2022年行業(yè)分析低增長、高通脹格局凸顯 宏觀調控方向防止滯脹

低增長、高通脹格局凸顯宏觀調控方向防止滯脹低增長、高通脹趨勢

假如我們觀看自2022年以來經濟增長與通脹的運行軌跡，到目前為止可以說已經發(fā)生了三次轉變，2022～2022年是高增長、低通脹，四年平均的經濟增長率是11％，CPI年均上漲率是2.1％；2022年經濟增長率為11.9％，通脹率上升到4.8％，開頭轉入高增長、高通脹；2022年初以來，通脹率最高已達8.7％，經濟增長率則消失了走低的趨勢，一季度同比回落了1.1個百分點，同期貿易順差負增長，實際投資增長率從2022～2022年平均的25.3％下降到15.9％，開頭顯露出低增長、高通脹的趨勢。

本輪經濟增長的主要需求動力是投資和出口，從投資看，由于目前已接近本輪投資周期的末尾，新上項目投資已消失了顯著負增長，投資完成額也消失了明顯回落，由投資所貢獻的需求動力正在逐步回落。從出口看，由美國次債危機所導致的全球經濟衰退才剛剛開頭，中國出口增長的衰退和貿易順差的縮減也不行避開，因此至少在今、明兩年由出口貢獻的需求增長會極其微弱，甚至是負值。而在安排沖突未獲顯著改善的時期，消費始終仍會是投資和出口的應變量，即會隨投資與出口回落而下降，所以經濟增長率在今、明兩年將會持續(xù)走低。

從通脹趨勢看，食品供求仍是推動消費物價上漲的主要國內動力，由于今年將進入“十一五”時期的人口增長高峰，去年中國人口增加了681萬人，今年估計將增加1800萬人，而且明、后兩年仍將維持在1700萬人左右的水平，但今年的糧食播種面積卻比去年削減了0.4％，主要削減的是秋糧面積，所以今年夏糧雖獲豐產，但全年糧食總產可能只能維持在去年水平或是略有增長，糧食產量持平而人口大增將是從目前到2022年推動食品價格與消費物價總水平持續(xù)走高的主要緣由。從國際因素看，由于發(fā)達國家金融市場的資本容量是數十萬億美元級，而國際期貨市場的資本容量目前僅是萬億美元級，兩者極不對稱，所以美國次貸危機導致的國際資本從金融市場向大宗商品市場轉移的浪潮，將連續(xù)推動石油、糧食等大宗產品價格走高，推動輸入型通脹連續(xù)進展。所以中國通脹率在內外兩方面因素推動下，不會低于8％，很可能靠近10％。

綜合以上分析，目前已經開頭露頭的低增長、高通脹格局至少會持續(xù)3年，在此期間，經濟增長率和通脹率都有可能破“8”。即經濟增長率下降到8％而通脹率上升到8％以上，中國就是真正進入了“滯脹”格局。

不能用美國當年的方法防滯脹

基于以上的推斷，中國宏觀調控方針必需依據增長與通脹格局的轉變進行重大調整。高增長、低通脹的格局是最抱負的經濟增長格局，宏觀調控方針應當保持“雙穩(wěn)健”，即既不擴張，也不放松。高增長、高通脹格局預示著有過熱的可能，實行從緊的方針，適度加息和提升存款預備率也是有道理的，真正的危急和發(fā)生宏觀調控誤操作的可能就發(fā)生在從高增長、高通脹，轉向低增長、高通脹的拐點。

之所以可能發(fā)生危急與誤判，主要是伴隨著高通脹的高增長一向以來都被看成是不好的經濟增長形態(tài)，人們喜愛高增長但厭惡高通脹，所以從宏觀層面看，就會做出把保物價放在首位的選擇，通過緊縮宏觀需求來抑制通脹的進展，并且會把由宏觀緊縮所帶來的經濟增長率下降，看成是治理通脹所必需付出的成本，這樣就極易把經濟的內生增長率下降與宏觀緊縮所造成的外生性增長率下降混淆起來。

經濟增長格局之所以會走到從高增長、高通脹轉入低增長、高通脹的拐點，其緣由是內生的。所謂“內生”，是指由投資周期結束和外部國際經濟衰退等緣由所導致的需求水平下降，而不是由政府主動進行的宏觀緊縮所導致的需求水平下降。當已經消失了內生性經濟減速趨勢的時候，仍舊把保物價而不是保增長放在首位，仍舊實施宏觀緊縮，就是典型的宏觀誤操作，其結果就是使經濟增長加速進入“滯脹”格局。

當然，由成本推動型通脹所導致的滯脹，是一個國際性的新現象，也是宏觀調控所面臨的新課題。最近已經有很多人在把目前已消失的滯脹苗頭與美國上世紀70年月消失的滯脹相類比，并且提出應當用美國當年的方法來解決滯脹，我認為這種熟悉是錯誤的。美國當年“滯”產生的緣由與中國目前狀況類似，即由于安排沖突產生了嚴峻生產過剩，導致最終需求嚴峻不足與經濟增長停滯，“脹”則是由于實行了宏觀擴張政策，財政與貨幣雙放松，結果是經濟增長起不來卻引出了嚴峻通脹。到里根時代，實行了供應學派的理論，用減稅來刺激供應，用極高的利率來抑制通脹，才走出了滯脹格局。但是中國目前的狀況不一樣，主要區(qū)分是“脹”的動力來自成本推動而不是過多的貨幣需求拉動。前面分析已經說明，在將來中長期內人口要增加，耕地要削減，而宏觀緊縮不能增加土地供應，也不能削減人口，所以是無效。同時，美國資產泡沫的崩潰導致國際投資資本大量向商品期貨市場轉移，從而形成一浪高過一浪的輸入型通脹，這也是中國一國的國內貨幣緊縮政策所不能轉變的。

需要得當的宏觀調控

在這樣的國內國際新經濟環(huán)境下，中國的宏觀調控應當怎樣應對，就需要有新思維。我所認為的新思維主要有兩條：

首先，在成本推動型通脹難以抑制的背景下，更要把保增長放在第一位。由于經濟增長是制造財寶的基礎，只要這個基礎不動搖，應付通脹就有了收入保障。反過來說，假如為了物價穩(wěn)定而犧牲了經濟增長，導致居民的收入增長顯著低于通脹率，其結果就是居民實際消費水平的下降，反而不利于社會的穩(wěn)定。

從中國目前狀況看，經濟增長率在10％以上，通脹率在10％以下，經濟增長率是超過了通脹率。反觀西方國家，美國一季度的經濟增長率是0.9％，CPI是4.3％，通脹率是經濟增長率的4倍以上；歐元區(qū)一季度經濟增長率是2.2％，通脹率是3.5％，通脹率比經濟增長率高出60％。通脹率高企而經濟增長率緩慢，這才是嚴峻不利的宏觀形勢。在進展中國家，目前越南的經濟形勢很不穩(wěn)定，一季度經濟增長率雖然還有7.4％，但同期通脹率已經超過了20％，5月份更上升到25.2％，通脹率也已經比增長率高出兩倍。所以，要把握好通脹與增長的關系，在高通脹時代構造出一個較為有利的經濟增長格局，則可能應當把增長與通脹的關系掌握在經濟增長率高于通脹率，這可能還是一個抱負指標。

其次，在全球通脹的背景下，各國通脹率的進展就是各國商品和資產相對價格水平的調整，假如在這個過程中，中國的人民幣對世界主要貨幣保持穩(wěn)定甚至有所升值，則中國國內通脹的進展就是中國的商品和資產對世界其他國家的升值，尤其對資產價格來說，這是一件好事情，對國際資原來說則構成了吸引力。越南目前醞釀的金融危機，其國際背景是越南已經消失了持續(xù)貿易逆差和越南盾的持續(xù)貶值，再加上嚴峻的通脹，就構成了金融危機的條件。但中國很不同，不僅有力量保持長期貿易順差，更以產業(yè)結構向重制造業(yè)升級的強勁勢頭吸引著全球產業(yè)資本的新一輪番入。同時，以美國金融泡沫的崩潰為標志，全球貨幣資本已經開頭了向物質產品的回歸，中國以浩大的物質資產規(guī)模和全球制造業(yè)中心的地位，正在成為吸引全球貨幣資本流入的一個中心區(qū)域，這才有了4月份單月外匯儲備增加745億美元、前4個月新增外匯儲備2284億美元現象的消失。所以，只要在通脹過程人民幣不貶值，中國就不必擔憂外資大規(guī)模流出而導致經濟增長的猛烈波動。從這個角度看通脹、增長與匯率的關系，只要人民幣對世界主要貨幣的加權平均匯率≥0，較高的通脹水平就不會對經濟增長構成大的威逼。

言至于此我的觀點是，中國目前的宏觀調控方向到目前已經必需轉軌了，這個轉軌是由于經濟增長與通脹關系的格局已經進入了轉變點，已經開頭轉向“滯脹”階段了。而宏觀調控轉軌的核心是貨幣政策，目前現價GDP對廣義貨幣M2的比率，已經從去年一季度的1：7.1下降到了今年一季度的1：6.9，在6月6日央行進行今年第五次提高存款預備率后，估量二季度這個比率還會下降，而這個比率的下降，意味著貨幣供應在滿意由成本推動型通脹所構成的貨幣需求后，已經極大壓縮了實際經濟增長所形成的貨幣需求，在現行生產流通和資本市場運行中，也的確已經發(fā)生了資金供應的全面緊急狀況，假如連續(xù)緊縮貨幣，就會加快滯脹的進展速度。