《高管減持對(duì)股東、消費(fèi)者及債權(quán)人的影響實(shí)證分析【3600字】》

高管減持對(duì)股東、消費(fèi)者及債權(quán)人的影響實(shí)證分析目錄TOC\o"1-2"\h\u10788一、高管減持后企業(yè)社會(huì)績(jī)效的統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析 125557（一）模型及變量描述 16197（二）樣本數(shù)據(jù) 221290（三）實(shí)證檢驗(yàn) 325793（四）回歸分析 318566二、高管減持存在的影響及問題 429641（一）高管減持對(duì)股東的影響 419902（二）高管減持對(duì)消費(fèi)者的影響 520057（三）高管減持對(duì)債權(quán)人的影響 531754三、結(jié)論與展望 55024（一）結(jié)論 57503（二）未來展望 6摘要：我們審查在環(huán)境、社會(huì)和治理問題上的參與是否可以通過降低公司的下行風(fēng)險(xiǎn)使股東受益，使用較低的部分矩和有風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值。使用專有數(shù)據(jù)庫(kù)，我們提供了支持這一假設(shè)的證據(jù)。我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，衡量的風(fēng)險(xiǎn)影響因參與的成功和參與而異。在解決問題時(shí)，參與似乎最有效地降低了下行風(fēng)險(xiǎn)。治理或戰(zhàn)略主題以及公司環(huán)境政策的變化(特別是在氣候風(fēng)險(xiǎn))伴隨著治理的改善。我們發(fā)現(xiàn)了確鑿的證據(jù)成功的參與降低了公司面臨下行風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。一、高管減持后企業(yè)社會(huì)績(jī)效的統(tǒng)計(jì)結(jié)果與分析（一）模型及變量描述公司高管具有的信息、籌碼優(yōu)勢(shì)，使得高管的行為成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，某種意義上也成為影響市場(chǎng)預(yù)期的重要因素。迄今國(guó)內(nèi)外學(xué)者作了大量關(guān)于公司大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)、控制權(quán)轉(zhuǎn)移、第一大股東控制、股權(quán)集中與公司績(jī)效等方面的研究，卻很少追溯到大股東考慮社會(huì)績(jī)效而減持，鮮有從社會(huì)績(jī)效入手對(duì)大股東減持行為進(jìn)行的研究。本文以社會(huì)績(jī)效為視角研究企業(yè)高管減持行為，從實(shí)證角度檢驗(yàn)社會(huì)績(jī)效對(duì)上市公司高管減持的影響。本文研究高管減持后企業(yè)社會(huì)績(jī)效所用到的基本計(jì)量模型為：Reduction=β1+β2X2+β3X3+β4X4+μ其中，Reduction是指大股東減持比例；X2=凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/平均資產(chǎn)×100%；X3=成本率=營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入；X4=資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)=資產(chǎn)總額/負(fù)債總額；β1、β2、β3、β4表示待估的回歸系數(shù)；μ表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。該模型是在樓瑛、姚錚的《財(cái)務(wù)績(jī)效與上市公司大股東減持關(guān)系實(shí)證研究》中所確定的計(jì)量模型的基礎(chǔ)上，根據(jù)本文所研究的創(chuàng)業(yè)板上市公司高管減持的倫理分析，適當(dāng)選取能夠衡量企業(yè)社會(huì)績(jī)效的變量，對(duì)本文的研究對(duì)象進(jìn)行合理解釋。（二）樣本數(shù)據(jù)為了保持統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可靠性和準(zhǔn)確性，本文選取了2011年創(chuàng)業(yè)板上市公司中十大股東減持比例最大的前80家企業(yè)作為模型的樣本，并從這些企業(yè)2011年的財(cái)務(wù)報(bào)告中選取模型所需數(shù)據(jù)。這80家企業(yè)如表1所示。表1樣本數(shù)據(jù)股票代碼公司名稱股票代碼公司名稱股票代碼公司名稱股票代碼公司名稱300029天龍光電300214日科化學(xué)300221銀禧科技300001特銳德300027華誼兄弟300024機(jī)器人300059東方財(cái)富300076寧波GQY300003樂普醫(yī)療300118東方日升300033同花順300106西部牧業(yè)300041回天膠業(yè)300168萬(wàn)達(dá)信息300212易華錄300195長(zhǎng)榮股份300084海默科技300203聚光科技300127銀河磁體300225金力泰300088長(zhǎng)信科技300094國(guó)聯(lián)水產(chǎn)300015愛爾眼科300073當(dāng)升科技300058藍(lán)色光標(biāo)300207欣旺達(dá)300155安居寶300057萬(wàn)順股份300068南都電源300213佳訊飛鴻300144宋城股份300072三聚環(huán)保300077國(guó)民技術(shù)300110華仁藥業(yè)300111向日葵300048合康變頻300070碧水源300205天喻信息300078中瑞思創(chuàng)300219鴻利光電300193佳士科技300189神農(nóng)大豐300147香雪制藥300038梅泰諾300186大華農(nóng)300014億緯鋰能300018中元華電300040九洲電氣300185通裕重工300206理邦儀器300020銀江股份300050世紀(jì)鼎利300194福安藥業(yè)300198納川股份300086康芝藥業(yè)300067安諾其300002神州泰岳300209天澤信息300153科泰電源300154瑞凌股份300022吉峰農(nóng)機(jī)300017網(wǎng)宿科技300129泰勝風(fēng)能300013新寧物流300028金亞科技300165天瑞儀器300150世紀(jì)瑞爾300137先河環(huán)保300021大禹節(jié)水300009安科生物300082奧克股份300172中電環(huán)保300158振東制藥300204舒泰神300008上海佳豪300007漢威電子300200高盟新材300208恒順電氣300091金通靈300119瑞普生物（三）實(shí)證檢驗(yàn)將這80家創(chuàng)業(yè)板上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)運(yùn)用EVIEWS軟件進(jìn)行回歸分析，通過回歸計(jì)算及檢驗(yàn)，確定高管減持比例（第一大股東減持比例）與企業(yè)的社會(huì)績(jī)效之間的關(guān)系如下：Reduction=-3.106-0.009X2-0.002X3-0.038X4+μ實(shí)驗(yàn)的回歸系數(shù)及顯著性檢驗(yàn)如表2所示。表2回歸系數(shù)及顯著性檢驗(yàn)表ModelStandardizedCoefficientsBetat（Constant）-3.106-2.794X2-0.009-2.118X3-0.002-0.392X4-0.0380.579（四）回歸分析回歸的結(jié)果表明，本文所選模型在總體上基本能解釋企業(yè)的高管減持與社會(huì)績(jī)效之間的關(guān)系。從回歸結(jié)果中的函數(shù)表達(dá)看，企業(yè)高管減持股權(quán)的比例與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為-0.009，高管減持股權(quán)的比例與成本率的相關(guān)系數(shù)為-0.002，而減持比例與資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)相關(guān)性最高，達(dá)到-0.038。由此可見，企業(yè)高管減持與股東的利益、消費(fèi)者權(quán)益、以及債權(quán)人的索取權(quán)有著高度的相關(guān)性。也就是說，企業(yè)高管減持股權(quán)的比例越大，則對(duì)公司的凈資產(chǎn)收益率有負(fù)面的抑制作用，即在一定程度上侵害了其他股東的權(quán)益。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司高管的減持行為對(duì)企業(yè)的成本率和資產(chǎn)負(fù)債率，也都是負(fù)相關(guān)的。這意味著，高管減持的比例越大，則消費(fèi)者和債權(quán)人的合法權(quán)益受損害的程度也越大?？梢?，企業(yè)高管的減持行為將會(huì)給社會(huì)帶來一定程度上的負(fù)效應(yīng)，對(duì)企業(yè)的利益相關(guān)者，包括其他股東、消費(fèi)者、債權(quán)人等都是消極的影響。二、高管減持存在的影響及問題與國(guó)外的研究相比，國(guó)內(nèi)在衡量企業(yè)行為時(shí)更注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，而非社會(huì)績(jī)效。20世紀(jì)80年代，美國(guó)的索尼菲爾德（JeffreySonnenfeld）（1982）提出了利益相關(guān)者模式，用來衡量企業(yè)的社會(huì)績(jī)效。索尼菲爾德認(rèn)為，針對(duì)企業(yè)的社會(huì)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，是為了更好地考慮企業(yè)的利益相關(guān)者的社會(huì)影響，促進(jìn)企業(yè)高管與利益相關(guān)者的溝通。典型的利益相關(guān)者包括股東、消費(fèi)者、員工、債權(quán)人和政府等等。（一）高管減持對(duì)股東的影響在目前制度建設(shè)不夠完善，對(duì)大股東行為難以實(shí)現(xiàn)充分約束的情況下，大股東可以利用對(duì)上市公司的控制權(quán)和信息優(yōu)勢(shì)，在實(shí)施股份減持前采取各種方式拔高股票價(jià)格，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高位減持，套現(xiàn)巨額現(xiàn)金后，又在低位買回。這樣既不失掉控股權(quán)，又套現(xiàn)了大筆可觀的現(xiàn)金。而在此過程中，中小投資者的利益卻難以得到保障。通過股價(jià)操縱實(shí)現(xiàn)高位減持，滿足了大股東利益最大化的要求。從短期看，股價(jià)的上漲似乎也符合其他股東的利益。然而深入的分析卻發(fā)現(xiàn)并非如此。在股份減持過程中，大股東具有控制權(quán)和信息優(yōu)勢(shì)，一般能夠按照其預(yù)定計(jì)劃完成股份減持，從而獲得確實(shí)的財(cái)富增值。其他股東，尤其是中小股東，由于信息上的不對(duì)稱，很可能為股價(jià)上漲的假象所迷惑，在高位買進(jìn)或繼續(xù)持有股票，而當(dāng)大股東減持完成之后，卻要承受股價(jià)下降帶來的損失。即使股價(jià)在大股東減持之后并不下跌，但由于股價(jià)操縱所引起的股價(jià)上漲事實(shí)上加大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，因此也使其利益受到了損害。（二）高管減持對(duì)消費(fèi)者的影響企業(yè)高管成立這些創(chuàng)業(yè)板上市公司的本質(zhì)是取得未來的現(xiàn)金流量，實(shí)現(xiàn)股東效益的最大化，而在其減持套現(xiàn)的過程并沒有考慮到公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展利益，而是以自身利益為出發(fā)點(diǎn)，這就在一定程度上侵害到了企業(yè)消費(fèi)者的利益。由于在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)也不突出，但有很大的成長(zhǎng)空間。而創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。因此，企業(yè)高管的減持行為，破壞了公司正常的運(yùn)作，給公司內(nèi)部的管理帶來一定的困難，從而，影響這些公司的消費(fèi)者獲得原有的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)的權(quán)利，甚至?xí)?duì)公司的信譽(yù)造成負(fù)面影響。（三）高管減持對(duì)債權(quán)人的影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市后，通過股市獲得大量融資，使其資產(chǎn)負(fù)債率降得非常低，截至第三季度，僅14.69%，遠(yuǎn)低于滬深300和中小板的水平。也就是說，創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的倒數(shù)越來越高，相當(dāng)于公司償還長(zhǎng)期和短期負(fù)債的能力也越強(qiáng)。然而，高管減持會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理造成一定影響，且在減持過程中，高管們?nèi)狈p持行為信息披露的主動(dòng)性，沒有對(duì)未取得相應(yīng)信息的債權(quán)人債務(wù)作出了妥善安排，損害了債權(quán)人的利益。三、結(jié)論與展望（一）結(jié)論1.要完善創(chuàng)業(yè)板上市公司的倫理規(guī)章制度公司的倫理規(guī)章制度是衡量企業(yè)的短期利益和長(zhǎng)期利益之間的矛盾差異，并決定企業(yè)的利益相關(guān)者之間的利益分配的一個(gè)重要指標(biāo)。其中，企業(yè)價(jià)值觀塑造是企業(yè)倫理規(guī)章制度建設(shè)的第一要?jiǎng)?wù)，其核心是解決“用正確的方法做正確的事”的問題，企業(yè)必須樹立和實(shí)踐誠(chéng)信為本的經(jīng)營(yíng)宗旨，以員工為本，以社會(huì)和用戶需求為導(dǎo)向，勇于承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，兼顧各利益相關(guān)人的利益，內(nèi)部管理公正、公平，外部經(jīng)營(yíng)守法、誠(chéng)信，與社會(huì)、自然環(huán)境保持和諧。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)倫理規(guī)章制度必須要滲透到全體職工的思想中，獲得他們的理解和接受，并且作為理所當(dāng)然的事情去具體加以實(shí)踐，否則制定理念就是毫無意義的事情。2.創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)要恪守“倫理經(jīng)營(yíng)”的基本理念企業(yè)承擔(dān)法律責(zé)任本來就是企業(yè)社會(huì)責(zé)任中的基本層次，是社會(huì)對(duì)企業(yè)的最低道德要求，也是強(qiáng)制性的法律義務(wù)。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)不僅應(yīng)嚴(yán)格履行法律責(zé)任，而且應(yīng)超越法律進(jìn)行更深層次的倫理思考和實(shí)踐，重視并發(fā)揮道德調(diào)節(jié)的作用，追求經(jīng)濟(jì)利益應(yīng)以遵守倫理規(guī)范作為基礎(chǔ)，其目的和過程都應(yīng)該是合乎倫理的，為成為顧客和合作伙伴值得信賴和尊敬的企業(yè)而努力。遵守法規(guī)、人性化管理、誠(chéng)信交易、綠色營(yíng)銷、積極負(fù)責(zé)等，是倫理經(jīng)營(yíng)價(jià)值觀體系的構(gòu)成要素。（二）未來展望總結(jié)本文的研究，可以得到一個(gè)重要的結(jié)論，就是加強(qiáng)建立創(chuàng)業(yè)板上市公司的倫理建設(shè)具有十分重要的作用，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的高管在追求經(jīng)