金融期貨市場制度設(shè)計及上市準(zhǔn)備情況課件

金融期貨市場制度設(shè)計及上市準(zhǔn)備情況中金所陳晗2007年7月15日-2-主要內(nèi)容一、國際金融期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀二、股指期貨的功能和作用三、我國金融期貨市場制度設(shè)計與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)四、中金所股指期貨上市的準(zhǔn)備情況五、股指期貨推出對現(xiàn)貨市場影響分析-3-一、國際金融期貨市場的發(fā)展現(xiàn)狀金融衍生品是經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。20世紀(jì)70年代初，布雷頓森林體系瓦解后，浮動匯率取代了固定匯率，隨之出現(xiàn)了兩次石油危機(jī)，并經(jīng)歷了金融自由化改革的浪潮，匯率、利率、股價發(fā)生了頻繁而且劇烈的波動。在這樣的歷史背景下，產(chǎn)生了規(guī)避匯率、利率及股指等金融價格風(fēng)險的強(qiáng)烈需求，期貨這一交易方式被引入了金融領(lǐng)域，金融期貨得以誕生。股指期貨發(fā)展歷程股指期貨是規(guī)避股價波動風(fēng)險的產(chǎn)物。20世紀(jì)70年代石油危機(jī)之后，西方各國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了劇烈的動蕩和嚴(yán)重的滯脹。1981年之后，里根政府把治理通貨膨脹作為美國經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)，采取緊縮性貨幣政策，控制貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致利率大幅度上升，最高曾達(dá)21%。利率的提高使美國股票市場受到沉重打擊。為減輕股票價格大幅波動給投資者帶來的風(fēng)險，恢復(fù)市場信心，確保美國股票市場的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展，開發(fā)新的能夠規(guī)避股價風(fēng)險的金融工具勢在必行。股指期貨就是在這樣的背景下產(chǎn)生并快速發(fā)展起來的。1982年2月24日，美國堪薩斯交易所（KCBT）推出了第一份股指期貨合約——價值線綜合平均指數(shù)期貨。2個月后，芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出了S&P500股指期貨，這是全球影響最大的股指期貨之一。之后，主要發(fā)達(dá)國家在20世紀(jì)80、90年代陸續(xù)開設(shè)了股指期貨，主要發(fā)展中國家從20世紀(jì)90年代中后期以來也開設(shè)了股指期貨，為金融市場提供了很好的風(fēng)險管理和資產(chǎn)配置工具。世界各國與地區(qū)股指期貨的發(fā)展品種推出時間推出地點(diǎn)價值線指數(shù)期貨1982年2月美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨1982年4月美國道瓊斯指數(shù)期貨1982年5月美國金融時報100指數(shù)期貨1984年5月英國香港恒生指數(shù)期貨1986年5月中國香港日經(jīng)225指數(shù)期貨1986年9月新加坡AEX指數(shù)期貨1988年1月荷蘭日經(jīng)225指數(shù)期貨1988年9月日本CAC40指數(shù)期貨1988年11月法國DAX指數(shù)期貨1990年9月德國NASDAQ100指數(shù)期貨1996年4月美國KOSPI200指數(shù)期貨1996年5月韓國S&P500電子迷你合約1997年9月美國臺股指數(shù)期貨1998年7月中國臺灣S&PCNY90指數(shù)期貨2000年6月印度（2006年全球場內(nèi)衍生品按品種分布的市場結(jié)構(gòu)）金融期貨\期權(quán)市場結(jié)構(gòu)

資料來源：FIA（2006）股指期貨占金融期貨比重如圖所示，2006年，股指期貨占金融期貨成交量的41％，是當(dāng)今最活躍的期貨交易品種。股指期貨市場規(guī)模增長迅速2000-2006年，股指期貨及期權(quán)年交易量由6.788億張合約，增長到44.54億張合約，6年增長5.56倍；同期，個股期貨及期權(quán)由9.697億張合約，增長到28.76億張合約，6年增長1.97倍。資料來源：FIA（2006）

1995-2006年，美國股指期貨、期權(quán)年交易量由1.27億張，增長到8.24億張，增長了5.5倍。美國1995年以來股指期貨及期權(quán)交易量增長5.5倍

資料來源：FIA（2006）

1995-2006年，日本股指期貨及期權(quán)年交易量由1758.2萬張合約，增長到了7481.9萬張合約，增長了3.26倍。日本1995年以來股指期貨及期權(quán)交易量增長3.26倍

資料來源：FIA（2006）

韓國股指期貨1996年上市，股指期權(quán)1997年上市。目前韓國股指期權(quán)年交易量24.09億張合約，占2006年全球場內(nèi)衍生品交易總量的20%。韓國股指期權(quán)占全球衍生品交易量的20%資料來源：FIA（2006）5億10億15億20億25億30億

1995-2006年，股指期貨和期權(quán)年交易量由519.2萬張合約，增長到了2266.3萬張合約，增長了336.4%。香港1995年以來股指期貨及期權(quán)交易量增長了3.36倍

資料來源：FIA（2006）

1999-2006年，股指期貨及期權(quán)年交易量由97萬張合約，增長到了11343.8萬張合約，增長了115.9倍。我國臺灣地區(qū)近年來股指期貨及期權(quán)交易量增長115.9倍資料來源：FIA（2006）除中國外，世界GDP排名前20的國家或地區(qū)，都已推出股指期貨。金磚四國（巴西、俄羅斯、印度、中國）除中國內(nèi)地外都已推出股指期貨等多種金融衍生產(chǎn)品。各國、地區(qū)推出股指期貨、期權(quán)十分普遍股指期貨的作用主要表現(xiàn)在五個方面股指期貨有利于規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨有利于增加市場彈性。股指期貨有利于促進(jìn)市場創(chuàng)新，增強(qiáng)金融市場國際競爭力。股指期貨有利于擴(kuò)大現(xiàn)貨市場規(guī)模，提高流動性。股指期貨有利于機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行套期保值，提高資產(chǎn)配置效率。股指期貨有利于規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風(fēng)險股票市場的風(fēng)險分為兩大類，一種是非系統(tǒng)性風(fēng)險，主要是單個股票價格波動風(fēng)險，可以通過多元化分散投資減少一個股票下跌的損失。另一種風(fēng)險是系統(tǒng)性風(fēng)險，主要是市場上大部分股票共漲共跌。多元化分散投資難以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。股指期貨的出現(xiàn)為回避系統(tǒng)性風(fēng)險提供了有益的風(fēng)險管理工具。

股指期貨有利于增加市場彈性作為多層次市場體系的重要組成，股指期貨具有避險功能，使資本市場更富彈性，提高了市場應(yīng)對沖擊和風(fēng)險的承受能力。一個代表性的例子就是，2001年“911”事件對美國股市的沖擊中，股指期貨的存在增加了市場彈性，美國金融市場很快穩(wěn)定下來?！霸诿绹^去的兩年半期間，雖然股票市場的財富縮水8萬億美元，資本投資也出現(xiàn)了嚴(yán)重緊縮，還有‘9·11’事件，但美國的經(jīng)濟(jì)挺過來了，美國主要的金融機(jī)構(gòu)都沒有被迫拖欠債務(wù)。金融衍生品市場的風(fēng)險對沖功不可沒。在過去的15年期間，金融衍生品以超乎尋常的速度發(fā)展，期貨以及其他復(fù)雜衍生品的概念得以深化，加上計算機(jī)和通訊網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)步，對沖風(fēng)險的成本顯著降低，機(jī)會也大大增加，金融系統(tǒng)也因此發(fā)展的比20多年前更靈活、有效和富有彈性，世界經(jīng)濟(jì)也因此變得更富彈性?！薄窳炙古斯芍钙谪浻欣诖龠M(jìn)市場創(chuàng)新，增強(qiáng)金融市場國際競爭力

股指期貨是上世紀(jì)70年代以來的重大創(chuàng)新，它把業(yè)已成熟的商品期貨交易機(jī)制運(yùn)用于金融期貨市場，同時借鑒了其他金融期貨的成功經(jīng)驗，以指數(shù)為合約標(biāo)的物，采用現(xiàn)金交割，引入熔斷制度等交易機(jī)制，為金融市場的創(chuàng)新探索提供了鮮活的經(jīng)驗。在國際市場激烈競爭中，自主創(chuàng)新對于爭奪國際金融資源，維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)、金融安全顯得尤其重要。表：境外上市中國股指期貨情況上市時間交易所股指期貨名稱11997年9月12日HKEX恒生中資企業(yè)指數(shù)（紅籌指數(shù)）期貨和期權(quán)22001年5月7日HKEXMSCI中國外資自由投資指數(shù)期貨和期權(quán)32003年12月8日HKEXH股指數(shù)期貨和期權(quán)42004年10月18日CBOE中國指數(shù)期貨52006年9月5日SGX新華富時A50指數(shù)期貨62007年4月16日HKEXH股金融指數(shù)期貨72007年5月20日CME新華富時中國25指數(shù)期貨82007年7月HKEX滬深300ETF香港期貨現(xiàn)貨市場成交量相互促進(jìn)、共同發(fā)展。案例1：香港期貨現(xiàn)貨交易量對比（1986-2006）29

股指期貨上市后4年內(nèi)，兩個市場保持了相互促進(jìn)、共同發(fā)展的態(tài)勢。后來，亞洲金融危機(jī)之后，期貨表現(xiàn)出了更好的成長性。案例2：韓國期貨現(xiàn)貨成交額對比（1996-2005）302000年全球股市網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。高科技股占比例較大的臺灣股市受到較大影響，成交量顯著下跌。總體上，期貨現(xiàn)貨市場保持相互促進(jìn)、共同發(fā)展的關(guān)系。案例3：臺灣期貨現(xiàn)貨交易量對比（1998-2006）31單邊做多方式的改變／交易策略的多元化杠桿交易做多做多做空日內(nèi)回轉(zhuǎn)套利套期保值前后對比資產(chǎn)配置四、金融期貨市場制度設(shè)計及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)當(dāng)前，隨著我國金融市場化程度加深，股權(quán)分置改革基本完成，股指期貨推出條件已經(jīng)具備。2006年2月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，成立了中國金融期貨交易所籌備組，開始各項準(zhǔn)備工作。

創(chuàng)新原則：高度重視風(fēng)險防范，積極滿足市場需求金融期貨市場制度設(shè)計的創(chuàng)新創(chuàng)新一：風(fēng)險隔離—金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司專營；—證券公司等金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，必須通過參股或控股的期貨公司進(jìn)行；—符合條件的證券公司作為介紹經(jīng)紀(jì)商，為投資者提供金融期貨交易的輔助服務(wù)；—股票客戶參與股指期貨交易，必須另外開設(shè)獨(dú)立期貨賬戶；—期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)相隔離，金融期貨市場的風(fēng)險和現(xiàn)貨市場相隔離，限制了風(fēng)險范圍。同時，業(yè)務(wù)專營發(fā)揮了期貨公司的專業(yè)能力和風(fēng)控經(jīng)驗。股票現(xiàn)貨結(jié)算模式與期貨結(jié)算模式——股票結(jié)算模式證券交易所證券公司客戶客戶交易結(jié)算資金賬戶客戶交易結(jié)算資金存管專戶存管銀行結(jié)算模式特點(diǎn)：水平結(jié)算模式、證券公司為中證登結(jié)算參與人、T+1交收清算、100%保證金率、不結(jié)算持倉盈虧資金監(jiān)管模式特點(diǎn)：第三方存管、由存管銀行每日對存管專戶的資金進(jìn)行監(jiān)控和核對中證登結(jié)算備付金賬戶證券公司登記交收賬戶主辦銀行結(jié)算銀行股票現(xiàn)貨結(jié)算模式與期貨結(jié)算模式——期貨結(jié)算模式結(jié)算模式特點(diǎn)：垂直結(jié)算模式、T+0結(jié)算、保證金杠桿、當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度（結(jié)算當(dāng)日持倉盈虧）資金監(jiān)管模式特點(diǎn)：期貨保證金安全存管、結(jié)算會員為交易所結(jié)算參與人、期貨公司有權(quán)調(diào)配其期貨保證金賬戶資金期貨交易所結(jié)算會員客戶交易會員交易所專用結(jié)算賬戶客戶期貨結(jié)算賬戶結(jié)算會員期貨保證金賬戶交易會員期貨保證金賬戶期貨保證金存管銀行

創(chuàng)新二：分層結(jié)算—中金所會員分為交易會員、結(jié)算會員（交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員）；—依次按照交易所對結(jié)算會員、結(jié)算會員（全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員）對交易會員、交易會員對客戶的順序進(jìn)行結(jié)算；—通過提高結(jié)算會員的資格標(biāo)準(zhǔn)，使得實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)成為結(jié)算會員，形成金字塔型會員結(jié)構(gòu)；—最終實(shí)現(xiàn)分層逐級控制和承擔(dān)風(fēng)險的目的，有效地分散和降低風(fēng)險。全員結(jié)算會員制與會員分級結(jié)算制期貨交易所中金所會員全面結(jié)算會員客戶特別結(jié)算會員交易結(jié)算會員交易會員交易會員客戶客戶客戶客戶全員結(jié)算會員制會員分級結(jié)算制

創(chuàng)新三：結(jié)算聯(lián)?！薪鹚Y(jié)算會員必須繳納結(jié)算擔(dān)保金，作為應(yīng)對結(jié)算會員違約的共同擔(dān)保資金；—建立化解風(fēng)險的緩沖區(qū)，進(jìn)一步完善了多層次的交易所結(jié)算財務(wù)安全保障系統(tǒng)；—強(qiáng)化市場整體抗風(fēng)險能力，保障市場平穩(wěn)運(yùn)行。期貨市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)《期貨交易管理條例》及相關(guān)辦法的頒布期貨保證金監(jiān)控中心建立并運(yùn)行期貨投資者保障基金建立行政法規(guī)有關(guān)通知《期貨交易管理條例》《關(guān)于證券投資基金投資股指期貨有關(guān)問題的通知(征求意見稿)》、《關(guān)于允許合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資股指期貨的通知》（征求意見稿）、《關(guān)于證券公司參與股指期貨有關(guān)問題的通知》

法規(guī)制訂（一條例八辦法）

證監(jiān)會規(guī)章及規(guī)范性文件《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》、《期貨從業(yè)人員管理辦法》、《期貨公司高管人員管理辦法》、《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)試行辦法》、《證券公司為期貨公司提供中間介紹業(yè)務(wù)試行辦法》、《期貨公司風(fēng)險監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》（已頒布）；《商業(yè)銀行從事期貨保證金存管和期貨結(jié)算業(yè)務(wù)管理辦法》（擬定中）

期貨法41四、中金所產(chǎn)品上市準(zhǔn)備情況多方面的準(zhǔn)備工作：規(guī)則制定產(chǎn)品設(shè)計系統(tǒng)準(zhǔn)備風(fēng)險控制市場架構(gòu)投資者教育

跨市場聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制章程交易規(guī)則市場協(xié)議8個實(shí)施細(xì)則《中國金融期貨交易所章程》《交易細(xì)則》、《結(jié)算細(xì)則》《風(fēng)險控制管理辦法》、《違規(guī)處理辦法》、《信息管理辦法》、《會員管理辦法》、《結(jié)算會員期貨結(jié)算業(yè)務(wù)細(xì)則》、《套期保值管理辦法》《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》

《交易會員協(xié)議》、《結(jié)算會員協(xié)議》、《期貨保證金存管銀行協(xié)議》、《期貨信息傳播服務(wù)許可協(xié)議》、《期貨信息增值服務(wù)協(xié)議》、《代理開戶協(xié)議》已批準(zhǔn)下一步重點(diǎn)準(zhǔn)備工作：交易所規(guī)則體系架構(gòu)43準(zhǔn)備工作：產(chǎn)品設(shè)計由少到多，由簡到繁，由易到難

已經(jīng)完成滬深300指數(shù)期貨合約設(shè)計并從2006年10月30日開始仿真交易；上市一個股指期貨產(chǎn)品，然后再推出一系列股指期貨產(chǎn)品；先上市股指期貨，再推出國債期貨；先上市期貨產(chǎn)品，然后再推出期權(quán)產(chǎn)品。逐步建立金融期貨、期權(quán)產(chǎn)品體系。

滬深300指數(shù)期貨產(chǎn)品設(shè)計－指數(shù)抗操縱性

滬深300編制方法:可流通股本加權(quán)（以上數(shù)據(jù)時間：2007年3月13日；2007年7月13日，滬深300總市值占全市場總市值的73.3%,滬深300流通市值占全市場流通市值的60.6%,

2006年全年，滬深300成份股成交額占全市場總成交額比例為54.5%）滬深300指數(shù)與上證綜指的相關(guān)性分析準(zhǔn)備工作：技術(shù)準(zhǔn)備高效、安全、快捷現(xiàn)有系統(tǒng)在擁有500萬客戶、100萬個持倉記錄的情況下，每日可以處理500萬筆委托，承受至少1600個席位的同時交易。據(jù)保守測算，此容量每日可承載的交易額達(dá)到4.5萬億元。

準(zhǔn)備工作：風(fēng)險控制

風(fēng)險控制系統(tǒng)會員準(zhǔn)入制度保證金制度價格限制制度（漲跌停板／熔斷）持倉限額制度強(qiáng)行平倉制度大戶報告制度強(qiáng)制減倉制度結(jié)算擔(dān)保金制度風(fēng)險準(zhǔn)備金制度風(fēng)險警示制度風(fēng)險警示大戶報告強(qiáng)行平倉強(qiáng)制減倉保證金價格限制持倉限額結(jié)算擔(dān)保金風(fēng)險準(zhǔn)備金風(fēng)險控制金融期貨風(fēng)險管理的財務(wù)安全保障系統(tǒng)交易所的結(jié)算財務(wù)安全保障系統(tǒng)：違約結(jié)算會員的結(jié)算保證金違約結(jié)算會員的自有資金違約結(jié)算會員的結(jié)算擔(dān)保金其他結(jié)算會員按比例分配的結(jié)算擔(dān)保金交易所的風(fēng)險準(zhǔn)備金交易所的銀行信貸或保險交易所自有資產(chǎn)

7.違約會員結(jié)算保證金

6.違約會員自有資金5.違約會員結(jié)算擔(dān)保金4.其他會員分配的結(jié)算擔(dān)保金3.交易所風(fēng)險準(zhǔn)備金2.交易所的銀行信貸或保險1.交易所自有資產(chǎn)準(zhǔn)備工作：市場架構(gòu)市場培育和會員發(fā)展

針對前期會員端準(zhǔn)備相對滯后的情況，有關(guān)業(yè)務(wù)部門投入大量精力到外圍會員端的準(zhǔn)備上，努力推動有條件成為結(jié)算會員的銀行、期貨公司進(jìn)行技術(shù)系統(tǒng)和業(yè)務(wù)制度建設(shè)。準(zhǔn)備工作：投資者教育把規(guī)則講夠，把風(fēng)險講透——在中金所網(wǎng)站上傳領(lǐng)導(dǎo)講話、基礎(chǔ)知識、風(fēng)險案例、媒體評論等-四十余萬字投資者教育文字內(nèi)容和多份講稿PPT，光盤等供訪問者閱讀和下載。截至到2007年5月14日，網(wǎng)頁瀏覽量超過480萬次，有超過31萬次訪問者瀏覽我所網(wǎng)站，其中50%以上是瀏覽投資者教育內(nèi)容?！M織了60多萬字的文字資料(已出版30多萬字)，包括7本書籍手冊以及500多篇投資者教育文章。共發(fā)放12萬冊。——擬根據(jù)教育對象的不同，在全國各主要城市，采取獨(dú)立辦班，或者與各地證監(jiān)局、協(xié)會、證券公司、期貨公司、聯(lián)合舉辦，或者指導(dǎo)中介機(jī)構(gòu)舉辦各類培訓(xùn)120多場，培訓(xùn)對象超過4萬人次。中金所股指期貨仿真交易截至07年6月29日，股指期貨仿真交易共計162個交易日，各月份合約累計成交1537萬手，成交金額12.64萬億元，持倉6.6萬張。仿真交易會員188家，客戶開戶數(shù)20.6萬戶，其中機(jī)構(gòu)195戶。76.6％期貨公司，141家證券公司，23家12.5％商業(yè)銀行，5家其他機(jī)構(gòu)，15家8.2％2.7％2007年6月20日滬深300股指期貨仿真交易走勢圖53跨市場聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制建立我國跨市場監(jiān)管機(jī)制考慮到期貨產(chǎn)品是從現(xiàn)貨產(chǎn)品衍生而來，并且兩個市場的交易息息相關(guān)，國際上普遍將現(xiàn)貨與期貨跨市場間的操縱行為也界定為期貨市場操縱行為現(xiàn)貨與期貨市場間操縱的型態(tài)通?？蓞^(qū)分為:

囤積與擠壓軋空以交易行為影響價格：包括操縱期貨市場而自現(xiàn)貨市場獲利、操縱現(xiàn)貨市場而自期貨市場獲利跨市場操縱現(xiàn)象并非海外所獨(dú)有，伴隨著多層次金融市場建設(shè)的不斷深入，建立我國跨市場監(jiān)管機(jī)制不僅責(zé)任重大，而且非常緊迫跨市場聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制我國跨市場監(jiān)管機(jī)制的執(zhí)行主體與職能范圍執(zhí)行主體：由“三所一司”聯(lián)合組成，即中國金融期貨交易所、上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司職責(zé)范圍主要是針對金融期現(xiàn)貨市場的操縱行為，包括：及時評估產(chǎn)生跨金融期現(xiàn)貨市場操縱的威脅情況，并采取適當(dāng)?shù)念A(yù)防措施隨時監(jiān)察金融期現(xiàn)貨市場交易情況，并在需要時開展調(diào)查及時向公眾披露與評估跨金融期現(xiàn)貨市場操縱威脅相關(guān)的市場數(shù)據(jù)，保障市場透明有序運(yùn)作五、股指期貨推出對現(xiàn)貨市場的影響分析從海外市場上股指期貨推出前后的