的水泵及水箱分類，是熱泵重要組成部分之一。com5050目前公司家用屏蔽泵在熱泵相關(guān)領(lǐng)域銷量雖仍處于較低水平，但成長速度較快。2022年公司相關(guān)領(lǐng)域水泵銷售數(shù)量約20萬臺?？偭糠矫?，2022年前三季度公司家用屏蔽泵板塊熱泵配套水泵由于平均功率高于壁掛爐配套水泵，在單臺價值量上通常更高。因此若1))公司市場占比能夠不斷提升，家用屏蔽泵板塊擴張有望持續(xù)受益。年1-7月2022年1-9月熱泵配套屏蔽泵數(shù)量(萬臺)年前三季度家用屏蔽泵中熱泵配套占比(%)熱泵領(lǐng)域配套其他家用屏蔽泵期戰(zhàn)略支撐：長期戰(zhàn)略因素：基于全球雙碳目標(biāo)，近年歐美各國在助力碳中和、推廣熱泵等清潔節(jié)能設(shè)型基金作為能源轉(zhuǎn)型類企業(yè)融資渠道，美國總統(tǒng)22年8月簽署“削減通脹法案”，其中合格的高效率家電產(chǎn)品可以進行稅收抵扣，com01-0106-0101-0106-0104-0109-0102-0107-0105-0103-0108-0101-0106-0104-0109-01布時間reen.12Incentivee更換.7轉(zhuǎn)型和氣候保護的重要融資工具，也將為私人家庭提供補貼，以補償不斷上漲的能MaPrimeRénov.bonus.11pgradee.5ionActOf2.8貼方面到資料來源：各國政府網(wǎng)站，財聯(lián)社，信達(dá)證券研發(fā)中心烏地緣沖突背景下歐洲國家對于俄羅斯天然氣、煤炭產(chǎn)品進口部分封鎖，催化相關(guān)能源價格大幅上漲凸顯熱泵節(jié)省能耗優(yōu)勢及使用經(jīng)濟性，催化短期內(nèi)購買需求提高。圖27：歐洲天然氣商品價格(美元/百萬英熱單位)00資料來源：Fred，信達(dá)證券研發(fā)中心000 歐洲ARA港動力煤現(xiàn)貨價資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心歐洲2010年提升10.15pct。2022年歐洲熱泵增速迎來更顯著突破，以波蘭為例，前三季度空com歐洲28國(含英國)040%30%20%10%0%-20%-30%熱泵裝機量(千臺)資料來源：EHPA，信達(dá)證券研發(fā)中心圖30：歐洲熱泵銷售占供暖設(shè)備銷售比例(千臺，%)000資料來源：EHPA，信達(dá)證券研發(fā)中心熱泵出口步入快車道。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，22年1-10月我國熱翻番。我們認(rèn)為，上半年受到疫情影響，我國熱泵出口一定程度上受到干擾。但隨著采暖。 20172018%%20192020 86420%歐洲投資新建的生產(chǎn)研發(fā)基地在意大利正式開工奠基。按照規(guī)劃，新的生產(chǎn)基地將投資度投產(chǎn)。建成后，熱泵產(chǎn)品的關(guān)鍵物料將由歐洲制造、歐洲銷售，熱泵產(chǎn)品下單到交付的1個月，有望進一步提升美的在歐洲本土的熱泵產(chǎn)能及交付從下游熱泵市場情況看，m2)公司在熱泵配套領(lǐng)域市占率具備較大提升潛力：臺，同比+6.7%，其中、6.5%。在戶式采暖應(yīng)用中，目前水泵應(yīng)用主要分為屏蔽泵和離心泵，21年屏蔽泵在戶式采暖熱泵中應(yīng)用占比為近八成，占據(jù)熱泵配套水泵中大部分份額。5050熱泵熱水戶式供暖商用供暖水泵臺數(shù)(萬臺)占比(右軸)60%50%30%20%10%0%資料來源：《2021年中國熱泵供暖產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒》，信達(dá)證券研發(fā)中心圖34：21年熱泵戶式供暖領(lǐng)域不同水泵用量占比(%)80%屏蔽泵離心泵資料來源：《2021年中國熱泵供暖產(chǎn)業(yè)發(fā)展年鑒》，信達(dá)證券研發(fā)中心公司在熱泵配套領(lǐng)域主要競爭對手依然以德國威樂、丹麥格蘭富、新界泵業(yè)為主。由于熱泵配套屏蔽泵與公司銷售的原家用屏蔽泵產(chǎn)品幾乎相同，因此在該領(lǐng)域競爭格局也十分接新滬、新界等在北方“煤改電”及北方零售渠道具有優(yōu)勢。據(jù)公司介紹，總體上威樂、格蘭富目前在海內(nèi)外熱泵配套領(lǐng)域市占率領(lǐng)先，公司與新界緊隨其后，除此之外其他泵企暫不構(gòu)成競爭力。資料來源：信達(dá)證券研發(fā)中心整理公司熱泵配套水泵m，按照芬尼科技所披露的空氣源熱泵采暖、熱水等產(chǎn)品出貨價，以及我國熱泵細(xì)分領(lǐng)域應(yīng)用占三季度內(nèi)銷+出口熱泵配套水泵數(shù)量預(yù)估約為142.5萬臺，因此前三季度公司在熱泵配套50%市場份額，以及基于壁掛爐泵與熱泵配套水泵產(chǎn)品具有相通性，我們認(rèn)為公司在熱泵配套領(lǐng)域仍有較大市占率提升空間。算22年1-9月公司熱泵屏蔽泵20萬臺其中內(nèi)銷13萬臺元資料來源：海關(guān)總署，產(chǎn)業(yè)在線，芬尼科技招股書，中國熱泵節(jié)能協(xié)會專業(yè)委員會、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心測算目前公司在熱泵配套領(lǐng)域客戶開發(fā)情況良好，已與美的、格力、海爾、三星、大金等國內(nèi)外主流家電企業(yè)建立起合作關(guān)系，未來市占率提升潛力較大。若未來公司外銷型或海外訂利，熱泵配套水泵單臺價值量有望繼續(xù)提升。水泵節(jié)能化升級助力全球雙碳目標(biāo)實現(xiàn)。研究數(shù)據(jù)顯示，包括家用泵在內(nèi)的各類泵產(chǎn)品的使用和推廣對于減少社會能源消耗、提高各類設(shè)備使用過程中的經(jīng)濟性至關(guān)重要。資料來源：公司年報，信達(dá)證券研發(fā)中心m公司的節(jié)能泵產(chǎn)品相比傳統(tǒng)的家用屏蔽泵產(chǎn)品，主要技術(shù)區(qū)別在于永磁電機及控制器的應(yīng)是一個長期積累的過程，會隨著下游應(yīng)用場景及應(yīng)用范圍的擴大而逐步優(yōu)化其算法模式。相較于國內(nèi)企業(yè)，公司節(jié)能泵產(chǎn)品在電機設(shè)計、控制器設(shè)計及算節(jié)能泵由泵體、葉輪、永磁電機及控制器組成，采用智能控制技術(shù)，通過探測電機電樞電高的問題，達(dá)到了高能效、低噪音的經(jīng)濟運行效果。在相同揚程(指單位重量流體經(jīng)泵所獲得的能量)參數(shù)下，公司高效節(jié)能泵產(chǎn)品相較于傳統(tǒng)常規(guī)型產(chǎn)品平均降低功耗約達(dá)60%左右，EEI (能效等級)等指標(biāo)目前完全符合歐盟等全球主流市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。隨機選取公司官網(wǎng)所展示的普通型與節(jié)能型壁掛爐泵產(chǎn)品，對比兩類產(chǎn)品在近似揚程下所電壓(V)/頻率(Hz)位流量(立方(米)(W)(A).71GPD15-5SZ178230/50I14.54.5022GPDGPDSZ17950II1.057211GPDGPD.5IIIZ0272230/50665.002GPD15-7.5IIIZ106230/5076652.0多年來，合肥新滬持續(xù)開展對于下一代家用高效節(jié)能泵產(chǎn)品的研發(fā)和創(chuàng)新。根據(jù)2020年起步階段，2020年高效節(jié)能泵產(chǎn)品出貨金額同比+68.91%，實現(xiàn)收入占家用屏蔽泵板塊全部海外收入的85%。2021年，公司第三代節(jié)能泵產(chǎn)品順利完成驗證并實現(xiàn)批量訂單交付，對下游包括威能、額排名全球前10的整機廠商均實現(xiàn)配套供應(yīng)或覆蓋，全年實現(xiàn)收入約0.98同比近40%的高增速，營收占板塊總泵屏蔽泵中，節(jié)能型屏蔽泵占到其總量的40%左右，遠(yuǎn)高于節(jié)能泵在壁掛爐領(lǐng)域銷售占比，m圖37：家用節(jié)能泵收入及同比增速(億元、%)2019202020212022Q1-3營收億元同比(右軸)140%120%100%80%60%40%20%0%資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心年提升(%) 20%20%2019202020212022H1板塊占比家用節(jié)能屏蔽泵尚處于市場拓展初期，海外市場占有率不足5%。同樣，格蘭富、威樂等外資品牌為公司主要競爭對手，目前節(jié)能泵市場地位領(lǐng)先于公司。家用泵的節(jié)能技術(shù)應(yīng)用與升級趨勢確定性較強，并將帶動行業(yè)競爭格局持續(xù)優(yōu)化。子公司合肥新滬未來有市場情況，公司資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心近年來，全球能源安全需求及氣候異常波動背景下的“雙碳”目標(biāo)推動了能源革命及能源轉(zhuǎn)型步伐，下游以壁掛爐為代表的傳統(tǒng)應(yīng)用場景及以地?zé)嵩础⒖諝庠礊榇淼男滦图彝峁芾斫K端對節(jié)能型屏蔽泵的需求方興未艾，傳統(tǒng)屏蔽泵產(chǎn)品被價值量更高的節(jié)能型產(chǎn)品替代的趨勢進一步得到強化。1)將業(yè)務(wù)大致劃分為熱泵配套板塊及壁掛爐配套板塊，通過對比競爭對手威樂、新界水泵產(chǎn)品京東零售價格，以及內(nèi)外資品牌價差，綜合公司公告所披露22年前三季度63m其余泵均價保持不變。?按照22年前三季度公司熱泵配套泵銷售情況，我們假設(shè)22年全年熱泵配套總量?公司普通泵大部分供內(nèi)銷渠道，而節(jié)能泵主要出貨海外。我們預(yù)計隨著客戶和渠道的進一步開拓，23年公司熱泵節(jié)能泵市占率有望大幅提升。結(jié)合下游我國空氣源熱泵出口預(yù)計規(guī)模，我們假設(shè)23-25年公司節(jié)能泵市占率分別提升至20%、?假設(shè)公司熱泵普通泵23-25年銷量CAGR為25%。3)壁掛爐配套部分：。泵銷億元，同比分別+27%、+23%、+24%、+26%。類型021A022E023E024E025E//42額/9.0%9.0%%%%/41.949%計/96.1模 類型021A022E023E024E025E/412541251567/71932計//89989模 類型021A022E023E024E025E58730%%%%m節(jié)能泵47.890.0126.0176.4247.040%40%40%合計352.8364.5386.8424.1482.3元)產(chǎn)品類型2021A2022E2023E2024E2025E57501175計06272997995549962505549557%4%5%5%m泵泵入高速成長期3.1國內(nèi)民用泵領(lǐng)先企業(yè)，擴產(chǎn)釋放市占率提升彈性公司自創(chuàng)立以來深耕民用泵領(lǐng)域數(shù)十載，目前民用泵仍為公司收入貢獻(xiàn)體量最大的板塊，上泵等，廣泛應(yīng)用于農(nóng)林灌溉、養(yǎng)殖、地產(chǎn)建筑等領(lǐng)域，一定程度上景氣度與宏觀經(jīng)濟及地產(chǎn)基本面息息相關(guān)。隨著疫后國內(nèi)經(jīng)濟周期復(fù)蘇、地產(chǎn)悲觀預(yù)期見底，公司民用泵業(yè)務(wù)品場景，并且揚程高、該系列污水泵消化吸收了國外先進技術(shù)，采用流道式葉輪，大大提高了抗堵塞能力。該系列電泵適用于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、礦山、土建施工、市政環(huán)保等場所，是抽送泥漿、灰漿、生活廢水、污水糞尿和含有短纖維、紙屑、泥沙等固體顆粒及農(nóng)村排灌、河塘清淤的理想設(shè)備。長、安全可靠、送水等。是深井提水的理想設(shè)備。吸電泵由電機、水泵、密封三部分組成。電機為單相或三相異步電機，泵部具有自吸功能。用于河水、井水等給排水之用，如農(nóng)村、養(yǎng)殖、園資料來源：大元招股書，信達(dá)證券研發(fā)中心月天氣較為干旱的背景下，公司抓住機遇積極采取營銷措施刺激消費，民用泵板為，這與大宗商品原材料價格上漲密切相關(guān)，但也部分受到民用泵市場格局較為分散、產(chǎn)圖40：民用泵板塊收入及同比增速(億元、%)87654321030%20%10%0%-20%-30%民用水泵營收(億元)同比增速(右軸)資料來源：Wind，公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心圖41：公司民用泵板塊毛利率(%)20172018201920202021 水電泵陸上泵資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心m飽和。000002000銷售數(shù)量(萬臺，右軸)銷售單價(元/臺)資料來源：公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心%201920202021客戶結(jié)構(gòu)方面，公司不存在向單一客戶銷售比例過高或嚴(yán)重依賴少數(shù)客戶的情況，銷售模公司名稱(萬元)類型123%4務(wù)有限公司%5%632.19%727.79%8996計22.97%資料來源：公司招股書，信達(dá)證券研發(fā)中心民用泵市場整體體量較大，競爭格局較為分散。近年來，全球水泵行業(yè)一直處于持續(xù)增長公司所處的浙江臺州溫嶺地區(qū)小型民用水泵行業(yè)年產(chǎn)值即達(dá)450億元左右，產(chǎn)量占據(jù)了國大部分企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營粗放、技術(shù)水平低、工藝和裝備相對落后、品牌知名度較低，沒有形成規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，市場地位顯著突出的綜合性泵業(yè)集團較少。在農(nóng)用水泵領(lǐng)域，根m據(jù)農(nóng)機協(xié)會排灌機械分會的統(tǒng)計，在全國水泵生產(chǎn)6000多家企業(yè)中規(guī)模達(dá)到億元以上的百萬元到幾千萬元不等，而且尚未建立全國性的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)，銷售往往集中在一個或幾局部市場。圖44：我國水泵行業(yè)市場規(guī)模預(yù)測(億元，%)20212022E2023E2024E2025E%資料來源：中研普華，信達(dá)證券研發(fā)中心公司民用泵規(guī)模位于全國前列，未來份額提升空間廣闊。根據(jù)2021年公司泵類產(chǎn)品總收農(nóng)機協(xié)會排灌機械分會的潛水泵生產(chǎn)企業(yè)的統(tǒng)計中，公司在此細(xì)分行業(yè)內(nèi)市占率約為%，三年累計銷售額排名位居行業(yè)第二名。圖45：2019年中國泵行業(yè)市場占有率(%)2019年中國泵行業(yè)市場占有率(按營業(yè)收入)上海凱泉泵業(yè)(集團)有限公司，2.12%上海東方泵業(yè)(集團)有限公司，1.78%上海連成(集團)有限公司，1.75%上海熊貓機械(集團)有限公司，1.48%南方中金環(huán)境股份有限公司，1.44%利歐集團浙江泵業(yè)有限公司，1.1%新界泵業(yè)集團股份有限公司，0.94%安徽天馬泵閥集團有限公司，0.92%上海凱士比泵有限公司，0.78%中國電建集團上海能源裝備有限公司，0.78%資料來源：智研咨詢，信達(dá)證券研發(fā)中心OP入排行公司排名m排名企業(yè)名稱收入(億元)國別主要產(chǎn)品及一體化泵站等上海凱泉泵業(yè)(集團)有限公司312929上海連成(集團)有限公司34格蘭富Grundfos31.6丹麥離心泵、計量泵等5上海東方泵業(yè)(集團)有限公司水設(shè)備等6南方中金環(huán)境股份有限公司7、離心泵、軸8新界泵業(yè)25中國離心泵9威樂Wilo15德國離心泵、污水泵等泵等資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心由于民用泵市場分散，許多廠商選擇利用低價策略參與市場競爭，造成了行業(yè)的無序競爭。但近年來部分經(jīng)營規(guī)模較小、風(fēng)險應(yīng)變能力不足的企業(yè)正在加速被市場出清，公司預(yù)計未來民用水泵行業(yè)洗牌、渠道重塑的趨勢將不斷加強，包括大元在內(nèi)的專注主業(yè)的龍頭企業(yè)空間較大。用泵技改項目落地后，長期來看公司該板塊產(chǎn)值將擁有至少翻倍上漲空間。短期內(nèi)，我們3.2工業(yè)泵領(lǐng)域穩(wěn)扎穩(wěn)打，牢抓市場擴容與國產(chǎn)替代機遇屏蔽泵因其自身具有耐酸堿腐蝕、安全無泄漏、低噪音、免維護等技術(shù)特征，使其面對“易燃、易爆、高溫、超低溫、強腐蝕、高壓、放射性、劇毒和貴重”的液體環(huán)境時具有較強的技術(shù)和市場推廣價值，典型市場與應(yīng)用領(lǐng)域主要包括高端石化、空調(diào)制冷、清潔能源(核電工業(yè)、風(fēng)電、光伏發(fā)電、氫能源)、新能源汽車、航天工業(yè)與軍工、電子與半導(dǎo)體工業(yè)、醫(yī)療器械、環(huán)保與水處理、軌道交通等工業(yè)級市場。大元泵業(yè)工業(yè)用屏蔽泵主要包括化工泵及空調(diào)制冷屏蔽泵兩類，主要形態(tài)包括應(yīng)用于大型石油煉化領(lǐng)域的柴油加氫泵、應(yīng)用于大型化工領(lǐng)域的化工流程屏蔽泵、應(yīng)用于半導(dǎo)體工業(yè)屏蔽泵等。2017年公司化工泵進入中石油、中石化等大型央企的采購名單。資料來源：公司年報，信達(dá)證券研發(fā)中心工業(yè)用屏蔽泵下游市場空間廣闊?；て帘伪猛ǔ１挥糜谳斔透黝惛g性、有毒有害介質(zhì)。更新，未來我國化工行業(yè)用泵將向著大型化、高速化、機電一體化方面發(fā)展，產(chǎn)品也將成套化、標(biāo)準(zhǔn)化、系列化和通用化，特別是高溫泵、低溫泵和超低溫泵、精密計量泵、耐腐蝕泵、輸送黏稠介質(zhì)和帶固體顆粒介質(zhì)泵、屏蔽泵的生產(chǎn)技術(shù)將快速發(fā)展，化工屏蔽泵的需求量也必將隨之水漲船高，滲透率有望加速提升。根資料來源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心目前，國內(nèi)工業(yè)屏蔽泵主要生產(chǎn)企業(yè)包括大連帝國、海密梯克、大連環(huán)友、大連四方、上海日機裝、佳電股份、大元泵業(yè)等，共有十幾家企業(yè)具備相關(guān)生產(chǎn)能力，大部分市場份額雖然國內(nèi)企業(yè)與全球領(lǐng)先企業(yè)仍存在一定差距，但近年來隨著內(nèi)資行業(yè)參與者持續(xù)投入創(chuàng)新研發(fā)、加大生產(chǎn)裝備改造和工藝改進，國產(chǎn)工業(yè)屏蔽泵設(shè)計能力不斷提升、加工精度與生產(chǎn)效率不斷提高、產(chǎn)品系列化和通用化程度不斷增強、規(guī)格品種不斷豐富，未來國產(chǎn)替資料來源：產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)，各公司官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心公司名稱資的獨資企業(yè)。大連帝國位于大連三澗堡工業(yè)科技園國總部保持著技術(shù)同步。蔽電泵廠)自1974年開始專業(yè)生產(chǎn)屏蔽泵，至今已有40多年的歷計、生產(chǎn)、檢驗體系。化工離心泵、石油化工離心泵、多級離心泵和磁力離心產(chǎn)和銷售屏蔽泵。日機裝株式會社。股份是中央管理的國有重要骨干企業(yè)之一——哈爾濱電氣集團有限公司的控股上市公司，是我國防爆電機、起重及冶金用電機、屏蔽電機(電泵)及局部扇風(fēng)機的創(chuàng)始廠和主導(dǎo)企業(yè)。2017年公司屏蔽泵收資料來源：各公司官網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心目前公司工業(yè)屏蔽泵板塊營收體量較民用及家用泵而言相對較小，2022年上半年實現(xiàn)收毛利率方面，2017-2020年化工屏蔽泵與空調(diào)制冷屏蔽泵毛利率均保持在40%上下。21%%資料來源：Wind，公司公告，信達(dá)證券研發(fā)中心圖50：工業(yè)用屏蔽泵毛利率(%)00201920202021資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心公司的工業(yè)屏蔽泵產(chǎn)品主要為定制化產(chǎn)品，其下游主要為大型石化項目，對產(chǎn)品的可靠性及安全性要求極高，因此產(chǎn)能釋放速度相對較緩。21年公司化工泵年產(chǎn)量為5037臺，同，若后續(xù)新廠房建造完畢有望促進工業(yè)屏蔽泵產(chǎn)能擴充。同時，公司正致力于促進相關(guān)零配件的標(biāo)準(zhǔn)化水平，若標(biāo)準(zhǔn)化程度提由于產(chǎn)品以定制化模式生產(chǎn)銷售，公司工業(yè)屏蔽泵產(chǎn)品均價存在波動，以化工泵為例，2021年化工泵均價為2.31萬元/臺。未來，隨著公司工業(yè)屏蔽泵產(chǎn)品的產(chǎn)能進一步擴張，提升盈利能力。00620172018201920202021產(chǎn)量(臺)同比80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：公司年報，信達(dá)證券研發(fā)中心20162017201820192020202140%30%20%10%0%-20%-30%，推動以執(zhí)行行業(yè)高階要求的API685標(biāo)準(zhǔn)進行產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)，推動應(yīng)用于半導(dǎo)心和機房用泵等配套用泵的項目開發(fā)或系列化工作，實現(xiàn)屏蔽泵技術(shù)應(yīng)用價值和合肥新滬品牌勢能在下游重點市場、重點應(yīng)用領(lǐng)域的融合與提升。我們預(yù)計公司工業(yè)泵板塊將繼續(xù)0%~30%的增速，規(guī)模隨產(chǎn)能釋放及下游化工屏蔽泵滲透率提升、國產(chǎn)化替代趨長，有望在未來成為公司營收及業(yè)績貢獻(xiàn)的重要支撐。液冷作為目前燃料電池及動力電池冷卻的主流技術(shù)，其冷卻速度更快、換熱系數(shù)更高，能夠更快更高效地進行冷卻，可以最低限度影響電池的正常使用，提高電池的使用壽命，而液冷泵能夠通過控制冷卻液流速進而控制散熱強度，為液冷水熱管理系統(tǒng)中重要組成部分。屏蔽泵由于自身優(yōu)良的穩(wěn)定性及安全性特點，相較于市場上其他液冷車泵更具備增長優(yōu)勢。目前氫燃料電池汽車市場仍處于起步階段，相關(guān)技術(shù)和市場尚未成熟，然未來長期發(fā)展空間廣闊。氫燃料電池燃料能量密度最大，高于鋰離子電動車及燃油車，能效比上占據(jù)優(yōu)勢。鋰離子電動車高否高否18℃以下需要配置高性能能性較低/期機氣重整制氫低低是否kWh/kg50km-40℃低溫儲存法充電，且里.8萬美元(2019豐田i美元(2019特斯拉del00三元電池鈷資源短缺，僅用域資料來源：億華通招股說明書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心下滑。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年，燃料電池汽車產(chǎn)銷分別完成1777輛和4.7%。我國氫燃料電池汽車正在逐漸被市場認(rèn)可接納，產(chǎn)業(yè)進入商業(yè)化初期。圖53：2016-2021氫燃料電池汽車產(chǎn)銷統(tǒng)計(輛)0201620172018201920202021資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中商產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心圖54：我國氫燃料電池汽車保有量統(tǒng)計(輛)0020172018201920202021資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，中商產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心產(chǎn)業(yè)政策為氫燃料電池汽車行業(yè)的發(fā)展提供了明確、廣闊的市場前景：到2025年，我國10-20萬噸/年。到2030年，形成較完備的氫能產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新體系、一綠色能源有望愈加受到國家的重視和大力推動。就風(fēng)光能電解水制氫，加氫站等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等進行了詳細(xì)的目標(biāo)規(guī)劃。C水平水平km≤kmkg00km；壽命km濟性≤1.0kg/100km;壽km≤0.8kg/100km;壽命≥30施站 Paa資料來源：《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖(2.0版)》，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，信達(dá)證券研發(fā)中心新滬深耕液冷泵領(lǐng)域研發(fā)，筑造產(chǎn)業(yè)龍頭優(yōu)勢。2022年1月，公司成立新滬新能源子公司，專注液冷泵的研發(fā)與銷售。目前新滬官網(wǎng)液冷車泵產(chǎn)品包括1)電動汽車液冷泵(鋰電池)系列，以及2)氫燃料電池液冷泵系列各六款產(chǎn)品。根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究院，我國氫2022年上半年受益于在手訂單數(shù)量及質(zhì)量的提升，公司該板塊主要產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入液。資料來源：新滬官網(wǎng)，信達(dá)證券研發(fā)中心2020年底合肥新滬氫燃料電池液冷泵累計出貨近1800臺。結(jié)合公司產(chǎn)品大約在2019年下半年開始批量出貨，參考下游2019-2020年氫燃料電池車產(chǎn)銷量，我們判斷公司在該領(lǐng)域國內(nèi)市占率在50%以上。全球范圍內(nèi)，公司同樣位列第一梯隊，其他競爭對手還包括下游主要客戶方面，1)在氫燃料電池液冷泵領(lǐng)域，新滬作為我國該領(lǐng)域主流產(chǎn)品與技術(shù)提供商，目前已達(dá)成與上海捷氫、北京億華通、濰柴動力、博世動力等下游優(yōu)質(zhì)客戶的合作，在市場占據(jù)領(lǐng)先地位，有望率先受益于未來市場的擴容。2)鋰電池液冷泵領(lǐng)域，公司相關(guān)產(chǎn)品已獲得奇瑞、零跑等客戶的認(rèn)可，客戶開發(fā)工作取得積極進展。公司鋰電池泵銷售部分受制于產(chǎn)能，因為生產(chǎn)線改造難度較大，以及上游芯片價格較高。后續(xù)如隨著產(chǎn)能總結(jié)而言，公司在液冷車泵市場積極開拓，布局氫燃料電池及鋰電池車泵領(lǐng)域，尤其在氫燃料電池泵領(lǐng)域已占據(jù)國內(nèi)領(lǐng)先地位，長期來看有望跟隨下游產(chǎn)業(yè)放量而持續(xù)受益。行拆分：3.2%/+24.2%。3.9%/+33.9%；4)液冷車泵板塊預(yù)計22年營收為0.30億元，23-24年營收為0.60/1.08億元，同比。+11.6%/+19.5%/+21.3%；22-24年歸母凈利潤分別為237/293/378億元，分別同比+611%/+234%/+293%；22-24年對應(yīng)PE分別為1538/1247/964倍。21A22E23E24E)%毛利率(%)187凈利率(%)%%%毛利率(%)8毛利率(%)2796%0%毛利率(%)毛利率(%)0%0%0%資料來源：Wind，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測參考水泵行業(yè)、家電零部件行業(yè)以及熱泵行業(yè)相關(guān)上市公司22-23年萬得一致性預(yù)期下PE整體處于較低水平，我們認(rèn)為未來存在一定的估值提升潛證券簡稱股價(元/股)21A22E23E21A22E23E君禾股份9.420.360.330.5034.4528.4318.90海立股份5.560.300.180.2427.3230.1523.19三花智控23.040.470.640.8353.9536.0127.89平均0.390.410.5440.6433.0825.54日出東方6.310.260.230.3419.6327.718.47冰輪環(huán)境11.960.400.590.7638.1520.3415.79平均0.330.410.5528.8924.0217.13大元泵業(yè)21.870.891.421.7523.9315.3812.47Wind股價為2023年1月12日收盤價，大元泵業(yè)盈利預(yù)測來自信達(dá)證券研發(fā)中心，其他公司盈利預(yù)測為萬得一致性預(yù)期1)海外熱泵需求不及預(yù)期：當(dāng)前熱泵需求增長主要來自于歐洲，若歐洲熱泵需求不及預(yù)影響家用屏蔽泵所在上游產(chǎn)業(yè)鏈景氣度；2)原材料價格大幅上漲：如若原材料價格大幅上漲，公司盈利能力及現(xiàn)金流等或受到影入、盈利表現(xiàn)；4)市場競爭加劇風(fēng)險：或影響公司產(chǎn)品均價、公司市場份額、費用投放策略等方面，進而盈利表現(xiàn)；環(huán)境波會計年度2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入會計年度2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入1,4131,4841,6561,9802,402881,698加767810用8718697118研發(fā)費用766782-1-1043-10008679103271432430-1000243040522933780000293378694732.27量表會計年度AAE2023E2024E現(xiàn)金282405流293378攤銷475565742020-9-1049-77-484850活動現(xiàn)金流-133-183-148-165-199-190-156-174-1-1-1007910金流-16009-100借款0000息-16800凈增加額-1343541130會計年度2020A2021A2022E2023E2024E流動資產(chǎn)1,2531,1401,7661,9322,234貨幣資金6164811,0161,0581,188收票據(jù)0981113應(yīng)收賬款225266299360439預(yù)付賬款12131215182322733373814621679993106116非流動資產(chǎn)343517661763873長期股權(quán)投資0000