國(guó)際金融補(bǔ)充

一、國(guó)際收支不平衡的判斷標(biāo)準(zhǔn)自主性交易經(jīng)濟(jì)實(shí)體或個(gè)人出自某種經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)和目的，獨(dú)立自主進(jìn)行的交易調(diào)節(jié)性交易在自主性交易不平衡時(shí)進(jìn)行的彌補(bǔ)性交易

交易類型

判斷標(biāo)準(zhǔn)：理論上：看自主性交易所產(chǎn)生的國(guó)際收支是否平衡。實(shí)際上：看各個(gè)項(xiàng)目的差額1二、彈性分析理論理論發(fā)展：1923年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾提出“進(jìn)出口需求彈性”的概念；1937年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓊·羅賓遜進(jìn)一步提出國(guó)際收支彈性論；1944年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家勒納提出“馬歇爾－勒納條件”，成為彈性分析理論的核心內(nèi)容。2

以外幣表示的貿(mào)易收支=出口商品價(jià)格×出口商品數(shù)量-進(jìn)口商品價(jià)格×進(jìn)口商品數(shù)量出口商品的需求彈性?x出口商品的供給彈性∞進(jìn)口商品的需求彈性?m進(jìn)口商品的供給彈性∞結(jié)論：本幣貶值是否能夠改善國(guó)際收支取決于需求彈性。

3本幣貶值?x>10﹤?m﹤1?x+?m>1增加出口減少進(jìn)口國(guó)際收支改善?x﹤1?m﹤1?x+?m＝1國(guó)際收支不變?x+?m﹤1國(guó)際收支惡化馬歇爾－勒納條件4本幣貶值?x>10﹤?m﹤1?x+?m>1增加出口減少進(jìn)口國(guó)際收支改善?x﹤1?m﹤1?x+?m＝1國(guó)際收支不變?x+?m﹤1國(guó)際收支惡化馬歇爾－勒納條件5第四節(jié)匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響一、對(duì)國(guó)際收支的影響（一）對(duì)貿(mào)易收支的影響

本幣貶值出口商品外幣價(jià)下降進(jìn)口商品本幣價(jià)上升

出口增加進(jìn)口減少

貿(mào)易收支改善貶值政策的效果：1.馬歇爾－勒納條件2.時(shí)滯：J曲線效應(yīng)

6（二）對(duì)非貿(mào)易收支的影響1.服務(wù)貿(mào)易

本幣貶值本國(guó)商品、勞務(wù)價(jià)格相對(duì)低廉外國(guó)商品、勞務(wù)價(jià)格相對(duì)昂貴服務(wù)貿(mào)易收支改善2.經(jīng)常轉(zhuǎn)移

本幣貶值國(guó)內(nèi)價(jià)格穩(wěn)定

經(jīng)常轉(zhuǎn)移收入減少經(jīng)常轉(zhuǎn)移支出增加經(jīng)常轉(zhuǎn)移收支惡化7（三）對(duì)資本流動(dòng)的影響匯率資本流出資本流入貶值升值貶值過度資本流入8（四）對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響影響經(jīng)常賬戶收支影響資本賬戶收支匯率變動(dòng)數(shù)量增減影響儲(chǔ)備貨幣幣值

價(jià)值變化9二、對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響

本幣貶值一般影響

提高進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格降低出口產(chǎn)品的國(guó)外價(jià)格

不產(chǎn)生國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲的壓力帶動(dòng)國(guó)民收入和就業(yè)率的增長(zhǎng)實(shí)際影響

進(jìn)口商品價(jià)格上漲生活費(fèi)用上升名義工資上升勞動(dòng)力成本上升進(jìn)口原材料價(jià)格上漲生產(chǎn)成本上升

進(jìn)口替代品價(jià)格上升國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲10三、對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響影響儲(chǔ)備貨幣的地位及構(gòu)成

2可能引發(fā)貿(mào)易摩擦和貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)31造成國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，促進(jìn)金融創(chuàng)新3311一、國(guó)際借貸說由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家葛遜于1861年在《外匯理論》中提出，解釋了金本位制下匯率變動(dòng)的原因。主要觀點(diǎn)：匯率變動(dòng)取決于外匯供求，而外匯供求取決于國(guó)際借貸。國(guó)際借貸＝國(guó)際收支國(guó)際借貸可分為固定借貸和流動(dòng)借貸。這里的國(guó)際借貸特指已進(jìn)入支付階段的流動(dòng)借貸。12一國(guó)的對(duì)外流動(dòng)借貸（處于實(shí)際收支階段的對(duì)外債權(quán)與對(duì)外債務(wù)）對(duì)外債權(quán)大于對(duì)外債務(wù)

國(guó)際借貸順差該國(guó)貨幣升值對(duì)外債務(wù)大于對(duì)外債權(quán)

國(guó)際借貸逆差該國(guó)貨幣貶值13二、購(gòu)買力平價(jià)說1918年，瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾在《外匯反常的離差現(xiàn)象》一文中首次提出購(gòu)買力平價(jià)的概念，并將其理論化與系統(tǒng)化。主要觀點(diǎn)：匯率是以兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力為依據(jù)決定的。一般物價(jià)水平的倒數(shù)可以根據(jù)兩國(guó)物價(jià)水平計(jì)算匯率14三、利率平價(jià)說利率平價(jià)說最早由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯于1923年提出，后經(jīng)艾因齊格等人的不斷補(bǔ)充與完善，成為遠(yuǎn)期匯率決定和變動(dòng)的重要理論。主要觀點(diǎn)：開放經(jīng)濟(jì)下，國(guó)際資金的流動(dòng)使匯率與利率緊密聯(lián)系起來，二者存在著較為穩(wěn)定的平價(jià)關(guān)系。如果利率、匯率偏離平價(jià)關(guān)系將引發(fā)跨國(guó)套利行為。15假定：美國(guó)和瑞士是兩個(gè)金融完全自由化的國(guó)家，資金幾乎可以無成本地在兩個(gè)國(guó)家之間自由流動(dòng)。一個(gè)瑞士人持有一筆一年內(nèi)可自由支配的瑞士法郎資金，現(xiàn)在需要自主進(jìn)行利潤(rùn)最大化的投資；此時(shí)，美國(guó)利率剛剛提高。問題：瑞士人的投資選擇會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響？16即期外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)瑞士貨幣市場(chǎng)美國(guó)貨幣市場(chǎng)資金即期美元匯率上升

遠(yuǎn)期美元匯率下降

利率上升利率下降

提高利率17利率平價(jià)拋補(bǔ)利率平價(jià)

無拋補(bǔ)利率平價(jià)

套利者在套利時(shí)，沒有在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上進(jìn)行拋補(bǔ)，而是根據(jù)自已對(duì)未來即期匯率變動(dòng)的預(yù)期值計(jì)算獲取的收益進(jìn)行投機(jī)。套利者在套利的時(shí)候，可以在期匯市場(chǎng)上簽訂與套利方向相反的遠(yuǎn)期外匯合同（掉期交易）181.拋補(bǔ)利率平價(jià)假設(shè)國(guó)內(nèi)利率為Rd，外國(guó)利率為Rf，即期匯率為E0，遠(yuǎn)期匯率為Ef（均為直接標(biāo)價(jià)法下的匯率）若1單位本國(guó)貨幣在國(guó)內(nèi)投資，一年后本利和為：1·(1+Rd)若1單位本國(guó)貨幣在國(guó)外投資，一年后本利和為：

1／E0·(1+Rf)·Ef19若國(guó)內(nèi)投資收益等于國(guó)外投資收益，則有：20利率高的國(guó)家的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率必然貼水利率低的國(guó)家的貨幣，其遠(yuǎn)期匯率必然升水遠(yuǎn)期匯率的升水、貼水率大約等于兩種貨幣的利率差的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義212.無拋補(bǔ)利率平價(jià)令預(yù)期的貨幣升值率或貶值率為X，即：則有：X＝i-i*本國(guó)利率高于（低于）外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。

假設(shè)本國(guó)利率為i，外國(guó)利率為i*，采用直接標(biāo)價(jià)法，即期匯率為s．預(yù)期未來某—時(shí)點(diǎn)的即期匯率為s′，則無拋補(bǔ)的利率平價(jià)均衡的條件為：22利率平價(jià)說的評(píng)價(jià)正面評(píng)價(jià)：把研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資金流動(dòng)，指出匯率與利率之間存在的密切關(guān)系，這對(duì)于正確認(rèn)識(shí)外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制是非常重要的。資金迅速而頻繁的流動(dòng)，使利率平價(jià)始終成立，從而得到廣泛的應(yīng)用。23局限性：利率平價(jià)說是以國(guó)際間資本流動(dòng)不受任何限制為前提，這一條件過于嚴(yán)格。利率平價(jià)說的另一前提是各國(guó)間的證券可以完全替代，但是不同國(guó)家的資產(chǎn)、賦稅、風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益率難以完全相同，因而難以完全替代。利率平價(jià)說忽略了外匯交易的成本，這不符合實(shí)際情況。24第一節(jié)匯率制度的演進(jìn)

國(guó)際金本位制

布雷頓森林體系

牙買加體系

固定匯率制度多元化匯率制度25國(guó)際金本位制下的固定匯率制鑄幣平價(jià)

黃金輸送點(diǎn)

匯率基本保持固定26布雷頓森林體系下的固定匯率制實(shí)質(zhì)：美元本位制金平價(jià)

匯率固定

美元與黃金掛鉤其他貨幣與美元掛鉤上下限（±1%）美元危機(jī)27牙買加體系下的多元化匯率制度黃金非貨幣化浮動(dòng)匯率合法化儲(chǔ)備貨幣多元化自由浮動(dòng)匯率制度盯住匯率制度聯(lián)合浮動(dòng)匯率制度……28第二節(jié)匯率制度的類型一、固定匯率制度二、浮動(dòng)匯率制度三、釘住匯率制度四、匯率目標(biāo)區(qū)制度五、貨幣局制度（香港聯(lián)系匯率制）29維持匯率穩(wěn)定的措施：提高或降低貼現(xiàn)率（利率）1動(dòng)用黃金外匯儲(chǔ)備2外匯管制

3借外債或簽訂貨幣互換協(xié)議4實(shí)行貨幣公開貶值330固定匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：有利于經(jīng)濟(jì)主體成本和利潤(rùn)的核算，減少匯率風(fēng)險(xiǎn)限制投機(jī)套利活動(dòng)，金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定缺點(diǎn)：一國(guó)經(jīng)濟(jì)容易受到國(guó)際游資的沖擊,易引起國(guó)際匯率制度的動(dòng)蕩與混亂以犧牲國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)為代價(jià),貨幣政策失去獨(dú)立性匯率基本不能發(fā)揮調(diào)節(jié)國(guó)際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用通貨膨脹會(huì)在國(guó)際間傳導(dǎo)造成國(guó)際儲(chǔ)備的損失31三、釘住匯率制度釘住匯率制指一國(guó)使本幣同某外國(guó)貨幣或一籃子貨幣保持固定比價(jià)的匯率制度。特點(diǎn)：本幣幣值隨錨貨幣幣值的波動(dòng)而波動(dòng),錨貨幣主要包括美元、歐元、特別提款權(quán)等匯率相對(duì)固定或只在小范圍內(nèi)浮動(dòng)主要由發(fā)展中國(guó)家實(shí)施

32釘住匯率制度的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：有利于本國(guó)貨幣的穩(wěn)定，治理國(guó)內(nèi)惡性通貨膨脹穩(wěn)定與其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)往來關(guān)系提高一些經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)的國(guó)家的貨幣的信譽(yù)和地位

缺點(diǎn)：不利于調(diào)節(jié)釘住國(guó)與被釘住國(guó)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系

不利于調(diào)節(jié)釘住國(guó)與其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)關(guān)系使一國(guó)經(jīng)濟(jì)政策失去獨(dú)立性近年來幾次貨幣危機(jī)與釘住匯率密切相關(guān)！33

造市者：大規(guī)模地從事某種貨幣或外匯業(yè)務(wù)，并能操縱市場(chǎng)行情的交易者（外匯銀行和投資基金）。

雄厚資金+技術(shù)嫻熟交易員+設(shè)備和網(wǎng)點(diǎn)

喬治·索羅斯

“金融大鱷”“打垮英格蘭銀行的人”“東南亞金融危機(jī)制造者”“天使和魔鬼的化身”341.人民幣匯率頻繁波動(dòng)時(shí)期在此期間，人民幣匯率以美元為基礎(chǔ)，共調(diào)整過52次。（1949－1952年）1949年

1美元折合80元舊人民幣1950年3月1美元折合42000元舊人民幣1952年12月1美元折合26170元舊人民幣352.人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期在此期間，匯率制度為釘住單一貨幣美元，匯率政策目標(biāo)為人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定，匯率水平不變。（1953－1972年）背景：從國(guó)內(nèi)看，對(duì)外貿(mào)易由國(guó)營(yíng)機(jī)構(gòu)全部壟斷，人民幣匯率的高低已不再是調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易的工具。從國(guó)外看，西方各國(guó)匯率在布雷頓森林體系下保持相對(duì)穩(wěn)定。363.人民幣匯率高估時(shí)期匯率制度為釘住一籃子貨幣，匯率政策目標(biāo)為維持人民幣堅(jiān)挺，匯率水平穩(wěn)中有升。（1973－1980年）背景：從1973年起，世界進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代，匯率頻繁而大幅度地變動(dòng)。國(guó)內(nèi)商品價(jià)格逐漸上漲，人民幣對(duì)內(nèi)價(jià)值下降，而對(duì)外價(jià)值不但沒有下降，反而上升。人民幣匯率的高估嚴(yán)重地妨礙了我國(guó)商品的出口。374.內(nèi)部貿(mào)易結(jié)算價(jià)時(shí)期在此期間，匯率制度為釘住一籃子貨幣，匯率政策目標(biāo)為扶持出口，增加外匯，匯率水平是持續(xù)下跌。我國(guó)在官方公布的匯率之外，還實(shí)行了貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)格（1美元合2.8元人民幣）。官方匯率：1981年7月1:1.5→1984年7月1:2.3

（1981－1984年）385.人民幣匯率不斷貶值時(shí)期在此期間，實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制，匯率政策目標(biāo)為平衡國(guó)際收支，匯率水平持續(xù)下跌。屬于復(fù)匯率制度，在官方公布的匯率之外，又產(chǎn)生了人民幣調(diào)劑匯率。到1993年底,人民幣對(duì)美元官方匯率與調(diào)劑匯率分別為5.8和8.7。

（1985－1993年）

396.人民幣匯率小幅升值時(shí)期在此期間，匯率制度為釘住單一貨幣美元，匯率政策目標(biāo)為維持匯率穩(wěn)定，匯率水平是小幅升值。取消雙軌制，形成了以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。（1994－2005年7月）407.人民幣匯率升值時(shí)期2005.7.21以后，匯率制度為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。匯率政策目標(biāo)為保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，匯率水平是穩(wěn)中有升。（2005.7至今）41

二、國(guó)際資本流動(dòng)的類型國(guó)外

國(guó)內(nèi)

資本輸入

資本輸出

1.按照資本流動(dòng)的方向劃分42

第一節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)概述一、國(guó)際資本流動(dòng)的概念是指一個(gè)國(guó)家（政府、企業(yè)或個(gè)人）與另一個(gè)國(guó)家（政府、企業(yè)與個(gè)人）以及與國(guó)際金融組織之間的資本流入與流出。即資本從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)。

資本商業(yè)資本產(chǎn)業(yè)資本金融資本

資本與金融賬戶

43資本流動(dòng)與一國(guó)資產(chǎn)負(fù)債的關(guān)系44短期資本流動(dòng)貿(mào)易資本流動(dòng)銀行資本流動(dòng)保值性資本流動(dòng)投機(jī)性資本流動(dòng)45長(zhǎng)期資本流動(dòng)直接投資證券投資國(guó)際貸款開辦新企業(yè)

購(gòu)買外國(guó)公司股票利潤(rùn)再投資債券投資股票投資政府貸款國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款出口信貸……46基礎(chǔ)：生產(chǎn)力和國(guó)際分工的發(fā)展與深化條件：各國(guó)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)誘因：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、資本供求、投資環(huán)境、匯率（利率）差異、各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策等因素國(guó)際資本流動(dòng)的現(xiàn)實(shí)原因：

47背景：2013年我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)現(xiàn)狀（一）直接投資——順差1850億美元外國(guó)來華直接投資穩(wěn)定增長(zhǎng)對(duì)外直接投資步伐加快

（二）證券投資——順差605億美元境外對(duì)我國(guó)證券投資趨于活躍對(duì)外證券投資有所下降（三）其他投資——順差776億美元對(duì)外資本輸出增長(zhǎng)大幅減緩對(duì)外負(fù)債由上年下降轉(zhuǎn)為本年大幅增長(zhǎng)48第三節(jié)外匯交易方式一、即期交易二、遠(yuǎn)期交易三、套匯四、套利五、掉期交易49報(bào)價(jià)以美元為中心雙向報(bào)價(jià)最小報(bào)價(jià)單位為報(bào)價(jià)貨幣最小價(jià)值單位的1%，（即1個(gè)基點(diǎn)）

例：USD/HKD＝7.7947/57基準(zhǔn)貨幣

報(bào)價(jià)貨幣

大數(shù)小數(shù)即期交易的報(bào)價(jià)

50都以美元為基準(zhǔn)貨幣或者都是以美元為計(jì)價(jià)貨幣——交叉相除一個(gè)以美元為基準(zhǔn)貨幣，另一個(gè)是以美元為計(jì)價(jià)貨幣——同邊相乘即期匯率的套算規(guī)則

51例1：已知：某日巴黎外匯市場(chǎng)報(bào)價(jià)USD/EUR＝1.0110/20①USD/HKD=7.7930/40②求：EUR/HKD解：7.7930÷1.0120≈7.7006

7.7940÷1.0110≈7.7092

EUR/HKD＝7.7006/9252例2：已知：某日倫敦外匯市場(chǎng)報(bào)價(jià)

GBP/USD=1.6120/30①USD/HKD=7.7930/40②求：GBP/HKD解：1.6120×7.7930≈12.562

1.6130×7.7940≈12.572GBP/HKD＝12.562/7253二、遠(yuǎn)期交易概念：又稱期匯交易，是指買賣雙方在買賣成交后并不立即進(jìn)行交割，而是根據(jù)合同規(guī)定，約定在將來的某個(gè)日期進(jìn)行交割的外匯買賣。交割期限：通常為1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月，有時(shí)也有長(zhǎng)至1年、短至幾天的，最常見的是3個(gè)月。交割方式：一般不進(jìn)行實(shí)物交割。交易目的：減少匯率風(fēng)險(xiǎn)；外匯投機(jī)。54遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)直接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水（-貼水）

間接標(biāo)價(jià)法：遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水（+貼水）1.升貼水法：

例3：倫敦外匯市場(chǎng)：即期匯率為1英鎊=1.89343個(gè)月美元遠(yuǎn)期外匯升水0.51美分求3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率?552.報(bào)點(diǎn)數(shù)法：只報(bào)出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)口訣：左高右低，往下走，用“-”左低右高，往上走，用“+”期匯形式計(jì)算方法基準(zhǔn)貨幣報(bào)價(jià)貨幣低/高加升水貼水高/低減貼水升水例4:紐約外匯市場(chǎng):即期匯率為1美元=123.15/56日元三個(gè)月遠(yuǎn)期:10/15,求三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率56遠(yuǎn)期匯率與利率的關(guān)系1.遠(yuǎn)期匯率升/貼水受利率水平的制約假設(shè)：倫敦市場(chǎng)利率為9.5%，紐約市場(chǎng)利率為7%。倫敦市場(chǎng)美元即期匯率為1英鎊＝1.96美元。

現(xiàn)客戶需向英國(guó)銀行購(gòu)買19600美元。

①若買入即期美元，需要支付10000英鎊。②若買入3個(gè)月遠(yuǎn)期美元，需要支付10062.5英鎊。

英國(guó)銀行將自有的英鎊兌換成美元存入美國(guó)銀行備用，從而造成3個(gè)月利息損失。可得3個(gè)月遠(yuǎn)期美元匯率：10062.5英鎊＝19600美元即：1英鎊＝1.9478美元這時(shí)，美元升水，英鎊貼水。

572.遠(yuǎn)期升/貼水?dāng)?shù)值可由兩國(guó)利率差進(jìn)行推算上例中，遠(yuǎn)期美元升水?dāng)?shù)值為：

倫敦市場(chǎng)3個(gè)月美元遠(yuǎn)期匯率為：

1英鎊＝1.9600-0.01225＝1.9478美元583.升/貼水年率的推導(dǎo)續(xù)上例，倫敦市場(chǎng)上：

59例5：假設(shè)即期匯率USD/AUD=1.3260/70 2個(gè)月的遠(yuǎn)期差價(jià)點(diǎn)數(shù) 132/145 3個(gè)月的遠(yuǎn)期差價(jià)點(diǎn)數(shù) 156/172請(qǐng)計(jì)算報(bào)價(jià)銀行2個(gè)月至3個(gè)月的任選交割日的遠(yuǎn)期匯率。解:①擇期內(nèi)第一天的遠(yuǎn)期匯率為1.3260/70+0.0132/145=1.3392/415②擇期內(nèi)最后一天的遠(yuǎn)期匯率為1.3260/70+0.0156/172=1.3416/42③選擇對(duì)銀行有利的報(bào)價(jià)銀行買入美元時(shí)，選擇1.3392對(duì)銀行更有利；而銀行賣出美元時(shí)，選擇1.3442對(duì)銀行更有利。于是，2個(gè)月至3個(gè)月美元兌澳元的擇期遠(yuǎn)期交易，銀行的雙向報(bào)價(jià)為1.3392/442602、根據(jù)交割日是否整數(shù)倍分①規(guī)則交割日交易：指的是遠(yuǎn)期期限為1個(gè)月的整數(shù)倍的交易。常用的有遠(yuǎn)期1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月的交易。②不規(guī)則交割日交易：指的是遠(yuǎn)期期限不是1個(gè)月整數(shù)倍的交易，比如遠(yuǎn)期33天交割、232天交割等，也稱為零星交易。61例6：某日的即期匯率為GBP/CHF=13.750/70，6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為GBP/CHF=13.800/20，倫敦某銀行6月期的瑞士法郎超賣200萬。如果6個(gè)月后瑞郎交割日的即期匯率為GBP/CHF=13.725/50,那么，該行聽任外匯敞口存在，其盈虧狀況怎樣？解：該行按6個(gè)月后的即期匯率買進(jìn)瑞郎，需支付英鎊

2×106÷13.750≈1.4545×105英鎊

銀行履行6月期的遠(yuǎn)期合約，收入英鎊為：

2×106÷13.800≈1.1449×105英鎊

所以，銀行如果聽任外匯暴露存在，將會(huì)虧損：

1.4545×105－1.1449×105＝3.096×104英鎊62例7：某英國(guó)投機(jī)商預(yù)期3個(gè)月后英鎊兌日元有可能大幅度下跌至GBP/JPY=180.00/20。當(dāng)時(shí)英鎊3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為GBP/JPY=190.00/10。如果預(yù)期準(zhǔn)確，不考慮其他費(fèi)用，該投機(jī)商買入3月遠(yuǎn)期1億日元，可獲得多少投機(jī)利潤(rùn)？解：為履行遠(yuǎn)期合約，3個(gè)月后該英商買入1億日元，需支付英鎊

1×108÷190.00≈5.263×105英鎊

3個(gè)月后英商在即期市場(chǎng)上賣掉1億日元，可獲得英鎊

1×108÷180.20≈5.549×105英鎊

英商通過買空獲利為：

5.549×105－5.263×105＝2.86×104英鎊63判斷有無套匯機(jī)會(huì)的原則將不同市場(chǎng)的匯率中的單位貨幣統(tǒng)一為1將不同市場(chǎng)的匯率用同一標(biāo)價(jià)法表示將不同市場(chǎng)的匯率中的計(jì)價(jià)貨幣相乘如果乘積等于1，說明不存在套匯機(jī)會(huì)如果乘積不等于1，說明存在套匯機(jī)會(huì)64例8：某日香港、倫敦和紐約外匯市場(chǎng)上的即期匯率為：香港外匯市場(chǎng)：GBP1=HKD12.490/500倫敦外匯市場(chǎng)：GBP1=USD1.6500/10紐約外匯市場(chǎng)：USD1=HKD7.8500/10問：①是否存在套匯機(jī)會(huì)？②如果存在套匯機(jī)會(huì)，不考慮其他費(fèi)用，某港商用100萬港元套匯，可獲得多少利潤(rùn)？解:①將香港外匯市場(chǎng)的匯率也調(diào)整為間接標(biāo)價(jià)法

HKD1=GBP0.0800/01三個(gè)匯率同邊相乘得到：

(0.08×1.65×7.85)/(0.0801×1.6510×7.8510)≈1.0362/1.0383所以存在套匯機(jī)會(huì)65②分析：三個(gè)匯率相乘得到的前一個(gè)數(shù)字1.0362，可以理解為：在香港市場(chǎng)賣出1港元可以得到0.08英鎊，繼而在倫敦外匯市場(chǎng)上出售0.08英鎊可獲得0.08×1.65美元，最后，在紐約市場(chǎng)上出售0.08×1.65美元可獲得0.08×1.65×7.85港元。

因此，港商可以采用如下方式進(jìn)行套匯香港外匯市場(chǎng)：港元→英鎊倫敦外匯市場(chǎng)：英鎊→美元紐約外匯市場(chǎng)：美元→港元

該港商可獲得的套匯收入是：1×106×（0.08×1.65×7.85－1）＝3.62×104港元66強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：套匯的買賣方向也是很重要的。匯率乘積＞1，順向匯率乘積＜1，逆向

三角套匯的機(jī)會(huì)即使存在，也是很短暫的。67例9：假設(shè)即期匯率GBP/USD＝1.5000,美元年利率為12%，而同期英鎊年利率為6%，在預(yù)期6個(gè)月后市場(chǎng)匯率為GBP/USD=1.5040的基礎(chǔ)上,某英國(guó)套利者以100萬英鎊進(jìn)行為期6個(gè)月的套利。問：①如果預(yù)期準(zhǔn)確，相對(duì)于不套利，可獲得多少套利凈收入？②如果半年后的市場(chǎng)即期匯率為GBP/USD=1.5610,則套利者的損益如何？68解：①預(yù)期準(zhǔn)確時(shí)，套利者即期將英鎊換成美元，6個(gè)月后美元的本利和收入可按當(dāng)時(shí)的即期匯率兌換的英鎊為：

1×106×1.5000×(1＋12％×6/12)÷1.5040=1.0572×106

如果不套利，套利者6個(gè)月后英鎊的本利和為：

1×106×(1＋6％×6/12)=1.0300×106

套利者的凈收益為：

1.0572×106-1.0300×106＝2.72×104

②套利者6個(gè)月后按當(dāng)時(shí)的即期匯率可兌換英鎊：

1×106×1.5000×(1＋12％×6/12)÷1.5610=1.0186×106

此時(shí)，套利者的凈收益為：

1.0186×106-1.0300×106＝-1.14×10469分析：如果僅憑預(yù)期進(jìn)行非拋補(bǔ)套利，套利者承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)是較高的。在上例中，在6個(gè)月后英鎊對(duì)美元的即期匯率低于1.5437時(shí)（1.5000×（1＋12％×6/12）÷（1＋6％×6/12）＝1.5437）時(shí)，美元貼水所帶來的虧損，不足以抵消其高利差收入，英鎊套利者才會(huì)盈利。套利資金并非僅由低利率市場(chǎng)流向高利率市場(chǎng)。上例中，只要預(yù)期6個(gè)月后英鎊對(duì)美元的即期匯率高于1.5437時(shí),英鎊對(duì)美元升水所帶來的匯差收入，超過了其相對(duì)于美元的利差虧損，此時(shí)，會(huì)出現(xiàn)將資金從高利率市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到低利率市場(chǎng)的套利行為。

70例10：在上例中，如果已知銀行掛牌的6個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊對(duì)美元的匯率為GBP/USD=1.5420。解：拋補(bǔ)套利的過程：

即期匯市：出售英鎊換取美元（買）1×106×1.5000×(1＋12％×6/12)=1.59×106

遠(yuǎn)期匯市：出售6個(gè)月的美元換取英鎊（賣）1.59×106÷1.5420=1.031128×106

不進(jìn)行拋補(bǔ)套利，6個(gè)月后英鎊的本利和為：1×106×(1＋6％×6/12)=1.0300×106可見：將6個(gè)月后美元的本利和收入予以拋補(bǔ)，即可獲得穩(wěn)定的套利收益1128英鎊。71分析：1.非拋補(bǔ)套利與拋補(bǔ)套利的區(qū)別在于是否通過遠(yuǎn)期交易將未來的外匯頭寸予以拋補(bǔ)，從而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和獲得穩(wěn)定的套利收益。2.套利機(jī)會(huì)是不可能長(zhǎng)期存在的。貨幣市場(chǎng)抽取英鎊而在外匯市場(chǎng)上即期出售英鎊利率↑GBP/USD即期匯率↓將換取的美元存入貨幣市場(chǎng)并在遠(yuǎn)期出售美元利率↓GBP/USD遠(yuǎn)期匯率↑利差收入與貼水虧損日趨一致，導(dǎo)致套利機(jī)會(huì)不復(fù)存在。

72五、掉期交易掉期的概念：在買入或賣出一種交割日外匯的同時(shí)，賣出或買入另一種交割日外匯的業(yè)務(wù)。特點(diǎn)：

買賣同時(shí)進(jìn)行貨幣買賣數(shù)額相等交割的期限結(jié)構(gòu)各不相同73例10：某日掉期外匯市場(chǎng)上，英鎊兌美元：即期匯率1.5600/106個(gè)月遠(yuǎn)期1.5630/4512個(gè)月遠(yuǎn)期1.5660/80某客戶具有與眾不同的利率預(yù)期，認(rèn)為英鎊與美元之間的利差會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)期半年后掉期外匯市場(chǎng)的即期匯率為1.5635/50，6月遠(yuǎn)期英鎊匯率為1.5800/20。問：該客戶如何通過掉期業(yè)務(wù)盈利？74操作：1.該客戶可以在即期做6月遠(yuǎn)期對(duì)12月遠(yuǎn)期的投機(jī)性掉期交易：6個(gè)月遠(yuǎn)期按1.5630的匯率賣出英鎊買入美元，12個(gè)月遠(yuǎn)期按1.5680的匯率買入英鎊賣出美元；2.如果半年后預(yù)期實(shí)現(xiàn)，再做即期對(duì)6月遠(yuǎn)期的掉期交易：即期按1.5650的匯率買入英鎊賣出美元，6個(gè)月遠(yuǎn)期按1.5800的匯率賣出英鎊買入美元。損益：1.第一步因英鎊升水虧損了50點(diǎn)2.第二步因英鎊升水而盈利150點(diǎn)3.最終盈利為100點(diǎn)。75進(jìn)出口報(bào)價(jià)例1：某日紐約外匯市場(chǎng)即期匯率USD/CHF＝1．4723/28美國(guó)出口商對(duì)瑞士出口產(chǎn)品，產(chǎn)品總價(jià)值100萬美元，即期收款。問若要按CHF報(bào)價(jià)，應(yīng)報(bào)價(jià)多少?解：本幣折外幣，報(bào)買入價(jià)：CHF報(bào)價(jià)＝100萬×1.4728＝147.28萬76例2：某日紐約外匯市場(chǎng)即期匯率USD/CHF＝1.6030/403個(gè)月遠(yuǎn)期匯率134/140美國(guó)公司向瑞士出口一臺(tái)機(jī)床，如即期付款每臺(tái)報(bào)價(jià)2000美元，現(xiàn)在瑞士進(jìn)口商要求美國(guó)出口商以瑞士法郎報(bào)價(jià)，并于貨物發(fā)運(yùn)后3個(gè)月付款。問如果按照瑞士法郎報(bào)價(jià)，美國(guó)公司應(yīng)報(bào)多少?解：三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：USD/CHF＝1.6164/1.6180本幣折外幣，報(bào)買入價(jià)：CHF報(bào)價(jià)＝2000×1.6180＝323677二、借助外匯市場(chǎng)交易防范風(fēng)險(xiǎn)1.即期合同法例：我國(guó)某企業(yè)A有一筆兩天內(nèi)要支付的債務(wù)，金額為100萬美元。人民幣兌美元即期匯率：6.1934/6.2182.

A企業(yè)621.82萬元人民幣

外匯銀行100萬美元兩天后，外匯銀行將100萬美元交割給A企業(yè)，剛好可以用于償債。A企業(yè)由此消除了兩天內(nèi)美元匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

782.遠(yuǎn)期合同法做法與即期合同法相似消除遠(yuǎn)期匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)例：B公司將于3個(gè)月后收入200萬美元貨款，該公司應(yīng)如何利用遠(yuǎn)期合同法消除3個(gè)月內(nèi)的匯率風(fēng)險(xiǎn)？793.掉期合同法在買入（賣出）即期外匯的同時(shí)，賣出（買入）相同數(shù)量的遠(yuǎn)期外匯，以消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。例：某公司現(xiàn)有美元資金100萬元，準(zhǔn)備3個(gè)月后用于進(jìn)口設(shè)備?，F(xiàn)外匯市場(chǎng)上美元兌日元外匯牌價(jià)：即期：1美元＝153日元3個(gè)月遠(yuǎn)期：1美元＝150日元該公司進(jìn)行掉期交易：①做美元對(duì)日元的即期交易：用100萬美元換1.53億日元②做日元對(duì)美元的3個(gè)月遠(yuǎn)期交易：用1.5億日元換回100萬美元。效果：避免匯率波動(dòng)的同時(shí)，獲取日元升值的利益。80例：某英國(guó)企業(yè)3個(gè)月后將有一筆500萬美元的收入，擔(dān)心半年后美元大幅貶值，利用借款法，該企業(yè)應(yīng)該怎么做？①向外匯銀行借入500萬美元，為期3個(gè)月，并在外匯市場(chǎng)上換成英鎊；②3個(gè)月后，將500萬美元收入用于清償銀行債務(wù)。效果：避免美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)；增加了貸款利息的支出。

4.借款法有遠(yuǎn)期外匯交易的企業(yè)，通過向外匯銀行借入相同幣種、相同金額、相同期限的貸款，以消除外匯風(fēng)險(xiǎn)815.投資法有遠(yuǎn)期外匯支出的企業(yè)，將一筆幣種相同、金額相同、期限相同的資金進(jìn)行貨幣市場(chǎng)的投資，創(chuàng)造與遠(yuǎn)期外匯支出相反方向的資金流動(dòng)，以防范外匯風(fēng)險(xiǎn)。效果：將未來的支付轉(zhuǎn)移到現(xiàn)在，并取得利息收入。做法：①將與未來應(yīng)付賬款等量的外匯投資于金融市場(chǎng)②投資到期，將款項(xiàng)用于對(duì)外支付82防止外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法比較消除減少風(fēng)險(xiǎn)的影響避免風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)提前收付拖延收付借款法投資法即期合同法遠(yuǎn)期合同法平衡法期貨合同法期權(quán)合同法擇期合同法掉期合同法即期合同法選擇計(jì)價(jià)貨幣組對(duì)法調(diào)整價(jià)格法外匯保值條款易貨法本幣計(jì)價(jià)法83四、國(guó)際金融市場(chǎng)的作用

積極作用

消極作用調(diào)節(jié)國(guó)際收支提供國(guó)際融資便利促進(jìn)資本國(guó)際化促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展促使銀行業(yè)務(wù)國(guó)際化貨幣政策獨(dú)立性降低通貨膨脹的國(guó)際傳遞國(guó)際游資對(duì)金融體系的沖擊使各國(guó)貧富懸殊進(jìn)一步加大

84五、國(guó)際金融市場(chǎng)的形成與發(fā)展（一）國(guó)際金融市場(chǎng)的形成條件政局比較穩(wěn)定1完整的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)2良好的國(guó)際通訊設(shè)施3寬松的金融政策與優(yōu)惠措施485（二）國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展19世紀(jì)30年代倫敦國(guó)際金融中心形成

二戰(zhàn)以后紐約、蘇黎世、倫敦三足鼎立

20世紀(jì)70年代歐洲貨幣市場(chǎng)形成

86（三）國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)1.國(guó)際金融活動(dòng)全球化（1）金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)全球化（2）金融市場(chǎng)的一體化（3）金融監(jiān)管的國(guó)際一體化（4）證券業(yè)務(wù)的全球化872.融資活動(dòng)證券化（1）國(guó)際銀行借貸地位下降（2）國(guó)際債券發(fā)行日益增加（3）金融資產(chǎn)證券化

二戰(zhàn)－1980年，國(guó)際銀行貸款一直是國(guó)際融資的主要渠道，并于1980年達(dá)到頂峰，占國(guó)際信貸總額的85%1985年，國(guó)際銀行貸款占國(guó)際信貸總額的41%，國(guó)際債券占58.9%1986年，國(guó)際銀行貸款占29%，國(guó)際債券占71%883.金融創(chuàng)新成為趨勢(shì)（1）金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新（2）金融工具創(chuàng)新（3）金融服務(wù)創(chuàng)新（4）金融市場(chǎng)創(chuàng)新4.金融交易電子化89二、歐洲貨幣市場(chǎng)的形成原因1957年英國(guó)的保衛(wèi)英鎊政策逃避本國(guó)金融管制石油美元的產(chǎn)生美國(guó)政府對(duì)境外美元采取放縱的態(tài)度歐洲各國(guó)對(duì)非居民的本幣存款采取倒收利息政策9020世紀(jì)50-60年代美國(guó)的金融管制：Q條款規(guī)定不能對(duì)活期存款支付利息，對(duì)儲(chǔ)蓄存款、定期存款支付的利息率不得超過規(guī)定的上限。M條款限制美元外流對(duì)購(gòu)買外國(guó)證券收取利息平衡稅限制銀行對(duì)外貸款規(guī)模限制對(duì)外直接投資美國(guó)銀行吸收國(guó)外存款，要上交存款準(zhǔn)備金91五、歐洲貨幣市場(chǎng)的業(yè)務(wù)歐洲短期信貸市場(chǎng)歐洲中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)歐洲債券市場(chǎng)歐洲銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)行人：國(guó)際資金需求者發(fā)行地：歐洲貨幣市場(chǎng)計(jì)價(jià)貨幣：第三國(guó)貨幣承銷商：國(guó)際銀團(tuán)投資者：國(guó)際資金盈余者92五、歐洲貨幣市場(chǎng)的業(yè)務(wù)歐洲短期信貸市場(chǎng)歐洲中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)歐洲債券市場(chǎng)歐洲銀行信貸業(yè)務(wù)發(fā)行人：國(guó)際資金需求者發(fā)行地：歐洲貨幣市場(chǎng)計(jì)價(jià)貨幣：第三國(guó)貨幣承銷商：國(guó)際銀團(tuán)投資者：國(guó)際資金盈余者93一、短期貸款特點(diǎn)：期限短，不超過1年以銀行同業(yè)拆借為主，金額大憑雙方信用進(jìn)行借貸，一般不簽協(xié)議貸款利率較低采取貼現(xiàn)方式，利息先付94二、中長(zhǎng)期貸款特點(diǎn)：期限在1年以上采取銀團(tuán)貸款形式要簽訂書面協(xié)議一般由政府部門進(jìn)行擔(dān)保采取浮動(dòng)利率計(jì)息（參照LIBOR，定期調(diào)整）95銀團(tuán)貸款（辛迪加貸款）銀團(tuán)成員牽頭行

代理行

參與行

還款擔(dān)保行

辛迪加銀團(tuán)是指由一家或幾家商業(yè)銀行牽頭，多家銀行作為貸款人，共同向某一借款人提供的金額較大的中長(zhǎng)期貸款。96承擔(dān)費(fèi)的計(jì)算一筆5年期的5000萬美元的貸款，1997年5月10日簽訂貸款協(xié)議，確定承擔(dān)期為半年（到1997年11月10日止），并規(guī)定從簽訂貸款協(xié)議日1個(gè)月后（1997年6月10日）開始支付承擔(dān)費(fèi)，承擔(dān)費(fèi)年率為0.25%。該借款人實(shí)際支用貸款情況如下：5月12日支用1000萬美元6月5日運(yùn)用2000萬美元7月12日支用500萬美元8月9日支用700萬美元到11月10日仍有800萬美元未動(dòng)用，自動(dòng)注銷。97借款人應(yīng)支付的承擔(dān)費(fèi)為：7月12日前：2000×0.25%×32/360＝4444.44（美元）7月12日－8月9日：1500×0.25%×28/360＝2916.67（美元）8月9日－11月10日：800×0.25%×93/360＝5166.67（美元）5.1011.105.121000萬2000萬6.5500萬7.12700萬8.998衍生金融工具市場(chǎng)的特征1.交易對(duì)象是合約，而非合同載明的標(biāo)的物2.衍生金融工具價(jià)格受原生金融工具制約3.具有高財(cái)務(wù)杠桿特點(diǎn)4.風(fēng)險(xiǎn)較大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)交割風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)99二、主要的衍生金融工具（一）金融期貨（二）金融期權(quán)（三）貨幣互換（四）利率互換（五）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（六）利率上下限（七）票據(jù)發(fā)行便利100外匯期貨遠(yuǎn)期外匯交易交易的數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)化交易雙方自行商定交易的方式場(chǎng)內(nèi)公開競(jìng)價(jià)場(chǎng)外交易實(shí)際交割率1%—2%90%以上履約保證繳納保證金客戶的信用結(jié)算專門結(jié)算單位結(jié)算交易雙方自行結(jié)算交割日期標(biāo)準(zhǔn)化交易雙方自行商定每日價(jià)格波動(dòng)限制有限制無限制交易成本傭金買賣價(jià)差現(xiàn)金流動(dòng)逐日結(jié)算到期發(fā)生外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別101（四）利率互換利率互換就是同種貨幣、異種計(jì)息方式的金融工具的調(diào)換。包括兩種類型息票互換：固定利率計(jì)息的資產(chǎn)或負(fù)債與浮動(dòng)利率計(jì)息的資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行調(diào)換?；A(chǔ)互換：一種浮動(dòng)利率計(jì)息的資產(chǎn)或負(fù)債與另一種浮動(dòng)利率計(jì)息的資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行調(diào)換。注意：交易雙方交換的僅僅是不同計(jì)息方式對(duì)應(yīng)的利息現(xiàn)金流而已，本金無需交換。102利率互換實(shí)例甲、乙兩家公司的信用等級(jí)和籌資優(yōu)勢(shì)如下：甲公司乙公司利差信用等級(jí)AAABBB固定利率9%10%100個(gè)基點(diǎn)浮動(dòng)利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.75%50個(gè)基點(diǎn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)固定利率浮動(dòng)利率50個(gè)基點(diǎn)103利率互換的實(shí)施與效果甲公司乙公司中介銀行投資者投資者9%LIBOR+0.75%9%9.8%LIBOR+0.05%LIBOR+0.75%甲公司實(shí)際支付：LIBOR+0.05%，比其浮動(dòng)利率籌資成本低20個(gè)基點(diǎn)；乙公司實(shí)際支付：9.8%，比其固定利率籌資成本低20個(gè)基點(diǎn)；中介機(jī)構(gòu)取得10個(gè)基點(diǎn)的收益。104在遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報(bào)價(jià)中，應(yīng)包含三項(xiàng)內(nèi)容：協(xié)議利率協(xié)議有效期起息日例如：某銀行美元遠(yuǎn)期利率協(xié)議的報(bào)價(jià)為：3×68.05—8.10起息日到期日買入價(jià)賣出價(jià)105計(jì)算公式：L：參照利率F：協(xié)議利率D：以天數(shù)表示的協(xié)議期限P：本金B(yǎng)：一年的天數(shù)106遠(yuǎn)期利率協(xié)議實(shí)例某年6月1日，A公司準(zhǔn)備在3個(gè)月后借入為期3個(gè)月的1000萬美元資金。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為8.10%，預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將在近期